Отсечка в $60 за баррель нефти уже слишком высока, по мнению главы ведомства. Силуанов говорит, что нужно адаптировать бюджетное правило, чтобы меньше зависеть от внешних рисков.

◽️Если проще: государство собирается быть осторожнее с расходами. Если снизить расчетную для трат бюджета цену нефти, то сумма трат станет меньше, а больше денег придется направлять в резервы. Это жёстче для экономики, но стабильнее.

➡️ Это хорошая новость для тех, кто держит ОФЗ: бюджет будет устойчивее.

➡️Такая политика, кстати, может снизить инфляцию. Чем медленнее растут расходы бюджета, тем медленнее увеличиваются спрос в экономике и цены. А значит, ЦБ сможет быстрее снижать ключевую ставку.

Но, честно говоря, всё это возможно только в случае завершения конфликта. Пока военные расходы остаются высокими, вести жесткую бюджетную политику будет сложно. Зато как только мир будет заключен, Минфин настроен восстановить запас прочности за счет консервативной политики.

Зачем нам вся эта информация?

Устойчивая бюджетная политика и быстрое снижение ключевой ставки очень хорошо отразятся на ценах российских гособлигаций. Поэтому тем, кто инвестирует в долгую, стоит присмотреться к длинным выпускам с фиксированной ставкой. Доходности по ним все еще очень хорошие.

Переговоры идут сложно и небыстро. Вчера на вечерке по IMOEX были почти 3000, сегодня — уже скатились к 2900.

Сейчас рынок бурно реагирует на каждую новость, связанную с геополитикой.

Что делать?

Оставайтесь с холодной головой. За каждым движением не угонишься, да и незачем. Лучше сосредоточиться на инвестиционной составляющей. Не на спекулятивной.

Теперь к конкретике

1️⃣Мы по-прежнему делаем ставку в этом году на финансовый сектор — Сбер, Совкомбанк, ВТБ. Ключевой драйвер — потенциальное снижение ставки.

2️⃣В наших стратегиях в приложении есть и аллокация на нефтегазовый сектор, даже учитывая текущие трудности в отрасли.

Фавориты:

◽️Самый дешевый ЛУКОЙЛ, который торгуется по EV/EBITDA на уровне 2,0х;
◽️«Татнефть» как дивидендный аристократ;
◽️префы «Сургутнефтегаза», которые способны дать дивдоходность порядка 19%, по нашим расчетам.

И это лишь часть идей.

Вывод

Неопределенность остается с нами. Но в среднесроке мы видим рынок значительно выше.

Рынок вверх могут подтолкнуть:

▪️Мирное соглашение
▪️Снижение ключевой ставки
▪️Ослабление рубля, которое приведет к переоценке экспортеров
▪️Начало дивидендного сезона

В общем, драйверы имеются. Нужно лишь терпение. В нашей рубрике «Кризис. Что делать» мы подробно рассказываем о наших действиях и мыслях по рынку.

Кратко — они растут и будут расти.

А как же скидки?

Да, скидки застройщики действительно предлагают. Но даже с ними жилье все равно дорожает, это хорошо видно по ценам, посчитанным по реальным сделкам.
✔️ Так, по данным СберИндекса, в марте цены в новостройках выросли на 0,4% против 0,3% в среднем за 3 последних месяца.
✔️ По данным Дом.РФ (на графике), цены и вовсе выросли на 1,1% против 0,6% в среднем за 3 последних месяца.

Почему тогда пишут про снижение стоимости квадратного метра?

Из-за высоких ставок по ипотеке застройщики стали предлагать больше жилья эконом-класса. Чем больше доля эконом-сегмента в продажах, тем ниже стоимость среднего квадратного метра в продажах. Но это не снижение цен, это снижение качества покупаемого жилья.

Что ждать дальше?

Цены будут расти, но более медленными темпами. Этому будет способствовать высокая инфляция. ЦБ ждет общий рост цен в 2025 году на 7,0–8,0%, Минэк — на 7,6%. Сложно ожидать, что квартиры при этом будут дешеветь.

Мы уже показывали, что потребность в жилье по-прежнему высокая. Более 12 млн семей планируют улучшить свои жилищные условия. И с семейной ипотекой это все еще возможно.

➡️ На практике спрос на новостройки стабильно держится за счет льготных ипотечных программ. В итоге в 1 кв. 2025 года было продано 5,3 млн кв. м жилья в новостройках против 5,7 млн в прошлом году. Весьма скромное сокращение, учитывая отмену массовой льготной программы.

Причем запуски нового жилья, наоборот, снижаются. За 1 кв. 2025-го запущено почти на четверть меньше, чем за тот же период прошлого года.

Итог. Если вы хотите взять новую квартиру и вам доступна льготная ипотека, берите. Дешевле едва ли будет. По рыночным ставкам лучше не брать, очень-очень много ваших денег просто уйдет в банк. А скупать новостройки в ожидании спекулятивного роста цен не стоит, цены будут расти умеренно.

Нефть все дешевеет, а рубль упорно дорожает. Кажется, что привычная картина мира рушится.

Но на самом деле, несмотря на нефть, торговый баланс России в феврале и в марте увеличивался из-за сокращения импорта. Соответственно, спрос на валюту со стороны импортеров был не слишком большим. Плюс продажи валюты от ЦБ.

➡️ В итоге продавцов валюты было больше, чем покупателей, что закономерно привело к снижению курса доллара и юаня.

Хорошо, причины укрепления рубля выяснили. Но гораздо интереснее понять, сколько это будет продолжаться? Ведь импортеры в какой-то момент таки придут за валютой.

Вопрос – когда?

Кое-какие предположения на этот счет можно сделать, опираясь на историческую сезонность курса доллара к рублю.

Она не просто есть, а может дать вполне конкретные намеки. Если взглянуть на усредненный график динамики курса доллара к рублю за последние 10 или 20 лет, то мы увидим, что весна традиционно является периодом укрепления рубля.

Даже экстремальные 2020-й и 2022-й годы вписываются в общую логику. Скачки курса в марте с последующим откатом в эти годы дают большую амплитуду, но фазы в целом совпадают.

Если же убрать из расчетов эти два года, то картина вовсе становится очень наглядной: вырисовывается четкий период укрепления рубля с февраля по май с последующим резким его ослаблением в летние месяцы.

💬Полагаю, что текущий год не станет исключением. С учетом глубины падения доллара и дешевизны нефти, которая неизбежно скажется в ближайшее время, отскок может получиться очень душевным. К августу 100 рублей за доллар снова могут вернуться.

Американские рынки снова штормит. Акции в красной зоне, доходности по трежерис выросли, индекс доллара ниже 99. А причину можно описать одной фразой: «не на того зубы скалишь, дружок». И дело тут не только в Китае, но и в давлении на Джерома Пауэлла.

Как я уже писал, решения в ФРС принимаются коллегиально, членами, которых нельзя просто так уволить. Власть в системе максимально распределена, чтобы никто — ни президент, ни Конгресс — не мог диктовать ЦБ свою политическую волю.

И все же Трамп всеми силами пытается изменить правила игры. Только делает он это не из-за кулис, а публично.

Вот только вчера он назвал (https://www.theguardian.com/business/2025/apr/21/us-stock-market-trump-fed-chair-jerome-powell)Пауэлла «Major Loser» (полным неудачником) из-за высоких ставок.

Если ФРС сдастся, последствия будут катастрофическими:

➡️рост инфляции (вспомним Турцию и Эрдоганомику)
➡️девальвация доллара (инвесторы бегут из «политических» валют)
➡️подрыв доверия к финансовой системе США

Рынки эти перспективы видят, многие инвесторы на этом фоне предпочитают снизить свой риск. Американские инвесторы бегут в защитные активы, прежде всего, в золото. Как итог, оно уже превысило $3470 за унцию. В целом это уже очень высокие уровни в моменте: есть признаки перегрева, может последовать коррекция. В связи с этим мы планируем сокращать акции золотопроизводителей, которые дали нам хорошую прибыль в портфелях приложения.

◽️Теперь — о Китае. Трамп решил продолжить конфронтацию: сначала тарифами, теперь — через давление на другие страны, требуя ограничить экономическое сотрудничество с КНР. В ответ Китай призвал своих партнеров не поддаваться влиянию США и пригрозил жесткими мерами.

Рынки, естественно, боятся, что торговая война затянется надолго и американские корпорации потеряют доступ к китайскому рынку. Так, к слову, у Apple в 2024 фискальном году продажи в Китае составили 17% общего объема, а выручка Intel оттуда превысила 29%.

Что дальше?

Обе проблемы можно было бы решить одним твитом — если бы Трамп захотел. Между тем, даже если какие-то торговые соглашения и будут подписаны, доверие к США уже не будет прежним — по крайней мере, до ухода Трампа. Как говорится, ложечка нашлась, а осадочек остался.

💭Кстати, Россия в теории может выиграть от ухудшения отношений между США и КНР. Например, китайские банки могут смягчить комплаенс по отношению к российским деньгам. А кто знает — может, и китайские, и даже американские инвестиции пойдут в нашу сторону…

Главное — не упустить момент.

Кратко для тех, у кого нет времени вчитываться. В укрепление рубля Минэк не верит: прогноз по курсу все еще слабый. Цены на нефть — ожидаются ниже.

Почему это важно? Да потому что на основе этих прогнозов наш Минфин планирует, сколько денег бюджет соберет, сколько потратит и сколько составит дефицит. Поэтому давайте разбираться.

➡️Дефицит будет больше на 2,2 трлн руб.

Теперь Минэк считает, что баррель нашей нефти будет стоить в среднем $56 в 2025 году, а не почти $70, как думали раньше. В результате налогов с нефти соберут меньше, а Минфину придется запланировать увеличение бюджетного дефицита. Вероятно, с 1,2 трлн руб. до 3,4 трлн.

Чтобы залатать дыру, Минфин будет использовать средства из Фонда национального благосостояния. Раньше его хотели пополнить на 1,8 трлн руб., а теперь придётся наоборот — забирать из него деньги на 0,4 трлн руб.

➡️ Курс рубля будет хуже

Минэк ожидает средний курс по году 94,3 руб. за доллар. Это ниже, чем прошлый прогноз — 96,5. Пересмотр прогноза отражает крепкий курс в 1 квартале. Если его вычесть, то новый прогноз все равно подразумевает средний курс 96 руб. за доллар в остаток года, то есть значительное ослабление с текущих уровней. Мы с министерством в целом согласны.

Как это повлияет на решения ЦБ по ставке?

Никак. Банк России смотрит не на общий дефицит, а на структурный, который больше зависит от ненефтегазовых доходов. В новом прогнозе нет причин для того, чтобы Минфин отказался от нулевого структурного баланса в этом году: прогноз экономического роста остался неизменным (2,5%). А значит и налогов с ненефтегазовых отраслей соберут столько, сколько планировали. По крайней мере, так думает правительство по состоянию на апрель.

▫️То есть увеличение дефицита не повлияет на решения ЦБ по ключевой ставке, так как оно будет обеспечено резервами, а не займами. Дополнительного вливания денег в экономику не произойдет: меньше пришло от нефти, больше взяли из резервов, в сумме все то же самое.

Итог?

💭Главное, что из нового прогноза нужно вынести каждому: рубль будет слабеть. Если вам нужна валюта — не тяните. И если у вас инвестиции в рублях — подумайте о защите от валютного риска.

А резервы наши, увы, продолжают постепенно истощаться. Подробней последствия нового прогноза Минэка разобрали в приложении в разделе «Фабрика идей».

Рынок замер в ожидании геополитической развязки, которая может случиться уже на этой неделе. Размышлять о политике мы не станем — дело, честно говоря, неблагодарное. Там слишком много слоёв. Лучше поговорим про рынок.

➡️ Сейчас многие его участники, как говорится, «присели на забор»: выжидают новостей по геополитике, подсократив присутствие в акциях. Кто-то перекладывается в валюту, кто-то — в фонды денежного рынка и облигации. Осторожничают.

Обороты на Мосбирже — лучший барометр настроений

В феврале, когда случился тот самый первый звонок Путина и Трампа, среднедневной оборот по индексу был на уровне 122 млрд руб. — рекорд с 2022 года. А вот в марте–апреле — уже 87 млрд руб. То есть почти на треть меньше. Народ ждёт.

На этой неделе мы можем стать свидетелями развязки в переговорном процессе. Если все сложится благополучно, то, разумеется, увидим отличный рост. Не исключаю 3400 – 3500 пунктов по IMOEX, рост от текущих значений более 17%.

Вывод

В связи с этим наша позиция остается прежней. Мы остаемся высокой долей портфеля в акциях в расчете именно на позитивный сценарий. Не считаем это ошибкой. Глобальные процессы в геополитике запущены, хоть и идут они с трудом. Но, пожалуй, лучше положения, чем сейчас еще не было с 2022 года.

В нашем приложении мы не сидим на месте. Совершаем точечные покупки, например, сделав недавно небольшую рокировку в бумагах «Сургутнефтегаза». Более подробно писали об идее тут.

Банк России снова соберется уже на этой неделе — будет решать, что делать с ключевой ставкой. С высокой вероятностью её оставят как есть, на уровне 21%. А все потому, что картина замедления роста цен недостаточно убедительна.

🟢Инфляция вроде как снижается (https://t.me/bitkogan_hotline/20199) — весь первый квартал шла вниз, и это хорошо. Но она всё ещё выше желаемого уровня.

Отдельно устойчивый сильный рост цен в секторе услуг выглядит подозрительно. Кстати, любимый показатель многих аналитиков. И по нему рост цен по-прежнему на уровне 11,9% в годовом выражении — очень много. Так что вроде бы позитивные сдвиги есть, но они пока умеренные.

▫️Не всё гладко и с прогнозами. Годовая инфляция в 1 квартале оказалась ниже, чем ожидал сам Банк России — 10,3% против 10,6% — это плюс. Но торговые войны всё портят: если из-за них будут низкие цены на нефть, рубль может ослабнуть, а это снова разгонит цены внутри страны.

▪️С деловой активностью тоже путаница: вроде бы уменьшается, но данные противоречивые. По опросам PMI — да, по опросам самого ЦБ — нет. Также и с инфляционными ожиданиями; у предприятий они медленно снижаются, а у населения растут.

Так что ЦБ пока просто смотрит со стороны. Ждёт, когда всё сложится в одну чёткую и уверенную картину — инфляция точно идёт на спад и никуда уже не денется. Вот тогда и начнут смягчать ставку. Может, в июне-июле.

А пока — пауза. Центробанк не рискует, будет действовать консервативно и никуда не спешить. Даже сигнал и прогнозы по ставке, скорее всего, останутся неизменными. Подробней все аргументы разберем сегодня в приложении, в разделе «Фабрика идей».

На следующей неделе Банк России примет решение по ключевой ставке. Это очень важно, т. к. ставка влияет не только на экономику, но и на фондовые рынки.

Наш центробанк принимает решения в рамках стратегии инфляционного таргетирования: регулятор старается удерживать инфляцию вблизи 4%. Но почему именно такая политика?

▫️Ее ключевое преимущество — стабильность.

Когда ты примерно понимаешь, что будет с ценами в ближайшие годы, тебе легче планировать: брать ли ипотеку, открывать ли бизнес, куда вложить деньги. Это касается не только людей, но и бизнеса. Снижение рисков и неопределенности приводит к снижению реальных долгосрочных процентных ставок, что стимулирует инвестиции и долгосрочное экономическое развитие.

▪️Главный инструмент ЦБ для достижения ценовой стабильности — ключевая ставка.

Это та самая цифра, от которой зависят проценты по кредитам и вкладам. Если инфляция растет выше цели — ЦБ повышает ставку, кредиты становятся дороже, люди и бизнес меньше тратят и занимают, инфляция остывает. Если инфляция ниже нужной — ставку снижают, кредиты становятся доступнее, народ снова начинает тратить и инвестировать.

В итоге это работает как встроенный стабилизатор.
Падает спрос и медленно растут цены — ставку снижают.
Бурно растет спрос и цены — ставку поднимают, чтобы остудить экономику.

🚩Но есть и недостатки. Инфляционное таргетирование не может стабилизировать экономику в ответ на отрицательные шоки предложения. Например, введение санкций может вызвать рост инфляции, но одновременно снизить экономическую активность из-за повышения издержек компаний, что ведет к снижению предложения товаров. ЦБ должен начать повышать ставку в ответ на рост цен, тем самым усиливая спад. Это создает дилемму: либо поддерживать экономику, либо бороться с инфляцией ради достижения цели.

Кстати, а почему цель — 4%, а не ноль?

Дело в том, что немного инфляции полезно для экономики. Во-первых, это защищает от дефляции — ситуации, когда все дешевеет и люди откладывают покупки. В результате бизнес сталкивается со снижением спроса, отвечает снижением цен и так по спирали, приводящей к кризису. А во-вторых, при нулевой цели по инфляции цены иногда будут снижаться. ЦБ при этом сложно будет стимулировать спрос, так как процентные ставки не могут быть отрицательными.

💭Итог. Если хочется понять, почему Банк России меняет ставку, надо смотреть, что происходит с инфляцией и ее прогнозами. Это и есть ключ к решению.

Друзья! Сегодня традиционная встреча с политологом Дмитрием Абзаловым будет опубликована в записи. Время ориентировочно — 15:00 МСК.

На нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и в ВКонтакте.

◽️В числе главных тем:

Геополитика:
◾️Пасхальное перемирие между Россией и Украиной
◾️США готовы смягчить санкции против России
◾️Трамп назвал условие выхода США из переговоров по Украине
◾️США пригрозили поднять пошлины для Китая до 245%. Ограничения на экспорт чипов H20 в Китай
◾️Си Цзиньпин хочет сблизиться с Вьетнамом и Малайзией
◾️ЕС отложил запрет на российский газ из-за пошлин США

Россия:
▫️Опрошенные ЦБ аналитики улучшили прогноз по курсу рубля
▫️Мошенники стали угрожать россиянам судебными исками
▫️Инфляция в РФ в годовом выражении осталась на уровне 10,34%. Рубль — самая успешная валюта
▫️Российские брокеры по-разному списали НДФЛ с иностранных дивидендов

США и мир
◾️Политика Трампа может привести к «аргентинизации» США
◾️Индекс доллара DXY продолжает снижение. Гособлигации США демонстрируют потерю доверия
◾️Американцы начали открывать счета в банках Швейцарии
◾️Цены на золото впервые в истории превысили $3350 за унцию
◾️ВВП Китая вырос в 1-м квартале 2025 года на 5,4%. Китай остановил закупки самолетов Boeing в рамках торговой войны
◾️Милей назвал Китай, Россию и США лидерами нового миропорядка

… И многое другое

Знаете, в России жилья вроде бы и немало, а вот на каждого человека его по-прежнему маловато. У нас в среднем — одна жилая комната на человека. Для сравнения, в странах Евросоюза — аж 1,6. Почувствуйте разницу.

А если смотреть по квадратным метрам, то на каждого россиянина приходится около 29 квадратов. На графике видно, что это тоже заметно меньше, чем в развитых странах.

Почему так? На мой взгляд, причин две — и они довольно очевидные.

1️⃣У нас мало частных домов

Всего 38% россиян живут в собственных домах. А в среднем по развитым странам — около 45%. А дом, сами понимаете, почти всегда просторнее квартиры.

2️⃣«Эпидемия однушек»

В России четверть всего жилого фонда — это однокомнатные квартиры. Для сравнения: в Венгрии — всего 10%. Причём это не пережитки советского прошлого. Всё гораздо свежее: сейчас половина всех новых квартир — однушки. Это отражение того, как меняется наша жизнь. Люди позже заводят семьи, реже рожают детей, чаще живут в одиночку.

Но всё-таки со временем многие хотят расшириться. По опросу ДОМ.РФ и ВЦИОМ, 12,6 млн семей планируют улучшить свои жилищные условия и имеют для этого возможность.

📎И не стоит забывать: почти две трети всех домов в стране были построены ещё до распада СССР. Много жилищного фонда будет выбывать из эксплуатации в ближайшее десятилетие.

В общем, спрос на жильё в России точно никуда не денется — он будет только расти. Особенно когда процентные ставки будут снижаться и брать ипотеку станет легче.

А если смотреть по квадратным метрам, то на каждого россиянина приходится около 29 квадратов. На графике видно, что это тоже заметно меньше, чем в развитых странах.

Почему так? На мой взгляд, причин две — и они довольно очевидные.

1️⃣У нас мало частных домов

Всего 38% россиян живут в собственных домах. А в среднем по развитым странам — около 45%. А дом, сами понимаете, почти всегда просторнее квартиры.

2️⃣«Эпидемия однушек»

В России четверть всего жилого фонда — это однокомнатные квартиры. Для сравнения: в Венгрии — всего 10%. Причём это не пережитки советского прошлого. Всё гораздо свежее: сейчас половина всех новых квартир — однушки. Это отражение того, как меняется наша жизнь. Люди позже заводят семьи, реже рожают детей, чаще живут в одиночку.

Но всё-таки со временем многие хотят расшириться. По опросу ДОМ.РФ и ВЦИОМ, 12,6 млн семей планируют улучшить свои жилищные условия и имеют для этого возможность.

📎И не стоит забывать: почти две трети всех домов в стране были построены ещё до распада СССР. Много жилищного фонда будет выбывать из эксплуатации в ближайшее десятилетие.

В общем, спрос на жильё в России точно никуда не денется — он будет только расти. Особенно когда процентные ставки будут снижаться и брать ипотеку станет легче.

С начала 2025 года Tesla потеряла почти 40% своей стоимости из-за огромных репутационных рисков. Несмотря на это, с точки зрения бизнеса, компания обладает самодостаточным производством, лидерством на рынке, уникальной бизнес-моделью, стабильными денежными потоками и органическим ростом.

Кроме того, Tesla отличается от конкурентов одним из самых высоких показателей рентабельности в индустрии.

Репутация Tesla переживает не лучшие времена из-за того, что личность основателя резко приобрела одиозный характер и начинает негативно влиять не только на бренд, но и на операционные показатели. Однако здесь надо вспомнить, что многие переживали и не такой удар по репутации. Показательный пример — судьба ныне всем известных немецких компаний в период Второй мировой войны.

🚩К тому же бизнес вполне может выживать и без своего основателя, если совет директоров решит уволить Маска с поста CEO (гендиректора) Tesla.

🔎Компания демонстрирует стабильные финансовые показатели. Несмотря на то, что доходы с 2023-го стагнировали, с финансовой точки зрения Tesla выглядит устойчиво: стабильно положительный денежный поток (free cash flow), отрицательный чистый долг (на счетах компании порядка $36 млрд при общей долговой нагрузке в $13,6 млрд).

Какие еще существуют триггеры для акций Tesla? Каковы ключевые риски? В пятницу мы опубликовали подробный аналитический обзор в мобильном приложении bitkogan. Материал доступен подписчикам наших продуктов и стратегий.

Коррекция на российском рынке преподнесла некоторые интересные цены на фундаментальные крепкие активы. Один из таких активов — «Сургутнефтегаз».

➡️ В моменте бумаги опускались до 50 руб. Что значат эти цифры? По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания смогла заработать 1030 млрд руб. чистой прибыли. Это эквивалентно дивиденду на префы 9,49 руб./акция. Доходность в моменте была 19%. Сейчас чуть ниже из-за отскока.

❕По нашим расчетам, это не только самая высокая доходность в нефтегазовом секторе, но и одна из самых высоких на всем российском рынке. Такие цифры нам определенно нравятся.

Ожидания от текущего года

Сургутнефтегаз, как известно многим, получает переоценку своей валютной кубышки по итогам года. Например, если в N году курс доллара к рублю составлял 80 руб., а в следующем году уже 100 руб., то Сургутнефтегаз получит положительную переоценку, которая будет учитываться в чистой прибыли. В свою очередь, это повышает дивиденд компании.

По итогам 2025 г. мы ждем USDRUB вблизи 100 руб. В конце прошлого года курс составил 101,67 руб. То есть, Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своей кубышки, но, полагаем, что незначительную. Сейчас можно осторожно предположить, что дивиденд за 2025 г. составит около 5 руб./акция. Итого за полтора года ожидаем суммарные выплаты около 14,5 руб./акция.

Риски

Ключевой риск — Сургутнефтегаз в SDN листе. Повышаются операционные расходы, снижаются экспортные возможности, возникают дисконты по поставляемой нефти.

Другой риск связан с тем, что компания перестала публиковать отчетность. Согласно указу президента, компания вправе самостоятельно определять объем раскрываемой информации.

Ну и в заключение необходимо сказать о слабой конъюнктуре на рынке нефти. Urals в рублевом эквиваленте с начала года снизился на 25%. Первый квартал у нефтяников будет откровенно слабым.

Однако, несмотря на все риски, в наших стратегиях в приложении мы удерживаем префы Сургутнефтегаза. При возможном уходе ниже 50 руб./акция готовы наращивать позицию.

В новостях наблюдаю дискуссию о том, надо ли продлевать обязательную продажу валютной выручки для экспортеров. Правительство поддерживает, ЦБ — против.

Что это вообще за указ?

▪️Экспортеры обязаны возвращать в страну 40% валютной выручки и продавать 90% от возвращенного, то есть 36% от выручки. Также есть дополнительное требование реализовывать не менее 25% от каждого контракта.

Повлияет ли на рубль отмена обязательной продажи валютной выручки?

Нет. Независимо от того, продлят ограничение или нет, это никак не повлияет на нашу валюту.

Действующий норматив был сильно смягчен в прошлом году, он выполняется автоматически. Экспортеры и так возвращают большую часть валютной выручки для оплаты своих издержек в России, налогов, выплаты дивидендов. Для всего этого нужно гораздо больше, чем 36% выручки.

➡️Например, в январе крупнейшие экспортеры вернули в страну 80% от выручки.

Зачем тогда вообще нужен этот указ?

📎Все просто — контроль. Скорее всего, правительство хочет иметь под рукой работающий инструмент. А процент, сколько возвращать, при желании можно оперативно менять😉

Вижу, вчерашний пост про золото зашел на ура. Неудивительно. Когда металл обновляет исторический максимум, а Goldman размахивает прогнозом в $4000, даже самые спокойные инвесторы начинают интересоваться.

Но хочу напомнить, что у золота есть «младший брат» — серебро. И оно сейчас выглядит намного интереснее, так как идет позади. Именно поэтому во фьючерсном портфеле нашего приложения держим фьюч на серебро, а не на золото.

❗️Разница в ценах между золотом и серебром, так называемый Gold/Silver Ratio, сейчас превышает 102! Исторически это очень много. В последние годы этот показатель колеблется между 80 и 90. А выше, как сейчас, скачет в кризис, когда все бегут в золото.

💭Уже вчера во время рывка этого драгметалла за $3300 мы видели, что серебро идет вслед за ним. Если же рынки успокоятся, то Gold/Silver Ratio потихоньку вернется к норме. Это означает, что серебро может быть лучше золота в ближайшее время.

А теперь посмотрим, какие варианты инвестиций в серебро доступны россиянам. Принципиально все то же самое, что и с золотом, но есть важные нюансы:

1️⃣Биржевые фонды (ETF/БПИФы)

➡️ На золото: на Московской бирже есть несколько БПИФов (например, от Сбербанка, ВТБ, Альфы и пр.), которые отслеживают цену золота или индекс золотодобывающих компаний.
➡️ На серебро: почти нет. В 2022 году пробовали запустить фонды, ориентированные на серебро, но ликвидности не набрали и либо закрылись, либо заморозились.

Вывод: на золото выбор есть, на серебро — практически ничего. Если хочется «быть в серебре» через фонд — это только через зарубежные ETF, а значит, через брокера с доступом к иностранным бумагам. Не у всех это есть, и не все этого хотят.

2️⃣Обезличенные металлические счета (ОМС)

➡️ Есть и на золото, и на серебро.
➡️ Принцип один и тот же.
➡️ Отличие — спреды покупки/продажи в серебре обычно пошире.

3️⃣Слитки и монеты

Ликвидность у серебряных монет меньше, чем у золотых, но выше, чем у слитков из серебра.

➡️ Слитки серебра: есть, но с НДС 20%, что делает их практически бессмысленными для инвестиций — только для любителей/коллекционеров.
➡️ Монеты из серебра — да, действительно популярны. Особенно, если это что-то нумизматическое, юбилейное.

Но! Тут надо отличать инвестиционные монеты от коллекционных. Инвестиционные более «понятны» в перепродаже (например, «Георгий Победоносец» из серебра). А коллекционные — могут вырасти в цене, а могут и нет (и зависят от интереса коллекционеров, а не от цены серебра).

4️⃣Акции добывающих компаний

➡️ Есть несколько российских и иностранных имён, у которых серебро — часть добычи, но чисто «серебряных» игроков почти нет.

Раньше был закономерно популярен Polymetal. Иностранные аналоги — First Majestic Silver, Pan American Silver и др. Более специфичны и требуют глубокого понимания рынков. С учетом инфраструктурных сложностей и рисков, можно смело сказать, что это вариант на любителя.

➡️ Как выбрать надежные облигации?
➡️ Банк России все-таки снизит ставку?
➡️ Чем грозит укрепление йены (JPY)?
➡️ Банковские вклады не заморозят?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:30 МСК на нашем YouTube-канале. Разберем все, что нужно знать инвестору, чтобы ориентироваться в текущей ситуации на рынке. Трансляция также будет доступна в VK.

Подключайтесь и задавайте свои вопросы!

Понятное дело, у тех, кто прошёл через кризисы 90-х, наличные доллары где-нибудь да заныканы. Это помогает чувствовать себя спокойнее на фоне возможных новых потрясений в экономике. По данным ЦБ, на 1 марта 2025 года у россиян на руках — 8,1 млрд руб. в валютной наличке.

Но есть нюанс. Доллар тоже не вечен. В США у него, как и везде, есть инфляция. Причём ощутимая. Со временем доллар тоже теряет свою ценность:

▫️$100 в январе 2024 года — $104 в пересчёте (https://data.bls.gov/cgi-bin/cpicalc.pl?cost1=100.00&year1=202401&year2=202503) на сегодняшние цены;
▫️А $100 в 2000 году — это уже $190.

Плюс — Трамп и его торговые войны. Похоже, в ближайшие месяцы эта проблема долларовой инфляции еще больше обострится. В ФРС об этом уже говорят (https://t.me/cryptokogan/5790) между строк.

📎Вывод: будь то доллар или рубль, храня деньги «в чулке», вы теряете их реальную ценность.

Что делать? Куда идти?

Если вы боитесь сейчас входить в золото или серебро, есть замещающие облигации. Они дают двойную защиту: во-первых, за счёт переоценки при росте доллара к рублю, а во-вторых – благодаря регулярному купонному доходу. Так получится убить двух зайцев одним выстрелом.

Приведу несколько интересных примеров замещаек на рынке:

◽️Замещайки Трубной металлургической компании с погашением в 2027 году и доходностью 7,63%;
◽️ФосАгро с погашением в 2028 году и доходностью 7,07%;
◽️Газпром Капитал с погашением в 2029 году и доходностью 7,25%;
◽️ПИК-Корпорация с погашением в 2026 году и доходностью 10,23%.

В рубрике «Кризис. Что делать» нашего приложения мы регулярно подсвечиваем интересные идеи, которые помогут защитить ваши сбережения в столь непредсказуемые времена.

Goldman Sachs выкатил свой прогноз по рублю: к лету 2025 года — 100 за доллар, к 2026-му — 120, к 2027–2028 — аж 130. Цифры громкие. Особенно на фоне того, что сейчас российская нацвалюта — формально самая успешная (https://t.me/bitkogan_hotline/20195) валюта года, по словам Bloomberg.

Действительно ли рубль так скоро «сдуется»?

Я не верю в долгосрочную силу рубля. Мы уже не раз писали: его текущая сила — результат временных факторов. А вот фундаментальные причины — скорее за его ослабление.

1️⃣Валютная выручка снижается

Цифры по торговому балансу уже не те: $133 млрд в 2024 году против $193 млрд в 2021-м. Это серьёзная разница. Валюты в страну заходит меньше — и это фундаментальная причина для ослабления рубля. При этом курс национальной валюты в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) сейчас крепче, чем в 2021 году.

2️⃣Нефть дешевеет

Когда мировая экономика замедляется (а пока все к этому идет), падает и спрос на нефть — нашу ключевая статья экспорта. Бюджетное правило это не полностью компенсирует.

3️⃣Слабый импорт — не навсегда.

Сейчас импорт в Россию низкий, и это поддерживает рубль. Но как только появится возможность наладить импорт — всё развернётся. Да и сам рубль, укрепившись, повышает спрос на зарубежные товары и поездки.

4️⃣Оптимизм по санкциям — ресурс конечный

Ставка ЦБ остаётся высокой — и это временно поддерживает рубль. Нерезиденты из «дружественных» стран зашли в ОФЗ на 25 млрд руб. — максимум с 2019 года. Но повторим: всё это работает, пока сохраняется оптимизм по геополитике. И приход дружественных денег — ресурс в любом случае исчерпаемый.

Что в итоге?

◽️Мы не ждем обвала. Но и в долгосрочный рост рубля не верим. Российская валюта держится сейчас на позитиве по переговорам и высокой ключевой ставке. Но как только начнёт снижаться ставка и/или изменится новостной фон, давление на рубль возрастёт.

Скорее всего, мы увидим умеренное, но ощутимое ослабление рубля в этом году. Курс 90–100 к доллару до конца года вполне возможен. Не из-за спекуляций или паники, а из-за фундаментальных факторов. Наше мнение по российской валюте мы транслируем в нашем приложении в «Фабрике идей».

Сегодня золото побило исторический рекорд и превысило $3300. Goldman уже говорит про $4000 за унцию — и, честно говоря, это звучит уже не как фантастика.

Золото действительно растет, и для тех, кто хочет что-то с этим сделать, пора напомнить — а как вообще обычному россиянину на этом заработать?

◽️Физическое золото

Классика. Слитки, монеты — в банке или через удобные онлайн-сервисы.

➡️ НДС отменили — это плюс.
➡️ Храни как хочешь: в ячейке, под кроватью, в банке у тещи.
➡️ Держишь три года — и при продаже налоги не платишь.

Сейчас, кстати, появились приличные сервисы, где покупка-продажа слитков делается онлайн — быстро, удобно, красиво.

◽️ОМС (обезличенные металлические счета)

Для тех, кто не хочет держать металл в руках, но хочет «быть в золоте».

➡️ Купил — цена растет — продал.
➡️ Все в приложении банка.
➡️ Минус — страховки от государства нет. Ну и продал раньше, чем через 3 года — будь добр, налог.

Общий недостаток физического золота и ОМС — это широкие спреды на покупку и продажу. Но это инструменты не для спекуляций, на фоне долгосрочного роста золота спреды не сильно заметны.

◽️Биржевые инструменты

Фьючерсы, акции золотодобытчиков или биржевые фонды на золото. Ну и GLDRUB_TOM, разумеется.

➡️ Со спредами обычно проблемы нет.
➡️ Можно зайти через брокера, даже с небольшой суммой.
➡️ Но надо быть готовым к волатильности — бывает, что золото растет, а акции почему-то нет.
➡️ Во фьючерсах тоже своя специфика — плечи и контанго. Говорили об этом на нашем интенсиве по фьючерсам. Кстати, сейчас на Московской бирже нетипичная ситуация — ближайший фьючерс дешевле спота.

💭Долгосрочно золото, без сомнения, продолжит рост. Будет и $4000, и даже больше. Но, принимая решения о покупке, следует помнить, что роста без коррекции не бывает. Даже у золота.

Китайцы массово начали продавать брендовые вещи напрямую с фабрик — по цене, близкой к себестоимости. Тренд набрал популярность в TikTok — как ответ на пошлины США. Логика понятна: из-за падения заказов от западных компаний фабрикам нужно куда-то сбывать товар. Почему бы не продавать самим?

Схема простая:

Если вы, например, производите сумочки для западных компаний, но заказы просели из-за выросших пошлин, то почему бы вам не выстроить собственную воронку продаж, играя на ключевом преимуществе: низкой цене. Тем более, что защитить интеллектуальную собственность в Китае традиционно сложно. Да и вряд ли Пекин будет строго следовать правилам, когда Штаты первыми начали ломать глобальные договорённости.

📺 На видео — пример: китайцы продают через TikTok сумки, визуально похожие на Birkin. В ролике заявляется, что оригинальная цена таких сумок может доходить до $38 000. Изделие разбирается на части с указанием стоимости каждого компонента — используются те же материалы, что и в оригинале (по словам авторов, они импортируются из Европы). В результате заявленная себестоимость составляет $1395. Единственное отличие — отсутствие логотипа, который, как утверждается, «и стоит» оставшиеся $36 605. В рекламе лого не наносят, чтобы всё-таки была лазейка в случае иска. Однако при «кулуарном» заказе логотип могут добавить за доплату.

🔎Пока ситуация ещё не стала глобальной проблемой, но учитывая масштабы китайских производств, риск есть. Также не исключено, что даже после окончания тарифной войны китайские фабрики продолжат массово демпинговать и зарабатывать на западной марже.

➡️ Понимая это, люксовые бренды уже сейчас запускают контрмеры. Например, компания Hermès, которая производит Birkin, мотивирует инфлюенсеров делать посты о том, что качество её сумок уникально. И даже при использовании тех же компонентов, оригинальная сумочка Birkin из Франции отличается от китайского аналога.

Интересно, что главными пострадавшими оказываются европейцы, хотя тарифную войну начали США. Так исторически сложилось, что основные люксовые бренды с высокой маржой происходят из Франции и Италии. Не зря одним из самых богатых людей мира является француз Бернар Арно — владелец LVMH (бренды Dior, Louis Vuitton, Givenchy и др.).

Описанная ситуация — ещё один пример тектонических сдвигов последнего времени. Старый привычный мир «глобализма» постепенно уходит. Сценарии, которые ранее казались совершенно невероятными, теперь выглядят вполне допустимыми.