Подписчик задал вопрос: «Как огромный объем денег в сделках обратного РЕПО повлияет на дальнейшее ужесточение ДКП, смягчит ли падение рынка?»

Отвечаю.

Для начала напомню, что сделки обратного РЕПО с ФРС заключаются в том, что банки кладут деньги «на депозит» в ФРС под залог казначейских облигаций на короткий срок.

Тот факт, что операции РЕПО с ФРС уже проводятся в колоссальных объемах ($1,6 трлн!) не смягчает ничего, а только говорит о том, что в финансовой системе избыток ликвидности. И он заложен в цены на фондовом рынке.

Когда ФРС начнет поднимать ставку, вырастут ставки РЕПО ➡️ РЕПО станет еще привлекательнее для банков ➡️ Объем сделок РЕПО вырастет.

Часть денег в РЕПО будет перетекать из фондового рынка. Это создаст давление на цены активов.

Хорошего тут мало. Именно поэтому мы так часто пишем о том, что ужесточение политики ФРС будет приводить к коррекциям. Собственно, что мы и наблюдаем в этом году.

Тот факт, что банки во всем мире стараются максимально увеличивать степень цифровизации своего бизнеса, известен уже достаточно давно. Что явилось триггером к развитию такой тенденции?

По данным McKinsey, в 2021 г. доходы больше половины банков (51%) оказались ниже стоимости их капитала. Это говорит о том, что рентабельность банковского бизнеса в последние годы падала. Так, с 2008 г. в среднем по миру этот показатель снизился с 15 до 8%. И хотя в последнее время есть признаки восстановления, этого явно недостаточно, чтобы снова пробудить интерес инвесторов к банковскому сектору.

Кроме того, появилась весьма серьезная конкуренция со стороны финтех-компаний, которые за последнее время создали масштабные сервисы с существенно большим количеством точек взаимодействия с клиентом, чем у классического банковского бизнеса. Плюс ко всему, за последние 10 лет банковская сфера пережила серьезное ужесточение регуляторных требований.

Поэтому банки нашли выход – менять модель бизнеса с акцентом на цифровизацию и создание собственных экосистем (то есть, развитие нефинансовых сервисов). Причем, это происходит сегодня во всем мире. К примеру, один из крупнейших американских инвестбанков JPMorgan купил более 30 компаний, включая технологическую платформу CXLoyalty, одним из направлений которой является туристический бизнес. Среди приобретений также компании из сферы развлечений.

SBI, Государственный банк Индии, создает цифровой маркетплейс, который позволяет делать покупки онлайн и повышать вовлеченность клиентов. Сингапурский DBS развивает маркетплейсы для путешествий, сервисы в сфере мобильности, недвижимости, платежей и проч. Других примеров также предостаточно.

Россия в этом плане старается на отставать. Экосистема, созданная «Сбером» – яркий тому пример. Да и цифровые платформы активно идут в банковскую сферу, видимо, намереваясь вытеснить некоторые не самые крупные банки. К примеру, «Яндекс», VK, Ozon и некоторые другие уже купили собственные банки, которые будут использоваться в первую очередь для обеспечения платежей и кредитования пользователей сервисов электронной коммерции.

Каков вывод? Экосистемы – это новый мировой стандарт развития бизнеса и масштабный этап в развитии экономики. Экосистемы агрегируют данные о производителях и потребителях, а также помогают оптимизировать ресурсы и тех и других. Пути назад уже нет, и в этих условиях необходимо по максимуму поддерживать отечественных производителей и развивать регуляторную среду для экосистем, чтобы экосистемы развивались, но при этом не ущемляли ничьих интересов. Для банков же уход в экосистемы представляется обычной стратегией вертикальной интеграции, когда к основному бизнесу подтягиваются смежные.

Подробнее – в статье для «Ведомостей».

Не так давно моя коллега, экономист, преподаватель РАНХиГС и МИРБИС Надежда Громова подняла важную тему – справедливо ли современное банковское регулирование?
В продолжение разговора, автор решила собрать мнение сообщества по этой важной теме.

Опрос по ссылке – полностью анонимный, он не требует от респондента оставлять свои персональные данные. Прошу вас быть максимально честными и вдумчивыми при ответе на вопросы.

В конце января поделюсь и результатами, и теми выводами, что сделаны на их основе.

Что произошло? Почему изначально рынок позитивно воспринял выступление Пауэлла, но в дальнейшем резко изменил направление движения?

Первоначально, как мы с вами и ожидали, речь Пауэлла сводилась к следующему. Мы не планируем прекращать предоставление ликвидности немедленно. Все будет идти по плану. То есть тейперинг должен завершиться к марту.
Ура, сказали рынки. Все супер. Но радость длилась недолго. Буквально несколько минут. А дальше началось самое жёсткое.

Приведу цитаты и реакцию рынка на них.

«Мы не принимали никаких решений относительно сроков и темпов сокращения баланса.» Иначе говоря, вот сейчас как подумаем и примем некое решение. Рынки не закладывали всерьез этот ход. Точнее, ранее было понимание, что продажа активов с баланса ФРС – крайняя мера. И на нее, по всей видимости, если и решатся, то очень нескоро. А тут уже вполне прозрачные намеки. Инвесторы испугалось и побежали продавать.

«Мы не исключаем повышения ставок на каждом заседании FOMC». Опять же, жестковато. Первоначальные ожидания – 3-4 повышения ставки в 2022 .

«Рынок труда настроен на максимальную занятость». Иначе говоря, с занятостью все хорошо. И никаких здесь сюрпризов не ожидается. В качестве продолжения: «Есть довольно много возможностей для повышения процентных ставок без ущерба для занятости.»

«Мы предоставим дополнительную информацию о снижении баланса, когда придет время.» Ну спасибо, кэп. И когда же оно, это время, придет?

«Фискальные стимулы для роста будут значительно сокращены, что также поможет снизить инфляцию.» О, явный намек на скорое повышение налогов. Другое дело, не вполне понятно – причем здесь ФРС? Впрочем, повышение налогов – это тоже некая антиинфляционная мера. Это то, что в итоге сжимает спрос и понижает уровень потребительской активности.

«Мы действительно хотим сократить баланс , в первую очередь за счет корректировки реинвестиций.» А вот эта фраза уже явно была лишней. Народ занервничал. Ну поговорили разок о продаже активов с баланса, и достаточно. Чего народ нервировать?

Как рынок, после многократного упоминания темы продажи активов с баланса ФРС, мог не испугаться? Это же очень серьезный механизм подсушивания ликвидности.

Рынки, буквально за несколько минут, растеряли весь свой рост. Песня про зайцев, похоже, уже надолго забыта.
Началось укрепление доллара относительно остальных валют. Золото потеряло в цене более процента. Доходности по UST’10 вплотную подошли к уровню 1,85.

Мы ждали, что отскок рынка будет недолгим. Не зря вчера говорил: не стоит спешить покупать. Но, что все произойдет так быстро…

Чего теперь ждать, учитывая дополнительный фактор – растущую геополитическую напряженность?
1️⃣ Доллар против остальных валют. Это сегодня, пожалуй, ключевой индикатор. Пойдет ли дальнейшее укрепление доллара? Пока не понятно. Но видится сегодня, что значительного чисто экономического потенциала дальнейшего роста доллара не много. Однако, в случае усиления напряженности в Европе, доллар может укрепиться еще.
2️⃣ Доходности по UST. С одной стороны, могут без проблем достигнуть 1,95-2% на фоне опасений, что подъём ставок будет многократным и резким. С другой стороны, страхи будут толкать инвесторов к приобретению данного инструмента как к некой спасительной гавани. Так что, скорее всего, дальнейший рост доходности будет не таким быстрым.
3️⃣ Золото. Более быстрый, чем ожидалось ранее, подъём ставок вполне может играть против золота. Так же, как и рост доллара относительно иных валют. Но усиление геополитических рисков – фактор явно в пользу роста цены на золото. Несмотря на то, что золото растеряло свой рост последних дней, среднесрочный тренд пока не сломлен. Шанс на продолжение роста есть, и не малый. Пока не продаю акции золотодобытчиков. Есть шанс, что в данных обстоятельствах они по-прежнему могут выступать качественной защитной гаванью.
4️⃣ Нефть. Цены немного просели на общей волне распродаж после «добрых слов напутствия» от Пауэлла. Однако растущая геополитическая неопределенность, связанная с крупнейшим мировым экспортером нефти, не даст нефтяным котировкам сильно просесть. Более того: и здесь можем увидеть продолжение ралли вплоть до $100 за барель.
5️⃣ Рынки акций. Находятся под серьезным давлением после «добрых напутствий от Пауэлла». Как мы помним, в конце 2018 года мы с вами уже наблюдали как ФЕД решил, поднимая ставку, одновременно с этим начать процесс продажи активов с баланса. Падения тогда были недолгими, но более чем серьезными. Повторится ли сейчас подобная история? Пока не уверен. Принципиально иная ситуация. Да и ликвидности сегодня более чем достаточно. Техническая картинка пока такова, что если рынки удержат уровень 4250 по S&P, то, как это ни забавно смотрится сегодня, мы можем увидеть продолжение попыток роста. Шанс на это пока не слишком велик. Но… он есть.

Ключевой в данном случае день – сегодня. Что будет, если рынки все же попытаются всех напугать?
Думаю, огромное количество средств, ожидающих просадок рынка, не дадут ему пока свалиться более чем на 4-6% от текущих уровней. Защитными отраслями будут выглядеть, без всякого сомнения, акции военки и золотодобытчики. В случае продолжения роста нефтяных котировок, к ним могут присоединиться и нефтяники.

6️⃣ Рубль в данной ситуации, когда идет наложение и геополитики, и глобальных рыночных рисков, будет продолжать находиться под давлением. Вчерашние явные интервенции ЦБ вернули рубль на уровень ниже 80. В принципе, у ЦБ пока есть достаточно ресурсов для поддержки курса рубля. А мы будем следить за развитием событий. Судя по той картинке, что имеем сегодня, может произойти все что угодно. Риски существенно возросли. Ситуация конфликта перешла на принципиально иной уровень. Шансы на плохое развитие событий, которые мы ранее оценивали как относительно невысокие, резко возросли. На мой взгляд, если их оценивать количественно, то из 10-15% они стали приближаться к 50-60%. Выводы делайте сами.

Что делаем сейчас?

1️⃣ Смотрим на доллар против остальных валют. Уход валютной пары EUR/USD ниже 1.12 не сулит рынкам ничего хорошего.

2️⃣ Следим за доходностью UST’10. (TNX на Yahoo.finance).

3️⃣ Не увеличиваем рискованные позиции. Не пирамидимся в надежде на «а вдруг». А вдруг может и не быть. По крайней мере, в моменте.

4️⃣ Если есть возможность, опять можем НЕМНОГО докупить страховочные инструменты. Могут крайне пригодиться в ближайшие дни.

5️⃣ Главное: не надо много активности. Сегодня излишняя суета может привести к большим потерям.

Ставка сохранена на прежнем уровне, а программу покупки активов планируется завершить в марте.

В пресс-релизе было указано, что вскоре будет целесообразно повысить ставку. При этом не было сказано, что повышение произойдет на ближайшем заседании.

Пока регулятор придерживается своих обещаний и никаких неожиданностей мы, к счастью не услышали. Все как мы и предполагали, ФРС осторожна на фоне высокой неопределенности: и геополитика, и ситуация с омикроном не позволяют ФРС сейчас давать какие-либо жесткие обязательства на будущее.

Жути не нагнали. Все по плану. Рынки могут выдохнуть и еще немного подрасти. Но вряд ли это будет надолго

Сегодня девелоперская компания «Самолет» (SMLT RX) опубликовала операционные результаты за 2021 г., а также ключевые показатели управленческой финансовой отчетности. Сразу скажем, что цифры весьма сильные, и остановимся на основных, наиболее важных, моментах.

Объем продаж недвижимости в годовом выражении вырос на 112% до 126,4 млрд руб. (804,6 тыс. кв. м) по сравнению с 59,7 млрд руб. Общая площадь выведенной в продажу недвижимости составила 1322 тыс. кв. м, что на 18% больше, чем в 2020 г. Денежные поступления увеличились на 103% и достигли 119,3 млрд руб.

Что касается предварительных финансовых итогов, то отметим, что выручка «Самолета», согласно данным управленческой отчетности, увеличилась на 113% до 131,0 млрд руб., превысив план на 19%. Годовая EBITDA взлетела на 136% до 28,5 млрд руб.

Недавно мы писали о том, что «Самолет» – один из тех качественных активов, на которые есть смысл обратить внимание инвесторам в связи с ощутимым падением российского фондового рынка. Сегодняшняя публикация подкрепляет наше мнение.

Продолжаем держать бумаги компании в одном из портфелей сервиса по подписке. Доходность по позиции в моменте превышает 200%.

Друзья, тема волнует многих, поэтому мы продолжаем за ней следить.

Делюсь с вами хорошей статьей “Отмена криптовалют отменяется” авторства Валерия Тутыхина – юриста и предпринимателя, мнению которого я доверяю.

Почитайте, может быть, она сможет добавить немного ясности этому довольно запутанному вопросу.

Рынки продолжает «колбасить». Вчера Америка падала на 3-4% по основным индексам, потом, когда в Москве была уже глубокая ночь, рынок выкупили практически «в плюс». А сегодня опять видим снижение фьючерсов примерно на 1%.

В такие моменты вполне уместна легкая спекулятивная игра. Инструментов для этого на рынке достаточно. К примеру, ProShares UltraPro Russell2000 (URTY US), «тройной» ETF на рост индекса Russell2000, в котором вчера открыли позицию в одном из портфелей сервиса по подписке. В итоге прибыль к окончанию торговой сессии составила около 15%.

Правда, оговоримся. Такие действия подходят только для тех игроков, которые исповедуют агрессивную стратегию. И только на небольшие объемы от портфеля. Риски тут весьма высоки, все-таки URTY – инструмент волатильный и «ходит», опережая рынок примерно в 3 раза, как в ту, так и в другую сторону. Так что нарваться на противоположное движение – как здрасьте.

Самое главное – стараться делать это вовремя и без суеты. Что значит вовремя? Возможно, в тот момент, когда страшнее всего. Но глаза боятся, а руки делают.

Доброе ли утро, друзья?! Как спалось?

По мне, так нынешние времена войдут в учебники истории. Кстати, представьте себе, что, если бы во время Карибского кризиса существовали интернет и соцсети. Согласитесь, все это в корне перевернуло наш мир.

Давно у нас не было такой «бодрой» картинки в начале недели. Тут голова и трепетная душа у многих уже начинают работать в противофазах.
Голова говорит – бредовость происходящего зашкаливает, очень скоро туман должен рассеяться.
Душа… тихо «офигевает» и просится куда-нибудь подальше, пока все не станет немного поспокойнее.

Для начала нас с вами «порадовали» сообщением о том, что США, Великобритания, Австралия и Германия начали вывозить с Украины часть дипломатов, а также членов их семей.

Затем на сайте НАТО было опубликовано заявление , согласно которому союзники блока переводят силы в состояние боевой готовности и направляют дополнительные корабли и истребители в места развертывания НАТО в Восточной Европе, усиливая средства сдерживания и обороны альянса. Причиной столь недружественного шага называется тот факт, что Россия продолжает наращивать свое военное присутствие на Украине и вокруг нее.

Чуть позже состоялась пресс-конференция Йенса Столтенберга, на которой генсек НАТО заявил, что данная переброска сил альянса не угрожает России и необходима для повышения безопасности в Европе. При этом Столтенберг назвал риск конфликта «реальным» и подчеркнул, что альянс продолжает призывать Россию к деэскалации и открыт к диалогу по вопросу обеспечения европейской безопасности.

По словам пресс-секретаря американского оборонного ведомства Джона Кирби, минобороны готово отправить в Европу 8,5 тыс. военных. Впрочем, окончательное решение еще не принято, так как остается возможность решить ситуацию дипломатическим путем. Стоит отметить, что Администрация США считает угрозу санкций более эффективным средством сдерживания России, чем их немедленное введение.

Одновременно с этим Глава минобороны Украины заявил, что «сегодня, по состоянию на этот момент не создано ни одного ударного группирования Вооруженными силами РФ, что бы свидетельствовало о том, что завтра они пойдут в наступление”. Об этом Алексей Резников сообщил в эфире программы “Свобода слова” на телеканале ICTV.
И вот тут возникает вопрос – если уже руководитель оборонного ведомства Украины опровергает данные о подготовке РФ нападения на его страну… То что, собственно, происходит?

Новости поутру опять же не слишком прибавляют оптимизма:

“США не будут делать никакие уступки России и настаивают на взаимных шагах, заявил официальный представитель Госдепартамента Нед Прайс.”

Тут уже самому завзятому оптимисту становится не по себе. Или, выражаясь более интеллигентным языком (хотя на язык просится совсем другое) – риски продолжают возрастать.

Ну что ж. По геополитике мы проехались. Что будем делать со всем этим на практике?

Говоря о рисках, стремительно растут CDS на Россию. Кто не в курсе, это инструмент, показывающий риск дефолта в промежутке 5 лет. На текущий момент уже пробит уровень 200. Как справедливо указывают коллеги из MMI, риски РФ превысили риски Бразилии, рейтинг которой гораздо ниже, чем у России.

Понятно, что это говорит скорее о нервозности ситуации, чем о фундаментальном риске, но оптимизм… не прибавляется.

Дополнение к развивающемуся на наших глазах геополитическому компоту – вчерашние душевные падения американского рынка. Песенка «а нам все равно» резко прекратилась, сменившись на «страшно, аж жуть».

Чего ждем дальше?

Картинка на утро не самая радужная.
Фьючерсы на Америку снова в минусе.
Вчера рынки попытались развернуться под конец торговли.
Утро выглядит несколько более грустным, чем вчерашний вечер.
Как мы писали вчера, текущие уровни уже представляются вполне разумными для коррекции вверх.
Впрочем… слово «разумные» и сегодняшний день… самому смешно.

Какова стратегия?

Да все та же.
1️⃣ Как не раз уже писал в последнее время, нынешняя ситуация весьма неплоха для золота. Продолжаю увеличивать аллокацию в этом виде защитных активов. Речь идет, прежде всего, об акциях золотодобытчиков. Для особо склонных к риску и квалифицированных во всех смыслах инвесторов могут подойти и такие штучки, как NUGT&JNUG. Только не забываем – это уже КРАЙНЕ РИСКОВАННЫЕ инструменты, внутрь которых зашит и временной риск. Т.е. слишком долго держать не рекомендуется.
2️⃣ Вчера принял решение частично зафиксировать прибыль по таким позициям, как TZA и ряду других. Возможно, поспешил… но тем не менее, оптимистичная душа и опыт подсказывают – иногда нужно успеть остановиться и перевести дух. Никто не заставляет сразу входить в лонги по акциям. Но вот страховки по портфелям все же решил сократить. В принципе, ожидаю некой коррекции.
3️⃣ Не пытаться работать в кредит. Хочешь что-то купить – изволь продать.
4️⃣ Рубль. Не уверен, что на таких уровнях стоит суетиться и бежать в обменник. Тем более, что на вчерашних торгах ЦБ нам четко и однозначно показал – доллар выше уровня 79,5 НЕЖЕЛАТЕЛЕН. У ЦБ достаточно ресурсов для того, чтобы курс при желании был тот, который нужно. Другое дело, что в ЦБ шашками махать не собираются. Просто рынку было вчера спокойно и конкретно объяснено – все, баста. Дальше не нужно.
5️⃣ Вполне возможно, исходя из текущей ситуации, на ближайшем заседании ЦБ еще достаточно серьезно поднимет ставку. По сегодняшней ситуации уже жду не 50, но как минимум 100 дополнительных пунктов.
6️⃣ Полагаю, что по текущей ситуации доходность к примеру российских корпоративных облигаций выглядит более чем интересно. Да и госбумаги… одно напрягает – не врубили бы по ним дополнительных санкций. Хотя полагаю, санкции, если и будут, то коснутся, скорее, новых выпусков.
7️⃣ Ну и напоследок. На рынках сформировался приличный уровень пессимизма. Для неплохой коррекции вверх – это уже весьма неплохой повод. Продолжаем мыслить оппортунистично.

Гораздо сложнее продавать, чем покупать. По крайней мере, для меня. И всё-таки принял решение избавиться сегодня от части страховочных инструментов – они очень неплохо выросли.

Думаю начать брать лонговые инструменты. S&P 500 сейчас на уровне 4290. В принципе, очень неплохие уровни для того, чтобы потихоньку становиться вверх. По крайней мере, в среднесрочном периоде.

Кроме того, на текущей просадке, возможно, буду добирать акции золотопереработчиков.

Сезон отчетности, помимо того, что происходит в условиях серьезной просадки фондового рынка, примечателен еще и тем, что сразу несколько IPO-компаний впервые раскрывают свои результаты за полный год. В ритейле, помимо традиционных игроков, прибавился Fix Price (FIXP RX) – его результаты за 9м 2021 г. мы разбирали прошлой осенью. Посмотрим на операционные показатели по итогам полного года:

• Выручка Fix Price за год выросла на 21,3% г/г до 230,5 млрд рублей; за 4 кв. 2021 г. показатель вырос на 14,5% г/г до 66,5 млрд рублей. Компания продолжает показывать двузначный рост выручки и в обоих случаях динамика обусловлена расширением сети магазинов и ростом сопоставимых продаж.
• Рост сопоставимых продаж LFL составил 7,2% за год и 3,2% в 4 кв 2021 г.
Причины замедления темпов роста относительно прошлых периодов: 1) влияние пандемии на настроения потребителей; 2) временное закрытие магазинов из-за COVID-19. При этом рост LFL-продаж выше для российских магазинов, не затронутых COVID-ограничениями, с поправкой на эффект високосного года показатель вырос на 9,0%.
• В 2021 году Fix Price открыл 737 новых магазинов, что выше прогноза компании. На 2022 год компания поднимает эту планку еще выше – 750 новых магазинов.
• Валовая прибыль в 4 кв. 2021 г. росла как за год, так и за квартал, что, по нашему мнению, отражает устойчивость бизнес-модели Компании и умение находить эффективные решения в ответ на высокую инфляцию, рост цен на сырье и логистику, что для российского ритейла в 2021 году стало ключевой темой.

Мы разбирали инвестиционный кейс Fix Price в конце прошлого года, и несмотря на то, что компании хорошо досталось в период январских распродаж (с другой стороны, а кому не досталось) на фундаментальную привлекательность бизнеса это не повлияло, и мы по-прежнему считаем бумагу интересной. Кстати, сегодня же компания объявила о байбэке до 4 млрд руб., что является хорошим вознаграждением инвесторам за терпение.

Сегодня FixPrice, которая долгое время падала, показывает неплохой ребаунд. Однако долгое время мы видели крайне негативную динамику по акциям компании. По всей видимости, некоторые крупные инвесторы решили избавиться от своих бумаг.

Я бы здесь действовал несколько оппортунистически. Мы не знаем, когда закончится это падение – может сейчас, может через неделю или месяц (тут все зависит от геополитики, не от компании, у компании как раз все отлично), но уровни для покупки в долгосрок уже представляются весьма интересными. Самое главное – компания развивается и, наверное, это неплохая инвестиционная возможность. Повторю, иногда стоит действовать оппортунистически и смотреть не на рынок, но непосредственно на предмет.

Ещё раз хочется обратить ваше внимание – сейчас на рынке руководят только эмоции и истеричные приказы о продаже, потому что страшно.

На рынок давит страх. Плюс, конечно, маржин-коллы, так как отважных у нас много и, несмотря на то, что мы постоянно повторяем – «никаких плеч», народ все равно умудряется покупать не на свои. «Завтра же вырастет»! А завтра, на самом деле, может быть все, что угодно.

Важно:

1. Сегодня тот день, когда лучше не суетиться.
2. Лучшая линия поведения на рынках – просто ничего не делать.
3. Если есть свободные деньги, можно точечно брать интересные компании (подробнее писали выше) в расчете на отскок, но без привязки ко времени. Может вырасти завтра, а может и через месяц.
4. Не исключу интервенций со стороны Центрального банка для успокоения ситуации.

И это тоже пройдет. Без паники, друзья.

Российский рынок продолжает падать в понедельник под давлением геополитических факторов. Как мы уже писали с утра, на этой неделе НАТО представит России письменные ответы на все требования по гарантиям безопасности. Мы склоняемся к тому, что здесь возможны некие прорывы. Однако рынок, похоже, ни во что уже не верит и поддается легкой панике на фоне любых словесных интервенций негативного характера.

Что делать в такой ситуации? Мы уже неоднократно говорили о том, что подобные просадки – неплохая возможность подбирать дешевеющие качественные активы. Особенно те компании , которые платят высокие дивиденды.

Да, безусловно, есть риски дальнейших просадок в случае, если напряжение в геополитике будет усиливаться. Этого исключать нельзя. Тем не менее, для долгосрочной стратегической игры на рынке тактика точечных покупок интересных компаний зачастую бывает оправдана.

Какие именно компании? Сегодня, в основном, можно смотреть на фишки: «Сбер», ГАЗПРОМ, «Норникель», РУСАЛ, металлурги (ММК, «Северсталь», НЛМК). Можно обратить внимание и на некоторые другие компании, которые могут серьезно «отскочить» в случае возвращения покупателей на рынок. К примеру, «Самолет» или «Белуга».

❗️Главное – сохранять спокойствие и не поддаваться панике. И никакого кредита, в подобные времена слово «плечо» следует забыть. Во избежание!

1️⃣ Пятничные переговоры Лаврова с Блинкеном завершились договоренностью о том, что на следующей неделе России будут предоставлены письменные ответы на все ее требования по гарантиям безопасности. Ждем здесь прорывов. Правда, рынок ничего хорошего пока не ждет, не зря уже после завершения переговоров пара USD/RUB душевно прогулялась на 77,5.
2️⃣ «Байден рассматривает возможность расширения военного присутствия в Восточной Европе на фоне растущих опасений из-за действий России. По данным NYT , Байден может принять решение об отправке до 5 тыс. военных в Европу на этой неделе».
3️⃣ Госдеп таки начинает процедуру эвакуации части сотрудников посольства США в Киеве.
4️⃣ Госдеп рекомендует американцам покинуть территорию Украины.
Все это – достаточно нервные новости из области геополитики…

Тем временем, разгорается скандал в Великобритании, где участие в вечеринке может стоить Борису Джонсону кресла премьер-министра. На этом фоне Великобритания резко усиливает свое активное участие в событиях по линии «нежной и давней дружбы с Россией»

Основные события из области монетарной политики на неделе – в среду состоятся заседания Банка Канады и FOMC. Если говорить о Стране кленового листа, не исключаю, что высокие темпы восстановления рынка труда и рост инфляционных ожиданий вынудят ЦБ Канады повысить целевую ставку на четверть процентного пункта до 0,50%. Тем не менее, есть вероятность, что регулятор повременит с изменением монетарной политики до тех пор, пока не отступит «омикрон».

Что касается ФРС, то кардинальных решений, вроде бы, не предвидится, однако любой намек на повышение ставки может привести к росту волатильности на рынке. В ходе пресс-конференции господина Пауэлла особое внимание будет уделено инфляции, эпидемиологической ситуации и рынку труда.

Продолжается сезон квартальной отчетности. На этой неделе отчитаются такие компании, как Microsoft (MSFT), Tesla (TSLA), Apple (AAPL). Учитывая, что на них приходится значительная доля капитализации рынка акций США, плохие результаты могут стать катализатором для роста волатильности. К примеру, одной из причин просадки рынков в конце прошлой недели была слабая отчетность от Netfix. Также особый интерес у инвесторов могут вызвать отчетности IBM (IBM), Visa (V), Mastercard (MA), The Boeing Company (BA) и Johnson & Johnson (JNJ).

Пока рынки пытаются отыграть часть пятничного падения – фьючерсы на Америку вполне неплохо растут. Значит ли это, что падение закончилось? Не уверен. Вполне можем увидеть дополнительную просадку рынков еще на 3-4%. Возможно, не в моменте. Возможно, сейчас падение пятницы хорошо выкупят.

Многие спрашивают, не являются ли данные падения рынков накануне предвестником более серьезных событий на рынках.

Скажу так – в значительные падения пока не шибко верю. На рынке еще очень много ликвидности, много тех, кто сидит на заборе и ждет удачного момента для входа. И даже, если в ближайшее время мы еще просядем, не думаю, что более чем на 2-3%. А вот на горизонте месяц-полтора возможно усиление нервотрепки. Полагаю, настоящие падения еще впереди. Хотя обвала рынков на 30-40% все равно не жду. Более того, несмотря на ожидания многократного роста ставки от ФРС в этом году, не исключу попытки на горизонте 3-5 месяцев переписать максимумы. Но это все не сейчас.

А пока… пока рынок вполне может еще попробовать несколько отпрыгнуть. Хотя сил у него для этого явно уже не достаточно.

Главное, знайте – если ваше мнение совпадает с мнением большинства, значит вы где-то очень серьезно ошибаетесь. Просто подумайте об этом.

В последнее время часто получаем вопросы относительно двух отечественных металлургических гигантов – «Норникеля» (GMKN RX) и РУСАЛа (RUAL RX). 

Каков наш взгляд на их перспективы? Каковы сегодня ключевые риски? 

▪️Триггеры 

1️⃣ Цены на ключевых рынках. Стоимость алюминия на фоне зеленой повестки и геополитической напряженности могут вырасти еще выше. Bloomberg дает консенсус средней цены на 2022 г. выше $3000 за тонну и это, возможно, консервативный прогноз. Плюс вследствие логистического кризиса, который продолжается, на рынке могут возникать дисбалансы, приводящие к дефициту. 

2️⃣ То же самое касается и рынка меди и никеля в контексте ГМК. Так, никель растет быстрее других на волне интереса ко всем «батарейным» металлам. Электромобили быстрее ожиданий завоевывают популярность и у потребителей, и у производителей, и у инвесторов. Поэтому дефицит никеля начинает ощущаться уже сейчас, а не в когда-то в будущем. Медь пока отстает, но в любой момент может наверстать упущенное, особенно на фоне снижения запасов на LME.

Кроме того, отметим один общий для всех металлов позитивный фактор. Китай снова смягчает монетарную политику. Это традиционно хорошо для металлов, причем не только цветных. При этом медь всегда выступает одним из главным бенефициаров.

3️⃣ Сильная фундаментальная картина и недооценка по мультипликаторам. По консенсусу Bloomberg, выручка РУСАЛа в 2021 г. выросла на 38%, а в 2022 г. увеличится еще на 15%. При этом компания имеет самую высокую за последние годы операционную рентабельность (около 25%) и снижает долговую нагрузку. Так, если в 2019 г. Net debt/EBITDA составлял около 6,5х, то на конец 2021 г. снизился до 1,5х. Свою роль сыграл и рост EBITDA, увеличение объема денежных средств на балансе.

По ГМК в целом картина схожая, хотя темпы роста выручки в 2021-2022 г. несколько ниже: 15% и 2% соответственно. При этом компания имеет одну из самых высоких в секторе EBITDA margin (на уровне 60%), генерирует высокий денежный поток и имеет комфортную долговую нагрузку. 

Компании при этом выглядят экстремально недооцененными по сравнению с аналогами. Так, по форвардному P/E «Норникель» сегодня стоит около 6,1х (13,0х в среднем по сектору), РУСАЛ – около 3,7х (около 10,5х в среднем по сектору).

▪️Риски 

1️⃣ Прежде всего, геополитика. Обе компании входят в число важнейших для российской экономики и новые санкции стран Запада вполне могут быть обращены против них.

2️⃣ В 2022 г. заканчивается срок акционерного соглашения между РУСАЛ и ГМК. Как будут проходить переговоры по поводу нового? Пока неизвестно, и это фактор неопределенности. Стороны уже конфликтовали ранее, и нельзя исключать повторения истории. При подобном сценарии это определенно будет оказывать давление на котировки.

3️⃣ Возможное снижение дивидендов «Норникеля». Менеджмент и владельцы компании давно не скрывают своего желания снизить выплаты. Однако в рамках действующего пока АС без согласия РУСАЛа это было сделать невозможно. А РУСАЛу это нужно меньше всего, поскольку из дивидендов ГМК компания обслуживает свои обязательства. Вместе с тем, как будет прописана схема выплаты дивидендов в новом соглашении – пока неизвестно.

Обе истории выглядят качественно в фундаментальном плане и недооцененными по мультипликаторам. Как правило, такое сочетание однозначно дает повод обратить на эти бумаги самое пристальное внимание.  Однако и риски, безусловно, есть. Тем не менее, в долгосрочной перспективе, по нашему мнению, компании выглядят в любом случае привлекательно.

О других интересных идеях из сектора металлов и добычи, которые мы считаем перспективными в 2022 году, очень детально говорили на нашем вебинаре.

Вчера не смогла расплатиться по погашению своего выпуска БО-07 OR Group (ранее – Обувь России). 

Про возможные проблемы у корпоративных заемщиков мы писали не раз на фоне повышения ставок и «шторма» на рынке облигаций после истории с Роснано. Увы, следующей «серией» – уже с реальным дефолтом – стала ситуация с достаточно крупной компанией (принадлежащая, безусловно, к 3-му эшелону). 

Впрочем, дефолт пока технический. У OR Group есть 30 дней, чтобы исправить ситуацию. И объем дефолта катастрофическим не выглядит – 592 млн. рублей. Также может обнадеживать тот факт, что дефолт произошел по выпуску с номиналом одной облигации 2 млн. рублей. Т.е. держатели облигаций, скорее всего, какие-то крупные инвеcторы; с ними легче договориться. 

На этом «хорошие новости» закончились. Если компания в ближайшие дни не расплатится, доступ на рынки ей будет закрыт навсегда. Что очень печально в отношении заемщика с достаточно длительной кредитной историей.

Что делать держателям остальных выпусков, которые стремительно просели в цене? Мы полагаем, что ожидаемый Recovery Rate (объем возвращенных средств после дефолта), здесь будет, скорее всего, больше 0. Поэтому избавляться по любым ценам, наверное, не имеет смысла. 

В нашем сервисе по подписке в портфеле «Российские Активы» мы когда-то держали выпуск ОбувьРО1Р1, но продали его в марте 2020 года.

У меня почему-то в ушах крутится старая песенка:

— Что происходит на свете? — А просто зима.

— Просто зима, полагаете вы? — Полагаю.

Я ведь и сам, как умею, следы пролагаю

в ваши уснувшие ранней порою дома.

Заголовки финансовых СМИ, к сожалению, не располагают к оптимизму и соревнуются в том, кто сильнее напугает читателя. А они и рады быть напуганными. Рынок вчера начинал торги за здравие, а заканчивает… с новым уверенным снижением основных индексов. Сегодня на утренних торгах индекс Московской биржи теряет порядка 2%. 

Какие темы сейчас волнуют инвесторов? Что стало поводами для снижения?

▪️Индекс Nasdaq Composite показал вчера снижение на 1,3% (почти на 14,5% по сравнению с максимумом от 22 ноября 2021 года). Начало ли это для полномасштабной коррекции, ведь инвесторы начинают переценивать риски в технологических компаниях? 

▪️Квартальная отчетность Netflix разочаровала из-за снижения числа платных подписчиков, а решение Peloton остановить выпуск беговых дорожек и велосипедов приводит к коррекции акций обеих компаний на 20%. 

▪️Украина может получить от стран Балтии противотанковые комплексы Javelin и зенитный комплекс Stinger с одобрения властей США. А Великобритания рассматривает возможность размещения контингента в соседних странах для «сдерживания агрессии».

▪️Белый дом готов распечатать запасы нефти из стратегических резервов для сдерживания роста цен на сырье. 

Поводов может быть много. А причины для такой реакции все те же:

▪️ФРС снижает объемы покупок в рамках QE и готово уже в марте приступить к повышению процентной ставки. Первый шаг может составить сразу 50 базисных пунктов. 

▪️Геополитика. Россия и США (устами своих госслужащих) пока только показывают, у кого мышцы толще. 

▪️Штамм Омикрон пока никуда не исчез. Заболеваемость растет, даже в условиях довольно высокого уровня вакцинации в ряде стран Азии, Европы и США. 

Как видите, причины просты и понятны, как газета «Гудок». Ситуация остается тревожной на рынках, да и в мире в целом. Паника влияет на инвесторов и они уходят от риска. Можно заметить рост CDS, в частности на Россию; также глобально взлетела доходность казначейских бумаг. 

Мы неоднократно указывали на необходимость быть более аккуратными при открытии новых позиций и настоятельно просили не делать этого с применением заемных средств. Также призывали обратить внимание на наших «зверюшек» (TZA, SOXS, VXX и пр.), за которых стоит порадоваться. Они очень опасные и кусачие, но, тем не менее, остаются нашими любимыми гладкошерстными питомцами. Долго держать их в портфелях нельзя. На каком уровне будем реализовывать? Будем держать читателей в курсе. 

Эпиграфом к заметке пусть послужат строчки все той же замечательной песни в нашей интерпретации:

— Чем же все это окончится? — Будет окей.

— Будет окей, вы уверены? — Да, я уверен.

Я уже слышал, и слух этот мною проверен,

будто бы в роще сегодня звенела свирель.

Все обратили внимание на пресс-конференцию Байдена. Однако немногие следили за тем, что говорил Энтони Блинкен.

Во время переговоров с президентом Украины глава Госдепартамента США Энтони Блинкен заявил , что «Вашингтон направил Москве ясный сигнал: если она решится на вторжение в соседнюю страну, то её ждет очень жёсткий ответ не только со стороны Соединенных Штатов, но от союзников на Западе».

У России есть два пути : «Путь дипломатии и диалога […] явно предпочтителен, это было бы более ответственным подходом. Но есть и другой путь – Россия может выбрать агрессию и конфронтацию и понести ответственность», – сказал Блинкен. «Я очень, очень надеюсь, что нам удастся оставаться на дипломатическом и мирном пути, но в конечном итоге это будет решением Владимира Путина», – добавил госсекретарь США.

Важно: глава Госдепа США сообщил, что на переговорах с Лавровым не будет передавать ему каких-либо письменных документов. «Нам нужно понять, где мы находимся, и существуют ли возможности для продолжения дипломатии и диалога», – описал Блинкен задачи своей встречи с главой МИД России.
Все ждали письменного ответа на поставленные ранее вопросы. Такого ответа не будет. Вместо этого будет продолжение разговора.

Америка не хочет себя загонять в угол и оставляет пространство для диалога. Наверно, это неплохо. Пока, по крайней мере. Вопрос: как на это отреагирует Москва?

Рубль на всех этих новостях попытался укрепиться. В случае продолжения диалога, полагаю, вполне возможен быстрый возврат на 74-75 уровень.