В России предстоит еще одно весьма примечательное IPO – Segezha Group, лесопромышленной «дочки» АФК «Система».
Cтал известен диапазон цены размещения: 7,75-10,25 руб. за акцию.
Исходя из этого диапазона рыночная капитализация составит 122,5–152,4 млрд руб.
Рассмотрим возможные триггеры и риски по данной компании.
Начнем с позитивных моментов:
• Segezha будет единственной публичной компанией в своем секторе.
Это крупнейший лесопромышленный холдинг в России, а также один из ведущих поставщиков мешочной бумаги и бумажных мешков на глобальном рынке.
На рынке РФ компания занимает 1 место среди производителей пиломатериалов и домокомплектов из клееного бруса.
• Рост финансовых показателей.
Среднегодовые темпы роста выручки за последние 5 лет составили около 13%, EBITDA – порядка 19%.
• Мировой лидер по рентабельности.
По сравнению с международными аналогами Segezha лидер по рентабельности EBITDA – показатель составляет 25%. Это, в свою очередь, достигается за счет высокой степени обеспеченности собственным сырьем (около 80%).
• Высокая диверсификация.
Продажи диверсифицированы по продуктам (бумага и упаковка, деревообработка, фанера и плиты, домокомплекты) и по рынкам сбыта (Европа, Россия, Азия, Ближний Восток, Северная Африка и пр.)
• Низкий валютный риск.
Доля экспортной выручки компании составляет около 72%. Таким образом, Segezha, выигрывает от ослабления рубля.
• Дивиденды. Сегежа стабильно наращивает дивидендные выплаты:
1,5 млрд руб. в 2018 г., 3,8 млрд руб. в 2019 г., 4,5 млрд руб. в 2020 г.
С 2021 по 1023 г. компания будет платить 3–5,5 млрд руб. в год, с 2024 г. – от 75% до 100% свободного денежного потока.
Теперь пара слов о рисках:
• Замедление темпов строительства.
Данный фактор может оказать давление на финансовые показатели Segezha в период, когда процесс активного восстановления экономики после пандемии завершится.
Пока же глобальная экономика выбирается из кризиса, цены на пиломатериалы в США бьют рекорды.
• Возможное укрепление рубля – это также риск для компании в силу высокой доли валютной выручки.
Переоценка в этом случае отрицательно повлияет на показатели прибыли и рентабельность.
• Оценка Segezha на размещении выглядит привлекательной, если EBITDA за 2021 г. составит 22-23 млрд руб., а результаты 1 кв. 2021 г. поддерживают этот расчет.
В таком случае форвардный EV/EBITDA составляет около 6 в то время, как у европейских аналогов он в районе 8-23 (близкие компании-аналоги – Mondi и Billerud – торгуются около 10 2021 EV/EBITDA).
Конечно, есть риск, что прогноз не оправдается, например, макроконъюнктура резко изменится в течение 2021 года, но он маловероятен.
Вывод? Интересная компания. Вполне возможно, пойдем на это IPO в сервисе.
