Данные центра микроэкономических исследований ФРБ Нью-Йорка указывают на снижение краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий.

Медианные ожидания инфляции на один год вперед снизились до 6,2% с 6,8% в июне, на три года вперед – до 3,2% с 3,6%, на пять лет вперед – до 2,3% с 2,8%.

При этом ожидаемое изменение цен на жилье через год снизилось до 3,5% с 4,4%, что стало самым низким показателем с ноября 2020 года.

В целом, тенденция понятна. Среди причин, способствующих замедлению инфляции, можно выделить падение стоимости транспортировки, а также цен на коммодитиз. Говоря о металлах, с начала этого года медь подешевела на 27%, алюминий – на 37%, никель – на 54%. Дешевеет и продовольствие: пшеница с начала года снизилась в цене на 38%, кукуруза – на 27%, соя – на 20% и т.д.

К слову, на прошлой неделе компания Maersk заявила, что ожидает замедления роста мирового спроса на морские контейнеры в 2022 году на фоне ослабления потребительского доверия.

Кстати. Снижение долгосрочных инфляционных ожиданий моментально влияет на доходность десятилетних казначейских облигаций США (UST’10). Мы видим, что глобально рост доходностей остановился и они стабилизировались на уровне 2,7-2,8%.

В дальнейшем многое зависит от темпа роста ставки, инфляции и, что очень важно, скорости «подсушивания» ликвидности.
Не забываем, в рамках QT ФРС с сентября начнет продавать в рынок бонды темпами уже почти по $100 млрд в месяц.

Это не может не отразиться на доходностях американских гос бумаг. Ждем завтрашнего дня и статистики по инфляции за июль.

Есть шанс, что она не разочарует инвесторов и может даже немного вновь подбросить рынок вверх. Потому осторожнее с шортами. Не увлекаемся.

Индекс RGBI под влиянием продаж упал ниже некуда. Доходности коротких госбумаг – примерно на уровне инфляции. Для сравнения, американские бумаги дают реальную доходность около -4,5% в долларах. Тогда как наши, по аналогичному расчёту, дают около нуля.

Реальная (за вычетом инфляции) доходность по нашим облигациям приличного кредитного качества – 0,5-2%. Честности ради, отметим, что это до уплаты налога. “Спасибо” нашему дорогому Правительству, внесшему летом 2020 г. инициативу обложить НДФЛ все купонные выплаты, даже по ОФЗ. Вполне достойная доходность, в некотором смысле вполне хеджирующая от инфляции. Да, заработать не получится, но в период такой “необузданной” инфляции главная задача – сохранение капитала.

На таком фоне получаю забавный вопрос от человека, который имеет пакет российских облигаций. Купил их полгода-год назад и сегодня, естественно, находится в некотором убытке. Впрочем, купоны капают, а значит все не так плохо.

“Хочу переформировать облигационную часть российского портфеля. Продать облигации, купленные по номиналу или выше (с учетом накопленного дохода), с небольшой прибылью и купить те же активы, но по более выгодной цене и соответственно доходности. Какое ваше мнение? Если поддерживаете, то почему в портфеле “Российские активы” так не делается по ряду инструментов?”

Отвечу. Возьмем облигации ГК «Самолет», купленные по 100,21% от номинала с доходностью 12,47% два года назад. Сейчас их цена значительно выше 102,86%, несмотря на коррекцию.

Стоит ли их продать и перейти в облигации с более высокой доходностью?

Вопрос: а в какие?

Облигаций ГК «Самолет» нет на рынке ни по доходности 12%, ни даже близко к этому уровню. Даже с учетом инфляции и падения цен. С сопоставимой дюрацией доходность по бумагам эмитента – 9,35% годовых к погашению. Т.е. вы получите доход в годовых больше по закрытой позиции, но меньше – по новой. А можете получить те же 12,47% годовых, если будете держать данный выпуск ГК «Самолет» до погашения. Таким образом, если вы хотите «перекладываться» в ту же дюрацию, никаких выгод вы не получите.

Рассмотрим ситуацию, когда цена опустилась ниже номинала или цены покупки: облигации ЛидерИнП03 с погашением 15.09.2026. Их цена после размещения по 100,0% опустилась на 3% до 97% от номинала. Можно сейчас их продать и откупить по 97%. По доходности не 9,42% годовых, как на размещении, а уже 10,5% годовых. Имеет ли это смысл? 

Абсолютно нет, ведь это же то же самое, что держать старую позицию! По первой позиции вы зафиксируете убыток, который не будет покрыт новой покупкой. Все, что вы получаете, – это психологический комфорт от покупки по более высокой доходности. Кстати, еще вы уплатите брокеру дополнительные комиссии. Оно вам надо?! 

Впрочем, есть скрытый “бонус” фиксации убытка – ради снижения налогооблагаемой базы этого года. Но эта история только для тех, кто глубоко понимает, как работает этот механизм. К тому же, важно иметь ликвидность, чтобы и продать, и откупить бумагу, как минимум, по одной цене, что возможно далеко не всегда.

Как увеличить доходность в текущей ситуации? Направлять зафиксированную прибыль в выпуски с бОльшей дюрацией. Если текущая тенденция по инфляции и ставкам развернется, и они начнут снижение – вы сможете получить дополнительную прибыль от роста курсовой стоимости новых бумаг. История, одним словом, рабочая, но надо отдавать себе отчет, что результат будет ТОЛЬКО после прохождения пика доходностей на рынке ОФЗ.

При этом, даже если ставки не изменятся от текущих уровней, это тоже будет выгодно при прочих равных. Не забываем про наклон кривой доходности. «Дальние» выпуски одного и того же эмитента приносят более высокий доход по сравнению с «короткими».

Пришло ли время увеличивать дюрацию? Сложный вопрос – ставки на рынке зависят от инфляционных ожиданий и действий ЦБ, инфляция у нас, во многом, сейчас импортируется, а ЦБ играет в “догонялки”. Мы придерживаемся осторожной стратегии, держим паузу и не увеличиваем дюрацию наших облигационных портфелей в сервисе по подписке.

Минфин с 9 ноября увеличит объемы покупки валюты на 70%. Рубль, какая неожиданность?, от этой новости немного прогулялся на юг. 

С 9 ноября по 6 декабря Минфин будет покупать валюту и золото на 25,9 млрд руб. в день. Это достаточно много. Для сравнения: сейчас Минфин покупает валюту на 15,1 млрд руб. в день (и это тоже, кстати, совсем немало).

Когда Минфин покупает иностранную валюту за рубли, это делает рубль слабее. Поэтому, как только вышли эти «прекрасные» новости, USD/RUB повысился до 72. Мог бы кстати говоря и больше, но… не на чем. Много у нас продавцов валюты. 

А теперь небольшое сравнение. Есть еще одна страна, которая реально задыхается от притоков валюты. Это один из мировых high-tech центров – Израиль. Только Израиль продает не нефть и металлы, продукты химии лес. Он в основном продает мозги. 

Поступления настолько гигантские, что, как ни стараются израильтяне хоть немного ослабить шекель, ничего не получается. Курс шекеля за последние годы укрепился на 20-25%. Из-за этого страна дорогая. Из-за этого израильские экспортеры воют. Но ничего сделать нельзя. Еврейские мозги работают без остановки, принося казне новые миллиарды долларов. 

Кстати, по уровню ЗВР на душу населения Израиль – на одном из первых мест в мире. 

Недавно говорили о том, что Банк Израиля перестал скупать валюту. То есть для того, чтобы хоть немного ослабить стремительно укрепляющийся шекель, ЦБ Израиля закупил за первые 3 квартала этого года $28 млрд. Не помогло. И вместо того, чтобы, как Банк России, УВЕЛИЧИТЬ объём скупки валюты и продажи шекелей, ЦБ Израиля пошел на совершенно беспрецедентный шаг: он на какое-то время ОТКАЗАЛСЯ от покупки валюты. Отчасти потому, что укрепление шекеля не остановить из-за возросших ставок по облигациям. Отчасти – потому, что инфляция в Израиле рекордная за 10 лет (2,5% за последние 12 месяцев), а крепкий шекель сделает импортные товары дешевле, и не даст инфляции разогнаться. 

Израильские экспортеры буквально рыдают от крепкого шекеля, но ЦБ Израиля непреклонен. В результате шекель укрепился на 3,2% только за последний месяц. 

Зачем наш Минфин пошел другим путем и начал увеличивать скупку валюты? Из-за бюджетного правила. Дешевый рубль повышает доходы от экспорта и, соответственно, наполняемость бюджета. Экспортеры получают выручку в долларах и ее выгодно переводить в рубли по курсу 72 рубля за доллар, а не, например, 68. 

Интересно получается. Вроде мы активно боремся с инфляцией. Она, кстати, по последним данным, в октябре составила 8,1%. Боремся и боремся. Ставку тоже повышаем: авось через 3 квартала это как-то поможет. Но при этом Минфин покупает валюту и объёмы этих покупок все увеличивает, тем самым делая рубль слабее. Слабый рубль разгоняет инфляцию, так как дорожают импортные товары. (По аналогии, крепкий рубль – это дешевый импорт, поэтому и более низкая инфляция.)

❗️Политики ЦБ и Минфина в отношении рубля противоречат друг другу. 

ЦБ – ставку повышает, что привлекает иностранный капитал и делает рубль крепче. Минфин начинает эти рубли продавать, чтобы отечественная валюта ослабла. Может, стоит уже как-то договориться двум организациям?

По словам нашей владычицы ставки и повелительницы финансовых морей, укрепление рубля на 10% вычитает из инфляции 0,5 п.п. Иными словами, влияние курса валюты на инфляцию ничтожно. У ЦБ даже есть исследование на эту тему.

Однако теория – теорией, а  нынешняя ситуация абсолютно уникальна. В России очень дорожает продовольствие и оно, по частично импортное. Или же отечественное, но использует те или иные импортные ингредиенты. Техника и оборудование – также. Даже если отечественные,  все равно с изрядной долей импортных комплектующих и запчастей. 

Если сейчас рубль будет слабеть, это может немного дополнительно разогнать инфляцию. А вот если бы наш Минфин дал рублю укрепиться, может, это бы помогло ослабить инфляционные ожидания. И особенно в продовольственной составляющей. Причем эффект может оказаться более быстрым, чем от повышения ставки. И гораздо более сильным, чем мы ожидаем. 

И последнее. Все эти исследования, с которыми очень хотелось бы поспорить, не учитывают уникальности НЫНЕШНЕЙ ситуации. А ситуация сейчас и правда уникальная.  

Каким путем идти? Вопрос к регуляторам. Может, для начала хотя бы определимся с приоритетами?

Доброе утро, друзья! Постковидные реалии оказались довольно непростым испытанием для мировой экономики.

Что имеем с гусика?

– перебои в цепочках поставок

– инфляционное давление

– самый настоящий, жесткий энергетический кризис

– возросшая долговая нагрузка на корпоративный сектор и первые, добрые такие дефолтные приветы.  

– и, конечно, возникновение новых политических и геополитических конфликтов. 

Вишенкой на этом торте должно было бы стать поднятие ставок. Пока для ФРС и ЕЦБ это еще не актуально. И слава Богу. Иначе рынки бы «порадовали» нас душевными обвалами. Но! Как говорится, первый пошел ?

Вчера, довольно неожиданным образом, глава Банка Англии Эндрю Бейли намекнул, что главный финансовый регулятор страны готовится повысить процентные ставки впервые с начала пандемии коронавируса. Связано такое решение с ростом инфляционных рисков, вызванных увеличением цен основные энергоносители, а также дефицитом бензина в Великобритании. 

Другой вопрос – как скоро ужесточение денежно-кредитной политики отразится на экономике страны. Но на рынках это может сказаться гораздо быстрее. Они, эти рынки как говорится, живут ожиданиями. На примере России можно сказать, что процесс этот совсем не быстрый. Как бы то ни было, реакция британского фунта, а также местной фондовой биржи не заставила себя ждать – фунт уже вырос за последние дни. 

Представляю, как еще укрепится доллар США против других валют в случае, если Пауэл или его преемник хотя бы намекнет о том, что процесс подъёма ставок уже совсем близко.

Говоря о предстоящей неделе, в США участники рынка будут следить за отчетами и высказываниями представителей компаний о результатах прошедшего квартала, а также выступлениями президента ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж, президента ФРБ Миннеаполиса Нила Кашкари и члена Совета управляющих Рэндала Куорлза, представителя ФРС Уоллера и глав региональных банков Федеральной резервной системы Чарльза Эванса, Джеймса Булларда, Кашкари, Бостика. 

Опять этот говорливый Бостик. …?

Вдобавок ко всему этому выйдет бежевая книга ФРС, которая покажет, как регулятор оценивает экономику страны.

В России, тем временем, рынки будут пристально следить за заседанием Центрального Банка РФ, которое состоится 22 октября. В связи с ростом инфляционных давлений многие ожидают, что регулятор повысит ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов. 

Хотя рынок не исключает и 75 б.п. 

Предполагаемое время публикации пресс-релиза — 13:30 (МСК). Предполагаемое время начала пресс-конференции — 15:00 (МСК).

Чего еще важного нам ждать в ближайшие дни?

В Китае будут опубликованы данные по ВВП за 3 квартал по безработице, розничным продажам и промпроизводству. Помимо этого, Народный банк Китая сообщит о решении относительно месячной ставки LPR, а также норме обязательных резервов (RRR). Также начнется заседание Постоянного комитета Всекитайского собрания народных представителей, где будут рассматриваться нормы антимонопольного законодательства.

ЦБ Турции объявит решение по ставке (ожидается, что регулятор пойдет на снижение ставок на 50 б.п. до 17,50%). Под это дело лира падает ударными темпами. Впрочем, на лиру влияют и последние увольнения. Не забываем – лучший друг турецких банкиров Эрдоган опять взялся за старое. Головы летят со свистом. Нет, работать в Турецком ЦБ это «не фунт изюма». Однозначно. 

Ну и напоследок, в четверг начнутся переговоры по ядерной сделке между ЕС и Ираном. Израиль тоже не спит. Израиль наблюдает. Израиль ну совсем не в восторге от происходящего. Так же как и его новые друзья – Саудиты и прочие обитатели Нефтяного Залива. Так что… ждем новостей.

Неделька, одним словом, обещает быть богатой на события.

Доброе утро, друзья!

Современный мир – это огромное шоу, где вдумчивый зритель только успевает открывать рот от удивления и даже не поспевает за изысканными кружевами происходящих событий.

Стоило нам поговорить о том, что в мире наблюдаются огромные проблемы в области энергопотребления, как поступают новые данные об остановке заводов в Китае из-за сумасшедшей нехватки электроэнергии.

Так, «В провинции Цзянсу более чем тысяче фабрик и заводов власти предписали работать по схеме «два через два», а еще 143 предприятия остановили полностью.

В провинции Гуандун, ВВП которой превышает всю экономику России и обеспечивает 10% выпуска продукции в Китае, для отдельных предприятий ввели схему «два через пять», при этом им необходимо удерживать энергопотребление на уровне на 15% ниже полной нагрузки в пиковый период.»

Данная проблема коснулась абсолютно всех. В частности, корпорацию Apple. На несколько дней было остановлено производство на заводах, поставляющих электронные компоненты в том числе для продукции Apple. Действия властей, борющихся за спасение планеты, нарушили график работы на фабриках, что, в свою очередь, поставило под удар цепочку поставок в пик продаж электроники.

Корпорация Unimicron Technology, сотрудничающая с Apple, заявила 26 сентября об остановке производства на своих трех дочерних предприятиях в Китае с 26 сентября до 30 сентября, чтобы соблюсти новую политику местного правительства. Unimicron Technology отметила, что выпуск продукции продолжится на других заводах. Concraft Holding, который поставляет компоненты для динамиков техники Apple и владеет заводами в Сучжоу, сообщил о приостановке производства на пять дней. Компания рассчитывает удовлетворить спрос за счет запасов.

Два ведущих производителя микросхем из Тайваня — United Microelectronics (UMC) и Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) — сообщили, что их китайские предприятия пока работают в обычном режиме. Интересно, сколько будет длиться это «пока».

Проблемы из области энергетики, которые мы наблюдаем по всему миру, способны привести к новому витку роста цен на конечную продукцию, что, в свою очередь, может начать ломку концепции ФРС о постепенном снижении инфляционных ожиданий.

Инфляция издержек, происходящая на наших глазах, рискует превратиться в огромную инфляционную спираль, которая с ускоренной силой начнет раскручиваться по всей планете, толкая цены на все без исключения товары вверх.

Вопрос – как отреагирует ФРС?

Пойдет ли ускоренный тейперинг?
Вынуждены ли будут ребятки начать процесс подъёма ставок раньше, чем планировали?

Боюсь, что очень скоро многие модели и первоначальные планы придется пересматривать с учетом текущих реалий. И как, вы думаете, поведут себя рынки в таких обстоятельствах?

Инфляционные ожидания населения упали.

По опросу инФОМ, инфляционные ожидания в сентябре составили 12,3% после 12,5% в августе.

Банк России смотрит на инфляционные ожидания при принятии решений по ключевой ставке. Чем они выше, тем больше вероятность ужесточения политики.

12,3% – это хоть и меньше, чем в августе, но все еще один из многолетних максимумов. Для сравнения: в 2018-2020 гг инфляционные ожидания в среднем были в районе 9,1-9,3%.

Очень «порадовало», что наш ЦБ объясняет высокую инфляцию в России «более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска» Получается, если возможностей наращивания выпуска в стране нет, мы в ответ на это и спрос задавим. Лишь бы цены не росли.

Спрос ЦБ планирует сдерживать высокими ставками. Но есть один нюанс: высокие ставки еще больше усложнят возможности наращивания этого самого выпуска, так как производителям будет тяжело искать доступное финансирование… И что если предложение начнет падать быстрее спроса благодаря ужесточению ДКП? Тогда будет очередной виток инфляции? Тем более, что высокие ставки спровоцируют рост издержек для производителей и могут вынудить их повышать цены даже несмотря на подавленный спрос.

Но экономические последствие ужесточения ДКП – это уже не проблема ЦБ. Ведь их основная и официальная цель – это ценовая стабильность. Задавленный спрос и низкий выпуск – это тогда, видимо, ответственность правительства? Хотя, скорее, вообще, самих производителей и населения…

Так что инфляционные ожидания 12,3% – это еще один аргумент в пользу того, что на следующем заседании ЦБ повысит ставку на 25 б.п. Как минимум. Вероятность, что ставку повысят на 50 б.п. все выше, увы.