Все пропало, мы все умрем — ох, любят такое продавать людям. Ждать все время кризиса — дело вредное и убыточное. Деньги на свои прогнозы армагеддонщики не ставят, а на рассказах зарабатывают.

Но о кризисах говорить нужно. Только разговор должен идти в контексте оценки рисков и управления ими.

А прилететь черные лебеди могут откуда угодно. Это может быть заграничная птичка, а может и наш родной лебедь. Санкции, трансформация мировой экономики, увеличение кредитной концентрации, рост долгов населения, проблемы рынка труда и жилья — давайте разбираться, какие риски для нашей экономики самые опасные.

И начнем с внешнего сектора, весьма недружелюбного направления.

1️⃣Первый риск — это усиление санкций на экспорт. Да, санкции уже есть. Кстати, не стоит думать, что они не работают. Сейчас цены на российский экспорт дешевле процентов так на 10 по сравнению с мировыми.

Тем не менее потолок цен на нефть работает весьма творчески. Причина слабости санкций может лежать в политическом русле. Зачем американским политикам дорогая нефть перед выборами, когда избиратели и так раздражены инфляцией. Но политическая обстановка может меняться, а политики до выборов и после — это просто разные люди.

2️⃣Второй риск — мировой кризис. Процесс деглобализации экономики и ее фрагментации на торговые блоки уже приводит к замедлению экономического роста и увеличению процентных ставок. В этом году ФРС США уже дважды поднимала оценку долгосрочного уровня ставок.

Но в период низких ставок десятых годов многие государства, да и компании тоже вели не самую ответственную политику в отношении долга. Теперь в новых условиях дорогих займов будет проверка на прочность.

И если мир столкнется с кризисом, цены на российский экспорт упадут и весьма сильно.

❗️А теперь самое главное — оба риска внешнего сектора связаны между собой. Это не два независимых случайных события.

Если нефть сильно подешевеет, санкции на российские энергоресурсы будет вводить гораздо легче. Легко отказаться от того, что тебе не очень нужно.

➕Главная санкционная дубина в руках США, которые в последние годы сами стали экспортерами нефти. Издержки добычи сланцевой нефти высоки, поэтому при низких ценах на нее лоббисты быстро начнут напоминать о конкурентах, чье продукция просто воплощение зла.

? Грядет ли великая коррекция?

Вчерашний сбой в работе Google, Twitter, YouTube, WhatsApp, TikTok и десятков других сайтов не сказать, чтобы сильно напугал инвесторов, но определенно припугнул.
Но что нужно, чтобы окончательно сломать хребет быкам?

Условия для этого есть:
?огромные диспропорции в мировой экономике из-за геополитики,
?сложности с логистикой,
?вытекающие из них проблемы, связанные с возможным возобновлением инфляции,
?замедление уровня потребления
?и, наконец высокие процентные ставки, а также мертвый рынок IPO.

Но есть и другой черный лебедь, который снова в полном красе — проблемы в региональных банках, которые снова обостряются на наших глазах.

➡️ Все началось с неожиданно слабого квартального отчета New York Community Bancorp в конце января.

➡️ Затем Moody’s понизило рейтинг многострадального банка до «нежелательного». Причины этого — риски, связанные с проблемами на рынке коммерческой недвижимости, который переживает не лучшие времена из-за высоких ставок и падения спроса.

➡️ На днях же были обнаружены ошибки в оценке ранее выданных кредитов, что привело к 10-кратному увеличению убытков и увольнению генерального директора.

➡️ В результате с 31 января бумаги банка обесценились почти на 70%. И, учитывая опасения, что вкладчики могут начать забирать средства из NYCB, похоже, что это еще не конец.

Не забываем: 11 марта истекает срок действия Программы срочного финансирования банков и депозитарных фирм (BTFP), которая год назад спасла региональные банки от краха. Будут ли ее продлевать?

Продление подобных программ не так просто происходит. Это во-первых. А во-вторых, опять же — это проинфляционный фактор. По сути, новый вброс денег.

Предположим, что NYCB рухнет. Что с того?

Основной риск — эффект домино, в результате которого другие региональные банки снова окажутся под давлением.
И таких финансовых учреждений в непростой ситуации как минимум десять, включая ServisFirst Bancshares, Dime Community Bancshares, Valley National Bancorp, Merchants Bancorp и WaFd.

Понятное дело, что для стабилизации системы ФРС придется спасать всю эту ораву.

Вопрос, как быстро это произойдет и какой ценой будет сделано…

Что имеем в итоге?

Рынок движется вверх на идее, что ИИ вытащит всех и вся, и на наших глазах идет новая промышленная  революция. Сколько раз мы это уже видели? Заканчивалось всегда одинаково.

Инвесторы сегодня выкупают любые, даже небольшие, просадки рынков. Но такое длиться без серьезной коррекции бесконечно не может. 

#банки #кризис #рынки

@bitkogan

Кто лучше прогнозирует инфляцию: ЦБ или бизнес?

Краткий ответ — бизнес.

На графике приведено сравнение 3 значений:

1. Инфляция в бизнес-планах предприятий на год вперед. Опрос собирается в первые недели января, но бизнес-планы формируются раньше.
2. Фактическая годовая инфляция Росстата в декабре. Эту цифру мы узнаем только по окончании года.
3. Актуальные прогнозы годовой инфляции от ЦБ на начало года. Декабрьские или октябрьские прогнозы — зависит от года.

С 2019 по 2023 предприятия были либо точнее, либо давали такую же точность, как ЦБ. Но ни разу не уступили.

Можно предположить, что прогнозы регулятор сделал чуть раньше, хотя дата формирования бизнес-планов нам неизвестна. Но даже если дать ЦБ преимущество в несколько месяцев и взять прогнозы февраля-марта наступившего года, у предприятий прогнозы все равно точнее.

Можно предположить, что предприятиям помогли завышенные инфляционные ожидания, так как за 5 лет произошло 2 кризиса. Но в случае ковид-кризиса инфляция в первый год замедлилась из-за локдауна. А дальше вся информация была.

Точек пока, конечно, мало. Но вывод следующий.

ЦБ тоже ошибается в своих прогнозах. Так что чуть меньше придаем значение прогнозам регулятора, чуть больше — аналитике на основе сообщений реального сектора.

Автор бестселлера «Черный лебедь» Насим Талеб заявил, что США находятся в «долговой спирали» и спасти ситуацию может лишь чудо.

По мнению известного экономиста-алармиста, причины такой ситуации очевидны.
➡️Американское правительство не собирает треть от своих расходов в виде налогов и финансирует недостаток средств за счет кредитов.
➡️Ну а поскольку ставки по кредитованию достаточно высоки, то стоимость обслуживания долга растет как на дрожжах.
➡️В этом финансовом году дефицит бюджета составит $2 трлн, а стоимость обслуживания долга еще через 5-6 лет также приблизится к $1,5-2 трлн в год.

Тупик, однако. Но, если честно, ничего нового Талеб не говорит. Очередной набор банальностей. Все сказанное известно давно. И вопрос стоит достаточно просто — как долго все это может продолжаться.

Нассим Талеб дает, тем не менее, американской экономике еще 10 лет. А далее, по его мнению, пойдет ее «обрыв».

❓ А что такое этот самый обрыв? Ответа как такового нет. Кризис…

Забавно. Но незадолго до выступления Талеба глава JPMorgan, один из самых влиятельных банкиров современности Джейми Даймон говорил о подобном. И тоже заявлял, что «экономика США движется к обрыву».

Итак… обрыв видят все. И давно. Более того, это модная тема… Но какой он, этот обрыв? Чего ждать-то? К чему готовиться?

? Начнем с того, что если кто-то ждет девальвации доллара США относительно других валют, то это невероятно наивная идея.

Почему? Да потому, что все мы в одном котле варимся. И канадский доллар, и японская йена, и британский фунт. И евро.

Если только начнутся серьезные проблемы в экономике Штатов, еще быстрее упадут все остальные валюты. Так как экономический кризис коснется абсолютно всех. Кстати, и валют развивающихся стран в первую очередь.

То есть доллар НЕ упадет? Еще как упадет. Весь вопрос — относительно чего.

? Я более того скажу — он по факту уже падает.

Вот вы считаете, что золото потихоньку растет. Я же могу с той же долей уверенности сказать — это доллар относительно золота за последние 5 лет упал на 44%.

Для справки: по официальной статистике инфляция в долларе США за последние 10 лет — порядка 37%.

Кстати, в среднем за последние 10 лет индекс S&P рос примерно на 12% в год. Т. е. за 5 лет — примерно 60%. Или это доллар снижался? Смешно звучит. Но на секунду задумайтесь.

? Относительно базовых активов.

К примеру, меди. Цена ее тонны за 5 лет выросла примерно на 35%. Или это доллар упал по отношению к меди на 35%?

К чему это я? Да к тому, что доллар давно уже падает относительно большинства реальных активов. Просто в какой-то момент это падение может и ускориться.

В принципе мы говорим о банальной инфляции доллара.

❗️Но вот здесь начинается самое интересное. Инфляция ведь штука творческая. Не нам это рассказывать. Наши 7,4% вроде как понятны. Но… по жизни-то каждый ощущает все как-то иначе. Личная инфляция для большинства гораздо выше.

Вернемся к доллару. Примерно в тех же пропорциях (плюс минус и скорее плюс, чем минус) будут проседать относительно реальных активов и остальные валюты. Включая и традиционные «защитные гавани» а ля швейцарский франк.

Более того, предвижу очень скоро серию валютных войн, когда те или иные страны будут пытаться регулировать свои валюты и отнюдь не в сторону их укрепления. Чтобы помочь своим экспортерам.

Что это означает?

Да только одно: в традиционных валютах нет и не может быть спасения от этого «обрыва».

Хорошо, а есть ли вообще защитные гавани?
И еще раз: а как будет выглядеть тот самый «обрыв».
Тут каждый начинает придумывать свой вариант развития событий.

?Сегодня-завтра и мы с вами подумаем об этом. А заодно и о том — действительно ли до этого самого обрыва нам с вами романтически путешествовать еще 10 лет.

Так что… скорое продолжение следует.

? Банковский кризис в США возвращается?

Что общего между финансовой системой США и хрущевками? Со временем то тут, то там появляются трещины, которые с каждым годом становится все сложнее залатать.

Если в последнем случае проблему можно решить, переселив жильцов, то в первом власти, как правило, включают печатный станок. Это помогает в моменте, но не устраняет корень проблемы.

Вот и возникают призраки прошлых неудач. Я про региональные банки. После банкротства 3 региональных банков в США год назад проблемы никуда не ушли:

▪️Убытки американских банков по ценным бумагам снова на рекордном уровне.
▪️Растут резервы на возможные потери по кредитам.
▪️Из-за высоких ставок падает качество кредитов и снижается прибыль малых и средних банков.

Результат?

Инвесторы начали избавляться от акций региональных банков. Вот динамика за 5 дней:

◽️NYCB (покупатель обанкротившегося Signature Bank) -43%
◽️Metropolitan Bank -11%
◽️Western Alliance Bancorp -9%

Ждать ли возвращения кризиса 2008?

В ближайшее время – это крайне маловероятный сценарий. Впереди выборы, и вряд ли правящая партия пустит ситуацию на самотек. Уже предложены поддерживающие инициативы.

➡️ В переводе на русский: ребята, не волнуйтесь, мы вас спасем (на деньги налогоплательщиков). Ну и что? Зато рынок в порядке, а то, что у будущих поколений будут проблемы – не страшно.

#банки #кризис

@bitkogan

• 

• 

• 

Началось снижение доходности в ответ на замедление инфляции и заявления представителей ФРС о том, что многие цели по обузданию роста цен достигнуты.

❗️Месяц был феноменальным.
Лучшим за последние 40(!!!) лет.

Если честно, мы ожидали, что будет принципиальное изменение тренда, когда формировали свои портфели по еврооблигациям в сентябре-октябре 2023.

Но что изменение будет такое резкое… думаю, НИКТО даже во сне не мог себе представить.

?Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась с пиков в октябре 2023 с около 4,90% до 4,22% к началу декабря.

В свою очередь, это привело к росту инструмента с плечом на длинные государственные облигации США (TMF US), который мы очень “любим” последнее время, на 21% всего за месяц. С минимума в конце октября тот же TMF вырос более чем на 40%!!!

Держу его и продолжим держать, так как полагаем, что потенциал еще существенный.

?Почему мы так думаем? Даже и сейчас можно вполне найти доходность по долгам надежных, глобальных мировых корпораций на уровне 5-6% и даже 7% годовых в долларах США, если взять длинную дюрацию, и это — будет — инвестиционный кредитный рейтинг.

Это компании типа Boeing, Discovery, AT&T, TEVA, British American Tobacco, KFC и прочих.

А ставки в США вполне могут быть еще ниже в следующем году и, скорее всего будут ниже. И эти еврооблигации вполне могут подрасти еще на 5-7-10% по цене в дополнение к купонному доходу.

Ну а уж если вдруг снижения ставок пока не случится, разве вас не устроят 6-7% годовых в долларах по надежному заемщику? Меня — вполне.

?А что у нас на внутреннем долговом рынке? Все тоже очень интересно.

Цена длинной бумаги ОФЗ с погашением в 2041 году ОФЗ 26238 выросла с конца октября с 63% от номинала до 67%, т.е. на 6%. Соответственно, доходность снижается. Несильно. Учитывая дюрацию, сейчас примерно 11,90% годовых.

Но!!! Это значительно ниже текущей ключевой ставки. Что это означает?

➡️ Что рынки закладываются на снижение ключевой ставки в следующем году. А также это означает, что спреды по доходности между корпоративными облигациями и государственными вновь расширились до приемлемых значений.

Доходность корпоративных выпусков надежного второго эшелона составляет 14% и выше.

➡️ А если снижение ставок состоится, что является базовым сценарием на 2024 год — мы дополнительно получим доход от роста цены. В итоге, можно вполне сделать 20% годовых, а может и 25%.

Что может вполне опередить инфляцию, а может и девальвацию. Последняя, кстати, вообще не очевидна. То есть может быть, а может и НЕ быть.

Что купить на российском рынке для получения примерно такого дохода? Мы подробнейшим образом разберем на вебинаре 5-го декабря. Приходите, будет интересно.

Важно следующее.
Текущая ситуация уникальна.
И она позволяет очень неплохо заработать при более или менее понятных трендах.

Как высокие ставки влияют на долговой рынок и кредиты?

➡️ Потребители остыли. В октябре выдача ипотечных кредитов сократилась почти на 20%, а спрос на заемные средства для покупки жилья на вторичном рынке упал на 30-45%. В ноябре, думаю, статистика будет «не хуже».   

Этого Центральный банк и добивался. В принципе, сокращение темпов кредитования — это уменьшение темпов роста денежной массы (М2). А мы помним, как я писал на днях, что основная причина роста инфляции — рост денежной массы. 

➡️ Риски банкротств увеличиваются. Держатели кредитов просто не смогут обслуживать растущие расходы на обслуживание долга, и речь не только о юрлицах. Число неплательщиков по кредитам превысило 21 млн человек. Судя по всему, тренд здесь очевиден. 

➡️ Расходы по госдолгу вырастут. При повышении ключевой ставки на 1 процентный пункт ежегодные расходы Минфина увеличатся примерно на 200 млрд рублей. Не говоря уже о том, что излишняя жесткость ДКП может нанести удар по будущему экономическому росту, который вряд ли будет оправдан только намерением ЦБ добиться инфляции на уровне 4%.    

Однако на этом фоне прогнозы относительно повышения ставки Банком России растут. Некоторые аналитики уже предсказывают повышение до 17%!!! Мне уже звонили знакомые с вопросом «Чего они там все курят?!». 

Объясняю: они «курят» статистику — в октябре годовая инфляция составила 6,7%, после 6,0% в сентябре. 

Хотя я не исключаю дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, но думаю, что сильно «жестить» все же не будут. Просто, очевидно, смысла уже нет. 

Мы знаем, что есть временной лаг (задержка) между ужесточением ДКП и инфляцией. И почувствуем это по-настоящему только весной следующего года.  

А что с ОФЗ?

Я бы не стал увеличивать позиции, так как не исключаю некоторой коррекции на фоне опасений нового повышения ставки. В то же время не спешу ничего продавать. 

Мы все неплохо закупились облигациями, когда индекс RGBI был 117, сейчас 121-122.

? Даже если он просядет до 119-120, по мере того, как инфляция начнет отступать (а это неизбежно будет), я думаю, что мы увидим новый рывок этого индекса на уровне 123-125, ну и, соответственно, цены корпоративных облигаций неплохо вырастут во временном промежутке 2-3 месяца.

Меры правительства разрешили топливный кризис — цена 92-го бензина за месяц снизилась на 1,47%. На фоне таких успехов даже появились слухи о скорой отмене эмбарго на экспорт нефтепродуктов…

По данным агентства Reuters, запрет будет снят на следующей неделе. Но зачем? Не приведет ли это к очередному скачку инфляции и, как следствие, к новому повышению ставки ЦБ РФ?

Отвечая на первый вопрос, очевидно, что речь идет об увеличении потенциальных доходов бюджета. Учитывая удвоение расходов российского бюджета в ближайшие пять лет, это жизненно необходимо.

Что касается последствий, то с учетом принятого на неделе во втором чтении законопроекта, который возвращает демпфер топлива с октября в полном объеме, скачка стоимости вроде как быть не должно.

Напомню, демпфер существует для выравнивания цен. Если выгоднее гнать на экспорт, государство доплачивало за внутренние поставки.

Но откуда возьмутся деньги на такое пиршество?

Расходы бюджета будут компенсированы за счет увеличения НДПИ на нефть, который заложен в формулу, и увеличения НДПИ на конденсат для «Газпрома».

Кроме того, будут сокращены реверсивные акцизные платежи для НПЗ, не выполняющих свои обязательства по поставкам нефтепродуктов на внутренний рынок.

Что на практике?

Как пишет «Коммерсант», на фоне слухов о скором ослаблении ограничений на экспорт бензина его биржевые цены вновь пошли вверх. Так, АИ-92 и АИ-95 подорожали на 2,5% и 1,4% соответственно.

Для потребителей это значит, что и цены на заправках скоро снова могут вырасти, а после и цены в магазинах… Кто знает, быть может пик инфляции все-таки не пройден?

?О том, чего ждать дальше от цен на топливо, мы подробно поговорили с совладельцами ЗАО «ЕвроТранс». Видео скоро будет доступно на YouTube-канале Bitkogan Talks.

Пока мы обсуждаем тему безумия, творящегося на Ближнем Востоке, катастрофического роста долговой нагрузки и настоящего коллапса на рынке UST, возможного шатдауна в Америке, тихо и незаметно к нам подлетает новый и достаточно серьезный черный лебедь. А возможно, это уже не лебедь, а настоящий летающий черный хряк.

❗️И имя ему — новый долговой кризис в Европе.

Что случилось?

?? Как от перемены места слагаемых сумма не меняется, так и смена правящей партии не гарантирует улучшения жизни населения и экономики. Италия — прекрасный тому пример.

Правые лозунги, возможно, и помогли победить на выборах, но они ни на шаг не приблизили к решению двух проблем:
?низкой рождаемости и
?бюджетного дефицита.

Если в первом случае можно хотя бы отчасти винить эмиграцию, смену приоритетов и прочее, то во втором вина полностью лежит на неправильно расставленных приоритетах правительства.

Так, видимо, опасаясь протестов, новый премьер-министр Джорджа Мелони вместо того, чтобы ужесточить фискальную политику для пополнения казны, решила, наоборот, ее смягчить.

?Не забываем: монетарная политика в ЕС — прерогатива ЕЦБ, а вот фискальная — уже тема каждой страны в отдельности.

➡️ В результате доходность итальянских десятилеток за месяц подскочила на 9% и впервые со времен долгового кризиса составила почти 5% по сравнению со среднеевропейским показателем в 2,894%.

Все бы ничего, но долг Италии по отношению к ВВП составляет около 140%. Резкое увеличение расходов не только ухудшает ситуацию с дефицитом, но и снижает кредитоспособность страны.

Но главная проблема в том, что в следующем году Италии придется перекредитовывать старые и финансировать новые долги в размере 24% ВВП, причем по более высоким ставкам…

Учитывая, что проценты по долгу растут быстрее, чем номинальный ВВП, ситуация выглядит, мягко говоря, неустойчивой. Резюмируя, Италия стала самым слабым звеном в еврозоне.

Кстати, агентство Moody’s уже понизило рейтинг итальянских долговых обязательств на одну ступень выше «мусорного» с негативным прогнозом. Standard & Poor’s и Fitch могут быть следующими.

Ну и что, что в Италии проблемы, Европа большая, помогут, если надо. — Ах, если бы все было так просто.Дело в том, что:
1️⃣Может последовать цепная реакция, инвесторы начнут продавать долговые бумаги Греции и Португалии, и тогда ЕЦБ окажется под давлением.

2️⃣Из-за все еще высокой инфляции (4,3% по сравнению с целевыми 2%) регулятор ограничен в своих действиях. Возврат QE не только ударит по евро, но и приведет к росту цен. И тогда ЕЦБ вновь придется поднимать ставку. А куда уж дальше.

В свете вышесказанного, чтобы не усложнять ситуацию, ЕЦБ, скорее всего, оставит ставку без изменений (этот сценарий уже заложен в евро) на заседании в четверг.

Между тем мы внимательно следим за действиями рейтинговых агентств:
?27 октября Fitch может пересмотреть оценку итальянского долга,
?а 10 ноября — всего ЕС.

Ну, и о рынках

Честно говоря, инвесторы сегодня не слишком обращают внимание на Европу. И без нее проблем хватает. Однако, если «диверсанты» из рейтинговых агенств постараются, реакция инвесторов может последовать незамедлительно.

Требования все те же

?️Рост зарплат
?️Ликвидация двухуровневой системы оплаты труда (это когда одни получают больше, чем другие, что мешает людям выходить на забастовки и объединяться)
?️Расширение профсоюзов на заводы по производству аккумуляторов.
?️Значит, потенциально можем ожидать вспышек и в этом направлении.

И это после того, как автопроизводители удвоили предложение по повышению оплаты труда.

К чему все это приведет?

?️В лучшем случае — к росту расходов компаний.
?️В худшем — к банкротству.

Вы только не подумайте, что мы тут против рабочего класса. Наоборот, бороться за свои права нужно, ведь суть любого бизнеса в гармонии между работниками и работодателем. Без сотрудников любой бизнес — ничто.

Но всему есть предел: к примеру, из общего числа работников (150 тыс.) бастует менее 1/4. Однако компания была вынуждена уволить несколько тысяч сотрудников на других местах, потому что забастовки усложнили их работу.

Если забастовки будут продолжаться, то могут пострадать и сами работники. Ведь получив свое, человек редко когда успокаивается и продолжает требовать еще.

?️Как в том анекдоте: «Хозяйка-хозяйка, дай воды попить, а то так есть хочется, что переночевать негде».

Причины банальны: ФРС все еще борется с высокой инфляцией и хочет привести ее к уровню 2-3%. Из-за этого рынок опасается, что на следующем заседании в августе регулятор снова вернется к подъему ставки.

Чего я жду от дальнейших событий?

Полагаю, максимум, на что решится ФРС – это поднять ставку еще один раз на 25 б.п. (эквивалентно 0,25%). Хотя многие считают, что будет не одно, а два повышения. Между тем, сегодня экономика США не в том положении, чтобы испытать на себе новое подорожание денег.

Это может быть чревато новым банковским кризисом, по сравнению с которым недавний кризис региональных банков покажется детским лепетом. Что, в свою очередь, может привести к волне дефолтов, банкротств корпораций и домохозяйств.

Вывод

Думаю, что Пауэлл и Ко прекрасно это понимают и не будут «жестить».

В таком случае:

1️⃣ Мы увидим постепенное снижение доходностей UST.
2️⃣ Начнут восстанавливаться цены на такие инструменты, как ETF на снижение доходностей «трежерис» — Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X Shares (TMF).

Еще раз: несмотря на то, что многие ждут повышения ставки еще два раза, мое мнение – больше, чем один раз ФРС этого не сделает. Ну а как будет на самом деле, узнаем совсем скоро.

Подписчик задал вопрос:

«Надвигающийся коллапс в США очень схож с 2008 годом, только вместо жилой недвижимости в кризисе будет в коммерческая (мы уже писали про это). Если повторится сценарий 2008 года, как это ударит по РФ?»

Давайте пофантазируем.

Из ➕: банковский кризис маловероятен.

Это связано с тем, что российская финансовая система как в 2008 году, так и сейчас слабо взаимосвязана с мировой. В 2008-м она была недостаточно развита, а сейчас изолировалась из-за санкций.

Поэтому основной механизм, через который мировой кризис может отразиться на российской экономике, – цены на энергоресурсы.

Да, сейчас меньше нефти идет в западные страны, больше – в Китай, Индию, Турцию. Доля экспорта в страны, не входящие в ЕС и G7, выросла аж до 72%.

Но если уж в США начнется серьезный кризис, это ударит по мировому потреблению нефти и по ценам на энергоресурсы.

Вот какое влияние будет на РФ:

➡️ Упадет цена на нефть, газ
➡️ Упадут доходы компаний и государства
➡️ Упадут доходы населения и рубль
➡️ Вырастет инфляция, безработица…

Вывод?

В случае серьезного кризиса в Штатах России, естественно, не удастся изолироваться. В первую очередь из-за зависимости от мировых цен на ресурсы.

Нефтегазовые доходы бюджета в прошлом году составили более 40% от всех доходов, а экспорт углеводородов составил 17% от ВВП.

Выводы делайте сами.

Увы, все не так просто.

В своем ежегодном послании акционерам Джейми Даймон из JPMorgan Chase & Co заявил, что до развилки еще далеко и что последствия краха SVB и Signature Bank будут ощущаться еще долгие годы. По мнению гуру, любые новые правила в ответ на последние события должны быть продуманными.

Звучит разумно, но в Белом доме предпочитают не церемониться и призывают к ужесточению регулирования в финансовом секторе как можно скорее.

Впрочем, это не удивительно. Политики должны ловить мышей. И хайповать. У них своя логика. Это правило касается не только США. Отреагировали — отлично. Ну а что потом будет — не их печаль.

О каких предложениях идет речь?

▪️Предполагается, что более жесткие требования будут предъявляться к капиталу и ликвидности банков среднего размера (от $100 млрд до $250 млрд).
▪️ФРС может также усилить ежегодные стресс-тесты для банков.
▪️Наконец, финансовые организации могут начать готовить процедуры упорядоченного роспуска в случае кризиса.

Чем это грозит?

В худшем случае, исчезновением нескольких десятков банков, а в лучшем — увеличением расходов и снижением прибыли. В целом, регулирование не означает, что финансовая система станет безопаснее, да и привлекательности инвесторам не добавит. Но галочка будет поставлена. Так сказать, отреагировали.

На этом можно было бы закончить, но тут появился теоретически возможный новый «черный лебедь», теперь уже в Канаде.

Объем коротких позиций спекулянтов против банка The Toronto-Dominion Bank (TD) начал серьезно расти.

В чем проблема?

Аналитики указывают на негативные последствия для банка от замедления жилищного строительства в стране, а также на его связи с рынком США через долю в Charles Schwab (NYSE:SCHW) и планы по приобретению регионального американского банка.

Станем ли мы свидетелями продолжения кризиса?

Как отмечается, в процентом соотношении доля коротких позиций не такая уж и высокая — всего 3,3% по сравнению с 2,8% годом ранее. По этому показателю TD занимает третье место среди 20 крупнейших финансовых компаний США и Канады.

Не факт, что следующей возможной жертвой банковского кризиса будет этот банк. Но то, что впереди мы увидим новые жертвы кризиса банков, — это 100%.

Суммарно Трампу грозит 136 лет тюрьмы. До этого высшие чиновники в Штатах были неприкосновенны.

Особо пикантный пункт – взятка девушке легкого поведения в $130 тыс. Зачем? Как считает следствие, таким образом, Трамп пытался скрыть роман, который имел место в 2006 г. и который мог помешать предвыборной кампании.

Что мы думаем о происходящем?

1️⃣ Налицо политический подтекст дела. У любого крупного политика или бизнесмена в шкафу хранится куча скелетов. Если эти скелеты оказываются на виду у всех, значит, это кому-нибудь очень нужно.

2️⃣ Внутрипартийная борьба. В Штатах выборы в 2024 г., и нынешний президент, скорее всего, выйдет на пенсию. При отсутствии реально сильных претендентов у демократов кандидатура Трампа от республиканцев выглядит способной на победу. Демократам это нужно в последнюю очередь, поэтому они включили доступный им сегодня админресурс. Цель – помешать Трампу и создать ему образ уголовника.

3️⃣Дело Трампа – возможно, способ отвлечь общественность от реальных проблем. Это касается, прежде всего, банковского кризиса, инфляции, политики ФРС и прочих проблем в экономике США.

Что дальше?

Пока Трампа отпустили из здания суда, и он со спокойной душой отправился в поместье Мар-а-Лаго во Флориде. Однако, прецедент запущен, и те, кому это выгодно, будут стараться использовать его в своих целях. Тема будет муссироваться еще долго и со смаком.

Что это означает для рынков?

Если мы рассматриваем возможность возникновения политического кризиса в США, то, скорее всего, на текущий момент это маловероятно. Те, кто запустил «торпеду», постараются контролировать ее ход. Однако, раскачивать тему так или иначе, конечно, будут.

Как мы с вами знаем, сегодня волатильность повышенная. Развитие событий с делом Трампа может лишь подлить масла в огонь. И взлет золота выше $2000 за унцию, о котором мы неоднократно писали, – лишнее тому подтверждение.

Основная мировая новость вчерашнего дня — скандальный арест Трампа и абсолютно банальное продолжение этой истории. Ни мордобоя тебе, ни волнений. Ни, наконец, нового штурма Капитолия. Короче, скука смертная.

Однако Трамп не был бы Трампом, если бы чем-нибудь эдаким не отметился. На этот раз вездесущий Донни, выступая в резиденции Мар-а-Лаго во Флориде, заявил, что «наша валюта разрушается и вскоре больше не будет доллара как стандарта при расчетах. Это станет нашим крупнейшим провалом за 200 лет».

С Трампом все понятно – он ведет активную борьбу с самым главным по его мнению злом современности – демократами.

И все же он прав??

Общими усилиями, Пауэлл и Байден добились впечатляющих результатов за год – доверие к «зеленым бумажкам» оказалось подорвано, а дедолларизация действительно становится общемировым трендом.

Только за последние пару недель о намерении повысить долю национальных валют в экспортных расчетах заявили:
▪️Россия
▪️Индия
▪️Бразилия
▪️Кения
▪️Саудовская Аравия
▪️ОАЭ
▪️Страны АСЕАН
▪️Китай

Не остались в стороне и частные компании, включая французскую Total Energies.

Откуда такое рвение к диверсификации?

?Первым камнем в «долларовый огород» я бы назвал угрозу санкций. «Заложниками» доллара легче управлять и диктовать свои условия. А если что-то пойдет не так, можно и ограничительные меры ввести, включая запрет на экспорт «Бенджаминов Франклинов».

?Вторым фактором стала инфляция.

Когда ФРС печатает деньги, предложение доллара растёт, а импорт в США становится более дорогим. Чтобы не потерять рынок сбыта и оставаться конкурентоспособными, страны с развивающейся экономикой вынуждены идти на девальвацию. Или очень серьезно поднимать ставки в нац.валютах, по сути обрушивая собственную экономику.

?Дополнительный и очень серьезный фактор – растущий на глазах долг Америки.

Всем становится понятно, в какой-то момент растущие на глазах выплаты по этому долгу достигнут 20 и более % от бюджета США. И что тогда? Получается весь мир будет вести расчеты в валюте, которая со временем может стать не самой надежной.

К тому же не забываем про потолок госдолга. Пока идут политические баталии, никто договариваться-то особо не желает. А придется. Но миру уже потихоньку начинает надоедать это вечное шоу и качели – договорятся/не договорятся.

Ясное дело, договорятся. Но почему весь мир должен быть заложниками этой постоянной битвы баранов? Отсутствие альтернатив доллару? Ну, пока так. Однако на глазах растет влияние и экономическая мощь Поднебесной.

?Ну и наконец, волатильность доллара. Она растет и ведет к возрастанию издержек бизнеса, которому все дороже и дороже обходится валютное хеджирование.

И чего делать нам, грешным? Начинаем хоронить «зеленое чудовище»?

Несмотря на громкие заголовки в прессе, я бы не спешил.

Даже если китайский юань и отыграет неплохую долю в торговых расчетах и трансграничных платежах, доллар с высокой долей вероятности останется предпочтительной резервной валютой для центральных банков развитых стран. А это куда важнее.

Да и давайте откровенно, Америка будет делать все от нее зависящее, чтобы альтернативам доллара жилось не особо припеваючи.

Если же экономическая ситуация в США начнет вызывать опасения, или массовый отток депозитов спровоцирует кризис ликвидности, или же наконец правительство допустит дефолт (что пока выглядит несерьезно), выиграют в первую очередь не альтернативные валюты, а золото. Так что не про 2000 за тройскую унцию мы с вами будем говорить, а скорее тысяч про 5.

.

▪️По некоторым оценкам, только в секторе IT более 118 тыс. работников лишились «места в кресле» с начала этого года. В том, что это далеко не предел, можно даже не сомневаться.
▪️За дело принялся и лидер мировой индустрии развлечений – гендиректор The Walt Disney Company компании заявил о сокращении 7 тыс. сотрудников. Так себе начало весны…

Проблемы банков только усугубляют ситуацию.

Два банка в США обанкротились, многие другие терпят отток вкладов. В таких условиях они будут поднимать ставки как по кредитам, так и по депозитам, от чего финансовые условия станут только жестче для тех же корпораций и домохозяйств.

Профессиональные игроки тоже не воодушевлены. По результатам опроса Bank of America, почти 90% управляющих фондами опасаются повторения кризиса 70-х годов. Для справки, S&P500 тогда потерял почти 40%.

В рамках столь «оптимистичных» прогнозов, портфельные менеджеры нарастили долю кэша, как Рэй Далио, или сменили ориентир на Европу и развивающиеся страны (EM). Я же продолжаю держать защитные инструменты в виде плечевых инструментов на золото и казначейские облигации США.

В связи с этим внимательно смотрим на следующие события этой недели:

? Выступление члена ФРС Майкла Барра сегодня (17:00 МСК)
? Выступление главы Минфина США Джанет Йеллен завтра (22:45 МСК) и окончательная оценка ВВП США за 4 квартал (15:30 МСК).
? Выступление управляющего ФРС Уоллера и ценовой индекс расходов в США в пятницу (15:30 МСК).

Крах Credit Suisse был следствием многих причин. Однако многие сходятся во мнении, что соломинкой, переломившей спину верблюду, стал отказ его крупнейшего акционера (9,9% капитала) – Нацбанка Саудовской Аравии (SNB) – предоставлять дополнительную помощь.

Решение SNB озвучил его глава Аммар аль-Худаири. Он мотивировал его правилами банка, не позволяющими превышать порог в 10%. Риск-менеджмент и все такое.

Итог известен – Credit Suisse был продан UBS за $3,24 млрд. Саудовский банк при этом теряет до 80% из $1,5 млрд, вложенных прошлой осенью. После такого у Аммара аль-Худаири не могло не найтись личных причин, чтобы уйти с поста председателя SNB.

Но был ли отказ в помощи признаком некомпетентности и разбазариванием денег саудовской королевской семьи?

Аммар аль-Худаири давно в финансовой индустрии и наверняка понимал последствия своих слов. Возможно, он решил, что сколько денег этим жадным менеджерам CS ни дай, они все растащат или потеряют. И предпочел ограничить убытки.

Если бы Банк Швейцарии предложил, как для UBS, кредит на $54 млрд и гарантий ликвидности на $108 млрд, я ни секунды не сомневаюсь, что SNB рассмотрел бы такое предложение. Но им такого никто не предлагал, у них просто просили больше денег. Нашли, понимаешь, дойную корову!

Так что демонстративный отказ Аммара аль-Худаири мог быть проявлением ответственности, а не некомпетентности. Неудачно зашли в рискованный актив? Бывает. Однако важнее признать ошибку и не множить убытки. Что и было сделано.

Миллиард, конечно, жалко. Но кто знает, не было ли у каких-нибудь саудовских фондов позиций в CDS на Credit Suisse или опционов Put на акции европейских банков?

Акции самого FCNCA на этом радостном известии подскочили на 54% на рекордных объемах. Еще бы, $72 млрд кредитов достались за $55,5 млрд! Правда, в нагрузку идет соглашение о разделе будущих убытков (или прибыли) по этим кредитам с FDIC (американское АСВ — Агентство по страхованию вкладов).

Собственно, этим соглашением FDIC и объясняет свою щедрость.

Его глава Мартин Грюнберг ссылается на аналогичную практику поиска частных покупателей на проблемные активы во время кризиса 2008 г.

У мистера Грюнберга сегодня будет возможность объяснить Банковскому Комитету Сената, почему cкидка именно $16,5 млрд. Нельзя ли было обойтись $15,5 млрд, а еще $1 млрд отдать богоугодным заведениям?

Ведь если спасать придется еще не один SVB, то с такими скидками ресурсы FDIC скоро кончатся. Впрочем, пока все говорят о хрестоматийных ошибках риск-менеджмента SVB, подразумевая, что проблема скорее частная, чем системная.

Но рынки что-то не очень верят.

▪️Индекс S&P 500 пытался пробить 4000 пунктов, но бросил эти попытки.
▪️Доходность 10-леток ушла от минимумов пятницы, но остается в районе 3,5%.
▪️Лишь нефть вчера уверенно росла, прибавив более 4%. Причина в том, что Турция приостановила экспорт порядка 400 тыс. баррелей нефти в день из иракского Курдистана, напомнив рынкам, что существуют не только страхи рецессии, но и риск перебоев в поставках.

Однако здесь как раз проблема частная, а вот неприятности у банков могут быть системными.

Поднимающиеся ставки бьют не только по быстрорастущим банкам, ориентированным на техсектор и крипту.

Даже такой консервативный гигант, как Charles Schwab с $7 трлн активов, имеет на балансе $29 млрд нереализованных «бумажных» убытков и вынужден перевести $189 млрд ипотечных бумаг из категории «доступных для продажи» в «держать до погашения».

Львиную долю таких бумаг при этом держать более 10 лет. Есть в этом знакомые и тревожные нотки… S…V…B.

У Charles Schwab с ликвидностью все в порядке, но симптомы отчетливые. Вирус дешевеющих долгосрочных активов подхватили многие.

Так что говорить о том, что кризис позади, очень преждевременно.

В перспективе можем уйти существенно ниже по индексам.

Однако считаю, что краткосрочно еще подрастем. Страх на рынке был велик, шортов накопилось немало.

Я, напротив, увеличивал долю лонгов. Если случится небольшой шорт-сквиз на рынке, то с удовольствием зафиксирую лонги.

Без спешки, спокойно.

Желаемого эффекта, однако, участившиеся сеансы «психотерапии» пока не дали. Мало того, что акции First Republic Bank (FRC), PacWest Bancorp (PACW), Western Alliance Bancorporation (WAL) и десятков других финучреждений остаются под давлением, так еще и отток депозитов из небольших кредитных организаций может ускориться.

Шаткая все-таки штука доверие…

Для справки, c момента краха SVB, региональные банки уже лишились более $500 млрд клиентских средств. Дальнейшее «бегство» капитала чревато если не волной банкротств, то не шибко дружественных поглощений. Поддержка потребуется и со стороны регуляторов.

Другой вопрос, кто заплатит за весь этот праздник жизни?

Так как одних только $128 млрд из фонда страхования вкладов FDIC на покрытие расходов не хватит, хочет Минфин этого или нет, придется задействовать деньги налогоплательщиков.

Есть и другой вариант. ФРС может ускорить печатный станок. Проблема в том, что это приведет к размытию денег и, как следствие, росту инфляции. Как ни крути, но если всех спасать – придется вытащить из кармана сотни миллиардов.

Выводы?

1️⃣ Или все-таки спасать будут совсем не всех, или стоит ждать ускорения роста цен через 3–5 месяцев.

2️⃣ Вследствие того, что программа QT (сжатия ликвидности) по факту моментально забыта, ждем раскрутки нового витка инфляции.

3️⃣ Поскольку в итоге бенефициары от происходящего – крупнейшие банковские группы, куда из мелких и средних банков идет душевный такой отток депозитов, ищем момент для покупки вдолгую упавших акций WFC, BAC и прочих богоугодных заведений. Кстати, и напечатанная ликвидность также по итогу в этих монстрах и окажется.

Ну и, разумеется, традиционное – сбрасывать со счетов золото, как впрочем и другие защитные активы, пока рано. Еще порадуют нас.

А платить за происходящее в итоге будет бюджет США, как ни крути и весь мир, поскольку продолжает покупать US Treasuries. Дайте им только поднять планку госдолга.

После того, как UBS поглотил Credit Suisse, многие инвесторы потеряли деньги. Но больше всех пострадали держатели облигаций AT1 Credit Suisse, так как швейцарский регулятор FINMA, по сути, обнулил их облигации на сумму около $17 млрд.

Что это за облигации?

AT1 — это типичные субординированные облигации, которые считаются относительно рискованными, но высокодоходными. Риск заключается в том, что по ним могут не заплатить, если эмитент — банкрот. В случае ликвидации или банкротства компании выплаты сначала идут по обычным облигациям, потом — по субординированным, и только после этого — держателям акций.

В чем скандал?

Credit Suisse нарушил классическую схему выплат при банкротстве. Инвестиции владельцев AT1 были списаны, в то время как акционеры должны получить выплату от сделки. Этот факт делает данный кейс необычным, особенно учитывая неоднозначность факта банкротства Credit Suisse.

Как этот случай повлиял на рынки?

Списание швейцарским регулятором АТ1 Credit Suisse ударило не только по карманам инвесторов, но и самому рынку субординированных облигаций. Конечно, регуляторы ЕС дистанцировались от этого решения FINMA, но некоторый ущерб уже нанесен, что может влиять на настроения инвесторов.

Снижение доверия к инструменту также привело к росту доходности по облигациям AT1 Deutsche Bank, HSBC, UBS и BNP Paribas.