Тема очень серьезная. Но надо сразу отметить, что отмена соглашений займет не один и не два месяца. На вскидку, с учетом всех бюрократических процедур, как минимум полгода, а то и год. Поэтому время для спокойного принятия решения и переноса инвестиционного портфеля в нейтральную юрисдикцию есть.

Для справки: у России заключено 84 соглашения. С некоторыми странами соглашение уже денонсировано или приостановлено в одностороннем порядке: Нидерланды, Украина, Латвия.

Чем это грозит российским инвесторам – налоговым резидентам?

При работе с ценными бумагами возникает два типа налогов:
1️⃣ Налог на дивиденды.
2️⃣ Налог на прирост капитала (та самая положительная разница при купле-продаже ценных бумаг на бирже).

В случае отмены СИДН со страной пребывания вашего иностранного брокера, вы будет платить налоги два раза – в стране пребывания брокера и в России.

Разбираем конкретный случай.

Например, вы купили облигации и/или акции на $100 через иностранного брокера.
Через какое-то время вы получили дивиденды и купоны на $10.
А еще через какое то время вы продали все ценные бумаги за $150.

✔️Промежуточный итог:

1. Вы получили дивиденды и/или купоны на $10.
2. Вы получили доход на капитал $50.

✔️В том случае, если с государством, где находится брокер нет соглашения, что мы имеем?

1. В стране пребывания брокера вы заплатите налог на дивиденды и/или купон с $10.
2. В стране пребывания брокера вы заплатите налог на прирост капитала c $50.

✔️Затем в России вы заплатите:

1. Налог на дивиденды и/или купон с $10.
2. Налог на прирост капитала c $50.

Это и есть двойное налогообложение.

Что радует?

Если у вас несколько брокерских счетов, за границей и в России, то сможете сальдировать результаты в своей годовой декларации. Но все равно, это не поможет от двойных налогов.

Что делать, если вы налоговый резидент России?

Постепенно переводить свои портфели в нейтральные юрисдикции, тогда вы избежите двойного налогообложения. О том, куда лучше перевести и как это делать, мы подробно расскажем в следующих публикациях.

P. S. Пока все вышеизложенное не произошло, идут обсуждения и не факт, что решение будет принято. Но предупрежден – значит вооружен, мы следим за ситуацией.

В чем суть?

По программе «Цифровой инвестор» каждый сотрудник, проработавший в ГМК от 1 года, получает от компании деньги на покупку токенов. В свою очередь, токены привязаны по стоимости к акциям «Норникеля», торгующимся на Мосбирже. Количество полученных токенов прямо пропорционально величине стажа конкретного сотрудника. То есть, по сути, сотрудник получает бонус, аллоцированный на рыночную цену ГМК.

Программа стартовала вчера.

Однако, в 2023 г. планируется лишь пилотный запуск этой программы. Вполне здравый подход, ведь нужно отработать все механизмы и убедиться, что данный инструмент будет востребован коллективом. Обращение гарантирует блокчейн-платформа «Атомайз». Полный срок действия программы рассчитан на 5 лет.

Почему мы считаем это важным?

▪️Во-первых, для России программа является уникальной, такого пока не проводила ни одна публичная компания.
▪️Во-вторых, мы имеем дело с еще одним проявлением популяризации российского фондового рынка.
▪️В-третьих, это отличный пример для других компаний.

Как это скажется на котировках «Норникеля»? Полагаем, что о каком-то серьезном влиянии говорить пока рано – программа, как мы уже сказали, запускается в пилотном режиме.

Однако в будущем при условии масштабирования ликвидность в «стакане» ГМК может несколько возрасти за счет притока новых розничных инвесторов. Кроме того, если подумать, то такая программа увеличивает степень диверсификации инструментов для физлиц, в том числе, для неквалов. Ведь, по сути, это удобный и недорогой вход в рынок.

Немного в продолжение предыдущего.

К одной из самых обсуждаемых тем последний недели – банковскому кризису – может добавиться не менее животрепещущая. Речь идет, ни много ни мало, о разногласиях финансовых регуляторов США и ЕС.

Приплыли. Такого ранее мы еще не видели.

По неофициальным каналам европейские финрегуляторы высказали свое «фи» американским коллегам.

Поводом мог стать факт, что все вкладчики «сдувшегося» в прошлую пятницу банка SVB получили полное возмещение своих средств, а не только застрахованную государством сумму не более $250 000. Хотя финансовые власти США сами же участвовали в создании глобальных правил по взаимодействию регуляторов с клиентами обанкротившихся банков. Некомильфо какое-то получается, непонятки.

Кстати, историю с киприотами мы же все помним. Да да. Ту самую. Но тогда же спасали банки за счет средств вкладчиков банков, в частности россиян, казахов и прочих не столь важных для Регуляторов товарищей. То ли дело американцы. Им же делать больно низяяя.

Что мы можем сказать по этому поводу?

▪️Во-первых, Европа может сколько угодно говорить «фи» и даже кричать «караул, грабят». Штаты все равно будут делать все так, как считают нужным. Даже в обход правил. Иногда (или очень часто) работает принцип «правила создаются, чтобы их нарушать».

▪️Во-вторых, все звери как мы помним равны. Просто некоторые… Оруэлл фореве.

▪️С другой стороны, европейцев можно понять. История со вкладами SVB может создать опасный прецедент. Вкладчики теперь будут знать, что есть такой кейс и требовать, чтобы и в их случае, если беда придет в дом, им вернули все деньги из «упавшего» банка Х.

Вспоминается бессмертный диалог Паниковского и Остапа Бендера:
«— Отдайте мне мои деньги. Я совсем бедный. Я год не был в бане. Я старый. Меня девушки не любят.
— Обратитесь во Всемирную лигу сексуальных реформ. Может быть, там помогут».

Ответ на вопрос зависит от того, кого мы спрашиваем. Лесник, к примеру, предпочел бы первый вариант, а вот ЕЦБ с удовольствием бы взялся за любителей пут-опционов. Ключ же к успеху – понимание психологии противника.

Железные ребята – Лагард&Co отлично понимали, что пересмотр монетарной политики был бы воспринят инвесторами как капитуляция.

Повысив же ставку на ожидаемые 50 б. п. регулятор показал, что финансовой системе блока ничего не угрожает и вообще беспокоиться не о чем. Кстати, я был практически убежден, что ЕЦБ с учетом текущих реалий в банковском секторе таки решит немного придержать коней и если и повысит ставку, то, скорее, на 25, а не 50 б. п.

Ан нет. Любить – так любить, гулять – так гулять, поднимать – так поднимать. Стальные однако нервы у коллег.

▪️Как итог, неожиданно индекс STXE 600 (^STOXX) вырос на 1,19%, а DAX (^GDAXI) на 1,57%.
▪️Кроме того, как раз ожидаемо выросла пара EUR/USD, а также доходности по десятилеткам Германии, Италии, ЕС, Греции и т. д.
▪️На удивление, в плюс вышли даже банки: iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF (EXV1.DE) вырос на 1,25%.

Что нас беспокоит?

Тоже самое, что и вице-президента ЕЦБ Луиса де Гиндоса – некоторые банки в зоне единой валюты могут быть уязвимы к росту процентной ставки. Короче говоря, вчерашний оптимизм, возможно, был лишь антрактом.

А что там насчет США?

1️⃣ Министр финансов США Джанет Йеллен заявила о том, что банковская система США остается сильной, и вкладчикам американских фининститутов не стоит беспокоиться о своих средствах. Иначе говоря – спасем всех.

2️⃣ Вышла дополнительная статистика по рынку труда – первичные заявки на пособие по безработице. Тут немного не в тренде – снижение до 192 тыс., в то время, как аналитики ожидали цифру в районе 195 тыс. Тот факт, что рынок труда остается перегретым означает, что ФРС может все-таки повысить ставку, хоть и на 25 б. п.

❗️Главная же новость вышла под конец торгов – в ФРС заявили о готовности предоставить ликвидность нуждающимся учреждениям. А 11 крупнейших банков США, включая Bank of America, JPMorgan Chase и Citigroup предоставили First Republic Bank (FRC) $30 млрд.

То есть большие ребята, получив значительные вливания от ФРС, взяли, да и скинулись для спасения меньшого брата! Все по несколько миллиардов положили депозиты в этот банк. Как вам?!

Что имеем в итоге?

Если в 2008 г. популярной стала фраза «Too big to fail» (слишком большой, чтобы рухнуть), то сейчас на ее замену приходит
– «Bail-outs for everyone!» (выручим кого угодно).

Хорошо это или плохо, покажет лишь время, но в ЕЦБ уже сделали выговор ФРС.
В принципе, понять европейцев можно. Америка переобулась на ходу. Ради спасения банков в систему за неделю было влито $303 млрд.

Что там насчет QT?

Какая такая QT?? А помните – мы именно о таком варианте в прошлую пятницу и говорили (п. 3 и п. 4.)?

Рынки как дети обрадовались – ура, все прошло? Посмотрим однако.

Объясняю суть:

Проблемы одного из крупнейших банков Европы Credit Suisse продиктованы в том числе и снижением цен на акции и облигации у него на балансе. И решение поднять ставку может только усугубить эту тенденцию (в том числе и для других банков Европы, что важно).

Также с более высокой ставкой банкам дороже будет занимать деньги у ЕЦБ. Это тоже минус, т.к. в случае банковских набегов им может понадобиться ликвидность.

Напомню, что цель ЕЦБ – это не только резать инфляцию, но и поддерживать финансовую стабильность.

Зачем же тогда ЕЦБ поднял ставку?

Есть 2 версии. Обе верные ?

1️⃣ ЕЦБ до всей этой истории с банками твердо обещал поднять ставку на 50 б.п. Если бы он отклонился от обещания из-за проблем Credit Suisse, это показало бы нам всем, что проблемы в банковской системе действительно есть. Могла бы быть распродажа на рынках и, возможно, даже панический отток средств вкладчиков.

2️⃣ ЕЦБ не видит угрозы банковского кризиса в Европе и убежден, что проблемы CS – это проблемы CS. А у остальных банков все нормально.

Сейчас идет выступление главы ЕЦБ Лагард, слушаем ее успокоительную речь. Будем держать вас в курсе на канале @bitkogan_hotline

Подробнее расскажет региональный директор иммиграционной компании Astons, Игорь Немцов.

Подключайтесь сегодня в 18:00 по МСК.

Ждем ваших вопросов ?

Что плохого для страховщиков?

Кризис может ударить по спросу на страхование, оказав влияние на маржинальность бизнеса. Кроме того, компании могут столкнуться с ростом страховых выплат.

Любопытно, что это может напрямую коснуться Уоррена Баффетта. И не только в части инвестиционного портфеля, который похудел на $8 млрд из-за падения акций банков. Berkshire Hathaway (BRK.B US) — прежде всего страховой и перестраховой бизнес, поэтому 150 млрд кэша на балансе лежат не просто так, а ждут своего «страхового часа».

За последние 5 дней ETF на страховой сектор (iShares U.S. Insurance ETF (IAK)) упал более чем на 9%. По сравнению с 20% обвалом SPDR S&P Bank ETF (KBE) выглядит не так страшно, но неприятно. В Европе акции двух крупнейших страховщиков AXA SA (CS.PA) и Allianz SE (ALV.DE) снизились на 12,9%, и 10,8% соответственно.

Стоит ли сбрасывать сектор со счетов?

Многое зависит от действий регуляторов. Апсайд в акциях можно ждать в том случае, если ФРС решит взять паузу в повышении ставки. То же самое касается и акций европейских компаний, правда, здесь вероятность пересмотра монетарной политики куда ниже.

Но как бы дальше действия ни разворачивались, любой кризис — очередной повод пересмотреть свой риск-менеджмент по ведению портфеля и сделать работу над ошибками.

Объясняю, в чем проблема:

Глава ЕЦБ ранее четко дала понять, что на этом заседании поднимет ставку на 50 б. п. чтобы бороться с инфляцией.

Но борьба с инфляцией – не единственный приоритет ЕЦБ. Было бы неплохо поддерживать и стабильность финансовой системы. А вот тут высокая ставка может создать больше проблем для банков. Особенно в свете проблем Credit Suisse. Случившееся с ним вызвано в том числе и падением ценных, которое началось из-за роста ставки ЕЦБ.

Не завидую я ребятам из крупнейших центробанков.

— Если поднимешь ставку, как и планировал: это негативно повлияет на цены акций и облигаций (которые есть на балансах банков), да и финансирование для банков станет дороже. Не лучшее решение, когда у Credit Suisse такие проблемы.

— Если не поднимешь ставку вовсе: рынки увидят, что ЕЦБ обеспокоен проблемами с банками так сильно, что решил переобуться уже сейчас. Это может вызвать панику на рынках побольше, чем повышение ставки…

Reuters пишут, что ЕЦБ будет придерживаться повышения ставки. Наверное, такой ход имеет смысл. Но ситуация в любом случае можно назвать одним словом – цугцванг.

Будет очень интересно посмотреть на действия ЕЦБ и послушать, что скажет его глава Кристин Лагард. Удастся ли ей успокоить инвесторов?

Лично я думаю, что ставку все-таки повысят. Но не на 50, а на 25 б. п. А учитывая тот факт, что ФРС в текущих условиях может сделать (как мы уже писали ранее) «пропуск хода», так не исключу, что:

1️⃣ Евро имеет шанс еще немного укрепиться относительно доллара.

2️⃣ Учитывая стремительный рост цен на UST (причем на всем участке кривой доходности), жду сильного роста цен на корпоративные облигации.

3️⃣ Учитывая значительное количество паникеров на рынке, и большое количество шортов, ожидаю рывка индексов наверх. Как далеко? Пока не знаю. Но 4020-4040 вполне возможны. Далее – посмотрим. Вчера хотя бы лонги немного увеличил.

4️⃣ Золото. Скорее всего, небольшая коррекция вполне возможна. Уж слишком сильно золото рвануло вверх на фоне паники и «все пропало».

5️⃣ Нефть. А вот тут как раз ожидаю некоторой коррекции наверх. Вчерашние распродажи на фоне паники – явный перебор. По крайней мере, немного фьючерсов на нефть вчера не удержался – купил.

Ну и последнее.

Тему банковских неприятностей мы с вами еще не раз будем обсуждать. А что делать. Ставки высокие. Убытки по облигации накоплены значительные. Ну и риск-менеджмент, как выясняется, не везде на высоте.

Вчера утром, как говорится, сижу, никого не трогаю, «починяю примус». И вдруг вижу – караул, все пропало.

▪️На глазах фьючерсы на Америку летят вниз.
▪️Валится евро и швейцарский франк.
▪️Опять падает доходность UST.
▪️Ну и, как обычно, в последнее время в облака летит золото.
Мда… что-то опять происходит?

На этот раз поводом для «все пропало» выступил Credit Suisse.

Спровоцировал панику категорический отказ «спасать банк» одного из ведущих акционеров банка.
Как стало известно, об этом заявил вчера утром председатель Национального банка Саудовской Аравии Аммар Аль Худайри.

«Саудовский национальный банк, который на 37% принадлежит суверенному фонду королевства, стал крупнейшим акционером Credit Suisse в конце прошлого года. Ему принадлежит 9.9% акций швейцарского кредитора».

«Ответ — абсолютно нет, по многим причинам, помимо самой простой — нормативно-правовой», — заявил он в интервью Bloomberg TV в среду, когда его спросили, готов ли кредитор оказать помощь Credit Suisse, если банку снова потребуется дополнительная ликвидность.

А что нужно сегодня инвесторам, чтобы душевно так это попаниковать? Да ничего. Только повод дай… Спорт такой в последнее время стал. Кто панику разведет посильнее…

А что сам банк?

Что касается «блестящего управления банком», его «фантастической клиентоориентированностью»… Ну ведь это все давно уже было всем известно. Так что… и огромные оттоки клиентских средств (за последние три месяца 2022 г. клиенты итак вывели из банка активы на сумму около $120 млрд), и убытки в размере 7,3 млрд франков в прошлом году, все это вполне логичное следствие происходящих событий.

«Выступая ранее в среду, председатель совета директоров Credit Suisse Аксель Леманн сказал, что банк не собирается обращаться за помощью к государству. По словам Леманна проблемы Credit Suisse не следует сравнивать с кризисом в Silicon Valley Bank, в частности, потому что эти банки регулируются по-разному».

Не собирались, но на фоне происходящего уже следуя примеру ФРС, члены SNB (Swiss National Bank) выразили готовность предоставить банку ликвидность при необходимости. Помимо этого, в ЦБ Швейцарии заявили, что банк «соответствует требованиям к капиталу и ликвидности.

Как мы с вами помним, не прошло и полугода с последней крупной интервенции, когда банку уже было подставлено плечо.

Означает ли это, что финансовой системе Швейцарии теперь ничего не угрожает?

Как говорится, поживем – увидим. Рынкам, по крайней мере, стало немного спокойнее. Под конец вчерашней торговой сессии акции Credit Suisse отыграли большую часть потерь, а на постмаркете и вовсе взлетели более чем на 7%.

Кстати, как стало известно, в итоге «Credit Suisse принимает меры для поддержки ликвидности – займет до $54 млрд у ЦБ Швейцарии».

Да собственно говоря, всем абсолютно ясно – никто не даст такому финансовому учреждению упасть. Надо будет, спасут еще и еще раз.

Вопрос ведь не в этом богоугодном заведении, а в целом – об устойчивости всей мировой финансовой системы после такого невероятного роста ставок и в Америке, и в Канаде, и в Великобритании, и в Европе.

О размере накопленного нереализованного убытка от падения стоимости облигаций даже страшно думать. Так что… полагаю, еще много будем в ближайшее время говорить о проблемах финансового сектора и героических усилиях регуляторов по его спасению.

Кстати, впереди у нас с вами решение ЕЦБ по ставке. Интересно, отважатся ли в таких условиях, как планировали ранее, поднимать ставку на 50 базисных пунктов? Сомневаюсь. Боюсь, что такой подъём в текущих условиях может спровоцировать новые падения на рынке.

Мое мнение: в текущих условиях регуляторы вынуждены будут понизить активность в поднятии ставок.
▪️ЕЦБ вполне может ограничиться подъемом лишь на 0,25.
▪️Да и ФРС на фоне замедления инфляции вполне может сделать «пропуск хода».

Министр энергетики Саудовской Аравии принц Абдулазиз бен Сальман заявил, что страна не будет продавать нефть тем, кто установит потолок цен, и сократит добычу нефти.

Вводить ограничения на саудовскую нефть пока никто не собирается, но принц предупреждает заранее. К чему бы это?

Нетрудно догадаться, что сближение КСА с Ираном и их обоих с Китаем и Россией не всем нравится. Особенно тем, кто вводит потолок цен и считает этот механизм действенным.

С точки зрения Запада потолок и правда эффективен. С момента его введения в декабре для российской нефти цены упали на 10%.

Свою роль сыграл рост ставок и замедление спроса, но растущие дисконты по российской нефти могли потянуть вниз цены и для остальных. Ведь у покупателей появилась более дешевая альтернатива.

Но то, что хорошо работает против одного крупного экспортера при падающем спросе, может стать катастрофой сразу против двух крупнейших экспортеров. И не говорите, что принц не предупреждал!

Справедливости ради, Абдулазиз бен Сальман никогда не против высказать мысли, поддерживающие цены на нефть. Всякий раз напоминает о дефиците свободных мощностей, говорит о возможном сокращении добычи.

Так было и в этот раз. Гипотетический потолок это лишь повод пригрозить сокращением добычи и попробовать вербально развернуть негативный тренд в ценах на нефть.

▪️Фьючерсы на индексы S&P 500 и Dow Jones 30 снижаются на пре-маркете более чем на 1,5%.
▪️FTSE 100 теряет более 2%.
▪️Золото перешло от снижения к росту и поднимается почти на 0,2% до $1907 за унцию. ▪️Серебро в плюсе почти на 0,8% и торгуется на уровне $21,85.
▪️Доходность по американским 10-летним бумагам падает на 4%.

Что происходит?

На этот раз «виновник» – Credit Suisse. Рынок сильно нервничает из-за истории с докапитализацией банка. Акции кредитной организации -22% на пре-маркете, а CDS (страховка от дефолта) швейцарского банка поднялась выше 500.

Как мы и говорили ранее, история с банковским кризисом из США перекидывается на Европу. Пока хочется верить, что ситуация не вышла из под контроля, но она уже очень тревожная.

Многие думали, что Европа замерзнет минувшей зимой, а на деле она может оказаться на грани системного банковского кризиса. Ведь CS – второй по величине активов банк Швейцарии.

Что делать?

Мы много раз говорили, что в подобных ситуациях смысл обращать внимание на агрессивные ETN или, как мы их ласково называем, «зверушек». В данном случае – на волатильные «шортовые» инструменты, такие, как SPXU, SOXS или SDS.

С другой стороны, в такой ситуации может продолжить рост золото. И здесь могут прийти на помощь JNUG или NUGT.

Однако, снова напоминаем, что упомянутые ETN – крайне волатильные, растут или падают с 2-х или 3-хкратным опережением рынка. С ними надо обращаться максимально аккуратно, что мы и стараемся делать в сервисе по подписке.

Откуда такие богатства?

Получается, за прошлый год Россия накопила около 5% ВВП в международных активах. Такое резкое накопление – это следствие ослабления правительством правил вывода валюты из страны. Сделано это было не с целью мотивировать компании и граждан наращивать активы зарубежом, а с целью восстановить импорт в страну. А происходящее – это просто следствие таких ослаблений.

Что дальше?

В октябре прошлого года страны ЕС заморозили €17,4 млрд активов российского бизнеса. К началу марта эта сумма выросла уже до €20,9 млрд. Мы убеждены, что это не предел. Зависимость ЕС от российских ресурсов падает, а это в некоторой степени развязывает им руки для более активной блокировки российских активов за рубежом. Ответственные лица найдут «теневые заначки».

Вот так, в мгновение ока рынки забыли о замедлении инфляции в США до минимума с сентября 2021 года и вероятной переоценки траектории ставки ФРС в сторону более мягкой монетарной политики.

Что же произошло?

▪️Как заявили в Минобороны, в «результате резкого маневрирования беспилотник перешел в неуправляемый полет с потерей высоты и столкнулся с водой». Бортовое вооружение при этом не применялось и с дроном в контакт не вступали.

Маневрировать, ребятки, надо как-то… поаккуратнее. Ясно дело дроны. Ну чего с них взять?

▪️Европейское командование ВС США, в свою очередь, заявило, что «два самолета Су-27 провели небезопасное и непрофессиональное сопровождение…».

Ну вот чует мое сердце — пилоты в молодости не научились девушек с танцев домой провожать. Ведь это же понятно, что сопроводить надо до дома. Эх, молодежь. ?

▪️По факту инцидента над Черным морем государственный департамент США намерен провести контакты с российской стороной.

Видимо, будут предлагать срочно всем пройти курсы обучения хорошим манерам. По крайней мере летчикам.

Не станем ли мы свидетелями очередной эскалации?

Если честно, не верю. Судя по тому, что и «покупатели» активизировались под конец торговой сессии, на рынках также не ожидают перерастания истории в нечто более серьезное.

Надолго ли такой рыночный позитив?

Трудно пока сказать. Шортов на рынке хватает, они могут помочь продолжить движение наверх. Первая цель движения — 4000-4040 по S&P.

Там «посмотреть будем».

«Рейтинговое агентство Moody’s понизило до негативного прогноз по банковской системе США после банкротства банков Silicon Valley Bank (SVB) и Signature Bank. Об этом во вторник сообщил телеканал CNBC со ссылкой на заявление агентства».

«Банки со значительными нереализованными убытками по ценным бумагам, а также с незастрахованными вкладчиками из США могут по-прежнему быть более чувствительны к конкуренции среди вкладчиков или к возможному оттоку средств, что может отразиться на их финансировании, ликвидности, прибыли и капитале», – говорится в отчете.

Итак, проснулись.

Если вы читали об ипотечном кризисе 2007 года или смотрели фильм «Игра на понижение», то наверняка знаете, что Fitch, Standard & Poor’s и Moody’s сыграли чуть ли не ключевую роль в произошедшем. Присваивая высший рейтинг надежности трипл-эй (AAA) всем подряд, включая мусорные облигации, рейтинговые агентства, по сути, запустили механизм финансовой бомбы.

И чего, агентства провели работу над ошибками, чтобы не допустить подобного в будущем? Ага, держи карман шире.

По данным WSJ, за две недели до краха Silicon Valley Bank и за 11 до исчезновения Signature Bank, аудиторы KPMG не выявили никаких проблем у финансовых организаций. Видимо, соринка в глаз попала…

То есть огромный объем нереализованных убытков на балансе они не обнаружили? Красавцы. Настоящие Зоркие Соколы.

Пока же представители компании отказались комментировать конкретные аудиторские проверки, сославшись на конфиденциальность клиента. В заявлении компании также говорится, что она не несет ответственности за то, что происходит после завершения аудита. Короче говоря, решили действовать по принципу «Я — не я, и лошадь не моя». А что, раньше всегда срабатывало, чем уникален нынешний кейс?

Что касается других представителей сектора, в Moody’s уже постфактум понизили рейтинг Signature Bank до «мусорного» и пересмотрели оценки First Republic Bank, Zions Bancorporation, Western Alliance Bancorp, Comerica Inc, UMB Financial Corp и Intrust Financial Corporation.

Вывод?

Не стоит слепо полагаться на отчеты рейтинговых агентств. Ситуация изменится, лишь когда регуляторы вплотную возьмутся за представителей Big Four. Вопрос в догонку — насколько беспристрастны и неангажированны ребятки?

Ну и вывод номер 2.

Мы в самом конце декабря всех предупредили — скоро в дело пойдут рейтинговые агентства. Они начнут пересматривать рейтинги банков и компаний, что может привести в дальнейшем к новым распродажам на рынках. Так что все по плану.

Тем не менее, вчера рынок закрылся весьма позитивно. Впрочем о рынках — о них отдельно.

Ozon переносит дату окончательного расчетов с держателями конвертируемых облигаций на 31 марта 2023 г. До этой даты включительно компания может погасить свои обязательства перед держателями бондов. До этого дата расчетов уже переносилась с 31 января на 15 марта.

Напомним, что погашение проходит в рамках реструктуризации выпуска бондов на $750 млн со сроком погашения в 2026 г. В конце октября Ozon получил согласие держателей более 75% выпуска на проведение данного мероприятия.

В чем причина очередного переноса?

Компания ждет ответа от санкционного органа Великобритании (Office of Financial Sanctions Implementation, OFSI) на свою просьбу предоставить необходимую для проведения реструктуризации бондов лицензию либо подтвердить, что она не требуется. Обращение было направлено 19 октября 2022 г.

Изначально Ozon обращался в три санкционных органа – США, Кипра и Великобритании. Лицензии от первых двух уже получены. Теперь, чтобы начать расчеты с держателями бондов требуется дождаться ответа OFSI, который Ozon рассчитывает получить в ближайшее время.

Важный нюанс: окончательная дата досрочного погашения может продлеваться столько раз, сколько потребуется. Пока ответ от OFSI не будет получен.

Почему тянут чиновники с Островов?

По сути, затягивая процесс, они ущемляют интересы собственных граждан, которые также являются держателями бондов компании. Возможно, OFSI немного перестраховываются. Однако, вероятность одобрения высока, поскольку, как мы уже говорили, другие недружественные юрисдикции (США и Кипр) дали положительный ответ сравнительно быстро.

Однако, на наш взгляд, самое важное Ozon уже сделал – условия реструктуризации согласованы и утверждены. Кроме того, теперь компания (после голосования) знает практически «в лицо» большинство держателей облигаций.

Почему это важно?

Если OFSI продолжит «тянуть резину», то компания сможет найти и другие способы погасить облигации, например, провести частный выкуп бондов у известных держателей. Осуществить им выплаты – уже вопрос технический.

❔ Подписчики присылают нам вопросы, которые можно коротко описать так: «В США и Европе риск банковского кризиса, повлияет ли это на российские банки?»

Короткий ответ: Нет. Даже в самом негативном сценарии влияние будет очень слабым.

Да, проблемы с ликвидностью, возникшие в региональных банках в США и отток средств с вкладов сказывается на американской финансовой системе. Ее интеграция с европейскими и азиатскими банками может оказать,негативное влияние на стабильность кредитных организаций этих стран. В худшем сценарии может даже возникнуть “эффект домино”, поэтому ФРС и Минфин США на пару продумывают шаги по насыщению финансовой системы деньгами.

Если мы говорим про проблемы российского банковского сектора в 2022 г., их причины сильно различны с тем, что видим сейчас в США. Сам ЦБ РФ ожидает в 2023 г. от банковского сектора прибыль в районе 1,2–1,5 трлн руб. против 203 млрд руб. в 2022 г. Помимо всего прочего, чистая процентная маржа вышла на уровень 4,7% по итогам 4 квартала прошлого года при среднем показателе в 2021 г. – 4,3%.

Российские банки почти год не взаимодействуют с контрагентами из “недружественных” стран (или свели эти контакты к минимуму). Так что в случае усугубления проблем с американскими банками российским вкладчикам нет смысла панически снимать свои “кровные” с депозитов в российских банках.

Резиденты же “дружественных стран” пока занимают выжидательную позицию, ведь не понимают, скажутся ли проблемы с банками в Штатах на их национальной финансовой системе, да и геополитика держит инвесторов в напряжении.

Что делать инвестору?

Не ожидаем, что история с банковским кризисом закончится по “щелчку пальцев”. Скорее всего, будут еще банкротства и будут последствия для финансовой системы западных стран. Но пока нет оснований ждать тяжелого кризиса.

Российские банки добавлены в наши портфели в сервисе по подписке. Однако, мы видим гораздо больше перспективных идей, в первую очередь, в акциях производителей. Инвесторы, желающие заработать на снизившихся в стоимости акциях американских банков (“поймать падающий нож”), могут присмотреться к ETF, о которых мы писали сегодня утром.

→ Несколько дней назад обанкротился Silvergate — один из основных банков, работающих с криптовалютными компаниями.

→ Затем крах Silicon Valley Bank, т.к. оттуда начали забирать депозиты.

→ Потом закрылся американский банк Signature Bank тоже из-за того, что не мог расплатиться с вкладчиками. Акции всех этих банков тоже знатно обвалились.

Почему они обанкротились?

Silvergate (тот первый банк, связанный с криптой) обанкротился из-за краха криптобиржи FTX, а Silicon Valley Bank — из-за повышения ставки ФРС, которая привела к обвалу цен на длинные облигации, в которые вкладывался банк.

Остальные банки отчасти обанкротились по этим же причинам (и, конечно же, из-за плохого риск-менеджмента). Триггером к банкротствам стал тот факт, что вкладчики в панике начали забирать депозиты. А отдавать было нечем.

Власти начали реагировать.

ФРС (центробанк США) пообещал всех спасти, объявил, что готов давать таким банкам деньги в долг. Байден выступил с успокоительной речью, что кризиса не будет.

Увы, никого эти попытки не впечатлили. Инвесторы начали панически сбрасывать акции и других «рисковых» банков. Да и крупные банки тоже просели.

Так что? Ужас-ужас? Возвращаем 2008?

Мы не верим в новый глобальный банковский кризис. Вот аргументы:

• У трех обанкротившихся банков есть общая черта – они тесно связаны с криптовалютами и IT-сектором. Но Silvergate, Silicon Valley Bank и Signature Bank мало чем похожи на большинство банков в Европе и США. Можно сказать, что обанкротились они по уникальным причинам.

• ФРС напечатает столько, сколько нужно, чтобы успокоить вкладчиков и спасти банковскую систему.

• В 2008 году регуляторы начали вводить для банков очень серьезные ограничения. Теперь банки откладывают деньги «прозапас» на случаи панической атаки вкладчиков и не могут вкладываться в очень рисковые ценные бумаги, выдавать совсем уж плохие кредиты.

ВЫВОД: Пока нет угрозы, что все банки дружно обанкротятся. НО! Банкротством этих трех банков все не закончится.

— Будут банкротства и в других «рисковых» финансовых институтах США и Европы. Не только в связанных с IT-сектором и криптой, но и просто с плохим менеджментом.

— Будут решаемые неприятности у многих даже «хороших» банков, т.к. некоторые вкладчики на панике забирают деньги из-за страха кризиса.

Все-таки фондовый рынок падает, и паника присутствует, хоть пока и в легкой форме. Так что придется банкам попускать кровь, а центральным банкам – заплатить этим банкам деньжат, чтобы остановить панику.

Как пишут некоторые экономические телеграм-каналы, объем сделок выкупа/замещения превысил 100 млрд рублей. Это более 70% всего объема бондов VEON в России, крупнейшие банки и НПФ, державшие их, согласились с условиями «Вымпелкома».

Таким образом, процесс продажи компании ее менеджменту выходит на финишную прямую. Напомним, что Минцифры настаивало на выкупе у российских инвесторов не менее 90% общего долга в качестве условия сделки.

На рынке не все довольны условиями выкупа.

«Вымпелком» предложил либо выкупить бонды VEON с дисконтом, либо заменить их на рублевые бумаги самого «Вымпелкома».

Часть инвесторов рассчитывала на выпуск «стандартных» замещающих облигаций с сохранением сроков погашения и привязке купона к доллару.

Их недовольство можно понять, выкуп бондов VEON идет скорее на условиях эмитента. Инвесторы же либо недополучают доход, либо самостоятельно вынуждены разбираться с валютным риском.

Однако мы не спешили бы кричать о несправедливости или грабеже. У всех разная ситуация, и всеобщее счастье не всегда объективно достижимо. Особенно с учетом долговой нагрузки «Вымпелкома».

Объем выкупленных не дает регуляторам оснований вмешиваться процесс. Ссылаться на указ 430 и требовать замещающих облигаций смысла нет. Решение Правкомиссии не подразумевает возможность предоставления разных условий для держателей внутри одного и того же выпуска.

Над мировой финансовой системой нависла угроза очередного кризиса, а российская валюта, наоборот, укрепляет позиции. По итогам вчерашней торговой сессии пара USD/RUB снизилась на 1,47%, вернувшись к значениям ниже 75. Сегодня же ситуация практически не изменилась – пара доллар рубль торгуется чуть ниже 75.

Пользуясь случаем – ослаблением доллара в мире, рубль «решил не упустить свой шанс». Вспоминается старое и вечное:
“Семён Маркович, что же всё-таки толкнуло Вас на ограбление ювелирного магазина?
— Да вот, на витрине было написано: «Господа, не упустите свой шанс!»”

Кроме того, рубль, вероятнее всего, отреагировал на данные по внешней торговле. Правда они вышли за 2022 год:
▪️Экспорт из РФ вырос на 19,9% до $591,5 млрд
▪️Импорт в РФ упал на 11,7% до $259,1 млрд
▪️Положительное сальдо выросло на 68% и достигло $332,4 млрд
▪️Внешнеторговый оборот увеличился на 8,1% до $850,5 млрд.

Из негативного – за январь–февраль текущего года положительное сальдо сократилось в 2,8 раза г/г до $15,3 млрд. Как объясняет ЦБ, причины слабых результатов – снижение стоимостного объема экспорта товаров на фоне снижения физических объемов поставок.

Продолжится ли укрепление рубля?

Хотя мы помним данные об исполнении бюджета за январь-февраль текущего года – падение нефтегазовых доходов г/г на 46,4% и снижение общих доходов на 24,8%. Эти результаты будут продолжать оказывать давление на рубль, поэтому в среднесрочной перспективе по-прежнему ожидаем ослабление национальной валюты.

Не забываем про цены на энергоносители и спред между Urals и Brent, эти факторы также оказывают серьезное влияние на курс. Но если ФРС оставит ставку без изменений или же доллар продолжит свое снижение, пара USD/RUB способна вернуться к февральским минимумам. Учитывая будущую нестабильность, не удивлюсь, если цены на нефть вернутся к уровням 85-90, а то и выше.

Что ждать от пятничного заседания ЦБ РФ?

Судя по прогнозам, изменений в монетарной политике не увидим, но будем готовиться к «ястребиной риторике». Бурной реакции от рынка совсем не ожидаю. Кстати, индекс гособлигаций RGBI начал немного подрастать с 22 февраля.

Регуляторы спешат на помощь… снова
3 октября 2008 года Конгресс США одобрил план спасения экономики в $700 млрд.

На следующий же торговый день фондовые рынки ждал «Обвал»:
✔️Dow Jones опустился ниже отметки 10 000,
✔️Nasdaq потерял 4%,
✔️а S&P 500 3,6%.

Спустя чуть более 14 лет история, похоже, повторяется – Минфин выделяет «какие-то жалкие» $25 млрд из стабилизационного фонда для поддержки программы срочного финансирования, а бумаги банков летят в тартарары.

А почему так? 25 миллиардов это мало?

Разумеется, это копейки. Когда мы говорим о потерях всего банковского сектора США (нереализованные убытки от снижения стоимости облигаций) мы подразумеваем убытки в размере многих сотен миллиардов долларов. Вместе с инвестдомами и фондами тут уже несколькими триллионами пахнет.

Дело дошло до того, что биржа NYSE приостановила торги акциями целого ряда компаний.
«Счастливчиками» стали
— First Republic Bank (FRC),
— PacWest Bancorp (PACW),
— Western Alliance Bancorporation (WAL),
— Regions Financial Corporation (RF),
— Zions Bancorporation (ZION),
— Customers Bancorp, Inc. (CUBI),
— Comerica (CMA),
— Metropolitan Bank Holding Corp. (MCB) и т. д.

Как вам списочек? Нехило так?

Параллельно с этим взлетела… стоимость CDS (страховки от дефолта) на долговые обязательства инвестиционного класса. Вкратце, инвесторы начали хеджировать риски.

Вы, надеюсь, понимаете – речь идет не только об активах США, но и Европы. Так, кредитно-дефолтные свопы банка Credit Suisse Group AG (CS) достигли рекордного значения.
Под давлением оказались и BNP Paribas SA (BNP.PA), Deutsche Bank Aktiengesellschaft (DB), а также UBS Group AG (UBS).

«Повеселила» реакция рынков на выступление Байдена. Она была обратной. А на пассаж насчет того, что виноватым покажут «кузькину мать», рынки вообще серьезно расстроились. Мда… умеет товарищ успокаивать. Что и говорить.

А не слишком ли остро реагируют рынки?

С одной стороны, $25 млрд не решат разом все проблемы банковского сектора. С другой стороны, регулятор дал понять, что не «пустит дело на самотек». В свете последнего, Билл Акман считает акции региональных банков невероятно выгодной сделкой.

Правда, есть и одно «НО» – сам глава Pershing Square Capital Management открывать длинные или короткие позиции в бумагах финансовых организациях не собирается.

Брать ли сейчас акции сильно упавших банков?

Я бы не стал. Риски зашкаливают. Ну а если неймется, посмотрите лучше на ETF типа KBE.US или IXG.US. В них рисков чуть поменьше будет.

А вообще, любой кризис – это победа больших над маленькими, сильных над слабыми. Скорее всего, данный кризис приведет к очередному перетоку ликвидности в сторону мега банков.

Ну а теперь традиционное – чего ждем-с.

Пока фьючерсы на S&P сигнализируют на небольшой рост рынка. В 15:30 по Москве узнаем, что происходит с инфляцией за февраль. Даже чуть лучшие цифры по сравнению с ожиданиями (ожидания – 0,4 м/м или 6 г/г) могут дать рынку неплохой потенциал роста.

В такой ситуации ФРС вообще может, учитывая все последние обстоятельства, объявить о завершении подъема ставки. Или, по крайней мере, о приостановке. Сакральные жертвы были принесены. Можно и успокоиться.

Не будем гадать – ждем данных.

KBE – ETF на банковский сектор США	IXG – ETF на мировой финансовый сектор
JNUG – инструмент на золото и акции золотопроизводителей с двойным плечом	TMF – пассивный ETF от Direxion, отслеживающий инвестиционный результат NYSE 20 Year Plus Treasury Bond Index (300%)