С утра позвонил отец.
– Слушай, а почему портфель российских облигаций не растёт уже месяца три!? Женя! Ты там качественнее управляй, пожалуйста.​
– Пап, что ты хочешь? Цены на облигации в рублях снижаются в последнее время.​ Ничего страшного. Это временно.​
– Женя! Может, надо срочно все продать? Завтра ничего не останется!
– Почему? Облигации надежные. Купоны тикают.​ Покупались облигации при доходностях 7-8%. Бумаги относительно короткие. Гасятся в 22-23 годах. Короче, не переживай.​

Успокоил родителей.​
Но такого рода разговоры за последнее время участились.

Что происходит?
Если честно, ничего особенного.​
Инфляция и в нашей стране, и по всему миру ускоряется. Февраль – около 0,8%. Иначе говоря, в годовом исчислении, порядка 5,7%.​
Многовато. Рынок ожидал не более 5-5,2%. Мы в последнее время несколько пересмотрели модель и стали закладывать под 5,75- 6%, не далее чем вчера писал об этом.

А чего ей не ускоряться? Если дядя Сэм (и ему подобные) напечатали триллионы долларов и организовали всем нам грешным инфляцию издержек.​

Сперва пошла инфляция активов. Она, в свою очередь , трансформировалась в инфляцию издержек. Разумеется, это классика жанра: первым делом на себе это ощущают по ряду объективных​ причин как раз жители развивающихся стран.​

Чем нам всем это грозит?

1. По всей видимости, ЦБ придется или на ближайшем заседании в марте, или на следующем, в апреле, поднимать ставку.​ Скорее всего, в этом году мы увидим далеко не одно повышение. Мой прогноз на конец года: ключевая ставка не менее 5,25.​ То есть, если ничего неожиданного или трагичного не произойдет, что принципиально поменяет картинку, за год ставка будет повышена на 100 б. п.​ А до июня ожидаю, что с 4,25 поднимемся до 4,75. А куда деваться-то?

Отмечу, что это очень оптимистичный прогноз, ставка даже 5,25% при текущей инфляции является относительно стимулирующей и не понятно, поможет ли она вернуться росту цен в назначенный партией коридор (до 4%). Не уверен.

Одна из основных задач ЦБ, как мы все хорошо понимаем, это таргетирование инфляции!
Инфляция – страшная беда для самых незащищенных слоев нашего общества и, к сожалению, представителей этих слоев становится все больше и больше.
Так что… у ЦБ совсем не такой уж большой зазор возможностей. Он не может позволить инфляции слишком разыграться.

2. Доходности по облигациям уже выросли. В принципе, все происходящее с недавнего времени уже во многом в цене. Но не полностью. Скорее всего, доходности могут подрасти еще, особенно на участке кривой от 3х до 10 лет. Самые длинные бумаги, конечно, тоже могут добавить в доходности, но уже не так значительно, доходность в них уже и так превышает 7%. То есть не удивлюсь, если гособлигации с погашением через 10 лет могут снизиться в цене еще на несколько процентов.

3. Корпорациям придется занимать немного дороже. Хотя не думаю, что эти изменения​ будут так драматичны…пока.

Сильнее могут пострадать бумаги эмитентов 1 и 2 эшелонов в силу их серьезной корреляции по доходности с ОФЗ и несколько сузившимся премиям за последнее время. А вот в секторе наших джанков (ВДО) вряд ли что-то серьезно изменится в силу не очень рыночных процессов, влияющих на их стоимость и доходность.

А вот проводить размещения будет значительно сложнее. Тут к бабке не ходи. И по менее качественным эмитентам инвесторы будут требовать более существенную премию, то есть общие издержки заёмщиков возрастут.​

4. Что изменится, и это точно: рынок очень сильно сегментируется. Качественным эмитентам будет не так сложно. А вот для компаний с большей закредитованостью, с некими проблемами в бизнесе, все станет намного сложнее.​

5. Ипотека (не льготная) скорее всего потихоньку начнет дорожать. И это наверняка немного ударит по рынку недвижимости. Впрочем, более по нему ударят те самые накупленные в ажиотаже квартиры на первичке, по которым была получена​ льготная ипотека.​ Полагаю, что в течение года-двух на вторичном рынке их появится довольно много.

6. Курс рубля. Вот с ним все как всегда очень непросто.

Высокая инфляция не может способствовать укреплению нашей национальной валюты – это с одной стороны, с другой стороны, наш деревянный и так в себе держит колоссальную премию «за риск», да и нефть каждый день обновляет максимумы.

Рубль, если бы не опасения санкций, при такой нефти скорее «должен» был стоить 65-67. Но…. о рубле мы писали много в последнее время. И, как видите…. После всех нервов, все возвращается на уровень 74.
Думаю, несмотря на разгон инфляции, увидим скоро его на уровне 72.
Риски санкций, несмотря на весь ужас-ужас, оцениваю весьма спокойно. Пока.
Риторика – да. А вот реальное воплощение…

Понятное дело, если ставки начнут повышаться, это будет действовать на рубль укрепляюще. Но… Чтобы реально ставка начала влиять на укрепление рубля, ее нужно повысить сегодня не менее чем на 100-150 б.п. Но, опять же, излишнее укрепление рубля будет блокировано Минфином, который, если потребуется, увеличит объём скупки валюты ещё.

Отмечу, наши соседи с востока – казахи – при инфляции 7+% держат ставку на уровне 9% (в 20г на пике поднимали до 12%) и ни о каком снижении даже речь пока не ведут, а занимать деньги активно повадились на наш рынок, открыто заявляя, что у нас это выходит намного дешевле:wink:

К слову, скоро очередная казахская госкомпания выходит на наш рынок заимствований с 5ти летними бумагами. Пожалуй, напишем позже о них подробнее.

Что касается держателей российских облигаций.
Я активно работаю на этом рынке. Стараюсь, правда, чтобы сегодня средняя дюрация портфелей не превышала 2-3 года.

На облигациях неплохого кредитного уровня сегодня, без особых проблем, можно иметь доходность 8-9% (и даже иногда чуть более) годовых.
Выбор весьма велик.
Есть что ловить.

Ожидаемо, кривая доходности ОФЗ в моменте поднялась; наблюдаем около + 12 базисных пунктов по всей кривой.
По мне, реакция совсем и не значительная.

Опять же, инфляция в России под 6% и пока нет понимания, когда она снизится до назначенных ЦБ и партией 4%. Поэтому я, если честно, рад текущей коррекции в ОФЗ. Корпораты, кстати, пока держатся бодрячком.
Посмотрим, что будет под закрытие сессии. Там и нерезидентов побольше будет, и рынок все обдумает более взвешенно.

Отдельно отмечу по санкциям против России: наш госдолг давно токсичен и тот, кто в нем сидит (или покупает), давно все для себя решил.

Вчера поздно вечером в СМИ прошла информация о том, что США и Великобритания обсуждают введение новых антироссийских санкций. В этот раз речь идет об ограничениях относительно российского госдолга. Правда, пока, к счастью, только лишь речь. Прямая.

При этом все мы были несколько удивлены очевидной мягкостью тех санкционных мер, которые были заявлены ранее. Их вряд ли можно считать серьезными мерами воздействия. Это прекрасно понимали и американцы, и англичане, и мы.

Давайте спокойно разберемся, что же было объявлено.

1. Санкции против российского госдолга, как наиболее экстремальная мера. Если эти санкции будут применены, картинка меняется кардинально: влияние может быть оказано и на курс рубля, и на доходности наших облигаций, и на многое другое.

Однако, есть оговорка: это было заявлено как экстремальная мера. Более того, как можно понять из заметки, речь идет о повторном нарушении запрета на применении химического оружия.

Так что касательно действительно стратегических санкций – пока только слова, спекуляции, интервенции. Проходили, знаем, помним. Ждем, готовимся. Однако, полагаю, пока тревогу бить рано и в ближайшее время этого не случится. С одной стороны, Россию пугают санкциями, а с другой – и США, и Европа называют РФ важнейшим партнером, как в торговой сфере, так и в вопросах международной безопасности.

Как мне кажется, немедленного введения стратегически важных санкций в сегодняшней геополитической повестке нет. Пока только разговоры и надувание щек.

2. Санкции против приближенных к власти олигархов. В это верю больше и полагаю, что здесь давление будет усиливаться. Расширенный список фамилий, вполне вероятно, мы скоро узнаем. Вместе с тем, полагаю, на рубль это сильно давить не будет. Это критично для отдельных людей и их бизнеса.

Тут важно понимать, насколько олигархи отделены от своего бизнеса. Ведь бизнесмены, владеющие пакетами наших публичных компаний – это серьезно. Вместе с тем, есть ощущение, что здесь все будет точечно и не факт, что это как-то драматично ударит по российскому рынку. Возможно, лишь по касательной, косвенно будет оказывать давление, но не сильное.

Касательно персональных санкций также остаюсь при своем мнении: все предупреждения и угрозы могут начать частично реализовываться, постепенно. Очевидно, вся эта санкционная политика мягкого, но ощутимого, давления будет с нами еще очень долго. Просто процесс будет растянут по времени.

Резюме: в санкции против отдельных бизнесменов верю. В то, что эти санкции могут оказать сильное влияние (вспомним Дерипаску и РУСАЛ), тоже верю. Санкции против госдолга – разве что в отдаленной перспективе, но пока вряд ли.

Обратите внимание на поведение рубля. Первая истеричная реакция – падение до уровня 74,7 (до этого было 73,5-73,9 из-за просадки рынков). В настоящий момент ситуация немного успокоилась: российская валюта чуть укрепилась до 74,4.

Нервотрепка закончилась, народ начал анализировать ситуацию и оценивать шансы ввода новых санкций. Ведь одно дело – разговоры, другое – конкретика.
Пока держу шорт по доллару, но в случае, если ситуация пойдет по более жесткому сценарию, прикрою.

Прежде чем мы перейдем к обсуждению темы новых идей по санкциям против РФ, пару слов вдогонку к предыдущему посту.

До какого уровня может дойти доходность по американским десятилеткам? Насколько все происходящее трагично?

Инфляция по всему миру поднимает голову. Естественно, что в таких условиях доходности облигаций не могли не начать свой рост.

Могут в итоге десятилетки «допрыгать» до 1,7-1,8, а двадцатилетки – до 2,3-2,5?
Вполне могут. Трагедия?
Не особенно. Происходящее – вполне логично.

Будет ли это означать, что ФРС пересмотрит свою позицию и начнет думать о скором повышении ставок?
Думаю, пока нет.
Все может начать меняться в случае, если TNX начнет подходить к уровню 1,85-2. Полагаю, до этого еще далековато.

Наши действия.
1. Много раз говорил, повторю еще. Короткие бонды (с погашением не позднее 2026-27) надежных корпораций. В них можно спокойно пересидеть нервотрепку, а потом зайти в подешевевшие интересные истории по акциям.
2. Акции недооцененных сегодня, на мой взгляд, банков и всего того, о чем мы говорили ранее.
3. Золото и прочие драгметаллы. Да, идет коррекция. Да, сейчас опять не в моде. Думаю, это временно. Глобально инфляция – весьма неплохо для золота. Когда тренд изменится? Полагаю, ждать осталось недолго. Я бы не избавлялся ни от золота, ни от акций золотопроизводителей, ни от серебра.

Инфляция неизбежна. Но в разумных пределах весьма полезна и даже необходима. Вопрос в одном: где пределы допустимого?
Полагаю, ФРС очень скоро четко все расставит по своим местам. И продолжит четкие критерии возможного.

Доброе утро, друзья.
Похоже, народ вчера начал осознавать: фондовый рынок – то место, где иногда бывает очень страшно.

Халява заканчивается?

1. Что произошло? Ничего особенного. Просто Пауэлл намекнул, что спасать рынки не особо и собирается. Иначе говоря, сказал, что внимательно наблюдает за ситуацией с доходностью по UST, ожидает ДАЛЬНЕЙШЕГО возможного роста инфляции – даже сверх таргетируемых 2%.
   В принципе, ничего особенно нового и драматического. Рынок был разочарован. По всей видимости, ожидали чего-то более существенного. Типа «будем поддерживать» доходность UST на некотором приемлемом уровне. Иначе говоря, в нужный момент покупать UST на баланс ФРС для стабилизации доходностей. Ан нет.
2. После выступления руководителя ФРС доходности по UST стремительно полетели вверх и достигли максимальных за последнее время значений – 1,55. Напомню: буквально день назад мы видели коррекцию до 1,41. Колебания для трежерей весьма значительные.
3. Рынок решил испугаться и полетел вниз. Естественно, лидировали в этих падениях сверхперегретые теки. Что совсем неудивительно.

Что будет дальше?
Мое мнение: все происходящее – нормальная и вполне разумная картинка. Ничего драматического. Рынкам нужна коррекция, они ее получили. Рынкам нужна была порция страха. Без этого они просто-напросто не смогут расти далее.
Кстати. Обратите внимание на защитные инструменты типа VXX❗️Рост по ним носил отнюдь не истеричный характер.

Доллар подрос относительно остальных валют. DXY – вверх. Вспоминаю недавние страдания на тему того, что еще немного, и доллар рухнет. Ага, таки рухнул ? Как стало чуть тревожнее на рынках, все опять в этот самый «фантик» и побежали. Это было понятно еще тогда. Иначе говоря – фантик? А у вас есть иная резервная валюта? Как выясняется – НЕТ. Что и требовалось доказать.

Распродавать ли портфели сейчас? Бежать ли прочь от рынка?
Я бы не стал. Если вы не сидите в перегретых теках, если прикупили, к примеру, акции золотопроизводителей, банков, традиционных автопроизводителей, то я бы на вашем месте ничего не стал делать. Более того, по отдельным историям, возможно, еще бы скоро прикупился. Но не на кредитные.

Думаю, нынешняя нервотрепка – не надолго. В теки, Tesla, и прочих красавцев-героев 2020 не лез бы. А вот банки и прочее недорогое добро не спеша подбирал бы. Но ни в коем случае – повторю ещё раз – не на кредитные средства, на свои❗️И очень неспешно.
Если сейчас, на опасениях новых санкций, упадет российская нефтянка, обязательно подбирал бы и ее. Впрочем, это тема следующей заметки.

Почему в нашу дивидендную стратегию сервиса по подписке мы не включаем такие инструменты в долларах, как Real Estate Investment Trust (REIT)?

Напомним: REIT – это фонд недвижимости, который обращается на бирже и позволяет быстро инвестировать в разнообразные квадратные метры: жилые, индустриальные, коммерческие. И получать арендные платежи в виде дивидендов, уплачивая часть дохода в виде комиссии посреднику, эмитенту REIT.

REIT – очень популярный инвестиционный инструмент в развитых странах. Действительно, REIT приносят зачастую очень неплохую дивидендную доходность – на уровне 6-7% в долларах США. Но необходимо понимать, что и риски там повыше. Хотя, конечно, не это является причиной того, что мы их пока не покупали.

Также всем участникам рынка, которые работают через российских брокеров, придется получать статус квалифицированного инвестора, чтобы приобретать REIT иностранного происхождения. «Мелочь», а неприятно.

Если речь идет об американских REIT, то доход по дивидендам от них будет облагаться по ставке 30% вне зависимости от формы W8-Ben. Это сильно снижает доходность от REIT для держателей. Могут быть особые налоговые условия в других странах.

В России особого налогообложения по REIT нет. А REIT начинают появляться.

Совсем недавно писали об одном из первых REIT в России – PNK-Rental. Он пока не обращается на бирже, но планы такие есть.

В целом мы не исключаем, что будем включать REIT наши портфели. Но пока дивидендная стратегия весьма успешно справляется без них.

В обзоре товарных рынков в нашем сервисе по подписке от 16 февраля мы отмечали, что синхронный рост всех промышленных металлов не вполне оправдан. На рынке никеля, в отличие от меди или олова, нет острого дефицита прямо сейчас, потому рост его котировок на волне роста меди и олова выглядел странно, даже с учетом проблем на рудниках Норникеля.
Не исключаем, что на этой волне в ожидании суперцикла commodities в рынок зашло немало непрофессиональных инвесторов. Возможно, даже с плечом.

В этом случае откат цен на относительном позитиве от Норникеля мог привести к проблемам в их позициях, которые мы сейчас наблюдаем.

В долгосрочной перспективе рынки металлов сохраняют привлекательность на фоне перехода к зеленой энергетике, электромобилям и т.д. И даже Норникель еще может преподнести сюрприз в ближайшие недели, когда раскроет подробности аварий.

Росстат выпустил новую порцию данных по инфляции. За февраль 2021 цены прибавили 0,8% (м/м). Это достаточно много, если учитывать, что за февраль предыдущего года цены выросли всего на 0,3% (м/м).

По нашим оценкам, годовая инфляция к концу февраля сложилась примерно на уровне 5,68%, по сравнению с 5,19% месяцем ранее. Точнее будет ясно, когда Росстат опубликует статистику по более широкой корзине товаров. Тем не менее, серьёзных отклонений при пересчете ожидать не стоит. Инфляция к февралю сложится в районе 5,6-5,7%, при цели ЦБ по инфляции 4%.

Столь стремительный рост цен произошел, в основном, за счет дорожающих продуктов питания. За первые два месяца 2021 год помидоры подорожали на 21%, морковь, лук, картофель – на 16%. Стоимость курицы прибавила 8%. Это очень серьезно, если задуматься, какую долю в корзине обычного россиянина составляют данные товары.

Зато стоимость сахара и масла практически не изменилась. Все благодаря заморозке цен. Но, увы, позитивный эффект от таких мер не очевиден. Да, непосредственно цены данных товаров не растут, но, вполне вероятно, остальные продукты на полках дорожают сильнее. Скорее всего, по карману потребителя это бьет также сильно, но при этом на рынке копятся дисбалансы.

Искусственная остановка цен на днях распространилась еще и на курицу и яйца, как минимум, на два месяца. Правда, допускаю, что из-за этого будет расти стоимость других видов мяса и прочей пищевой продукции.

Все еще не совсем ясно, что будут делать производители, когда «заморозка» закончится. Скорее всего, повысят цены на курицу, яйца, сахар, чтобы возместить потери и покрыть высокий спрос.

Вывод: «заморозка» цен на продукты питания и попытка их контроля сегодня могут, к сожалению, привести к бесконтрольному росту цен в дальнейшем.

Мы с вами не раз и не два обсуждали вопрос о том, что наш доблестный Минфин костьми ляжет, но не даст рублю ни малейшего шанса укрепляться сверх дозволенного.
А дозволено ему, судя по всему, будет немного.

Причина проста и банальна: формирование доходной части бюджета гораздо легче дается при курсе рубля 71-75, чем, к примеру, при 61-65.
Механизм абсолютно понятен: бюджетное правило.
«Объем операций по скупке валюты на бирже для пополнения Фонда национального благосостояния вырастет в 3,2 раза, предупредил в среду российский Минфин. С 5 марта по 6 апреля бюджет выделит 148,1 млрд рублей на валютные интервенции против 45,6 млрд в феврале.»

Очевидно, ни о каком значительном укреплении курса рубля не стоит даже мечтать.

Шорт на доллар долго держать не буду. Скорее всего, по 72 уже закрою.

К слову, со мной полностью согласны и эксперты ING.

Говоря о том, что никакие санкции на него не распространяются, возникает огромное количество интересных мыслей.

Похоже, что мы прошли локальный максимум в доходности G-curve.
Почему я так думаю?
G-curve по российским 10Y четко поднялась до 7.0% годовых доходности, превысила ее на несколько базисных пунктов и вчера успешно опустилась до 6,94%. Отмечу, правда, что никакого «ралли» в ОФЗ вчера не было, объем торгов на достаточно низком уровне.

Рост цен и небольшое снижение доходности по дальним выпускам ОФЗ объясняется просто: Минфин обьявил о том, что не будет проводить размещение длинных бумаг.

Очевидно, некий пик доходностей на нашем рынке подходит к концу. Но это не значит, что скоро из-за инфляции (во всем мире) мы не увидим нового роста. Это, скорее, будет (если будет) позже.

Рубль укрепляется.
Что нам с этого?
Во-первых, должна пройти коррекция цен в бумагах вверх. Кто переживает за своих корпоратов в портфелях, может расслабиться. На время, по крайней мере. На месяц-два нам, похоже, обеспечен неплохой рост цен по ряду рублевых эмитентов.
Во-вторых, бумаги, размещенные недавно (Селектел, Боржоми, ЛСР), таки могут показать в моменте рост цены. Причем на чем рынок покупает Боржоми – для меня загадка. Возможно, ностальгия по водичке… Но это уже отдельная история.

Важно, что российский корпоративный долг неплохого кредитного качества выглядит весьма прилично, и часто дает не менее 7-8% (и более) годовых. То есть реальная доходность – над инфляцией (по крайней мере по версии Росстата) на 2-3%. Неплохо.

Из интересного.
Завтра букбилдинг нового выпуска белорусского Евроторга (3,5 млрд.руб., купон заявлен 10,25+, дюрация около 4-х лет, срок обращения – 5 лет, колл опцион через 4г, рейтинг А-). Будем участвовать или нет? Зависит от ставки.
Сегодня выплачивается купон по предыдущему выпуску РитейлБФ1Р1 (5 млрд.руб., купон 9,45%, дюрация менее 3х лет). Торги данным выпуском последние дни проходят с существенной премией, котировки ушли ниже номинала, доходность – около 9,8-10% годовых. Отмечу: продают только физики, ни одного крупного продавца за неделю я не видел. Не исключено, что покупка данного выпуска из стакана с доходностью 9,8-10% интереснее, чем покупка нового долга, ввиду хорошей премии и более короткой дюрации.
Вот такая небольшая сводка новостей из песочницы российского внутренного долга.

Считаю данный сегмент сегодня невероятно интересным, как для заемщиков, так и для инвесторов.
Это мы еще не говорили о наших джанках – секторе ВДО.
Об этом – отдельно. Тема с огоньком, но крайне любопытная.

Не могу утверждать, что «все печали позади». Но пока ситуация выглядит следующим образом.

1. Доходность десятилеток свалилась с 1,51 до 1,41 – весьма неплохо. Что это? Релаксация? Отдых и подготовка сил перед новым падением цен? Пока непонятно. Однако полагаю, что если сегодня мы увидим 1,39 и ниже, рынку это весьма понравится.
2. После стремительного роста доллара относительно значительного числа валют, прежде всего развивающихся стран, пошло небольшое корекционное движение. Пока несущественное. И бразильский реал, и турецкая лира пока еще в зоне риска. Тем не менее, движение вниз по этим позициям приостановилось. Уже хорошо.
3. Золото и другие драгоценные металлы немного скорректировались вверх. Опять же, не драматически. Но падение цен и здесь остановлено.
4. Резко улучшены прогнозы по экономическому росту в США в первом квартале. Но это при условии быстрого получения пакета помощи в 1,9 триллиона. Сказочка про белого бычка (1,9 триллиона) продолжается. Есть шанс, что в ближайшие дни Сенат что-то примет. И долгожданную матпомощь «многострадальный и нищающий на глазах» народ Америки все же получит. Если так, то весь мир завистливо улыбнется и снова пойдет покупать американские акции. Значит, как мы с вами говорили ранее, можно ждать в течение короткого срока 4100-4200 по S&P.

Мораль. Сегодня смотрим на динамику TNX, на динамику EUR/USD, и вообще на DXY, на валюты развивающихся стран и… похоже, снова готовимся закупаться.

Если все сложится неплохо, вполне можно рассчитывать на ещё один рывок рынков до середины апреля.

Рынки нуждаются в коррекции. Но невероятных размеров ликвидность не дает возможности рынкам пройти эту коррекцию полностью по законам жанра.

Особое внимание сектору производителей драгметаллов. Вчера и Barrick, и Newmont, и Kinross, и другие начали очень неплохо разворачиваться после долгого падения.

Разумеется, жду новых подвигов от наших любимцев – сектора релаксации. Вчера уже не выдержал и вновь начал в сертификате увеличивать долю в акциях. Скорее всего, сегодня-завтра доведу процент в бумагах до 60-70%.

Также жду новых вершин от традиционных автопроизводителей, банков и еще ряда отраслей и компаний, о которых мы подробно говорили на прошедшем вебинаре.

Все по законам Голливуда.
Сначала объявление о том, что будет страшно и «Кузькина мать» покажется вам, коллеги, добрейшей женщиной. Затем – многочисленные заявления: вот-вот, и будет вам, ребятки…. Просачивается информация: готовим, трудимся аки пчелы. Всех накажем. Наконец, зачетные галочки начинают ставиться. И становится ясно, что работа идет не на быстрый результат, но на процесс.

Несколько чиновников РФ отрезаны от возможности поехать в США и иметь возможности делать сделки с контрагентами в США. Трагедия! Вот только, как я понимаю, они особо и не планировали.
Прекращается оборонный экспорт из США в РФ. Беда, однако. Хотя, конечно, очень интересно, что они нам экспортировали. Очень страшно, несомненно. Если снова, к примеру, враг нападет, а мы останемся один на один с опасностью, а ленд-лиза не будет. Печаль.
Некоторое количество организаций попали под санкции или ограничения. Ни одной системно значимой.
Российский долг – без изменений. Про SWIFT – ни звука. Банки… тишина.
Лишь заявления о том, что происходящее – только начало. Ну да… начало. А что там насчет мамы Кузьмы?

МИД РФ дежурно возмутился и поставил дежурную галку. Будем асимметрично отвечать. Очевидно, запретим экспорт балалаек и матрешек в США. И не пустим больше, к примеру, Псаки в Россию. Может, ей еще и рублевые счета заморозим?

Рубль понаблюдал за всей этой «жуткой и леденящей душу» историей и… укрепился. Собственно, как мы с вами и предполагали.

Шорт по доллару держу. 72 жду. Может, 71. Там, надеюсь, и закроемся. Надо же на «такой жуткой истории» немного подзаработать на дорожающие лекарства.

Санта-Барбара, однако. Но все при деле

Пока на рынках растет волатильность, а на долговом рынке процентные ставки устанавливают годовые максимумы, посмотрим, как обстоят дела в наших инвестиционных сертификатах.

Наш еврооблигационный сертификат торгуется сейчас на уровне 112,50% и показывает доходность со дня запуска 23 сентября 2019 г. 7,8% годовых в долларах США.

Это чистая доходность после уплаты всех комиссий, и пока она превышает целевую долгосрочную доходность по сертификату на уровне 6-7% годовых.

В ходе коррекции на долговых рынках стоимость сертификата снизилась примерно на 1 п.п. Мы начиная с осени сокращали дюрацию портфеля, опасаясь коррекции.

Сейчас в составе сертификата есть и существенная доля денежных средств. Частично мы направим их в защитные инструменты – еврооблигации с плавающим купоном и короткие надежные бумаги. Частично – в особые истории, которые могут принести доход, несмотря на повышение ставок. Еврооблигации Украины – неплохой пример для января-февраля.

По вопросам приобретения сертификата – @Bitkogans.

Таким образом, пока не подтверждается тезис о том, что санкции будут носить более общий характер и затронут какие-то фундаментальные темы.

Рубль на фоне новостей резко укрепился с 74,63 до 74,06.

Только сегодня утром писал о том, что пока не прогнозирую в плане санкций чего-то серьезного и ожидаю укрепления рубля.

Рад, что не ошибся, посмотрим, как будет развиваться ситуация дальше. Чутье подсказывает, что еще не вечер.

Очередная российская компания готовится к публичному размещению своих акций: IPO Fix Price – на финишной прямой.

В последние годы IPO на российском рынке – явление экстраординарное, поэтому интерес к любому размещению всегда высокий.

Правда, надо отдать должное таким компаниям, как «Самолет», Ozon и некоторые другим, которые уже пытались пробудить «сонное царство». Отрадно видеть, что и представители оффлайн-ритейла активно включаются в этот процесс.

Не исключаем, что размещение Fix Price может стать таким же успешным, как IPO Ozon. Во всяком случае, эффект может быть вполне сопоставим. В настоящее время мы активно изучаем тему и, вполне возможно, будем участвовать в этом IPO

Какие мы видим триггеры для успешного размещения Fix Price?

• Лидер в своей нише. Компания, по сути, не имеет конкурентов в сегменте низких фиксированных цен в России.

• Высокий потенциал рынка, который оценивается на сегодняшний день, как весьма перспективный. К примеру, только в 2020 г. Fix Price открыл 655 магазинов.

• Эффект от размещения Ozon. Это IPO запомнилось многим, так что «по старой памяти» ажиотаж может быть высоким. По аналогии с размещениями на американских биржах.

• Сильные финансовые результаты. Несмотря на вирусные ограничения за 2020 г. выручка компании выросла на 33% до 190 млрд руб., чистая прибыль – на 33% до 17,6 млрд руб., EBITDA – на 36%. В целом надо отметить, что динамика лучше, чем у некоторых конкурентов (например, «Магнит» или Х5).

• Лучшая рентабельность в секторе. Выбранная Fix Price бизнес-модель позволяет обыгрывать конкурентов в плане рентабельности. Так, маржа EBITDA в 2020 г. составила около 19%. Ближайший преследователь из российских ритейлеров, «Магнит», имеет данный показатель на уровне 11%.

• Комфортная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2020 г. составило около 0,6х. Это низкий показатель, который говорит о том, что Fix Price без особых проблем обслуживает обязательства.

• Дивиденды. Согласно стратегии Fix Price, дивиденды выплачиваются из расчета 50% от чистой прибыли. Мы пока не знаем, по какой цене разместится компания. Если оценивать по ценовому диапазону $8,75-9,75, то дивидендная доходность будет на уровне 2%. Это неплохо, особенно, если учитывать, что многие компании, выходящие на IPO, вообще не платят дивидендов.

Какие риски? В преддверии IPO мы видим лишь один риск: высокая оценка Fix Price в сравнении с компаниями из сектора ритейла.
При заявленном ценовом диапазоне капитализация компании post money может составить $7,4-8,3 млрд. Если взять среднюю величину, то получим, что по P/S компания оценивается в 3х, по EV/EBITDA – в 17х, по P/E – 33х, по P/FCF – 41х. Мы использовали финансовые показатели за 2020 г., поскольку форвардных цифр, которые уместнее использовать при сравнительном анализе, пока нет.

Как видно из таблицы, Fix Price может быть оценен выше, чем российские ритейлеры в среднем, но дешевле, чем Ozon. То есть получается, что где-то на уровне с ритейлерами США. С другой стороны, если сравнивать с прямыми аналогами Fix Price (магазины фиксированных цен), то мы видим, что оценка компании по некоторым мультипликаторам недотягивает до среднеотраслевых показателей.

На наш взгляд, текущая оценка Fix Price на предстоящем IPO во многом оправдана, и потенциал роста может быть весьма привлекательным. Высокая рентабельность, дивиденды, существенный потенциал рынка и отсутствие вменяемой конкуренции – базовые факторы, которые с большой долей вероятности будут работать в пользу Fix Price.

Вчера мы с вами наблюдали на рынках положительную коррекцию.

Росли цены на драгметаллы, более чем на 2% укрепились фондовые индексы. И главное, доходность американских десятилеток немного отпрыгнула от критических уровней. Закрытие вчерашнего дня было ознаменовано коррекцией аж до 1,44 (с 1,52!).

Но покупать вчера все же крайне не рекомендовал.

Почему?

1. Обычно после такой болтанки движение по нисходящей возобновляется. Что мы сегодня и наблюдаем. Дежа вю.

2. Народ еще не успел по-настоящему испугаться. А что за рынок без настоящей паники и страха? Не рынок, а так… Недоразумение. Я, кстати, не хочу сказать, что сейчас обязательно узрим подобное. Но ощущение, что еще не весь негатив пролился, достаточно стойкое.

3. Доходность по десятилеткам хоть и снизилась, однако не драматически. При нулевой ставке иметь доходность 1,44% – многовато. Кстати, стоимость рефинансирования ипотеки в США и Канаде стала немного подрастать. Пока изменения не носят слишком серьезного характера. Однако тенденция…

Что дальше?

Рынки будут очень внимательно следить за тенденциями на долговом сегменте.

Если доходность по UST потихоньку уйдет в сторону 1,25-1,3 по десятилеткам, можно ожидать очень неплохого рывка по рынкам акций. Не исключу 4000 и выше по S&P еще в марте-апреле, если не 4100-4200. При этом не исключу сильных рывков вверх по целому ряду секторов. Например экологов, которые неплохо покорректировались, банкам, автопрому, online образованию и т.д. Имеют шанс хорошо отпрыгнуть поникшие в последнее время производители драгметаллов.

Ну а ежели доходность по десятилеткам снова начнет расти до уровня 1,5 и выше… Очевидно, ждем новых волн распродажи на рынках акций и нового снижения цен на драгметаллы.

Теоретически, нас еще могут немного попугать в ближайшем будущем, но далее более вероятным мне видится первый сценарий.

А сегодня… Сегодня рынок вновь напоминает о том, что рановато радоваться.

Опять немного снижаются фьючерсы на американские индексы.
Снижаются цены на драгметаллы.
Продолжает укрепляться доллар США относительно остальных валют, и в первую очередь – валют развивающихся стран.

Впрочем, полагаю, что все это ненадолго.

Согласно информации Reuters, о санкциях США станет известно сегодня.

«По данным агентства, Вашингтон введет санкции против России 2 марта, в том числе в рамках закона о контроле над химическим и биологическим оружием»

Чего ждать?

Несмотря на то, что санкции будут введены сразу по нескольким статьям (и химия, и права человека, и хакерские атаки, и возможно еще что-то), тем не менее, ничего из того, что могло бы КРАТКОСРОЧНО ударить по российской экономике, мы с вами, полагаю, не узрим.

– Персональные санкции практически гарантированы. Кто-то может получить заморозку активов (которых в основном все равно на Западе нет), запреты на въезд (которые, скорее всего, не актуальны)
– Санкции против ряда предприятий или организаций. Скорее всего, что-то будет. Но не трагичное ни для всей российской экономики, ни для рубля.
– Санкции против российской финансовой системы. Не уверен. Скорее всего, не будет. В крайнем случае одному-двум банкам могут закрыть корр. счета. Так поработают через фронт других. Против российского внутреннего и внешнего долга? Сомневаюсь. Самое страшное, если запретят американцам владеть НОВЫМИ выпусками российских долговых инструментов. Но полагаю, что вероятность этого – не более 10-15%.
– Запрет на передачу России технологий (особенно в сфере нефте- и газодобычи, нефтехимии и т.д. Весьма вероятно.

Суть этих санкций, на мой взгляд, – постараться максимально ограничить перспективы роста российской экономики за счет отрезания страны от современных технологий.

Сделать страну максимально токсичной для больших капиталов и крупных корпораций. Ну а по касательной сделать так, чтобы любые деньги из РФ, любой бизнесмен, любые компании или организации были априори подозрительны и нежелательны прежде всего в США и большинстве развитых стран мира.

Впрочем, это все происходит уже давно. И да, крайне неприятно – мешает работать, мешает организации свободного обмена технологиями, идеями, капиталами, потоками и т.д. Удорожает стоимость фондирования. Но…

С точки зрения макроэкономики сложившаяся ситуация действительно не драматически бьет по стране и ее жителям. Скорее не дает экономике нормально развиваться.

Хотя тут я останусь при своем мнении. Если бы мы провели серьезные экономические реформы и принципиально изменили инвест климат, страна могла бы рвануть в сфере экономики и показать даже двузначные темпы роста.

Несмотря ни на какие санкции-шманкции. И ведь это вполне реально. Просто, очевидно, не шибко нужно.

Курс рубля.

Если бы не опасения санкций, рубль вполне мог бы торговаться сегодня на уровне 70-71. Более крепкая валюта была бы не комфортна уже Минфину, мешала бы формировать доходную часть бюджета.

Не исключу, что когда мы узнаем о санкциях во всех деталях, после первых колебаний рубль укрепится на 2-3%. К середине-концу весны ожидаю рубль таки на уровне +/- 70. То есть крепче, чем сегодня на 5-6%.

Хотя, еще раз об этом скажу, первоначально не исключу резких колебаний, хоть и не слишком размашистых.

Так что готовлюсь к шорт-позиции по USD/RUB.

Ну а как оно будет в реальности, скоро узнаем. И тогда сможем оценить качество данного осторожного прогноза.

Если мы посмотрим на «длинный» участок «бенчмарка» для нашего внутреннего облигационного рынка, то увидим, что ОФЗ с погашением, например, в 2034 г. уже превысили 7% годовых к погашению. А еще в декабре 2020 г. мы видели 6,20%. Цена выпуска снизилась за то же время со 110,00% до 103,00%. Высокая дюрация, свыше 8 лет, определила такое сильное снижение цены.

Дюрация показывает, на сколько изменится цена при изменении доходности. Например, если дюрация – 8 лет, и доходность на рынке повысилась примерно на 1 п.п., то цена снизится примерно на 8 п.п.

Давление испытывают и корпоративные облигации. 7% годовых для надежного второго эшелона сейчас уже недостаточно. Участники рынка требуют большую доходность. Корпоративных облигаций с погашением свыше 10 лет на рынке почти нет. Тем более – 2 и 3 эшелона. Однако цены снижаются и в более коротких выпусках, пусть и не так стремительно.

Именно из-за угрозы снижения цен мы постоянно сокращали дюрацию наших портфелей в последние месяцы. В портфеле «Российские активы» сейчас нет выпусков со сроком погашением более 3-х лет. А средневзвешенная дюрация составляет немногим более 2-х лет.

Ставки доходности в моменте, скорее всего, могут двигаться только вверх. В пользу этого говорят, по меньшей мере, три фактора: инфляционное давление; политика ЦБ, который дал понять, что ставки вряд ли будут снижаться, и – постепенный выход экономики из кризиса пандемии.

Отвечая на ваши вопросы – стоит ли сейчас докупать? Усредняться? – скажем следующее: по надежным хорошим облигациям, если погашению не далее, чем через 2-3 года – почему нет, если доходность к погашению вас устраивает?

А вот «длинных» рублевых облигаций с дюрацией свыше 5 лет, и тем более – бесконечных, мы бы сейчас избегали.

Мы неоднократно писали о том, что одной из наиболее перспективных на сегодняшний день отраслей мы считаем сельское хозяйство.

В этом контексте познакомили читателей с небольшой российской компанией Don Agro, акции которой торгуются на Сингапурской бирже (тикер GRQ или DAG в зависимости от брокера).

Сегодня компания опубликовала сильные финансовые результаты за 2020 г. Основной позитивный момент – это, безусловно, рост рентабельности. Так, валовая рентабельность выросла на 23 п.п. и составила 47,2%. Валовая прибыль в годовом выражении увеличилась на 70%, а чистая прибыль – на 67%.

Выручка незначительно снизилась (-12%), однако это, по данным компании, было связано за счет эффекта высокой базы 2019 г., когда была продана существенная часть урожая, полученного в 2018 г.

Пока все выглядит очень и очень неплохо. Судя по отчетности, компания явно прогрессирует и движется в правильном направлении. В ближайшее время мы проанализируем отчетность Don Agro более внимательно и обязательно поделимся своими выкладками с читателями.

Напомним, с середины февраля бумага упала примерно на 18% – c 28 тыс. руб. до 23 тыс. руб. за бумагу. Сейчас наблюдается некоторый отскок.

При этом одни (в надежде на этот самый отскок) покупали бумагу по 27 тыс., другие – по 25-24 тыс. Люди сидят в убытках и не совсем понимают, как им выстраивать свою тактику в этой истории в дальнейшем.

Давайте попробуем еще раз спокойно проанализировать ситуацию.

Существует один сильный фактор неопределенности: пока нет оценки последствий аварии на рудниках «Октябрьский» и «Таймырский». Активы дают «Норникелю» критический объем руды (около 50% от годового объема), поэтому риск есть, и он высокий.

С другой стороны, в подобных ситуациях информация так или иначе просачивается. Вспомним хотя бы историю на «Распадской» в мае 2010 г. Пока акции «Норникеля» вполне закономерно скорректировались к 23-24 тыс. руб. Ниже акции пока не пошли, то есть пока продавцов нет.

Взгляните на динамику базовых металлов. Медь и никель за последние дни немного снизились в цене, а это хороший знак. Если бы глобальный рынок почуял реальную угрозу «недосчитаться» существенных объемов этих металлов из-за аварии на «Норникеле», скорее всего, реакция была бы совсем другой.

Так или иначе, сегодня в инфополе мы видим массу спекуляций на тему «Норникеля». При этом мнения зачастую поляризованы: от «это все фигня» до «ужас-ужас». Ничего удивительного – хайп есть хайп.

Мы полагаем, что при принятии решения относительно акций ГМК надо отталкиваться от следующего:

• Если готовы принимать на себя соответствующие риски – открывать позицию или оставаться в уже открытой. В сервисе мы сделали именно так, осознавая все риски.
• Если не готовы – продать и забыть. Искать для себя более подходящие и интересные истории.