Стоит ли ждать Великого Китайского Ралли в 2022 году?

Пока S&P 500 не уставал обновлять исторические максимумы, котировки китайских компаний, как говорят китайцы, продолжали «скрести дно». Только за прошедший месяц гонконгский индекс Hang Seng снизился на 9,6%, а с февральского пика потери превысили 25%. По данным Bloomberg, индекс MSCI China отстает от мировых аналогов на 37% – худший результат с 1998 года.

Падение котировок китайских компаний связано с оттоком иностранного капитала, напуганного регуляторными репрессиями и сложными американо-китайскими отношениями. В результате акции китайских компаний, особенно технологических, сейчас торгуются дешевле глобальных аналогов. Насколько вероятен реванш «китайцев» в наступающем году?

Рассмотрим все «за» и «против».

«За»:
▪️Низкие оценки растущих компаний. Так, по P/E компании Alibaba, Tencent и Weibo сейчас торгуются на своих исторических минимумах.
▪️Ожидания мягкой денежно-кредитной политики в Китае в следующем году. Особенно интересно это будет выглядеть на фоне сворачивания QE и повышения ставки в США.
▪️Осторожные предположения, что пик ужасов регулирования пройден.
▪️Потребность Китая в иностранных инвестициях, о которой регулярно говорит руководство страны. А значит, должны создавать для этого адекватные условия.
▪️Крайне низкая доля китайского рынка в портфелях глобальных управляющих. Рано или поздно эту долю будут наращивать в целях повышения диверсификации.

«Против»:
▪️Негативные факторы, обрушившие котировки китайских компаний, все еще в силе. Это во-первых, регуляторные риски: на наш взгляд, история с регулированием больших данных еще не отыграна. А во-вторых, напряжение между Китаем и США. В следующем году будут выбирать председателя КНР на следующий срок, наиболее вероятно, что Си будет переизбран. Наверное, было бы наивно ожидать американо-китайского потепления.
▪️Ужесточение ДКП в США вызовет отток капитала с фондовых рынков развивающихся стран. Не факт, что смягчение в Китае сможет этой волне противостоять: учитывая высокий уровень долга в китайской экономике, заливать рынок деньгами НБК не планирует.

Наше мнение? Риски по-прежнему серьезные. Китай – история не для консервативного инвестора. Никто не знает, какие факторы – «за» или «против» – перевесят в следующем году. В целом, мы смотрим на Китай с умеренным оптимизмом и ожидаем восстановления Hang Seng. На китайском рынке достаточно компаний, чтобы составить диверсифицированный портфель из перспективных, недооцененных компаний. В том числе компаний с довольно высокой дивидендной доходностью. Именно такие компании, с минимальным регуляторным риском, входят в портфель «Китай» в нашем сервисе по подписке.

Только недавно появилась информация о возможном отстранении Джека Ма от дел компании; дальше – больше. Ant Group могут обязать передать данные о потребительском кредитовании китайскому ЦБ.

Здесь есть за что побороться. На долю финтех-сервиса Ant Group – Alipay – приходится более половины рынка мобильных платежей Китая. Кроме этого, объемы потребительского кредитования, предоставляемого сервисами Alipay, выше, чем у любого китайского банка. Alipay обслуживает свыше миллиарда пользователей с годовым объемом транзакций порядка $18 трлн. Представьте, какой это массив данных о клиентах, их потреблении, привычках и кредитных историях. И как хочется государству, стремящемуся всех держать «под колпаком», эти сведения получить.

Народной Банк Китая, он же ЦБ, и раньше требовал от Ant Group предоставления данных о потребительском кредитовании. Эти сведения, по мнению регулятора, должны стать «общественным благом»: они помогут выявить ненадежных заемщиков и улучшить качества кредитования в стране. Ant Group смог передать ЦБ лишь малую часть информации, ссылаясь на положения о конфиденциальности и отсутствие согласия большинства пользователей на передачу сведений третьим лицам. Сейчас Ant Group начинает процесс реструктуризации, в частности, одно из подразделений будущего финансового холдинга будет заниматься кредитными историями и персональными данными. Возможно, эта «нормализация» бизнеса Ant Group поможет властям получить доступ к его базе данных.

Не только Ant Group в Китае накопил гигантские объемы ценных данных. Следующей мишенью регуляторов может стать любая из крупных интернет-компаний, а то и весь онлайн-сектор. Baidu, Tencent, JD, Meituan, не говоря о многострадальной Alibaba. Все эти компании используют Big Data как для улучшения сервисов, так и для не самых честных конкурентных практик, что вызывает недовольство у регуляторов. Если обязать тот же Ant Group передавать данные пользователей третьей стороне, это вынудит компанию собирать меньше данных, чтобы не растерять клиентов. Меньше данных – меньше возможностей для улучшения сервиса и инноваций.

Смогут ли лидеры технологического сектора Китая оставаться «на передовой» в условиях усиливающегося давления регуляторов? Этот вопрос волнует инвесторов уже не один месяц и влияет на оценку акций компаний. Так, по форвардному P/E выглядят недооцененными Alibaba, Baidu и платформа микроблогинга Weibo. Baidu, кстати, держим в одном из портфелей нашего сервиса