Дональд Трамп решил перейти от грозных твитов к реальным действиям по захвату контроля над американским ЦБ. Вчера он решил уволить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук.

➡️Просто так уволить члена ФРС нельзя, по закону нужна «веская причина». Такой для Трампа стало обвинение в мошенничестве. Но не спешите радоваться «соринке в глазу» загнивающего Запада.

Масштабы мошенничества по нашим меркам там смешные. Лиза Кук взяла две ипотеки и по каждой из них заявила, что будет использовать ее в качестве основного места жительства. Все дело в том, что по первой ипотеке американские ЦБ дают более низкие ставки. А значит, это подлог документов.

При этом неясно, а есть ли у Трампа вообще такие полномочия. Сама Кук заявила, что тот не имеет права ее увольнять, и она не уйдет.

Очень интересная ситуация: скоро сентябрьское заседание по ставке, а пока не ясно, кто вообще имеет право проголосовать. Дело явно перейдет в суд, где подобных прецендентов еще не было.

▪️Для рынков важно не только, чем закончится суд, но и общая линия политики Трампа: давить на ЦБ для снижения ставок. И он потихоньку продвигается.

В Совете управляющих всего 7 мест. Двое из семи управляющих ФРС, Кристофер Уоллер и Мишель Боуман, назначены Трампом. Они уже голосуют против консенсуса за снижение ставок.

Еще одно место вакантно после отставки Адрианы Куглер в начале этого месяца. На ее место Трамп выдвинул кандидатуру Стивена Мирана, своего преданного экономического советника.

Если удастся сместить Кук, будет уже 4 трамповских управляющих из 7.

Из хороших новостей: американский ЦБ — та еще крепость. По ставке голосуют не только 7 человек из Совета управляющих, но и 5 региональных президентов от 12 региональных федеральных банков, которые заседают на ротационной основе. Поэтому получить большинство для управления процентной ставкой у Трампа все равно не получится. Пока.

▪️Но активные и последовательные попытки заставляют рынки нервничать. Курс доллара ослаб на 0,2%, S&P 500 снизился на 0,2%. Отчасти рынки успокоил факт юридической защиты.

Думаю, все же ФРС выдержит осаду. Один срок Трампа — это мало: суды затянутся, и вероятно, встанут на сторону ФРС. Всех голосующих людей поменять Трамп не успеет. Но все же крови попьет немало в процессе.

С начала года цены на первичном рынке жилья выросли на 3,5%. Это даже ниже официальной инфляции 4,4% за тот же период. Но ситуация по регионам разная, и особенно выделяется столица.

В 2025-м стоимость первички в Москве увеличилась на 8,2%. На графике видно, что и в последние пару лет столичные цены росли куда быстрее, чем в среднем по стране. Причем существенное расхождение началось в последние 2 года. За это время цены на новостройки в Москве поднялись на 31,5% против 24,2% по России.

Почему?

➡️Доходы москвичей растут активнее. За два года реальные денежные доходы (то есть скорректированные на инфляцию) выросли на 19,6% в Москве и только на 12,3% — в остальных регионах.

➡️Жилье в Москве раскуплено. Если по стране отношение распроданности к стройготовности жилья снизилось до 70%, то по Москве этот показатель держится на уровне 94%. Норма — около 75%. То есть квартиры раскупают крайне быстро.

Всего в Москве по состоянию на июль строят 17,7 млн м². По плану ввода в эксплуатацию разбивка следующая:

◽️5,5 млн (31%) в 2025 г.
◽️4,2 млн (24%) в 2026 г.
◽️4,5 млн (25%) в 2027 г.
◽️3,5 млн (20%) в 2028 г. и позже.
То есть жилье возводить будут еще долго. При этом почти половина (47%) всех строящихся квартир уже продана.

➡️Как и по всей стране, запуски новых проектов стремительно сокращаются из-за высоких ставок. В первом полугодии сокращение составило 38% год к году. Все это приведет к нехватке предложения уже в 2027 году.

Так что причин замедления роста цен пока нет и не предвидится. Да, замедлится рост доходов, но это компенсируется снижением ставок. С точки зрения предложения перспективы тоже мрачные.

Значительное сокращение программ льготной ипотеки, высокая ключевая ставка, снижение объемов строительства — это ключевые испытания, с которыми столкнулся сектор девелопмента.

Мы решили посмотреть, насколько устойчивы публичные девелоперы в текущих условиях исключительно в рамках долговой нагрузки.

➡️Сразу обозначим: долговую нагрузку можно считать как с использованием проектного финансирования (ПФ), так и без.

Суть механизма ПФ состоит в том, что банк выдает застройщику кредит под определенный объект. Дольщик, приобретая объект недвижимости, вносит денежные средства на специальные эскроу-счета. Застройщик получает эти средства, только когда объект будет сдан.

Нужно понимать, что основным источником финансирования для застройщика как раз является ПФ. У четырех из пяти публичных девелоперов ПФ значительно превышает общий финансовый долг. Только у ЛСР финансовый долг выше ПФ.

🚩В таблице мы видим, что средний коэффициент чистого долга к EBITDA без ПФ составляет 1,2х.

В целом, это неплохие данные, которые означают, что финансовый долг немногим выше EBITDA. То есть девелоперы способны покрывать свои кредитные обязательства без особых проблем.

➡️Однако сразу предостережем всех. Значения рассчитаны исходя из данных за 2024 год. Пока мы не видели МСФО застройщиков за 1П2025. Коэффициенты вырастут после публикаций отчетов, поскольку, по нашим ожиданиям, девелоперы снизят EBITDA на фоне снижения объемов реализации недвижимости.

Вывод?

Не видим значительных угроз для публичных девелоперов, даже несмотря на потенциальный рост долговой нагрузки. Ликвидности хватает, отрасль будет восстанавливаться по ходу снижения ключевой ставки. Значения «ключа» в диапазоне 12–14% ─ это комфортные уровни для застройщиков.

💭С точки зрения долгосрочной перспективы, текущие ценовые уровни у акций застройщиков выглядят привлекательно. Драйверы — снижение «ключа», потенциальное улучшение условий по льготной ипотеке, застройка новых регионов. Нашим фаворитом в отрасли является «Самолет».

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели будущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️Встретится ли Путин с Зеленским?
▪️10 стран готовы ввести войска на Украину.
▪️На какие условия по Украине согласился Трамп?
▪️Израиль начал захват Газы.

Россия:
▫️Что будет с бумагами «Самолета» и его бизнесом?
▫️Облигации больше не будут расти так быстро.
▫️Что будет с интернетом в России?
▫️ЦБ хочет дать экономике передышку.

США и мир:
◾️Трамп хочет долю от продажи чипов.
◾️ФРС боится снижать ставку?
◾️Когда лопнет «пузырь» бигтехов?
◾️Цифровой евро запустят на Ethereum?

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

Ранее мы разбирали разные альтернативы Telegram и WhatsApp*. Теперь посмотрим на следующий уровень — децентрализованные мессенджеры.

➡️Главная особенность таких приложений в том, что у них нет единого центрального сервера, который можно «выключить» или заблокировать. Они работают через распределенную сеть, поэтому их сложнее цензурировать. Плюс они часто дают больше приватности и свободы.

Важно учитывать: некоторые из них в России работают только по тому же «принципу», что и YouTube.

▪️Delta Chat — мессенджер, который использует обычную электронную почту. Работает с любым почтовым сервисом, не зависит от центрального сервера. Есть автоматическое сквозное шифрование сообщений, так что переписка остается конфиденциальной.

▪️Session — полностью децентрализованный мессенджер. Работает через сеть узлов, где сообщения проходят по маршрутам, похожим на Tor. Не требует номера телефона, поддерживает групповые чаты до 100 человек и использует сквозное шифрование.

▪️SimpleX — мессенджер без номера телефона и постоянного аккаунта. Для общения создаются временные анонимные идентификаторы. Это дает высокий уровень приватности и режим «инкогнито». Качество звонков хорошее, но интерфейс может показаться непривычным.

▪️Jabber/XMPP — это не приложение, а открытый протокол обмена сообщениями (напоминает электронную почту: можно выбирать любой сервер). Поддерживает чаты, звонки, видео и передачу файлов.
Популярный клиент для него — Conversations для Android. Он безопасный, поддерживает сквозное шифрование, групповые чаты и звонки. В Google Play приложение платное, но в F-Droid доступно бесплатно.

▪️Chattti — мессенджер, который работает в России без дополнительных ухищрений. Поддерживает чаты, звонки и каналы, удобен в использовании и доступен для установки напрямую.

➡️Есть и другой вариант — приложения, которые работают без интернета вообще, через Bluetooth или Wi-Fi Direct. Это так называемые бессетевые мессенджеры. Они позволяют обмениваться сообщениями поблизости, даже если связь полностью отключена.

Примеры: Briar, Bridgefy.

Важный нюанс: такие приложения ограничены радиусом действия (обычно до нескольких десятков метров), но могут быть полезны в экстремальных ситуациях, например, во время стихийных бедствий. И при полном шатдауне, когда нужно связаться с ребенком на детской площадке.

Возможно, некоторые из наших читателей спросят, а зачем нам эта информация? На всякий случай. Как говорится, лучше иметь, но не нуждаться, чем нуждаться, но не иметь.

*WhatsApp — продукт компании Meta — признана экстремистской организацией в России и запрещена.

Глава ФРС США Джером Пауэлл выступил на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле. Рынки в напряжении ждали заявления о планах американского Центробанка. И оно вышло весьма мягким.

➡️Ключевой момент всего выступления: в базовом сценарии требуется корректировка политики. В переводе на обычный язык: требуется снижение ставки с высокой вероятностью.

Но есть и еще пара мягких заявлений. И все — со своими «НО».

1️⃣Растут риски снижения занятости. Они лечатся более низкими ставками, при которых экономика и занятость растут быстрее.
НО уровень безработицы остается низким.

2️⃣Эффект тарифов на инфляцию будет относительно кратковременным — однократное изменение уровня цен. Это базовый прогноз ФРС. Напомню, что ставки направлены на инфляцию. А инфляция — это постоянный рост цен. Раз тарифы временные, то и жесткую политику проводить не надо.
НО есть риск увеличения инфляционных ожиданий.

◽️Как трактовать эти противоречивые заявления?

Мягкие заявления означают, что ставку будут снижать в сентябре. А раз есть ограничения, то снизят ее небольшим шагом на 0,25 п.п. С точки зрения политики, тоже хороший баланс: снижение ставки убавит политическое давление Трампа. Небольшой шаг позволит сохранить ценовую и финансовую стабильность.

◽️Как отреагировали рынки?

Рады мягким сигналам. Доходности UST 10 снизились на 0,06 п.п., S&P 500 вырос на 1,6%, золото на 1,3%, доллар ослаб на 1,0%.

➡️Пауэлл озвучил новые цели по инфляции.

◾️С 2020 года цель по ней обещали достигать на долгом временном горизонте. Как это работает? Поскольку в 2010-е инфляция долго держалась ниже цели, это компенсируют небольшим отклонением инфляции вверх в будущем. А в среднем выйдут целевые 2%.

◾️Но потом случились ковид и тарифы Трампа. Инфляция была очень высокой. По старым «правилам» ФРС должна держать сегодня ставки пожестче, а инфляцию чуть ниже цели. Но оказалось, что это работает только в одну сторону. Теперь ФРС снова вернулась к гибкому таргетированию инфляции.
➡️То есть никакой обещанной компенсации за высокую инфляцию не будет. Ожидаемо, но осадочек остался.

➡️Если за весь 2024 год было всего 11 дефолтов* на рынке облигаций РФ, то за первое полугодие 2025-го первичный дефолт (включая технический) допустили 14 эмитентов с рейтингами в диапазоне от «BBB+» до «B-».

Много это или мало?

Исходя из того, что на Мосбирже торгуются облигации 623 эмитентов, дефолты в первом полугодии затронули примерно 2,25%. Для сравнения: в кризисные годы 2008–2010 и 2014–2016 этот показатель доходил до 5%. Так что о «волне дефолтов» пока говорить рано.

Чего ждать дальше?

Хотя Банк России вернулся к снижению ставки, для бизнеса самое сложное, возможно, еще впереди. Во-первых, изменения в монетарной политике влияют на компании не сразу, а с задержкой. Во-вторых, замедление экономики добавит проблем.

▪️Тем не менее, катастрофы на рынке облигаций не жду — по крайней мере, среди надежных эмитентов. А вот с компаниями с низкой ликвидностью, высокой долговой нагрузкой, понижением рейтинга и в целом с сектором ВДО лучше быть осторожнее.

Тренд понятен.

В 2025 году правила игры в российском интернете стали строже. Иностранные мессенджеры больше нельзя использовать для деловой переписки с госорганами, банками и крупным бизнесом. Зарубежные сервисы вроде WhatsApp*, Telegram или Discord периодически блокируются или работают с перебоями.

➡️Власти объясняют меры заботой о безопасности данных и «цифровом суверенитете». Заодно стимулируется переход на отечественные аналоги.

В РФ строят Великий китайский российский файервол?
Или что-то иное?

➡️Сравнивать Россию напрямую с Китаем, пожалуй, не совсем корректно. Китайская модель «Великого файервола» уникальна: она основана на тотальном контроле и развитии собственных гигантов (WeChat, Baidu). Этого Россия обеспечить пока не может из-за фрагментированного рынка.

Какие еще существуют сегодня модели?

Есть иранский сценарий. В Иране давно работает национальный «интранет» (NIN), позволяющий местным сервисам функционировать даже при отключении глобальной сети. Международные платформы периодически ограничивают, особенно в кризисные моменты. Основные принципы похожи:

✔️Приоритет локальных сервисов.
✔️Фильтрация трафика через государственные шлюзы.
✔️Адаптация под политические вызовы.

Есть еще путь таких стран как ОАЭ. Эту модель можно назвать «контроль без изоляции». В Объединённых Арабских Эмиратах интернет жёстко регулируется, но принципиально иначе, чем в Китае или Иране.

1️⃣Фильтрация контента.
Блокируются сайты и сервисы, которые противоречат нормам шариата или государственной политике: азартные игры, порнография, материалы, задевающие религиозные чувства.
2️⃣Ограничение коммуникаций.
Голосовые звонки через WhatsApp, Skype, Facetime долгое время были запрещены или работали только через некоторые государственные сервисы.
3️⃣Созданы мессенджеры типа BOTIM. Смысл — направить трафик в «свою» экосистему и сохранить контроль.
4️⃣Контроль через лицензии.
Любые сервисы, работающие в стране, обязаны получать лицензию TRA (Telecom Regulatory Authority). Это своего рода фильтр — кто согласен работать по правилам, тот допущен.
5️⃣Компромисс с глобализацией.
В отличие от Китая или Ирана ОАЭ не стремятся отгородиться полностью. Экономика слишком зависима от международного бизнеса, туризма и экспатов. Поэтому YouTube, Instagram*, LinkedIn или Google доступны, но под присмотром.

Есть еще модель Индии, которую можно назвать гибридной.
✔️Суть: в целом открытый интернет, но с возможностью жёсткого отключения на уровне регионов.
✔️Методы: блокировки TikTok и китайских приложений, временное отключение интернета во время протестов.
✔️Цель: контроль в кризисных ситуациях при сохранении открытой модели в обычное время.

Существует еще африканская модель (разрозненный контроль).
✔️Суть: в ряде стран (Эфиопия, Уганда) интернет могут отключать целиком во время выборов или протестов.
✔️Методы: «рубильник» на уровне операторов.
✔️Цель: сиюминутный политический контроль, без долгосрочной стратегии.

По какой модели будет идти развитие российского интернета пока нельзя сказать с определенностью. Дойдет ли дело до полного контроля — неизвестно. Но «учения» по отключению интернета в регионах и разговоры о белых списках сервисов намекают, что ищут рабочую схему. Логика проста: зачем мучиться с DPI и фильтровать трафик, если можно заблокировать все, кроме списка «разрешенных» сайтов.

Вектор задан, тем более, что другие страны уже протоптали тропинку. А дальше — классика по Высоцкому: «удивительное рядом, но оно — запрещено». Или не совсем?

А как люди в указанных выше странах приспосабливаются к своим условиям — отдельная интересная тема.

*WhatsApp и Instagram являются продуктом компании Meta — признана экстремистской организацией в России и запрещена.

Мирные переговоры открывают перед Россией окно возможностей. Если удастся достичь мира, то появится огромный простор для экономического развития. Уже сейчас аналитики и политологи обсуждают гипотетическое снятие санкций, вновь открывшийся доступ к международным рынкам и даже совместные проекты США и РФ.

▪️Для всех этих проектов, конечно, потребуются деньги. Но здесь все будет хорошо. Потенциальный мир снизит давление на инфляцию, а значит, Банк России сможет гораздо быстрее снижать ключевую ставку.

▪️Военные расходы тоже будут сокращаться, следовательно, мощности производства смогут быть задействованы в гражданской экономике.

▪️Смягчение санкций приведет к снижению издержек производителей, поэтому отпускные цены будут расти гораздо скромнее. Как итог, нас ждет не угроза высокой инфляции, а риск слишком низких ее значений или вовсе дефляции.

➡️В таких условиях потребуется кардинально другой режим денежно-кредитной политики: вместо жесткой будет нужна нейтральная или мягкая. Тогда в ближайшие 4 месяца ключевую ставку могут резко снизить — сразу на 4–6 п.п., до 12–14%. А в течение следующего года ставка вернется к 9–11%.

В общем, экономика ждет. Люди ждут. Бизнес ждет. Да что там… Вся страна ждет мира. Да, едва ли стоит ожидать возвращения экономической ситуации к уровню 2021 года, так как часть санкций останется. Но даже такая смена парадигмы станет новым шагом к оздоровлению целой экономики.

На днях мы писали, что российские облигации с фиксированным купоном остаются привлекательными для инвестиций. При этом в нашей стратегии мы зафиксировали достаточно неплохую прибыль на часть фьючерсов на индекс государственных облигаций RGBI.

Противоречия здесь нет. Если ваш инвестиционный горизонт полгода и более, облигации по-прежнему дают хорошую доходность при низком риске. Однако потенциал для краткосрочного спекулятивного роста уже, на мой взгляд, во многом исчерпан.

◽️Оперативные данные Банка России за август показывают рост инфляционных ожиданий предприятий. На графике четко видно, что они остаются высокими, хотя для устойчиво низкой инфляции должны вернуться к уровням 2017–2019 годов. Что еще важно — никакого прогресса за последние месяцы нет.

◽️Инфляционные ожидания населения тоже растут, в августе — до 13,5% после 13,0% в июле. Даже если это разовый скачок из-за индексации коммуналки, значения все равно высокие. И тоже нет прогресса.

◽️Параллельно опрос зафиксировал резкое смягчение оценок по условиям кредитования, а также рост ожиданий по спросу в ближайшие месяцы. Все это может усилить у ЦБ ощущение, что ставку начали снижать слишком быстро. А рынок уже отыграл слишком агрессивное снижение ключевой ставки в будущем, вплоть до 14% к концу года.

Поэтому спекулятивную маржинальную позицию по индексу облигаций мы пока частично закрываем. При этом сами облигации остаются в портфеле в большом объеме: на горизонте года они продолжают быть надежным источником доходности. И весьма неплохим.

📎Кстати, во вторник мы показали потенциал снижения доходности ОФЗ 26238 до 12% к концу года. Исходя из этого, мы рассчитали, что заработать на данной бумаге до конца года можно будет не менее 24% годовых. Это при базовом сценарии снижения ставки к концу года до 14% годовых.

Однако есть более оптимистичный вариант — доходности таких ОФЗ к концу года снизятся до 11,5% годовых. Тогда заработок за этот период может быть несколько выше. Что-то в районе 28-30% годовых.

➡️Но это — если Центробанк не обратит внимания на немного растущие инфляционные ожидания корпораций. Хотя… Мы же знаем: ЦБ дай только повод, чтобы быть более консервативным.

Даже если Банк России и снизит в сентябре ставку на 200 б.п., до 16%, он может всех несколько расстроить своей риторикой. Более осторожной, чем многим хотелось бы.

Так что есть стойкое ощущение, что мы не зря сократили маржинальную позицию.

Американские техи падают, Nasdaq в минусе на 1,5%. У S&P 500 все пока не так драматично.

Почему это опасная ситуация?

Последние месяцы рынок двигали квантовые фонды, стоявшие по тренду. Приостановка тренда может грозить массовым закрытием позиций. Особенно в модных бумагах, вроде Nvidia. Роботы закрывают позиции без тени сомнения и в таком сценарии распродажа может затронуть весь рынок.

Что напугало инвесторов?

◽️По результатам исследования MIT 95% ИИ-компаний теряют деньги и имеют отрицательный возврат на вложенный капитал. Вот и результат:

↘️NVDA -3%
↘️AMD -3,91%
↘️Palantir -7,3%
↘️Google -1,77%
↘️ARM -4%

◽️При этом рынок перекуплен. Сегодня утром подробно разобрал сигналы перегретости и возможные сценарии падения рынка США.

Друзья, еще в апреле мы говорили, что главным испытанием на прочность для рынка, который погряз в моментуме, станет как раз переход к фундаментальной оценке, и она требует ответа на вопрос: «смогут ли инвестиции в ИИ оправдать ожидания?» Как видно, пока ответ отрицательный.

Что делать?

Эйфорию и панику стоит пережидать на заборе. Ждем удачный момент для закупки качественных бумаг в портфель. Мы заранее частично выходили в кэш и увеличивали аллокацию в защитных инструментах по американским стратегиям. Следите за сделками в Bitkogan App.

Что ожидает российский фондовый рынок дальше в контексте идущих на наших глазах геополитических изменений? Давайте порассуждаем и прикинем варианты развития событий.

Рубикон на пути к мирному урегулированию пройден — это встреча президентов РФ и США. Как долог будет этот последний (хочется верить) отрезок пути — вопрос весьма творческий.
Этого не знают ни сами президенты, ни чиновники из их окружения, ни даже папа римский. Хотя, главный раввин Брайтона, вероятно, знает, но тщательно скрывает.

Дональд Трамп, разумеется, хочет, чтобы все закончилось как можно быстрее. В частности, он сказал, что трехсторонний саммит на высшем уровне (РФ, США и Украина) или двусторонний саммит (Россия —Украина) может состояться до конца августа. Правда, декларирует Трамп много, но вот сбывается пока не все. Но тем не менее, место встречи (Женева или Будапешт) уже активно подбирается.

Почему именно эти места? Позже расскажу. Здесь все не случайно.

Итак, сценарии.

1️⃣Самый оптимистичный. В августе главы трех государств действительно встречаются и приходят к некоему промежуточному соглашению, после чего завершение конфликта становится все реальнее. РФ и США на радостях анонсируют крупные совместные проекты в различных областях и говорят о частичной отмене санкций. Маячит перспектива восстановления территорий, на которых проходит СВО.
Акции — динамичный рост, облигации — продолжение плавного роста.

2️⃣Нейтральный сценарий. РФ настаивает на том, что прежде всего на Украине должны состояться выборы президента, поскольку российская сторона считает нынешнего главу страны нелегитимным. Украина вроде бы не против, для этого нужно объявить перемирие, о чем, собственно, они и говорили. Процесс затягивается еще на несколько месяцев, и только после этого возможно заключение долгосрочного мира при обмене территориями.
Акции — движение в боковике, хотя первоначальная реакция может быть и слегка негативной. Облигации – продолжение плавного роста.

3️⃣Негативный сценарий. Усилия Трампа идут прахом. Позиции Москвы и Киева (при поддержке ЕС и, вероятно, американских демократов) никак не хотят сближаться. Боевые действия продолжаются, США вводят против РФ санкции, признавая, что мирные инициативы нынешней администрации Белого дома провалены. Становится понятно, что стороны окончательно увязли в военном противостоянии.
Акции — сильное падение, облигации — скорее всего, умеренное падение. Или просто болтанка.

Понятное дело, что рассуждать о бенефициарах среди акций во 2-м и 3-м случаях бессмысленно. Защитных активов в таких условиях может быть очень немного. Возможно, золотодобыча в лице «Полюса». Возможно, префа «Сургута», но с долгосрочным прицелом на дивиденды за 2026 г. при условии значительного ослабления рубля.

В случае реализации первого сценария, или близкому к нему, как мы уже отмечали, среди бенефициаров могут оказаться:
◽️строительный сектор — восстановление территорий;
◽️сталепроизводители — металлопрокат для восстановления.
◽️трубы (ТМК) — то же самое, но для поврежденных трубопроводов;
◽️транспорт — могут стать бенефициарами отмены некоторых ограничений, касающихся перевозок как грузов, так и пассажиров;
◽️потребительский сектор — перспектива расширения сетей на территориях, где проходит СВО.

Ну и, естественно, банки, финкомпании и биржи. Короче, все те, кто первые выигрывают от полного или частичного снятия санкционных ограничений на расчеты.

💰И это еще не все, ведь есть и конкретные эмитенты, которые могут опережать рынок в случае роста. Все это подробно проанализировано в моем недавнем вебинаре «Вторая волна роста: ваш шанс обогнать рынок».

Остались вопросы — обращайтесь.

С конца июня индекс гособлигаций RGBI прибавил 5,9%. Если учесть еще и купонный доход, то полная доходность вышла 7,2% за последние 1,5 месяца. В годовых это 74%.

➡️Почему случился такой сильный рост?

Все дело в переоценке траектории будущей ключевой ставки. Еще в конце июня мы подробно объясняли, почему макрофакторы приведут к пересмотру ожиданий рынка и росту цен облигаций.

➡️Ставку и дальше будут снижать, значит, снова будет сильный рост?

Нет. Рынок уже заложил в цены достаточно быстрое снижение ключевой ставки. Например, снижение до 16% в сентябре будет ожидаемым и не приведет к существенному росту цен на облигации.

💭Но доходности все еще высоки. Они дают 13–14% к погашению по гособлигациям — по историческим меркам отличная доходность. Причем остается небольшой задел для дополнительной выгоды за счет снижения ставки. Да, 50–70% годовых уже не заработать. Но 20–25% вполне реально. К тому же, это актив с минимальными рисками.

Приведу пример.

🚩Предположим, наша любимая ОФЗ 26238 с дальним сроком погашения опустится в январе до 12% годовых (сейчас 13%). Тогда цена вырастет с текущих 62,63% до 67,74%. То есть на 8,16%. Или почти 16% годовых + купон 7,1% годовых. Получается 24% годовых (1,16 ×1,071 ≈ 1,24).

При этом снижение ставки будет происходить вне зависимости от результатов переговоров по Украине. Банк России в своих прогнозах исходит из неизменных текущих условий и видит простор для снижения ставки. Тем более макроданные по-прежнему выходят (https://t.me/bitkogan/27365) весьма дезинфляционные.

Поэтому облигации с фиксированными купонами по-прежнему выглядят привлекательно. Доходность хорошая, риски низкие. Что еще надо?

Правда, с небольшим нюансом: мнение правильное было одно — у Трампа. Остальных просто не было. И даже если бы они посмели появиться, были бы записаны в неправильные. Внешне все довольны: говорят о превзойденных ожиданиях, а Трамп даже успел позвонить в Россию и не услышал возражений против встречи с Украиной на высшем уровне. И трехсторонней встрече вслед за ней. Европейские лидеры уже наперегонки рванули за правом провести такой саммит (в организации банкетов Европа всегда впереди планеты всей).

➡️А вот по сути проблемы вопросов остается немало.

▪️Прежде всего, вопрос территорий. Зеленский говорит о готовности к прямым переговорам с Путиным и обсуждению территориальных вопросов. Но готовность обсуждать, чтобы понравиться Трампу, не означает желания идти на компромисс и уходить с каких-то земель.

▪️Зеленскому удалось добиться от Трампа готовности США участвовать в будущих «гарантиях безопасности». Обсуждался и крупный оборонный пакет: $100 млрд на оружие из США и $50 млрд от Европы на совместное производство дронов. Платить за все, разумеется, будет Европа. Интересно, где найдут деньги?

▪️Трамп падок на круглые суммы, особенно для местных оружейников. Но вот о прекращении военной помощи Украине в случае отсутствия сделки после встречи он уже не говорит.

▪️Кстати, о деньгах. Совсем не обсуждалась тема компенсации Украине нанесенного вреда. А Зеленский, между прочим, этого требует.

➡️А что для нас?

В Кремле подтвердили готовность к встрече Путина с Зеленским. Но реальность и результативность такой встречи по-прежнему вызывает вопросы. Вопрос снятия санкций пока даже вовсе не обсуждается. О новых карах никто не говорит уже после Аляски, но и об ослаблении старых речи пока тоже нет.

💭Так что некоторый оптимизм, который наблюдался в вечернюю сессию на российском рынке, остается осторожным. Думаю, что сегодня мы увидим его продолжение. Акции, вероятно, слегка подрастут после вчерашней коррекции. Ждать ли выхода рынка на новые уровни? Честно говоря, пока в моменте не уверен. Уж, правда, много открытых вопросов. Возможны в ближайшее время любые неожиданные повороты. Любые провокации.

❓Так что же делать инвестору? Бежать покупать акции или подождать?

Думаю, в первую очередь, нужно быть сбалансированным. Мы по-прежнему пока значительную (я бы даже сказал, бОльшую) часть инвестиций держим в облигациях. Долю акций можно довести до 25–30%. Валюта, замещайки — никак не менее 20%.

Такие пропорции, на мой взгляд, будут гарантией того, что если ситуация вдруг пойдет по неожиданному сценарию, инвестиции не пострадают. А значительно увеличивать долю акций рановато пока.

Российский рынок акций после саммита РФ—США на Аляске показал заметное снижение. В понедельник утром индекс Мосбиржи падал более, чем на 2%. Однако затем падение частично было выкуплено. Почему?

Сегодня вечером, в 20:15 МСК в Вашингтоне начнется встреча Дональда Трампа и Владимира Зеленского. Далее, в 22:00 МСК оба президента будут говорить с представителями европейских стран.

Собственно, после (или в ходе) этих переговоров ситуация по мирному урегулированию может более или менее проясниться. По всей видимости, рынок этого ждет и не торопится уходить в серьезную коррекцию.

Что делать в сложившейся крайне непростой и неопределенной ситуации российскому инвестору?

1️⃣Если вы несколько месяцев «сидите» в облигациях на хороших доходностях, то суетиться не нужно. Несмотря на сильный рост индекса RGBI с начала года (о чем мы, кстати, постоянно говорили и предупреждали заранее), у бондов еще есть потенциал роста. Даже если сегодняшние переговоры завершатся ничем (то есть негативно для российского рынка), просто успокойтесь — вы и так все делаете правильно.

2️⃣Если вы «в деньгах» или держите их на депозите, то опять-таки не нужно никуда спешить и бежать впереди паровоза. Можно ли делать ставку на то, что переговоры пройдут позитивно? Да, можно.

💭Но мы полагаем, что в моменте массированно заходить в российские акции очень рискованно. Текущая ситуация напоминает казино. Выпадет красное — рынки попрут вверх, и в первые дни можно заработать 10-15% абсолютной доходности. Выпадет черное — индексы улетят вниз, можно остаться со значительным убытком и ждать у моря погоды.

Лучшее решение сейчас — это ждать. При позитивном сценарии акции, конечно, взлетят, но, поверьте, далеко они не убегут. Поскольку в таком случае мы получаем переход рынка к долгосрочному растущему тренду. Так что особенно много вы не потеряете. Да, купите «Газпром», НОВАТЭК или РУСАЛ на 5% дороже… Зато сбережете деньги и нервы, если все пойдет не по хорошему сценарию.

💰Что будем делать мы?

Наша позиция на текущий момент достаточно сбалансированная. В наших стратегиях есть и акции (порядка 30% в сбалансированной стратегии, включающей еще и облигации с долей около 70%), и фьючерсы (как на индексы, акции, так и на валюты). Нам также нет резона суетиться, потому что мы подготовились к любому развитию событий.

➡️Ну, а уже после того, как появятся факты, простор для «рыночного творчества» будет достаточно большой. Если все хорошо — покупайте растущие акции. Если все плохо — сохраняйте облигации и ждите, пока акции «допадают» до интересных уровней.

Какие именно акции? Об этом мы 14 августа говорили на большом вебинаре, где привели достаточно много инвестиционных идей. Вебинар доступен в приложении bitkogan для подписчиков. Актуальность данного материала еще высока.

«Евросоюз будет поддерживать Украину столько, сколько потребуется для достижения справедливого и прочного мира, заявила глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен на встрече с президентом Владимиром Зеленским. Она сказала, что этот мир должен быть достигнут через силу». Казалось бы, всё. Можно расходиться. Европа настроена «бить в барабаны войны» и требовать продолжения?

Но тут вдруг начали происходить любопытные события. Президент Франции Эммануэль Макрон, пожалуй, самый воинственно настроенный товарищ ранее, вдруг допустил признание Киевом утраты некоторых территорий в обмен на гарантии безопасности.

Это уже довольно неожиданный поворот.

Кстати, о том, что подобные «неожиданные переобувания на ходу» могут вдруг начать происходить, мы говорили вчера утром в передаче «Отражение».

А что насчет позиции остальных членов «группы сопровождения» украинского президента?

Вчера стало известно, что вместе с Зеленским в Вашингтон также поедут:
◾️Джорджа Мелони (премьер Италии);
◾️Марк Рютте (генсек НАТО);
◾️Фридрих Мерц (канцлер Германии)
◾️Александр Стубб (президент Финляндии);
◾️Эмманюэль Макрон (президент Франции)
◾️Урсула фон дер Ляйен (председатель Еврокомиссии).

Солидная такая группа поддержки. Похоже, европейские лидеры вдруг осознали — на их глазах начинает твориться история. И оказаться на обочине происходящих событий и с электоральной точки зрения, и с чисто практической позиции сейчас было бы глупо.

Как говорится, у победы много родителей. Только вот поражение — сирота.

Однако публичных заявлений от этих лидеров (кроме фон дер Ляйен и Макрона) по поводу возможного признания Киевом утраты территорий пока не зафиксировано в новостях на сегодня. Большинство сохраняют общую линию: поддержка Украины должна продолжаться до достижения прочного мира, и решения о территориальных изменениях — исключительно за Украиной.

Таким образом, решение за Украиной. Но… тут тоже все как бы формально «да». А реально? Похоже, что жесткая позиция Трампа начинает ломать общую предыдущую канву. И все более и более складывается понимание, что центр тяжести в переговорах будет перенесен с вопросов о границах на вопросы обеспечения безопасности Украины.

А здесь уже есть тема для вполне конкретного торга с Москвой. То есть получается, встреча на Аляске была гораздо более продуктивной, чем многим представлялось ранее.

Территориальный же вопрос, как я понимаю, будут обсуждать сегодня на закрытой встрече с глазу на глаз Трамп и Зеленский.

Он, этот вопрос, полностью передается на решение самим украинцам с намеком от остальных…
— Мы все понимаем, но стоило бы, наверное, признать реальность, как она есть.

А что сам Зеленский?

Военным путем вернуть все территории больше невозможно, — Зеленский признал это в интервью The Telegraph ещё 8 августа 2025 года. Теперь, по его словам, необходимо искать дипломатические пути решения проблемы. Однако он твердо удерживает красную линию: Украина не признает утрату своих территорий, присоединённых Россией, как легитимную — это противоречит Конституции и приведёт к расколу общества.

Позиция Зеленского не изменилась радикально, но, похоже, стала более прагматичной. Он не отказывается от целей, но понимает, что сейчас силы ограничены и война для возвращения территорий не допустима.
Главные принципы не меняются:
➡️Украина не признает потерю своих территорий;
➡️восстанавливать контроль будет всегда с согласия Украины, преимущественно дипломатическим путём;
➡️военные действия должны быть только там, где это реально, и не приводить к ненужным жертвам.

Это, что более или менее понятно на сегодняшнее утро.

Разговоры сегодня предстоят более чем непростые. Трамп вдохновлен идеей не перемирия, но окончательного мира. Мира сразу. В конце концов, за перемирие Нобеля точно не дадут. А вот за мир… Это уже другие пироги.

Нельзя сегодня исключить никаких резких поворотов событий.

Но все же есть надежда на то, что в самое ближайшее время перестанет рекой литься кровь и остановится самый страшный конфликт в Европе со времен Второй мировой войны. Надежда…

Денек будет сегодня не простой. Но он может войти в историю.

P. S. Скорее всего, более или менее понять все текущие расклады можно будет после 18–19 часов по Москве.
Вечером, часов примерно в 19–20 (возможно, и позже, в зависимости от того, как все пойдет) планируем с Дмитрием Абзаловым провести внеочередной стрим — рассказать, что происходит, и подвести предварительные итоги по развивающимся на наших глазах событиям.

Начинающему инвестору этот вопрос покажется занимательным, а вот человек с опытом скептически улыбнется.

Пару лет назад на одном российском стриминговом сервисе вышел сериал «Мылодрама».

Сюжет:

◽️Есть три основателя телеканала — у каждого по 10% акций, вместе это 30%.
◽️Есть инвестор с 70%-м пакетом (хотя, скорее, его доля в районе 60%), который является контролирующим акционером.
◽️Компания — публичная, часть акций в свободном обращении.
◽️Основатели хотят хитро (но в рамках закона) перехватить контроль.
◽️Для этого они придумали план: назначить максимально неподходящего гендиректора и поручить ему снять сериал настолько плохой, что рейтинги канала упадут «в пол». Тогда «фаундеры» выкупают подешевевшие бумаги и берут контроль.

Давайте разберем, реально ли вообще такое провернуть?

Факторы в пользу «НЕТ, НЕЛЬЗЯ».

▪️Спрос. «Собирать» упавшую бумагу с рынка — это снова «лифтануть» ее котировки вверх. Спрос же работает, однако! И что потом делать, когда акции взлетят в цене? Снова обвалить, а затем опять докупать? Так можно годами пытаться осуществить свой план.

▪️Free-float! Если он равен 10%, то, скупив акции с рынка, основатели получат лишь дополнительные 10% к своим 30%. Ну а 40% — это совсем не контроль.

▪️Регулятор. Не исключено, что планомерными и стабильными покупками несколькими юрлицами заинтересуется ЦБ. Почему скупают? А не подпадает ли это под манипуляции? Регулятор точно не оставит без внимания такой процесс.

Так что получить контроль над компанией путем скупки бумаг на бирже, имея на руках всего лишь 30%, практически невозможно.

❗️Но есть лазейка.

Не обязательно покупать с рынка. Если акции упали в цене, можно пойти напрямую к инвестору и предложить выкупить его долю. Получив в сумме 90%, докупаете на бирже еще 5%, объявляете обязательный выкуп у миноритариев — и все, компания ваша!

Главное препятствие — убедить инвестора. Предположим, акции телеканала стоили 100 руб., а из-за обрушения рейтингов грохнулись до 20 руб. Инвестор в шоке рвет на себе волосенки. Или их остатки. И тут перед ним возникают основатели, которые говорят, что телеканал — их детище и что они не хотят его банкротить, а хотят выкупить и продолжить работу с ним самостоятельно. Они делают оффер инвестору, но не на уровне 20 руб., а выше (например, 30-35 руб.). Есть шанс, что инвестор заинтересуется.

Но и тут есть варианты:

➡️Инвестор может сам выкупить доли у «фаундеров» и продолжить работу.
➡️Может отказаться продавать дешевле 80 рублей.
➡️Может найти нового стратега и заработать в разы больше.
➡️Основатели могут договориться не на 35 руб., а значительно выше, но для этого им придется занимать деньги для сделки. А это уже крайне высокий риск.

В общем, план может быть реализован только при счастливом стечении обстоятельств.

Вот такой интересный кейс мы с вами разобрали. А сериал посмотрите — он смешной и без купюр. Особенно для любителей черного юмора

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

◽️Обсудим главные события прошедшей недели.
◽️Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️Встреча Трампа и Путина на Аляске — о чем договорились?
▪️Снимет ли ЕС санкции с России в случае перемирия?
▪️Нетаньяху нацелился на «Великий Израиль»?

Россия:
▫️WhatsApp и Telegram окончательно заблокируют в России?
▫️Разрыв между первичкой и вторичкой 80%.
▫️Россию ждет рецессия? Что будет с рублем?
▫️Как быть с мигрантами?

США и мир:
◾️Крипторынок на коне — что делать с ETH?
◾️Госдолг США впервые в истории превысил $37 трлн
◾️Фонд Баффета готовится к просадкам на рынке?

… А еще много других актуальных тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

В последнее время множатся новости о плачевном влиянии ИИ на рынок труда. Издания кричат: «Даже с дипломом престижного вуза молодым людям все сложнее устроиться на работу, особенно в IT-секторе, который еще недавно казался наиболее перспективным».

Не обнадеживает и то, что за первое полугодие 2025-го бигтехи вроде Microsoft, Google, Meta*, IBM, PwC, Chegg Inc. дружно порезали тысячи рабочих мест. Хочешь не хочешь, а вывод напрашивается сам собой — искусственный интеллект лишает людей работы.

Пора точить вилы и готовиться к штурму дата-центров OpenAI и xAI (Grok)?

➡️ Начнем с того, что пока никакого коллапса на рынке труда США не наблюдается. За два года общая безработица выросла с 3,5% до 4,2%. К слову, уровень безработицы до 5% считается полной занятостью. Ни о какой катастрофе речи пока не идет.

➡️ Негативный тренд намечается среди 16–19-летних. Здесь безработица выросла с 11,4% до 15,2%, а среди 20–24-летних — с 6,7% до 7,9%. Стажировок стало меньше — часть «младших» задач автоматизировали и передали ИИ. Однако в основном тренд объясняется банальной осторожностью работодателей в условиях экономической неопределенности при Трампе.

То есть эффект от ИИ есть, но не такой ужасный, как можно было подумать.

Так при каких условиях вас может заменить машина?

Больше всего рискуют те, кто занимается стандартной обработкой информации или работает на начальных позициях: стажеры-программисты и дата-аналитики.

А вот танцорам, строителям и «мастерам на все руки» пока волноваться не стоит — чат-бот вряд ли сделает пируэт или повесит полку.

В ближайшие годы из-за ИИ, скорее всего, компании не будут выгонять людей пачками, а лишь перекраивать часть их задач. Кстати, уже 27% компаний используют его, чтобы заменить часть функций сотрудников. А что будет дальше — будем посмотреть.

*Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ.

▪️Встреча прошла хорошо?
— Скорее всего, да. По крайней мере, так продекларировали обе стороны. Трамп назвал встречу с Путиным очень продуктивной.

▪️Перемирие достигнуто?
— Пока нет окончательной договоренности. «Сделки нет», — резюмировал Трамп. То есть, переводя с дипломатического на русский, перемирия пока нет. Даже частичного.

▪️Будут ли американцы снимать какие-то санкции с Москвы?
— Однозначно нет. Разговор пока об этом не идет.

▪️Будут ли вводиться против России новые санкции?
— Трамп заявил, что пока не видит смысла в дополнительных санкциях, так как встреча прошла успешно. Как я понимаю, ключевое слово здесь «ПОКА». А что это значит в реальности? Не забываем, что на Трампа сейчас накинутся все. И европейцы, и сами американцы:

— Ты договорился об остановке боевых действий?
— Ты договорился о мире?
— Ты обещал жестко надавить на Россию — и где все это?

Мораль: санкции, вероятнее всего, Трампу вводить придется. Но так… с сослагательными условиями. И не завтра.

А вообще есть стойкое ощущение — в ближайшие дни пойдет поток разноплановой информации. Подробнее еще поговорим о возможных вариантах развития событий и здесь, в личном блоге. И сегодня, и завтра. Благо выходные. Пока впечатление… мягко говоря, двойственное.

Есть ощущение, что мы с вами знаем от силы 10% из того, что в реальности происходит. И еще… опять же, есть четкое понимание, что обсуждались вопросы, возможно, еще более глубокие и серьезные, чем то, что мы с вами предполагали ранее.

Скажем так, Трампу, скорее всего, предложено что-то крайне интересное. А вот что… об этом узнаем (если узнаем), возможно, совсем не скоро. Если только длинный язык Трампа не поможет. Он товарищ своеобразный. Может и ляпнуть чего.

Короче, следим за развитием событий и ищем истину. Она пока явно не на поверхности.

Как отреагирует рынок?

Скорее всего, давайте откровенно, рынок ожидал большего:
— остановки боевых действий;
— заключения каких-то соглашений;
— подписания каких-то протоколов о намерениях;
— ⁠разговора о снятии санкций.

➡️ В целом, рынок российских акций рискует на пару процентов просесть. С другой стороны, может достаточно существенно укрепиться американский доллар. Не исключу его похода на 81-82. То есть портфели сильно не пострадают.

➡️ А что с рынком облигаций? Если и просядет, то не более чем на полпроцента. Там действуют больше темы, связанные с ДКП. Хотя, если честно, геополитика играет роль везде.

➡️ Золото на фоне неопределенности может и подрасти.

➡️ Нефть… творчески.

Но болтанка на рынках в понедельник вполне возможна.

Все это мы спокойно обсудим на стриме с Дмитрием Абзаловым в воскресенье утром в рамках программы «Отражение». Ну и сегодня — будем с ним записывать нашу, традиционную уже, передачу — «Грани будущего». О событиях предстоящей недели. И там поговорим обо всем этом, только уже под прицелом того, что будет происходить в ближайшее время.

Кратко, чего ждем дальше

Переговоры в ближайшие недели продолжатся. Но главное разногласие России и Украины — территориальный вопрос. Где пройдет линия заморозки фронта. Путин требовал отвода украинских войск, Украина была против. Единственный человек, кто мог сблизить их позиции, был Трамп. Справился ли он с этой задачей? Пока нет в этом уверенности. Если нет подвижек в одном из ключевых вопросов, то стоит ли ждать быстрого мира?

И еще. Российская сторона говорила, что переговоры могут пройти 6–7 часов. Взяли с собой министра финансов. Планировали обсуждение экономических вопросов. Но до этого не дошло. Не лучший знак.

Что делаем на рынке?

В четверг был разбор на семинаре для подписчиков, как действовать на рынке в зависимости от итогов. Жизнь ближе всего оказалась к нашему базовому сценарию, где ничего не происходит, с нотками негатива. Скажу откровенно — думал, все же все пройдет на стыке оптимистичного и базового.

Поэтому мы сохраняем долю в облигациях, как и планировали. Но пока не делаем дополнительные точечные покупки в акциях. Возможно, на свободные средства еще увеличим долю валюты.