◽️Когда ждать падения на рынке США?
◽️Когда начнут расти российские акции?
◽️Что делать с облигациями ЮГК сейчас?
◽️Почему акции ВТБ не растут?
◽️Что происходит с бумагами «Генетико»?
◽️Индекс гособлигаций RGBI — «все, приехали» или остановка на пути наверх?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:00 МСК. Смотрите на YouTube или в VK Видео.

Подключайтесь и задавайте свои вопросы!

За первые полгода дефицит бюджета достиг 3,7 трлн руб. А план на весь год — 3,8 трлн. Многие публичные каналы, те, кто ловит хайп и им питается, уже пишут о грядущей катастрофе бюджета.

Нет, это не так. Давайте спокойно посчитаем, насколько может вырасти дефицит бюджета сверх плана в этом году.

◽️ +0,6 трлн к расходам. Повышенная цифра уже фигурирует в электронном бюджете.

◽️ +0,4 трлн из-за недобора ненефтегазовых доходов. Правительство ожидает рост экономики на 2,5% в текущем году. Реальность оказывается мрачнее, деловая активность увеличивается плохо. Мы ждем рост экономики не более чем на 1%. Майский консенсус показывал 1,5%. А чем меньше рост экономики, тем меньше соберут налогов.

◽️ +0,5 трлн из-за сильного рубля. Бюджет рассчитан из среднего курса 94,3 руб. за доллар, то есть наша валюта идет существенно лучше прогнозов правительства. Это приведет к меньшему сбору нефтегазовых налогов в рублях.

◽️ -0,8 трлн из-за прошлого года. Часть расходов этого года была профинансирована еще в конце 2024.

А вот слабую нефть уже учли во время пересмотра прогнозов весной. Здесь заложена консервативная цена $56 за баррель нефти. Слабые нефтегазовые доходы уже отражены в плановой цифре дефицита 3,8 трлн.

Итого, выходит 0,5-1 трлн руб. сверх планов правительства. Это структурный дефицит, которые не компенсируют средствами из ФНБ по бюджетному правилу. А значит, это повлияет на спрос, экономику и инфляцию.

➡️ Как? Бюджет станет менее сдерживающим. Но речь о дополнительных 0,3% от ВВП. Сумма по мировым меркам абсолютно мизерная. Про катастрофу говорить не стоит, до нее как до луны.

Не забываем, согласно Маастрихтским соглашениям, страны ЕС не должны иметь дефицит бюджета более 3% от ВВП. По факту… спросите Италию с ее 7%. Живут себе. Спагетти и пицца от этого хуже не стали.

Так, для сравнения: если бы у нас дефицит бюджета был 7% от ВВП, речь бы шла о 14 трлн рублей. Мы же с осторожностью говорим о максимум 1 трлн сверх плана.

Так что… проблема понятна. Но еще раз — не катастрофична. От слова совсем.

Вчерашние просадки нужно использовать как возможность докупить привлекательные активы.

Сегодня российский рынок снова растет, переварив вчерашний негатив.

Конечно, пока это не показательно. Все еще идет только отскок. Но суетиться и переживать из-за краткосрочных падений не стоит. Есть факторы для переоценки:

▪️ Снижение «ключа» на горизонте до конца года
▪️ Потенциальное завершение конфликта
▪️ Переток средств в сегмент акций из консервативных инструментов
▪️ Дешевизна рынка

Так что нужно запастись терпением. Исторически сложилось, что в период снижения ставок акции чувствуют себя очень бодро. А за нашими действиями вы можете следить в приложении.

В России хотят разрешить выдачу семейной ипотеки только по региону регистрации. Законопроект анонсируют весьма серьезные парламентарии. Новые правила могут заработать с 2026 года.

Мера, на мой взгляд чудовищная.

Это прямая противоположность адресности программы. По сути, чтобы купить квартиру, у вас должна быть квартира.

➡️Если квартиры нет, то все будет зависеть от воли случая. Обычно молодые люди без собственного жилья прописаны у родителей. Но далеко не все живут в тех же регионах. Далеко не в каждом городе можно найти работу по желаемой профессии, во многих и вовсе трудно будет получить приличное образование.

Да, сухие цифры покажут, что ипотеку в столичных регионах берут преимущественно люди с пропиской в других субъектах. Но это не значит, что они не местные жители. Люди могут годами учиться и работать в столице, не имея возможность оформить постоянную регистрацию. Именно потому, что нет своего жилья.

А даже если люди из другого региона, что плохого в межрегиональной мобильности? Напомню, у нас в стране дефицит труда. Бить дополнительно по мобильности — плохая идея. Нехватка рабочей силы только усилится.

Что еще хуже — такие меры простимулируют рынок серых регистраций.

▪️Минусов очень много. Надеюсь, что это только предварительные обсуждения. Потому что регистрация — это крайне плохой способ определения адресности льготной ипотеки.

Вчера вечером пошла негативная риторика в адрес РФ — угрозы санкциями (подробно тут).

Но благо у рынка уже выработался некий иммунитет, и индекс потерял чуть более 1%. Сегодня же динамика в нуле.

Я считаю, что это хорошая возможность для среднесрочного инвестирования.

Потенциальное снижение ключевой ставки так или иначе приведет к переоценке рынка акций. Уже на горизонте маячат интересные уровни по бумагам.

◽️Как минимум ВТБ после дивидендного гэпа уйдет к 70 руб. Если банку удастся достичь таргета по прибыли в текущем году, то дивиденд за 2025 год составит около 21 руб. (доходность выше 30%) и 10,5 руб. при выплате 25% от прибыли (доходность 15%).
◽️Аналогично Сбер: после дивидендного гэпа вполне возможно будем увеличивать позицию в стратегиях.
◽️Из нефтянки присматриваемся к «Газпромнефти» вблизи 480 руб. и «ЛУКОЙЛу» около 5500 руб. Дадут ли эти цены? Вопрос дискуссионный, но мы пока не спешим.

Итог?

Геополитика по-прежнему давит, никуда от этого не деться. Но, в то же время, уже появляются интересные инвестиционные возможности. За нашими сделками можно следить в приложении.

По последним новостям может сложиться ощущение, что США и ЕС наконец сошлись во мнении по санкциям против России:
➡️Трамп готовит «санкционный сюрприз» России и «рассматривает» возможность одобрения принятия Конгрессом законопроекта о тарифах.
➡️ЕС координирует усилия с американскими сенаторами (это которые обещали вторичные тарифы 500% тем, кто оказывает поддержку РФ).
Звучит страшно, но давайте разбираться по порядку.

🇪🇺Чем грозят санкции ЕС?

Несмотря на громкую риторику Евросоюзу вряд ли удастся нанести серьезный вред России без последствий для себя.

Почему?

Основные болевые точки России — это нефтегазовые доходы и финансовый сектор (SWIFT-расчеты).

Для того чтобы у санкций был эффект, нужно либо самим полностью отказаться от нефти и газа из России, либо иметь инструмент давления на всех вокруг. Ну или менять все свои евро на рубли для укрепления российской валюты — это реально ударит по бюджету!

Несмотря на уменьшение импорта ЕС все еще зависит от российских товаров и продолжает закупки. По итогам 1 квартала 2025 года (в % от общего импорта, данные Eurostat):
➡️Никель — 18,8%
➡️Газ — 18,2%
➡️Удобрения — 25,6%
➡️Сталь и железо — 7,7%

Одномоментно отказаться от российских товаров ЕС не может, равно как и накладывать вторичные санкции на другие страны (меры ЕС работают внутри самого союза). Ибо роль мирового гегемона все еще принадлежит США. Поэтому потолок нефти и санкции на теневой флот плохо работают — их получается обходить.

Но ведь ЕС может отключить российские банки от SWIFT?

Может и постепенно отключает. Из-за этого расчеты стали дольше и дороже, однако полностью лишить все российский банки доступа к SWIFT вряд ли получится. Как тогда платить за импорт?

◽️К тому же, эти решения будут блокироваться изнутри. Прежде всего, Венгрией и Словакией, которые выступают закупщиками российских ресурсов для Европы. Эти страны уже заблокировали принятие 18-го пакета санкций из-за запрета на покупку природного газа и нефти из России.

🇺🇸А что же Трамп?

Затянувшаяся увертюра под названием «Мальчик и волки» «Трамп и рынки» уже давно показала нам истинную мотивацию президента США. План заключается в том, что плана нет.

💭Есть только цель: всех помирить, неугодных продавить, сделать США вновь великими и по пути получить Нобелевскую премию мира. Так что санкциями можно грозиться сколько угодно, но делу это вряд ли поможет.

Как мы писали раньше, Трамп будет делать все, чтобы показать, что он не «тварь дрожащая» — может и ножкой топнуть, если что-то не нравится! Поэтому не исключаем, что дело, скорее всего, ограничится пылью в глаза.

Что делать?

◽️Не паниковать. Российский рынок по-прежнему оценивается достаточно дешево. В наших стратегиях в приложении мы сохраняем позиции в акциях и отдаем предпочтения таким секторам, как банковский («Сбер», ВТБ, «Совкомбанк») и нефтегаз («Сургутнефтегаз преф», ЛУКОЙЛ) и другим.

Разумеется, множество компаний покажет слабые результаты в этом году, что ухудшит их мультипликаторы, но нужно смотреть в следующий год: снижение ставки, нормализация экономической активности, восстановление прибылей, улучшение показателей. Поэтому мы считаем, что текущие уровни для среднесрочного инвестирования крайне привлекательны.

Практически во всех прогнозах по рублю фигурирует его ослабление. Никак не верят прогнозисты и аналитики в отечественную валюту. А рубль тем временем все укрепляется и укрепляется.

❗️Ключевая причина сильного рубля — это высокая ключевая ставка. Сейчас до экономики начинает доходить эффект жестких решений по ставке прошлой осени. Спрос в экономике сокращается, а значит, сокращается и спрос на импорт. Чем меньше иностранных товаров мы покупаем, тем крепче курс.

Но настолько жесткая денежно-кредитная политика не навсегда. Ее будут постепенно смягчать по мере снижения инфляции. Следовательно, и курс рубля будет ослабевать.

➡️Более того, если убрать эффекты от инфляции в нашей стране и других, то курс рубля очень крепок. То есть его реальная покупательская способность почти на 17% выше, чем в последние 10 лет. На графике четко видно, что такой сильный курс в истории был редко. В 2011–2014 гг. это была очень дорогая нефть. В 2022 году — введение санкций на импорт при отложенных санкциях на экспорт. И вот сейчас — рекордные процентные ставки.

◽️А за пределами ставок причин для устойчивого крепкого рубля сейчас никто не видит. Собственно, как и мы. Поэтому, по мере снижения ключевой ставки, в ближайший год будет слабеть и рубль.

А пока — хорошее время для путешествий, покупок иностранных товаров или приобретения замещающих облигаций.

Друзья, спасибо, что задаете прямые и умные вопросы. Каждую неделю будем разбирать тут несколько самых интересных.

◽️Почему акции ВТБ падают, несмотря на хорошие дивиденды?

Инвесторы, судя по всему, не верят в ежегодные дивидендные выплаты, полагая, что текущий дивиденд станет разовым. Наш расчет при сохранении Payout 50% подразумевает размер дивиденда на окне двух лет около 75 руб./акцию. Также на цену давит предстоящая допэмиссия в сентябре (считаем, что размывающий эффект будет скромным).

◽️Если ЦБ будет держать высокие ставки до конца года, что будет?

ЦБ не исключает такой сценарий даже в базовом прогнозе. (https://t.me/bitkogan_hotline/20382) Они могут медленно снижать ключевую ставку лишь на величину снижения инфляционных ожиданий. Тогда реальная ставка (ключевая минус инфляционные ожидания) останется такой же жесткой для экономики.

В результате кредитование практически перестанет расти, совокупный спрос в экономике не будет расширяться. Экономика может свалиться в техническую рецессию. Курс рубля при этом останется крепким из-за сокращения спроса на импорт.

Но мы такого развития событий не ждем. Считаем, что снижение инфляции позволит ЦБ снизить ставку до 15% к концу года.

◽️На какой срок ОФЗ вы покупаете?

Мы сейчас покупаем максимально длинные ОФЗ — они покажут максимальный рост цены на фоне ожидаемого снижения процентных ставок. По срокам это 2041 год — максимум. Но есть и выпуск с погашением в 2040 году с фиксированным купоном.

◽️Стоит ли сейчас покупать Интер РАО, РусГидро или лучше сети? Какие сети?

Интер РАО интересен по текущим ценам, факторы привлекательности — денежная кубышка, превышающая капитализацию, потенциальные сделки M&A, стабильный дивидендный ежегодный поток. РусГидро нам не нравится из-за высокой долговой нагрузки. Из электросетевых компаний выбираем префы Ленэнерго, особенно сейчас, после дивидендного гэпа.

В субботу ОПЕК+ снова всех удивила. Лидеры группы согласились увеличить добычу в августе сразу на 548 тыс. баррелей в сутки и планируют сделать то же самое в сентябре.

◽️Откровенно говоря, даже 411 тыс. баррелей в сутки повышения добычи в мае, июне и июле выглядели перебором. А тут сразу 548 тыс.

Похоже, что саудиты что-то знают. Ведь они хотят продавать не только больше, но и дороже. В воскресенье они увеличили премию на свою нефть относительно регионального бенчмарка для поставок в Азию в августе до $2,2. Это на $1 выше, чем месяцем ранее.

◽️Саудовская демонстрация уверенности — это хорошо. Однако аналитики инвестбанков указывают на то, что глобальные запасы в последние месяцы и так повышались примерно на 1 млн барр. в день. А с подобным ростом добычи в 4 квартале цены могут упасть ближе к $60.

Я опасаюсь, что может быть даже ниже. И, похоже, не только я. По данным Baker Hughes, число активных буровых в США рухнуло на прошлой неделе до 425. Это на 12,5% ниже, чем в конце марта перед началом роста добычи ОПЕК+. Сланцевики хорошо уловили сигнал.

📎Кстати, сокращение буровой активности в США уже чувствуется. Запасы в хранилище Нью-Йоркской биржи в Кушинге находятся в районе 10-летних минимумов. Для трейдеров нефтью WTI это важный показатель.

То есть, шанс на то, чтобы обойтись без обвала нефтяных цен, есть. Фьючерсная кривая в легкой бэквордации (ближайшие фьючерсы дороже более длинных), что указывает на отсутствие переизбытка нефти прямо сейчас. Во всяком случае, трейдеры так думают.

➡️Однако риски все же высоки. Например, в ближайшее время нас ждет новый эпизод тарифной саги Трампа. В апреле именно тарифы уронили нефть ниже $60.

Сейчас инвесторы смотрят на это спокойнее, но тем не менее. Впрочем, что-то мне подсказывает, что если события на рынке нефти пойдут по негативному сценарию, на помощь всегда может прийти старая добрая геополитика.

Мы же в приложении закрыли позицию в нефти после ирано-израильского конфликта и пока больше ничего не делаем.

«Одна инъекция в год — и вы снова вырабатываете инсулин!» — вижу я в заголовках. Мол, диабет I типа в прошлом. Новости действительно позитивные. Но задача СМИ — волновать, а наша — разбираться, ибо с биофармой дьявол всегда кроется в деталях.

Что случилось?

Vertex (VRTX) получила хорошие результаты исследований I/II фазы клинических испытаний своего экспериментального препарата Zimislecel (VX-880) – терапии из стволовых клеток для лечения диабета I типа (аутоимунное заболевание, при котором поджелудочная железа не может вырабатывать собственный инсулин, и нужны периодические инъекции, чтобы избежать критического падения сахара в крови – гипогликемии).

Но есть нюанс.

Zimislecel идет по ускоренному треку разработки (Phase I/II/III), когда в рамках одного сквозного исследования препарат бесшовно проходит все три фазы без перерегистраций и с возможностью корректировать протокол лечения.

Из-за этого статистическая выборка составляла всего 12 человек, которые в октябре 2024 г. получили одну дозу препарата, перенесли их без тяжелых осложнений, а у 10 из них потребность в инсулиновых уколах снизилась более чем на 80%. Если дальнейшее исследование будет успешным, то препарат может получить финальное одобрение от FDA в 2026 г.

Почему же акции VRTX не реагируют?

Несмотря на то, что технически лекарство по ускоренному треку переходит к III фазе испытаний на более широкой выборке пациентов, рынок закладывает риски:
=> долгосрочная эффективность пока под вопросом
=> малый размер выборки
=> возможная необходимость иммуносупрессии (т. к. диабет I типа является аутоимунным заболеванием, то организм фактически «атакует сам себя»)
=> в марте Vertex остановила разработку подобного препарата VX-264 – клеточная терапия не обеспечила достаточного уровня инсулина в крови

Да и сравнительная оценка Vertex относительно отрасли достаточно высокая:
— P/E – 39,6x (медиана по отрасли: 18,58х)
— EV/EBITDA – 22,68x (медиана по отрасли: 13,11х).

У компании 4 препарата, которые уже продаются на рынке, но львиная >90% выручки приходится на препарат TRIKAFTA от муковисцидоза (наследственное дегенеративное заболевание легких). Несмотря на патентную защиту препарата до 2037 г. компания не застрахована от дополнительной конкуренции по эффективности лечения или неожиданных побочных действий препарата спустя годы.

Сколько Zimislecel может приносить денег?

По разным оценкам, лечение препаратом Zimislecel может стоить от $300 тыс. до $500 тыс. на человека в год, что может ежегодно приносить выручку от $1,5 до $5 млрд на пике продаж – это дополнительный рост выручки на 15–40%. Однако до этого момента необходимо проделать огромную работу, а инвесторы и рынок знают, что при разработке «многообещающего препарата» от величия до полного провала всего 1 шаг. И права на ошибку здесь нет, а прогнозировать что либо бессмысленно.

Этот пример в очередной раз показывает, что за громкими словами популярных СМИ скрывается лишь полуправда, поэтому не стоит «торговать по заголовкам».

Что делаем мы?

💰Мы пока не торопимся включать Vertex в стратегии Bitkogan, но внимательно следим за сектором и потенциальными бенефициарами бурного развития медицины

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️ Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️Трамп поговорил с Путиным
◾️Азербайджан и Россия – что происходит?
◾️США остановили поставки Украине обещанных боеприпасов
◾️Трамп заключил торговую сделку с Вьетнамом, а Японии грозит очередным повышением импортных пошлин
◾️Израиль согласился на условия для прекращения огня в Газе на 60 дней
◾️Разговор Путина и Макрона
◾️Мерц: 18-й пакет антироссийских санкций ЕС может быть скоро принят
◾️Россия признала Исламский Эмират Афганистан

Россия:
▫️ Генпрокуратура добивается конфискации «Южуралзолото»
▫️Индекс Мосбиржи to the moon?
▫️«Газпрому» снизят налоги?
▫️Убыток угольщиков за этот год может составить 300-350 млрд руб

США и мир
◾️ Пауэлл подтвердил планы ФРС сохранять выжидательную позицию
◾️США облегчили условия поставки ПО для производства чипов в Китае
◾️Сенат США принял законопроект Трампа о налогах и расходах (BBB)
◾️Инвесторы стремятся к диверсификации, сокращая вложения в рынок США
◾️Маск ответил Трампу на слова о возможной депортации

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks . И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Видел, в комментариях в HOTLINE пошла дискуссия: раз цели по инфляции в Центробанке не могут добиться, может, нужна цель попроще? Например, 8% вместо 4%.

Друзья, спешу вас разочаровать… Достичь стабильной инфляции 8% будет ЕЩЕ сложнее, чем 4%.

Да, сначала мы быстрее придем к цели, потому что она выше. Дойдем до нее уже в этом году, вместо следующего. А дальше начнутся проблемы.

Более высокая цель по инфляции — это просто более быстрое переписывание номинальных величин. Мы же не становимся богаче от того, что пририсуем всем к купюрам по нулю, верно? Так и здесь — номинальные цифры подтянутся, а вот реального богатства не прибавится.

Все номинальные величины тут же подстроятся под новую высокую цель.

◽️В первую очередь повысятся процентные ставки. Приведу пример:

Наш Центробанк оценивает «нейтральную» ставку в 3,5–4,5%. Это реальная величина без учета инфляции. Чтобы высчитать обычную, понятную нам ставку, нужно к реальной добавить еще инфляцию. При цели 4% выходит долгосрочная ставка 7,5–8,5%. Эта цифра фигурирует в прогнозах ЦБ на 2027 г., на нее ориентируются банки и инвесторы. От нее зависят долгосрочные кредиты.

Но если цель по инфляции поднять до 8%… То долгосрочная ставка станет 11,5–12,5%!

Итог: +4 п.п. к инфляции означает, как минимум, +4 п.п. к ключевой ставке и потом ко всем ставкам… И это только начало проблем.

◽️На самом деле повышение цели по инфляции приведет не только к росту номинальных процентов (те самые + 4 пп.), но и реальных ставок.

Объясню почему. Представьте, что сейчас Центробанк вместо достижения цели по инфляции просто берет и сдвигает цель с 4% до 8%. Поверьте, все потеряют доверие и к ЦБ, и к его целям. Что это за цели такие, которые можно подгонять под результат?

Например, покупатели длинных ОФЗ рассчитывали на одну инфляцию и номинальную доходность, а затем все оказывается иначе. За потерей доверия к ЦБ последует потеря доверия и к национальной валюте, и рост инфляционных ожиданий. А значит, потребуется более высокие реальные ставки, то есть более жесткая политика ЦБ, чтобы бороться с инфляционными ожиданиями. Иначе цели в 8% не достигнуть.

◽️Идем дальше по проблемам. Чем выше цель по инфляции, тем выше инфляцию «мотает» вверх-вних вокруг нее. Это называется волатильность. При цели 4% у нас в кризис годовая инфляция улетала до 18% в 2022 г. С более высокой целью рост цен будет сваливаться в 25% и выше! Такой сильный шок будет очень портить инфляционные ожидания надолго. И снова потребуются более высокие реальные ставки… И замкнутый круг…

◽️И даже на этом не заканчиваются проблемы😁 На самом деле инфляционные ожидания взлетят ещё выше. При стабильной инфляции 4%, рост цен в обычной жизни слабо заметен. А вот не заметить 8% в год будет уже сложно. А потом пойди и докажи населению, что цены правда растут по 8%. И снова потребуется бороться еще более высокими ставками с инфляционными ожиданиями.

Итог?

Для новой гипотетической цели по инфляции 8% потребуются более высокие РЕАЛЬНЫЕ ставки. Вместо долгосрочного реального уровня 4% нужны будут уже все 6%. А вместо номинальной долгосрочной ставки 8% потребуется аж 14%. Держать еще более высокие ставки будет не просто, а достижение более высокой цели будут проваливать еще чаще.

❗️Так что цели должны быть последовательными, иначе не сработает вообще. Только так можно завоевать доверие, без которого финансовая система работает крайне плохо.

Думаю, один из самых популярных вопросов, когда речь заходит об инвестициях, — это «с чего начать?».

Можно было бы посоветовать пару десятков книг — включая бессмертное творение Бенджамина Грэма «Разумный инвестор» (он, кстати, был наставником самого Уоррена Баффета), «Финансист» Драйзера… Да и книги самого Баффета тоже очень рекомендую.

Но опять же — это не просто сесть и прочитать. Чтобы был толк, нужно выписывать основные мысли, делать пометки, возвращаться к тексту. Иначе большая часть информации просто забудется.

Мы решили немного упростить этот путь — и запустили цикл бесплатных видео-уроков Bitkogan Старт.

Более 20 видео, записанных языком, понятным даже детям, из которых вы узнаете:

— что такое акции, облигации, фонды (ETF, БПИФы);
— как работают деривативы (опционы, фьючерсы);
— что такое персональный риск-менеджмент;
— как сбалансировать свой портфель;
— какие налоги платить и когда.
И многое другое.

Анонсы новых видео будут выходить в нашем канале 💰ПРОСТО.

Также рекомендую подписаться на YouTube-канал Bitkogan, чтобы ничего не пропустить.

Я лично, и вся наша команда вложили много сил и души в этот проект. Надеюсь, он будет полезен вам и вашим близким!

Кстати, в рамках нашего нового проекта уже вышло 2 видео:
1️⃣ Зачем инвестировать?
2️⃣ Как работают облигации.

Приятного просмотра!

Мы обсуждали идею инвестирования в акции ВТБ как перспективу, способную обеспечить достойную доходность до конца года.

Однако не затронули вопрос рисков. Главный и самый значимый из них — достаточность капитала. В наших расчетах мы использовали модели, предполагающие выплату дивидендов в размере 50% от чистой прибыли.

Если же у ВТБ вновь возникнут проблемы с капиталом, банк может перейти к более скромным выплатам — ориентиром станет 25% от чистой прибыли.

В этом случае потенциальная доходность будет выглядеть менее привлекательно.

▪️ Несколько цифр для такого сценария: если в 2025 году банк заработает сумму, прогнозируемую менеджментом (500 млрд руб.), то при выплате 50% дивиденд составит 21,6 руб. на акцию, а при 25% — 10,8 руб. на акцию.
▪️ Еще один риск — чрезмерно большая допэмиссия. Представители ВТБ заявляют, что она не превысит 80 млрд руб. Если предположить размещение по рыночным ценам, это составит примерно 18,6% от общего числа обыкновенных акций. Размывающий эффект будет незначительным.

Лучше дождаться уточнения параметров допэмиссии, учитывая, что у ВТБ в прошлом были непростые моменты.

Тем не менее, несмотря на риски, мы по-прежнему считаем, что идея инвестирования в ВТБ крайне интересна.

Вопрос действительно волнует — особенно на фоне того, что рубль укреплялся в первой половине 2025 года. Сейчас многие опасаются обратного движения, и это вполне обоснованно. Я действительно допускаю ослабление рубля до конца года. Вряд ли речь идёт о резкой девальвации до 120–150 за доллар, как пугают некоторые «рынологи», но движение к 90 — вполне возможно.

➡️ Как себя поведут рублевые облигации?

Практика показывает, что рост курса доллара негативно сказывается на рублевых активах. В такие моменты инвесторы нервничают, начинают переводить деньги в другие активы. Как результат — цены на рублевые облигации могут снижаться.

❗️Но! Есть важный фактор в противовес, который поддерживает рост цен на облигации. Это ожидание снижения ключевой ставки. Так что давление идёт с двух сторон.

Ну и если подвести черту под данным вопросом — лично мое мнение, если возможная в будущем девальвация не будет носить какого-то экстремального характера, просто темп роста цен на облигации несколько замедлится.
То есть, к примеру, если за последние три месяца рост цен на облигации был примерно 2,5-3% в месяц (без учета купона), то в будущем можно ожидать снижения темпов этого роста до в среднем 1,2-1,6% в месяц (плюс еще, разумеется, купоны).
Но если честно, мы не зря все последнее время неоднократно говорили — поспешите, друзья. Потом будет не так сочно.

Хотя, если в ближайшие полгода инвесторы в облигации заработают с учетом купонов 25-30 годовых и в среднем по году выйдут на 35-40% роста — это тоже вполне замечательно. Кстати, как мы и прогнозировали в начале года.

Сразу хочу предупредить: данные расчеты — это лишь наша модель. В жизни может быть всякое. Сами понимаете — жизнь у нас малопредсказуемая.
Ну и если темпы предполагаемой девальвации (что вряд ли) будут выше — тут уже прогнозы надо менять.

➡️ Ну а что с замещающими облигациями?

Речь про облигации, номинированные в валюте, но с расчетами в рублях. По логике они должны пользоваться повышенным спросом при ожиданиях роста курса доллара.

В принципе, оно сегодня так и есть. Однако и здесь не без нюансов.

Практика показывает, что все происходит часто ровно наоборот. Инвесторы с данными облигациями часто превращаются в спекулянтов и стремятся быстро зафиксировать полученную прибыль из-за валютной переоценки. Очень многие смотрят на облигации в долларах, как на спекулятивную составляющую, хотя смысл их немного глубже.

Что же делать сейчас?

1️⃣ Очевидно имеет смысл, опасаясь возможной девальвации, держать часть активов именно в замещающих облигациях. Посмотрите, цены на них очень высоки при низком долларе. Почему? Инвесторы, понимая, что доллар недооценен, увеличивают позицию в соответствующих активах, обеспечивая страховку своему портфелю в целом.

2️⃣ Остальную часть портфеля продолжать держать в рублевых облигациях. Рост там еще не закончен. Процентная ставка будет понижена, и облигации покажут новые высоты. Зайти не поздно даже еще сейчас.

Ну а напоследок небольшой расчет. Допустим, девальвация за ближайшие полгода составит 15% (до примерно 91 уровня относительно доллара).

Тогда заработок держателя замещающей облигации теоретически составит вот эту самую девальвацию плюс примерно 3-3,5% — купон за полгода.
То есть допустим 18%. Это порядка 36% годовых. Неплохо.

Если девальвация будет больше — еще лучше. А если нет?

Так что… лично моя ставка именно на диверсификацию. Но с большей долей облигаций чисто рублевых с фиксированными купонами.
Кстати, очень подробно вчера все это разбирал на семинаре.
Кто не успел посмотреть — запись в приложении ждет вас. Если будут вопросы — обращайтесь.

Сегодня я стал лауреатом премии «Медиа-Менеджер России» в номинации «Цифровые издатели».

Награду за меня получила наш шеф-редактор Мария Филюшина. Вместе с командой она каждый день держит высокую планку и поднимает ее все выше.

Символично, что именно сегодня мы опубликовали 25 000-й пост на @bitkogan. Просто представьте, сколько за этим стоит работы!

Когда я запускал канал в 2018-м, плана не было — было только желание делиться опытом и мой неуемный характер. Сейчас все это превратилось в огромный проект с простой целью — помогать людям лучше ориентироваться в мире финансов.

Нас читают миллионы. Через наши программы прошли десятки тысяч человек. А общий охват нашей медиа-системы — миллиарды просмотров и прочтений.

Спасибо, что вы с нами.
Работаем дальше.

Ведь на самом деле все только начинается. Финансовый рынок будет развиваться, и людям будет нужно больше информации о нем — с чего начать, как действовать? На какие идеи обратить внимание? И это как раз наша задача: анализировать, оценивать, выстраивать взвешенные модели и давать прогнозы. Наша цель — помочь тем, кто нас читает и смотрит, пережить трудные времена не то, что без потерь, а с хорошей прибылью.

Компания Южуралзолото за последние пару дней попала в топы новостных сводок. Сначала обыски, а сегодня уже и Генпрокуратура подала в суд иск об обращении в доход государства акций компании ЮГК Константина Струкова.

Что это означает?

Речь идет не о всех акциях, а только о доле Струкова, который владеет 67,85% компании. В данный момент цепочка видится нам следующим образом: 67,85% акций передаются государству, доля миноритарных акционеров, в том числе фонда «Газпромбанка», остается нетронутой.

❓Перейдет ли доля Струкова окончательно под государственный контроль? Пока говорить рано. Вполне вероятно, что «Газпромбанк» через свой фонд захочет увеличить свою долю, выкупив акции у государства.

Вывод

На данный момент ситуация для обычных акционеров не выглядит так страшно, как это отражается в котировках. Акции за пару дней потеряли 30%. Но в то же время играть в угадайку, пытаясь выкупить такое падение, тоже не стоит.

Риски запредельные, как и потенциальная доходность. Для нас такое не подходит. Пока что обходим ЮГК стороной.

Что это означает?

Речь идет не о всех акциях, а только о доле Струкова, который владеет 67,85% компании. В данный момент цепочка видится нам следующим образом: 67,85% акций передаются государству, доля миноритарных акционеров, в том числе фонда «Газпромбанка», остается нетронутой.

❓Перейдет ли доля Струкова окончательно под государственный контроль? Пока говорить рано. Вполне вероятно, что «Газпромбанк» через свой фонд захочет увеличить свою долю, выкупив акции у государства.

Вывод

На данный момент ситуация для обычных акционеров не выглядит так страшно, как это отражается в котировках. Акции за пару дней потеряли 30%. Но в то же время играть в угадайку, пытаясь выкупить такое падение, тоже не стоит.

Риски запредельные, как и потенциальная доходность. Для нас такое не подходит. Пока что обходим ЮГК стороной.

Президент Путин 1 июля 2025 года подписал указ «О дополнительных гарантиях прав иностранных инвесторов»: теперь они могут вкладывать в активы на территории РФ без учета предыдущих указов, которые существенно ограничивали действия нерезидентов на российском рынке.

Что случилось — переводим на русский язык:
Все нерезиденты (важно: дружественные и недружественные) могут заводить денежные средства на спецсчета типа «ИН», открытые в российских финорганизациях, и торговать на российском фондовом рынке акциями, облигациями, ПИФами, производными инструментами.

➡️По сути, все желающие иностранцы приглашаются инвестировать на российском рынке.

Из ограничений: указ особо не поясняет, каким образом может быть организован вывод средств, но дождемся официальных разъяснений Банка России по вопросам применения указа. Зампред ЦБ Филипп Габуния заявил, что в течение месяца регулятор может выстроить режим таких счетов.

Придут ли иностранцы?

Если будет реализован механизм свободного ввода-вывода средств, то можно предположить, что да. Нерезам российский рынок безумно интересен: высокая недооценка, низкая эффективность (относительно развитых рынков), поле разгуляться — ух! Зарабатывай не хочу!

Что будет с российским рынком?

Это четкий и позитивный сигнал для зарубежных инвесторов. Приток нового капитала — это всегда благо для рынка в виде роста ликвидности и повышения эффективности.
Больше участников➡️больше ликвидность➡️быстрее раскрытие справедливой стоимости.

Но… есть нюанс: 60–70% российского free float (свободно обращаемых акций) заблокировано на нерезидентских счетах типа «C». Это порядка 30–40 трлн руб., которые нужно очень аккуратно и постепенно выводить обратно в рынок, чтобы избежать шоковых распродаж. Это огромная инфраструктурная работа, которую необходимо проделать.

❗️Без этого получить кратный рост рынка в сочетании с притоком инвестиций будет сложно.

Как это отразится на рубле?

Рублю такой механизм может оказать поддержку. Интерес зарубежных инвесторов через дружественную инфраструктуру уже сейчас частично приводит к укреплению российской валюты. Говорить о каких-то точных цифрах нельзя, но возможная траектория ослабления может чуть-чуть замедлиться, если начнется прямой приток капитала.

Выводы

Смягчение санкционной риторики со стороны США уже показало, что для иностранцев российский рынок очень интересен. И при хороших инфраструктурных условиях зарубежные инвесторы готовы заходить, ведь потенциал роста при текущей оценке очень высокий.

Если удастся все это реализовать, то наш рынок может ждать второе дыхание. Да и он этого давно заслуживает.

Что может пойти не так?

Риски остаются: геополитика, новое санкционное давление и другие непредсказуемые вещи вроде мирового экономического кризиса из-за «реформ» его величества Трампа и так далее. Поэтому сохраняем осторожный оптимизм и всегда задаем себе вопрос: а какой у нас план «Б»?

Рад с вами поделиться: я среди номинантов.

Эта премия — как «Оскар» в области медиабизнеса. Среди лауреатов в разные годы были и управляющий директор ГПМ РТВ Тина Канделаки, и председатель правления АО «Газпром-Медиа Холдинг» Жаров Александр, и другие не менее заслуженные деятели.

Конкуренция на конкурсе, конечно, бешеная. Но… чем черт не шутит. Так что, друзья, держите за меня кулачки, ваша поддержка мне пригодится.

В последнее время люди стали часто покупать квартиры в рассрочку на несколько лет, в надежде потом взять ипотеку по низким ставкам. Застройщики тоже уговаривают людей на такие планы, ссылаясь на прогнозы Банка России, что ключевая ставка будет 7,5% в 2027 году.

Да, это правда. ЦБ действительно прогнозирует ставку 7,5–8,5% в среднем за 2027 г. Вот только это прогноз, а не обязательство. А прогнозы имеют свойство не сбываться. Вот вам другой пример.

Два года назад Банк России прогнозировал ставку 6,5–8,5% в 2025 г. Ну как, похоже? Если что, ставка по ипотеке сейчас 24,9%. Это неподъемное долговое рабство.

❗️Прогноз ставки 7,5% в 2027 году — лишь один из возможных сценариев.

Мое мнение: да, он правдоподобный. Но мы не можем ставить деньги всей своей жизни на это.

Такие прогнозы не учитывают неожиданные события. Мировой кризис, эскалация конфликта с Украиной, усиление санкций, финансовый кризис в России, масштабное расширение дефицита бюджета — любое из этих событий отправит все прогнозы на помойку. А вы останетесь с неподъемным долгом.

Поэтому стоит брать рассрочку на квартиру, только если вы в состоянии выплатить ее без помощи кредитов. Если вам потребуется ипотека на значительную сумму, то это весьма рискованный план.

Если в июне на повестке стояли только осторожные шаги вроде снижения ставки на 0,5–1 п.п. или вообще ее сохранение, то теперь в Банке России готовы обсуждать более решительное сокращение: больше чем на 1 п.п.

И это уже совсем другая история. Похоже, в самом Центробанке начали иначе смотреть на экономику и всерьез настраиваются на смягчение политики.

➡️Зампред дал еще один сигнал: могут пересмотреть вниз прогноз по ключевой ставке. Это, конечно, не стало шоком. Мы уже предупреждали, что так будет. Но когда это подтверждают в ЦБ, становится ясно: траекторию действительно собираются менять.

Почти все последние макроданные указывают на такое развитие событий. Инфляция — ниже, чем прогнозировали в Банке России — и в первом квартале, и во втором. Кредитование замедляется быстрее ожиданий. В общем, экономика подает довольно четкие сигналы: пора уменьшать ставку.

▪️Итог. Ждем снижения сразу на 2 п.п. в июле. Прогноз на конец года не меняем: по-прежнему 15%, как и писали в нашей стратегии в начале года. А поздно ли покупать облигации, разбирали (https://t.me/bitkogan/27119) в этом посте.