Друзья, всем привет!

Во-первых, хочу всех поздравить с наступившим Рождеством.  
Кому-то сегодня праздновать, а кому-то — итоги года подводить.

И, главное, думать о том, что дальше будет. Традиционный вопрос — а может ли быть у нашей страны дефолт?

➡️ Традиционно я отвечаю: у России очень низкий долг относительно других стран. Всего 18% от ВВП. На фоне трехзначных цифр развитых стран — это почти ничего.

Сегодня и, правда, разговоры на тему дефолта выглядят просто бредово.  

?Но важен не только размер, но и качество. И в этой части уже не так все прекрасно. Ключевая ставка сегодня 16%. Госбумаги торгуются, в среднем, по доходностям чуть ниже 12% годовых. Вполне неплохо.

Но, с другой стороны, задумаемся. Минфин сейчас вынужден занимать под 12%, что совсем не дешево для государства в собственной валюте.

К чему это приводит?

В этом году в федеральном бюджете запланировано больше потратить на проценты по долгам, чем на образование.
Более того, из принятого бюджета мы знаем, что государство будет наращивать долги и дальше.

➡️ Как итог — через три года 10% расходов федерального бюджета будут тратиться на обслуживание долга. Расходы на проценты превысят расходы на здравоохранение и образование вместе взятые.

Вот такой наш долг, маленький да удаленький. В чем причина? Почему наш долг такой дорогой?

Потому что вынуждены мы вчера, сегодня и завтра занимать по достаточно дорогим ставкам. Потому что в стране инфляция, и никто задешево в долг не даст.

➡️ И есть еще одна причина. Это я про доверие. Недостаток доверия создает дополнительную премию за риск.

Одна из причин инфляции, кстати, все та же. Не слишком высокое доверие населения к отечественной финсистеме и к деньгам вообще.

?Население рассуждает просто: деньги обесцениваются. А вот реальные активы — не особенно.

Лучше взять, к примеру, даже совсем не дешевую квартиру и за нее платить обесценивающимися деньгами. Но квартира, как актив, надежнее будет. И упрекнуть людей в такой логике у меня язык не повернется.

? И снова я не устану повторять, как важно ДОВЕРИЕ в финансовой системе. Если никто не доверяет вам как заемщику, то и процент будет соответствующий.

Попробуйте взять кредит в банке без залога с плохой кредитной историей. Дадут? Далеко не все, да еще и под огромные проценты. Также и с государством.

➡️ Внешние заемщики уже дважды теряли деньги, данные России в долг, за последние 25 лет. А чьи санкции, чья вина — эти вопросы вторичны для инвесторов, лишившихся денег.

?Мораль: даже когда все успокоится, и пусть через какое-то число лет иностранный инвестор и вернется к нам, давать деньги он если и будет, то весьма не дешево. С учетом всех возможных рисков.

Внутри страны ситуация не лучше.

Советские вклады потеряны, дефолт и обесценивание денег в 1998 году, заморозка накопительной пенсии, инфляция последние три года уже выше обещанной цели, сейчас вот история с СПБ биржей.

➡️ Граждане уже столько раз теряли деньги, что с большой опаской будут не то, что ОФЗ покупать, а вообще делать сбережения в рублях. Решат, что лучше потратить, пока цены снова не выросли. Цены, в итоге, и растут. Заколдованный круг, однако.

Что делать?

Быстрого выхода нет. Для того чтобы завоевать доверие, нужно долго и последовательно выполнять взятые на себя обязательства.

➡️ Начать можно с помощи гражданам с замороженными активами на СПБ бирже. Ввести обязательное страхование (пусть, для начала, в размере тех же 1,4 млн рублей брокерских счетов).

➡️ Разморозить пенсии, перестать откладывать компенсации по советским вкладам.

➡️ В целом, необходимо сконцентрироваться на долгосрочном развитии, постоянных и понятных условиях для инвесторов, а не на краткосрочных выгодах.

?Государству как можно быстрее нужно дать населению сигналы — мы ни при каких обстоятельствах не дадим вам потерять деньги, вложенные в отечественную экономику под госгарантии. Мы делаем все, чтобы укрепить ваше доверие к деньгам и к финансовым институтам страны.

И нужно понимать: в тот момент, когда стоимость обслуживания долга приблизится к 10% от доходов бюджета, население вновь может задуматься — а безопасно ли давать государству в долг. 

? Так что снижение рисков финсистемы — это, если хотите, вопрос нацбезопасности. Снижение рисков обеспечит более дешевые заимствования, прежде всего, самого государства. И думать об этом нужно, на мой взгляд, всегда, а сегодня — особенно.

Это я пока не про РФ. (Хотя, в принципе, данный пассаж и нас касается!)
Это я супостатов обличаю, если кто не понял. ?

➡️ Кстати, негативную тенденцию мы наблюдаем уже сейчас: если в 2022 году было зафиксировано 16 банкротств компаний с миллиардными активами, то в 2023 году это число уже превышено.

Дальше будет веселее.

➡️ В целом, за последние 12 месяцев корпоративные банкротства в США выросли на 30%. Обнадеживает, что общий уровень подачи заявлений о банкротстве остается ниже уровня десятилетней давности. Впрочем… еще не вечер. ?

Но не удивлюсь, если через пару месяцев эта цифра подскочит до «необходимого уровня» (по мнению ФРС), поскольку американцам становится все труднее выплачивать долги на фоне жестких действий регулятора.

Напомню, что уровень просрочки по кредитным картам, ипотеке и автоплатежам растет из-за падения сбережений населения. И что-то мне подсказывает, что лучше уже не будет.

?Как я и говорил вчера — ставки по картам в США приближаются к 30(!!) годовых.

? Все помирились и договорились. И что делать рынкам, кроме как радоваться и расти?

Я бы сказал, что не все так просто.

1️⃣Шоу еще может продолжиться. Голосование в Конгрессе теоретически может пойти не по плану.

2️⃣Счастливый финал шоу уже в значительной степени заложен в цены. Давайте по порядку.

? Гособлигации. Доходность 10-леток доходила до 3,85 на прошлой неделе, но уже сегодня мы видим откат до 3,73-3,74. TMF падал, мы подкупали. Сегодня у него есть шансы подрасти.

? Золото. Попытались продавить сильно глубже $1950 – не особо получается. Да, может еще попрыгать, но полагаю, что в дальнейшем вероятно возобновление роста. В золоте мы также увеличивали позицию.

? Рынок акций. Конечно, договоренность это позитив. Кто-то будет закрывать шорты, кто-то пытаться встроиться в тренд. Меня, кстати, часто ругают за то, что я пытаюсь вставать против тренда.

?Но дело в том, что никакого четкого тренда в акциях сейчас нет. Идет болтанка вверх-вниз в диапазоне. Сейчас немного вверх, возможно еще 1-2% процентов по индексу S&P. Но пока уровень 4300 не будет надежно пробит, говорить о растущем тренде преждевременно.

Поэтому серьезного роста я не жду и не спешу расставаться с шортами.

? Во-первых, никто не отменял золотое правило «покупай на слухах – продавай на фактах».
? Во-вторых, укрепление доллара относительно евро и прочих валют обычно играет против акций.

?Потенциал для роста невелик, а для падения, напротив, весьма существенный. Меня не удивит ни 10%, ни даже 15%. Дефолта прямо сейчас не случится, но экономические проблемы никуда не делись и еще напомнят о себе.

Вообще рынки часто растут, когда кругом пессимизм и много шортов. Когда же шорты закрыты, для продолжения роста нужен веский фундамент.

Одного благодушия инвесторов недостаточно. Более того, оно может сыграть с ними и с рынком злую шутку.

Пока переговоры в полном тупике. Но стороны настаивают, что все отлично и вот-вот многокилометровые разногласия будет преодолены.

Вчера и все предыдущие дни подчиненные этих двух благородных донов уже встречались на различных рабочих встречах.
Однако все происходит за закрытыми дверьми.

Подробностей – ноль.

Кроме того, Байден постоянно на телефоне со своим визави.
Что известно: что «все ок».
Что именно ок: вообще неизвестно.

Если реально бюджету предстоят серьезные сокращения:
➡️ под ударом ликвидность,
➡️ будущий экономический рост,
➡️ жесткое вкатывание в рецессию уже в III-VI кварталах.

❔Прогнутся ли республиканцы и согласятся ли на косметические изменения? – Что-то очень сильно сомневаюсь. Интрига, однако.

Денег на выплату долгов США хватает, допустим, до 5-9 июня.
Так что шоу имеет шанс развлекать весь мир еще примерно 2 недели.

А что рынки?

Да вообще ничего. Ежик предпочитает дышать через раз. Обороты минимальные. Все ждут.

✔️ Фьючерсы на S&P – на месте.

✔️ Золото – на месте.

✔️ Доходности на UST 10 – чуть вниз.

✔️ Валютные пары – на месте.

✔️ Нефть – чуть вниз, но в целом – на месте.

Рынки не знают, чему верить, и предпочитают нервно расслабляться.

Все понимают: турбулентность впереди. Но вот с каким знаком – загадка. Точнее всем понятно: разумеется, договорятся. Но… на каких условиях? И когда? За пять минут до? Или за 10?

Ну, а мы что?

Да так же – ждем-с. Осталось не так долго.

Можем развлекаться поеданием социально значимых бананов. Кто опасается социально значимо потолстеть от такой диеты, может ограничиться килечкой – в ней много фосфора. Говорят, он помогает быстро принимать решения.?

Инсайдеры в дефолт не верят – хотя стоимость страховки от дефолта (CDS) на госдолг США и превысила показатели Бразилии, Греции и Мексики, члены Конгресса США побежали не в золото, а… на рынок трежерис.

Вообще достаточно смелое мероприятие. Т. е. тут, понимаешь ли, на носу возможный дефолт по долгам США. А они как раз туда, в эти долги и бегут.
Любопытно однако.

▪️Например, конгрессмен Кевин Херн из Оклахомы торговал казначейскими облигациями в феврале и марте, как и Дорис Мацуи.

▪️В конце апреля, члены Конгресса Сьюзан Дельбене и Скотт Питерс купили казначейские векселя на сумму более $500 000. Что-то мне подсказывает, список на этом не заканчивается.

▪️Не далеко ушли и розничные игроки. Пользователи Public.com инвестировали больше денег в казначейские векселя (бумаги со сроком погашения менее 1 года), чем другие активы, включая акции и ETF. Надеюсь, речь идёт о простой диверсификации.

Почему никто не «хеджирует риски»?

Почему нет тотального бегства, к примеру, в золото?

— Во-первых, с 1960 г. потолок госдолга США повышали 78 раз и предпосылок для нарушения традиции нет.
— Вторая причина – привлекательная доходность.
▫️По 6-месячным гособлигациям США она превышает 5,1%,
▫️1-летним 4,7%,
▫️а 2-летним 3,9%.
Не исторические максимумы, но тоже неплохо.

— Наконец, надежда на «паузу» в цикле повышения ставок. Проблема в том, что ценовая стабильность еще не достигнута, а рынок труда остаётся горячим.

Отсюда, кстати говоря, и смешанная позиция членов ФРС:
✔️глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик готов подчиниться рынкам и считает – пора остановиться,
✔️а вот президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби предпочитает дождаться новых данных.
На неделе будут высказываться многие из членов ФРС.

А что «умные деньги»?

Сидят в шортах по фьючерсам на двух-, пяти- и десятилетние казначейские облигации. Неужто все-таки ждут дефолта и понижения кредитного рейтинга США или просто рецессии? Отчаянные ребята…

Эта теория говорит о том, что некоторые корпорации, в частности финансовые институты, настолько велики и взаимосвязаны, что их крах будет иметь катастрофические последствия для всей экономической системы. ➡️ Эти корпорации должны поддерживаться государством.

В 2008 году по мере того, как финансовый кризис усугублялся, правительство США одобрило программу помощи в размере $700 млрд для учреждений, которые считались «слишком большими, чтобы обанкротиться».

Помощь получили:
▫️JP Morgan,
▫️Bank of America,
▫️Morgan Stanley,
▫️Goldman Sachs.
Они до сих пор прекрасно работают.

В этом году обанкротились уже три региональных банка в США. Про них можно сказать: too small to succeed («cлишком маленькие, чтобы уцелеть»). Вот такую красивую мысль подкинули Bloomberg на днях.

В чем проблема?

Да в том, что ФРС провела самый жесткий цикл повышения ставки за 40 лет. Региональные банки больше всего страдают от роста ставок, т. к. им становится крайне невыгодно привлекать деньги. А именно региональным банкам деньги сейчас нужны больше всего, т. к. участились случаи банковской паники в США.

Крупнейшим банкам рост ставок, конечно, тоже невыгоден, т. к. привлекать деньги им стало дороже, активы на балансе потеряли в цене, но это не так критично. Они же too big to fail.

❗️Важно! Региональные банки (многие из которых могут оказаться cлишком маленькими, чтобы уцелеть) являются ключевым источником финансирования малого бизнеса, в котором занята половина работников частного сектора США…

Что бы ни говорила ФРС о силе и непоколебимости банковской системы США, проблемы банковского сектора сейчас очень обострились. Ставку поднимать они больше не станут. Уверен, что банкротства небольших американских банков продолжатся.

Остается рассчитывать, что они не запустят «эффект домино». Вот чего действительно стоит бояться.

А, рынок, зараза такая, не падает и не падает. Вроде все обстоятельства созрели: и ставки высокие, и кризис в банковском секторе, и остающаяся высокой инфляция, и вероятная рецессия (а может, уже и наступившая).

Добавим к этому напряженную ситуацию на рынке корпоративного долга. На этом фоне могут возникать кассовые разрывы у корпораций. Плюс огромные и, скорее всего, во многом нерешаемые проблемы в секторе коммерческой недвижимости.

А увольнения? Вспомним, сколько крупных компаний за последние полгода-год объявляли о сокращениях.

Не устают нагонять негатив и «говорящие головы». Илон Маск пророчит неприятности. А известный инвестор и писатель Роберт Кийосаки и вовсе предсказывает взрыв в финансовой системе и советует смотреть в сторону драгметаллов и биткойна.

Но рынок упорно не хочет падать. Что у нас происходит? Давайте посмотрим.

1️⃣ Обычно, когда падают рынки, начинает укрепляться доллар. Происходит некий risk-off. Доллар пока упорно не хочет падать, «упал-отжался» от минимумов по DXY. И, соответственно, немного вырос относительно евро и других валют. Сущие пустяки!

При этом, доллар пока укрепляться, судя по всему, не собирается. То есть инвесторы, скорее, готовы ставить на риск.

2️⃣ Мы не видим каких-то больших оборотов и желания продавать. Все время минимальные обороты. 10 мая мы вообще наблюдали минимальный оборот с начала года. Такое ощущение, что сейчас не май, в где-нибудь конец июля-августа при таких оборотах.

Это, как бы, не очень хорошо. При таком раскладе возможно как падение, так и шорт-сквиз. Очень низкая волатильность.

Что дальше?

Пока трудно сказать. Большие игроки предпочитают не суетиться и занимать выжидательную позицию. Я лично думаю, что это иллюзорное благополучие в какой-то момент может взорваться. Причем как движение может быть как вниз, так и вверх. Равновероятно.

При этом, вверх сильного движения не жду. Исходя из наличия такого большого количества факторов, указывающих на падение. Максимум мы можем подняться наверх где-то до уровня 4250-4300. То есть такое ощущение, что рынок будет пытаться высаживать шортистов.

А вот когда общее настроение изменится и покажется, что все может закончится благополучно, вот тогда может быть и обвал. Когда шортистов выдавят из позиций.

Какие наши действия?

▪️Основные наши шорты в SPXU («плечевой» шортовый ETF на индекс S&P500) наименее волатильны из всех инструментов. Даже при движении рынка на уровень 4250, этот инструмент сильно не упадёт.

▪️Поэтому мы страхуемся во многом за счет SPXU. В случае, если-таки увидим готовность и желание рынка падать, мы можем шорты усилить. Хотя, я считаю, что именно сейчас увеличивать такой высокорискованный хедж было бы опасно и глупо. Так что будем усиливать позиции, если увидим слабость рынка, а ее пока нет.

▪️А пока ситуация похожа на кейс с золотом – ни туда ни сюда. То есть покупать рано, но и продавать тоже рано. Сидим – ждём.

За последние часы я вижу, что потихонечку индекс доллара начал расти.

В частности, он поутру был относительно евро был 1,099, а сейчас уже 1,092. То есть доллар начал укрепляться.

Рекомендую обратить внимание, это может небольшой сигнал, чтобы мы в итоге увидели красный рынок, хотя фьючерсы сейчас зеленые.

P. S. О некоторых других факторах (например, внимательно следим за PPI, который может изменить расклад), влияющих на рынки мы оперативно пишем сегодня в HOTLINE.

Мы с вами недавно строили прогнозы – сколько США могут продержаться в текущих условиях и платить по долгам, при этом не имея возможности создавать новые долги. По сути своей, занимать, чтобы отдавать старые долги и финансировать свой бюджет.

И тут, понимаешь, – гром среди ясного неба.

Глава американского Минфина Джанет Йеллен сообщает: все, приплыли. По ее словам, к 1 июня власти США могут исчерпать наличность для осуществления платежей.

Ровно две недели назад мы уже приводили расчеты и в принципе установили то же самое: при определенных раскладах – в случае, если собираемость налогов в апреле будет немного хуже плана, – конец истории не за горами.

Ну вот… приплыли. Что же дальше?

Байден пригласил лидеров Конгресса на встречу, которая состоится в Белом доме 9 мая. Эту информацию распространила пресс-служба президента США.

Как я понимаю, обсуждать будут не новости рыбалки или охоты. Товарищи займутся вопросами спасения мира от финансовой катастрофы – дефолта Америки.
Так и представляю себе президента США в костюме Капитана Америка.

Торг предстоит не шуточный. Карты-то уже раскрыты.

Республиканцы предлагают:

1️⃣ Начать жить по средствам.
2️⃣ Сократить бюджетные программы аж на $4 трлн.
3️⃣ Поднимать расходы бюджета не более чем на 1% в год!

Вот наглость-то какая! Это что… отказаться от инфраструктурных программ?

В марте Байден уже критиковал республиканцев, уличив их в желании сократить все то, что так мило «простому американцу».

«Что они будут сокращать, чтобы цифры сложились? Закон о доступном медицинском обслуживании? Социальное обеспечение? Льготы ветеранам? Помощь фермерам?»

Демагогия идет шикарная.

Интересно, а все же… жить по средствам – реально? В голову никак не приходит? Ну, если нет у тебя денег, может, просто амбиции чуть-чуть сократить?

Что задумают сокращать ребята, когда выплаты по долгам дойдут до $1,5 трлн в год и превысят 20% от расходов бюджета?

Впрочем, все это будет потом.
А сегодня – в очередной 999 раз – мир наслаждается мыльной оперой под названием «латание тришкиного кафтана».

Вывод?

Рынки пока игнорируют опасность дефолта США. Верят, что все в итоге все будет хорошо и все в финале поженятся. Ну и хорошо. В конце-концов есть много других поводов понервничать. Но о них… чуть позже. Одни проблемы в банковском секторе чего стоят.

Вчера на торгах, похоже, еще одна жертва банкопада обнаружилась – VLY. Акции обвалились почти на 20%. И, думается, жертва не последняя. А ведь JPM всех вряд ли купить сможет.

Короче… скоро развязка шоу.
Наблюдаем. Шорты с нами.

Годовые кредитные свопы США (которые действуют как страховка, если страна отказывается от выплат по долгу в течение 12 месяцев) выше, чем в 2008 г.

Как мы уже вчера с вами говорили, на днях Илон Маск заявил, что вопрос дефолта США – это лишь вопрос времени.

Оставим Маска в покое, пусть со своими ракетами разбирается. Поговорим о сути вопроса. Для начала посмотрим на график роста долга США. Картинка маслом, что и говорить.

?1980-й: долг США – $3,2 трлн (33% ВВП). Начинается программа рейганомики. Наращиваются военные расходы и одновременно с этим снижаются налоги. ВВП США растет. Все отлично.

Итог: к 2000 г. долг возрастает до $9,7 трлн (56% ВВП). По современным меркам все в пределах приличия.

?В 2008-й Америка входит с долгом $13,6 трлн (68% ВВП). Нужно спасать экономику – начинается кризис. А тут еще и желание всем помочь и угодить – «Обамакеа», однако.

Итог: к концу деятельности великого популиста-демократа в 2017-м долг США уже достигает $22,2 трлн (103% ВВП).

?Ну и 2023-й – приплыли. $31,4 трлн. Нужно было раздать деньги на восстановление после ковида. Тут и стимулы от Байдена.

Короче говоря, за последние 15 лет долг штатов вырос почти на 18 трлн и достиг 120% ВВП страны. Красавцы в общем. Живем в долг. Гуляем… не на свои.

Так что, Маск-то в итоге прав?

Ну тут однозначно пока утверждать невозможно. Однако CDS на американский долг начали стремительно расти (см. график). Что правда, то правда.

Цена страховки от дефолта США на максимуме с 2012 г. На пике в 2008 г. она, конечно, была почти в 2 раза выше, чем сейчас, но все равно ситуация пикантная.

Глава Минфина США говорит, что дефолт невозможен, а 5-летние CDS уже на уровне почти в 50 пунктов.

Это, если честно – пока не смертельно. Но посматривать в эту сторону ой как требуется.

?? Процентные расходы по госдолгу будут только расти

Ну а теперь самое главное.

❗️Не так важен размер долга, как возможность его обслуживать.

?В 2022F (финансовом) году расходы на проценты уже составляли $475 млрд (8,1% расходов).

?В этом году (2023F) они составят около $700 млрд.

Мы уже с вами не так давно рассуждали на тему вариантов роста выплат по долгу США и рассматривали различные сценарии.

Напомню.

?Лучший сценарий (ставки вниз с 2024 г.).
✔️В 2025: $720–750 млрд (более 10% расходов).
✔️К 2030: $1 трлн (12,5% расходов).

Смертельно? Ну скажем… не прямо уж так, разумеется, но неприятно. 12,5% от доходов бюджета – это немало.

?Ну а в худшем сценарии (Это в случае, если ставки достаточно долгое время остаются высокими).
✔️В 2025 г. выплаты превысят $800 млрд (13% от планируемых расходов на этот год).
✔️А вот к 2030 г. расходы на обслуживание долга достигнут $1,5–1.7 трлн (почти 19–20 % от ожидаемых по модели на тот год расходов бюджета).

Это уже по-настоящему сурово и, боюсь, и мировым рейтинговым агентствам, да и остальному миру все это не слишком понравится.

Чего ждать в ближайшее время – уже писали вчера.

Ну и вывод – он прост.

Если в итоге демократы и республиканцы таки договорятся, помучив всех изрядно, никакого дефолта, разумеется, не будет. По крайней мере, в ближайшее время.

А вот занимать на рынке американские монетарные власти побегут сломя голову.
И занять очень-очень быстро потребуется, как минимум, 1 триллион долларов. Вот рынку все это не уверен, что понравится.

Ритуальное шоу начинается.

Чуда не случилось – члены Конгресса еще не успели договориться о повышении лимита, а госдолг США уже достиг потолка в $31,4 трлн. Все пропало? Дефолт неизбежен? Долговой рынок ждет кризис столетия?

Разумеется НЕТ. Просто начинается шоу под названием – Спасение Америки от Дефолта.

Скучно. Как 101 серия задолбавшего всех мексиканского сериала.

На такие случаи у Минфина США давно разработан запасной план действий. Поставив на паузу отчисления в пенсионные и социальные фонды, обслуживающие бюджетников, министерство получит необходимые средства для осуществления государственных платежей.

На сколько хватит «чрезвычайных мер»? С точностью ответ на этот вопрос не может дать даже Джанет Йеллен. По её словам, «период подвержен значительной неопределенности, включая проблемы с прогнозированием платежей правительства США на несколько месяцев вперед».

Что дальше? Есть три варианта развития событий:

1️⃣ Повышение лимита госдолга. Его вероятность 99 процентов.
2️⃣ Полная отмена потолка госдолга. Вероятность 0,99999 процента.
3️⃣ Технический дефолт. Вероятность – 0,00001 процента.

С 1960 г. американские власти поднимали потолок госдолга уже 78 раз. Поднимут, разумеется, и в 79-й.

Главный вопрос – кому придется пойти на уступки в этот раз – «партии ослов» или «партии слонов». Что-то нам подсказывает, демократам все-таки придется согласиться на некоторое сокращение федеральных расходов. Так что главная интрига – таки какие именно расходы пойдут под нож во имя спасения страны от дефолта.

Может ли победить «партия баранов»?

Если Конгресс допустит дефолт по своим долговым обязательствам, ФРС теоретически может вмешаться и купить часть казначейских облигаций. Другое дело, что до этого не дойдет.

А пока… главный бенефициар от происходящих событий – ЗОЛОТО. Чем дольше ребятки будут бодаться, тем более оно подрастет.

Так что… ждем продолжения роста GOLD, NEM, KGC, BTG, NUGT, JNUG и прочих полезных в хозяйстве блестящих вещичек.

Акции золотодобывающих компаний

Barrick Gold (GOLD US)	Newmont (NEM US)
Kinross (KGC US	B2Gold Corp. (BTG US)

Пока весь мир следит за высказываниями членов ФРС и инфляцией, к нам на всех парах приближается новый «пушной зверек» с романтичным названием «потолок госдолга в США».

?Уже через пару недель цифра достигнет рекордных $31,4 трлн. Если члены Конгресса не согласятся повысить лимит, страна может столкнуться с дефолтом. Ужас-ужас? Кажется, где-то мы это уже слышали… Раз эдак сто за последние и не последние годы.

?Если серьезно, новости с подобными заголовками выходят чуть ли не каждый год. А результат всегда один и тот же – в последний момент, помотав всем нервы, конгрессмены находят общий язык.

?Благодаря незначительному большинству в Палате представителей, республиканцы могут попробовать диктовать свои условия (не повышать лимит без сокращения расходов), но что-то нам подсказывает, значительного успеха достичь вряд ли удастся.

?Кстати, а на что правительство тратит деньги? Прогуляемся по основным статьям расходов в 2022 г.
▪️на программу медстрахования ушло $1,5 трлн или 16,4% бюджета,
▪️на социальное страхование – $1,3 трлн (14,3%),
▪️на оборону и национальную безопасность – $1,2 трлн (13,1%),
▪️а на выплаты по Treasuries ушло $717,6 млрд (≈8%), по сравнению с $562,4 млрд в 2021 г. (≈5,7%).

?Что, если Конгресс не одобрит повышение потолка госдолга до конца следующего месяца? Как и в прошлый раз, Минфин США может прибегнуть к «чрезвычайным мерам», которые включают приостановку выпуска ряда специальных бумаг, использование некоторых долговых инструментов, которые не идут в зачет долгового лимита и т. д.

Выше рейтинг → ниже риски → ниже ставка и наоборот. На рынке работают кредитные агентства (S&P Global, Fitch, Moody’s), которые ежегодно оценивают кредитоспособность компаний. Вот только делают они это не в вакууме, а исходя из множества показателей, в том числе внешних. Учитывая текущую экономическую ситуацию, многие рейтинги будут пересмотрены. И далеко не в лучшую сторону.

К чему это приведет?

К росту количества дефолтов в Европе. По высокодоходным облигациям уровень дефолта вырастет с 0,7% до 2,5%, а уровень дефолтов для тех, кто уже закредитован может составить 4,5% против 1,3% годом ранее.
▪️В 2023 г. в Европе, на Ближнем Востоке и Африке к погашению имеется €103 млрд,
▪️к 2024-му – €154,9 млрд,
▪️к 2025-му — €238,9 млрд,
а перекредитовываться придется по более высоким ставкам. Убытки банков Европы к тому времени могут вырасти на 20% до $87 млрд.

❗️Мы считаем, что следует очень аккуратно подходить к выбору консервативных инструментов и без надобности не рисковать. Не исключено, что некоторые консервативные, на первый взгляд, инструменты вдруг обретут статус спекулятивных.

В нашем сервисе по подписке в консервативной стратегии собрали неплохие идеи по зарубежным облигациям с учетом всех рисков.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

▪️Обсудим ключевые события прошедшей недели
▪️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей
▪️Ответим на ваши вопросы

Эфир пройдет в нашем YouTube канале Bitkogan Talks.
00:00:00 – Ответы на вопросы.
00:02:00 – Прогнозы Saxo Bank.
00:03:25 – Перспективы цен на Американский газ.
00:04:40 – Падение индекса грузоперевозок.
00:08:35 – Затраты на TMF.
00:10:35 – Рецессия в США.
00:12:40 – Национализация дочерней компании “Газпром” в Европе.
00:16:05 – Перспективные компании.
00:20:10 – Выступление президента РФ.
00:24:50 – Обмен заключёнными России и США
00:37:30 – Коррекция «черного золота».
00:44:00 – Зима приходит в Европу
00:49:30 – Турции и эмбарго на российскую нефть.
00:57:55 – Как ответит Россия?
01:05:10 – Прогноз по валютному рынку
01:11:40 – Замороженные активы РФ в Европе.
01:18:00 – Девятый пакет санкций.
01:29:40 – Ждать ли волны дефолтов?
01:39:35 – Попытка гос.переворота в Германии.
01:47:00 – Конкурс.
01:49:00 – Прогнозы на 2023 год

Поговорим об этом сегодня в сервисе по подписке в рамках FINANCE RESCUE CAMP.

Обсудим:

▪️Что такое дефолт и банкротство? Чем это грозит держателю ценных бумаг?
▪️Текущую ситуацию на рынке с точки зрения вероятности дефолтов по долговым инструментам.
▪️Наиболее безопасные, «тихие гавани» в период турбулентности на рынках, кто может получить поддержку в случае неприятностей.
▪️Опасные участки.
▪️Что делать, если дефолт или банкротство случилось?

❗️И конечно, ответим на ваши вопросы в эфире!

? Начало лекции в 18:30 (МСК).
Спикер – Георгий Аксенов.

Присоединяйтесь!

Друзья, всем привет! Итак, России “объявили” дефолт по внешнему долгу

Вчера мы уже обсуждали данную тему. Можно называть этот «дефолт» странным. Можно – «дефолт по принуждению». Можно – юридически бредовым.
Однако, бредовый или нет, но он уже произошел, и теми организациями, что в частности существуют и для юридической констатации факта – констатирован. Чисто юридически и ISDA, и международные рейтинговые агенства его признали .

Одна мысль не покидает – а зачем все это? Чтобы что?

▪️Обратиться в международные суды, истребовать деньги? Так пожалуйста. Готовы и без того заплатить.
▪️Накрутить душевные штрафы и прочие «мелочи»? Разумеется, нет.
▪️На мой взгляд, отчасти ответ на этот вопрос кроется в вырезках из саммита «Большой семерки», а именно призывах к экспроприации российских активов. По такому случаю даже предлагается создать глобальный механизм конфискации замороженного или арестованного имущества РФ.

А как же право собственности? Официальная позиция такова: изъятые средства пойдут на оказание Украине помощи в восстановлении. Что касается кредиторов, они имеют право обратиться в суд и обратить взыскание на имущество России (яхты, корабли, здания, сооружения и т.д.). Это прецедент, конечно.

Ну а далее… Все, что прямо или косвенно можно признать российским, становится в зону высокого риска не только заморозки, но и конфискации. И здесь уже возникает огромный простор для «творчества». Допустим, в счет погашения долгов конфискуется некое здание. Сколько оно стоит? Кто сможет дать объективную оценку? Как оценить амортизацию? Таким образом, объекты можно оценивать крайне дешево.

Вопрос даже не в стоимости активов, но скорее в том, что конфисковывать российское имущество, по примеру Канады, можно будет во славу дефолта достаточно быстро и жестко. Ибо прецедент создан.

Хотя по континентальному праву – все несколько сложнее. А вот там, где право прецедентное, простор для творчества открывается… необыкновенный.

Другой аспект – моральный. Россия впервые с 1918 г. допустила дефолт. Запад показал, что наличие средств и даже желания их платить – недостаточно, чтобы стоять на равных с «цивилизованными странами». Тот, кто допустил дефолт, – банкрот. А с банкротами особо не принято церемониться, и в зал, где обедают остальные приличные господа, не пускают.

Банкрот? Изволь обедать на приступке у входа. И доказывать потом, что дефолт был «искусственный». Впрочем, это уже вряд ли будет кого-то волновать.

По данным Минфина, на 1 июня 2022 г. внутренний долг составлял 16,6 трлн руб., внешний – $56,5 млрд. Доходы же от продажи одних только энергоресурсов в Европу составили $47 млрд за март и апрель. Таким образом, вопрос стоял не в платежеспособности, а в нежелании западных финансовых институтов провести операцию. Однако… дефолт уже зафиксирован и точка.

Говоря о реакции «ответственных органов», в Минфине посоветовали держателям российских гособлигаций, не получившим выплаты, обратиться к Euroclear и другим международным финансовым посредникам. Министерство заявило, что 20 мая произвело выплаты по гособлигациям со сроком погашения в 2026 г. в сумме $71,25 млн и 2036 г. в сумме €26,5 млн.

Официальное объявление дефолта России станет триггером для различных судов и процессов по конфискации собственности, – это понятно.

А как на весь этот балаган будут смотреть третьи страны?

В свете происходящего некоторые из них могут начать хеджироваться от санкционных рисков путем продажи активов, в том числе и казначейских облигаций США.

По данным минфина США, в апреле китайские активы (инвестиции в UST) упали до $1,003 трлн, что на $36,2 млрд меньше, чем $1,039 трлн в предыдущем месяце. Для справки, в мае 2010 г. запас казначейских облигаций Китая составлял $843,7 млрд. То есть медленно но верно Поднебесная начинает сокращать объёмы своих инвестиций в UST.

Саудовские запасы казначейских облигаций США в феврале снизились до $116,7 млрд. Для сравнения, в феврале 2020 г. US treasuries на балансе страны составляли около $185 млрд. Учитывая тот факт, что ФРС также в свою очередь стремится сократить свои собственные запасы облигаций, момент явно не подходящий. Возможно, в частности, и поэтому так подскочила доходность по десятилеткам в последнее время.

Вывод? Значительное количество стран сегодня пересматривает свои инвестиционные стратегии. А это – путь к более чем масштабным мировым коллизиям. Скажу так… очень мягко.
Sapienti sat, как говорили древние.

Друзья, всем привет! Вопреки мнению, что дефолт неизбежен, инвесторы начали получать выплаты по российским облигациям. По данным СМИ, клиринговые центры получили и обработали платежи по двум выпускам еврооблигаций со сроком погашения в 2022-м и 2042 годах. Всего речь идет о $650 млн.
Напомним, что в начале апреля Россия должна была осуществить платежи по своим облигациям, но перевод этих средств был заморожен иностранным банком-корреспондентом. Преградой стал тот факт, что Минфин пытался выплатить деньги из российских замороженных резервов. Власти США тогда посчитали, что выплаты по облигациям возможны только из валютной выручки или оставшихся в стране резервов.

Таким образом, можно сделать вывод, что платежи были произведены за счет новой выручки.

Что дальше? Начнем с того, что следующие платежи по еврооблигациям Минфина запланированы на 27 мая по выпускам с погашением 27 мая 2026 г. и 27 мая 2036 г. Платежи составят $73,3 млн и €26,5 млн соответственно. Деньги для страны копеечные.

Хорошая новость заключается в том, что по одному из платежей возможны выплаты в рублях, а по другому – в евро, фунтах или швейцарских франках и не только на счета в американских банках.
Плохая новость в данном случае касается больше американцев. 25 мая заканчивается лицензия, которая разрешает гражданам США получать платежи от Центрального банка РФ, Министерства финансов и Фонда национального благосостояния. Будет ли продлена лицензия или же гражданам США нужно будет просить специальное разрешение для получения таких платежей?
Посмотрим. Вопрос любопытный. Моя ставка: лицензию продлят.

Не раз и не два слышал вопрос: а зачем вообще платить? Тем более – тем, кто нам все заблокировал?

Каковы последствия технического дефолта? Традиционно, неисполнение долговых обязательств сопровождается оттоком инвесторов с рынка, потерей репутации, ухудшением рейтинга, а также снижением курса местной валюты. Впрочем, большая часть этих событий уже произошли.

Куда более значимую роль может сыграть требование досрочного погашения всех займов. Так называемый кросс-дефолт. На начало 2022 года объем зарубежного долга страны составлял $63 млрд. Сумма для РФ небольшая. Но в сегодняшних условиях – довольно существенная.

Что произойдет, если нам сразу предъявят все долги? Как вариант – могут «наложить лапу» на огромное количество имущества страны за рубежом (хотя, похоже, это и так отберут). И, главное, на новую валютную выручку. А это – плохо.
Потому выгоднее платить. Во всяком случае, пока.

Что будет с рынками, если РФ все-таки перестанет платить? Скажем так: к мировому финансовому кризису данное событие вряд ли приведет. Не та сумма. Но позитива рынкам такая новость однозначно не добавит.

Презанятная штучка получается.

За последние дни нескольким лидерам российского бизнеса – Евразу, Суэку, Северстали – нужно было погасить купоны по своим евробондам. Суммы – абсолютные копейки для этих мощных концернов.
Однако… санкции, пааанимаешь.

Северсталь. Выплата купона в долларах по еврооблигациям 3.15% с погашением 16 сентября 2024.
Причина дефолта: невозможность проведения операции. Компания, имея достаточные средства на счетах, дала команду рассчитаться. Комплаенс банка-платежного агента отклонил заявку.
То есть компания хочет рассчитаться со своими кредиторами. Имеет необходимые средства на счетах.
Договорилась с российским регулятором – получила разрешение на оплату. И… не смога провести платеж. Ибо не дали.
Формально – технический дефолт компании. Если через месяц не рассчитается, будет запущен механизм кросс-дефолта – необходимость сразу рассчитаться по всем своим долгам.

А можно ли такую ситуацию считать дефолтом?

СУЭК (Сибирская угольная энергетическая компания). Ситуация аналогичная. Компания не смогла вовремя выплатить купонный доход держателям своих еврооблигаций 3.375% с погашением в 15 сентября 2026. Компания сообщила о том, что платеж не прошел.

В целом ситуация похожа на чуть не случившийся российский дефолт – с одним большим отличием. Российские эмитенты направляют платежи по купонам или платежи в погашение части долга по своим евробондам на счета зарубежных банков-агентов, но до инвесторов деньги не доходят.

Евраз. Начну с конца – платеж таки удалось провести.
Металлургическая компания Evraz Романа Абрамовича, Александра Абрамова и Александра Фролова смогла оплатить купон по облигациям на $704 млн со сроком погашения в 2023 году. Этот платеж, как стало известно на днях, 21 марта, был заблокирован банком-посредником, что грозило компании техническим дефолтом, хотя Evraz способен полностью отвечать по своим долговым обязательствам.
Evraz сегодня, 22 марта, раскрыла на Лондонской фондовой бирже, что лондонский филиал Bank of New York Mellon уведомил компанию об урегулировании вопроса. Evraz заявляет о готовности выполнить свои обязательства и по другому выпуску облигаций на $700 млн с погашением в 2024 году в начале апреля.
Роман Аркадьевич, как обычно, везунчик.

Скажем прямо: подобные ситуации с нежеланием банков-агентов проводить подобные платежи – это штука крайне неприятная. И бьет она не только по российским компаниям, но также и по иностранным держателям этих долгов.

А теперь главное. Платежи купонов – копейки. Например, по Серевстали это $12,6 млн, по СУЭК – $8,4 млн. Однако, в случае начала реальных кросс-дефолтов компаний, могут начаться мультиплицирущиеся процессы, которые весьма жестко ударят по огромной армии держателей долгов российских корпоратов. Это, в свою очередь, может запустить цепочки банкротств уже западных компаний и финансовых институтов.
И… пошло-поехало.

Все эти суммы в принципе не так значительны для мировой экономики.
Но вот за счет мультиплицирующего эффекта может произойти та самая ситуация весьма жирного и достаточно черного лебедя.

По моему мнению, в итоге банкам-агентам будут даны лицензии на проведение подобных платежей.
Другой путь – по аналогии с попыткой совместных закупок газа в резервы. Создать некую структуру при ФРС или ЕЦБ, которая выкупит все санкционные долги у частных держателей и дальше будет разбираться с ними сама.

А что? Объявить незаконным для часников держать долги санкционных компаний и предоставить возможность какого-то выхода. Граждане, сдавайте евробонды…
Непонятно по какой цене выкупать и как разбираться, но зато без последствий для системы в целом. Что-то придумать в любом случае придется.

Санкции – санкциями, но стрельба в собственную коленку это не тот спорт, который любит коллективный Запад.

Доброе утро, друзья.

В последние дни мы видели огромное количество спекуляций на тему платежеспособности России. Одни настаивали на том, что Россию ждет неизбежный дефолт, другие – что все выплаты по госдолгу будут проведены в срок и в полном размере. Ответ мы узнаем, вероятно, довольно скоро.

В марте РФ должна погасить суверенные бонды на сумму более $700 млн. Сегодня – 16 марта – должна состояться выплата процентов по долларовым облигациям на сумму $117 млн.
Если Россия не выполнит свои обязательства, технически существует 30-дневный период, который дает ей время до 15 апреля 2022 года на выплату купонов.

Как отмечает Bloomberg, неуплата или оплата в рублях вместо долларов может привести к потенциальной волне дефолтов по долгам в иностранной валюте на сумму около $150 млрд.
Это – кросс дефолт.

В начале этого года внешний долг России оценивался почти в $480 млрд. Абсолютные копейки по мировым меркам. Долг тонким слоем растянут по годам (суверенный долг плюс долги гос корпораций),

Что на эту тему говорят в правительстве? На прошлой неделе пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков заявил, что Минфин и другие ведомства уже подтвердили наличие необходимых запасов для выплаты внешних долгов в рублях. Единственная проблема заключается в том, что оплата купонов в рублях невозможна исходя из условий этих облигаций. Мелочь, понимаешь ли.
14 марта Минфин поручил американскому банку начать выплаты долларовых купонов на сумму $117 млн по двум внешним облигационным займам. Если США не дадут выплатить обязательства из замороженных резервов ЦБ, западные институты могут признать дефолт России.

Вообще, если абстрагироваться от политики, ситуация пикантная. Достаточно иезуитская. Напоминает старый садистский анекдот.
Бабуся семенит к автобусу, что стоит на остановке. Водитель приговаривает: – Интересно, успеет или не успеет? Перед бабушкиным носом он закрывает двери: – Эх, не успела! И гордо отъезжает…