В России предстоит еще одно весьма примечательное IPO – Segezha Group, лесопромышленной «дочки» АФК «Система».

Cтал известен диапазон цены размещения: 7,75-10,25 руб. за акцию.

Исходя из этого диапазона рыночная капитализация составит 122,5–152,4 млрд руб.

Рассмотрим возможные триггеры и риски по данной компании.

Начнем с позитивных моментов:

• Segezha будет единственной публичной компанией в своем секторе.

Это крупнейший лесопромышленный холдинг в России, а также один из ведущих поставщиков мешочной бумаги и бумажных мешков на глобальном рынке.

На рынке РФ компания занимает 1 место среди производителей пиломатериалов и домокомплектов из клееного бруса.

• Рост финансовых показателей.

Среднегодовые темпы роста выручки за последние 5 лет составили около 13%, EBITDA – порядка 19%.

• Мировой лидер по рентабельности.

По сравнению с международными аналогами Segezha лидер по рентабельности EBITDA – показатель составляет 25%. Это, в свою очередь, достигается за счет высокой степени обеспеченности собственным сырьем (около 80%).

• Высокая диверсификация.

Продажи диверсифицированы по продуктам (бумага и упаковка, деревообработка, фанера и плиты, домокомплекты) и по рынкам сбыта (Европа, Россия, Азия, Ближний Восток, Северная Африка и пр.)

• Низкий валютный риск.

Доля экспортной выручки компании составляет около 72%. Таким образом, Segezha, выигрывает от ослабления рубля.

• Дивиденды. Сегежа стабильно наращивает дивидендные выплаты:

1,5 млрд руб. в 2018 г., 3,8 млрд руб. в 2019 г., 4,5 млрд руб. в 2020 г.

С 2021 по 1023 г. компания будет платить 3–5,5 млрд руб. в год, с 2024 г. – от 75% до 100% свободного денежного потока.

Теперь пара слов о рисках:

• Замедление темпов строительства.

Данный фактор может оказать давление на финансовые показатели Segezha в период, когда процесс активного восстановления экономики после пандемии завершится.

Пока же глобальная экономика выбирается из кризиса, цены на пиломатериалы в США бьют рекорды.

• Возможное укрепление рубля – это также риск для компании в силу высокой доли валютной выручки.

Переоценка в этом случае отрицательно повлияет на показатели прибыли и рентабельность.

• Оценка Segezha на размещении выглядит привлекательной, если EBITDA за 2021 г. составит 22-23 млрд руб., а результаты 1 кв. 2021 г. поддерживают этот расчет.

В таком случае форвардный EV/EBITDA составляет около 6 в то время, как у европейских аналогов он в районе 8-23 (близкие компании-аналоги – Mondi и Billerud – торгуются около 10 2021 EV/EBITDA).

Конечно, есть риск, что прогноз не оправдается, например, макроконъюнктура резко изменится в течение 2021 года, но он маловероятен.

Вывод? Интересная компания. Вполне возможно, пойдем на это IPO в сервисе.