Несмотря на вчерашние падения, доброе.

В чем дело? Почему именно 1,5 (точнее 1,48) – тот уровень доходностей по десятилетним UST, который так напугал рынок? Почему не 1,40 или 1,60?
В чем магия этой цифры?

1,48 – это средний уровень дивидендной доходности по индексу S&P.

Например, ежели сегодня UST дают доходность уже 1,51, это значит, что цены на все акции «должны» упасть в среднем на некую величину, чтобы средняя дивидендная доходность по S&P была на уровне доходности по UST (точнее, даже чуть превышала ее).

На фоне:
– общих опасений инвесторов, что «скоро все начнется»,
– страданий на тему того, что глобальный кризис «еще мгновение, и всех нас накроет»,
– действительно перегретости рынка,
– наличия на рынке огромного числа вновь прибывших «желторотиков», с их импульсивным поведением,
результат дает себя знать.
Толпа с криками «Все пропало, шеф!» начинает истерично продавать те самые ценные бумаги, который еще недавно с таким энтузиазмом покупала.

Что будет дальше?
Скорее всего, страх будет лидировать в схватке с жадностью еще несколько дней. По моим расчётам, примерно до среды. Почему? Для этого стоит обратиться к учебнику по депрессивным расстройствам. Я, разумеется, рассматриваю не случаи клинической шизофрении или других видов заболеваний. Нет, просто обычный массовый психоз (шутка).

Запасаемся терпением. Заодно, чтобы немного успокоиться, смотрим на графики происходящих событий не в разрезе с сегодня на завтра, а хотя бы в разрезе года. Картинка сразу вполне нормальная.

Основной вопрос: как посмотреть на все происходящее?
Это, кстати говоря, относится и к валютам.

Курс рубля (RUB)

Курс Translatix (TNX)

Курс турецкой лиры (TRY)

Курс мексиканского песо (MXN)

Курс южноафриканский рэнда (ZAR)

Курс бразильского реала (BRL)

Вчера и позавчера глава ФРС Джером Пауэлл выступал перед комиссией Палаты представителей по финансовым услугам и перед Банковским комитетом Сената. Он пытался донести мысль, что пока предпосылок для высокой инфляции в США нет.
Смог ли он убедить в этом рынок? Не думаю.

После его выступления доходности 10-летних облигаций действительно снизились, но затем выросли и побили новые рекорды. Проценты по 10-летним казначейским облигациям уже достигли 1,46% – это рекорд более, чем за год.

Тут важно понимать, что в любом случае, даже если рынку будет грозить высокая инфляция, лучшее, что может сделать глава ФРС – это убеждать, что все будет хорошо. Ведь инфляция не появляется сама по себе, она появляется, когда люди начинают панически скупать товары в ожидании роста цен. Его цель – эту панику уменьшить.

Скажу сразу, начиная с марта инфляция начнет расти ускоренными темпами и точно будет выше 2% к апрелю-июню. Но это эффект низкой базы, так как инфляция весной 2020 падала до 0,2% (г/г). И рост этой инфляции не должен вызывать у вас панику. У высоких цифр будут, скорее, технические причины.

Теперь поговорим об «настоящей» инфляции из-за восстановления экономики и роста спроса.
На мой взгляд, в перспективе 1-2 лет мы увидим высокую инфляцию в США. И, как мне кажется, она вполне может достигнуть 4-5% по следующим причинам.
1. Денежная масса в пандемию рекордно выросла на 25% (г/г). Такого роста мы не видели никогда. Максимальный прирост до коронавируса она испытывала в 2001 году (+12% (г/г)). После первого QE от ФРС (когда она увеличила баланс на $1 трлн) масса выросла на 10% (г/г).
2. Доля сбережений в доходах весной достигала 34% – это рекорд за всю историю наблюдений с 1959 года. До пандемии максимальная доля сбережений была 12% в декабре 2012 года. Сегодня американцы стабильно откладывают больше 13% дохода – это в два раза больше, чем до пандемии. Таких огромных сбережений мы никогда не видели и, если население США начнет тратить отложенные деньги, инфляция значительно возрастет.

Выводы.
· Скорее всего, доходности американских казначейских облигаций продолжат расти в ближайшие пару месяцев, хотя фактического роста инфляции наблюдаться не будет (только страх инвесторов и эффект низкой базы). В долгосрочные облигации вкладываться не стоит.
· Мы должны понимать, что вслед за ростом процентов по гособлигациям вырастет и привлекательность доллара. Он вполне может укрепляться в ближайшие месяцы.
· Если инфляция в течение 1-2 лет начнет действительно расти на фоне увеличения спроса (как я предполагаю в этом посте), то доходности казначейских облигаций вырастут еще сильнее. Либо из-за роста инфляции, либо из-за того, что ФРС снизит QE/повысит ставку.
· Рост инфляции на фоне высокого спроса после пандемии в будущем вполне может положительно сказаться на драгметаллах. А вот их ближайшие перспективы не совсем прозрачны; будут они расти в ближайшее время или позже – пока неясно.

Каждую среду вечером обсуждаем фондовый рынок с обозревателем Коммерсант ФМ Михаилом Гуревичем.

Тема сегодняшней беседы – кризис.

– Началась ли Великая Коррекция?
– Что покупаем и что продаем.
– Российский рынок: островок стабильности во мгле?
– Сколько у нас времени и стоит ли продавать все.
– Короткие надёжные бонды, золото, инструменты на волатильность – в чем пересидеть коррекцию.
– Какие валюты можно сегодня назвать защитными.

Присоединяйтесь по ссылке ровно в 20:00.

P.S. Официальное приложение Clubhouse пока доступно только владельцам гаджетов на iOS.

Неожиданно выросло на прошедшей неделе: 861 тыс., вопреки ожиданиям рынка в 765 тыс.

Кажется, ситуация с американским рынком труда не так уж хороша. Но поводов для ее ухудшения не вижу: заболеваемость снижается и новых ограничительных мер пока не будет.

Казалось бы, важные новости. За пособиями обратилось на 100 тысяч больше безработных, чем ожидалось. Раньше рынок на такие вещи реагировал позитивно: в ожидании дополнительных стимулов падал доллар и росли драгметаллы. Сегодня в будущих стимулах никто не сомневается, поэтому никакой подобной реакции мы не увидели. И вообще не увидели никакой реакции.

Заметил, что в последние недели финансовый рынок практически не обращает внимание на экономические показатели. Боюсь, что из-за стимулов от правительств, печатного станка и неопределенности финансовый рынок оторвался от реальной экономики.
Надолго ли?

@bitkogan

Продолжая тему роста цен, только уже в родных пенатах.

Инфляция в России продолжает расти. По последним данным Росстата цены за первую половину февраля уже выросли на 0,4%. Это на 0,1 процентный пункт больше, чем за весь февраль прошлого года. Рост серьезный: годовая инфляция уже ускорилась с январских 5,2% до 5,4%.

Причины инфляции понятны:
– По всему миру дорожают продукты питания. Индекс цен на продовольствие от ФАО уже в январе был максимальным с 2014 года и, скорее всего, продолжит расти. С начала года помидоры подорожали на 20%, морковь и картофель – на 12%.
– Напомню, что цены на сахар и масло были заморожены. Вполне допускаю, что рост цен на многие продовольственные товары может быть результатом того, что производители пытаются восполнить недостаток прибыли от продажи этих двух товаров, повышая цены на другие.
– В феврале инфляционные ожидания населения составили 10,4% по сравнению с 10,3% в январе и наверняка продолжат расти. Это тот случай, когда ожидания, увы, сбываются: чем большей инфляции ждет население, тем активнее оно скупает продукты и цены растут быстрее.

Меры правительства по ограничению цен пока не особо работают. Точнее, они работают для сахара и масла, а вот остальные продукты продолжают дорожать. Интересно, как на это будет реагировать исполнительная власть? Цены на все продукты сдержать невозможно. Если, например, сдержать удорожание овощей, значит, сильнее подорожает мясо – и так по цепочке. Мало того, что такие меры сулят дефицитом товаров; но что будет, когда цены отпустят? Скорее всего, они резко взлетят – ничего хорошего в этом нет.

Растущая инфляция очень опасна еще и для наших облигаций, особенно долгосрочных. Их цена может значительно упасть, а ставка – вырасти. Например, доходность 20-летних ОФЗ уже выросла с начала года на 0,4 процентных пункта и приближается к 7%.

Повторю в который раз: не следует пока держать длинные российские облигации, все-таки сегодня наша инфляция мало того, что выросла, она еще и стала менее предсказуемой.

@bitkogan

В продолжение разговора о валютных войнах.

Экономисты рекомендуют банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента ДКП не ставку процента, а валютный курс.

Проблема низкой инфляции очень актуальна для большинства стран и регуляторам не удается эту инфляцию повысить такими способами, как снижением ставки или покупкой активов. Писал об этом сегодня на примере Японии.

У Банка Швейцарии похожая проблема – цены в стране падают большую часть последнего десятилетия. Более того, за последний год швейцарский франк укрепился на 9% к доллару. Это, во-первых, делает импортные цены еще ниже, усугубляя дефляцию. А, во-вторых, экспорт становится менее конкурентоспособным.

Я неоднократно писал, что укрепление валют бьет по экономикам стран, потому что делает экспорт очень дорогим. И поэтому регуляторы Швейцарии, Вьетнама, Израиля и России начали продавать отечественную валюту, чтобы ее удешевить и помочь своим экономикам. Обычно это происходит “под прикрытием” того, что регулятора волнует низкая инфляция и для ее увеличения необходимо сделать отечественную валюту дешевле.

Швейцарию и Вьетнам уже обвинили в валютных манипуляциях. И Банк Швейцарии даже заявил, что не собирается корректировать свою политику, несмотря на обвинения (то есть Швейцария планирует и дальше продавать франки).

Сегодня я наткнулся на интересную статью о том, что очень влиятельные экономисты рекомендуют Банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента не ставку, а валютный курс. Более того, предлагается повысить целевой показатель инфляции: начать таргетировать «среднюю» инфляцию 2% (как в США – допускать ее превышение над 2%) вместо инфляции ниже 2%.

Это мог быть очень серьезный шаг к увеличению продаж швейцарского франка (и покупок доллара) регулятором. И я не удивлюсь, если Банк Швейцарии всерьез воспримет эти рекомендации, все ровно к этому и идет. Судя по заявлением регулятора, ему уже терять особо нечего.

Если Банк Швейцарии продолжит попытки обесценить франк, вполне допускаю санкции и даже ответную девальвацию валют от других регуляторов, например, от ЕЦБ.

@bitkogan

Стоило нам с вами задуматься о том, что «новые приключения неуловимых Робин Гудов» могут достаточно серьезно ударить по рынку и испортить всем, кроме этих деятелей, настроение и возможности для работы, как ожидаемое уже начало воплощаться в реальность.

Вот уже WSJ еще раз напоминает о том, что регулирование финрынков в США ужесточится при Байдене и при новом главе SEC.
SEC предоставит своим сотрудникам больше полномочий для проведения расследований.

Пока не знаю, чего конкретно ждать. Но работать станет сложнее.

Эх, «не ходили бы вы, Реддиты, в Африку гулять»

@bitkogan

Пока мы с вами гадаем на тему того, ждать ли коррекции рынков в ближайшее время, или опасения в очередной раз окажутся беспочвенными и, как это часто бывает нынче, опять пронесет (ликвидность вновь сделает свое дело), происходят значительные притоки средств в фонды, инвестирующие в индекс страха (волатильности).

«Спред четырехмесячных и ближайших контрактов по так называемому индикатору страха – показатель ожидаемых ценовых колебаний в среднесрочной перспективе – остается выше среднего за 10 лет уровня, а спрос на бумаги фондов, отслеживающих волатильность, растет. Это говорит о том, что некоторые трейдеры делают ставку на возможность быстрого возвращения волатильности на фоне опасений по поводу завышенных оценок и признаков перегрева рисковых активов.»

В ближайшее время ждем новых потрясений?
Если откровенно, растущие опасения, как это часто бывает в последнее время, вряд ли приведут к обвалам. Слишком много «сидящих на заборе» свободных денег, готовых ринуться в бой, как только цены на многие активы просядут уже на 5-10%.

Тем не менее, рекомендую еще раз изучить матчасть. Что такое индекс страха VIX, какие инструменты, основанные на нем, существуют. И насколько рискованно играть в эти игры. Мы многократно об этом писали, посмотрите через инструмент поиска в канале – масса полезной информации.

Основной момент. VXX, TVIF и прочие зверюшки из этого леса – весьма рискованны. Если вы их покупаете, вы делаете очень серьезную ставку на просадку рынка. Держать их долго опасно (есть временная функция, убивающая со временем стоимость инструмента).
Время – против вас: Помните об этом.

На какой процент от портфеля можно покупать и держать эти инструменты?
По мне – не более 5 -7%. Решать вам.

Ещё раз обращаю внимание: это продукт для крайне квалифицированных инвесторов, во всех смыслах. Пожалуйста, не забывайте об этом.

@bitkogan

Хорошего в этих данных мало. В январе промышленность упала на 3,8% к предыдущему месяцу. Годовое падение составило 2,5% (по сравнению с январем 2020 г).

Добыча полезных ископаемых и обрабатывающая промышленность упали на 7,1% (г/г) и 1% (г/г) соотвественно.

Отчасти падение промышленности в январе можно объяснить классическими проблемами слабого спроса и неопределенности. Но есть еще несколько факторов:

1. Росстат пересмотрел данные за 2020 г. И, конечно же, в лучшую сторону: промышленность за 2020 г. теперь упала на 2,6% (г/г) вместо 2,9% (г/г). Вот и падение в январе оказалось сильнее относительно предыдущих значений.

2. Низкие результаты в добывающей отрасли будут сохраняться, пока мировая экономика не встанет на ноги и не предъявит достаточно спроса на продукцию нефтегазовой отрасли.

3. Пищевая промышленность упала на 2% во многом «благодаря» ограничениям на цены масла и сахара. Уже затрагивал сегодня эту проблему. В частности, производство сахара упало на 19,8% (м/м), а производство масла – на 12% (м/м). Выпуск свекловичного сахара рухнул на 62,7% (г/г). Тут и до дефицита недалеко.

По статистике Росстата, в этом январе промышленность упала в месячном выражении впервые с мая, то есть со времен локдауна. Данные действительно нехорошие и я, честно сказать, таких не ожидал…

Не ожидал, потому что, по опросам аналитиков IHS Markit, деловая активность в нашей промышленности наоборот выросла в январе к предыдущему месяцу. Причем в этом январе ими был зафиксирован первый месячный рост деловой активности с лета (а не первое падение с мая, как у Росстата). Уж очень сильно расходятся нынче мнения аналитиков. Пока непонятно, кто более точен в своих оценках.

Как говорится, время покажет.

@bitkogan

— Мамочка, почему Соломон был такой мудрый?
— Потому, сынок, что у него было много жен и он со всеми советовался…

И к чему я это вспомнил, увидев очередную новость о том, как уверенно, с одной стороны, растут цены на продукты питания, а с другой – сокращаются объёмы производства, обеспечивая нам будущий дополнительный рост цен?..

Я, конечно, не настаиваю, чтобы при тех, кто принимает решения по данным вопросам, заводили гарем для советов. Это уже перебор (хотя идея и не лишенная своего очарования). Но вот посоветоваться со специалистами, прежде чем начинать бороться с ростом цен, было бы нелишне.

А ведь предлагалось – за счет тех же увеличенных таможенных пошлин одновременно субсидировать производителей, что будут производить для внутреннего потребления. Как говорится – не только кнутом, но и пряничком пользоваться. Ей-богу, иногда оно так полезнее…

Теперь же остаётся вспомнить еще одну вечную истину:
«Все, что ни делается, — к лучшему. Просто не всегда — к нашему.»

Кстати, возникла сейчас еще одна тема – потенциальный рост цен на колбасу и сосиски. Причина понятна – рост цен на сырье.

Варианта есть два:
1. Производителям откажут, и неизбежно пойдет сокращение производства.
2. Или согласятся, и пойдет новый виток роста цен и раскрутки инфляции.

Может, снова про посоветоваться со специалистами вспомнить? Ведь есть же вариант, опять, через прянички.

Вы скажете, откуда брать деньги на субсидии? Ой, не чешите мои нервы.
А куда пошли деньги от поднятия таможенных пошлин?..

@bitkogan

Может ли это привести к продолжению роста цен на жилье – вопрос спорный. Тем более, что цены уже выросли, а темпы выдачи льготной ипотеки, как мы видим, существенно замедлились.

Располагаемые доходы населения неуклонно снижаются. А значит, народ, в огромных количествах нахватавший ранее эти квартиры, в 2021-22 гг. может так же бодро начать их и продавать. А что прикажете делать, если денег на ремонт не хватает? Да и на выплаты по ипотеке – тоже.

Во всей этой истории со льготной ипотекой вижу два положительных момента:

1. Придумываются дополнительные стимулы для повышения рождаемости.
2. Доходности облигаций девелоперов а ля Самолет сегодня вполне неплохие. Продление льготной ипотеки гарантирует этим компаниям вполне безбедное существование. Тоже отличная для нас, инвесторов новость, которая означает снижение рисков по бумагам девелоперов при высоких купонных выплатах.

Что касается стимулирования рождаемости, одного только понять не могу. Если мы действительно хотим стимулировать эту самую рождаемость, почему не сделаем прогрессивную шкалу выплат на содержание детей, как это существует во многих странах?

Родился ребенок в семье – отлично! Госпособие до совершеннолетия ребенка, к примеру, 5000 руб. в месяц.
Родился второй – 6000 руб.
Родился третий – 7000!

Вы скажете, нереальные деньги для нашей страны? Ведь в итоге это может вылиться в 1 трлн руб. в год новых расходов бюджета.

А по мне – вопрос приоритетов. Деньги огромные, но вполне реальные. В конце концов, страна, являющаяся одним из крупнейших экспортеров нефти в мире, при желании может себе это позволить.

Если же боимся, что деньги пойдут не на детей, а на стимулирование потребление алкоголя, давайте придумаем в рамках этих пособий льготные программы. Например, эти средства могут пойти на снижение выплат по ипотеке.

Допустим, у вас трое детей – отлично. Не проценты по ипотеке снижаются, но ежемесячные выплаты сокращаются на те же 18 тыс рублей. Весьма, знаете ли, конкретное подспорье и стимул для многих.

Стимулирование рождаемости – это комплексная задача. Один только материнский капитал вкупе с льготной ипотекой сильно не убедят народ торопиться быстрее рожать.

Если уж совсем откровенно, лучший стимул для повышения рождаемости – ускорение темпов роста экономики.

Женщина, она же такая – она нутром чувствует, если в дальнейшем будет лучше. И тогда не боится рожать.

А если общее ощущение – беспросветности… Никакими коврижками и красивыми словами убедить людей повысить рождаемость мы не сможем, увы. Даже выделив на стимулирование рождаемости триллион рублей в год.

@bitkogan

Позитивного там, честно скажу, мало.

Перечислю моменты, которые мне показались наиболее интересными.

• В 2020 году наша экономика сократилась на 3,6%. А в 2021 вырастет на 3%. То есть восстановится российский ВВП только в 2022 году. Причем этот прогноз предполагает распространение вакцины ко 2 кварталу 2021 года и рост экспорта нефти в соответствии с соглашением ОПЕК +.

• Ожидается, что российский ВВП будет расти после 2024 года на 1,8% в год. Судя по всему, не верит МВФ в план нашего президента «обогнать и перегнать мир», ведь мировой ВВП растет с темпом около 3% в год.

• Среди основных рисков для нашей экономики были отмечены вероятность более затяжной пандемии, замедление с распространением вакцин, угроза санкций и неопределенность с ценами на энергоресурсы.
На последнем остановлюсь поподробнее.

Аналитики отметили, что при нынешнем курсе полная себестоимость добычи нефти (с учетом инвестиций в поддержание и разработку месторождений) находится в районе $30-$40 за баррель. То есть если цена на нефть будет долго оставаться ниже этого значения, это может серьезно ударить по нефтегазовому сектору.

Давайте представим, что нефть долго торгуется по такой низкой цене. Нашему правительству останется два выхода. Первый – мириться с ситуацией и пытаться выжить на ненефтегазовой экономике. Второй – обесценить рубль до уровня выше 100 рублей за доллар. А что – тоже выход, издержки нефтегазовый сектор несет, в основном, в рублях. Но еще более дешевый рубль, конечно, будет очень больно бить по нашей экономике. Надеюсь, до этого не дойдёт и у правительства есть план на этот счет. Иначе будет народ жить все беднее и беднее…

Вот, скажут мне читатели, мол, умеют они только критиковать. Но у МВФ и предложения имеются. В частности, в отчете есть рекомендации о проведении структурных реформ. По мнению экономистов МВФ, наши национальные проекты действительно предоставляют возможность стимулировать потенциальный рост. Но аналитики отметили отличную мысль: эти проекты следует использовать, чтобы стимулировать частный бизнес, а не способствовать увеличению и без того значительного влияния государства на экономику. С этим сложно не согласиться. Чем больше частный сектор развивается – тем более устойчива и конкурентоспособна экономика. Может, прислушается наша власть к рекомендациям иностранных коллег?

@bitkogan

В январе 2021 года инфляция в Еврозоне взлетела до 0,9% (г/г) по сравнению с -0,3% (г/г) в декабре. Это очень серьезный скачок цен, если учитывать, что 5 месяцев до этого инфляция была отрицательная.

Неужели QE от ЕЦБ возымело эффект на экономику и цены начали расти?

Нет оснований ни радоваться, что в Европе вырос спрос, ни бить тревогу, что инфляция очень быстро разгоняется. Цены взлетели не из-за роста спроса и кредитования, а из-за отмены пониженного НДС в Германии. Евро на новости о росте инфляции почти никак не отреагировал – это и неудивительно.

Скорее всего, в Еврозоне будет сохраняться положительная инфляция и в дальнейшем. Но объясняться рост цен будет, в большей степени, повышением НДС в Германии, а не ростом деловой активности. Потому новости о положительной инфляции, значительно ниже таргета ЕЦБ 2%, не должны стать причиной сигнала RISK ON и ослабления евро.

Тем временем евро потихоньку снижается к доллару. Если будет пробит уровень поддержки 1,199-1,20, то, боюсь, рынкам это не очень понравится.

@bitkogan

По исследованию Markit IHS, индекс деловой активности в сфере услуг в России поднялся до 52,7 в январе по сравнению с 48 месяцем ранее. (Индекс выше 50 означает месячный прирост деловой активности).

Незначительное улучшение делового климата в услугах объясняется ростом продаж в связи с тем, что в январе ограничительные меры начали постепенно сниматься. Как и в промышленной сфере, рост заказов обусловлен именно внутренним спросом (экспортные заказы на услуги падают последние 11 месяцев). Но, увы, затраты компаний продолжают расти. И, думаю, этот рост продолжится в связи с увеличивающимися ценами на жилищно-коммунальные услуги, транспорт и топливо.

Оптимизм поставщиков в секторе услуг на 2021 год вырос в связи с ожиданиями снижения заболеваемости. С одной стороны, логично – ограничения точно будут сниматься и спрос на услуги подрастет. Но не забываем, в 2020 году именно сектор услуг потерял больше всего клиентов и денег. Вряд ли он, словно Феникс, возродится из пепла.

По словам аналитиков, «данные PMI за январь свидетельствуют о более ярком начале 2021 года». Но возникает вопрос: более ярком относительно чего? Относительно рекордного падения весной, когда в апреле индекс рухнул до 12,2? После весеннего «шока» бизнес, предоставляющий услуги, определенно не оправился. И оправится ли – вопрос хороший. Без поддержки государства – сомневаюсь.

@bitkogan

Как пандемия отразилась на российской экономике и по кому ударила сильнее всего?

На днях Росстат опубликовал статистику за 2020 год:

1. Реальные располагаемые доходы населения упали на 3,5%
2. Розничная торговля снизилась на 4,1%
3. Численность безработных выросла на 24,7%, а численность официально зарегистрированных – в 3,2 раза.
4. Уровень безработицы вырос до 5,9% в декабре 2020 с 4,6% годом ранее.

Промышленность упала на 2,9% за 2020 г., исходя из ранее опубликованной статистики Росстата.

Как мы видим, больше всего за 2020 г. пострадало население, меньше всего – промышленность. Если взглянуть на динамику бедности, которая известна пока только за первые 3 квартала 2020 г., можно заметить, что коронавирус сильнее всего ударил именно по незащищенным слоям населения:

В 2019 году население, живущее за чертой бедности, составляло 12% от общего населения, а к 3 кварталу – 12,8%. За январь-сентябрь 2020 г. количество бедного населения выросло с 17,6 млн человек до 18,8 млн человек, то есть на 6,8%.

Ситуация плоха уже сама по себе – уровень жизни продолжает падать и коронавирус это только усугубил. Однако помимо ухудшения уровня жизни низкие доходы населения негативно влияют на всю экономику, неизбежно приводя и к падению доходов бизнеса. Это видно уже по тому, что из-за падения располагаемых доходов на 3,5% розничная торговля просела на 4,1%. По моим субъективным ощущениям, реальные располагаемые доходы упали больше (у меня есть серьезные вопросы к методологии).

По официальным данным, реальные располагаемые доходы падали последние несколько лет: с 2014 по 2020 гг. они снизились на 10,6%. Есть простейшее объяснение, почему доходы на руках населения в реальном выражении упали с 2014 г. на 10,6%. Достаточно только взглянуть на доходы и расходы Федерального бюджета в реальном выражении.

Мы решили посмотреть на статистику по расходам и доходам бюджета не только за период пандемии, но и в целом за последние 7 лет. Раньше основным источником доходов бюджета были акцизы на нефть и газ. Но с 2014 г. нефтегазовые доходы государства в реальном выражении упали в 2 раза. И государство компенсировало недостаток нефтегазовых доходов, увеличив налоговую нагрузку на население и бизнес: реальные ненефтегазовые доходы с 2014 г. выросли на 24%, в частности на 30% выросли налоговые сборы, связанные с внутренним производством.

С кнутом у нас традиционно все в порядке, а вот с пряниками что? Нагрузку увеличили, а всевозможными льготами и пособиями за эти годы было относительно слабовато: с 2014 г. государственные расходы выросли всего лишь на 0,1% в реальном выражении.

То есть за прошедшие 7 лет государство повысило нагрузку на людей и ненефтегазовый бизнес на 20-30% и компенсировало в виде расходов 0,1%.

Несмотря на то, что государство потратилось на пособия в 2020 г., повторения акции не будет. В 2021 г. государство планирует снизить расходы на 5%, то есть более, чем на 8% в реальном выражении.

Связь госрасходов с располагаемыми доходами подтверждает масса примеров развитых стран. Например, реальный располагаемый доход в США с 2014 г. вырос на 24%. Причем располагаемые доходы американцев росли даже в пандемию (+3,1% (г/г) в ноябре 2020 г). В США за 2014-2019 гг. госрасходы увеличились с 20,2% до 21%. Расходы российского правительства к ВВП с 2014 по 2019 гг. упали с 18,8% до 16,7%. На протяжении большей части этого периода располагаемые доходы в России как раз снижались.

В частности, за коронавирус госрасходы в США выросли с 21% в 2019 г. до 31,9% в 2020 г. А в России расходы государства увеличились намного менее решительно: с 16,7% в 2019 г. до 20,8% в 2020 г. Именно это объясняет, почему доходы людей в США выросли за пандемию, а в России – упали. Не забываем, что доля и роль госэкономики у нас растет. Следовательно, роль госрасходов в повышении благосостояния людей все более значительна.

Что будет дальше с располагаемыми доходами?

Доля социальных выплат в доходах населения в 3 квартале 2020 г. составила 22,9% по сравнению с 18,5% годом ранее. Причем, по данным самого Росстата, это нельзя объяснить падением зарплат, так как они в 3 квартале выросли на 7,2% (г/г), и их доля в доходах подросла. Так что какие-никакие социальные выплаты от государства в пандемию, судя по всему, помогли располагаемым доходам упасть не так сильно в этом году. В 2021 г. прорыва в зарплатах и прочих доходах населения не ожидается, тем временем государство не будет повторять социальные выплаты, которые осуществлялись в пандемию (и тем более их увеличивать). Поэтому располагаемые доходы вряд ли восстановятся в следующем году.

Как известно, чем ниже уверенность населения в завтрашнем дне, тем больше оно боится тратить. После коронавируса люди, мало того, что стали сильнее бояться тратить, они еще и стали значительно меньше зарабатывать. Что дальше? А дальше нескончаемая спираль: падает потребление – падают доходы бизнеса – падают доходы населения – падает потребление…

Эту цепочку можно прервать, только поменяв механизм распределения богатства в стране. Иными словами, если государство начнет поддерживать население финансово и в щедром объеме, то люди начнут больше тратить. И эти деньги не пропадут. Они пойдут в корпоративный сектор и в будущем вернутся населению в виде доходов, которые можно снова тратить, а государству – в виде налогов.

Есть, конечно, и другой вариант – резко ограничить роль государства, снизить налоги, ослабить регуляторное давление на бизнес, улучшить инвестиционный климат. Но это же не наш путь… Или я ошибаюсь?

Но рынок отреагировал на них очень эмоционально…

– За 2020 год американский ВВП снизился на 3,5% (г/г) по сравнению с ростом на 2% (г/г) годом ранее.

– Число первичных заявок на получение пособий по безработице на прошедшей неделе составило 847 тыс., по сравнению 914 тыс. неделей ранее. Заявки снижаются вторую неделю подряд, но все еще остаются на высоком уровне.

Эти данные, судя по всему, вызвали крайне бурную реакцию рынка, который, увидев годовое падение американского ВВП и не самые лучшие данные по рынку труда, стал активнее рассчитывать на стимулы от правительства и ФРС.

Золото выросло на 1,2%, серебро – на 4,3%.
EUR/USD до вышедших данных торговался по 1,209, сейчас вырос до 1,213. Чем выше евро, тем лучше настроение инвесторов. Тут же пошел энтузиазм, подросли и индексы. Так что, как мы и говорили, пока «ужас-ужас-ужас» еще не наступил.

@bitkogan

Может ли нынешняя инфляция поменять планы Банка России в области монетарной политики?

В декабре на пресс-конференции, после заседания ЦБ, наша повелительница ставок и укротительница финансов объявила важную вещь: пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки может и не оказаться, если цены будут стремительно расти и дальше.

И действительно: с тех пор цены росли более, чем бодро:
1. Годовая инфляция за 2020 составила выросла до 4,9% (при таргете 4%) и еле вписалась в прогноз ЦБ по верхней границе.
2. За первые 25 дней января цены выросли на 0,8% (м/м) – это серьезный рост. Например, если бы цены росли на 0,8% (м/м) каждый месяц, то годовая инфляция превысила бы 10%. То есть за январь цены вырастут еще быстрее, чем за декабрь 2020. Значит, годовая инфляция в России к январю перевалит за 5%.

Если цены продолжат расти такими темпами до середины февраля, вполне допускаю, что речи о снижении ставки уже идти не будет. А, может, наша укротительница банков даже обмолвится о том, что ЦБ будет рассматривать повышение ставки в случае, если инфляция будет и дальше ускоряться.

Основной фактор роста цен – дорожающее продовольствие. С одной стороны, вступившие в силу меры правительства по ограничению цен должны застопорить инфляцию. Однако есть несколько «но»:
1. Как мы неоднократно говорили, ограничение цен на одни товары приводит к удорожанию других (альтернативных) товаров.
2. Регулирование цен приводит к дефициту продукта. Если народ увидит, что определенных товаров на прилавках становится меньше, сами понимаете… Это вполне может разогнать спрос и инфляцию.
3. Магазины, которые вынуждены продавать сахар и масло дешевле, вполне могут повысить цены на какие-то другие товары, чтобы не терять деньги.

Тут все не так однозначно. Как говорила и сама Эльвира Набиуллина, существуют опасения так называемой инфляционной спирали: инфляционные ожидания растут – все бегут покупать – цены растут и так далее…

Если такой сценарий реализуется, то повышение ключевой ставки может быть ближе, чем мы предполагали.

@bitkogan

В продолжение утренней темы поговорим поподробнее о том, чего такого сказал Пауэлл вчера, что рынки так распереживались.
Или, вернее, о том, чего Пауэлл не сказал.

Официальное заявление ФРС оказалось практически идентичным прошлому: сохраняем ставки около нуля и покупаем $120 млрд активов в месяц, пока экономика США не восстановится.

На пресс-конференции Пауэлл, как мы и предполагали, подчеркивал, что рынки «преждевременно» ожидают сокращения QE.

Пауэллу было задано два вопроса про возможные пузыри на фондовом рынке:
1. На вопрос про двадцатикратный рост акций GameStop за месяц Пауэлл отреагировал отказом комментировать ситуацию, назвав это «дневной рыночной активностью».
2. Пауэлла также спросили, считает ли он, что действия ФРС могут вызвать нестабильность на фондовом рынке. От этого вопроса председатель ФРС опять открестился, ответив, что на цены активов в последнее время влияет не политика ФРС, а ожидание стимулов и вакцинации.

Думаю, для многих аккуратные формулировки Пауэлла означали признание, что рынки оторвались от реальности. Инвесторы, изголодавшиеся по новым стимулам, не услышав никаких объяснений и решений, несколько занервничали.

Я вот понял, что гениальный провидец текущих рынков – это Валерий Меладзе (точнее, автор его песен, Константин). Ведь именно он еще давным-давно наиболее точно охарактеризовал все то, что происходит сегодня на рынках, в своей старой песне «Актриса».

В качестве лирического героя выступил рынок, который требовал больше стимулов от ФРС, то есть «хотел любви». А актриса, которая олицетворяет Пауэлла в данной истории, «влечет напрасными надеждами». Вот рынок и понял: «Ничего слова ее не значили. И в судьбе моей все по-прежнему»…
Оттуда мы видим растущий страх инвесторов, которые вдруг осознали, что вечной любви между фондовым рынком и ФРС, увы, не будет.

@bitkogan