Сегодня Джером Пауэлл, председатель ФРС, произнес речь перед членами подкомитета Палаты представителей по коронавирусному кризису и далее отвечал на вопросы.

До выступления была озвучена претензия, что ФРС отдает предпочтение лишь крупному бизнесу, а поддержка малого бизнеса не осуществляется. Собственно, это и была главная тема обсуждения. Программа «Main street» была создана чтобы предоставлять ссуды МСП, но деньги не достаются малому бизнесу. Эта программа не подходит, так как минимальный размер предоставляемого кредита составляет $250 тыс., что слишком много. Вторая проблема в том, что долги надо возвращать, а все страдающие отрасли неплатежеспособны. Пауэлл ответил на претензии по поводу недостатков этой программы тем, что бизнесу нужна прямая фискальная поддержка.

Высказывались мнения о том, что регулятор намеренно помогает только фондовому рынку и не помогает реальному сектору. Мол, ваша главная цель – это максимальная занятость, а компании, ценные бумаги которых вы покупаете, увольняют людей и при этом платят дивиденды.

Само собой, для меня очевидно, что проблема здесь не в регуляторе, а в том, что монетарных мер не хватит, чтобы свести безработицу к естественному уровню. И, более того, страшно представить, что случилось бы с экономикой США, если бы ФРС не поддерживала рынок так, как она это делает.

Иногда создается ощущение, что от Пауэлла ждут, что он должен начать лично давать в долг обанкротившимся ресторанам и сразу же эти долги прощать. Конечно, всему есть предел, даже степени поддержки от ФРС. Рисков и искажений на американском финансовом рынке и так много, я об этом неоднократно писал.

Пауэлл прямо сказал две важные вещи. Во-первых, непосредственно для ФРС «дотянуться» до малого и среднего бизнеса крайне тяжело. Во-вторых, он, на данный момент, не представляет, что регулятор еще может сделать для пострадавшего малого и среднего бизнеса.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сегодня – совершенно уникальный момент. Почему? Абсолютно непонятно, как себя будут вести рынки в ближайшие полгода.

С одной стороны, пандемия. Судя по всему, коронавирус с нами надолго: статистка опять показывает рост заболеваемости.
С другой стороны, масштабные вливания ликвидности. Как говорил Черномырдин: «Никогда такого не было, и вот опять».

Это – вызовы, с которыми столкнулись мировая экономика и мировые финансовые рынки.

Как получать стабильный доход и минимизировать риски?

На мой взгляд, одним из ответов на этот вопрос может быть инвестирование в ETF. Эти инструменты позволяют составить диверсифицированный портфель, с относительно небольшими рисками и стабильной отдачей. А огромный их спектр позволяет найти тот, что наиболее полно удовлетворит запрос конкретного инвестора.

Разнообразие ETF позволит сегодня вдумчивому, спокойному инвестору получить ответы на все вопросы.

Через час, в 19:00. Вебинар

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сейчас во многих странах можно ожидать наступления второй волны коронавируса. Ускорились темпы заражений, как нас и предупреждали. Количество выявленных случаев с начала месяца в Израиле выросло в 2,3 раза, в Великобритании – более чем в 3 раза, в Чехии в 4,8 раз, во Франции – в 1,7 раз. В Украине во время локдауна в апреле-мае заболеваемость в день находилась в районе 400-500 новых случаев, а за последнюю неделю фиксируется в районе 3000 новых случаев в день.
В России с начала месяца заболеваемость также начала расти, прирост составил около 23%.

Налицо все признаки начала второй волны. Чего стоит от нее ждать? Не думаю, что таких же последствий, как в прошлый раз. Большинство стран теперь десять раз подумают, прежде чем закрывать экономику, потому что первая волна ударила по экономическому росту уже крайне сильно. Да и меры поддержки не до конца помогают даже в развитых странах. Закрывать экономику повторно слишком рискованно.

В Великобритании, где со второй волной дела обстоят достаточно плохо, пока не вводятся строгие ограничения. По большей мере все заканчивается на требованиях к социальному дистанцированию и локальными локдаунами.

Но это не значит, что ограничения не усугубятся. Если заболеваемость продолжит рост, правительствам пострадавших от второй волны стран ничего не останется, как вернуть локдаун. Как это, например, уже сделали в Израиле, где повторный рост заболеваемости был колоссальный.

Мы знаем наверняка, что в ближайшие пару месяцев изоляция и заболеваемость в странах увеличится. Какие практические выводы из этого можно сделать?

• Экономики пострадают еще сильнее из-за второй волны. Во-первых, расходы на тестирование и предупреждение заражений вырастут. Во-вторых, даже при локальных локдаунах деловая активность во многих странах все равно упадет. Упадут и спрос, и предложение – все по старому сценарию, только, надеюсь, не так болезненно, так как правительства по всему миру уже имеют опыт в борьбе с пандемией.

• Отрасли производства лекарств и медицинского оборудования рано сбрасывать со счетов, они еще надолго остаются ключевыми.

• Сомнительно, что транспортная отрасль покажет устойчивое восстановление; спрос на энергоресурсы также вряд ли будет значительно расти ближайшие месяцы.

• Вторая волна может показать агентам, что ситуация с коронавирусом с нами еще надолго и простимулирует изменения в подходе к работе, общению, досугу. Спрос на всевозможные онлайн-сервисы ближайшие месяцы не покажет спада до докризисных уровней. Причем, интересно, что спрос на продукты формата онлайн-развлечений, онлайн-общения, онлайн-покупок и т.д. предположительно останется выше докризисных уровней на постоянной основе, так как новые привычки уже сформированы. Вторая волна только усилит этот эффект.

На доступную всем вакцину в скором времени надеяться смысла нет, вторая волна наступит раньше и покажет себя во всей красе – до спасительной вакцинации. Остается лишь внимательно наблюдать за статистикой и надеяться, что заболеваемость не достигнет таких критических значений, и история с полноценным закрытием экономик не повторится.

Поэтому, возможно, в мире все будет не очень позитивно в ближайшее время. Но далеко не факт, что это плохо для фондовых рынков. Ведь ответ центральных банков развитых стран будет примерно тот же, что всегда. Все та же известная нам таблетка №5 под названием «Святое дело Гутенберга» продолжит применяться ФРС, ЕЦБ, Банком Англии и т.д. Так как регуляторы продолжат наращивать балансы, сомнительно, что фондовые рынки будут умирать от второй волны. Более вероятно, все обернется повышенной волатильностью, которую мы, кстати, наблюдаем уже сейчас.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

и сохранил текущий темп покупок активов. С начала пандемии регулятор снижал ставки дважды, с уровня 0,75%.

Комитет по ДКП также был проинформирован о планах Банка Англии по изучению того, как можно эффективно реализовать политику отрицательных процентных ставок. В течение часа после этого сообщения фунт к доллару ослаб на 0,6%.

Какие риски несет введение отрицательных процентных ставок и что это значит для экономики Великобритании?

Введение отрицательной ставки значит, что Банк Англии готов платить коммерческим банкам за займы и/или взимать плату за резервы. Такая мера нацелена на стимулирование кредитования, снижение всех ставок в экономике, увеличение инфляционных ожиданий и непосредственно инфляции, которая, на данный момент, составляет 0,2% при таргете 2%.

Во-первых, введение отрицательных ставок спровоцируют отток инвестиций из страны и обесценение отечественной валюты.

Во-вторых, отрицательные ставки являются угрозой для прибыли коммерческих банков из-за снижения процентной маржи. В то же время, снижение процентных ставок положительно скажется на всех компаниях с долгами (в коронавирус это касается большинства) и даст возможность бизнесу осуществлять дешевые заимствования.

В-третьих, отрицательные ставки в экономике могут привести к накоплению рисков в стране из-за поиска доходности. Когда ставки по безрисковым инструментам практически нулевые, у инвесторов есть стимулы для увеличения доли рисковых активов в портфеле.

На мой взгляд, банк Англии открыт к нетрадиционным мерам стимулирующей ДКП не только из-за стремления расширить кредитование, но и из-за перспективы ослабления фунта относительно евро и доллара.

Снижение курса фунта может стать неплохой поддержкой британских производителей на рынке международной торговли. Особенно это актуально в связи с Брекситом, из-за которого Британия находится в поиске новых рынков сбыта экспортной продукции. Экспорт в ЕС составляет почти половину от общего британского экспорта, а в результате переговоров между странами все может закончиться высокими тарифами на экспорт в Европу.

Более того, сейчас центральные банки всех развитых стран активно проводят количественное смягчение, что само по себе может привести к ослаблению фунта.

В связи с относительно повышенными страновыми рисками в Великобритании из-за Брексита, я бы не стал ожидать введения отрицательных ставок в ближайшие месяцы. Регулятору для начала следует хорошо обосновать, почему отрицательные ставки в принципе принесут экономике больше пользы, чем вреда.

Тем не менее, заявление о рассмотрении политики отрицательных процентных ставок говорит о готовности регулятора продолжать стимулировать экономику по мере возможностей и о его относительной толерантности к ослаблению фунта.

Сейчас данные по экономике Англии лучше ожиданий, но регулятор понимает неопределенность и риски. Открытость банка Англии к рассмотрению нетрадиционных мер, наподобие отрицательных ставок, на мой взгляд, является сигналом к тому, что в случае усугубления кризиса Банк Англии будет готов, как минимум, ускорить темп расширения баланса.

Нескончаемый цикл количественного смягчения от центральных банков навеял мне мысль. Вдруг, в скором времени, мы будем наблюдать (или уже наблюдаем) ситуацию, когда регуляторы развитых стран будут продолжать печатать деньги с целью снизить курс отечественной валюты в борьбе за конкурентоспособность товаров?

Похоже, тот процесс, о котором я предупреждал, уже пошел. Когда, видя ослабление доллара относительно других валют, европейцы и англичане не остаются в восторге и отвечают встречными мерами. Как, например, сейчас это делает Банк Англии. Так что и англичане, и европейцы, судя по всему, будут бороться с ослаблением доллара. Потому что для их экономик рост отечественной валюты к доллару так же выгоден, как зайцу, на бегу от лисицы, включать стоп-сигнал.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Обожаю ребят с Востока за красоту и витиеватость выражений.

Нет, ну правда же…. Красота:
«Спекулянтам на рынке нефти, которые попытаются играть на снижение на фоне страхов второй волны коронавируса, будет «адски больно».

Так и хочется представить себе гигантские сковородки, на которых Великий и Могущественный Прынц поджаривает «непокорных хазар»-спекулянтов.

А если серьезно? Что прикажете делать с хулиганьем – сланцевиками США и Канады, не входящими ни в какие картели? Которым и Дед Всемогущий, и Трюдо Солцеликий – не указ?
Себестоимость у ребят давно уже прыгает вокруг 20 за баррель и все, что выше 30-35, это подарок небес. Выше 40 – мечта поэта.
И как вы их усмирять будете, о «Волька, сын Алеша»?
Ах, ну да! Сыграете на резкое повышение цены? Так ребяткам только это от вас и надо! Ограничите производство? Вот красота. Место под солнцем, только свистни, будет занято.

Нет, бороться с этими орлами можно только резким обвалом нефтяных котировок. А это, пардон, насыпать самому себе соли на хвост. Бюджет СА и так трещит по швам.

Если честно, борьба со спекулянтами напоминает мне борьбу блогеров с хейтерами и пиратами.
Держись, принц! Это – новая реальность. И ничего ты с ней, дорогой, не сделаешь.
Аминь.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Друзья, в преддверии выходных обращаю ваше внимание на свежие ролики в YouTube канале Bitkogan.

1. В этом видео подробно отвечаю на один из самых популярных вопросов подписчиков: «Насколько универсально золото в качестве защитного актива?»

https://www.youtube.com/watch?v=a7d-EDQNfTU&t=1s

2. Золото VS. серебро и другие драгметаллы. Что покупать?
Короткое видео об инвестициях в драгметаллы в условиях текущей ситуации на рынках.

https://www.youtube.com/watch?v=vzprMY0Wg9A

3. Ну и наконец, в канале доступна запись нашего вчерашнего разговора с Артуром Исаевым – председателем совета директоров Института стволовых клеток человека (ИСКЧ).
Разговор получился действительно интересный, Артур дал ответы на самые актуальные, волнующие нас всех вопросы относительно пандемии коронавируса. Если вы пропустили трансляцию, рекомендую найти время и посмотреть этот эфир в записи.

https://www.youtube.com/watch?v=dY8emBFVfwQ

Приятного просмотра!

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

История этого падения началась со снижения ключевой ставки центральным банком Турции. Это навеяло определенные мысли, так как сейчас практически все регуляторы снижают ключевые ставки и вводят программы поддержки для расширения кредитования. Отсюда возникает резонный вопрос: насколько стимулирующая монетарная политика опасна для развивающихся экономик?

В развивающихся странах – повышенные инфляционные ожидания. В большинстве подобных стран денежная эмиссия для покрытия бюджета либо практикуется, либо не так давно практиковалась, отчего у населения сохраняется низкое доверие к регулятору и высокие инфляционные ожидания. Таким образом, снижение ставки в развивающихся странах оказывает большее инфляционное давление на экономику, чем, например, в развитых. Повышенная инфляция может не наблюдаться непосредственно во время кризиса, так как спрос низкий, но после пандемии давление может усилиться.

Тем не менее, перспектива инфляции, на мой взгляд, не так уж страшна в такие тяжелые времена для развивающихся экономик. Есть более значимые факторы, которые могут спровоцировать проблемы в ходе стимулирующей ДКП в развивающихся странах.

Зависимость развивающихся рынков от иностранного капитала.
Во время коронавируса растет спрос на валюту развитых стран. Из развивающихся стран, напротив, происходит отток инвестиций. Получается, что регуляторам стабильных и устойчивых экономик рост спроса на валюту предоставляет дополнительное пространство для стимулирования. Иными словами: можно снижать ставку, все равно инвестиции не утекут. Тем временем из развивающихся рынков иностранные инвестиции и так уходят, а снижение ставки только усугубляет этот процесс. Вот вам и результат: с начала года турецкая лира падает на 19%, бразильский реал – на 27%, аргентинское песо – на 24%.

Высокая долларизация.
В развивающихся странах ставки выше, чем в развитых. Это привлекает иностранные инвестиции, что само по себе хорошо. Тем не менее, инвесторы опасаются валютного риска, поэтому достаточно большая доля обязательств банков (да и не только) номинирована в долларах или евро. Когда активы в отечественной валюте, а обязательства – в иностранной, то обесценивание отечественной валюты бьет по экономике очень болезненно, приводя к банкротствам.

Высокая роль банковского сектора.
В развивающихся странах рынок ценных бумаг не так развит. Основным способом привлечения ликвидности является банковский кредит. Банковская система доминирует над рынком ценных бумаг, что создает системный риск: банкротство одного банка может привести к «эффекту домино». Теперь вспомним предыдущий пункт – у банков часть пассивов находится в иностранной валюте. Получается, что обесценивание отечественной валюты становится еще более рискованно для всей экономики страны.

Самое неприятное, что все эти факторы усугубляют друг друга, а это повышает непредсказуемость мер политики и реакции инвесторов.

Именно поэтому сейчас мы и наблюдаем ситуацию, когда регуляторы развивающихся стран не знают, чего больше опасаться: повышения ключевой ставки или ее снижения. Вот и приходится центральным банкам бороться с симптомами долларизации. Турция тратит резервы и взятые взаймы свопы в надежде, что все «само рассосется». Аргентина вводит налоги на покупку долларов. Все дружно берут кредиты в иностранной валюте и надеются на лучшее.

В столь нестабильные времена развивающиеся страны крайне уязвимы. Причем высок риск наступления одновременно нескольких кризисов: валютного, банковского, долгового. Так что, когда в таких странах, как Турция, Аргентина, Бразилия, Мексика и т.д. происходит обесценивание отечественной валюты, не стоит оставлять это без внимания.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сегодня в 18:00 (МСК) встречаемся в прямом эфире YouTube с Артуром Александровичем Исаевым, основателем и председателем Совета директоров компании, которая с самого начала находится на передовой борьбы с коронавирусом – Института стволовых клеток человека (ИСКЧ). Как вы, возможно, знаете, ИСКЧ на днях официально зарегистрировал новые тесты на выявление антител к коронавирусу и, по слухам, принимает участие в разработке вакцины.

Планирую задать Артуру Александровичу вопросы, которые волнуют всех нас как с экономической, так и с общечеловеческой точки зрения.

– Был ли оправдан карантин?
– Когда закончится пандемия?
– Ждать ли вторую волну, и если да, то будет ли она сильнее, чем первая?
– Поможет ли нам новая вакцина и насколько она безопасна?
– Вернемся ли мы к докоронавирусной реальности или вирус изменил наш мир навсегда?
… И многое другое.

Уверен, разговор будет интересен каждому.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Это на 25% выше мартовского минимума, и в целом – достаточно неплохой результат. Компании-производители релаксирующих препаратов продолжают пока оставаться под давлением. Большинство компаний отрасли пока не показали существенного отскока после просадки в разгар пандемии.

В период коронавирусного кризиса мы были осторожны и не держали 100% в отраслевых целевых активах. Это позволило избежать существенного снижения цен сертификата, он был поддержан аллокацией в еврооблигациях, которая составляла около 50%. Многие бонды показали неплохой рост на 15-20% с учетом купонного дохода.

На днях фиксировал по ним прибыль и одновременно увеличивал долю «экологов» примерно до 60%. Движение там может начаться в любой момент. В частности, HEXO (HEXO US) вчера показал рост на 6%.

Готовлю расширенное исследование по сектору, которое, скорее всего, опубликую на следующей неделе.

Более подробно о том, как и через кого можно приобрести наши сертификаты, по запросу на @bitkogans, mail@bitkogan.com, +79055829895.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сигареты, как известно, – зло. Так давайте поднимем акцизы, – предлагает Минфин – и пусть злостные курильщики за все нам заплатят. С их помощью победим и эту напасть, и еще траты на коронавирус компенсируем.

Не могу не перефразировать вечное:
– Папа, ты теперь будешь меньше курить?
– Нет, сынок, ты будешь меньше есть.

Курильщиков в стране хватает. Поднимая акцизы, власть, на первый взгляд, делает все правильно – и деньги мобилизует, и мотивирует народ избавляться от вредных привычек.

Одна проблема. Поднятие акцизов – это очередное затягивание поясов и изымание денег из кармана народа. Как мы знаем, второе в итоге всегда приводит к сокращению покупательской активности и сокращению спроса.

Если мы хотим вернуться на траекторию экономического роста, то уменьшать располагаемые доходы населения или повышать акцизы, увеличивая расходы – это путь в одну сторону, в сторону рецессии.

Дорогой Минфин. Может, лучше чуть сократим расходы на чиновничий аппарат? Или уменьшим помощь очередной Никарагуа или кому еще?

Да, дефицитный бюджет – это не так уж приятно. Однако большинство стран мира предпочитают тем не менее жить в условиях этого самого дефицита бюджета, лишь бы не убивать экономический рост.

Есть и иные пути не залезать в карман населению. Например, чуть увеличить программу заимствований. У нас реально очень маленький долг. По мне, гораздо лучше – занять на внутреннем или внешнем рынке. Глядишь, через полгода-год цена на нефть опять вырастет, и дырка в бюджете закроется сама собой.

Если же мы начинаем повышать акцизы… Вы когда-нибудь видели, чтобы эти акцизы потом снижались?

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Один из читателей высказал очень интересную мысль.
С учётом введения НДФЛ на вклады и купоны, реальная ставка для физлиц со следующего года станет отрицательной. Как скоро к гражданам придет осознание данного факта? Какой, скорее всего, будет новая модель размещения средств (недвижимость, акции, увеличение трат)?

Вопрос очень актуальный и интересный. Борьба за отмену налогов на купоны по облигациям для стимулирования фондового рынка России длилась очень долго и вроде бы увенчалась победой. Но коронавирусный кризис перечеркнул все достижения на этом фронте, и с 2021 года нас вновь ждет НДФЛ 13%.

Куда перейдут средства инвесторов? Где искать альтернативные возможности?

Четкой альтернативы в России такому обширному классу инструментов, как облигации, нет. Недвижимость не сравнится по ликвидности, да и по доходности, как правило. Акции не сравнятся по рискам. Рынок ETF не развит, да и налоги затронут ETF точно так же, как и базовый инструмент.

Что все-таки изменится на рынке облигаций? Полагаю, что инвесторы никуда не уйдут, но кому-то придется платить налог. Скорее всего, его между собой «разделят» эмитенты и инвесторы. Доходность на рынке вырастет, компенсируя потерю на налогах, но не настолько, чтобы полностью «закрыть» эти потери. А стоимость заимствований на рынке для эмитентов станет выше.

Кто в итоге будет в выигрыше? Только бюджет. Для эмитентов и инвесторов это означает «выпадение» некоторых доходов. В целом, введение НДФЛ на вклады и купоны немного снижает глобальный внутренний спрос в экономике и может оказывать определенное давление на рост ВВП.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

В этом вопросе происходят по крайне неприятной причине. Она заключается в том, что сегодня в рыночные цены активов заложено продолжение вливаний ликвидности в экономику со стороны ФРС.

Пауэлл, нынешний председатель ФРС, давно высказывал мнение, что с количественным смягчением сопряжены значительные искажения, поэтому в октябре 2017 года стартовала программа снижения баланса ФРС на $50 млрд в месяц. Но и эту программу пришлось свернуть, начиная с сентября 2019 года. В связи с падением экономической активности, баланс начали снова наращивать.

Даже в более-менее спокойные времена ФРС не удавалось сжать баланс в достаточном объеме. Сократить свое присутствие на финансовых рынках в посткоронавирусной американской экономике будет еще сложнее. ФРС проникает во все большее количество сфер экономики в ходе программ поддержки, это усугубляет уже присутствующие на финансовых рынках искажения в ожиданиях и оценке активов. То, что мы наблюдаем сейчас, можно назвать «иглой количественного смягчения», с которой не так просто слезть.

К слову, наша страна уже десятки лет пытается слезть с «нефтяной иглы». И что? Процесс «слезания с игл» – это процесс вечный.

Все программы количественного смягчения ФРС до пандемии пополнили баланс системы максимально на $3,5 трлн. Перед началом пандемии регулятору удалось снизить активы лишь на $350 млрд. То есть ФРС удалось избавиться только от 10% того, что они скупили, начиная с 2008 года. Причем, даже до пандемии, регулятор планировал наращивать баланс, а не его снижать.
Из-за пандемии ФРС купила активов еще на $2,8 трлн. То есть, если ФРС захочет, например, полностью перестать вмешиваться в финансовый рынок, ей нужно будет избавиться от почти 90% купленных ею ценных бумаг.

Для того, чтобы осознать, насколько это нереализуемо, достаточно вспомнить, что за 11 лет (после кризиса 2008) ФРС смогла продать только 10% купленных ценных бумаг. Ситуация усугубляется еще и тем, что зависимость экономики от количественного смягчения в ходе пандемии стала значительно выше. Более того, из-за искажений, которые только растут от вмешательства ФРС, будут расти и риски на финансовом рынке. Значит, кризисы, с которыми будет сталкиваться США после коронавируса, будут бить по экономике сильнее, если ФРС прекратит печатать деньги.

Чем дальше ФРС заходит, тем сложнее будет начать снижать баланс в дальнейшем. Причем я говорю не только про этот кризис и его последствия, но и про будущие кризисы.

Возникает резонный вопрос: когда ФРС прекратит печатать деньги?

В любой экономике всегда бывают кризисы, причем они, как правило, длятся дольше оживлений. Поэтому зависимость американской экономики от ликвидности ФРС, судя по всему, будет вынуждать регулятор печатать деньги всегда.

Есть ли этому предел? ФРС будет намеренно снижать свой баланс только когда потери от этой политики будут меньше, чем потери от удержания баланса на старом уровне. Как мы понимаем, для США потери от снижения баланса потенциально очень большие. Поэтому достаточно сложно себе представить что-то хуже обвала рынков при прекращении QE. Возможно, сопоставимым по тяжести явлением можно считать двузначную годовую инфляцию и/или серьезную девальвацию доллара. Тогда ФРС, возможно, сможет пойти на целенаправленное сужение баланса. В любом случае, такая политика не обойдется без потрясений для экономики.

В ближайшем будущем ФРС точно не будет решительно избавляться от купленных активов. В далеком будущем, скорее всего, тоже.

Вывод. ФРС так и будет жить с огромным балансом, как, например, живет Япония с госдолгом к ВВП более 200%. И никуда им от этого не деться.
Более того: красивые слова о том, что с этим безобразием что-то надо делать, баланс ФРС будет продолжать расти.

До каких величин? Думаю, это решать уже нашим внукам.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Есть одна крайне интересная тема, о которой я периодически задумываюсь.
После кризиса 2008 года, ФРС в течение двух лет расширила свой баланс на $1,4 трлн. В этом году за три месяца ФРС добавила к балансу почти $3 трлн. Поэтому очень любопытно развитие событий после того, как экономика США больше не будет нуждаться в количественном смягчении таких масштабов.

Сейчас ФРС дает понять, что готова продолжать скупку активов и что главный приоритет – сохранение максимального количества рабочих мест. Безработица в США сейчас практически в два раза выше докризисных уровней. И то, такие показатели были достигнуты благодаря щедрой поддержке правительства.

Глава ФРС, Джером Пауэлл, подает сигналы, что, в силу крайне тяжелой обстановки на рынке труда, ФРС готова закрыть глаза на повышение инфляции и продолжить покупку государственных облигаций. Проблема в том, что последствия коронавируса будут долгосрочными, безработица не упадет до докризисных уровней моментально. Судя по всему, QE от ФРС будет продолжаться достаточно долгий срок.

Как ФРС будет в дальнейшем избавляться от активов на балансе? На мой взгляд, более актуальный вопрос заключается в том, будет ли ФРС вообще это делать?

Исторический опыт показывает, что продавать активы с баланса достаточно трудно. Например, в 2008 и 2010 проводились масштабные программы количественного смягчения (не такие масштабные, как сейчас, но все же). С тех пор участие ФРС в экономике выросло и привело к воистину поразительным искажениям.

В начале 2008 избыточные резервы коммерческих банков составляли примерно $1,8 млрд. В 2014 они достигли $2,7 трлн. Кстати, в мае этого года они составили $3,2 трлн. Огромные избыточные резервы особенно опасны в сочетании с низкими ставками, так как финансовые институты имеют много свободных денег и готовы их инвестировать в рисковые активы в поиске хоть какой-то доходности. То, что ФРС вкачала в банковскую систему сотни и сотни миллиардов долларов после кризиса 2008, уже создало массу искажений и перегрело рынки, переоценило многие активы. Таким образом, QE приводит к накоплению рисков в финансовой системе.

В середине 2006 года, когда еще не было раздувания «ипотечного пузыря» и не было ни одного QE, отношение индекса S&P500 к прибыли находилось в районе 16-18. В период 2016-2018 годов этот же показатель находился в районе 23-25. Здесь важно именно то, что этот показатель в относительно спокойные времена значительно вырос. То есть для американской экономики подобный рост стоимости акций к прибыли стал чем-то в роде «новой нормы» из-за того, что в экономике такой избыток ликвидности, что активы стали стабильно переоценены.

Та же ситуация с доходностью казначейских облигаций. В 2006 реальная доходность 10-летних облигаций правительства США находилась в районе 1,5%, а с 2016 по 2018 год средняя реальная доходность составляла около 0,4%.

Все всё понимали, но ничего поделать не могли. Начиная с 2013 года, главы регулятора предпринимали попытки обратить вспять процесс расширения баланса ФРС.
Проблема была в том, что, как только появлялись новости об этом, рынок реагировал паникой. ФРС, как и хотела еще со времен кризиса 2008 года, создала систему, через которую она может влиять на цены активов. Ирония заключается в том, что ФРС это удалось в полной мере, и теперь на цены активов влияет как рост баланса, так и его снижение. Нужно бояться своих желаний.

Один из примеров панической реакции на сжатие баланса произошел 19 июня 2013 года, когда председатель ФРС Бен Бернанке на пресс-конференции объявил о сокращении своей программы ежемесячной покупки облигаций в размере $85 млрд в месяц. Во время пресс-конференции процентные ставки по 10-летним казначейским облигациям выросли с 2,20% до 2,35% в течение дня; к 25 июня – до 2,60%.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

ЦБ опубликовал «Основные направления денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022 и 2023 годов”.
В документе четко описаны планы Банка России в зависимости от того, что будет происходить с российской экономикой. Банк России отмечает, что коронавирус негативно скажется на потенциальном ВВП, то есть на долгосрочной траектории ВВП, к которому стремится российская экономика.

В рамках базового сценария ЦБ прогнозирует стабилизацию цен на нефть в районе $50 за баррель и возвращение к потенциальному ВВП (который теперь стал ниже) к концу 2022 года. Базовый сценарий реализуется при условиях восстановительного роста потребительского и инвестиционного спроса. Такой сценарий сопровождается мягкой ДКП, плавно переходящей в нейтральную. При базовом сценарии ключевая ставка будет возвращаться в диапазон 5-6%.

Есть еще три альтернативных сценария, не такие позитивные.

Проинфляционный сценарий – более низкая цена на нефть, снижение мировой торговли и нарушение глобальных цепочек добавленной стоимости. Потенциальный ВВП упадет еще сильнее. Инфляционное давление на экономику будет выше из-за роста цен на импортные товары и роста фактического ВВП относительно потенциального (который ниже, чем в базовом сценарии). Тогда ЦБ планирует переход к жесткой ДКП.

Дезинфляционный сценарий – заболеваемость никуда не уходит, продолжение ограничительных мер, слабый спрос домохозяйств и инвесторов, низкая цена на нефть, низкая инфляция. Мягкая ДКП будет дольше, чем в базовом сценарии.

И, на десерт, самый неприятный, рисковый сценарий: и заболеваемость сохраняется, и проблемы с геополитикой появляются. Упадет и потребительский спрос, и инвестиционный. При этом растёт инфляция, из-за ослабления рубля. В отличие от дезинфляционного сценария, где ЦБ планирует мягкую ДКП, в рисковом сценарии ЦБ будет вынужден ужесточить политику в связи с инфляционными рисками. И это еще хуже скажется на домохозяйствах и фирмах.

В целом, очевидны намерения нашего ЦБ перейти к нейтральной монетарной политике в перспективе, то есть повысить ставку.

Какие выводы можно сделать из того, что дешевая ключевая ставка с нами ненадолго?

1. Если вы планировали взять ипотеку, с этим лучше не затягивать, ставки, вероятно, станут выше.
2. Рост ключевой ставки окажет давление на цены на российском фондовом рынке.
3. Не стоит держать в портфеле рублевые облигации с дюрацией более 2-3 лет.
4. Советую присмотреться к флоутерам. Ужесточение ДКП приведет к повышенной волатильности, а флоутеры помогут от нее защититься. Скоро сделаю их более подробный разбор.
5. Изменение политики ЦБ требует пересчета большого количества моделей оценок стоимостей ценных бумаг и курса рубля. Так что, в скором времени, следует задуматься о пересмотре прогнозов.
Буду делиться с вами обновленными прогнозами по ходу развития событий.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Как мы уже с вами обсуждали, на американском фондовом рынке, судя по всему, наступает период повышенной волатильности. Причин тому несколько: и обострение отношений с Китаем, и предвыборные перипетии, и опасения второй волны коронавируса.

Это означает, что снова могут появляться словесные интервенции и спекуляции, на которые рынок может реагировать излишне нервно и эмоционально. Кроме того, по отдельным историям могут быть также сильные движения, которыми не грех попытаться воспользоваться.

К примеру, вчера котировки компании Slack (WORK US) в ходе торговой сессии падали на 17-18%. Причина – недостаточно сильная, по мнению экспертов, финансовая отчетность. Соглашусь, что темпы роста выручки оказались ниже, чем у той же Zoom (ZM US), о которой писал на днях.

Вместе с тем, на мой взгляд, реакция рынка была излишне бурной. Slack – потенциально очень интересная история и не такая дорогая, как тот же Zoom. В частности, мультипликатор P/S у Slack куда меньше: около 16,5х против 43,0х у Zoom.

Вчера взял на себя риск и купил акции Slack в один из портфелей сервиса BidKogan. Да, никто не гарантирует здесь обязательный отскок. Но на таком волатильном рынке, как сейчас, бумаги вроде Slack могут показывать очень сильные движения.

Вчера после моей покупки цена отскочила вверх примерно на 3%. Посмотрим, то будет дальше. Кстати, в ближайшее время в BidKogan выйдет подробный аналитический обзор по компании Slack.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Компания Tiffany, которая собиралась купить компанию примерно за $16 млрд. LVMH пытаются обвинить в затягивании сделки с целью переубедить США вводить дополнительные пошлины на ряд французских товаров, в том числе и предметов роскоши.

Крупнейшая сделка в фэшн-индустрии под угрозой развала.

Перед выборами политику пытаются «вкрапить» в любое дело. Я думаю, здесь причины чисто экономические. Финансовая ситуация у Tiffany, по итогам коронавирусного кризиса, значительно изменилась в худшую сторону. Louis Vuitton не хочет платить за компанию прежнюю сумму, а Tiffany очень бы хотелось «продаться» подороже. Для этого компания будет использовать любые аргументы: юридические, политические…

В ожидании сделки держал акции Tiffany (TIF US) в портфеле «Оптимальный» сервиса по подписке BidKogan. Они были проданы в ходе ребалансировки в августе.

На новостях о серьезных осложнениях в сделке акции Tiffany (TIF US) значительно «просели» в цене. Что закономерно.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

В пятницу написал пост о том, что рано пока радоваться тому, что у нас потихоньку начала отступать пандемия, и призвал читателей быть поаккуратнее.

В субботу прогулялся по одному из самых тусовых и обожаемых москвичами мест в городе. Если честно – в шоке.

В известном кафе наяривает популярная группа. Народ танцует. Стоят, отплясывают, как это принято на концертах, друг у друга на головах. Веселье льется через край.

Не спорю – и группа отличная, и народ по веселью истосковался. Но, черт возьми, простите мне мое занудство… Живем одним днем?

Иду дальше – народ гуляет. Одна проблема: в популярных местах буквально негде яблоку упасть. Какая, в баню, социальная дистанция?!!

Да, нам всем хочется вернуться к прежней жизни. Отлично все понимаю.
Но… Попробуйте объяснить это вирусу. Думаете, поймет?

Несколько дней назад мой друг участвовал в переговорах. Четыре человека. Как потом выяснилось, он сидел от заболевшего на расстоянии двух метров – не заболел. Остальные, кто располагался за столом чуть ближе – заболели все. Слава Богу, живы, но болеют тяжело.

К тому же, вернулись в школу дети. Да, все, вроде, неплохо организовано – и потоки разведены, и куча дополнительных продуманных (реально продуманных) мелочей.

Но у меня вопрос. Неужели вы полагаете, что деток можно удержать на социальной дистанции?
Дети – это дети. Они неуправляемы, и в этом нет ничего плохого, но… разве тут сдержишь передачу вируса от одного к другому? А ведь у многих и бабушки с дедушками имеются.

Не хочу каркать, однако что-то мне подсказывает: узрим мы, ребятки, очередной рост заболеваемости и последующие за этим ужесточения карантина уже через пару-тройку недель.

Уже сейчас беспокоит статистика по целому ряду стран, в которых идет достаточно стабильный рост заболеваемости: Индия, Украина, Чехия, Румыния, Индонезия…
Да и те страны, что вышли на стабильное плато… Плато, ведь, это отнюдь еще не снижение.

Полагаю, что открывшиеся местами границы – это тоже не очень-то надолго.

В мире заболело около 0,3% всего населения. В нашей стране – менее 0,8%. Как сказали бы мои коллеги инвестбанкиры, апсайд и тут и там имеется. И не малый.

На всякий случай проверяем, готовы ли рабочие места для удаленки, тестируем качество связи. И в целом продумываем все нюансы.

Друзья…
Рискую быть названным занудой. Но жизнь и у нас, и у наших стариков, к сожалению, одна. И относиться к ней стоит чуть ответственнее.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Настораживает некоторый, пусть небольшой, но СТАБИЛЬНЫЙ рост заболеваемости в РФ.

Внимательно смотрю на статистику по Украине. Там все гораздо печальнее. Если в разгар карантина весной заболевали в день 500-700 человек, то последние месяцы – стабильный рост. Сегодня уже около 3000(!) человек. Да, там есть нюанс. Увеличение количества тестируемых. Но, все равно, статистика крайне неприятна.
Аналогично в Европе. Рост заболеваемости возобновился.

Не очень понимаю победные реляции наших чиновников на фоне появления вакцины. Рад бы с ними вместе порадоваться. Но пока рановато.

Друзья! Берегите себя.
Если есть возможность организовывать встречи не очно, а дистанционно, отдайте предпочтение любому альтернативному каналу связи.

Увы, сегодня встречи тет-а-тет могут нести потенциальную угрозу вашему здоровью, и здоровью ваших близких. Просто посчитайте количество ваших контактов, и контактов ваших визави.
Потому, возможно, имеет смысл задуматься об ограничении очных встреч.

Взвесьте риски.
Здоровье дороже.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Присутствую на мощном мероприятии – Столыпинском форуме.
Выступают разные спикеры. Затронуты интересные темы.

Хотел бы очень коротко поделиться мыслями по вопросу, который поднял Борис Титов. Тема не то, что актуальная. На мой взгляд, тема архиважная и касается очень многих.

Банкротство – новая для меня история, но в свете последних событий очень интересная. Погружение в нее решил начать с насущного – моратория.

Уже писал о том, что Борис Юрьевич Титов предложил продлить антикризисные меры поддержки бизнеса, в числе которых мораторий на банкротство.

Двумя руками за, ведь бизнесу требуется поддержка и чем больше, тем лучше.

Хочу внести важное уточнение: мораторий на банкротство в том виде, в котором он представлен в настоящее время, бизнесу не поможет. Беда в том, что мораторий распространяется не на всех. Вы удивитесь, но пресловутые игры с ОКВЭДами, которые сами по себе – то еще позорище, не самое спорное решение в определении круга избранных.
Правительство РФ распространило мораторий и на конкретные предприятия. Сегодня мораторий касается супермаркетов Ашан и Перекресток, производителя антисептиков М.К. Асептика, сети аптек НЕО-ФАРМ, дистрибъютора Проктер энд Гэмбл и многих других, мягко говоря, не сильно пострадавших от коронавируса корпораций. Не обошлось тут без скандала, когда в перечень системообразующих компаний вошла букмекерская контора «Фонбет» (впоследствии исключена).
Ожидаемо не обделили вниманием и самых нуждающихся – Автоваз, Газпром, Роснефть и Первый канал. Газпром, кстати, от моратория отказался, что лишний раз заставляет задуматься о том, что не все так просто.

Почему спасать избранных плохо? Очень просто: банкротство – это состояние объективное и экономически обусловленное. То, что предприятие запретили признавать банкротом, не означает, что оно способно осуществлять нормальную деятельность, исполнять взятые на себя обязательства. Без финансирования долг никуда не денется.

Отсюда вывод: сегодня мораторий – это перераспределение долга.

Простой пример: три компании построили здание. Заказчик должен подрядчику, подрядчик – поставщику материалов, а последний – работникам и бюджету. Денег нет ни у кого. Вводим мораторий, запрещаем подрядчику требовать оплату, и вуаля, заказчик больше не банкрот. Подумаешь, что у подрядчика обязательства перед поставщиком и долги по зарплате, главное – спасли заказчика, можно отчитаться о результате.

Мораторий позволяет перераспределять финансовые потери так, как это кажется государству правильным. И по доброй традиции источником спасительного финансирования, видимо, станет малый и средний бизнес – поставщики и подрядчики, которым можно будет легально не платить.
Но экономика так не работает, искусственный разрыв цепочки взаимных поставок и услуг ничего, кроме несправедливости, бизнесу не принесет. Как это бывает, будут спасены произвольно выбранные компании.

Вообще, банкротство – тема глубокая и многогранная, про нее, пожалуй, выскажусь отдельно. Приходится признать, что с такой политикой банкротство скоро затронет очень многих и к этому надо приготовиться.

Скупой платит дважды. Наша власть предпочитает экономить. Получим огромный вал банкротств. Если не приготовимся к этому… Будем потом долго и мучительно рыдать.

Буду очень подробно освещать все нюансы этой непростой темы. Более того, начинаю сотрудничество с рядом очень серьезных специалистов по данному вопросу.

@bitkogan

Поговорим о том, кто покупает российский госдолг и насколько он востребован.

В народе бытует мнение, что в последние годы российские ОФЗ не пользуются спросом и покупают их только госкорпорации, а иностранцы не покупают вообще.
Давайте разберемся, есть ли в этом утверждении зерно истины.

В 2012 г. доля нерезидентов в ОФЗ составляла около 4%. С тех пор она достаточно стабильно росла и с 2017 г. колебалась в пределах 25-30%. Конечно, когда против России вводились санкции, доля нерезидентов падала. Тем не менее, в течение года до пандемии, в ходе ослабления санкционной риторики против России, приток иностранных вложений в ОФЗ увеличивался.

Своего пика доля нерезидентов достигла в феврале этого года (35%). Сейчас, по причине высокой неопределенности из-за коронавируса, наблюдается отток иностранного капитала.

В июле доля нерезидентов на первичном рынке ОФЗ составила всего лишь 20%. При этом порядка 60% ОФЗ выкупались крупными банками, более 10% – не системно значимыми банками. Нефинансовые организации приобрели всего 10% ОФЗ в июле. На вторичном рынке ситуация похожая: иностранцы продают, банки покупают.

Тем не менее, нельзя сказать, что наши ОФЗ никому не нужны, кроме госкорпораций. Более того, это миф. Санкции, несомненно, влияли на отток капитала. Сейчас влияет коронавирус и связанные с ним «прелести» в виде кризиса и неопределенности.

В последние годы ОФЗ были вполне привлекательными для иностранцев. И это совсем неудивительно, ведь альтернатив особо нет. Сейчас российские ОФЗ дают около 5-5,5% годовых, когда US treasuries дают меньше половины процента. Наша относительно высокая доходность, в сочетании с вполне низкой инфляцией, не может не привлекать.
По моему мнению, в случае, если удастся избежать новых санкций и потрясений, интерес к рублевому госдолгу на финансовых рынках сохранится.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге