Московская биржа допустила к торгам паи ЗПИФ «ПНК-Рентал», старт торгов – вчера, 8 июля.

ISIN код – RU000A1013V9.

PNK можно поздравить: если ранее покупка паев могла быть осуществлена исключительно через УК и собственную платформу pnkrental.ru, то теперь у паев будет биржевая цена. Появится и ликвидность.

В чем фишка PNK?

Сегодня в РФ, в отличие от других стран, торгующихся на бирже качественных REITов практически нет. А инструмент этот, на мой взгляд, весьма хорош. С одной стороны, более чем интересная доходность, обеспеченная реальными денежными потоками от сданной в аренду складской недвижимости. В случае с PNK – это, по их словам, 20% за прошедший год, потому что из фонда продали один из объектов. Хотя целевая доходность озвучивалась на уровне 11,5% годовых. Что ж, достойно.

Как считалась доходность?
Самый простой, прямой вариант, который берем из опубликованной раскрытой информации:
– стоимость пая на 30 июня 2020 года – 1499,16 рублей.
– Она же на 30 июня 2021 года – 1687,96 рублей.
К этому добавляем выплаченный доход на 1 пай:
– за 3-м квартал 2020 – 19,06 рубля.
– за 4-й квартал 2020 – 45,05 рубля.
– за 1 квартал 2021 – 47,66 рубля.

Стоимость пая на конец период минус стоимость пая на начало периода плюс сумма выплаченных доходов к стоимости пая на начало периода равно 20,05%.

Во всей этой конструкции есть один нюанс. Расчет стоимости пая производился на основании денежных потоков от сдаваемой в аренду или продаваемой недвижимости. Цена – результат оценки. Это конечно здорово, честно, но как-то творчески.

Со вчерашнего дня есть рыночная цена пая и, соответственно, возможность оценивать актив по классике – mark-to-market. А это уже, как говорится, совершенно другой коленкор.

Первый день торгов выдался весьма волатильным – это нормально для выхода на биржу любого инструмента. Как акции, так и REIT. Диапазон движения цены вчера был очень широким – 1656,20-1974,60 рублей. Сейчас цена «устаканилась» на уровне 1730 рублей. Полагаю, что покупка здесь и примерно до уровня 1760 рублей может быть вполне оправданной. По моему мнению, именно этот диапазон может быть сегодня комфортным как для инвесторов, так и для эмитента.
Ну а дальше… Дальше будем надеяться, что цена будет потихоньку расти. У компании амбициозные планы. Да и все вокруг пока, скорее, этому будет способствовать.

Еще один важный момент.
Паи REIT можно считать относительно неплохим антиинфляционным инструментом. По крайней мере, ПНК – точно.
Почему?
Договоры аренды могут быть пересмотрены с опцией повышения ставки в случае роста инфляции. Получается весьма любопытный инструмент, со всех сторон.

Полагаю, не за горами то время, когда количество REIT у нас на бирже увеличится, ведь инструмент этот очень востребован. А если есть спрос, появится и предложение.

Очередной скандал с участием европейских автогигантов близится к завершению.

Европейские антимонопольные органы в четверг заявили, что три крупнейших автопроизводителя Германии вступили в незаконный сговор с целью ограничения эффективности технологии выбросов. Это привело к высокому уровню вредного загрязнения дизельным топливом.

Какие штрафы получили автопроизводители?

Volkswagen (VOW) и его подразделения Porsche и Audi должны заплатить $590 млн. BMW (BMW) заплатит $442 млн, в рамках урегулирования. А вот третий участник преступного картеля – Daimler (DAI) – избежал штрафа, который составил бы $860 млн, потому что первым сообщил о преступном картеле.

Сюжет в какой-то степени повторяет крупнейший скандал в 2015 году. Тогда Volkswagen признал, что миллионы произведенных им автомобилей были оснащены программным обеспечением, предназначенным для обмана официальных тестеров выбросов. Всего за последние пять лет Volkswagen выплатил более $20 млрд в виде штрафов и судебных исков, связанных с мошенничеством вокруг выбросов дизельного топлива.

Неудивительно, что эти автопроизводители активно участвуют в освоении рынка электрокаров. Отличная возможность забыть о бесконечных штрафах и давлении со стороны Еврокомиссии☺️

С другой стороны, штрафы оказались несколько ниже ожиданий. Плюс у автогигантов все ещё есть возможность обжаловать новые санкции.

Акции компаний завершили вчерашний день торгов падением: Volkswagen (VOW) -2.79%, BMW (BMW) -2.12%. Любопытно, что такую же отрицательную картинку показал и Daimler (DAI) -2.3%, который избежал штрафа.

Слабость внебиржевого рынка акций США означает проблемы для криптовалют и акций-мемов.

К данной информации я бы отнесся достаточно серьезно.

О чем речь? Что это за фонды внебиржевых акций?

Есть такой рынок – рынок OTC. На этом рынке работают в основном профессионалы. Неквалифицированных инвесторов тут в принципе быть не должно. Как говорится, по уставу не положено.

Можно сказать, профи рынка перестали смотреть на мир сквозь призму розовых очков и отнюдь не спешат тариться. Скорее, предпочитают «посидеть на заборе».

А куда, спросите вы, идут деньги?

Смотрим на доходности десятилетних UST, и вопрос отпадает сам собой. Обратите внимание: доходности упали за последний месяц-полтора с 1,7 до 1,3. Это достаточно существенное движение. Опять же: UST – это не то место, где рулят дилетанты. Это большие и умные деньги.

И еще. Смотрим на индекс DXY. С 89 фигуры он плавно «переехал» на 92 уровень. Не драматическое изменение, но все же.

Выводы: большие деньги идут в доллар, идут от риска, идут в качественные бонды.

Наш бондовый сертификат спокойно и уверенно, хотя и неторопливо, продолжает свой рост. Цена уже достигла 115. Он, в отличие от остальных, на максимальных значениях. Доходность его (заметьте, чистая доходность для инвестора) превысила 7,3% годовых в долларах США.

Это тоже весьма показательный момент. Большие деньги идут в надежность, а не в риск.

Вся информация по сертификатам @Bitkogans

Катастрофы пока не жду. Просадки в основном все выкупаются. Но – еще раз – никаких плеч❗️Никакого гусарства. Иначе скоро придётся рыдать…

Сегодня проходил бук-билдинг потенциально интересного размещения нового выпуска рублевых облигаций Камаз Б08.

Невысокая дюрация – срок до погашения 2 года – отличный выбор сейчас.

Изначально банки-организаторы ориентировали на ставку купона около 9% годовых. Это очень щедро для эмитента такого уровня надежности. Но чудес не бывает и было ясно, что ставка будет значительно ниже.

В сервисе по подписке в портфеле «Российские Активы» мы подавали заявку по купону на уровне не ниже 8,50% годовых. Это также подразумевало премию. Но все получилось еще агрессивнее и высокий спрос позволил установить ставку на уровне 8,30% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,56% годовых к погашению. Таким образом, в пул инвесторов мы не попали.

ПАО «Камаз» – отличная компания с высоким кредитным качеством, но мы не жалеем. В первую очередь важно, чтобы ставка устраивала нас. И мы не готовы покупать даже прекрасных эмитентов любой ценой. Пропустим ход.

На следующей неделе ожидается по крайней мере два интересных размещения, которые, скорее всего, предложат доходности выше.

Акционерное соглашение «Норникеля» (GMKN RX) и «Русала» (RUAL RX) или что будет с дивидендами ГМК, начиная с 2023 г.?

Полагаем, этим вопросом сегодня задаются многие. Решили поделиться своим мнением по данной теме.

Какова диспозиция на сегодняшний день?
Акционерное соглашение действует до 1 января 2023 г. Что будет с дивидендами «Норникеля» после этой даты, пока не очень понятно. Логично предположить, что в предстоящие полтора года (ну или до того момента, пока не будет заключено новое соглашение) мы услышим массу спекуляций на эту тему, что может привести к повышенной волатильности в котировках обеих компаний.

В 2020 г. Потанину удалось убедить «Русал» снизить дивиденды после двух известных аварий. По всей видимости, разменной картой в этой игре стал недавний buy back, с помощью которого «Русал» «обкешился» и получил необходимую сумму, чтобы обслуживать долг и поддерживать инвестпрограмму. Несмотря на то, что доля алюминиевого гиганта в ГМК после этого незначительно снизилась, блок-пакет пока удалось сохранить.

В 2021 г. также сохраняется интрига, которая связана с влиянием экспортных пошлин, введенных недавно Правительством РФ. Недавно Владимир Потанин оценил потери «Норникеля» от введения экспортных пошлин в $500 млн. Это примерно 3% от прогнозной выручки на 2021 г. и около 5% от прогнозной EBITDA.

Мы полагаем, что, скорее всего, ГМК не пойдет на сокращение дивидендов в последний год действия старого соглашения. Вполне возможно, эта карта будет разыграна в игре с «Русалом», чтобы продавить более выгодные условия нового соглашения, если оно будет заключено. Не секрет, что Потанин хочет сократить дивиденды, чтобы больше средств направлять на инвестпрограммы «Норникеля».

Еще одним инструментом в данном случае могут быть новые программы buy back в акциях ГМК. Если дивиденды будут меньше, «Русал» сможет получать необходимую ликвидность, предъявляя акции «Норникеля» к выкупу. Правда, есть шанс потерять блок-пакет, а вместе с ним и право влиять на решения Совета директоров «Норникеля». По результатам последнего buy back доля «Русала» в ГМК снизилась на 1,4 п.п. до 26,4%. В принципе, запас прочности как минимум для еще одного выкупа есть.

Насколько можно понять по публикациям СМИ, которые цитируют первых лиц компаний, консультации по новому соглашению уже ведутся. Повторяем: этот процесс может быть сопряжен со словесными интервенциями, которые, как правило, приводят к росту волатильности в акциях обсуждаемых компаний. Мы полагаем, что акционеры договорятся, только, по всей видимости, будет изменена формула. Тем не менее, во время этого процесса акции обеих компаний может «потрясти».

На текущий момент акции«Норникеля» торгуются по следующим форвардным мультипликаторам: P/S – 3,1х, EV/EBITDA – 5,5х, P/E – 8,0х. Соответственно, по акциям «Русала» коэффициенты следующие: P/S – 0,9х, EV/EBITDA – 6,5х, P/E – 3,2х

Котировки акций Русал (RUAL.ME) на 08.07.2021

Котировки акций Норильский никель (GMKN.ME) на 08.07.2021

Несколько слов о секторе онлайн-образования.

Что мы о нем думаем и каковы перспективы компании American Public Education (APEI US)?

Этот рынок мы считаем одним из наиболее привлекательных. За время пандемии объем рынка показал существенный рост. В то же время, увеличение, скорее всего, продолжится, так как многие люди посчитали онлайн-формат получения знаний весьма удобным. Число клиентов компаний сектора постоянно растет.

За последние 10 лет объем инвестиций в рынок онлайн-образования увеличился в 18 раз. По прогнозам Global Market Insight, в перспективе ближайших нескольких лет рынок может вырасти до $270-300 млрд. При этом самым активно развивающимся регионом на отрезке 2017-2022 пока является Китай, который показывает в среднем 19,4% роста год к году.

American Public Education – один из наших top picks в данном секторе. Компания отличается сильной фундаментальной картиной (рост финансовых показателей, отсутствие долгов). Так, рост выручки в 2021 г. ожидается на уровне 25%, а EBITDA – на 15% год к году. Компания выглядит недооцененной по отношению к аналогам по мультипликаторам: P/E на уровне 16,7х (дисконт около 60%), EV/EBITDA – около 4,6х (дисконт порядка 378%!).
Держим акции компании в одном из портфелей сервиса по подписке. Пока, что называется, «в нуле», но перспективы на долгосрочном горизонте оцениваем позитивно.
Среди других компания сектора мы бы выделили Stride (LRN US) и Afya (AFYA US).
По нашим оценкам, именно эта тройка может стать бенефициарами роста рынка онлайн-образования в ближайшие годы.

Комментируем финансовые результаты «Сбера» (SBER RX) по РСБУ за 1 полугодие 2021 г.

Цифры вышли очень сильные: чистая прибыль выросла в 1,8 раза – до 595 млрд руб. Если так дело пойдет и дальше, то по итогам года «Сбер» может существенно прибавить по этому показателю.

Простая экстраполяция дает итоговый результат на уровне 1,2 трлн руб., то есть около +50% год к году! Подчеркнем, что это очень приблизительный прогноз. Тем не менее, вероятность того, что «Сбер» перешагнет рубеж в 1 трлн руб. по чистой прибыли по РСБУ, как мы полагаем, весьма высока.

Что еще любопытного можно отметить в отчетности?
Чистый процентный доход в январе-июле за счет роста кредитного портфеля и вложений в ценные бумаги увеличился на 11,7% в годовом выражении и составил 767,4 млрд руб. Чистый комиссионный доход вырос на 19,1% до 271 млрд руб. Операционные расходы увеличились на 9,2% до 314,1 млрд руб., однако соотношение расходов к доходам составило 28% – сравнительно высокий показатель.

Расходы на кредитный риск с учетом переоценки кредитов за 6 месяцев снизились в 4,8 до 71,8 млрд руб. Такое существенное снижение расходов объясняется тем, что год назад банк был вынужден резервировать значительные средства из-за ухудшения макроэкономической ситуации из-за пандемии и ограничительных мер. Сегодня этот фактор, к счастью, не так актуален.

В последнее время акции «Сбера» несколько скорректировались, в отличие, например, от TCS (TCSG RX). Однако спекулятивный рост «Тинькова» не должен вводить в заблуждение. Мы не видим фундаментального обоснования в увеличении котировок – бумага стоит слишком дорого по мультипликаторам.

А вот у «Сбера», напротив, по нашему мнению, потенциал весьма велик, и это основано именно на фундаментальных данных.
Во-первых, это сильные финансы и отличные перспективы для их дальнейшего роста.
Во-вторых, по форвардному P/BV акции «Сбера» торгуются почти в 7 раз дешевле того же «Тинькова»! Посудите сами: 7,5х против 1,2х.

Более того, как мы неоднократно писали, «Сбер» – флагман российского рынка, и его присутствие в портфеле долгосрочного инвестора выглядит вполне логично и обосновано. Тем более, что банк платит хорошие дивиденды с доходностью около 6% годовых.

«Сбер» остается одним из наших top picks на российском рынке акций.
Не исключаем, что уровень в 320-330 руб. вполне достижим уже осенью (летом, вполне возможно, рынок будет подвержен коррекции). Если, конечно, обойдется без «черных лебедей». Ну а если все же прилетят, тогда «Сбером» закупаться можно будет всерьез и надолго.

Продолжаем следить за компанией «Белуга Групп» (BELU RX), которая сегодня отчиталась об операционных результатах за 1 полугодие 2021 г.

Так, общие отгрузки в годовом выражении составили 6,5 млн декалитров и выросли на 1,3% по сравнению с 1 полугодием 2020 г. и на 16,3% по сравнению с 1 полугодием 2019 г.

При этом отгрузки партнерских брендов увеличились на 21% и 71% соответственно и составили 968 тыс. декалитров. Экспортные отгрузки премиального бренда Beluga превысили показатели докризисного 2019 г. и выросли на 107% относительно 6 месяцев прошлого года.

На наш взгляд, примечателен рост экспорта Beluga, где одно из приоритетных направлений – США. Видимо, во время локдауна за рубежом стали пить больше водки, дабы поддержать нервную систему 

Рост экспортной выручки – достаточно сильный фундаментальный фактор. В первую очередь, это является отличной страховкой от возможной девальвации рубля и явно играет на руку компании. Кроме того, после вполне нормальной рабочей встречи президентов России и США, продажи на американском рынке могут расти и дальше. 

Одним словом, операционные результаты достаточно сильные. Будем с нетерпением ждать финансового отчета. Пока же ситуация остается прежней – «Белуга Групп», по нашим оценкам, существенно недооценена по форвардным мультипликаторам.

Так, P/S, EV/EBITDA и P/E составляют 0,6х, 5,5х, 10,6х соответственно, а средние коэффициенты по глобальному сектору производителей алкоголя – 6,5х, 27,0х и 44,0х соответственно. Безусловно, к оценке необходимо применять пару дисконтов, связанных с рыночными и страновыми рисками. Тем не менее, акции «Белуга Групп» выглядят все равно сравнительно недооцененными.

Сегодня первый день торгов после того, как регулятор дал указание убрать сервисы Didi (DIDI US) из магазинов приложений в Китае. Акции компании падают на 20% на американском премаркете. Акции Kanzhun (BZ US) и Full Track Alliance (YMM US) также снижаются на 10% и 19% соответственно.

Alibaba вместе с провинциальной администрацией спасают проблемного ритейлера Suning.

Группа инвесторов покупает 17% акций Suning за $1,36 млрд. Помимо властей провинциального и городского уровня, в сделке участвуют Alibaba, Xiaomi и производители бытовой техники Haier и Midea. Акции Suning на Шэньчжэньской бирже выросли на 10% сегодня.

Tencent не получит одобрение рыночного регулятора на покупку крупнейших в Китае платформ для стриминга видеоигр Huya (HUYA US) и DouYu (DOYU US).

Обе стриминговые платформы уже принадлежат интернет-гиганту, как минимум, на треть. Регулятор опасается, что после поглощения этих платформ Tencent станет монополистом в игровом стриминге. Tencent лидирует на китайском рынке онлайн-игр, в том числе корпорация усиливает свои позиции с помощью покупок долей в других компаниях. По оценке Tencent, их портфель инвестиций вырос более чем на $100 млрд по итогам 2020 г. В этом году Tencent не сбавляет оборотов: интернет-гигант еженедельно инвестирует в очередного разработчика игр.

Отвечаем на вопросы подписчиков относительно поведения облигаций Брусника 1Р02.

Участвовали в их первичном размещении в сервисе по подписке около трёх месяцев назад.

Почему бумага резко пошла в рост?

Ответ очевиден. Мы уже писали ранее, что просадка в стоимости бумаги с момента ее выхода на торги связана с существенными объемами, взятыми организаторами на свои счета. Эти объемы организаторы продавали на «вторичке». Т.к. рынок показывал фундаментальную слабость, “скинуть” большие объемы без существенного дисконта было невозможно.

Не так давно на уровнях около 99,25% номинала в бумаге прошли последние большие сделки как на основных торгах, так и в РПС (режим переговорной сделки). Скорее всего, полная разгрузка портфелей банков организаторов была завершена.

В пятницу же бумага торговалась с “нулевым” НКД, т.к. сегодня день выплаты купона. Логично, что в отсутствие крупных продавцов бумага набирает силу и стремится к более справедливой (низкой) доходности.

Да, так вышло, что «апсайд» по данной бумаге не был мгновенным с момента размещения, но мы рады, что стратегически не ошиблись, войдя в данный выпуск.

Скоро держатели бумаг получат купонный доход, который многие из них затем реинвестируют. Не исключаем, что бумага может продолжить свой путь на “север”, ведь доходность текущих котировок около 9,9%, НКД минимален, а дюрация уже снизилась на 3 месяца и на текущий момент составляет вполне себе “защитные” 2,44 года.

Котировки бумаг – Брусника 1P02

Коллеги пишут, что мы слишком высоко оцениваем риски Vipshop, изложенные в этом посте.

Мы не спорим, что у компании, в целом, прекрасные финансовые результаты. При этом относительно конкурентов она недооценена по основным форвардным мультипликаторам. Все это так.

При этом, чтобы разобраться, в чем причина низкой оценки, мы изучили материалы как на английском, так и на китайском языке. Благо, у нас есть такая возможность.

Нас насторожили риски, которые не получили широкого освещения в англоязычных СМИ.

В дополнение к тем, что мы перечислили в предыдущем посте, есть и другие. Например, дорогая и медленная логистика, проблемы с ассортиментом одежды, высокие расходы на трафик, конверсия из JD и Tencent ниже ожиданий. Последнее также указывает на сложность привлечения новых пользователей.

Не забываем, что выручку Vipshop получает от бизнеса в КНР. И конкурировать приходится с Alibaba и JD, у которых отлажена логистика, более совершенные алгоритмы рекомендаций, актуальные модели продаж и т.д. Есть еще Pinduoduo, растущий сумасшедшими темами, и догнавший Alibaba по количеству активных пользователей. У основанного в 2015 г. Pinduoduo свыше 700 млн активных пользователей. У созданного в 2010 г. Vipshop – 46 млн, половина из которых пришла недавно, благодаря выросшим на 200% расходам на их привлечение.

Борьба за пользователей развернулась острая, маркетплейсы организуют групповые закупки, стриминговые продажи, используют игровые элементы в приложениях и т.д.

Vipshop же остался верен своему формату аутлета с быстрыми продажами, интерес к которому у широкой публики снижается. Широкая публика в Китае – это сотни, а не десятки, миллионов человек.

Vipshop похож на стакан, который может быть наполовину пустым, или же наполовину полным. Перечисленные риски могут выглядеть незначительными на фоне сильных финансовых результатов. Мы же считаем, что они способны повлиять на перспективы дальнейшего роста компании. Поэтому не могли об этом не предупредить.

Может ли Vipshop взлететь?
Да, безусловно. Может как уверенно полететь, так и…. подзадержаться на старте. И там душевно так подзависнуть. Тем более, что не забывем – с момента старта прошло более 10 лет.

Чем-то Роскосмос напоминает эта ракета

Подписчики интересуются мнением по Vipshop (VIPS US).

Vipshop – китайский онлайн-ритейлер с фокусом на специальных предложениях и продаже брендовой продукции со скидками. Компания выглядит очень привлекательно по форвардным мультипликаторам.

Почему онлайн-ритейлер оценивается в два раза ниже конкурентов?

Начнем с того, что в Китае по Vipshop негативный новостной фон, который не может не влиять на акции. Компанию регулярно штрафуют за недобросовестные конкурентные практики. С начала года сумма штрафов и выплат по решению суда превысила $5 млн. Кроме этого, Vipshop не может зарегистрировать свой главный товарный знак – название онлайн-платформы на китайском языке, поскольку аналогичный ТЗ в той же категории бизнеса был ранее зарегистрирован другой компанией. Согласитесь, серьезное упущение.

На первый взгляд, финансовые результаты компании не оправдывают заниженных оценок. В I квартале 2021 г. выручка выросла на 51% (г/г), а чистая прибыль – на 126% (г/г). На I квартал прошлого года пришелся основной удар коронавируса по экономике Китая; Vipshop отчитался о снижении выручки и чистой прибыли за этот период. Высокий рост финансовых результатов в I квартале 2021 г. обусловлен эффектом низкой базы.

Рост числа активных пользователей на 54% в I квартале 2021 г. (г/г) произошел не за счет низкой базы, а благодаря увеличению маркетинговых расходов на 214%. Компании приходится тратить все больше денег на привлечение новых клиентов. Похоже, Vipshop столкнулся с проблемами роста. Это подтверждается снижением темпов увеличения выручки: если в 2016 г. выручка выросла на 41%, то в 2020 г. уже на 9,5%.

Вероятно, основная проблема Vipshop – теряющая актуальность бизнес-модель с акцентом на специальные и быстрые продажи. По сравнению с конкурентами в лице Alibaba, JD и Pinduoduo, лояльность клиентов Vipshop более низкая из-за несовершенной поисковой системы, а также отсутствия стриминговых продаж, ставших мега-популярными в Китае.

Вывод: основные мультипликаторы Vipshop отражают опасения инвесторов по поводу проблем роста компании. Без значительной трансформации бизнес-модели компании будет сложно привлекать и удерживать новых клиентов. Дальнейший рост неэффективных маркетинговых расходов может привести к снижению рентабельности бизнеса.

Как обещали, подводим итоги по некоторым первичным размещениям рублевых облигаций на этой неделе.

Сегодня на вторичные торги вышли новые выпуски корпорации «ПИК» и «РЕСО-Лизинг».

Облигации ПИК К 1P4 (ISIN RU000A103C46) открылись ростом примерно на 0,15-0,20%. Это немного. Но здесь, учитывая дюрацию менее двух лет, сильный рост и не подразумевается. Текущая доходность к погашению – примерно 8,35% годовых. Это весьма неплохая ставка. Не исключаем, что доходность снизится до 8% годовых, что соответствует цене около 100,80% от номинала. Риски сильных просадок по цене в случае роста доходности на рынке здесь совсем невелики.

РЕСОЛиБП11 (ISIN RU000A103C53) в первый день торгов вырос на 0,4%. Доходность сейчас – около 8,55% годовых на три года. Не исключаем потенциала снижения доходности до 8,30% годовых, что соответствует цене около 101%. Риски снижения цены в случае роста процентных ставок здесь умеренные. Три года до погашения соответствуют относительно невысокой дюрации.

Мы увидели существенный спрос на обоих размещениях.

Рынок корпоративных облигаций пока демонстрирует устойчивость и умеренный оптимизм, несмотря на инфляционные риски и жесткую риторику ЦБ.

Администрация кибербезопасности Китая запустила антимонопольное расследование в отношении Didi.

Didi не сможет регистрировать новых пользователей в течении всего периода расследования.

На открытии рынка акции компании рухнули на 10% после вчерашнего взлета.

О возможности очередных мер от регулятора мы писали, когда Didi еще готовился провести IPO. И вот пожалуйста.

Котировки акций компании Didi

Безработица в США в июне выросла до 5,9% после 5,8% в мае.
Число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 850 тыс. в июне после роста на 583 тыс. в мае.

Инвесторы довольны, что прорыва в росте занятости не произошло. Драгметаллы и фьючерсы на Америку пошли вверх, доходности UST пока стабильные, доллар вниз.

По недавно устоявшейся новой логике (чем хуже, тем лучше и наоборот), при сильной статистике индексы начинают корректироваться, при слабой – расти. Сегодня мы в очередной раз убеждаемся, что эта парадигма работает.

На самом деле все просто. Логическая цепочка выглядит примерно так: сильные данные по макростатистике –улучшение в экономике США – ястребиная риторика ФРС «халявные деньги» больше не нужны – рост вероятности более близкого по таймингу изменения ДКП – коррекция. Бизнес, ничего личного. Нет квитанции – нет белья, как говорил один известный киногерой.

Тем не менее, мы не ожидаем что в течение дня движение индексов существенным образом усилится. Все-таки замедление восстановления рынка труда вряд ли будет аргументом для ФРС продолжать печатать дольше. Если инфляция в США продолжит расти, ФРС уже не будет так печься о рынке труда, как это было в начале пандемии. Все-таки инфляция 5% при таргете 2% – это дело поважнее и посерьезнее… Более того, американцы уже вовсю готовятся к одному из своих самых почитаемых праздников – «Четвертому июля». 

Несмотря на пандемию и продолжающиеся некоторые ограничения, они закупают пиво и вино (а кто-то оперирует и более серьезными напитками), мясо для барбекю, фейерверки и прочие атрибуты веселого времяпровождения. И какие сегодня, скажите пожалуйста, терминалы, стоп-лоссы, тейк-профиты и прочие маржин-коллы? Хотя про маржин-коллы это мы погорячились 

За последние дни произошли заметные движения в некоторых бумагах, которые мы держим в сервисе по подписке. Так, вчера акции VEON (VEON US) подскочили на 10%, а бумаги Peabody за пару торговых сессий прибавили около 16%. Любопытно, что первая – стратегическая инвестиция на долгосрочную перспективу, а вторая – спекулятивная позиция, которую мы открыли всего несколько дней назад. И, скорее всего, это еще не вечер

На этой неделе мы вернулись на первичный рынок рублевых облигаций в нашем сервисе по подписке.

ПИК-Корпорация провела бук-билдинг по двухлетнему выпуску 001-Р04 (RU000A103C46) объемом 10 млрд. рублей с квартальным купоном 8,2%. А Ресо-Лизинг – по трёхлетнему выпуску БО-П-11 (RU000A103C53) объемом 7 млрд. рублей с полугодовым купоном в размере 8,55%.
Сегодня стартуют торги по обоим выпускам.

К сожалению, уже не первый раз РЕСО-Лизинг поступил достаточно странно (можно сказать, загадочно!) по отношению к участникам бук-билдинга и заменил выпуск после закрытия книги. Сможем ли мы и наши клиенты получить бумаги в рамках «нового выпуска», подав заявку нашему брокеру в РПС сегодня, мы пока не знаем. Информация будет в конце дня.

Тем не менее, ожидаем очень неплохие старты торгов по обеим бумагам; доходности, предложенные эмитентами второго эшелона, вполне оправдывают текущие риски роста ключевой ставки. В случае же роста ставки до уровней выше рыночного консенсуса, очень короткая дюрация (ПИК-Корпорация) и короткая (Ресо-Лизинг) не дадут выпускам уйти в сильную просадку.

Итоги старта торгов обязательно подведем сегодня вечером.
Увидим, насколько наши расчеты оказались верны и можно ли продолжать участвовать в первичных размещениях, несмотря на перспективы повышения процентной ставки.

Давненько мы с вами не касались темы наших добрых друзей из Reddit.

Затихла тема? Если бы! Все бурлит. Не спит и регулятор.

Онлайн-приложение для торговли акциями Robinhood Financial снова в центре внимания.

В этот раз компании прилетел штраф в размере $70 млн из-за серии сбоев, которые, по словам агентства регулирования финансовой индустрии, нанесли серьезный ущерб клиентам. То есть прилетело не за участие в игрищах, а за некачественное участие?

Это самый крупный штраф за всю историю американского Управления по регулированию финансовой индустрии. Компанию из Кремниевой долины неоднократно обвиняли регулирующие органы и законодатели в операционных и нормативных упущениях, из-за которых клиенты несли огромные убытки. Robinhood уже выплатила десятки миллионов долларов штрафов, в том числе $65 млн комиссии по ценным бумагам и биржам, за введение клиентов в заблуждение относительно своего бизнеса.

В заявлении в среду Агентство сообщило, что штраф покрывает такие проблемы, как ложная и вводящая в заблуждение информация, а также ущерб, понесенный клиентами в результате сбоев в работе систем в марте 2020 года. Регулирующий орган заявил, что Robinhood должен следовать правилам, которые были разработаны для защиты инвесторов и рынков. Компанию не раз обвиняли в поощрении рискованных сделок и попытками превратить торговлю акций в аналог азартных игр в казино.

Robinhood уже пообещал исправиться и улучшить сервис поддержки клиентов. Появится дополнительная служба поддержки и телефон горячей линии. Также компания пообещала ввести более строгие критерии для рискованной торговли опционами. Отдельный вопрос, как новый административный штраф повлияет на желание Robinhood Financial выходить на IPO.

Инвесторы оценивают Robinhood примерно в $12 млрд, а некоторые предполагают, что первоначальное публичное размещение может превысить $20 млрд.

И в завершение о том, что происходит в чистилище финансового рынка.

Самыми упоминаемыми акциями в WallStreetBets на Reddit за последние 24 часа были:

1. SoFi Technologies (SOFI)

2. Clover Health (CLOV)

3. Workhorse Group (WKHS)

4. ContextLogic (WISH)

5. Blackberry (BB)

6. AMC Entertainment (AMC)

7. Clean Energy Fuels (CLNE)

8. GameStop (GME)

9. Virgin Galactic (SPCE)

10. Advanced Micro Devices (AMD)

Штрафы – штрафами, война – войной, а обед по расписанию.

Игрища продолжаются.

На этой неделе в сервисе по подписке мы вернулись на рынок первичных размещений рублевых облигаций.

Итоги размещения нового выпуска Аэрофлота несколько ранее показали, что рынок достаточно устойчив к угрозе дальнейшего повышения ставок, а также, очевидно, возможные повышения уже во многом учтены в ценах.

Кроме того, эмитенты иногда готовы предлагать определенную премию на размещениях.

Сегодня поучаствовали в новом выпуске ООО «РЕСО-Лизинг».
Срок обращения облигаций – 3 года. Ставка купона, установленная в ходе бук-билдинга – 8,55% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,73% годовых. Полагаем, что после начала вторичных торгов доходность может опуститься как минимум до 8,30% годовых, что соответствует цене чуть выше 101,00%.

Обязательно напишем о том, как стартовало обращение бумаг, намеченное на 2-ое июля.

Некоторое время назад акции компании попали в долгосрочный нисходящий тренд. В апреле-мае котировки падали на протяжении 14 торговых сессий подряд.
Это аномальная ситуация.

Тогда бумага «доехала» до 1500 руб., потом бодренько отскочила к 1700 руб., а сейчас колеблется в некотором «боковике» на уровне 1600-1650 руб. Что дальше?

На наш взгляд, у бумаги есть все шансы продолжить восстановление к 2000 руб.

Каковы фундаментальные триггеры? Во-первых, компания активно развивает онлайн-образование (Skillbox и GeekBrains).
Во-вторых, сохраняет сильные позиции в игровом сегменте.

У Mail.ru хороший прогноз по финансам на 2021 г. Так, согласно Bloomberg, выручка компании год к году может вырасти на 29% до $1,73 млрд, EBITDA – на 76% до $473 млн, а чистая прибыль – составить порядка $220 млн по сравнению с убытком на уровне $260 млн в 2020 г.

Кроме того, есть и спекулятивные факторы. Так, если разногласия Mail.ru и «Сбера» относительно развития эко-систем завершатся, это может стать «волшебным пинком» для котировок.

Продолжаем внимательно следить за этой историей.

Подписчики интересуются мнением по китайскому онлайн-ритейлеру Vipshop (VIPS US).

Действительно, интересный кейс: выручка и прибыль компании растут ежегодно, количество новых пользователей также увеличивается. При этом Vipshop выглядит значительно недооцененным по основным форвардным мультипликаторам.

Так, по P/S компания стоит в 13 раз дешевле, чем Pinduoduo, а по EV/EBITDA – в два раза дешевле, чем Alibaba, и в 4 раза – чем JD.

Что это – перспективная компания, временно недооцененная на рынке, или актив с проблемами, влияющими на оценку?

Опубликуем разбор компании в субботу.

Котировки акций компании Vipshop