Давайте рассмотрим подробнее текущую ситуацию по каждому фактору и сделаем вывод, когда можно ждать хороших новостей.

▪️Кредит— замедляется. Люди и компании стали меньше занимать, что в перспективе замедлит разгон инфляции.

▪️Потребительская активность— умеренный рост. В декабре россияне притормозили с покупками, а оперативные данные за январь указывают на умеренный рост потребления. Весной эффект от сдержанного кредитования может охладить спрос, но цифры это подтвердят только в конце июня.

▪️Рынок труда— кипит. Безработица — рекордно низкая (2,3%). Это значит, что работодатели конкурируют за кадры, а зарплаты растут, подогревая инфляцию. Пока причин для снижения ставки здесь нет.

▪️Деловая активность— бодрячком.Пока по деловой активности не видим устойчивого замедления. Жесткая государственная политика может затормозить экономический рост, но это станет очевидным трендом только летом.

▪️Инфляционные ожидания — луч надежды. Пока мы увидели одну точку снижения до минимума за последние 5 месяцев. Скорее всего, вслед за курсом рубля ожидания могут продолжить быстро падать. Здесь позитивная картина может сложиться уже к апрелю. Во многом это будет зависеть от мирных переговоров.

▪️Инфляция — пока высокая. Февральские данные говорят о замедлении инфляции до 8-10% в годовом выражении, но это все равно много. Укрепление рубля может помочь сбить темпы роста цен, но устойчивый тренд на низкую инфляцию сформируется не раньше июня.

Итог:

1️⃣До лета ждать снижения ставки не стоит. ЦБ нужен уверенный тренд на снижение инфляции. А сложиться он может только к июню-июлю.

2️⃣Уже к апрелю может набраться достаточно причин для смягчения прогноза. Как мы видели в декабре, рынки реагируют заранее — именно в момент, когда ожидания по ставке начинают снижаться. Когда первое снижение ставки произойдет, оно уже будет в ценах😉

P. S. И все же — что насчет апреля? Не начнется ли уже не просто обсуждение, но снижение ставки именно тогда? Судя по риторике ЦБ и всем приведенным ранее аргументам — шанс невелик.
Но… события в последнее время развиваются более чем стремительно. Дать гарантию того, что некие новые данные не заставят ЦБ еще раз переоценить ситуацию, невозможно. Но пока она выглядит более консервативной. Хотя сегодня ни от чего зарекаться нельзя.

После таких «каруселей» ЦБ наконец вмешался в валютный рынок: покупки валюты для бюджетного правила остановят. В ноябре речь идет о сумме 4,2 млрд руб. в день. Скажем прямо: не самая большая величина. Это поможет рублю, но эффект будет ограниченный. Если ослабление рубля вызвано проблемами в расчетах за экспорт, этой меры будет недостаточно для возвращения рубля на уровни прошлой недели.

🚩Сегодняшнее резкое укрепление рубля против юаня на бирже также может объясняться прямыми валютными интервенциями от ЦБ. Но о таких вещах регуляторы сообщают с задержкой, поэтому точной информации быть не может.

В запасе еще остается экстренное повышение ключевой ставки. Но это больше мера информационной политики: ЦБ внушает уверенность и держит все под контролем. На деле в условиях санкций эффект от ставки для рубля будет действовать через снижение спроса на импорт, что займет несколько кварталов — явно не то, что поможет стабилизировать валютный рынок здесь и сейчас.

🔎Повышение нормативов возврата валютной выручки — это тоже мера, которая работает не сразу. К тому же, если экспортеры не могут провести расчеты, то требование их провести от государства ситуации никак не поможет.

Так что интервенции ЦБ — это хорошо, но, возможно, недостаточно для стабилизации курса рубля. Риск высокой волатильности остается.

Консенсус аналитиков, опрошенных ЦБ, ждет повышение на 100 б.п. до 19%. Ставки денежного рынка скорее указывают на это же решение. Правда, тут поутру уже читаем СМИ: некоторые аналитики стали солидарны с нами. Ну и молодцы.

Но я ожидаю сохранение ставки. И ключевая причина — сигналы самого ЦБ.

✔️Сперва прошла весьма нежесткая пресс-конференция, где зампред ЦБ уверенно заявил, что баланс аргументов не изменился. То есть 50 на 50 повышение против неизменной ставки в сентябре-октябре.

✔️Затем вышел ряд традиционных докладов ЦБ перед решениями по ставке, которые разъяснили, что имел в виду зампред. И все наперебой писали только одно — экономика замедляется. А за ней и снижение инфляции не за горами.

А про то, что инфляция едва ли попадет в прогноз Банка России 7,8% год к году в 3 квартале — про эту мелочь как-то забыли упомянуть. И высокие темпы корпоративного кредитования, и рост инфляционных ожиданий — тоже оказались не такими интересными темами, чтобы уделять им много внимания.

🔎ЦБ явно сместил акцент своих докладов на аргументы в пользу неизменной ставки. Думаю, это не совпадение. Вероятно, ЦБ хочет взять паузу и убедиться, что не передушил экономику 18-й ставкой.

Но интрига все же есть. В среду вечером будет опубликована статистика по инфляции в августе. Недельные данные скорее указывают на годовую инфляцию 9,0%. Если мы увидим 9,1% и выше, то ЦБ все же может поднять ставку, не дожидаясь октября.

⏪Если в предстоящие месяцы у нас останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса снижаются в достаточной мере и с достаточной скоростью, чтобы в 2025 году инфляция вновь была 4%⏩, — ответил господин Заботкин «Российской газете» на вопрос, при каких условиях ставка может быть повышена до 20% и выше.

И почему рынок в эти мрачные перспективы категорически не верит?

➡️ Индекс RGBI за последние дни достиг уровня 107,28. Минимум был в конце прошлого месяца на уровне 103. Весьма оптимистичный такой отскок.

▪️Рынок ошибается, и в дальнейшем вновь цены на облигации полетят вниз?
▪️Или же все сложнее, и ЦБ пытается всех напугать, чтобы не спешили брать кредиты?

Но тут с кредитами штука-то любопытная.

➡️С одной стороны, ЦБ прав. Кредиты берут как не в себя, поплевывая на ставку. Уровень закредитованности россиян — физических лиц за полгода вырос еще примерно на 10% и достиг 37 трлн руб. При таких ставках до массовых банкротств уже недалеко.

➡️С другой стороны, чем больше ты пугаешь народ будущими повышениями ставки, тем более ты:

1️⃣Способствуешь тому, что народ с энтузиазмом бежит кредитоваться сегодня. Завтра-то еще дороже будет.

2️⃣Повышаешь инфляционные ожидания. Поскольку любой намек на будущее повышение ставки автоматически заставляет бизнес еще более задирать цену конечного продукта. А это, опять же, в итоге только разгоняет инфляцию.

Кстати, с последним тезисом ЦБ не вполне согласен. Их позиция — эффект этот не слишком силен. И в итоге гораздо сильнее эффект от того, что еще более высокие ставки снижают размер и желание кредитоваться.

Итак: повысит ли ЦБ еще раз ставку? — Я думаю, НЕТ.

Почему?

Да потому что, скорее всего, цифры по макре за август — сентябрь начнут показывать некоторое замедление экономики. Я так полагаю, что и инфляция с покажет нам некоторое успокоение.

Да, скорее всего, в целом рынок облигаций был последние дни излишне оптимистичен. И, опять же, с высокой долей вероятности истина будет где-то посередине.

➡️ То есть и ЦБ вряд ли пойдет но новую «ходку» наверх по ставке.
Но и, с другой стороны, рывок наверх по ценам был несколько более оптимистичен, чем стоило бы.

Мне тут на стриме с Дмитрием Абзаловым задали вопрос: ⏪А не упущен ли шанс купить облигации?⏩

Так вот. Исходя из этой логики, абсолютно ничего еще не поздно. И моментов подешевле облигации купить еще будет вполне достаточно.

📎Но тем не менее я полагаю, что время для долгосрочного формирования облигационного портфеля сегодня вполне неплохое. А остальное — детали.

Банки готовятся к снижению ставок?

В выходные все, кому не лень, скинули новость, что крупнейшие российские банки начали снижать ставки по вкладам.

Так, доходность краткосрочных депозитов за последнюю неделю уменьшилась на 0,2-0,7 п.п. в МКБ, Хоумбанке, Росбанке и «Ренессансе».

Означает ли это, что Банк России скоро снизит ставку?

Насчет «скоро» не уверен. На последнем заседании ЦБ даже обсуждался вопрос о повышении ключевой ставки еще на один процентный пункт. О снижении пока говорить рано.

Думаю, пик ключевой ставки достигнут. Но, если цены будут расти такими же темпами, регулятор может повременить с «разворотом» вниз.

Почему же банки понижают проценты по депозитам?

➡️ Когда речь идет о ставках на 6-9 месяцев и полгода, банки закладывают, что к концу периода, скорее всего, ключевая ставка будет снижаться.

➡️ Вероятно, необходимость привлекать депозиты за счет высокой доходности снизилась.

А что с ОФЗ — когда ждать разворота?

Раз уж ключевая ставка на максимуме, нет ничего плохого в том, чтобы добавить в портфель надежные среднесрочные облигации с хорошей доходностью.

Основной риск, за которым я бы следил, — это не столько инфляция, сколько ситуация с доходной частью бюджета и потребность правительства в дополнительном финансировании.

#ставка

@bitkogan

ЦБ и девелоперы. Что значит для сектора сохранение ставки в 16% до второго полугодия?

Прежде всего, ЦБ не видит ипотечного пузыря. Скорее следует говорить об определенных дисбалансах, которые он намерен «подкрутить» через макропруденциальные меры и изменение параметров льготных программ. Очевидно, для сохранения их доступности и целевого характера.

➡️ Это важный момент. В столицах спрос на дорогое жилья действительно может слегка подсдуться. В регионах же субсидированные программы изначально носят более целевой характер и не претерпели больших изменений.

По этой причине ЦБ ждет сохранения положительной динамики кредитования в 2024 году, снизив ее темпы к более разумным.

Кому выгодно?

?Высокие ставки дают определенное преимущество крупным игрокам, способным работать и привлекать финансирование в таких условиях. Поэтому жду дальнейшей консолидации отрасли.

?Из крупных выиграют те, кто работает в доступном сегменте – Самолет, Эталон, ПИК, и в большей степени в регионах. Не раз говорил о стратегии Эталона на расширение регионального присутствия. По критерию «федерализации» бизнеса компания определенно в лидерах.

?Да и в целом девелоперы не раз доказывали, что способны не просто адаптироваться к непростым условиям, но и купировать возможные риски заранее.

#российский_рынок

@bitkogan

?? Один важный вывод о решении ЦБ

Номинально ключевая ставка не изменилась – 16%. Но, как любит подчеркивать регулятор, важны не номинальные ставки, а реальные.

Реальная ставка = номинальная ставка (которую мы видим на бумаге) минус ожидаемая инфляция.

Ну что ж, давайте посмотрим. 2 графика реальных ставок:

1️⃣график – инфляция минус ценовые ожидания предприятий. Сейчас самая жесткая ставка за 4 последних года, не считая двух месяцев в 2022 году. 4 года, потому что длиннее данных нет.

2️⃣график – инфляция минус ожидания населения. Здесь ставка выходит самой жесткой с 2015 г., за исключением все тех же шоковых месяцев в 2022 году. И снова рекорд жесткости ограничен лишь длиной доступных данных.

На обоих графиках видно, что реальная ставка стала еще выше в последнее время.

И теперь ЦБ дополнительно добавил жесткости в своих прогнозах – ставку снижать не собираются вслед за инфляционными ожиданиями, а значит, реальные ставки станут еще выше.

❓Как эти рекорды жесткости денежно-кредитных условий повлияют на экономику? Наш шеф-редактор спросила об этом ЦБ.

➡️ На что в Банке России ответили, что экономика будет расти потому, что хорошо росла в прошлом году, и прирост ВВП составит 1,0–2,0%.

#ставка #инфляция

@bitkogan

• 

• 

ЦБ оставил ключевую ставку без изменений на уровне 16%

Самые важные выводы из пресс-релиза.

1️⃣Сигнал нейтральный — речи о повышении ставки в марте нет.
2️⃣ЦБ подчеркивает, что снижать ставки пока рано, даже при замедляющейся инфляции.
3️⃣Снова подчеркивается тезис, что высокие ставки надолго.
4️⃣Баланс рисков смещен в сторону более жесткой политики.

Самое важное из прогноза:

✔️ Прогноз ключевой ставки повышен на 1 п.п. в 2024 и 2025 гг. Регулятор нацелился на более жесткую политику.
✔️ Прогноз инфляции на 2024 год остался 4,0–4,5%.
✔️ Прогноз ВВП повышен на 2024 год до 1,0–2,0%.

Мои выводы:

ЦБ явно добавил жесткости. Повышений ставки мы больше не увидим, но сохранять ставку 16% планируют долго. Судя по прогнозу, снижать ставку ни в марте, ни в апреле ЦБ не собирается. При этом с такой жёсткой политикой поднимать прогнозы ВВП весьма оптимистично. Как бы в рецессию ни скатиться.

Дальше нас ждет пресс-конференция, где ЦБ уточнит свои сигналы и ответит на вопросы журналистов. Наш шеф-редактор будет там, все важные выводы напрямую будем транслировать на канале HOTLINE.

#ЦБ #ставка

@bitkogan

Сегодня ЦБ скажет свое веское слово по ставке. В принципе, о ней уже сказано всё самое важное. Но есть один момент, о котором все же стоит подумать.

Задача ЦБ — понизить уровень инфляции и сбить инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Так что… Вроде бы все логично.

В теории оно как?

Высокая ставка должна охладить желание брать кредиты. Меньше кредитов ➡️ снижается уровень инфляции.

А что на практике?

◾️С населением все логично. Да, брать ипотеку под 20% годовых… Ну, так себе удовольствие

◾️А вот бизнес… Тут посложнее ситуация. Вы будете удивлены, но крупняк с энтузиазмом как брал кредиты под 10%, так и под 20% берет.

Нужно будет посмотреть цифры по кредитованию бизнеса за январь -февраль. Но согласно доступной информации от крупных банков, объём заявок на кредитование от крупного бизнеса не уменьшается. Тот чувствует себя достаточно хорошо.

Спрос на продукцию предприятий хороший. У бизнеса есть положительные ожидания, что номинальный спрос продолжит расти, как и цены. Это означает, что и с платежами по кредитам компании справятся.

Во многом это последствия политики самого ЦБ. Ставка была поднята слишком поздно, инфляция и ожидания её роста значительно превысили целевые показатели.

Вывод?

Банк России смягчать свою политику точно не будет в ближайшее время. Внимание стоит обратить сегодня не на ставку, а на сигнал и прогноз по ней. Станет ли этот сигнал жестким? Поднимут ли прогноз? Скорее, нет. Но риск увидеть жесткий настрой ЦБ достаточно велик.
#ЦБ #ставка

@bitkogan

?? До решения ЦБ по ставке остался один день. Что нового мы узнали?

Друзья, всем привет!

Вышла статистика по инфляции и инфляционным ожиданиям.

Инфляция начала год “не с той ноги”. Месячный рост цен в январе 6,5–7,0% в годовом выражении. Оперативные недельные оценки февраля пока дают такой же уровень. Это значит, что если инфляция продолжит расти такими темпами остальной год, то составит 6,5–7,0%.

Но Банк России в своем прогнозе целится в 4,0–4,5%. И пересматривать его вверх будет болезненно. Ведь по итогам прошлых трех лет инфляция была выше цели. Если публично заявить, что и четвёртый год подряд инфляция не дойдет до цели, доверие к регулятору может снизиться.

➡️Поэтому ЦБ скорее ужесточит свою политику, чем откажется от достижения цели по инфляции.

Но есть и позитив. Инфляционные ожидания снизились широким фронтом.

▫️Ожидания населения на год вперед снижаются второй месяц подряд и весьма хорошими темпами.

▫️Ожидания предприятий тоже снизились. Более того, ЦБ пересмотрел данные. Вместо роста в прошлом месяце оказалось, что ожидания снижаются уже 4 месяца подряд. В итоге текущий уровень самый низкий за последние 7 месяцев. Но и до значений, соответствующих инфляции в 4%, еще далеко.

➡️Уменьшение значений инфляционных ожиданий означает, что ключевая ставка в реальном выражении стала жестче, а кредиты — менее привлекательными.

?Итог. Ситуация остается противоречивой и смешанной. Часть факторов уже за снижение инфляции, а часть продолжает давить на цены.

ЦБ будет и дальше сидеть со ставкой 16% и ждать, пока предыдущие повышения приведут к четкой и ясной картине снижения инфляции. Когда это произойдет, гарантировано не может сказать и сам регулятор.

Поэтому четких сигналов мы едва ли услышим — сигнал останется нейтральным.

#ставка #инфляция

@bitkogan

??  ЦБ обзванивает эмитентов 2-3 эшелонов из-за резких скачков их акций.

Регулятору интересны причины резких движений котировок, а также действия, которые предпринимали компании в отношении этого.

Вообще говоря, звучит несколько неожиданно: сидит у телефона Алексей Заботкин, и проводит профилактические беседы с эмитентами. А если серьезно, то, на самом деле, ничего нового в поведении ЦБ нет, и его намерения вполне прозрачны. Подобные кейсы уже были в 2021 году. Правда, они особо не афишировались.

?Сейчас регулятор ставит своей целью вернуть доверие розничных инвесторов к рынку акций, а подобные истории могут для «физика» закончиться плачевно. Заскочить-то в уходящий поезд — это не фокус. А вот выскочить из него, да еще и с деньгами… Вопрос творческий. Тут уж как повезет.

Так что все правильно. Чем меньше будет на нашем рынке пострадавших от таких историй, тем лучше.

? Полагаю, что в 2024 году число случаев, так называемого, «разгона» акций 3 эшелона, будет гораздо меньше. Если будет вообще. ЦБ шутить не любит, особенно, по телефону.

#ЦБ #Россия

?? На этой неделе мы, скорее всего, увидим, как ЦБ повысит ставку для борьбы с инфляцией. А из-за чего вообще инфляция ускоряется?

Объяснение ЦБ звучит важно и серьезно: «устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг». Но почему так получилось?

▪️За прошедший год государство сильно нарастило расходы, прежде всего, военные, в которых низкая доля импорта. Это значит, что все потраченные деньги остаются циркулировать внутри страны.

Военные расходы становятся заказами для российской промышленности, российского сырья и, в итоге, становятся российскими зарплатами и доходами.

▪️Одним из важных источников для госрасходов в последние два года стало использование ФНБ. Но деньги в ФНБ заморожены, поэтому ЦБ просто создавал правительству рубли взамен на замороженную валюту. Увеличение денежной массы, конечно, не добавляет ценности рублю.

А уже дальше запускается спираль с ростом инфляции и кредитами. Граждане и фирмы, видя, как быстро растут цены, более охотно берут кредиты, чем делают сбережения. Пусть лучше обесценится долг, чем свои накопления. А кредиты снова разгоняют инфляцию.

А что на стороне предложения в потребительском секторе?

1️⃣Первая проблема — санкции. Ушла часть компаний-ретейлеров, предложение сократилось. Компании заместили те, кто раньше проигрывал им конкуренцию, то есть работал с большими издержками. Обход санкций при покупке иностранных товаров, более сложные расчеты — все это тоже становится дополнительными расходами, которые неизбежно оказываются в ценах.

2️⃣Вторая проблема потребительского сектора — дефицит труда. Если государство переманивает все трудовые ресурсы в военно-промышленный комплекс, и при этом проводит мобилизацию, то в ритейле, производстве потребительских товаров, секторе услуг компании сталкиваются с дефицитом трудовых ресурсов.

Вот и получается, что, с одной стороны, растет совокупный спрос за счет военных расходов и кредитов, а с другой, удовлетворить этот спрос некому, так как много людей ушли работать в военный сектор.

Акцент развития государства сейчас сместился от потребительского сектора на военный. Как ни крути ключевую ставку, суть не изменишь. Жить богаче с военными расходами не станешь.

#ставка #Россия

?? Какое решение примет ЦБ по ключевой ставке на следующей неделе?

Взглянем на последние прогнозы на Банка России. И опять реальность оказалась более проинфляционной, чем того ждал регулятор.

▪️Инфляция в 2023 году в лучшем случае окажется на верхней границе прогноза ЦБ (7,0-7,5%), но, скорее всего, превысит его.

▪️Экономика в этом году также растет сильно лучше ожиданий Банка России. По итогам года рост складывается в диапазоне 3,0-3,5%, а в прогнозе заложено 2,2-2,7%.

➡️ Все это приведет к более жесткой ставке. Верхняя граница октябрьского прогноза ЦБ подразумевает повышение ключевой ставки на 100 б. п., до 16% в декабре.

Почему не верю в 17%?

Превышение прогнозов в этом году не так важно — ЦБ уже не влияет на этот год. Гораздо важнее прогноз следующего года. Здесь фундаментально новых факторов нет. Более позитивная текущая статистика и ее инерция компенсирована решением ЦБ продавать больше валюты в следующем году, что укрепит курс рубля.

Какие могут быть сюрпризы?

На следующей неделе запланирована пресс-конференция президента. На таких мероприятиях принято быть щедрым, особенно в преддверии выборов. Как правило, это незаложенные в бюджет социальные расходы, которые быстро транслируются в рост цен через рост потребительских расходов. Если на пресс-конференции гарант конституции проявит чрезмерную щедрость в раздаче бюджетных денег, то это может побудить ЦБ принять более жесткое решение.

Но в целом, я ожидаю повышение ставки до 16% и нейтральный сигнал от ЦБ. Думаю, что после этого с повышением ставки ЦБ закончит.

❗️То есть дальнейшего роста ставки НЕ ЖДУ. А что это значит для облигаций? Сами догадайтесь.

Только что мы с вами говорили — с рублем все стабильно.

Стабильно ли? И вообще… а что, собственно, происходит?

Налоговый период закончился и… российская валюта вернулась к снижению — доллар уже на уровне 91.
Нужно начинать нервничать?
Пока — не уверен.
Но тем не менее, прогулка с 87 до 91… Ну, как-то опять немного тревожно.

? И тут же начинаю получать сообщения — Борисыч, а может ну его, этот плавающий курс.
Зафиксировать к чертям собачьим. И все. Вон… Эмираты прекрасно себя чувствуют с курсом 3,67.
И все завидуют их стабильности.

Я уже давал ответ на этот вопрос в прошлом году, но повторение, как говорится, мать учения.

?Начну с того, что фиксированный курс подразумевает полное вмешательство ЦБ для удержания национальной валюты строго в узком диапазоне по отношению к конкретной валюте.

Иными словами, если Банк России решит привязать курс рубля к 80 за доллар, то в случае ослабления ему придется тратить валютные резервы, чтобы вернуть его на оптимальный уровень.

В условиях, когда из-за санкций пополнить запасы крайне проблематично, тратить все средства на поддержку рубля — не самая лучшая идея.

Кроме того, если Банк России начнет покупать недружественные валюты, все купленное может быть немедленно заблокировано. Очевидно, что сейчас никто не будет так рисковать.

?Второй недостаток привязки к валюте другой страны заключается в том, что монетарная политика перестанет работать. Для более четкого понимания рассмотрим пример:

Предположим, в России фиксированный обменный курс, инфляция растет. ЦБ повышает ставку, дружественные нерезиденты начинают покупать наши ОФЗ, рубль укрепляется.

Но мы не можем позволить рублю укрепиться, потому что курс фиксированный — ЦБ печатает рубли и покупает на них юани. В результате инфляция ускоряется. А мы изначально хотели ее снизить…

Ну и главное, привязывая курс рубля к валюте другой страны, мы становимся заложниками чужой экономики. Если там проблемы, приходится тратить массу ресурсов на поддержание у себя баланса.

Что имеем в итоге?

Вкратце, плавающий курс защищает экономику, в то время как его фиксация чревата нарушением финансовой стабильности. В то же время это не означает, что ситуацию можно пустить на самотек.

?Инфляция и курс рубля тесно связаны друг с другом, причем в обе стороны. Обесценение денег и рост цен приводят к ослаблению рубля, а ослабление рубля приводит к росту цен на импорт.

Поэтому стабилизируя инфляцию, ЦБ стабилизирует и курс.

Но хуже этого — есть дополнительный непрямой эффект на выдачу кредитов от высокой ключевой ставки (КС). Он связан с активами компаний.

Цены активов при повышении КС снижаются из-за роста ставок дисконтирования. Будущие доходы, которые принесут активы, ценятся меньше, так как доходность альтернативных безрисковых вложений растет.

Активы на балансах компаний используются в качестве залога по кредитам. Поэтому снижение стоимости активов — это снижение стоимости залогов. С более дешевым залогом предприятиям сложнее брать кредиты, их доступность снижается. 

Так, по опросам ЦБ, условия кредитования предприятий ужесточились в ноябре катастрофически. За 22 года опросов более сильное ужесточение условий было только на пиках кризисов 2008 и 2022 гг. Сейчас, замечу, кризиса нет.

Пока предприятия и граждане берут кредиты, запрыгивая в последний вагон до повышения ставок. Но в 2024 г. выдача кредитов сильно замедлится.

Как писал ранее, следующий год для банков будет тяжелым. Еще раз призываю осторожнее относиться к акциям банковского сектора.

Друзья, всем привет!

Начинает происходить то, что было, собственно говоря, ожидаемо. Но… все равно, тревожно. 

Повышение ставки Банком России и ужесточение требований к заемщикам стали сказываться на способности россиян обслуживать свои долги.

А с другой стороны, могло быть иначе?

?️ Число неплательщиков превысило 21 млн человек, а общая сумма взысканий достигла 2,9 трлн рублей. С одной стороны, это оказывает давление на кредиторов, а с другой — на экономику.

Формируется ли на наших глазах кредитный пузырь, который перерастет в жестокий финансовый кризис?

?На удивление, пока все не так страшно. К примеру, в сентябре доля проблемных кредитов в корпоративном портфеле снизилась до 5,6 с 5,8%, а в необеспеченном потребительском портфеле — до 8,1 с 8,2%.

Если уровень проблемных кредитов превысит 10%, то это может свидетельствовать о значительной нестабильности и потенциальном системном риске. Пока же маржа есть, так что паниковать рано.

А что с ипотечным рынком?

Заголовки, как всегда, пугают: в октябре объем ипотечных кредитов, по которым россияне допустили дефолт, составил 75,6 млрд рублей, что является рекордом.

?️  Ужас-ужас? Учитывая, что доля проблемных кредитов в ипотечном секторе остается на уровне 0,6%, пока ничего страшного. Люди готовы отдать последнее, лишь бы не потерять крышу над головой.

То есть, скажем иначе. Количество проблемных ситуаций растет. Каждая такая ситуация — это более чем болезненно на уровне конкретных семей.

Но… в масштабах экономики все пока еще выглядит вполне терпимо. 

?И еще важный момент— рост “плохой” задолженности произошел за счет увеличения среднего размера кредита на одного заемщика: до 2,6 млн руб. против 2,3 млн годом ранее.

Что дальше?

Рисков для финансовой стабильности в связи с ростом проблемных кредитов пока нет, но если ситуация продолжит ухудшаться, то Центральный банк, скорее всего, будет вынужден вмешаться в ситуацию.

В частности, регулятор может снизить ставку или предоставить специальные программы рефинансирования или ликвидности, чтобы помочь банкам справиться с проблемными активами.

Вывод

?Пока корпоративный сектор и домохозяйства, в целом, выдерживают такую запредельно высокую стоимость денег. Но… если ставка и далее будет расти и период высокой ставки будет очень долгим, боюсь, статистика может начать нас уже по-настоящему беспокоить.

Друзья, всем привет!

Посмотрим, что нового случилось за 2,5 недели после решения ЦБ.

▪️Инфляция

В октябре рост цен с исключением эффекта сезонности замедлился. Но если посмотреть на компоненты устойчивой инфляции, то они либо не изменились, либо выросли.

Оценка базовой инфляции (индикатор устойчивой инфляции) без сезонности составила 0,86% месяц к месяцу по сравнению с 0,83% м/м месяцем ранее.

Оперативные недельные оценки инфляции по усечённому набору товаров и услуг не замедляются и в ноябре.

?Напомню, что для ЦБ важнее показатели устойчивого роста цен. На прошлом заседании Набиуллина прямо сказала, что ЦБ готов поднять ставку, если устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий не будет. Замедления в инфляции пока нет.

Рост инфляции оказался устойчивей, чем я ожидал. Но что более важно, устойчивей, чем в прогнозах ЦБ.

▪️Экономика

Предварительная оценка ВВП в III кв. 2023 г. составила 5,5% год к году.  Статистика оказалась выше прогноза ЦБ 5,1% г/г.

Опережающие индикаторы деловой активности в октябре указывают на сохранение высоких темпов роста. Рост ВВП складывается выше прогнозов ЦБ 2,2-2,7% в 2023 году.

?Курс рубля

За последние 2,5 недели курс укрепился примерно на 5 рублей. Более того, прогнозы ЦБ готовятся заранее, а значит, укрепления рубля в конце октября вряд ли нашло отражение в прогнозах, опубликованных 27 октября. ЦБ не показывает свои прогнозы по курсу, но рискну предположить, что сейчас курс крепче их внутренних прогнозов.

Итого, инфляция и экономика выше прогнозов ЦБ, курс доллара, скорее всего, ниже.

До решения по ключевой ставке в декабре выйдет статистика по месячной инфляции в ноябре, инфляционные ожидания и отраслевая статистика по октябрю. Все может измениться, но на данный момент для ЦБ ПЕРЕВЕШИВАЮТ аргументы за повышение ключевой ставки.

?У меня нет сомнений, что мы в окрестности пика ключевой ставки. Может на нем, может почти на нем. Стоит ли идеально ловить пик? Думаю, нет. Новая статистика может удивить в любую сторону. Доходности корпоративных облигаций сейчас очень привлекательны.

Даже в случае повышения ключевой ставки, высокие купоны компенсируют небольшую коррекцию цен.

А что насчет идей некоторых товарищей, что ставка может быть поднята аж до 17 процентов?

Пока, на мой взгляд, предположение это выглядит несколько удивительно, если не сказать скорее хайпово. Но… как я уже сказал – многое зависит от выходящей статистики.  Т. е. если текущие тренды сохранятся, в это не слишком верится.

Мы все не просто так ждали, что ставку поднимут не более чем на 100 б. п.

Да, на днях (еще 21 октября) писал заметку, что в итоге ставка может быть более 14%. Однако полагал, что ЦБ будет более милосердным к российской экономике. Но ЦБ решил не миндальничать.

Почему 15% приемлемо для ЦБ?

ЦБ обращает внимание, что кредитование предприятий уверенно растет. На начало этого месяца годовой прирост портфеля составил 21,5%. Кредитование увеличивается, несмотря на высокие ставки. Значит, по мнению ЦБ, условия были недостаточно жесткими.

По всей видимости, предприятия ожидают обесценения их долгов из-за высокого темпа роста цен. Поэтому кредиты все еще (как бы это ни звучало странно) привлекательны.

ЦБ хочет, чтобы сверхдорогие кредиты отбили напрочь такое желание, а предприятия были уверены, что рост цен будет в соответствии с целью 4%.

ЦБ уверен, что экономика выдержит период высоких ставок, необходимых для борьбы с инфляцией. Это отражено в прогнозах Банка России. ЦБ не прогнозирует кризиса или даже рецессии в экономике, сохранив прогноз роста ВВП на уровне 0,5-1,5% в 2024 г. ЦБ исходит из того, что сверхжесткая ДКП лишь компенсирует мягкую бюджетную политику.

Ожидает ли ЦБ массовых банкротств?

ЦБ указывает, что предприятия получают высокие прибыли, а ВВП активно растет. С точки зрения ЦБ, фирмы переживут один год сверхжестких ставок, тем более это будет компенсировано большим количеством госзаказов и бюджетным импульсом.

?А у кого нет госзаказов?
?А у кого маржа не настолько высока?
?А кому надо перекредитоваться?

При этом, с точки зрения ЦБ, банкротство отдельных предприятий — это проблема отдельных предприятий. Банк России отвечает за финансовую стабильность всей экономики.

Более того, для системы в целом банкротство отдельных компаний может быть полезным. Неэффективные предприятия, которое взяли на себя излишние риски, обанкротятся и освободят доли рынка для более устойчивых компаний. Подобный процесс уже происходил в банковском секторе и только оздоровил его, позволив выстоять банкам в новых кризисах.

Так полагает ЦБ. Давайте высокой ставкой оздоровим экономику. Слабые вымрут. Останутся сильные.

Боюсь, мало у нас бизнесов, что готовы без проблем выдержать кредитование под 17-18, а порой уже и 20%. Количество персональных банкротств такими темпами будет расти лавинообразно.

Теперь, что касается Минфина

Выскажу крамольную мысль. Если принять мысль, что ЦБ неизбежно будет бороться с инфляцией, то более резкая политика сейчас даже в чем-то выгодна Минфину. В данном году у федерального бюджета практически нет ЗНАЧИТЕЛЬНЫХ потребностей в заимствованиях – доходы растут выше ожиданий. А значит, сейчас высокие ставки слабо влияют на обслуживание долга бюджета (только через плавающие купоны).

В следующем году Минфину, наоборот, предстоит занимать много. Пусть лучше ставки в этом году будут выше, для того чтобы ЦБ быстрее мог перейти к снижению ставок в 2024 году, когда это будет влиять на стоимость новых и теперь уже масштабных заимствований.

?️И самое главное. Цель ЦБ – инфляция. А значит, он будет повышать ставку до тех пор, пока инфляция не будет у цели. Все остальное для ЦБ вторично.

Упустив инфляцию, потом с повышением ставки придется догонять ее на гораздо больших уровнях. За примером далеко ходить не надо – турецкий ЦБ на этой неделе поднял ставку до 35%.

Ну а что касается нас с вами

Жить станет дороже. Кредитоваться будет практически НЕВОЗМОЖНО, кроме льготной ипотеки. Тем, кто в долгах по потребительским кредитам как в шелках или придется искать вторую (третью, четвертую) работу, чтобы как-то выкрутиться. Или – изучать законодательство по персональному банкротству.

А предприятиям, у кого есть кредиты, придется сокращать объемы инвестиций в развитие. Средства придется направлять на закрытие долгов, чтобы не перекредитовываться под совершенно убийственные проценты.

?И да, вишенка на торте. ЦБ намекнул, как у нас любят говорить – можем повторить.

В частности, еще в III квартале для заемщиков, тративших на обслуживание потребкредитов от 50% до 80% дохода, лимитов не было.

?️ Теперь же доля таких кредитов в портфеле банка не должна превышать 30%.

?️ А доля кредитов тем, у кого заемы съедают более 80% дохода, ограничивается 5% вместо 20% ранее.

Ранее банки за счет сокращения объема кредитов искусственно переводили часть сверхзакредитованных заемщиков из категории 80%+ в категорию 50-80%, где лимитов не было. В итоге их доля выросла с 27% до 33%.

❗️Логика Центробанка понятна — он хочет избежать рисков для заемщиков и банков на случай возможных шоков и привести кредитные портфели банков к более сбалансированному виду.

Резкий рост ставки как раз можно считать одним из шоков, поскольку он ведет к резкому росту стоимости кредитов и, соответственно, увеличению доли «закредитованных» заемщиков.

С бухгалтерской точки зрения, подход ЦБ разумный и взвешенный, но «на земле» это может выглядеть иначе.
?А именно как лишение значительной части заемщиков доступа к кредитованию.

Кто-то скажет, что так и надо. Можно было бы согласиться, если бы речь шла о единичных случаях.

Но с учетом масштаба явления, негативные побочные эффекты массовых индивидуальных банкротств, попыток взыскания долгов приставами и коллекторами, роста социального напряжения могут перевешивать.

Что же делать?

Если кратко, то единственное решение проблемы в повышении реальных доходов граждан. Здесь должен быть целых комплекс мер от создания новых рабочих мест до фискального стимулирования роста зарплат.

Задача комплексная, и здесь нужны совместные усилия ЦБ и правительства.

Отрезать же в целом добросовестных, но попавших в трудную ситуацию заемщиков от доступа к кредитам поможет улучшить качество кредитных портфелей банков, но не решит проблему, а просто заменит ее на другую. Возможно, более сложную.

Если же просто рубануть с плеча, как это сделал ЦБ сейчас, то это значит признать проблему нерешаемой.

В пятницу, 15 сентября, ЦБ нас всех «порадовал» очередным подъемом ставки.
?️Кредитоваться станет еще сложнее.
?️Рефинансировать долги — аналогично.
?️Рубль… ну, ему как-то по барабану. Здесь, понятно, есть определенный лаг. Но пока… пока все невесело.
?️Ну, и главный вопрос: а чего дальше-то нам, грешным, ждать?

В принципе произошло все то, чего мы с вами и ждали: плюс 100 б. п. Кроме того, погрозили пальцем — «можем повторить».

Постараемся проанализировать, что сказал ЦБ и чего не сказал, но, вполне возможно, подумал:

1️⃣Четко было сказано: «ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Сигнал достаточно жесткий или в терминологии ЦБ — умеренно жесткий.
?️ Другими словами, 50/50 между неизменностью и еще одним повышением до конца года.

2️⃣Однако «середина диапазона базового прогноза подразумевает еще одно повышение». Будет зависеть в первую очередь от статистики по инфляции (как она будет соотноситься с прогнозом ЦБ).

3️⃣Четко и однозначно сказали: «Этот период высокой ключевой ставки отличается от 2015 и 2022 годов. Тогда был вопрос финансовой стабильности, сейчас это вопрос проинфляционных факторов, у которых гораздо большая инерция» (это мы видим во всем мире).
?️ Быстрого снижения ставок не будет.

4️⃣Оснований не верить ЦБ нет. На пресс-конференции много раз подчеркнули, что снижения ключевой ставки не будет, пока не будет устойчивого снижения инфляции. У факторов инфляции есть лаг влияния, новые факторы уже не успеют значимо повлиять на инфляцию в этом году. Даже если появятся дезинфляционные факторы в 2023 г. и прогнозы ЦБ будут выдавать быстрое замедление инфляции в 2024-м, ЦБ не снизит ставку в этом году.

ЦБ будет ждать, пока не увидит в данных устойчивый перелом в инфляции (чтобы понять, что он устойчивый, нужно несколько точек, то есть момент перелома инфляции ЦБ увидит с лагом). ЦБ в прошлом был консервативен, а сейчас будет консервативен трижды.

6️⃣Судя по прогнозу внешнеторговых условий ЦБ закладывает небольшое укрепление рубля в 2024-м.

7️⃣Экономика замедлится в 2024-м. Причины: восстановительный рост закончился + жесткая ДКП. Короче, как бы ни стонали представители бизнеса — поддаваться не стоны никто не собирается.

8️⃣Ограничения на вывод рублей. Позиция ЦБ: «влиять на курс рубля надо экономическими», а не административными мерами. Однако от прямого ответа на вопрос — будут или НЕ будут введены валютные ограничения — ушли, не стали обещать, что ограничений не будет.
?️Не все зависит от ЦБ. Более того, политическая сила ЦБ умеренная (например, ЦБ стабильно проигрывает в вопросе льготной ипотеки), значит, риск введения ограничений сохраняется. Риск будет зависеть от динамики курса рубля.

9️⃣«Если резервы диверсифицировать в нерезервные валюты, то они перестанут быть резервами». Иначе говоря, альтернативы юаню у ЦБ нет.
?️ Это плохо, диверсификация нужна, попадаем в зависимость от Китая и его ДКП. Но… что-то сделать с этим нет возможности.

1️⃣0️⃣Ну, и вишенка на торте: «В базовом сценарии Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут, и может потребоваться более жесткая ДКП».
?️Перед президентскими выборами можно увидеть рост социальных расходов, которые хорошо транслируются в инфляцию.
?️ Геополитические риски не нулевые. ЦБ риски эти видит, и, глядя на развилку в базовом прогнозе, скорее предпочтет более жесткий вариант.

Ну, и напоследок. Если перевести все это на человеческий язык:
▪️ Жесткая денежно кредитная политика ЦБ — это надолго.
▪️ЦБ сделает все, чтобы бум кредитования сошел на нет.
▪️ЦБ будет отслеживать тренды и инфляционные ожидания и, если потребуется, поднимет ставку еще.
▪️ЦБ будет активно бороться за то, чтобы НЕ вводить валютные ограничения. Впрочем… тут все зависит от динамики курса рубля. Есть ощущение, что медленно, но верно, на фоне роста нефтяных котировок, рубль все же на какое-то время имеет шанс укрепиться.

Как говорится — жить станет лучше. Жить станет веселее.