Год Змеи на китайском рынке встречают бурно. Китайцы хорошо отдохнули. Решили на время забыть про Трампа с его причудами и думать о хорошем — о прогрессе отечественного ИИ и автопрома. Еще и неплохие данные по инфляции подъехали, но о них читайте в приложении.

За неделю Hang Seng вырос на 6,45% — впечатляющий рост для индекса!

◽️Акции Alibaba в Гонконге выросли на 12% за неделю благодаря Qwen — это одна из сильнейших в Китае (и в мире) языковых ИИ-моделей. Полагаю, еще какое-то время ИИ пропушит акции компании, а потом придет осознание — денег на ИИ Alibaba не зарабатывает. А на основной «поляне» Alibaba — в онлайн-ритейле — конкуренция бешеная, тогда как потребительский спрос в Китае остается вялым. Сняли часть прибыли по Alibaba на прошлой неделе.

◽️Еще одна наша ставка на ИИ в Китае, Lenovo, также показывает отличный результат. За неделю акции выросли на 24%, уже частично зафиксировали хорошую прибыль в приложении.

◽️С машинками тоже интересно. Li Auto за неделю прибавила 11% и тоже близка к уровню «снятия сливок». Geely, наша не самая очевидная ставка на китайские электромобили, за неделю взлетела на 20% и сегодня мы продали часть позиции с прибылью +127%.

Держим китайские бумаги в портфеле «Китай. Поднебесный дракон», а также в паре американских портфелей — «Технологии» и «Высокая волатильность». Впереди сезон отчетов, который на китайском рынке начинается чуть позже, чем у американских коллег.

Китайская ДКП станет «умеренно-мягкой» в 2025 году. Такой подход был в КНР в 2008-2010 гг., чтобы справиться с последствиями мирового финансового кризиса. После 14 лет «осмотрительности» китайцы смягчат свою ДКП, чтобы разобраться уже с внутренними проблемами (недвижимость, слабый спрос, обещания Трампа поднять пошлины).

🔥Более подробно об экономических решениях Политбюро читайте в бесплатном разделе «Аналитика» нашего приложения.

Почему это вообще важно?

Китай — крупнейший игрок на глобальном товарном рынке. Движения китайской экономики влияют на мировые цены на промышленные металлы, нефть и другие энергоресурсы. Многое из этого — основа российской экономики. Упадет китайская промышленность — из-за Трампа или из-за проблем внутри Китая — мы это на себе прочувствуем.

➡️О том, что программа стимулирования может быть увеличена, я подробно говорил с Дмитрием Абзаловым в нашей традиционной передаче. Посмотрите, там много инсайтов.

🔎Кстати, Политбюро — это еще не все китайские сюрпризы на декабрь. В среду начнется закрытая экономическая конференция. После нее тоже могут быть интересные намеки по стимулам на 2025-й.

Но думаю, что все это — «тизеры», и основные карты по стимулам китайцы раскроют в следующем году. Лично я жду мощные стимулы и роста китайских акций. Поэтому в приложении мы продолжаем их покупать. Наш портфель «Поднебесный Дракон» уже взлетал в сентябре, это была только первая серия.

В продолжение китайской темы

▪️Начиная с прошлого вторника, чуть ли не каждый день китайские власти объявляли о новых стимулах. Рынок распирало так, что материковые биржи работали со сбоями. CSI 300 прибавил почти 20% за неделю, гонконгский Hang Seng — 16%.

Что мне не нравится в китайском ралли?

1️⃣Высокие ожидания от стимулов. Все растет так, как будто китайские граждане уже готовы тратить больше и спасать рынок жилья. А они не готовы. Мне это напоминает высокие ожидания по раздуваемым акциям американских техов: когда ажиотаж охладится, малейший негатив обвалит фондовый рынок.

2️⃣Скепсис на товарных рынках. Они, конечно, вначале поросли для приличия. Но веры в мощное китайское восстановление на них не видно.

3️⃣Отчасти рост носит спекулятивный характер и подпитывается схлопыванием шортов.

Не поймите неправильно: я рад, что товарищи китайцы наконец-то расчехлили арсенал стимулов. Но потребуется время, много времени, чтобы эти меры вывели внутренний спрос на рельсы стабильного роста. И мы еще увидим немало разочарований в ходе этого долгого, болезненного процесса.

➡️ Что делают мои аналитики в приложении? Аккуратно снимают сливки с наиболее выросших позиций. В понедельник продали акции производителя детских автокресел и колясок Goodbaby с прибылью 45%. В пятницу продавали Geely с результатом 52%. Большую часть бумаг пока не трогают — акции в портфеле растут лучше грибов после дождя.

➡️ Китайские акции показали самый мощный недельный рост с 2008 года на фоне анонсированных стимулов. Гонконгский индекс Hang Seng вырос на 13%, бенчмарк материкового Китая CSI 300 — на 15%.

В пятницу Шанхайская биржа работала с перебоями под натиском желающих покупать китайские акции. В первый час торгов оборот превысил $100 млрд, начались сбои и задержки в обработке заявок. В течение нескольких часов трейдеры жаловались на проблемы с крупнейшей в КНР биржей. К концу дня все починили, и теперь биржа ищет, кого наказать.

▪️Помимо растущего на стимулах оптимизма, безудержный рост китайских акций частично подпитывался принудительным закрытием коротких позиций.

До объявления стимулов многие смотрели на Китай скептично и наращивали короткие позиции. Доля шортов на китайском рынке достигла 22% во вторник, когда власти решили выкатить свой первый пакет с пакетами. В пятницу доля шортов снизилась до 15%. При этом наблюдается значительный рост объемов по шортовым сделкам.

✔️ Особенно больно разрывало позиции в пятницу на материковом рынке. Ходят слухи, что власти вливают деньги в рынок, чтобы наказать пессимистов и скептиков, критикующих экономический курс и даже самого Си. Слишком много таких развелось в интернете. В общем-то поддержка фондового рынка была анонсирована во вторник и, как говорят, слишком быстро приведена в действие.

На следующей неделе материковый Китай уходит на праздники с 1 по 7 октября. Полагаем, шоу продолжится в понедельник — вероятно, многие решат прикрыть маржинальные позиции перед длинными выходными.

▪️Ну а что мы? Мы каждый день наблюдаем, как растут позиции в китайском портфеле нашего приложения. В пятницу частично зафиксировали прибыль 52% по акциям Geely, купленным в конце июля. Против курса китайской партии идти не планируем. И вам не советуем.

Утром упали акции компании ASML. Это европейский производитель литографических машин для производства чипов.

Примечательно, что сегодня у нее вышел неплохой квартальный отчет.

Но до этого Bloomberg написали, что администрация Байдена рассматривает введения самых жестких торговых ограничений. Они будут направлены на технологические компании, которые продолжают предоставлять Китаю доступ к передовым полупроводниковым технологиям.

ASML половину своей выручки делает в Китае, естественно, ее акции отреагировали на новость падением на 11% на старте торгов. Также новость отразилась на котировках и других производителей оборудования: примерно на 7,5% падают
▪️Lam Research и
▪️Applied Materials.

Досталось и Nvidia с AMD: на премаркете их акции снижались на -6% и -8% соответственно. Они, хоть и не поставляют самые передовые ускорители в Китай, но имеют в своем ассортименте специальные урезанные версии для этого рынка. Также упали и другие чипмейкеры.

➕TSMC попала под раздачу. После заявления Трампа о том, что Тайвань должен платить США за защиту, акции крупнейшего в мире чипмейкера -6,6%.

Сегодняшняя коррекция в технологическом секторе вызывает вопросы о будущем рынка, но паниковать не стоит. На следующей неделе ожидаются квартальные отчеты от ведущих игроков, таких как Alphabet, Amazon и Tesla, которые могут поддержать рынок.

📎Тем не менее текущая перегретость сектора и завышенные ожидания делают его уязвимым к неприятным сюрпризам, даже небольшие промахи в отчетах могут вызвать коррекцию на фондовом рынке.

?? Китайские горки круче американских

Китайский рынок начал год забойно. С начала января он уверенно падает. В низшей точке снижение составило 12,6%, — и это меньше, чем за месяц.

Представляю, как все это нервозно для наших инвесторов с замороженными гонконгскими акциями, которые надеются на разблокировку до 31 января. Смотришь, как гонконгский индекс Hang Seng сначала пробивает вниз уровень 16000 и думаешь, что хуже уже быть не может. А всего через 6 дней Hang Seng валится ниже 15000 – ближе к минимумам за 15 лет.

Если коротко, основная причина бед на китайском рынке – негативный сантимент (подробнее в постах: один и два). И есть основания полагать, что сейчас ожидания инвесторов в отношении Китая улучшаются.

Причины:

▪️Обваливший рынок проект правил для онлайн-игр отозвали. Чиновника, который его придумал, по слухам, уволили.
▪️Идут неофициальные разговоры о создании фонда по поддержке рынка на $280 млрд.
▪️Инсайдеры Alibaba скупают акции компании. А ведь это один из флагманов китайского рынка, за которым по цепочке реагируют другие интернет-компании.
▪️Китайский ЦБ включил стимулирование. Из резервов банков высвободят триллион юаней. Плюс, понизили ставки для рефинансирования малого и с/х бизнеса.

➡️Фундамент для роста у китайских акций сейчас прочный. Основное – это возвращение на рынок оптимизма. А самое главное для наших инвесторов – возможность по-человечески выйти из гонконгских акций. Не по самым низким за 15 лет ценам и не на внебирже с чудовищным дисконтом.

Ждем новостей от СПБ Биржи. Январь скоро закончится.

#Китай

@bitkogan

Если так, то влияние запрета на китайский рынок будет слабым, т.к. многие такие компании уже под санкциями США. Судя по всему, запрет не распространится на китайский технологический “крупняк” Alibaba, Tencent, Meituan и проч. Из торгующихся на СПБ бирже гонконгских акций под американский запрет может попасть Hua Hong Semiconductor (1347 hk).

Hang Seng прибавляет почти 4%. Застройщики “ракетят”. Также в лидерах роста электромобили, банки, “техи”, страховщики, металлурги.

Похоже, что власти Китая серьезно озабочены этим вопросом. По слухам, которые заботливо сообщил Bloomberg, Пекин провел несколько консультаций с экономистами и бизнесом по теме стимулирования экономики.

Какие стимулы уже использовали и чего ждать дальше?

1️⃣ На этой неделе Народный банк Китая на этой неделе снизил ставку по 7-дневным операциям обратного РЕПО, что позволило влить в финансовую систему порядка $280 млн.

2️⃣ А сегодня НБК снизил ставку по однолетним кредитам MLF с 3,75% до 3,65%. Снижение MLF вызовет снижение реальных ставок (LPR) по кредитам в банках для премиальных заемщиков и дальше по цепочке.

3️⃣ В июле пройдет заседание высшего органа Китая Политбюро КПК. Именно на нем после раздачи «втыков» за слабые цифры роста экономики могут быть озвучены предложения по отказу от преференций для госпредприятий при исполнении госзаказов. А также могут смягчить регулирование деятельности технологических и других крупных компаний.

4️⃣ Недвижимость. Острый кризис в этом секторе сменился застоем. Есть шансы, что девелоперы получат больше поддержки от государства: например, снижение долгосрочных ставок облегчит доступ населения к ипотеке.

5️⃣ Геополитика. Возможно, что после намеченной на ближайшие дни поездки Госсекретаря США Энтони Блинкена в Китай возобновится здоровый диалог между США и КНР. Это, конечно, не долгожданное потепление, но явно позитивный сдвиг в отношениях двух стран.

?Негатива, впрочем, тоже может случиться достаточно. От перекрытия кислорода чипмейкерам до новых хитровыдуманных торговых ограничений от западных партнеров.

▪Думаю, что новое руководство Китая из кожи вылезет, лишь бы достигнуть запланированного роста ВВП на 5% в этом году.
▪Инвестбанки закладывали рост до 6% и пока не спешат активно понижать ожидания.
▪Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, китайскую экономику в этом году ждет рост на 5,5%.

В любом случае, не стоит сейчас списывать китайский рынок, как не оправдавший ожидания. Достаточно эти ожидания откорректировать в разумных пределах.

Большинство аналитиков, как и ваш покорный слуга, ожидали стремительного восстановления китайской экономики после отмены ковидных мер. За годы локдаунов и кризиса в недвижимости китайские домохозяйства принесли на банковские депозиты триллионы долларов (в юанях, конечно же). Отложенный спрос, казалось, набухал на глазах и должен был рвануть, как только ему откроют дорогу.

Именно на потребительский спрос все – и аналитики, и китайские власти – делают ставку как на основной драйвер китайской экономики. Но оказалось, что китайского потребителя не так-то просто расшевелить. Деньги так и лежат на депозитах. Промышленники снижают цены, прибыль падает. Активность в промышленности снижается второй месяц подряд, в мае достигла минимума за 5 месяцев. Со стороны экспорта поддержка слабая, там тоже со спросом проблемы. А еще – все новые торговые ограничения от США, Японии и ЕС.

В итоге:

• Курс юаня снижается, USD/CNY сегодня переходил порог 7,1 – min за полгода.

• Китайский рынок растерял большую часть «пост-ковидного» роста: Hang Seng с пиков января -20%.

• Падают цены на товарных рынках. Нефть $72, медь $8070.

Пора это признать – груду проблем, накопившихся за 3 года ковидных ограничений, нельзя разрешить моментально. Это и снижение уверенности потребителей, и высокие долги местных администраций, и стагнация в недвижимости, и высокая безработица среди молодежи. Плюс снижение спроса и ограничения со стороны ключевых торговых партнеров.

Китаю нужно больше времени, чтобы восстановиться. Завышенные ожидания в начале года привели к разочарованию инвесторов в текущий момент. Все ждут усиления стимулирования властями. Власти тянут, и их можно понять, если посмотреть, как выросли долги местных администраций.

В общем, инвесторы сейчас настроены пессимистично. Основной вопрос – как сильно еще может упасть китайский рынок? На мой взгляд, потенциал падения ограничен еще 5 – 8%. Ниже только уровень паники после 20 съезда КПК, быстро рынком отыгранный. Для чрезмерного пессимизма в данный момент оснований нет, если, конечно, геополитика не подкинет нам новых сюрпризов. Вот аргументы в пользу Китая:

• С очень высокой долей вероятности Китай достигнет цели по росту ВВП на 5% в этом году. А вот насчет 5,5%-6%, которые ранее прогнозировали инвестбанки – большие сомнения.

• По сниженным ценам на ресурсы, как сейчас, восстанавливать экономику будет дешевле. Во втором полугодии это может положительно повлиять на прибыль промышленных предприятий.

• Как бы в дальнейшем не развивалась геополитическая обстановка, сложно себе представить, что торговые связи КНР и западных партнеров будут разрушены.

• Китайский рынок сейчас дешев.

Число первичных обращений за пособиями по безработице в США на прошлой неделе увеличилось на 7 тыс. – до 198 тыс. человек.

Что это значит?

Логическая цепочка примерно такова: рынок труда продолжает охлаждаться ▶️ инфляция на этом фоне также замедляется ▶️ ФРС тормозит повышение ставок.

Следующее заседание состоится в начала мая. Согласно данным Bloomberg, рынок на сегодняшний день оценивает вероятность повышения ставки на 25 б. п. на уровне 55%. Оптимистичненько, не правда ли?

Китай, кстати говоря, сегодня также выдал сильную статистику.
▪️Так, индекс менеджеров по закупкам (PMI) показал замедление активности обрабатывающей промышленности. Однако, темпы оказались ниже, чем ожидал рынок.
▪️Но активность в сфере услуг выросла самыми быстрыми темпами за 12 лет – до 58,2 пункта при прогнозе 55 пунктов.

Золото продолжает колебаться возле отметки в $1980 за унцию. Триггер в виде банковского кризиса на данный момент отступил.

Однако вчера президент США Джо Байден призвал регулирующие органы отменить надзорные послабления для крупных региональных банков, принятые во время администрации Дональда Трампа.

Что это может означать?

Надзорные послабления, по идее, подразумевают более серьезные проверки. Какие там у них, в региональных банках, еще скелеты в шкафу? А они, скорее всего, есть. Как в старом анекдоте:

Дракон пересчитал все свои скелеты в шкафу и на мгновение призадумался.
— Что? Не хватает? — спросила принцесса.
— Нет, лишние.
— Это мои.
— Не ожидал, — сказал дракон уважительно.

Так вот, к чему этот пассаж? Возможные факты обнаружения регулирующими органами новых «артефактов» в региональных банках США могут стать новыми триггерами роста для золота.

А что в России?

Одна из ключевых и наиболее обсуждаемых новостей сегодня – Райффайзен все-таки уходит. Держался практически до последнего. Как будет выглядеть сворачивание бизнеса? Поговорим сегодня об этом в канале позже.

Что еще из важного сегодня нас ждет на рынках?

В США увидим важную статистику по доходами и расходам населения, которая в числе прочего позволит оценить перспективы инфляции. Данные по CPI выйдут 12 апреля.

В целом пока фьючерсы на Америку торгуются в плюсе. Впрочем, сегодня еще могут быть новости с политических фронтов в контексте обвинений, которые выдвигаются в адрес бывшего президента Дональда Трампа. Ситуация там складывается напряженная, и вполне может повлиять на рынки. Впервые в истории экс-президенту предъявляются обвинения по уголовным статьям.

Активных действий на сегодня пока не планирую. В РФ, вполне возможно, продолжу ребалансировать портфели в сторону увеличения доли кэша. В Штатах – пока выжидательная позиция. В сильный рывок рынка пока не верю, поэтому, если индексы еще немного подрастут, скорее всего, буду сокращать количество лонгов.

Sinopec (386 HK) – это китайская государственная нефтегазовая и нефтехимическая компания. Огромная. Входит в топ-5 компаний мира с наибольшей выручкой.

Sinopec мы купили в китайский портфель в самом начале его запуска – в августе 2021 г. Купили и больше ничего с ней не делали. Компания платит дивиденды два раза в год. Мы получили три раза дивиденды, общая доходность которых к цене покупки акций составила более 20%.

Еще и акции держались весьма стабильно даже в кризисные моменты на рынке. Sinopec помогла нашему портфелю достаточно устойчиво пережить затяжной период падений на китайском рынке.

Китайский рынок – рынок высоких рисков. И мы полагаем, что в китайском портфеле должны быть такие компании-стабилизаторы:
▪️со здоровым финансовом положением,
▪️сильными позициями на своем рынке
▪️и высокой дивидендной доходностью.

Последние несколько лет события в Китае развиваются непредсказуемо – мало ли, что будет дальше.

P.S. В портфеле «Китай» сервиса по подписке в январе снимали сливки с роста последних месяцев. Доля кэша в портфеле выросла до 25%. Ждем подходящий момент для формирования новых позиций ?

1️⃣ Сам Китай. Ожидается, что китайская экономика вырастет на 5% в этом непростом году.

2️⃣ Производители сырьевых товаров.
Ожидания роста Китая поддерживают цены на нефть и другие энергетические ресурсы. Открытие Китая совпало с решением властей поддержать сектор недвижимости, это драйвер для металлов. Медь выросла до июльских максимумов. Чилийский песо – на максимуме с августа.

3️⃣ Производители потребительских товаров и услуг. Не только китайские компании. Зарубежные, имеющие сильные позиции на китайском рынке, тоже подойдут. Ковидные ограничения негативно сказались на потребительском спросе внутри Китая. Ожидается, что этот спрос будет восстанавливаться в текущем году.
Внимание на онлайн-ритейл, автопром и потребительский сектор. В последнем еще много недооцененных компаний, например, Lenovo и Xiaomi.

4️⃣ Туризм. Сначала это почувствуют страны Юго-Восточной Азии. Так, до пандемии китайцы составляли около четверти туристов в Таиланде. Спрос на тайский бат растет, за последние 3 месяца валюта укрепилась на 14%. Следом волна китайского туризма дойдет до США, Великобритании и Австралии.
Будьте осторожны с акциями китайских авиакомпаний. Три ковидных года тяжело ударили по этим компаниям и восстановление будет непростым.

Напомним, что в конце октября китайский рынок переживал паническое бегство капитала после 20 съезда КПК. Мы, кстати, отмечали, что ничего нового Си на съезде не сказал и на китайский рынок заходить можно.

В ноябре события развивались стремительно. Появились первые признаки грядущего отказа от политики «ноль-ковид» и разворота в поддержке застройщиков. В декабре тренд стал очевиден. Изменения в политическом подходе к главным «тормозам» китайской экономики происходили с поразительной скоростью.

Иностранный капитал возвращается в акции, торгуемые в Гонконге. Только с начала этого года Hang Seng вырос на 8%. Конечно, после такого стремительного роста возможны локальные коррекции. В январе-феврале могут выйти слабые макроэкономические данные – повод для временных просадок.

Однако глобально мы полагаем, что пространство для дальнейшего роста остается. Гонконгские акции по-прежнему оценены ниже средних уровней за последние 10 лет. Дополнительный драйвер – укрепление юаня к доллару США. Как минимум, еще 10% индекс может легко сделать в ближайшие месяцы, потенциал отдельных акций – значительно выше.

Так что китайский поезд еще не ушел. Главное, внимательно выбирайте акции. Некоторые «китайцы» уже явно перекуплены на фоне всеобщего энтузиазма.

Напомним, что в конце октября китайский рынок переживал паническое бегство капитала после 20 съезда КПК. Мы, кстати, отмечали, что ничего нового Си на съезде не сказал и на китайский рынок заходить можно.

В ноябре события развивались стремительно. Появились первые признаки грядущего отказа от политики «ноль-ковид» и разворота в поддержке застройщиков. В декабре тренд стал очевиден. Изменения в политическом подходе к главным «тормозам» китайской экономики происходили с поразительной скоростью.

Иностранный капитал возвращается в акции, торгуемые в Гонконге. Только с начала этого года Hang Seng вырос на 8%. Конечно, после такого стремительного роста возможны локальные коррекции. В январе-феврале могут выйти слабые макроэкономические данные – повод для временных просадок.

Однако глобально мы полагаем, что пространство для дальнейшего роста остается. Гонконгские акции по-прежнему оценены ниже средних уровней за последние 10 лет. Дополнительный драйвер – укрепление юаня к доллару США. Как минимум, еще 10% индекс может легко сделать в ближайшие месяцы, потенциал отдельных акций – значительно выше.

Ковидные ограничения были одним из основных тормозов китайской экономики и рынка в уходящем году

• Прогноз роста ВВП за 2022 г. понижен с 5-6% до 3%. Китайское руководство в начале года планировало, что ВВП вырастет на 5,5%.
• Рекордный дефицит бюджета за январь – ноябрь $1,1 трлн (х2 г/г) .
• Hang Seng -16% с начала года
• USD/CNY +10% с начала года

Никто не мог предположить, насколько будет готов Китай загнать экономику в угол, сражаясь с коронавирусом. Никто не верил, что можно взять и закрыть на 2 месяца 25-миллионный Шанхай. Но китайцы сделали это ? Принеся в жертву экономический рост, фондовый рынок, внутренний спрос и занятость.

В ноябре, во время рекордной для Китая вспышки ковида, власти начинают сворачивать жесткую политику «ноль-ковид». Рынок в восторге. Иностранный капитал возвращается в Гонконг, Hang Seng в ноябре прибавляет 27%.

Однако меры принимаются поспешно. Три года у китайцев взращивался страх перед ковидов, как перед чумой. И вот так взять и все отменить? Народ оккупирует больницы и опустошает аптеки. В соцсетях публикуют видео переполненных ковидных крематориев. Остается нерешенным вопрос недостаточной вакцинации пожилых, а также критической нехватки мест в отделениях интенсивной терапии.

Особое внимание – на китайский новый год, стартующий 22 января. Этот праздник известен как самая масштабная ежегодная миграция человечества. Имеется в виду перемещение миллионов китайцев внутри страны во время длинных выходных. Без дополнительных ограничений праздник может стать фактором супер-распространения ковида и сверх-нагрузок на больницы. Все это чревато перебоями в экономике и ростом социального напряжения.

В общем, с ковидом в Китае ситуация такая. Поспешное снятие ограничений ведет к росту заболеваний и опасений заболеть, а значит, к снижению активности населения. Компании сталкиваются с нехваткой рабочей силы на местах, растут перебои в логистике. Прежде, чем станет лучше – вероятно, придется пройти через «гораздо хуже». Когда же все устаканится, увидим восстановление экономической активности и спроса. И вполне возможно – рост инфляции.

Что еще влияло на экономику КНР в 2022 г.?

1. Кризис застройщиков.

На застройщиков и связанные с ними отрасли приходится около четверти китайского ВВП. Дефолт Evergrande в конце прошлого года развернул масштабный кризис всего китайского сектора недвижимости. Как эффект домино, один за другим происходили дефолты застройщиков. Заражение затронуло даже стабильных и относительно здоровых девелоперов.

С начала года продажи жилья обвалились на 23%. Спрос на ипотеки резко сократился. Да со взятыми ипотеками появились проблемы. Люди коллективно бойкотировали их выплату, опасаясь, что дома не будут достроены.

Как и с ковидом, тектонические сдвиги произошли в ноябре. Власти предложили пакет масштабных мер поддержки сектору недвижимости. Меры подразумевают рост кредитования и расширение источников финансирования застройщиков. Это принципиальный отход от политики «оздоровления» долговой нагрузки девелоперов, которая и послужила толчком для дефолта Evergrande и кризиса застройщиков.

Ожидаем, что в 2023 г. начнется восстановление доверия населения к девелоперам. «Перезагрузка» застройщиков – важный драйвер для роста экономики КНР.

2. Внешняя политика и Тайвань.

2022 г. был годом возвращения Си Цзиньпина из ковидного заточения на арену мировой политики. Наметилось некоторое потепление в дипломатической повестке Китая с США, Германией и Австралией. При этом точки напряжения с США остаются, и за год к ним добавились новые торговые ограничения. Самое серьезное – экспортный запрет, связанный с полупроводниковой индустрией.

Обострилась обстановка вокруг Тайваня благодаря визиту Нэнси Пелоси. Мы не ожидаем перехода конфликта в военную фазу в ближайшие годы. На прошедших недавно региональных выборах правящая партия Тайваня потерпела поражение в большинстве регионов. В 2024 г. на Тайване будут выбирать президента. Одним из вероятных кандидатов в президенты эксперты выбирают нового мэра столицы Тайваня, г. Тайбэя – представителя партии Гоминьдан, более лояльной к Пекину, чем правящая сейчас демократическая прогрессивная партия.

Быстрый вывод.
2022 г. стал для китайской экономики и рынка годом упущенных возможностей. Недавнее изменение в походе властей к коронавирусу и застройщикам говорит об изменении приоритетов в сторону экономического роста. Скорее всего, власти поставят цель по росту ВВП на 2023 г. не ниже 5%. Мы ожидаем продолжения восстановления китайских акций в связи с разрешением кризиса застройщиков, а также ростом спроса и деловой активности после того, как обстановка с ковидом стабилизируется.

… и, скорее всего, мощно выкупала свои акции на обвале после партийного съезда.

Получаем много вопросов от читателей об Alibaba. Прокомментируем отчет, байбэк и перспективы.

1️⃣ Квартальные результаты
На днях Alibaba компания опубликовала, на первый взгляд, довольно противоречивый отчет за квартал. Компания зафиксировала чистый убыток $3 млрд – неслабо, правда? Однако этот убыток – результат переоценки вложений Alibaba в рыночные бумаги. Alibaba масштабно инвестирует в китайские IT-компании.
▪️На конец июня эти инвестиции оценивались в $34,15 млрд.
▪️На конец сентября – уже в $27,85.

За этот квартал индекс Hang Seng Tech потерял 29%. То, что оценка инвестиций Alibaba снизилась на 18% – вполне объяснимо и даже не очень плохо на фоне индекса.

Без учета переоценки инвестиций, за отчетный квартал чистая прибыль Alibaba выросла на 19% (г/г) до $4,75 млрд благодаря оптимизации расходов.

2️⃣ Байбэк
Alibaba анонсировала расширение программы обратного выкупа акций на дополнительные $15 млрд в срок до конца 2025 финансового года.

В рамках текущей программы байбэка на сумму $25 млрд уже выкуплено $18 млрд (на 16 ноября).

А теперь следите за руками.
▪️В отчете за квартал, окончившийся 30 июня, компания пишет, что осталось «оприходовать» $12 млрд из $25 млрд, то есть было выкуплено акций на $13 млрд.
▪️В квартале, окончившемся 30 сентября, Alibaba произвела байбэк на $2 млрд, т. е. уже выкуплено на $15 млрд.
▪️На 16 ноября, как отмечает Alibaba в последнем отчете, компания потратила на байбэк всего $18 млрд.

Значит с начала октября до 16 ноября Alibaba потратила ещё $3 млрд на выкуп своих акций с рынка.

Наибольшая просадка в акциях компании случилась 24 октября – после объявления итогов 20 съезда КПК. Полагаем, что в этот день Alibaba потратила внушительную сумму на выкуп своих акций «за дешево».

Решение расширить программу байбэка говорит об уверенности Alibaba в перспективах бизнеса и готовности оказывать поддержку своим акциям.

Продолжение следует…

Котировки «техов» во многом отражают настроения в отношении части китайского фондового рынка, представленной Гонконгской биржей, где высока концентрация иностранного капитала.

Поэтому движение акций китайских «техов» зависит от многих факторов: как идут дела в самих компаниях, каковы ожидания относительно экономики КНР, что там с регуляторным прессингом (помните еще о таком?), какое давление оказывает на юань повышение ставки ФРС, какие новые ограничения придумают в США, чтобы обуздать азиатского конкурента и т.д.

Сейчас наблюдаем комбо негативных факторов: слабый юань, кризис застройщиков, неопределенность с ковидом, пессимистичные ожидания от очередного срока Си Цзиньпина и его новой команды, ужесточение санкций США. Иностранный капитал бежит из китайских «техов». В результате акции торгуются на многолетних минимумах.

JD сейчас стоит менее половины годовой выручки. EV/EBITDA у Alibaba составляет 4,5х, что на 55% ниже среднего значения этого мультипликатора за последние 5 лет. При этом у обеих компаний устойчивое финансовое положение, сильные позиции на рынке электронной коммерции, а также ожидается рост юаневой выручки в ближайшие год-два.

Хорошо, иностранцы капитулируют. А что китайцы?
Большинство инвесторов материкового Китая не имеет возможности покупать акции китайских компаний с первичным листингом в США. Такие акции (Alibaba и JD в их числе) не включаются в систему Stock Connect, соединяющую биржу Гонконга с Шанхайской и Шэньчжэньской. Снижение их котировок вызвано продажами иностранцев.

Однако Alibaba уже работает над сменой статуса листинга на Гонконгской бирже. После смены листинга и включения в Stock Connect материковые инвесторы могут оказать поддержку акциям Alibaba. Вполне вероятно, что смена статуса листинга окажется трендом для большей части китайских компаний, торгующихся в США.

Кстати, эта неделя оказалась самой удачной для китайских акций за последнее десятилетие. Гонконгский индекс Hang Seng вырос на 8,7%. Как мы писали на @bitkogan_HOTLINE, в пятницу гонконгские акции закрыли гэп партийного съезда.

Одна из основных причин роста – слухи о смягчении коронавирусных ограничений. Честно говоря, мы в них не верим. Но кто знает? Рано или поздно снимать коронавирусные ограничения придется. Хотя бы ради выполнения великих планов, задуманных партией.

Т. к. Alibaba, JD и другие «техи» – индикатор настроения в отношении китайских акций, не исключаем, что в случае возвращения интереса к китайскому рынку технологический сектор покажет опережающий рост.

Драматические падение гонконгских акций сопоставимо с обвалами во время глобального финансового кризиса 2008 г. и азиатского кризиса 1997-1998 гг. Привели конкретные цифры на канале @bitkogan_HOTLINE.

Что говорят китайцы? Приведем интересные наблюдения из статьи в китайском издании Securities Times.

▪️Падение гонконгских акций не связано с ухудшением фундаментальных показателей компаний, а происходит из-за панического бегства иностранного капитала.
▪️Текущее значение P/E 7,4х (отношение капитализации компании к годовой прибыли) компаний в составе индекса Hang Seng – на минимуме за более чем 10 лет.
▪️Общая сумма обратного выкупа акций на Гонконгской бирже достигла исторического максимума в 79 млрд HKD. При этом почти у всех компаний, проводящих байбэк, средняя цена выкупа выше текущей цены акций. Так, средняя цена байбэков в этом году у Tencent составляет 320 HKD, что на 31% выше цены сегодняшнего закрытия.
▪️Средняя доля шортов в гонконгских акциях достигла 20% в октябре – максимальное значение с 2006 г.
▪️Гонконгские акции значительно перепроданы.

Значит ли это, что дно в гонконгских акциях близко?

Не уверены. «Путешествие к центру Земли» гонконгских акций имеет шансы на продолжение – по крайней мере, пока не закончен цикл повышения ставки ФРС.
▪️Во-первых, ослабление юаня к USD негативно влияет на китайские биржевые индексы.
▪️Во-вторых, сопутствующий рост ставок в Гонконге приводит к дополнительному перетоку средств из акций на срочные депозиты.

Этот тренд можно повернуть вспять – достаточно отменить разрушительную для экономики политику «ноль-ковид». Или хотя бы объявить о ее значительном смягчении. Увы, на 20-м съезде партии китайское руководство дало понять, что сдерживание коронавируса остается главным приоритетом.

В условиях столь высокой неопределенности, мы фокусируемся на дивидендных акциях в портфеле «Китай» нашего сервиса по подписке. Средневзвешенная дивидендная доходность портфеля составляет 8,75%. Дивиденды выплачиваются в гонконгских долларах, курс которых привязан к доллару США и отвязываться не собирается.

На вебинаре во вторник говорили о том, что считаем Китай одним из наиболее интересных рынков в этом году.

Так получилось (чисто случайно, никаких инсайдов от КПК ?), что уже в среду китайский вице-премьер выступил с серьёзными заявлениями в поддержку фондового рынка. Рынок мощно отреагировал.
Если регуляторы таки подключат государственные финансовые структуры, то можно ждать продолжения банкета.

Одна из альтернативных идей сейчас – сравнительно недорогой (но рискованный) Китай.