За последние пять дней USD/RUB прибавил почти 4%.

Ни налоговый период, ни сезонный фактор, ни огромные резервы, ни положительный торговый баланс, ни вполне комфортные для нас цены на нефть (несмотря на просадку с 70 до 60) не помогают рублю укрепиться.

С чем это связано?

Однозначно, дело в ожидании введения санкций.

Возможно, инсайдеры начали массовую продажу рубля, зная о том, какие санкции получит РФ.

Вероятнее всего, санкции будут касаться нашего долга.

Рассмотрим возможные варианты.

Вариант 1: санкции против новых и старых выпусков ОФЗ.

Внутренний долг РФ составляет 14,9 трлн руб. (порядка $195 млрд по текущему курсу).

На долю иностранцев приходится 23,4% (3,2 трлн руб.) внутреннего долга.

По данным ЦБ, США и Великобритании принадлежит суммарно 12,6% от вложений в ОФЗ (то есть 1,9 трлн руб.).

Если американцы и ряд других иностранцев решат продать наш внутренний долг и вывести деньги, это будет болезненный удар.

– Доходности по ОФЗ в моменте вполне могут еще вырасти, как минимум, на 2-3 процентных пункта.

– Доходности корпоративных облигаций 1-2 уровня могут подскочить до 9-10% годовых, а третьего эшелона – до 12-15% и т. д.

Может начаться волна дефолтов на рынке корпоративного долга, так как намного сложнее станет его обслуживать.

– Минфину на какой-то период времени придется отказаться от новых заимствований из-за роста ставок.

– В долгосрочной перспективе доля иностранных вложений в российские ОФЗ будет снижаться и может стабилизироваться на уровне около 15%, даже в случае возврата капиталов на EM после пандемии.

У ЦБ есть возможность договориться с крупными держателями нашего долга и одним ударом выкупить у них весь этот долг. И также – одним ударом – конвертировать его в валюту.

Однако, логика здесь может быть и иной. Хотите забирать свои деньги? Получите по крайне невыгодному курсу. Но… тут палка о двух концах.

Население также серьезно пострадает от обесценивания рубля, так как упадут их долларовые доходы и девальвация будет оперативно перенесена на цены.

Что может ожидать рубль?

В краткосрочном периоде многое зависит от решительности ЦБ. У ЦБ резервов более чем достаточно: $580,4 млрд (это около 35% от ВВП по нынешнему курсу). Однако, если санкции будут накладываться на старые выпуски ОФЗ, это вполне может ударить по долгосрочной стоимости рубля. А наш регулятор вряд ли захочет постоянно тратить резервы для поддержания курса.

Думаю, ЦБ в такой ситуации будет продавать валюту только после шока – для сглаживания колебаний в краткосрочном периоде. В моменте, при таких санкциях, USD/RUB может взлететь и выше 85, а на горизонте нескольких месяцев стабилизироваться на уровне 77-82.

Вариант 2: санкции против новых выпусков ОФЗ.

Сегодня мы видим некоторую коррекцию цен ОФЗ вверх.

Возможно, вчерашние опасения о серьезных санкциях были преувеличенными.

Вполне допускаю и более спокойный вариант санкций, которые коснутся не старых выпусков ОФЗ, а только новых.

Чем это нам грозит?

Думаю, ситуация не будет трагичной. Массового бегства нерезидентов из наших ОФЗ в таком случае не произойдёт.

Более того, если санкции коснутся американских держателей нашего долга, вместо них спрос на наши ОФЗ повысят нерезиденты из других стран.

Все-таки наши гособлигации дают крайне неплохую доходность относительно многих других развивающихся стран, при нашем уровне долга менее 20%.

Не думаю что санкции на новые выпуски ОФЗ как-то скажутся на фундаментальной стоимости рубля.

Более того, новость о том, что речь идет только о новых выпусках, позитивно отразится на рубле: USD/RUB может стабилизироваться на уровне 73-72.

Вариант 3: отключение нашей банковской системы от SWIFT.

Начнем с того, что SWIFT не является американской системой.

Это кооператив со штаб-квартирой в Бельгии, с большим количеством учредителей. Поэтому отключить российские банки от этой системы далеко не так просто.

С низкой вероятностью отключение от SWIFT может коснуться наших госбанков.

Но даже если отключат госбанки, они будут фронтиться через другие частные банки. А вот отключение всей банковской системы от SWIFT выглядит крайне маловероятным.

Хотя оно достаточно серьезно сказалось бы на всем российском бизнесе, так как Россия очень тесно интегрирована с мировой экономикой.

Это ударило бы по международной торговле и, в частности, снизило бы спрос на наше сырье.

Но всегда есть альтернативные платежные системы и через год ситуация стабилизируется даже в случае полного отключения от SWIFT.

Отключение от SWIFT всей банковской системы, вероятно, приведет к росту доллара относительно рубля минимум на 7-10%, а, возможно, и больше. Если речь пойдет об отдельных госбанках, последствия будут мягче.

Но, опять же, повторюсь, что у SWIFT, как правило, последовательная и эффективная политика, и такой вид санкций маловероятен.

Вариант 4: блокировка американских корреспондентских счетов российских банков.

Вероятность и таких санкций не так уж велика. Но, если таковое произойдет, то относиться, скорее всего, будет к государственным банкам, а не к частным. Объяснить блокировку частных банков будет намного сложнее.

Значительного влияния на фундаментальный курс рубля это оказать не должно, но в моменте объявления санкций USD/RUB может взлететь вплоть до 80.

Нынешняя ситуация с санкциями – это, конечно, не casus belli. Но это уже крайне неприятные вызовы, за которыми может последовать увеличение геополитической напряженности.

Друзья, цифры, которые мы здесь даем, это лишь некие осторожные предположения и ориентиры. Сами понимаете, что выставлять точные таргеты в таком деле невозможно, да и просто глупо.

Какие можно сделать выводы и предположения?

Во-первых, если обострение ситуации в геополитике материализуется в виде локальных конфликтов в горячих точках, это придаст ценам на нефть «второе дыхание».

Что, кстати, в какой-то степени компенсирует негатив для рубля от предполагаемых санкций.

Акции многих компаний, относящихся к «нефтянке», с начала марта существенно просели в цене на фоне коррекции в ценах «черного золота». Можно присмотреться, но пока без фанатизма. Спокойно, рассудительно, не делая резких движений.

Во-вторых, похоже, самое время обратить внимание на компании оборонного сектора.

Любые обострения в геополитике, происходящие в мире, являются триггерами для ряда компаний, о которых мы часто упоминаем. Например, Lockheed Martin (LMT US) или Kratos (KTOS US). Но и тут пока торопиться не стоит, а просто принять к сведению, проанализировать и сделать выводы.

На следующей неделе в сервисе по подписке выйдет большой аналитический обзор, посвященный компаниям оборонного сектора.

Следите за обновлениями.

Что такое CDS? Это финансовый своп, инструмент, покупаемый для страхования от кредитного риска (невыполнения контрагентом финансовых обязательств), хотя покупатель может и не нести кредитного риска, либо нести его косвенно. Иначе говоря, это страховка на риск.

Мы видим, что в результате действий Эрдогана, который сместил главу турецкого ЦБ, стремительно выросла стоимость этих свопов, страховки на риск от дефолта.

Инвесторы всерьёз обеспокоены развитием событий в Турции и возможным неисполнением турками своих обязательств.

Пока стоимость CDS все же не находится на критическом или запредельном уровне.

Не могу сказать, что у турок все под контролем. Но пока текущие уровни это не уровни кризиса.

Но тут важна динамика, мы будем за ней следить.

Хочу предупредить: CDS – это не инструмент для физических лиц и небольших инвесторов.

Это инструмент, который торгуется только среди больших финансовых организаций.

Не пытайтесь сами его приобрести, не получится. Он, скорее, индикатор для нас.

Из-за очередного вмешательства президента Эрдогана в дела монетарные лира потеряла более 10%.

Поговорим подробнее о том, почему это опасно для турецкой экономики.

Серьезная часть турецких долгов должна быть выплачена в иностранной валюте. Если лира обесценивается, то сумма долга автоматически растет и это грозит волной дефолтов в стране.

По данным Банка Турции, внешний турецкий долг, который истекает в течение ближайшего года, в январе 2021 г. составил $190,3 млрд или 26,5% от Турецкого ВВП. Конечно, большая часть этого долга номинирована не в турецких лирах, а в евро и долларах.

Сумма серьезная. Кому ее выплачивать?

65% или $123,3 млрд внешнего долга, истекающего в этом году, приходится на частный сектор. Из них у финансовых институтов истекает $55,9 млрд внешнего долга в этом году, а у нефинансового корпоративного сектора – $67,7 млрд.

23% от общего краткосрочного долга приходится на государственный сектор. $38 млрд должны госбанки, $6 млрд должно выплатить непосредственно государство.

У банков в Турции есть серьезная проблема, которую называют «валютное несоотвествие». Это обозначает, что серьезная часть обязательств банков номинирована в иностранной валюте, а активы – в турецких лирах. Поэтому, если лира падает, финансовое положение банков моментально ухудшается. Во многом это касается не только банков, но и других нефинансовых корпораций в стране.

Вывод простой: если иностранные кредиторы откажутся продлевать ссуды турецким банкам и предприятиям, правительству и банкам страны необходимо будет найти эту сумму в иностранной валюте. Если при этом лира будет дешеветь, мы, вполне вероятно, увидим волну банкротств.

Чего нам ожидать в будущем? Конечно, турецкий ЦБ и правительство не будут смотреть сложа руки на падающую лиру и растущие долги. У них остается 3 варианта:

1. Сохранять высокие процентные ставки.
Новый глава ЦБ обещает сделать все для стабильности турецкой лиры и снижения инфляции. Ставки, покрывающие инфляцию и премию за риск, не должны привести к оттоку инвесторов и распродажам валюты. Поэтому большинство экономистов и предыдущий глава ЦБ выступали за повышение ставки. Тем не менее, высокие проценты – это серьезные расходы по долгу, которые идут не в экономику и очень сильно бьют по населению и компаниям. Так что ненависть Эрдогана и его единомышленников к высоким ставкам можно понять. Тут нет истины в последней инстанции.

Как и турецкий президент, новый глава ЦБ придерживается «неортодксальных» взглядов на монетарную политику. Газета, где он является обозревателем, раскритиковала недавнее повышение ставок Банком Турции. Допускаю, что ставку в Турции начнут снова понижать. Чем ниже ставка, тем больше будет отток капитала из страны и падение лиры.

2. Тратить резервы для стабилизации лиры.
Если высокие ставки больше не будут рассматриваться в качестве инструмента стабилизации рынка, регулятор может совершать интервенции на валютный рынок (покупать лиры, продавая валютные резервы). Но и тут статистика не очень вдохновляющая:

Валютные резервы Банка Турции составляют $51,2 млрд. Еще у банка есть $39 млрд в золоте. Но при этом краткосрочные предопределенные чистые расходы Центрального правительства и Банка Турции (кредиты в иностранной валюте, ценные бумаги, обязательства по валютным депозитам) составляют $28,2 млрд. Кроме того, непогашенные обязательства по валютным операциям и золоту составили $59,3 млрд. Так что резервов у банка, мягко говоря, не густо. Следовательно, долго регулятор проводить валютные интервенции для укрепления лиры не сможет.

3. Контроль за потоками капитала.
Если лира так и продолжит падать, а регулятор не будет придерживаться политики высоких ставок, то контроль за потоками капитала будет единственным вариантом «выхода» из ситуации. Он будет выражаться, в первую очередь, в ограничении на покупку иностранной валюты.

Например, после дефолта в Аргентине в 2019 г., государство запретило резидентам и нерезидентам покупать иностранную валюту на сумму более $10 тыс. и $1 тыс. в месяц соответственно. Что-то подобное может начаться и в Турции. Конечно, это будет зрелище не из приятных, которое приведет только к большей панике инвесторов. Радует одно – такая мера будет применяться только в крайнем случае. Однако далеко ли до этого крайнего случая?

Понять в такой ситуации можно и Эрдогана, и более консервативно настроенных экономистов. Своя правда есть и у тех, и у этих.

Единственное, что сегодня может спасти турецкую экономику – это стабильность, последовательность политики и определенные гарантии. Но ресурсов у Турции для этого немного. Если повысить доверие инвесторов не получится, это может привести к цепочке дефолтов и сказаться не только на Турции, но и на других развивающихся странах.

– Почему турецкая лира так сильно реагирует на отставку главы ЦБ Турции?
– Насколько происходящее в Турции может быть чревато для нас?

Турецкая лира в настоящий момент торгуется с падением порядка 11% относительно уровня пятницы. Однако некоторое успокоение (от падения на 17%) не должно нас сильно обнадеживать.

На мой взгляд, в случае реализации идей Эрдогана по серьёзному снижению ставок, мы можем увидеть новую волну бегства иностранных инвесторов из Турции.
Впрочем, вопрос тут даже не в ставках.
Вопрос в доверии.

Доверие и стабильность – это основы экономики. Уволив Главу Центробанка Турции, Эрдоган перечеркнул начисто зарождающееся доверие инвесторов к турецкой экономике и ее стабильности.

Чуть более полугода назад Турция стояла перед лицом жесточайшего кризиса.
Резервы страны были на нуле.
До дефолтов банков, крупных компаний, да и самого государства было уже не так далеко. Лира катилась все ниже и ниже, казалось, еще немного, и…

Ситуация в Турции могла спровоцировать тогда кризис в ряде других развивающихся стран. Если бы крупные инвесторы начали спешно продавать долговые инструменты развивающихся стран, уходя от рисков, могли быть инициированы цепочки дефолтов по всему миру. А это уже угрожало стабильности всей мировой финансовой системы.

Кардинальное изменение ситуации более полугода назад произошло благодаря жесткой смене Турцией экономического курса. Эрдоган тогда пообещал более в дела ЦБ не вмешиваться.
И вот опять…

Придется ли турецким финансовым властям прибегнуть к интервенциям?
Когда ждать первых дефолтов?

Сегодня мы подробно поговорим обо всех возможных рисках для Турции и всех нас в связи с данной ситуацией. Обсудим все возможные варианты развития событий.

А пока… Пока следим за курсами валют. В моменте ситуация не выглядит драматически. Пока.

Курс лиры пока снижается на 11%. Остальные валюты развивающихся стран серьезно не реагируют на происходящее. Однако боюсь, что все «веселье» еще может быть впереди. Следим, думаем.

Неплохая статья вышла на profinance.ru
Рекомендую ознакомиться.

Вроде бы и ничего нового.
Рынки переоценены. Облигации дороги, и доходности могут подрасти. Вкладывать стоило бы в банковский сектор… и т.д. Все то, что мы традиционно любим обсуждать.

Однако очень верно подмечено, что этот год, по всей видимости, будет годом акций второго эшелона, компаний малой и средней капитализации.

В этом-то, на мой взгляд, и есть основной «подвох». Сверхнизкие процентные ставки толкают инвесторов «в риск» – в покупку облигаций низкого кредитного качества, дающих более или менее приемлемые доходности, либо в рынок акций компаний малой капитализации.

Что обычно происходит дальше? Классика жанра. Только пузырь начинает сдуваться (а рано или поздно это обязательно происходит), народ на годы зависает в акциях непонятных компаний с невразумительным будущим или полудефолтных облигациях. Прибыль, полученная за годы инвестиций, исчезает буквально за неделю-другую, и «счастливый долгосрочный инвестор» долгие годы сидит по уши в …
Или вы таки думаете, что на этот раз все будет не как обычно, но совсем иначе?

Выход? Вкладывать полученные прибыли в короткие (до 3-4 лет до даты погашения) облигации надежных компаний. Пусть они дают 2-3% годовых в долларах или 5,5-6% в рублях. Это не важно. Важно постоянно помнить о собственном очень жестком риск-менеджменте. Именно это будет залогом вашей финансовой устойчивости.

Искать ли счастья на рынках акций второго эшелона или в террариуме облигаций низкого кредитного качества?

Тут каждый решает сам. Для себя ничего страшного в этом году держать в этих классах активов 20-25% от капитала. Но… Тут решение индивидуальное.

Пузырь начнет сдуваться, когда монетарные власти начнут обсуждать тему сворачивания стимулов экономике. Иначе говоря, задумаются о снижении скорости работы животворящего принтера.

Ну а ставки… В развитых странах их, по всей видимости, еще долго будут держать на крайне низком уровне.

В развивающихся странах о повышении ставок, вслед за Турцией, могут начать задумываться гораздо раньше, возможно, уже месяца через 4. Впрочем, тут надо отдельно рассматривать инфляционные ожидания в каждой конкретной стране.

Закредитованность финансового сектора, корпораций, населения и государства с каждый годом только растет.

Коронавирус сделал ситуацию еще более взрывоопасной:
– Всем (и государствам, и корпорациям, и частным лицам) пришлось занимать еще больше денег. По оценкам IIF, мировой долг за 2020 г. вырастет примерно на $20 трлн.
– Доходы населения и бизнеса падают. ОЭСР ожидает, что мировой ВВП упадет за этот год на 4,2%.

То есть, даже исходя из упрощенной арифметики, долги растут, а доходы падают. Это делает долги все более и более рискованными.

Откуда может взяться неустойчивость долга сегодня?

1. Низкие процентные ставки от регуляторов не доходят до кредитов бизнесу и населению. Снижение ставок быстро отражается на ставках и на финансовом рынке. Однако банки, которые видят низкую кредитоспособность заемщиков, не снижают ставки сильно, чем увеличивают долговую нагрузку на частный сектор в будущем.
2. Низкие процентные ставки от регуляторов и поддержка правительства не вечные. Рано или поздно государственные гарантии по кредитам и низкие ставки перестанут действовать. Это вполне может ударить по экономике любой страны и повысить проценты по долгу (будь то госдолг или кредит фирме) настолько, что по ним будет невозможно расплатиться.
3. Внешний долг еще менее устойчив. Как я упоминал, обесценение валюты может ударить по долгам в иностранной валюте и привести к волне банкротств как внутри страны, так и за ее пределами.

Как я уже писал, сравнивать страны по размеру долгов имеет смысл только с учетом их уровня развития. Пока мы видим, что проблемы с внешним долгом испытывают развивающиеся страны, такие как Турция и Аргентина, внешние долги которых составляют до 40% и 65% от ВВП соответственно. А развитые стран с внешними долгами более 100% пока не сталкиваются с рисками волны дефолтов.
Проблемы PIGGS – тема отдельная. И пока Евросоюз един, все это решаемо. Ключевое слово – ПОКА.

Так что на устойчивость долга влияет крайне много факторов помимо его объема к ВВП. Размер долга, в свою очередь, больше влияет не на вероятность дефолта по долгу, а на тяжесть последствий, которые страна будет испытывать в случае, если этот дефолт уже случился.

В целом, тема отдельных дефолтов страшна не сама по себе (хотя для конкретного субъекта это всегда трагедия). Опасна она прежде всего тем, что может выступить триггером. Триггером для больших неприятностей. Как в свое время крах Lehman Brothers стал исходной точкой для крайне серьезных мировых событий 2008 г.

Вывод? Долговая нагрузка на страны, корпорации и домохозяйства стремительно растет. В определенный момент ситуация с долгами может стать неуправляемой.

И мы с вами для начала должны:
1. Понимать, что, собственно, происходит, и какие последствия это может иметь.
2. Все чаще и чаще задумываться о персональном риск-менеджменте. То есть всегда заранее иметь так называемый «план Б».

@bitkogan

Вчера писал о долгах государств, домохозяйств и корпораций.

Сегодня хочу поподробнее порассуждать о «внешнем» и «внутреннем» долге. Чем они отличаются и какие несут риски?

Внутренний долг – обязательства перед резидентами. Например, государственную облигацию купил отечественный инвестор – это внутренний государственный долг. Или человек взял кредит в банке на территории страны – также внутренний долг, но уже частный.

Внешний долг – обязательства перед нерезидентами. Хотя, понятное дело, и резиденты страны могут покупать внешние долги страны. Среди примеров: покупка нерезидентами государственных облигаций (внешний госдолг) или корпоративных бумаг (внешний корпоративный долг). Возможно и обратное – нерезиденты также могут покупать внутренние долги долги страны.

Лидер по внешнему долгу в абсолютной величине, как всегда, США – $8,7 трлн. По внешнему долгу к ВВП лидируют привлекательные для иностранных денег Гонконг, Кипр, Сингапур.

Какой долг более рискован для страны: внешний или внутренний?

Разумеется, внешний. Особенно проблема внешнего долга актуальна для стран, которые не являются «тихой гаванью», но используются инвесторами в качестве поиска высокой доходности – валюта таких стран менее стабильна.

1. Внешний долг зависит от валютного курса: если у правительства, корпораций, домохозяйств, банков много иностранных долгов, то обесценение отечественной валюты делает эти долги в иностранной валюте дороже.

2. Внешние долги, как правило, более краткосрочные. Инвесторы далеко не всегда готовы вкладываться в другую страну с валютным риском надолго. Такие долги могут потребовать в любой момент, и их может быть непросто рефинансировать.

3. Внутренним долгом проще управлять. Внутренний долг выплачивается в отечественной валюте, так что ЦБ всегда может благополучно напечатать денег. Это касается, например, государственного долга: ЦБ может начать выкупать гособлигации для снижения долговой нагрузки. А вот другие валюты, увы 😉 не напечатаешь, так что государственные дефолты часто объявляются именно по внешнему долгу.
Или, например, если коммерческий банк сталкивается с резким оттоком вкладчиков – это проблема. Регулятору придется предоставлять банку ресурсы, чтобы тот вернул их вкладчикам. А что, если половина этих вкладчиков требуют вернуть им доллары и евро? Это уже большая проблема, и ЦБ будет с ней справиться не так просто.

Впрочем, у нас в стране с этим не забалуешь – бери, как говорится, что дают и тихо радуйся, что вообще отдали.

Оценить степень «опасности» высоких долгов очень просто и невозможно одновременно. С одной стороны, это элементарная арифметика: если поток доходов превышает процентные платежи по долгам, то дефолт маловероятен. Это правило верно для всех займов: от потребительских кредитов до долгов целых государств.

С другой стороны, любое «сомнение» в голове у инвестора может привести к дефолту или даже волне дефолтов. Например, появился слух (не факт, что правдивый), что банк обанкротится – население побежало забирать депозиты. И банк, который не может функционировать без денег вкладчиков, объявляет о банкротстве. Если этот банк должен другим банкам – это уже риск для всей банковской системы. Все это может произойти даже на пустом месте, так что тут не угадаешь.

Вообще, репутационные риски – более чем серьезная тема для финансового сектора. Даже если у банков все отлично с точки зрения баланса и соблюдены все нормативы мгновенной ликвидности, в описанной выше ситуации они могут справиться с такой ситуацией с очень большими потерями. Тем более, если это тщательно спланированная операция конкурентов. И тем более, если это происходит во время того или иного кризиса, что многократно усиливает риски.
В таких ситуациях отсутствие богатого акционера или быстрой помощи от Регулятора – это беда.

@bitkogan

Получил намедни вопрос от подписчика: «Не могли бы вы доступным языком объяснить, что такое мировой госдолг, кому все должны?».

Вопрос очень хороший. Мировой госдолг – тема для неторопливого спокойного разговора. Решил посвятить ему серию статей.

Сегодня расскажу о том, какие есть виды долгов у стран в зависимости от заемщика и в каких странах эти долги самые большие.

СМИ часто пишут о долгах стран и о том, какую опасность они несут для финансового рынка. Коронавирус «подарил» нам много событий: происходят дефолты по госдолгу в Аргентине, банкротства компаний в Китае и т.д. А мировой долг, тем временем, составляет более $272 трлн – это 360% от совокупного ВВП всех стран. Для возврата кредитов всему населению Земли придется работать более 3,5 лет, не тратя при этом ни копейки. Очевидно, такие долги выплатить невозможно за десятки лет.

Откуда набрались эти 360% от ВВП?

Общий долг стран включает не только государственный долг, о котором все так часто говорят. Например, сейчас государственный долг США уже составляет более 131% от ВВП – часто обсуждаемая цифра в СМИ. Но государственный долг и совокупный долг – это разные показатели: совокупный долг включает не только займы правительства, но и частного сектора (корпораций, домохозяйств). Например, в США долги домохозяйств и бизнеса, включая финансовый сектор, превышают 260% от ВВП, что намного больше долга правительства. Таким образом, общий долг США находится в районе 390% от ВВП.

США имеет самый большой совокупный долг: финансовые и нефинансовые организации, домохозяйства, государство должны более $80 трлн. Но это не значит, что Америка – самая закредитованная страна. Более показательно отношение долга к ВВП, так как оно демонстрирует, насколько экономика способна заработать необходимую для выплаты долгов сумму.

Какие виды долгов включает совокупный долг государства?

1. Государственный долг

Пожалуй, это наиболее часто обсуждаемый вид долга. Госдолг демонстрирует, сколько государство должно выплатить по облигациям отечественным и иностранным инвесторам. Правительство США больше всех занимает по объему (более $28 трлн или 131% от ВВП), но самый большой государственный долг к ВВП у Японии (266%). Несколько отстают Судан (259%) и Греция (205%).

В Японии ключевая ставка находится около нуля последние 20 лет и последние 5 лет – в отрицательной области. Это позволяет японскому правительству занимать по отрицательной ставке, даже если речь идет о 9-летних облигациях.

В случае с Суданом государственный долг объясняется закредитованностью страны перед МВФ и полной потерей контроля над дефицитом бюджета и инфляцией.

Греция, к слову, также много занимает, так как имеет проблемную экономику и одновременно возможность привлекать деньги на относительно выгодных условиях у более обеспеченных стран Евросоюза.

2. Корпоративный долг

Корпоративный долг – это обязательства фирм перед банками (если это кредит) и перед инвесторами (если это, например, облигации). Если учитывать масштабы экономик, то больше всего нефинансовый корпоративный сектор занимает в Люксембурге: долг составляет более 320% от ВВП. Это обусловлено, в первую очередь, низким ВВП и развитым сектором финансовых услуг. По корпоративному долгу к ВВП лидируют, помимо Люксембурга, еще и Гонконг, Ирландия, Кипр.

Среди стран с высоким корпоративным долгом необходимо отметить Китай. Во-первых, у Китая корпоративный долг самый высокий по объему (более $20 трлн). Во-вторых, Китай в 2018 году занимал 7-е место по корпоративному долгу к ВВП (153%), будучи одной из крупнейших мировых экономик. Для сравнения, долг корпораций к ВВП в США тогда был на 31 месте и составлял менее 75% от ВВП. Серьезная часть корпоративных долгов Китая – это кредиты, выданные крупным госкорпорациям, далеко не все из которых работают эффективно и приносят достаточно прибыли. Вспомним хотя бы недавние новости о волне дефолтов нескольких китайских государственных корпораций (Huachen Auto Group Holdings Co, Tsinghua Unigroup, Yongcheng Coal and Electricity). Китай выделяется тем, что лидирует по закредитованности корпораций именно среди крупных экономик. Это вызывает некоторое беспокойство уже сегодня.

3. Долг домохозяйств

Включает все виды обязательств населения. Самый высокий долг домохозяйств по объему в США (более $16 трлн). А самый высокий долг домохозяйств к ВВП – в Швейцарии (134%). Конкретно в случае Швейцарии высокие долги во многом обусловлены ростом ипотек. В целом, Швейцария – самая дорогая страна в мире. Высокую закредитованность домохозяйств могут себе позволить только страны с низкими ставками и стабильной банковской системой. В таких странах население имеет возможность получить кредит на выгодных условиях. Потому неудивительно, что среди лидеров по долгу домохозяйств к ВВП Австралия (119%), Дания (111%), Канада (106%).

Какой вид долга, в зависимости от заемщика, более опасен для экономики?

Если речь идет о дефолте одного и того же масштаба, то тяжесть последствий не особо зависит того, кто именно обанкротился: корпорация, население, банк, государство – в результате могут обанкротиться и все остальные. Например, у населения нет денег и оно перестало расплачиваться по ипотекам, банкротится банк, это уже может переложиться и на корпоративный сектор, и на государство. Аналогично банкротство банка может повлечь банкротства бизнеса и населения, которые от этого банка зависят.

Размер долга – сам по себе – несет мало информации. В Канаде долг домохозяйств составляет более 100% ВВП, а в России – 20%. Это не значит, что наши домохозяйства будут испытывать меньше проблем с кредитами. Все зависит от размера и динамики доходов населения, а также от процентных ставок по кредитам. В Канаде ставки по кредитам явно ниже, чем в России. Более того, за 3 квартал располагаемые доходы канадцев выросли на 7%, а в России – упали на 5%. Несмотря на в 5 раз меньшие масштабы закредитованности, наше население имеет больше проблем, чем канадское.

Страны с низкими ставками и высокими доходами корпораций, растущими зарплатами и устойчивой налоговой системой могут справиться с большими долгами, в то время как развивающиеся страны терпят банкротства, имея в несколько раз меньшие долги к ВВП. Так что размер, как в старой шутке, очень важен.
А возможность расплачиваться по долгам (возможность обслуживать долг) имеет не первостепенное значение.

В целом, страны с низкими ставками и высокими доходами корпораций, растущими зарплатами и устойчивой налоговой системой могут справиться и с долгами более 100% от ВВП. Исходя из опыта, банкротств следует намного больше опасаться на развивающихся рынках. Даже если они имеют долги в несколько раз меньше, чем их ВВП.

Завтра более подробно поговорим о внешних и внутренних долгах стран, а также о рисках роста закредитованности во время пандемии.

@bitkogan

Продолжаю комментировать шокирующие прогнозы наших уважаемых друзей из Saxo Bank.

8. Успешная вакцинация от COVID-19 разрушит компании.

Идея основана на следующем.
Пандемия резко усилила накопление долговой нагрузки в мировой экономике. В принципе, все эти процессы тянутся еще с 2008 года. Но ведь ничего не изменилось: растут долги правительств, растут долги корпораций. Только за 10 месяцев 2020 года мировой долг вырос еще, как минимум, на 17 триллионов долларов.
Однако, все эти проблемы сглаживаются политикой центробанков, которые держат процентные ставки на минимальных уровнях.
Кроме того, во время пандемии в большом количестве стран начали очень мощно стимулировать экономику.

Что будет, когда:
1. Заработает на полную мощность массовая вакцинация населения.
2. Прекратится стимулирование экономики.
3. Инфляция начнет поднимать голову и, вполне возможно, ставки по облигациям начнут ползти вверх.
4. Центробанки будут вынуждены начать задумываться о росте процентных ставок.

Мы с вами понимаем: когда-то ставки придется поднимать.

С этим утверждением сложно не согласится. Здесь прогноз совсем не носит фантастический характер. Все очень логично.

Дефолты будут и их будет много. Резкий рост инфляции и ставок в какой-то момент вполне возможен. Это даже может носить шоковый характер.

Несколько слов хочу сказать об инвестициях в облигации компаний с высоким риском – так называемые «высокодоходные» облигации или, проще говоря, джанки.
Высокодоходные облигации – это очень опасная стратегия сейчас (и почти всегда). Дефолты в отраслях, которые наиболее подвержены последствиям кризиса, это не прогноз, это – реальность, которая уже наступила в 2020 году. То, что в 2021 этот процесс начнет раскручиваться – увы, неизбежно.

Получится ли, что вакцины станут, по сути, убийцами многих компаний? Это утверждение достаточно спорно. Не вакцинация убьет многие бизнесы, а высокая долговая нагрузка. Но тот факт, что после массовых вакцинаций масштабная поддержка бизнеса пойдет на убыль и компаниям придется выживать самостоятельно, не фантастика.

Еще две идеи Saxo обсудим завтра.

@bitkogan

Вновь хотел бы вернуться к теме секторов, которые продолжают находится под давлением – это банки и нефтяные компании.

Многих читателей волнуют их перспективы на ближайшее время и на более длинный горизонт.

По-прежнему считаю привлекательными для входа текущие уровни по крупнейшим нефтяным компаниям. Но для долгосрочной стратегии, от года.

Мировая экономика пока далека до полного восстановления. Это произойдет не ранее 2021, скорее, в 2022 году. Соответственно, и спрос на нефть полностью вернется к прежним значениям не завтра и не в следующем месяце. Но это, скорее всего, произойдет. И тогда мы увидим другие цены на энергоносители.
При этом необходимо понимать, что «сланцевики» находятся под гораздо большими рисками. Многие компании уже объявили банкротство, и не исключено, что «копилка» дефолтов еще пополнится.
Что касается крупных диверсифицированных игроков рынка, таких как Shell, BP, Chevron, Exxon Mobil – я думаю, все будет в порядке, и они вернутся к выплатам привлекательных дивидендов. Некоторые имеют запас прочности, чтобы сохранить дивиденды и сейчас на приемлемом уровне.

В долгосрочном горизонте на нефтяной сектор смотрю позитивно. Некоторые бумаги держу в портфеле «Дивидендный» сервиса по подписке BidKogan.

Немного сложнее ситуация с банками. Низкие ставки в мире могут быть всерьез и надолго, и это оказывает сильное давление на маржу. Но восстановление спроса до докризисных значений все равно позволит банкам восстановить часть доходов. Кроме того, период минимальных ставок может быть длинным, но не бесконечным. Поэтому восстановление банковского сектора мы, скорее всего, также увидим, но на длинном горизонте, в перспективе года-двух.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Абсолютно согласен с Борисом Титовым.

Наши власти расслабились.
Мы, дескать, уже вошли в пятерку самых развитых стран мира… Нашей экономике – все нипочем… Наша вакцина самая вакцинистая в мире…
Наша нефть снова в цене…
Одним словом, все отлично. Жизнь продолжается.

Черта с два! Если сегодня не продолжить помогать бизнесу, особенно малому, быть беде.

Вчера говорил о том, что впереди жестокий кризис неплатежей. Впереди – разорение ряда мелких банков. Впереди дефолты по достаточно большому числу корпоративных облигаций. Впереди – новые санкции имени «новичка». Все еще не закончилась напряженная ситуация в Беларуси.

Экономика, особенно наша, инерционна. Эффект от тех проблем, что получил бизнес во втором квартале, полностью оценить мы сможем лишь в течение этого года.

Несомненно, сегодня можно бодро проснуться и сказать: все плохое уже позади. Можно продолжить старую добрую стрижку овечек по имени «Бизнес» (в наших реалиях это превращается в обдирание с него 10 шкур). В таком случае, надо понимать – БЫТЬ БЕДЕ.

Дорогая наша власть! Ты, видимо, наивно думаешь: ну и бог с ним, с этим частным бизнесом, тихо себе помрет, и ладно, а госсектор еще окрепнет и всех абсорбирует. И все будет ок.
Нет. Так не будет!
Госсектор не сможет взять на себя проблему кормления миллионов работников частного сектора. Госсектор неповоротлив и не эффективен. Уж извините.

Большинству из нас возврат в СССР как-то не улыбается. Превращение в Венесуэлу – тоже.

Только частный сектор и малый бизнес могут обеспечить занятость миллионов.

Ты, о великая наша власть, дала указание бизнесу замереть и закрыться, платить зарплату работникам и не чирикать. Ты, родная наша, начала игру с ОКВЭДами по принципу «Этому дам, а этому не дам».
Хотя уже и ежику очевидно: так или иначе, но коронакризис затронул очень многих. Слишком многих.

Теперь, дорогая наша власть, пришло время задуматься об ответственности за свои действия.
И не загонять частный бизнес в угол, заставляя его массово банкротиться.

Если сейчас не сделать то, о чем в своем письме пишет Титов, быть беде и большому социальному напряжению.

Власть! Оно тебе надо?

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Как и было обещано, после бодрой речи Пауэлла возобновился рост цен на драгметаллы. Кроме того, усилилось снижение доллара США относительно других валют. Все по классике.

Если инфляции дадут немного поднять голову, что пообещал Пауэлл, можно ожидать продолжения текущих трендов.
– Рост фондовых рынков.
– Рост цен на драгметаллы.
– Рост цен большинства товарных групп.
– Снижение доллара относительно большинства валют.
– Небольшое (пока что) снижение цен на облигации инвестиционного уровня (с низкой доходностью) с погашением через 5 лет и более.

Однако, как мы прекрасно понимаем, основной вопрос просвещенного человечества: как долго все это продлится? Что станет триггером разворота тенденции?

Вторая мощная волна заболеваний?
Новое усиление карантина и закрытие стран и регионов?
Резкое новое ухудшение ситуации в мировой экономике?
Банкротство каких-то крупных компаний или банков?
Дефолт ряда стран?
Геополитические события?
Фатальные ошибки политиков?
Выборы в США?
Массовое поднятие налогов?
Намеки мировых регуляторов на возможное повышение ставки?
Поводов может быть сколько угодно.

Причина одна: резкий перекос всего, чего только можно. Основное – безумный и ничем не подкрепленный рост долговой нагрузки населения, корпораций и стран с одновременным падением доходов все тех же выше перечисленных групп.

Насколько глубоким может быть падение рынков? Этого сегодня не может знать никто.

Однако, пока взят курс на стимулирование инфляционных процессов, у всех этих рынков (и коммодитиз, включая драгметаллы, и фондового рынка) ПОКА нет огромного потенциала падания.
Ключевое слово ПОКА.

Вопрос в одном: не вызовут ли все эти процессы настоящее стагфляционное цунами? Шанс имеется.
Поскольку у регуляторов, как мы много раз писали ранее, не так много сегодня инструментов в запасе, кроме проверенной таблетки номер 5 – очередного повышение ликвидности.

Основная проблема в том, что нет никакой возможности эту таблетку применять до бесконечности.

Кстати, уход в отставку японского премьера, который построил свою программу подъема японской экономики именно на этом, как мне кажется, является первой ласточкой будущих проблем, когда массово начнет приходить понимание тупиковости сегодняшних методов стимулирования.

Мое мнение: настоящий обвал рынков произойдет тогда, когда осознание вот этой самой тупиковости начнет овладевать умами.

Как быстро это произойдет?
Хороший вопрос. По мне, месяц-другой. Но это чисто субъективно.

Будем внимательно следить за индикаторами и держать нос по ветру.

Хорошей инвестиционной недели, друзья.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Есть такая штука – NPL(non-performing loan). Речь идет о просроченных кредитах.
Как вы думаете, увеличилось ли количество такого рода кредитов за последние полгода? И увеличится ли в ближайшем будущем?

Когда в обозримой перспективе наш доблестный ЦБ продолжит «расчистку» сектора, полагаю, у большого количества банков ситуация будет близка к предынфарктному.

Мне крайне сложно согласиться с мнением ЦБ о том, что основные проблемы будут у тех банков, кто и до кризиса демонстрировал слабые показатели. Проблемы будут у очень многих.

Бывают ситуации, когда от банкиров мало что зависит.
Ведь что такое банк? Это заведение, где обслуживается реальный бизнес.
Ситуация, при которой у компаний проблемы с бизнесом, а у банкиров все отлично, просто невозможна. Другое дело, если банк обслуживает крупные госхолдинги и корпорации. Вот там все вполне благопристойно.
Но кто-то же должен обслуживать тот самый частный бизнес, у которого сегодня голова кругом идет от мыслей «как выжить?». Не одному Сберу этим заниматься.

Скорее всего, проблемы в банковском секторе станут очевидны в 4 квартале 20 года-первом квартале 21 го. Вал дефолтов, вполне возможно, начнётся именно в это время.
Многое тут будет зависеть от позиции ЦБ, который может, как обычно, очень жестко реагировать и пачками отзывать лицензии. Может быть и иной сценарий: мягкая политика регулятора и поддержки сектора.
Впрочем, это, скорее всего, не про нас.

Потому, как и предсказано в статье, готовимся к новым отзывам лицензий.

Что делать нам, грешным? Быстро забирать деньги из банков? Закрывать депозиты?

Не обязательно.
В качестве одного из решений, можно хранить свои кровные в ценных бумагах. В случае отзыва лицензии банка ваши средства (ваши ценные бумаги) будут в течение короткого срока переведены в другой депозитарий. И все.
Если банк – член системы страхования вкладов, можно спокойно хранить в деньгах на депозите или просто на счету до 1.4 миллиона рублей. Все остальное – в депозитарии в бумагах. Любых. Главное – не в нотах, или векселях, или облигациях самого этого банка. Не в тех инструментах, в которых вы в полный рост берете кредитный риск самого этого банка.

Помните об этом, друзья.
Риски возрастают.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

На сегодняшний день, вероятность выглядит не нулевой, хотя пока и не слишком высокой. Если, конечно, Турции не окажут финансовую помощь – в этом случае все могло бы измениться в лучшую сторону.

Вероятность оказания такой помощи в целом велика. Турция – член НАТО, огромный рынок сбыта для Европы, имеет чрезвычайно важное географическое положение – «мост» между Европой и Азией. По всем этим причинам правительства крупнейших экономик и в старом, и в новом свете явно не заинтересованы в хаосе на территории Турции. Но на текущем новостном фоне волатильность в турецких ценных бумагах, в том числе и еврооблигациях, может быть повышенной.

И все же, кому нужен пожар на развивающихся рынках? Проще одолжить османам миллиардов 15-20 лет так на 10. По последствиям дешевле обойдется.

В моих портфелях турецких активов уже нет – были проданы в основном во втором квартале, когда я уже обращался к теме кредитного качества Турции. Ну и остаток закрыл вчера.

Покупать или не покупать турецкие бонды в случае, если они сильно упадут в цене?

Тут совет дать невозможно. Консервативному инвестору в эти игры лучше не играть.
Спекулянту – :100: будет неплохая возможность порезвиться.

Так что… Show must go on

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

и очень интересным «апсайдом», 100% и выше?

Сейчас выбор таких бумаг достаточно велик.

В первую очередь, следует рассматривать компании, которые по-прежнему находятся под сильным давлением из-за коронавирусного кризиса, и котировки которых все еще в 2-3 раза ниже докризисных значений. В тоже время, следует понимать, что не все компании восстановятся до прежних уровней. Количество дефолтов на рынке уже превысило показатели 2008 года. Много дефолтов у энергетических компаний, нефтяников-сланцевиков, ритейлеров.
Но есть и те, которые выстоят и займут может более выгодное положение в отрасли, ведь часть конкурентов уйдет с рынка. Задача в том, чтобы найти такие компании.

На что смотреть в первую очередь?
На долговую нагрузку, драйверы для восстановления, на системную значимость компании и возможность ее поддержки. Факторов для анализа немало.

На многие подобные идеи не раз обращал внимание. Одна из таких компаний, на мой взгляд, Tata Motors (TTM US). Системно значимая машиностроительная компания Индии, относительно невысокий долг для капиталоемкой отрасли, обладает весьма привлекательным активом – Jaguar Land Rover. При этом, по мультипликаторам оценивается сейчас очень дешево.

Ни в коем случае не утверждаю, что акция значительно вырастет с горизонтом один-два года. Но это – неплохой кандидат. Держу в портфеле и пока доволен – позиция показывает свыше 25% прибыли.
Кстати, акция достаточно волатильная и подходит для краткосрочных спекуляций также. Удавалось открывать «лонги» ниже и выходить с прибылью на краткосрочном горизонте длиной в неделю.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Ни вчера, ни позавчера не комментировал заявление агенства Fitch по поводу понижения outlook на рейтинг США.

В личку получил массу сообщений примерно одинакового содержания.
Все пропало? Тушим свет? В понедельник ждем обвала?

Что комментировать?
Fitch, по сути, ничего оригинального не сказало. Да, пришлось потратиться и, возможно, еще придется.
Американцы покрыли свой долг за счет дополнительных заимствований, которые, в основном, были профинансированы ФРС. За счет чего баланс и вырос.

Были ли иные варианты?
Можно было, конечно, чуток пожадничать. Это да.
И что бы мы сейчас имели с гуся?
Массовые дефолты?
Социальные протесты, на порядок более сильные, чем сегодня?
Раздавленные прессом отчаяния финансовые и фондовые рынки?

ФРС, по большому счету, поступила так, как и должна была поступить.

Потому никаких неожиданностей.
Агентство абсолютно верно указывает на основной риск в будущем: невозможность быстрого поднятия ставок.

«Именно уровень ставок, по мнению Fitch, представляет долгосрочный риск для Штатов из-за растущих расходов на обслуживание долга. Повышение ставки по американским бумагам на 1 процентный пункт потребует дополнительных расходов бюджета на выплату процентнов на сумму 1,2% ВВП, подсчитали аналитики агентства.
К концу 2020 года госдолг США достигнет 130%, и может быть стабилизирован в 2023 году, но лишь при условии, если ставки сохранятся на очень низком уровне, предупреждает Fitch.
При этом «остается неясным, как долго продлится период очень низких ставок, если экономический рост и инфляция ускорятся», говорится в заявлении агентства.»

Мы с вами об этом же говорили в субботу и воскресенье.

Понедельник. Рынки с абсолютной ленцой отнеслись к данному «эпохальному» событию, просто-напросто не заметив его.
Вообще ничего драматического, о чем стоило бы сегодня написать.
Доллар «решил пока перестать падать». Рубль тоже.

Август демонстрирует абсолютный ДЗЕН.

Иногда можно немного расслабиться.
Недолго.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

На фоне того, что вследствие резкого увеличения госрасходов, а значит увеличения дефицита бюджета и роста долговой нагрузки, многие страны получили снижение рейтингов или аутлуков, это весьма неплохая для нас новость.

Заодно аналитики данной уважаемой организации представили своё видение курса рубля как на конец этого года, так и на конец 2021 и 2022.

«Рейтинговое агентство S&P ожидает, что курс USDRUB завершит 2020 год на уровне 74,00, к концу 2021 года снизится до 70,00, затем поднимется до 72,00 к декабрю 2022 г., и вернется к 74,00 в 2023 г. Эти ожидания учитывают прогноз по ценам на нефть, которые подразумевают среднюю цену Brent $30 за баррель в 2020 г., рост до $50 за баррель в следующем году и повышение до $55 за баррель в 2022 году.»

Что касается 2020 – это достаточно близко к моему прогнозу. Много раз говорил о том, что 72-75, на мой взгляд, комфортный уровень с многих точек зрения.

Что же касается 2021 и 2022?..

Вспоминается бессмертное:
– Сонечка, вы любите клоунов?
– Вокруг, или в цирке?

• Человечество столкнулось с совершенно невероятными событиями, изменившими наше понимание большинства процессов.
• Эпопея с коронавирусом, похоже, затянется как минимум до середины 2021.
• Деньги в мире печатаются как фантики. И, судя по всему, этот процесс далек от завершения. Возможно, даже еще не в середине.
• Рынки дико перегреты, и в какой-то момент можно ожидать масштабных снижений. Не сегодня, так через месяц или три.
• Грядут дефолты и банкротства, вопрос по которым только один – когда, в каком количестве и кто?
• Уровень долговой нагрузки государств растет как на дрожжах.
• Ставки в РФ на небывало низких уровнях. И процесс снижения ставки, видимо, тоже еще продолжится. Стагнация экономики РФ носит достаточно системный характер. Частный бизнес в очередной раз готовится к отходу в мир иной.
• Совершенно не понятна грядущая судьба развивающихся рынков. Прогнозы – от их расцвета, до крахов экономик отдельных государств.

И только аналитики S&P настолько точно видят будущее, прогнозируя и нефть, и рубль сперва по 74, потом 70, потом 72, и наконец – снова 74. По картам Таро они там, что ли, гадают, или по кофейной гуще? Откуда такая филигранная точность? Может, они там Ванги, Нострадамусы и Мессинги в одном лице?

Впрочем, методика-то ребят мне абсолютно понятна – простая табличка в Excel и блок-схема «если/то». Однако боюсь, что, когда реальная жизнь внесет свои корректировки, ребята скажут: «ну это или то было невозможно предсказать».

Ребятки, дорогие мои!

Геополитические встряски предсказать, конечно, невозможно. Но за эти три года они будут, и очень серьезные. Так же, как и социальные потрясения. Что же касается экономики РФ, то здесь вы правы. Если в нашей политической жизни не будет неожиданностей, то за углом нас поджидает полный «стабилизец».

Власть ближайшие годы будет рассказывать о планах по подъему экономики и госпроектах, строить руками правильных пацанов новые дороги и мосты за квинтиллиарды рублей и продолжит создавать новые госкорпорации. А как без них, родимых? Доля и роль частного бизнеса будут съёживаться, как шагреневая кожа. Налоги… будут успешно собираться. Ну а бизнесмены продолжат расползаться по белу свету в поисках лучшей доли.

Что же касается реально располагаемых доходов населения…

– Ой, Моня, такая хорошая погода. А ви мне делаете нервы в воскресенье рассказами про доходы населения. Давайте лучше о чем-нибудь прекрасном. Например, о Робиндранате Тагоре или лечении геморроя.

А курс доллара в конце 2023?
Ну хотят ребята, чтобы снова был 74? И таки что, нехай будет. Нам жалко, что ли?

@bitkogan

Читайте в нашем блоге