Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 15,5%. Более того, решение сопроводили умеренно-мягким сигналом, то есть дальнейшее снижение ставки остается в повестке на март—апрель.

И даже пресс-релиз пропитан мягкой тональностью. Много слов о том, что Банк России уверен в дальнейшем снижении инфляции, а история января была временной. Кроме того, даже есть оценка, что устойчивые показатели инфляции не выросли. Видимо, ЦБ получил неопубликованные данные по инфляции, которые выйдут сегодня в 19:00, и они хорошие.

➡️Прогноз по ключевой ставки символически ужесточен в 2027 году до 8–9% против 7,5–8,5% ранее.
➡️В текущем году лишь сузили диапазон прогноза до 13,5–14,5% против 13,0–15,0% ранее. То есть ЦБ считает, что все идет по плану.

Есть один неприятный нюанс: годовая инфляция 4% в этот план не входит. Банк России снова готов мирится с ее временным повышением (4,5-5,5% в этом году), как и с высокими инфляционными ожиданиями.

Как реагирует рынок?

↗️Индекс Мосбиржи реагирует ростом чуть менее 1%. Как обычно это и бывает, наиболее чувствительно растут компании с высокой долговой нагрузкой.

После столь мягкого решения облигации начнут цикл роста, который может продлиться несколько недель.

Что дальше?

На следующем заседании в марте нас, вероятно, ждет еще одно снижение ставки. Данные за январь—февраль должны быть дезинфляционными, препятствий возникнуть не должно. А ЦБ, как мы видим сегодня, готов продолжать смягчать ставку.

Эльвира Сахипзадовна очень коротко ответила (https://t.me/bitkogan_hotline/24324) на наш вопрос о рисках исчерпания ликвидных активов в ФНБ — такого в базовом сценарии не ожидается.

Понимаем, тоже думаем, что полностью не закончатся. Но риск все же есть, и он существенный. И, к сожалению, ориентиров от ЦБ не получили, что будет при его реализации. Почему?

▪️Потому что вопрос этот очень болезненный, на что и указывает сухой и короткий ответ. Если сценарий начнет реализовываться, между ЦБ и правительством состоится тяжелая дискуссия. Предметом ее станут такие вопросы, как:

➡️Где брать деньги?
➡️Как финансировать бюджет при выпадающих нефтегазовых доходах?
➡️Насколько сильно стоит резать расходы?

От ответов на эти вопросы будет зависеть и реакция ЦБ. Но решения, в любом случае, будут непростые. Остается надеяться на улучшение внешних условий или на то, что базовый прогноз сбудется, и мы пройдем по краю исчерпания ликвидных резервов.

Главный вопрос дня на российском рынке. Неделю назад примерно три четверти аналитиков ждали неизменную ставку. Но на этой неделе вышли данные по снижению ценовых ожиданий бизнеса, замедлению деловой активности и низкой недельной инфляции (2,8% SAAR, по нашей оценке), так что количество оптимистов могло и подрасти. Ставки денежного рынка скорее склонились к снижению, но полностью в ценах его нет.

Аргументов хватает за обе позиции.

▪️Статистика одновременно сигнализирует о сильном экономическом росте в 4кв25 и слабой деловой активности в начале года.

▪️Инфляционные ожидания можно интерпретировать как очень высокие, а можно радоваться тому, что они не выросли сильнее из-за НДС.

▪️Бюджет можно воспринимать как дезинфинфляционный на уровне плана, так и в качестве источника серьезного риска, если цены на российскую нефть останутся неизменными.

И неопределенности хоть отбавляй, потому что полных данных о январе по-прежнему нет. А значит, нельзя уверенно сказать, остались ли вторичные эффекты от повышения НДС.

➡️В условиях неопределенности Центробанк обычно предпочитает консервативно не делать лишних движений. У Банка России ситуация еще более деликатная, так как годовая инфляция уже очень давно выше цели. Ценовой стабильности не удалось добиться даже в терминах месячных устойчивых трендов: они оставались в диапазоне 4–6% в 3–4кв25.

Бизнес закладывает общий рост цен на 9,3% в текущем году, то есть сложно будет добиться низкой инфляции при таких инфляционных ожиданиях. Поэтому, думаю, что Банк России скорее сохранит ключевую ставку неизменной.

Как отреагирует рынок?

➡️Сохранение ставки станет небольшим негативным событием и для акций, и для облигаций, особенно компаний с высокой долговой нагрузкой. Конечно же, снижение ставки, напротив, приведет к росту активов.

Также Банк России обновит свой прогноз, в том числе по ключевой ставке. Для этого года ожидаю неизменный диапазон 13–15%, для 2027 г. жду повышения прогноза с текущих 7,5–8,5% до 8–10%. Ужесточение прогнозов — это тоже негативный сигнал для рынков.

➡️Ну и, наконец, не стоит ждать сигналов о дальнейшем смягчении ставки ни при каком решении, так как в условии неопределенности ЦБ не может позволить себе никаких обещаний.

И если конкретно сегодняшнее решение остается крайне неопределенным, то в целом направление политики гораздо понятнее: она будет оставаться жесткой, никакого быстрого смягчения на сегодняшний день не планируется.

В 1639 году сёгун Токугава Иэмицу закрыл Японию от внешнего мира. Так начался период сакоку — самоизоляции, продлившейся более 200 лет. Как думаете, что стало с экономикой страны?

С 1650-х по 1840-е годы ВВП на душу населения в Японии (в условных «международных долларах» 1990 года) вырос более чем на 50%. В XVIII веке Япония впервые обогнала Китай, а к началу XIX века догнала некоторые европейские страны, например, Португалию и Польшу.

Но после наполеоновских войн все поменялось. Запад вошел в эпоху индустриализации и первой глобализации. Япония, оставаясь закрытой, начала стремительно отставать. Исправить ситуацию помог именно уход от изоляции: Реставрация Мэйдзи. За несколько десятилетий Япония перестроила промышленность и систему образования по западным образцам, построила железные дороги и современную армию. К началу XX века она стала мировой державой.

Не более удачными оказались и эксперименты с изоляцией XX века:

◽️Южная и Северная Корея. В 1960-х их экономики были сопоставимы. К 2024 году ВВП Южной Кореи — около $1,9 трлн, у КНДР — около $35 млрд. А доход на душу населения отличается почти в 30 раз.

◽️Таиланд и Мьянма. В 1960 году ВВП на душу населения в в Таиланде был $102,8, а в Мьянме — $25,1. Мьянма выбрала изоляцию. В итоге в 2024 году ВВП на душу населения в Таиланде достиг $7 346, а в Мьянме — всего $1 359. Разрыв увеличился.

◽️Не в лучшем положении по сравнению с соседями находятся также Туркменистан и Эритрея.

Почему изоляция не работает?

Изоляция лишает страну доступа к технологиям, компонентам и рынкам. Без внешней конкуренции начинается технологический застой. Даже СССР с мощной научной базой удерживал позиции в военной сфере, но проигрывал в гражданских технологиях и уровне жизни.

➡️ В теории изолированная экономика может развиваться в изоляции при достаточном населении, ресурсах и технологиях. Но практика показывает: долго это не работает.

Хорошая новость в том, что полной изоляции страны с весом на мировой арене добиться почти невозможно. Всегда найдутся лазейки.

Для ответа на этот вопрос лучше рассматривать реальный курс рубля, а не номинальный.

▪️Приведу пример. Согласитесь, что зарплата в 77 тыс. рублей сегодня и 77 тыс. рублей в 2016 году — это две разные зарплаты. В далеком 2016 году на эти деньги можно было купить гораздо больше товаров и услуг, согласно статистике Росстата — на 85%.

Поэтому сравнивать номинальную зарплату сейчас и тогда, игнорируя инфляцию, — это плохая идея. Также и с курсом рубля. Он тоже измеряется в номинальном выражении. Поэтому 77 рублей за доллар сегодня и 77 рублей за доллар в январе 2016 года — это тоже два разных курса.

➡️Сегодняшние 77 рублей за доллар — это более крепкий курс, чем 10 лет назад. Инфляция в рубле была гораздо выше, чем в долларе: 85% против 37%. Получается, наши бумажки сильно обесценились, на них уже не купишь так много продуктов. И если за эти обесценившиеся деньги мы получаем такой же курс, как и раньше, то это очень выгодный обмен для нас.

Если устранить все эффекты от инфляции и в рубле, и в валютах стран, с которыми мы торгуем, то можно получить реальный курс рубля (REER).

Из него следует, что сегодня курс на 17,5% крепче, чем в среднем за последние 10 лет. На самом деле было мало периодов, когда обмен рубля был еще выгоднее.

✔️В 2011–2013 гг. курс был в среднем на 1,5% крепче, в отдельные месяцы на 6%. Тогда это объяснялось аномальными ценами на нефть свыше $100 за баррель.
✔️В мае-декабре 2022 года курс был крепче на 11,8%. Санкции на импорт и отток капитала из России стали действовать сразу, а экспортные санкции еще не вступили в силу.

Отсюда можно сделать два вывода.
◽️Такой крепкий курс рубля, как сегодня, событие достаточно редкое. Во многом это объясняется высокой ключевой ставкой. Но экономика не может долго жить с такими ставками, а значит, и крепость рубля — событие временное (1–2 года).

◽️Рубль может укрепиться еще сильнее на короткий срок до полугода, например, до 70 рублей за доллар. Но для этого должны случиться экстраординарные события. Из реалистичного — выгодный мирный договор с притоком капитала в РФ.

Для долгосрочных инвесторов это означает, что в портфелях хорошо бы иметь активы, которые защитят вас от ослабления рубля. А от его укрепления в случае мира вы можете быть застрахованными акциями российских компаний. Если остались вопросы — обращайтесь.

Что сегодня действительно стоит покупать? Вопрос и к российскому рынку, и к глобальному. С рынком РФ проще: он сравнительно дешев. А вот, например, в США индексы «залезли» достаточно высоко, и найти там привлекательную идею уже не так просто. Но мы копнули глубже.

На вчерашнем открытом вебинаре мы разобрали около 50 идей по рынкам России, США и Китая: примерно 20 акций и 30 облигаций. Приведем пару примеров.

▪️Российский рынок. «Промомед» (PRMD), биофармацевтический сектор.

Ключевые триггеры:

✔️Сильные операционные результаты. По итогам девяти месяцев 2025 года выручка выросла на 78% до 19 млрд руб. (рентабельность по EBITDA на уровне 40%). Более того, в январе продажи показали +85% (г/г) — благодаря успешному позиционированию препаратов.

✔️Расширение продуктового портфеля. Инновационные препараты уже принесли «Промомеду» 61% выручки (по данным за январь). Компания активно развивает свой портфель, куда входят 360 препаратов в топ-10 сегментах рынка. В 2025 году на рынок вышло 9 новейших лекарств, и в этом году планируются новые запуски.

✔️Потенциальные дивиденды. На данный момент выплат нет. Однако в компании не исключают, что можно будет увидеть дивиденды за 2025 и 2026 годы. Может подстегнуть котировки вверх.

◽️Рынок США. MP Materials, сектор редкоземельных металлов.

Ключевые триггеры:

✔️Единственный интегрированный производитель на Западе. Основные действующие компании работают в Китае и Австралии. В Штатах есть еще несколько публичных компаний, но их фундаментальная картина оставляет желать лучшего: у многих нет пока даже выручки, т.е. операционную деятельность они не ведут.

✔️Государственная поддержка. В июле главным акционером МР был… Пентагон! Минобороны США приобрело привилегированные акции компании на $400 млн и стало ее крупнейшим акционером (около 15%).

✔️Партнерства с большими игроками. У МР есть два действующих долгосрочных контракта на поставку магнитов с крупнейшими американскими компаниями: Apple и General Motors.

✔️Сильный прогноз по росту финансовых показателей в 2026 год. Согласно прогнозам Bloomberg, в этом году выручка МР может вырасти на 139% г/г, до $638 млн. EBITDA может взлететь кратно — до $350 млн.

Это лишь две идеи. Вебинар открытый, доступен любому желающему: в нашем приложении на главной странице или в разделе «Образование». Так что за другими, не менее интересными идеями — вам туда.

Все чаще получаем вопросы про акции ВТБ и наши действия по ним. Это неспроста, ведь бумаги с начала года выросли на 14%. И это при том, что индекс Мосбиржи в минусе.

➡️Мы ждем ясности по дивидендам, которую обещал дать менеджмент банка уже в этом месяце. Ждать осталось недолго, а пока можно посчитать размер выплат в разных сценариях.

Итак, банк попал в свой прогноз и заработал 500 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2025 года. Дивиденды могут быть следующими:

▪️9,6 руб./акция при выплатах 25% от чистой прибыли. Доходность — почти 12%.
▪️11,5 руб./акция при 30% с доходностью 14%.
▪️13,5 руб./акция при Payout 35% с доходностью 16,4%.
▪️19,2 руб./акция с выплатами 50% от прибыли. Доходность — 23,3%.

Просто в качестве сравнения: даже если ВТБ заплатит 25% от прибыли, то дивдоходность сопоставима со Сбером, который классически платит 50% от прибыли. Вообще, это немало.

Наш базовый прогноз — это выплата в диапазоне от 25 до 35%. Это более консервативный сценарий, при котором банк должен «пролезть» по нормативам достаточности капитала без особых проблем.

◽️Если же выплатят 50%, то нас ждет ралли в бумагах. Не исключаем ухода выше уровня 100 руб. Промежуточный наш таргет — 90 руб./акция. Посмотрим, как будут развиваться события.

На данный момент мы намерены и далее удерживать позиции по акциям. Хотите узнать больше? Сегодня в 19.00 по МСК пройдет мой авторский вебинар «Где деньги? 50 точек роста на нестабильном рынке» — кратко коснемся и темы ВТБ. Участие бесплатное, регистрация по ссылке.

Наткнулся тут на подкаст с Джеффом Карри, бывшим главой сырьевых исследований Goldman Sachs, где он объясняет скачок в металлах не обычной спекуляцией, а началом нового сырьевого суперцикла.

По мнению Карри, сейчас сырьевой рынок поддерживается тремя «Д»:

1️⃣Деглобализацией — на фоне геополитических рисков страны, включая США, стремятся обезопасить цепочки поставок и накапливают запасы критически важных минералов.
2️⃣Декарбонизацией — Китай, Европа и США вкладывают триллионы в энергопереход, ВИЭ, электросети, дата-центры и ИИ-инфраструктуру, что крайне капиталоемко и «металлоемко».
3️⃣Дедолларизацией — центробанки уходят от долларовых активов, которые могут быть заморожены, в физические металлы, прежде всего золото, потому что его нельзя конфисковать.

По убеждению Карри, медь — прямой бенефициар электрификации, строительства сетей и дата-центров. Золото растет в основном за счет покупок центробанков: хотя доля металла в мировых резервах выросла с ~27% до ~30%, она все еще ниже уровня 1970-х (~50%), так что потенциал для дальнейших закупок остается. Серебро же выигрывает и как критически важный компонент солнечных панелей, и как более доступное «золото» для населения.

Логика вроде есть, но кое-что смущает. Во-первых, он говорит об этом уже около пяти лет, а в 2023 году сам же прогнозировал дефицит нефти и баррель по $100. По факту же в первом квартале ожидается переизбыток около 4% мирового спроса.

Что касается драгоценных металлов, по серебру в 2022 году дисбаланс спроса и предложения был даже хуже, по платине дефицит теперь ожидается около 4% против ранее прогнозировавшихся 8%, а по палладию даже ожидается профицит.

Соглашусь, пожалуй, только по меди — там потенциал действительно огромный благодаря ИИ.

Получается, никакого суперцикла нет и не будет?

По данным Банка Канады, за последние 150 лет было четыре цикла:
— первый (1899–1932) — на волне индустриализации США;
— второй (1933–1961) был связан с подготовкой ко Второй мировой войне и восстановлением Европы и Японии;
— третий (1962–1995) — с обвалом доллара после краха Бреттон-Вудской системы, а также энергетическим кризисом;
— и четвёртый, начиная с конца 1990-х, вызван бурной модернизацией Китая.
То есть, мы почти всегда живем внутри суперцикла — вопрос лишь в том, на какой его стадии находимся сейчас.

➡️С одной стороны, есть сдерживающие факторы: Китай без новых стимулов рискует застрять в стагнации, Индия вряд ли повторит китайский путь из-за институциональных барьеров, а рост развитых стран смещается в малометаллоемкий сервисный сектор.

➡️С другой, текущие проблемы в китайской экономике могут оказаться временными, а ИИ с нами надолго. А суперцикл на то и супер, что никуда не спешит.

Однозначного ответа на этот вопрос никто не даст. Однако мы можем проанализировать несколько важных факторов, влияющих на ценообразование.

1️⃣ Время. Трампу очень важно подойти к ноябрьским выборам в Сенат и Палату представителей с позитивным фоном на фондовых рынках (включая крипту). Мы писали отдельный материал о том, что тайминг коррекции на этой неделе практически идеальный: перекупленность будет снята, а вся вина ляжет на уходящего Джерома Пауэлла.

➡️ Основные даты:

▫️Все заседания ФРС с решением по ставкам. Теоретически положение в экономике может заставить смягчать ДКП даже нынешнего главу ФРС и комитет FOMC. Ближайшие даты: 18 марта и 29 апреля.

▫️15 мая 2026: формальный уход Пауэлла и назначение Кевина Уорша. Даже если само назначение затянется, осознание смены власти в ФРС может оказать влияние на рынки (отдельная статья о «ручном Уорше»).

▫️17 июня 2026: теоретически это будет первое заседание с новым главой ФРС (если всё пойдёт по плану). Это автоматически новые надежды и авансовый позитив.

▫️Летом 2026 года в активную фазу вступает избирательная кампания, поэтому республиканцам, представляющим сейчас «партию власти», нужна позитивная динамика на рынках. Соответственно, каждое заседание ФРС до выборов становится потенциальной точкой «взлёта» котировок. Помимо вышеупомянутого июньского заседания, это 17 июля, 29 июля, 16 сентября, 28 октября.

❗️Помешать плану может инфляция. Сейчас Трамп имеет сильное влияние на ведомства, собирающие статистику (особенно BLS) , однако чем сильнее падает его рейтинг, тем с этим будет хуже. Если вдруг инфляция в отчетах пойдет вверх, даже Кевин Уорш не сможет заставить ФРС снизить ставки. Поэтому крайне важно следить за CPI, PPI, PCE.

2️⃣ Капитал розницы. Рядовой покупатель крипты представляет собой дойную корову для крупного капитала. Цена пампится ради того, чтобы на хаях выйти в кэш о розничный сегмент (динамика во многом похожа на схемы Понци). Отсюда следует, что все большие бычьи циклы возможны, когда у розницы накапливается достаточно средств для обеспечения стабильного спроса на протяжении длительного времени. Учитывая масштаб потерь 2025 и 2026 годов, такие деньги заработать быстро не получится. Раньше между пиком бычьего цикла и его дном проходил примерно год. Это не укладывается в концепцию пампа до ноября 2026, поэтому держим в уме, что крипторынок может не взлететь даже если фондовый рынок США вновь вернётся к росту. Вместе с тем, этот фактор может заставить Трампа подключить административный ресурс (например, направить в крипту бюджетные деньги), чтобы ускорить процесс.

3️⃣ Репутация. Сказки про «за криптой будущее» были опровергнуты беспрецедентным обвалом 11 октября 2025. Рынок криптовалют — это исключительно спекулятивная площадка с высокорисковыми активами. Кстати, в нашем криптоканале мы предупреждали о предстоящем крахе:
➡️ Значит, впереди отбор денег у большинства, сидящего в лонгах.

▫️Насколько быстро удастся вернуть привлекательность крипты в ближайшем будущем — вопрос интересный. Такого массового разочарования в истории этого рынка ещё не было (даже после банкротства. С другой стороны, современное клиповое мышление довольно быстро «стирает память». ТикТок и Рилз помогут перезагрузить сознание людей, и, глядишь, к лету 2026 года толпа снова начнёт верить в «криптопрезидента» и будущее, которое за криптой.

4️⃣ Adoption. То, что раньше считалось плюсом, оказалось минусом. Когда высокорисковый актив купили не только криптоэнтузиасты, а даже пенсионные фонды (через ETF), они создали потенциал для более резкого обвала: теперь свои деньги из пирамиды пытаются вынуть не только рядовые вкладчики, но и крупный капитал. Это как в поговорке «чем выше взлетаешь, тем больнее падать». После таких больших потерь трудно представить, что управляющие пенсионных фондов снова поведутся на подобный актив. Этот пункт также связан с пунктом 3️⃣. С другой стороны, на них могут повлиять через административный ресурс, упомянутый в пункте 2️⃣.

➡️ Итого: до лета 2026 мы вряд ли увидим V-образный разворот. Скорее всего, будут обычные отскоки, спровоцированные закрытием шортов и шорт-сквизами (как, например, вчера). Отскоки могут быть очень сильными (30-40%) и продолжительными (до двух месяцев), однако это будет бычья ловушка. Перед настоящим бычьим рынком крипта традиционно долго пребывает в стадии накопления в одном диапазоне. Признаком этого периода являются снижающиеся объемы торгов (в частности, за последние 6 лет период с самыми низкими объемами в BTC был с ноября 2022 по январь 2023, что соответствует ценовому дну прошлого медвежьего рынка). И следим за действиями ФРС, а также отчетами по американской инфляции.

✔️ Если вы планируете набирать спотовую позицию, то разумно это делать лесенкой, учитывая, что точно определить дно невозможно. Расстояние между уровнями лучше иметь с запасом. Начинать можно хоть сейчас, но шаги должны быть рассчитаны, как минимум на год вперёд, если учитывать, что медвежий рынок начался совсем недавно.

Кажется, что на сегодняшнем рынке ситуация дошла до абсурда: компания с многомиллиардными доходами и двузначным ростом всех показателей промахивается в прогноз на $0,02 по прибыли на акцию… и валится на —15%.

Речь про Amazon, который на двузначном росте финансовых показателей свалился на 15% на постмаркете. В личном блоге опубликовали на эту тему заметку.

Что происходит? Массовое помешательство?

Вовсе нет. Рынок — это машина по оценке будущих денежных потоков. Поэтому все оценки «сегодня» отражают ожидания «завтра».

Именно поэтому котировки могут не реагировать, даже когда рост исчисляется трехзначными цифрами, если он «совпадает» с прогнозом. Будущая оценка подтверждается, и инвесторы продолжают ждать «попадания» в следующий консенсус.

А если промахнулись?

Тогда это практически гарантированная просадка в цене, ибо тут сразу срабатывают два фактора:

➖финансовая модель крайне чувствительна ко всем изменениям. Если текущий прогноз не оправдал ожиданий, то следующие пересчитываются ниже, и далее по цепочке ожидаемая стоимость компании в будущем снижается.

Но и это еще не все…

➖Инвесторы, которые раньше готовы были ждать Х лет за Y оценку, пересматривают ситуацию из-за новых вводных. Тот же самый мультипликатор P/E должен либо вернуться на прежнее значение, либо упасть еще ниже — последнее происходит чаще из-за негативного сентимента.

Далеко за примером ходить не надо. Промах на $0,02 на акцию — и инвестдома хором поют песню про Amazon:
↘️Goldman Sachs снижает целевую цену с $300 до $280.
↘️Citi — с $320 до $265.
↘️UBS — с $311 до $301.
↘️Evercore ISI — с $335 до $285.
↘️DA Davidson понижает рейтинг до «Нейтральный».

И здесь кроется главный нюанс, из-за которого коррекция практически неизбежна:

➡️Инвестиции в ИИ пока не окупаются.

С того момента, как ИИ свел с ума рынок, об инвестициях в высокие технологии начали говорить все 11 секторов экономики. Но выхлоп в денежном выражении пока околонулевой — лишь 5% компаний показывают результат.

Если раньше рынок продолжал верить в чудо и игнорировал высокие оценки, то теперь все начинают требовать результатов, которых пока нет.

Отсюда и негативный сентимент и повальные распродажи той или иной субиндустрии техов. Причем некоторые падают «просто потому что». Например, кибербез, который является главным бенефициаром развития ИИ.

Зачем же тогда бигтехи продолжают тратить колоссальные деньги?

Только в 2026 г. четверка Microsoft, Alphabet, Amazon и «запретный плод Цукерберга» инвестируют $650 млрд в ИИ, что почти в 2 раза больше, чем в 2025-м.

➡️Все просто: это аксиома бизнес-циклов.

Если все вокруг инвестируют в производство — тебе нужно инвестировать в производство. Потому что никто не знает, когда будет пройден пик цикла и технология упрется в собственную стену в виде регулятора / нехватку энергетики / ограничение мощностей — нужное подчеркнуть…

Что делать?

На таком рынке нужно вести себя очень осторожно. Переоценка от эмоций к фундаменталу — это болезненный процесс, поэтому надо понимать что делать, ведь схлопнуться все может очень быстро.

💰Как раз для этого мы планируем провести бесплатный вебинар «Где деньги? 50 точек роста на нестабильном рынке» — 10 февраля в 19:00 МСК. Все подробности в нашем приложении Bitkogan App.

Друзья, мы рады представить вам нашу Стратегию по фондовому рынку РФ на 2026 г. В нашем приложении мы дали свое видение, как будет чувствовать себя рынок в этом году.

В Стратегии вы найдете прогнозы по сегменту облигаций, ключевым макроэкономическим показателям, по товарам, которые влияют на настроения российских инвесторов и, конечно, инвестиционные идеи. Это — наши фавориты среди российских акций, которые мы считаем наиболее перспективными и интересными для инвестиций в 2026-м.

Мы назвали Стратегию «Назад в будущее?» не случайно. Многие из нас знавали времена, когда наш рынок был куда более интересен, привлекателен и показывал хорошую доходность. Вернемся ли мы к этому? Станет ли будущее рынка таким же светлым, как раньше? В Стратегии мы постарались ответить на эти вопросы.

🚩Обратите внимание на обложку. В ней мы зашифровали некоторые события, которые, как мы прогнозируем, могут произойти в мире в ближайшие 11 месяцев. Мы не стали мудрить, как аналитики журнала The Economist, но в целом получилось интересно.

Стратегия представлена в разделе «Аналитика» нашего приложения. Enjoy!

Доллар обваливается. Хаос на рынке драгметаллов. В этот момент выходит товарищ Си Цзиньпин с рекламой юаня:

…стране необходимо создать «мощную валюту», которая могла бы «широко использоваться в международной торговле, инвестициях и на валютных рынках, а также получить статус резервной валюты».
Что уже есть у Китая, чтобы обосновать такие амбиции?

Масштабные экономика и торговля, большой рынок госдолга и маленький опыт юаня как резервной валюты.

▫️Огромная экономика и мощная внешняя торговля. Это создает спрос на юани у отдельных торговых партнеров. И Пекин рад этот спрос усиливать — для этого уже много лет развиваются механизмы расчетов в национальных валютах.
▫️Большой рынок госдолга — номер 2 в мире после США. Это важно для формирования резервов в ЦБ других стран, но есть нюанс. О нем чуть дальше.
▫️Юань уже используется в иностранных валютных резервах: как в составе SDR от МФВ, так и самостоятельно, например, в резервах РФ. Масштаб не велик, но все же.
Что же мешает юаню уже сейчас стать глобальной резервной валютой?

Нет свободной конвертации, контроль за движением капитала, низкая ликвидность на рынке госдолга.

▫️Нет свободной конвертации в другие валюты. Фактически есть два юаня: оншорный (материковый, CNY) и офшорный (Гонконг, CNH). Курс юаня на материке устанавливается регулятором с возможным колебанием в пределах плюс-минус 2% за день. На рыночный курс в Гонконге Пекин тоже может влиять через валютные интервенции госбанков.
▫️Контроль за движением капитала. Есть ограничения на ввоз/вывоз юаней в КНР, а также вывоз валюты из страны. Гражданам Китая можно покупать валюту на сумму не больше $50 тыс. в год.
▫️Ликвидность в гособлигациях относительно низкая, доля нерезидентов на рынке госдолга ограничена. Это проблема для кандидата в резервные валюты: низкая ликвидность ограничивает объем потенциальных иностранных резервов, а также возможности управления ими.

Ограничения позволяют Пекину контролировать курс юаня и рынок долга, а также нивелируют риск резкого оттока капитала. Власти от этого не готовы отказываться. Когда будут готовы — появятся знаки: последовательное смягчение/отмена одной за другой ограничительных мер.

А пока этого нет, говорить о юане как о потенциальной резервной валюте в обозримом будущем, рановато.

Последние американские горки в драгметаллах шокировали рынок. В Личном блоге порассуждал о том, сломлен ли тренд в драгметаллах и о том, что за безумие творится. Текст серьезный, рекомендую к прочтению.

В текущей волатильности рынок обвинил всех сразу: спекулянтов, центробанки, Трампа и даже биржи. Впрочем, про последние есть много чего сказать…

Так откуда такая волатильность?

Оказалось, что ларчик просто открывается: биржи по всему миру подняли стандарты гарантийного обеспечения по драгметаллам и сделали его динамическим. Первым стала Чикагская товарная биржа (CME), а за ней — Лондонская (LSE) и, скорее всего, подтянется европейский регулятор ESMA.

Перевожу с русского на русский

Вспоминаем базу: металлы у нас торгуются в форме фьючерсов — это контракт с двусторонним обязательством:
◾️Лонг фьючерса ➡️ обязательство купить товар.
◾️Шорт фьючерса ➡️ обязательство поставить товар.

➡️В таком контракте всегда баланс: 50% в лонге, 50% в шорте.

Тут нет «страховки» в виде премии, как в опционах, поэтому войти в сделку по фьючерсам ничего не стоит (кроме биржевой комиссии). Но так как биржа (и клиринг) отвечают за успешные расчеты всех сделок, то они просят от участников вносить гарантийное обеспечение (ГО) — страховку на случай, если вдруг обязательство будет не исполнено.

Что изменилось?

1️⃣Биржи по всему миру (США, Лондон, ЕС) практически синхронно подняли требования по гарантийному обеспечению. Теперь, чтобы держать те же самые позиции, потребуется на 30-35% больше ликвидного капитала. Делается это, чтобы избежать перетока к себе «некачественной ликвидности» и минимизировать риски при таких скачках в цене.

2️⃣❗️Самое критичное: размер ГО сделали динамичным с расчетом в реальном времени. Если раньше размер ГО был известен заранее и рассчитывался раз в сутки, то теперь он считается в моменте. То есть клиент средь белого дня может получить сообщение:

«Ау! Пополни счет, иначе мы тебя сейчас во всех позициях отмаржинколлим!»

3️⃣Раньше под обеспечение попадали и другие неденежные формы активов (акции, облигации и т.д.) — они приравнивались к деньгам. Сейчас биржи оценивают любые другие активы ниже, чем реальные деньги на счету. То есть, чтобы брокер не ликвидировал инвестора полностью, надо либо довнести денег (а где ликвидность, Зин?), либо буквально продать собственные позиции, чтобы показать достаточно кэша на счету.

Вывод

Отсюда и растут корни массовых распродаж активов на ровном месте, а также двузначные скачки по драгметаллам вверх-вниз и планки по цене.

➡️Получается, что вместо стабилизации рынка мы получили замкнутый круг, в котором из-за решений профучастников рынок стал еще более волатильным.

Что делать?

Долгосрочно мы сохраняем позитивный взгляд на золото, но в моменте будьте крайне осторожны, особенно на срочном рынке. Ведь теперь буквально всякое ГО может случиться…

В нашем приложении есть стратегия, которая подразумевает инвестиции в этот вид активов. Высокодоходные облигации — это сегмент долгового рынка, который требует особо подхода в управлении.

Да, ВДО могут приносить повышенный доход, но и риски повышенные. Особенно сейчас, в период высоких процентных ставок в РФ. Для минимизации рисков необходимо неукоснительно следовать нескольким правилам.

1️⃣Максимальная диверсификация. Мы выделяем на каждого эмитента ограниченную долю в стратегии. Как правило, не более 2-3% (в исключительных случаях эта доля может быть несколько увеличена). Это снижает риск в целом для стратегии. Даже в случае дефолта или задержки выплат ущерб будет относительно невелик и перекрыт доходом от остальных бумаг.

2️⃣Ограниченная доля средств от ваших совокупных активов. Риски высоки, особенно сейчас. И вкладывать значительную долю вашего совокупного капитала неоправданно опасно. Примерная доля, выделяемая на сектор ВДО, должна быть не более 20-30%. А по мне — так и ниже.

3️⃣Мы не добавляем средства в данную стратегию. И не увеличиваем долю позиций при снижении цен — не «пирамидимся». Бывают, конечно, исключения. Но они лишь подтверждают правила. Приведу примеры:

➡️Если есть некий эмитент, на бумаги которого идет информационная атака. А мы понимаем, откуда данный эмитент возьмет деньги, чтобы рассчитаться. В этом случае можно, в виде исключения, добавить в такого эмитента максимум 1% (!!) и не более.

➡️Еще пример: мы знаем, что у одного известного всем эмитента весной будет проблема с погашением своих облигаций. Но, представляю себе, что эмитент получит помощь от международного бизнеса основного владельца.
Так что, подумав трижды, я, скорее всего, включу завтра облигации этого эмитента в состав как раз портфеля ВДО.

➡️Еще вариант: знаем, что эмитент с определенными сложностями с погашением имеет кредит в банке, который скорее предпочтет пeрекредитовать его, чем допустить дефолт, поскольку потом можно получить и кросс-дефолт, и немeдленный рост у бaнка NPL. Тогда есть смысл немного докупить облигаций проблемного эмитента.

Короче, бывают интересные кейсы. Но в целом добавлять к стратегии средства не стоит.

Мы реинвестируем полученный купонный доход. Но приобретаем новых эмитентов, сохраняя диверсификацию. Да, такая стратегия, вероятнее всего, принесет доход выше рынка. Но добавлять туда средств в случае чего не стоит.

4️⃣Дефолты будут, к этому нужно быть готовым. Однако большинство эмитентов все-таки заплатят 85-90%. И доход от их бумаг перекроет потери.

Не получится в данной стратегии сделать ребалансировку и избавиться от всех сомнительных эмитентов. Тогда мы просто должны будем перейти в другую стратегию — «РФ. Российские облигации», где совсем другой уровень кредитного качества, гораздо выше.

5️⃣Постоянный мониторинг кредитного качества и новостей по эмитентам в стратегии.

В случае ухудшения кредитного качества — возможно, следует принять решение об исключении данного эмитента из стратегии.

Именно такую работу мы проводим в нашей стратегии «РФ. Высокодоходные облигации». В декабре 2025 года после новостей об угрозе дефолта для «Уральской стали», мы проанализировали компанию и приняли решение оставить бумаги эмитента, так как возможность для погашения долга большого объема была, хотя и не за счет собственных средств. Так в итоге и случилось. Эмитент смог справится со своими обязательствами. Но случается и более негативные сценарии, когда от бумаг эмитента необходимо избавиться. Даже в убыток по данной позиции. И такие случае в нашей стратегии обязательно будут.

💰Полностью убрать риски в этой стратегии по ВДО невозможно. Если вы не готовы их принимать, лучше выбрать более консервативные решения: «РФ. Российские облигации» или «РФ. Золотое сечение». Но при дисциплинированном подходе стратегия «РФ. Высокодоходные облигации» способна дать доход выше среднего.

Если есть вопросы — обращайтесь.

За последние 3 дня золото успело упасть с $5600 до $4760. Серебро — со $120 до $83. Пора брать драгметаллы?

Мы потихоньку начинаем увеличивать долю в золоте. До падения мы ее сокращали. Покупать сегодня или подождать несколько дней — неизвестно никому. Поэтому покупаем понемногу каждый день. Глобально текущие уровни интересны для долгосрочных покупок.

🔎Конечно, это не значит, что по золоту не может быть просадок в будущем. Если на рынке США будет коррекция, просадки по драгметаллам возможны.

По нашему мнению, обвал золота вряд ли был спланирован. Это скорее сочетание факторов: перегрев, маржинальные позиции, спекуляции. Многие отчаянно покупали по принципу «растёт — значит, берём». А затем биржи подняли требования по обеспечению, главой ФРС назначили Уорша — и понеслась цепная реакция.

После столь эпичных падений, как в металлах, многие начинают интересоваться: куда двинутся деньги?

Если из серебра ушли, то куда пойдут?

◽️Тут я должен разочаровать. Дело в том, что никаких новых средств, жаждущих куда-то вложиться, не возникло. Одни продали, другие купили. Просто среди группы людей, которые торговали серебром, средства как-то перераспределились.

Скажем, у кого-то одного было $110, а у кого-то другого — унция серебра. Некоторое время назад они поменялись. Теперь исходный владелец выменял обратно свою унцию, но уже за $80. В итоге он с унцией серебра, как и был, но еще некто дал ему $30. И у этого некто теперь не $110, а $80.

Другое дело, что этот некто мог бы на свои $110 купить акций, а не серебро. Но не купил, а теперь может купить только на $80. Но неясно, захочет ли после такого?

А тот, кто добавил к своей унции серебра еще $30, может предпочесть потратить их где-то на солнечном пляже.

➡️Тем не менее, рано или поздно, эти $110 или часть из них в каком-то виде вернутся на рынок в поисках объекта для покупки. И подходить к выбору они будут чуть основательнее, чем покупка серебра просто потому, что «все покупают».

Качественных активов на рынке хватает. Даже само серебро — актив весьма качественный, но цена имеет значение.

О том, что стоит купить сейчас или когда пыль чуть уляжется, мы обязательно напишем. Если остались вопросы — обращайтесь.