В 7 утра по Москве мы видим, что рубль торгуется как относительно доллара, евро, так и юаня и прочих валют примерно на 2% выше уровней закрытия пятницы.
?Не густо на фоне того, что происходило ранее. Вполне возможно, что к 10 утра гэп совсем закроется.

Тем более не забываем: идет самым активным образом (до среды включительно) налоговый период.
➡️Вероятно, в итоге рубль еще и укрепится.

?Так что, если откроемся в 9:00 на валютных торгах на этих уровнях, возможно, зафиксирую в неплохую прибыль
▪️часть позиций в юанях и
▪️фьючерсах на доллар / рубль и юань / рубль.

Впрочем, самое интересное начнется по завершении налогового периода, 29 июня. Там и будет понятно, что дальше.

⬆️Рынок акций, очевидно, так же может на радостях, что все обошлось, продемонстрировать нам некое движение вверх.
❓Вопрос — надолго ли.

Думаю, многих события этих выходных заставят крепко задуматься о соблюдении пропорций и устранении перекосов в портфелях.

Возможно, будет наконец большее внимание уделено консервативной составляющей:
?валютам,
?облигациям надежных эмитентов,
?золоту.

Впрочем… блажен, кто верует. Скорее всего, большинство с энтузиазмом побегут покупать Сбер и прочие акции. Эх… наш народ не переделать.

Другой вопрос, что доходность длинных ОФЗ на фоне последних новостей может немного подскочить, а часть инвесторов на время отойдет от торгов. Жаль только, что нервные клетки не восстанавливаются…

?Напомню, что сегодня торги на Мосбирже проходят в обычном режиме рабочего дня.

❓А что у наших «заокеанских друзей»?

Не поверите, но внутренняя политика также стала очередным черным лебедем в США.

Как писали в HOTLINE,
Палата представителей проголосовала за передачу двух статей об импичменте Байдена в комитет по нацбезопасности и судебный комитет.

Конгрессмены отказались рассматривать импичмент в ускоренном режиме, но начали расследование. Президента обвинили в
?злоупотреблении властью и
?неисполнении служебных обязанностей.
?Междоусобица, возможно, не обрушит рынки, но испортит инвестиционный климат.

В целом, как говорил ранее, причин для коррекции — вагон и маленькая тележка:

1️⃣Инверсия кривой доходности за последний месяц увеличилась более чем на 69%, что говорит о повышении вероятности рецессии.

2️⃣Макроданные также указывают на замедление экономической активности: по предварительным данным, индекс PMI в производственном секторе США в июне снизился до 46,3 с 48,4 месяцем ранее.

3️⃣Не будем забывать о «ястребиной» позиции ФРС.
На днях Джером Пауэлл и Мишель Боуман подчеркнули, что для снижения инфляции до целевого уровня потребуется дополнительное повышение процентных ставок.

4️⃣Пессимистичные данные по индексу потребительских расходов (PCE) в пятницу и результаты ежегодного стресс-теста банков в среду также могут подлить масла в огонь.

Короче говоря, неделька будет веселая. И тот факт, что фьючерсы на Америку пока в осторожных плюсах, мало кого должен убаюкивать.

?Золото… много раз говорил, потому не думаю, что стоит долго об этом…

✔️Полагаю, что текущие уровни интересны для среднесрочной покупки.
✔️Даже если и увидим уровни пониже, думаю, отличный повод немного усреднить позицию.
✔️Однако пока золото делает робкие попытки подрасти. Это разворот движения вниз? — Пока не знаю. Посмотрим.

Доходности десятилеток. — Пока потихоньку вниз. Значит, если ничего не изменится, TMF еще немного может подрасти.

Валютный рынок. — Пока без особых изменений. Жду на краткосрочном периоде небольшого укрепления доллара.

Хорошей и прибыльной трудовой недели, друзья!

Об этом расскажет Евгений Коган сегодня в 18:00 МСК.

Приходите, задавайте вопросы и делитесь ссылкой с друзьями.

Ставку оставили без изменений на уровне 5,25%, но намекнули, я бы даже сказал, спрогнозировали будущие повышения. Заметьте, во множественном числе. ?

Согласно обновленному точечному графику с прогнозами участников комитета, ставки в этом году могут достигнуть уровня 5,5–5,75%. Получается, еще как минимум два «привета» от регулятора.

Причины все те же:
?высокие цены
?и перегретый рынок труда
?(я бы добавил и фондовый рынок).

Спрашивается, если так хотите побороть инфляцию, зачем брать паузу?

➡️Или так и скажите, мы боимся загнать экономику в рецессию, обрушить банковский сектор и рынок коммерческой недвижимости, а потому предпочитаем дождаться натурального снижения цен. Но нет, нужно играть в кошки мышки…

Хотя… Есть идея зачем делается именно так, а не иначе.

➡️Мы же прекрасно понимаем – угроза что-то сотворить, она гораздо более страшна (чисто психологически), чем само событие, которое УЖЕ произошло.

FED по всей видимости решил припугнуть… инфляцию. Боже мой…. как она бедная испугалась. Дрожит вся и нервно курит в углу.

➡️Если честно, по сути, мы получили ремейк майской встречи FOMC:

«если все будет хорошо (а оно обязательно будет… или не совсем), то тогда в целом все замечательно. Хотя есть некоторые проблемы, из-за которых может быть и плохо».

➡️Но одна вещь остается неизменной – количественное ужесточение (QT). «Пылесосить деньги с рынка» продолжат, несмотря на помощь со стороны Минфина США. Пока с ликвидностью проблем нет, но при развороте тренда эта проблема всплывет.

? Итак. Выступление однозначно ястребиное.

✔️Негативное и для золота, и для рынков, и для тех, кому нужно рефинансировать свои долги, включая Минфин США.

✔️Кстати, мы с вами не так давно обсуждали нашу модель – варианты выплат по долгу США в случае различных стратегий ФРС.

⚠️Так вот – данное решение – возможный ДВОЙНОЙ подъем ставки, а также намек на то, что высокая ставка будет с экономикой США еще очень и очень долго, это высокий шанс на реализацию худшего сценария – выплат по долгу США к 2030–2032 гг. примерно $1,7-1,8 трлн.

✔️Это крайне негативно для страны и может в итоге еще и способствовать уходу доллара с позиции главной резервной валюты мира.

А что рынки?

Кажется, тоже не поняли, радоваться или нет. По итогам вчерашней торговой сессии,
?индекс S&P 500 вырос на 0,08%,
?а Nasdaq на 0,39%.
?Dow Jones, тем временем, упал на 0,68%,
?Russell 2000 на 1,17%,
?индекс доллара DXY на 0,28%,
?а доходности по десятилеткам на 1,12%.
?Золото также немного просело.

В целом, даже с учетом вчерашней паузы, рынок выглядит перегретым.

Что касается бума ИИ

?Здесь ситуация начинает походить на новый пузырь – на днях французский ИИ-стартап Mistral AI, основанный четыре недели назад, привлек €105 млн посевных инвестиций.

?Стабильность рынка частично я могу еще списать и на невероятные объемы закупленных крупными институциональными инвесторами Call options. Значительная часть из них гасятся в эту пятницу.

Так что огромным игрокам выгоднее тащить рынки вверх или по крайней мере не давать им падать.

Что может заставить FED поменять точку зрения?

1️⃣Серьезные проблемы на рынке корпоративного долга. Иначе говоря, яркие банкротства.
2️⃣Продолжение банкопада.
3️⃣Обвал фондового рынка.
4️⃣Уже реальные проблемы на рынке труда.

Ну что же. При таких раскладах ждем новостей по всем этим сюжетным линиям.

Главные пункты из пресс-релиза ФРС:

▫Может потребоваться дополнительное ужесточение политики.
▫ФРС готова скорректировать политику.
▫Комитет продолжит сокращать запасы ценных бумаг на балансе в соответствии с планом.

Реакция рынка – негативная:
▫S&P500 -0,7%
▫Доходность 10-леток выросла с 3,77% до 3,85%

ФРС сегодня может наконец-то сделать паузу после 10 подряд повышений ставки. Рынки взлетят?

Главное событие на сегодня – решение ФРС по ставке. Пресс-релиз выйдет в 21:00 МСК, а в 21:30 за микрофон возьмется Джером Пауэлл.

Вчерашние неплохие данные по инфляции в США укрепили ощущение, что ФРС оставит процентные ставки без изменений. По данным FedWatch, рынки заложили 95-процентную вероятность паузы на предстоящем заседании.

❓Если пауза в повышении ставки действительно случится, будет ли это началом устойчивого роста рынков?

Очень сомневаюсь. Назову несколько причин:

1️⃣Да, инфляция замедлилась. Но вот базовая инфляция (без волатильного компонента) в прошлом месяце выросла на 0,4% (м/м), как и месяцем ранее.

2️⃣Никто не мешает ФРС снова поднять ставку в июле. А главное, никто не мешает Пауэллу упомянуть эти планы сегодня на пресс-конференции.

3️⃣История показывает, что смягчение политики центробанков не гарантирует ралли: с 1950 года 11 из 14 циклов повышения ставок заканчивались рецессиями.

❗️Вероятнее всего, ставку оставят на уровне 5-5,25%. А Пауэлл пошлет рынку четкий сигнал, что на следующем заседании вероятно еще одно повышение ставки.

Рынок может обрадоваться паузе, но рекордного роста индексов после решения ФРС я бы не стал ждать.

Вывод

В общем битва с инфляцией не окончена.

Лично я полагаю, что рынки выбрали почти весь потенциал текущего роста.
‼️По-прежнему считаю, что нужно готовиться к просадкам. -5%? -10%? -15%? Неизвестно. Но сколько-то должно быть и не так уж и мало. Ближайшая цель по S&P 500 – 4 250. Если пробьет, можем увидеть и 3 900…

Могу ли я ошибаться? Естественно, как и любой живой человек. Но что-то мне подсказывает, что потенциал роста уже выбран. Все хорошее в цене, а вот плохого – хоть отбавляй.

Затишье перед бурей? Ликвидность и данные – два определяющих слова в ближайшие пару недель.

Обязательства бюджета весьма велики.

В казне уже денег крайне мало. И брать их в принципе неоткуда, кроме как масштабно заимствуя.

?Загвоздка и в том, что ставка по обратному РЕПО (RRP) сейчас составляет 5,05%, а по десятилеткам – 4,5%.

Получается, для стимулирования спроса на новый выпуск долговых бумаг придется как минимум уравнять доходность. Полагаться на банки по понятным причинам Минфин США не сможет.

Говоря о последствиях для фондового рынка, в Deutsche Bank катастрофы не видят, а лишь перераспределение средств инвесторов от одних инструментов к другим.

Я же думаю, что высокие ставки рано или поздно сыграют свою историческую роль (банкротства, кризис или даже рецессия).

Кота в мешке может подбросить и ФРС, таки повысив ставку на очередные 0,25%.

Другой вопрос, есть ли для этого предпосылки?

?По словам представителей регулятора Булларда, Логан и Уоллера – да, а вот Коллинз, Местер, Пауэлл, Харкер и Джефферсон, наоборот, не против взять паузу.

Мое мнение – ФРС возьмет паузу и ставку более повышать не будет.

?Кстати, согласно данным CME FedWatch Tool, вероятность того, что ФРС приостановит повышение процентных ставок на следующем заседании 13–14 июня, составляет 70%. Посмотрим, сохранится ли оптимизм после выхода ИПЦ (14 июня) и PPI за май.

Не добавили определенности и данные по рынку труда.
▫️ С одной стороны, число занятых в несельскохозяйственном секторе США выросло на на 339 тыс. после 294 тыс.
▫️ С другой стороны, уровень безработицы подскочил с 3,4% до 3,7% (прогноз: 3,5%) — максимум с октября 2022 г.

Ну и коротко о том, что планирую делать. Да в принципе ничего нового.
▪️По золоту – полагаю, что текущие уровни комфортны для наращивания позиции.
▪️По индексам – держу шорт позицию. Полагаю, что потенциал движения вниз гораздо больший, чем вверх.
▪️По TLT/TMF – также считаю, что даже если временно нельзя исключить еще небольшого роста доходностей облигаций, в целом жду, что через 5-6 месяцев увидим доходности по десятилеткам на уровне 2,9–3,1.

И это значит, что и TLT и TMF будут принципиально выше.

“Все хорошо, но недостаточно” – такой вывод можно сделать из протокола майского заседания.

По мнению членов регулятора, ситуация на рынке труда стабилизируется, но инфляция остается неприемлемо высокой. В свете последних данных я бы сказал обратное…

Минутки также не дали четкого прогноза по ставкам.

Одни сохраняют ястребиный настрой, другие ожидают, что замедление роста экономики снимет необходимость в дальнейшем ужесточении. Им бы сценарии в Голливуде писать – до последнего сохраняют интригу…

Что касается конкретных высказываний:

➡️ В пятницу Пауэлл заявил, что недавний банковский кризис привел к ужесточению кредитных стандартов, тем самым ослабив необходимость повышения процентных ставок.

➡️ Во вторник Бернанке, напротив, сказал, что ставки должны быть повышены.

➡️ Президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари пошел еще дальше, предположив, что центральному банку “возможно, придется поднять ставку выше 6%”, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню 2%.

Спрашивается, какого рода изменения в денежно-кредитной политике ожидает рынок?

Что еще?

Члены регулятора готовы обеспечить достаточную ликвидность в финансовой системе. Переводя на русский, банковский кризис никто не пустит на самотек. В то же время, в ФРС рассчитывают, что стабилизация ситуации в секторе может способствовать экономическому росту.

Буллард считает, что ставку стоит продолжить повышать. Он отметил, что рынок труда значительно укрепился и этим стоит воспользоваться.

От таких новостей (и не только) доходности 10-леток растут.

Инсайдеры в дефолт не верят – хотя стоимость страховки от дефолта (CDS) на госдолг США и превысила показатели Бразилии, Греции и Мексики, члены Конгресса США побежали не в золото, а… на рынок трежерис.

Вообще достаточно смелое мероприятие. Т. е. тут, понимаешь ли, на носу возможный дефолт по долгам США. А они как раз туда, в эти долги и бегут.
Любопытно однако.

▪️Например, конгрессмен Кевин Херн из Оклахомы торговал казначейскими облигациями в феврале и марте, как и Дорис Мацуи.

▪️В конце апреля, члены Конгресса Сьюзан Дельбене и Скотт Питерс купили казначейские векселя на сумму более $500 000. Что-то мне подсказывает, список на этом не заканчивается.

▪️Не далеко ушли и розничные игроки. Пользователи Public.com инвестировали больше денег в казначейские векселя (бумаги со сроком погашения менее 1 года), чем другие активы, включая акции и ETF. Надеюсь, речь идёт о простой диверсификации.

Почему никто не «хеджирует риски»?

Почему нет тотального бегства, к примеру, в золото?

— Во-первых, с 1960 г. потолок госдолга США повышали 78 раз и предпосылок для нарушения традиции нет.
— Вторая причина – привлекательная доходность.
▫️По 6-месячным гособлигациям США она превышает 5,1%,
▫️1-летним 4,7%,
▫️а 2-летним 3,9%.
Не исторические максимумы, но тоже неплохо.

— Наконец, надежда на «паузу» в цикле повышения ставок. Проблема в том, что ценовая стабильность еще не достигнута, а рынок труда остаётся горячим.

Отсюда, кстати говоря, и смешанная позиция членов ФРС:
✔️глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик готов подчиниться рынкам и считает – пора остановиться,
✔️а вот президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби предпочитает дождаться новых данных.
На неделе будут высказываться многие из членов ФРС.

А что «умные деньги»?

Сидят в шортах по фьючерсам на двух-, пяти- и десятилетние казначейские облигации. Неужто все-таки ждут дефолта и понижения кредитного рейтинга США или просто рецессии? Отчаянные ребята…

На графике – динамика американских облигаций на балансе ФРС.

▪️С 2008 г. ФРС начала их скупать и особенно ускорилась в пандемию.
▪️Сейчас ФРС уже держит гособлигаций США на $5,3 трлн.

Почему вообще простить долг может быть неплохой идеей?

1️⃣ Это решит проблемы с потолком госдолга. ФРС владеет почти 17% всего госдолга США. Если бы ФРС простила долг, Соединенным Штатам можно было бы снова занимать.

2️⃣ По факту ФРС и так простила долг США в очень извращенном понимании. ФРС пусть долг не списала, но готова постоянно этот долг продлевать: покупать новые госбонды, когда истекли старые.

Но, конечно, это все сказки.

Есть масса аргументов, почему неадекватно просто списывать госдолг США:

?ФРС не может просто так простить госдолг США. Потому что ФРС и правительство США – это две разные структуры, хотя и связанные друг с другом.

ФРС – независимый центробанк США.
✔️ФРС финансирует правительство США через покупку гособлигаций на открытом рынке.
✔️Правительство финансирует ФРС через выплату процентов по этим самым гособлигациям. В т. ч. с полученных процентов по американским госбондам.

✔️ФРС формирует свою прибыль.
✔️Но прибыль ФРС и так отправляет Минфину США…

Круг замкнулся.

?Какой для ФРС смысл прощать долги? Если облигации спишут, ФРС окажется без процентного дохода от них. Без процентного дохода придется менять механизм так, чтобы ФРС финансировалась казначейством напрямую.

?И финальное. Это незаконно… Чтобы простить госдолг США, необходимо изменять законодательство. Это пошатнет доверие всех инвесторов в мире. Они испугаются, что и их гособлигации США просто возьмут и спишут. Инвесторы будут избавляться от трежерей. Кто потом возьмет у США в долг? Да никто.

В общем потолок госдолга поднять НАМНОГО проще, чем для ФРС госдолг США простить. Да и отменить этот потолок вовсе тоже намного проще.

Что дальше?

В предыдущем заявлении говорилось: «Комитет ожидает, что некоторое дополнительное ужесточение политики может быть уместным». Теперь это предложение опустили.

Думаю, будет, как минимум, пауза в повышении. А, скорее всего, на этом ФРС и остановится.

В 21:30 по МСК начинается пресс-конференция главы ФРС Пауэлла. Думаю, нам расскажут о том, как устойчива банковская система и о том, как ФРС нацелена на борьбу с инфляцией. Песни о главном.

Но вот что будет по факту от очередного повышения ставки?

Банковская система в Штатах уже испытывает проблемы. И они нарастают. Повышение ставки было необходимо, чтобы убедить рынки, что с банковской системой все в порядке.

Но мы прекрасно понимаем: чем выше ставка, тем дороже банкам привлекать деньги.

Не окажется ли десятое повышение ставки лишним?

В принципе и от Великого и Ужасного тоже ничего эдакого никто не ожидает. Расскажет нам про сильный рынок труда. Про то, что инфляцию необходимо победить или всем будет грустно жить при ней. Затем поведает нам о непростой ситуации в финансовом секторе.

Но ФРС все видит. Все держит на контроле. И вообще, Зоркие Соколы от всемирных финансов во всеоружии готовы спасать этот мир и дальше. Я думаю, мантры на эту тему уже все знают наизусть. Особенно Вован & Лексус.

❗️Важно другое – объявит ли Джером Пауэлл в своей речи о долгожданной паузе или же «работа с инфляцией» продолжится.

На фоне проблем в банковском секторе и секторе коммерческой недвижимости, а также призыва демократов приостановить повышение ставок ради спасения экономики и миллиона рабочих мест «кран» теоретически могут перекрыть чуть раньше «положенного».

Но, что-то мне подсказывает, глава ФРС повторит мантру про зависимость от данных.

Я полагаю, что дальнейшее развитие событий выглядит вполне банальным:

1️⃣ Все прелести рецессии экономика, по всей видимости, начнет ощущать во втором квартале и далее.

2️⃣ Банковский кризис – похоже там еще все впереди.

3️⃣ Банкротства застройщиков и проблемы с коммерческой недвижимостью реально будут на слуху в самое ближайшее время.

4️⃣ Увольнения… они, похоже, по-настоящему тоже только начинаются.

Что должно произойти, чтобы ФРС начал обратный цикл?

Кстати, рынок ожидает, что подобное начнет происходить уже в четвертом квартале этого года.

Скорее всего, жесткие обвалы на рынке. Банкротства компаний. Падения новых и новых банков.
Одним словом, должно начать происходить что-то серьезное.

Из хорошего: за восемь предыдущих циклов ужесточения ДКП индекс S&P 500 вырос в среднем на 13% через год после последнего повышения ставки. В момент перехода к мягкой политике фондовый рынок, наоборот, как это ни странно, обычно падает.

Сегодня до 21:00 МСК еще узнаем новости на тему:

?Безработицы в еврозоне (12:00 МСК)
?Деловой активности в США (16:45 МСК)
?Запасам нефти в США (17:30 МСК)

Короче говоря, рынки успеют попрыгать и до 21:00.

И, как это стало традиционным за последнее время, выходит много отчетности. На этот раз представлены компании:

?Qualcomm, Airbus, CVS, BNP, Kraft Heinz, Emerson, Philips 66, MetLife, Barrick Gold

Что и говори – денек будет нескучным.

Вывод?

Я полагаю, что ничем особым и принципиально новым нас Владыко Ставки сегодня не удивит. Прозвучат все те же варианты надоевших уже «Песен о Главном». Реакция рынков? Да может даже попытаться на этом всем еще и подрасти. Только вот вряд ли получится.

Помните, Йеллен и Пауэлл кормили рынки заверениями в стабильности системы и сильной экономике?

Как я и ожидал, не все так гладко в Датском королевстве. Стало это понятно после того, как вчера
✔️помимо цифр по инфляции
✔️и стремительно нарастающего бюджетного дефицита в США
✔️были представлены «минутки» (итоговые протоколы) мартовского заседания Федрезерва.

Оказалось, что (вот неожиданность!) проблемы в банковском секторе могут привести к «умеренной рецессии», а восстановление экономики займет около двух лет. Логичный вопрос – если все так плохо, то зачем надо было повышать ставку?

А ларчик просто открывается – дело в полномочиях регулятора.

Задача ФРС – содействовать максимальной занятости и стабильности цен. С первым пока проблем нет (безработица снизилась в марте до 3,5%), а вот со вторым уже более года не могут совладать.

Крах Silicon Valley Bank и других кредитных организаций вызвал опасения у регулятора. В ФРС видят риски ужесточению условий кредитования, что негативно скажется на экономике, в конечном счете.

К слову, объем банковского кредитования в США уже сократился на $105 млрд. Но из двух зол регулятор выбирает сдерживание инфляции до тех пор, пока не увидит ее устойчивого снижения.

Вместо вывода

Похоже, что фондовый рынок закладывает риски борьбы законодателей за потолок госдолга и священной войны ФРС против инфляции. Я, в свою очередь, как и писал ранее, также увеличиваю долю «шортовых» инструментов на индексы американского рынка и по отдельным секторам. Опасаюсь увидеть в предстоящие кварталы снижение на рынке.

Хотя как Гарри Дент делать ставку на 90% снижение точно не буду. Регулятор очень быстро может перейти от монетарного ужесточения к поддержке рынка в случае необходимости.

Число первичных обращений за пособиями по безработице в США на прошлой неделе увеличилось на 7 тыс. – до 198 тыс. человек.

Что это значит?

Логическая цепочка примерно такова: рынок труда продолжает охлаждаться ▶️ инфляция на этом фоне также замедляется ▶️ ФРС тормозит повышение ставок.

Следующее заседание состоится в начала мая. Согласно данным Bloomberg, рынок на сегодняшний день оценивает вероятность повышения ставки на 25 б. п. на уровне 55%. Оптимистичненько, не правда ли?

Китай, кстати говоря, сегодня также выдал сильную статистику.
▪️Так, индекс менеджеров по закупкам (PMI) показал замедление активности обрабатывающей промышленности. Однако, темпы оказались ниже, чем ожидал рынок.
▪️Но активность в сфере услуг выросла самыми быстрыми темпами за 12 лет – до 58,2 пункта при прогнозе 55 пунктов.

Золото продолжает колебаться возле отметки в $1980 за унцию. Триггер в виде банковского кризиса на данный момент отступил.

Однако вчера президент США Джо Байден призвал регулирующие органы отменить надзорные послабления для крупных региональных банков, принятые во время администрации Дональда Трампа.

Что это может означать?

Надзорные послабления, по идее, подразумевают более серьезные проверки. Какие там у них, в региональных банках, еще скелеты в шкафу? А они, скорее всего, есть. Как в старом анекдоте:

Дракон пересчитал все свои скелеты в шкафу и на мгновение призадумался.
— Что? Не хватает? — спросила принцесса.
— Нет, лишние.
— Это мои.
— Не ожидал, — сказал дракон уважительно.

Так вот, к чему этот пассаж? Возможные факты обнаружения регулирующими органами новых «артефактов» в региональных банках США могут стать новыми триггерами роста для золота.

А что в России?

Одна из ключевых и наиболее обсуждаемых новостей сегодня – Райффайзен все-таки уходит. Держался практически до последнего. Как будет выглядеть сворачивание бизнеса? Поговорим сегодня об этом в канале позже.

Что еще из важного сегодня нас ждет на рынках?

В США увидим важную статистику по доходами и расходам населения, которая в числе прочего позволит оценить перспективы инфляции. Данные по CPI выйдут 12 апреля.

В целом пока фьючерсы на Америку торгуются в плюсе. Впрочем, сегодня еще могут быть новости с политических фронтов в контексте обвинений, которые выдвигаются в адрес бывшего президента Дональда Трампа. Ситуация там складывается напряженная, и вполне может повлиять на рынки. Впервые в истории экс-президенту предъявляются обвинения по уголовным статьям.

Активных действий на сегодня пока не планирую. В РФ, вполне возможно, продолжу ребалансировать портфели в сторону увеличения доли кэша. В Штатах – пока выжидательная позиция. В сильный рывок рынка пока не верю, поэтому, если индексы еще немного подрастут, скорее всего, буду сокращать количество лонгов.

Наблюдаем эффект домино в бумагах региональных банков. Торги по ряду банков (число приближается к 10) приостанавливаются. Были попытки возобновления торгов, но котировки опускались еще ниже буквально за секунды, снова стоп-торги.

Индекс S&P 500 Banks Group сегодня теряет свыше 7%, достигнув минимальной отметки с ноября 2020 г. Кто-то говорит, что схожие события предшествовали глобальному финансовому кризису 2008 г.

Мы пока так не считаем. Ситуация действительно, мягко говоря, непростая. Однако, полагаем, что регуляторы, наученные горьким опытом 2008 г., приложат все силы, чтобы не допустить обвала банковской системы.

Теперь очередь за ФРС, которая сегодня проводит закрытое заседание по вопросу ставок, взимаемых региональными банками. Может быть, что-то и по сегодняшней теме скажут?

Ну а 22 марта регулятор проведет очередное 2-дневное заседание, по итогам которого примет решение по ключевой ставке. Напомним, что ожидается очередное повышение на 25 б.п. до 5,0%.

Впрочем, текущие события могут на Федрезерв повлиять. Возможно, именно поэтому американский рынок не уходит в крутое пике вслед за банками.

?Во-первых, опять вышли сильные данные по рынку труда. Из отчета Automatic Data Processing (ADP) следует , что число рабочих мест в частных компаниях США в феврале увеличилось на 242 тыс. Для сравнения, аналитики ожидали роста показателя лишь на 200 тыс.

?Вторым неприятным сюрпризом стал обзор (3) из Бежевой книги. Из главного, общая экономическая активность в начале 2023 г. немного выросла. Перспективы, однако, остаются туманными.

?Дела с инфляцией также обстоят не лучшим образом. Давление сохраняется, хотя во многих округах рост цен замедлился. Не добавляет оптимизма и тот факт, что цены на жилье и арендная плата оставались высокими.

Вкратце, эта ситуация может вынудить ФРС пойти на более жёсткий шаг.

?Что касается рынка труда, условия остаются стабильными, а занятость продолжает расти умеренными темпами в большинстве округов.

?Наконец, долговой рынок отметился снижением спроса на кредиты, ужесточением кредитных условий, а также ростом числа проблемных долгов.

Как итог, инструмент CME Group’s FedWatch Tool указывает на следующие вероятности повышения ставки на заседании 22 марта:
— 80,8% – на 50 б. п.,
— 19,2% – на 25 б. п.

А что рынки?

По итогам вчерашней торговой сессии
▪️индекс S&P 500 (^GSPC) вырос на 0,14%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) упал на 0,18%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 0,06%,
▪️котировки на нефть марки WTI, тем временем, снизились на 1,35% (масла в огонь мог добавить и законопроект Nopec).

Чего ждать дальше, и вообще – насколько все происходящее трагично для рынка акций?

Тот факт, что можно ожидать в марте подъема ставки на 50 б. п. – это, разумеется, не позитив. Однако есть во всей этой истории и другая сторона.

1️⃣ В целом неплохие, несмотря ни на что, отчеты компаний. Это говорит об устойчивости экономики.

2️⃣ Доходность по коротким бондам в США растет, а вот по десятилеткам – пока что не особенно. Это означает, что крупные деньги пока верят в тот факт, что инфляция непременно будет побеждена.

Есть подозрение, что рынок в целом уже проглотил возможное более резкое повышение ставки и сейчас, скорее, пытается понять – а чего же ожидать далее.

А тут все будет зависеть от двух параметров – индикаторов по рынку труда и цифр по инфляции.
✔️Сегодня в 16:30 по Москве получим свежую порцию данных по рынку труда. Выйдут данные по первичным заявкам на получение пособий по безработице.
✔️Ну а на следующей неделе – данные по инфляции за февраль.
И вот эти два фактора покажут дальнейшее направление движения.

Пока рынок удержал важнейшие уровни техподдержки. Так же как и золото. Но, после 16:30 все может резко измениться.

Выступление судя по всему будет знаковым. Не уверен, что услышим много чего нового, однако сам факт – Конгрессу будет предоставлен полугодовой отчет о денежно-кредитной политике.

Для инвесторов самое важное в данном случае будет – поиск намеков на то, как поведет себя ФРС на ближайшем заседании 21-22 марта. Ну и, разумеется, в дальнейшем.

В преддверии выступления ставки по американским десятилеткам UST летают. Так и вспоминается «Песня о Буревестнике» – «То крылом волны касаясь, то стрелой взмывая к тучам».

Полеты за последние дни неплохие.
— То доходности улетают почти к уровню 4,10.
— То падают до 3,89.
— В настоящий момент – 3,96.

Есть ли шанс на то, что мы с вами вдруг услышим от Пауэлла что-то позитивное?

?Типа – «мы полагаем, что ставки стоило бы остановиться поднимать… нужно взять паузу». Это вряд ли. Полагаю, что поскольку основной приоритет для ФРС сегодня – полная и безоговорочная победа над инфляцией, то собственно говоря, это и будет основной повесткой выступления.

?Ну и тут можно будет только гадать – насколько ястребиным будет выступление. Но если честно, не думаю, что Пауэллу есть сегодня чем удивить рынок.

?А в целом полагаю, что глава ФРС всех карт в своем двухдневном выступлении все равно выкладывать не планирует. И вообще много времени уделит перегретому рынку труда. Кстати, как мы с вами помним – в ближайшую пятницу выйдет очередная доза статистики по рынку труда.

?Вот эти данные вкупе с информацией по инфляции за февраль (а это уже получим на следующей неделе) смогут дать полную картинку происходящего. Собственно тогда и будет понятно – очередное повышение ставки будет на 50 или 25 б. п. Ну и вообще – что ФРС планирует делать дальше.

А пока…
▪️Пока фьючерсы на Америку в небольшом плюсе.
▪️Доллар еще немного просел относительно корзины валют. DXY – 104,18.
▪️Золото попыталось немного покорректироваться, но похоже, что просадку выкупили и золото имеет шанс подрасти еще немного.

Кстати, и специалисты из MS так же как и мы полагают, что несмотря ни на что, у рынка сегодня сохраняется небольшой потенциал движения вверх.

Так что… продолжаю все ту же политику. На росте буду и далее фиксировать прибыль по лонгам. Если золото подскочит до 1870–1890, возможно также немного зафиксирую прибыль по JNUG.

Ждем выступления Великого и Ужасного… и моем шею. Готовимся к американским горкам.

Так, вопреки стараниям ФРС, рынок труда остается перегретым – число первичных заявок на пособие по безработице снизилось на 2 тысячи (н/н), до 190 тысяч, а деловая активность в сфере услуг США сохраняется на повышенном уровне. В контексте борьбы с инфляцией это грозит ужесточением монетарной политики и, как следствие, ухудшением экономических условий.

Как показывает опыт, эффект от действий ФРС наиболее ярко проявится не позднее второго или третьего квартала этого года. Именно по данным второго квартала мы должны во всей красе узреть и охлаждение на рынке труда, и падение показателей (продажи и прибыль компаний). Ну и главное – существенное сокращение темпов инфляции. Иначе зачем все это издевательство над экономикой?

Но все это теоретически. А практически… практически самое интересное, что призрак рецессии все еще не обрел форму.

Аналитики Goldman Sachs ожидают 2% роста ВВП США по итогам Q1 2023, а индикатор GDPNowcast ФРБ Атланты указывает на цифру в 2,3%. Картина может измениться, если опубликованные в среду данные укажут на снижение открытых вакансий в США, а в пятницу – на сокращение числа занятых в несельскохозяйственном секторе от ADP.

Другой вопрос, будет ли этого достаточно для смены риторики ФРС?

Честно говоря, сомневаюсь.

?Во вторник и среду глава ФРС Джером Пауэлл будет выступать в Конгрессе. Скорее всего риторика будет по-прежнему ястребиной. Хотя именно в Конгрессе шеф ФРС может неожиданно намекнуть, мол: «Вот увидим признаки охлаждения на рынке труда и замедление инфляции – тут же прекратим все это безобразие». А как известно, очередные данные по рынку труда в США (за февраль) узрим в эту пятницу. Короче, особых сюрпризов от Пауэлла, конечно, не жду, но кто знает…

?Еще одним немаловажным фактором для рынков станет бюджетное предложение администрации Байдена в четверг. Если план Белого дома включит в себя, помимо повышения налогов, увеличение расходов на развитие экономики, нервозности на рынках может прибавится. Причина все та же – угроза роста инфляции и повышения ставки выше 5,5 – 5,75%.

Однако пока все спокойно.

▪️После рывка рынка в пятницу фьючерсы на Америку в зеленой зоне.
▪️Что еще важнее, после резкого взлета доходностей по UST10 в прошлый четверг (аж до 4,08-4,09), в пятницу мы увидели резкий откат. И вот пожалуйста – в настоящий момент на премаркете доходность уже на уровне 3,94. Серьезные такие прыжки.
▪️TMF в пятницу уже подскочил почти на 8%! Возможно и сегодня будет торговаться уже на 8-й фигуре.
▪️Индекс DXY также за последние 2 дня немного просел – уже 104,5. Доллар немного откатился вниз, что неплохо для рынков. Однако в любой момент движение наверх может продолжиться.

Честно говоря, ситуация нестабильная. Рынок на неделе может полетать в разные стороны. Так что будем действовать по ситуации.

✔️В 4300 по S&P уже не особо верю (хотя самое забавное, что и этот сценарий исключить нельзя). Но если будем подходить к уровням 4100-4150, скорее всего значительно сокращу лонги.

✔️Золото неплохо отскочило. Теоретически, жду еще 1,5-2% роста в моменте. Там, возможно, начну частично фиксировать прибыль по JNUG. Но вполне вероятно, что и тут увидим прыжки в разные стороны. Все очень нестабильно.

Короче, нужно быть на этой неделе очень внимательным, чтобы не проворонить важные движения рынков.

Что касается Азии, все внимание будет приковано к Всекитайскому собранию народных представителей. Менее амбициозные, чем ожидалось ранее, цели по экономике на 2023 год, вероятно, окажут давление как на китайский фондовый рынок, так и коммодитиз, в частности, нефть. Посмотрим.

Обещали текст насчет американского госдолга – он перед вами.

Проценты по госдолгу США уже составляют больше половины расходов на оборонку. Дальше ситуация становится плачевнее, мы посчитали.

Расскажу историю вопроса понятным языком:

1️⃣ Демократы постарались с повышением расходов. Госдолг США растет очень быстро.

За время президентства Обамы госдолг США вырос в 1,8 раз. До Обамы (в 2008) он был $13,6 трлн, а после – $25,3 (в 2018). Пандемия усугубила ситуацию, и сейчас госдолг США превышает $31 трлн.

2️⃣ Расходы США на проценты выросли в ~10 раз.

С начала 2022 г. ФРС подняла верхнюю границу ставки с 0,25% до 4,75%. И, вероятно, будет поднимать дальше. От этого растут ставки по американским трежерям. В 2020 году правительство США могло занять на 5 лет под 0,3% годовых и на 10 лет под 0,5%. Теперь ставка по 5-летним гособлигациям уже выше 4%, по 10-летним – 3,9%.

3️⃣ На выплату процентов по госдолгу США в 2022 году ушло $475 млрд – 8% всех расходов правительства. Многовато будет, как говорилось в советском мультике…

Если ФРС вернула бы ставки вниз в 2024 году, ситуация была бы все равно невеселая. Но пока о снижении ставок не идет речи, ФРС их поднимает. На днях член ФРС Местер повторила, что ставку надо поднять выше 5%, а точнее – выше 5,5%. А если ставки в США надолго останутся на нынешнем уровне или выше, это будет крайне нежелательно.

Покажем наши расчеты.

Сценарий 1 – настолько позитивный, что нереалистичный.

Что предполагаем?

▪️ После 2023 г. ФРС начнет снижать ставку и к концу 2024 г. доведет ее до допандемийных уровней
▪️ Расходы бюджета будут по плану Минфина США: госдолг будет расти всего лишь на ~5% в год, что было бы для США очень желательно.

Что будет с тратами на проценты по долгу при таком сценарии:

В 2025 г. США будут тратить на проценты ~$600 млрд – уже 10% всех расходов бюджета. В 2032 г. станет ~$1,2 трлн (~13% расходов). Звучит очень неприятно. А это самый позитивный сценарий. Кстати, сценарий правительства США.

На наш взгляд, у такого сценария низкая вероятность, т.к. ставки придется держать высокими дольше. Еще и не забываем про инфраструктурный пакет и выборы. В такие периоды деньги правительства тратятся щедрее плана.

Сценарий 2 – реалистично-инфляционный.

▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться повышенной и дальше (например, около 4-5%). При таком сценарии ставка ФРС после 2023 года будет держаться в районе 4-5%.
▪️Допустим, госдолг будет расти в среднем на 1-2% быстрее, чем за последние 10 лет. Это очень даже скромное предположение для инфляционной экономики.

Тогда:

Правительству придется раскошелиться. Расходы на проценты в 2025 г. составят ~$725 млрд (это 11% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,4 трлн (~16% расходов). При таком сценарии к 2025 году средняя ставка по госдолгу будет 2,8%, а к 2032 – 3,7%.

Сценарий 3 – негативно-инфляционный. Но если честно, также вполне реалистичный.

▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться высокой. ФРС для борьбы с инфляцией будет держать ставку в среднем на 4-5%.
▪️Допустим, что госдолг будет расти в среднем на 3-4% быстрее, чем за последние 10 лет из-за антиинфляционной политики и роста цен. Расходы на проценты и на борьбу с инфляцией будут уже очень высоки.

Что будет?

Осознавая происходящее, лучшие друзья США начнут понижать аллокацию на американский госдолг. Будут продавать гособлигации США, на них будет падать цена и будут расти ставки.

А кто тогда станет покупать? ФРС.

При негативном сценарии, на руках у ФРС может оказаться не нынешний объем американского госдолга, а все $15 трлн, а то и 20. Это станет фактором для разгона инфляции и роста расходов… В общем, сценарий плачевный.

Тогда:

Расходы на проценты в 2025 г. Могут составить ~$820 млрд (это 13% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,7 трлн (~19% расходов). При таком сценарии средняя ставка по госдолгу будет уже 4,5% к 2032 году…

Выводы?

▪️ Немедленного роста стоимости заимствований не будет, т.к. средний срок госдолга США – 5-6 лет. Но даже если ставки будут снижены, проценты по долгу станут через несколько лет самой большой статьей расходов. А если в Штатах будет сохраняться повышенный рост цен, на проценты лет через 10 может уходить около 20% бюджета.
▪️Очень вероятно, что через несколько лет тема госдолга США станет очень нервной для всего мира.
▪️Пауэллу надо быстро бороться с инфляцией. Он сейчас так оперативно поднимает ставку, чтобы иметь возможность опустить ее как можно скорее. Остается надеяться, что у него получится. А что, если нет?

Ну и самое интересное: А что собираются предпринимать наши добрые коллеги? Ведь они прекрасно все понимают.

Вариантов развития событий крайне много:

?Дискредитация любых альтернатив доллару США. Кроме того… как бы это помягче сказать-то. Ну скажем «планомерная работа с конкурирующими организациями».
?Большая мировая встряска. Это по сути своей уже происходит, но это, очевидно, только начало.
?Резкий рост доходов бюджета. Интересно, за счет чего это можно сделать?
?Резкое сокращение расходов. Не смешите.
?Переход на некие новые основы и новую финансовую систему. По принципу – а куды же вы все, касатики, денетесь? По сути своей – «обнуление».
?Ну и наконец, самый вероятный сценарий – «пусть наши дети и внуки решают данную проблему». Почему именно мы должны чистить авгиевы конюшни? Вон, и Япония и Греция как-то себе живут при долгах выше 200% от ВВП. И ничего, вполне неплохо живут. Давайте «пинать банку» дальше.

Все эти варианты мы с вами обсудим в ближайшее время.

Чего ждать на этой неделе?

Для многих центральным событием предстоящей недели будет день всех влюбленных, однако для инвесторов важнее данные по инфляции в США за январь. Хотя одно не противоречит другому ?

Релиз назначен как раз на 14 февраля и, судя по прогнозам, у «медведей» может появиться новый повод для радости.

О чем речь?

▪️Несмотря на падение цен на продовольственные и сырьевые товары, ожидается, что январский месячный рост составит 0,5% после -0,1% в декабре, а базовый ИПЦ повысится на 0,4% при 0,3% в декабре.

▪️Согласно индикатору «nowcast» от ФРС Кливленда, ИПЦ в январе вырастет на 0,6% (М/М) или на 6,5% (Г/Г). Для базового ИПЦ, без учета энергии и продуктов питания, прогнозируется рост на 0,5% (М/М) и на 5,6% (Г/Г).

Причин для пессимистичных прогнозов две: низкий уровень безработицы и рост реальной заработной платы. Особое внимание стоит уделить ценам на основные услуги. В Strategas Research Partners считают, что их ускорение «послужит тревожным сигналом для ФРС».

Другими словами, если цифры будут явно указывать, что инфляция еще не побеждена, цикл повышения ставок, вероятно, продолжится. Но и эта новость не блещет оригинальностью.

Главный вопрос – как далеко зайдет регулятор в борьбе с инфляционным монстром?

Будет ли впереди еще 3 подъёма ставки или ограничатся двумя? Иначе говоря, выйдем на плато на уровне 5,25% или же 5,5%?
Вот, пожалуй, и вся интрига.

В качестве подсказок рынки будут следить за выступлениями Лори Логан, Патрика Харкера и Джона Уильямса из ФРС во вторник.

В четверг «порадовать» инвесторов могут президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер, президент ФРС Сент-Луиса Джеймс Буллард и член совета управляющих Лиза Кук. Кроме того, в пятницу выступят президент ФРС Ричмонда Томас Маркин и член совета управляющих ФРС Мишель Боуман.

Ну а что рынки?

?Если данные по инфляции выйдут не самые симпатичные, рынки, судя по всему, имеют высокий шанс прогуляться на 4000-4020 по S&P 500. Если же цифры по инфляции выйдут вполне приличными или даже чуть лучше прогнозов, тогда, возможно, остановимся на 4050 или около того. И оттуда возможен отскок вверх.
?Еще немного растут доходности десятилеток – в моменте 3,74%.
?Немного проседает золото – $1857.
?Потихоньку растет индекс DXY (доллар относительно корзины остальных валют) – 103,7.

В принципе, пока все не выглядит слишком критично.

Что планирую делать:

1️⃣ Дождусь цифр по инфляции во вторник. Пока скорее всего воздержусь от активной торговли.
2️⃣ Если не выйдет ничего драматичного, буду по рынку брать лонговые инструменты.
3️⃣ Если цифры по инфляции выйдут не самые лучшие, дам рынкам время понервничать, и потом, скорее всего, все равно куплю лонговые инструменты – просто еще дешевле.

Будем посмотреть.