Ждать ли роста волатильности в ближайшие дни?

В инвестиционных кругах распространена теория о том, что окончание любого финансового квартала сопряжено с ростом волатильности на рынках. Связано это с тем, что такие крупные игроки, как хедж фонды, пенсионные фонды и страховые компании, проводят ребалансировку своих инвест портфелей.

Учитывая тот факт, что до окончания 2 квартала осталось менее двух дней, можно предположить, что активность на рынках снова вырастет. Однако не будем спешить с выводами.

Для начала проанализируем индекс VIX S&P 500 за последний год.

С 1 июля по 7 июля 2020 г. рост VIX составил 2,83%;

с 1 октября по 6 октября 2020 г. – 10%;

с 1 января по 4 января 2021 г. – 18,5%;

с 1 апреля по 6 апреля 2021 г. – 4,5%.

Дополнительным триггером для роста волатильности можно считать и то, что индексы S&P 500 и NASDAQ composite достигли новых рекордных значений.

Вывод? Вероятность того, что в ближайшее время мы увидим на рынках всплеск волатильности, действительно высока.

С утра письма в личку от друзей. Вопрос один: пришло ли время брать доллары?

– Рынки занервничали.

– Ковид наступает, цифры заболевших обновляют рекорды.

– Похоже на то, что опять введут локдаун. А это значит – минус рублю.

Короче, страх и ужас, мрак и буря. Ну а народ у нас простой – на любой вызов всегда в кармане есть весьма разумный, проверенный годами ответ. Покупаем доллары.

Друзьям я ответил просто. В принципе, у рубля еще есть шанс укрепиться. Допустим до 71,5, может, даже до 70. Я бы не спешил. Хотя надо понимать, что даунсайд у доллара весьма небольшой, апсайд у него же против рубля в потенциале гораздо больший.

Учитывая возможные факторы риска: возможное начало волатильности на мировых финансовых полях сражений, укрепление доллара относительно большого количества валют, прежде всего, развивающихся стран (особенно страшно за Турцию), возможное ужесточение монетарной политики ФРС и т.д, ну… Купите на 1/3 или 1/2 своих предназначенных для этого средств. А если рубль еще укрепится, так докупите на остальное.

Почему я пока ОТНОСИТЕЛЬНО спокоен насчет рубля?

1. Резервы страны на максимальных значениях.

2. Ковид (точнее, очередная его волна) достаточно быстро отступит.

3. Локдаун вряд ли объявят в модели марта 2020. В этом случае государству пришлось бы начать поддерживать умирающий бизнес, а государство к этому не готово. Да и бизнес… уже не выдержит. Скорее всего, будут ограничиваться локальными мерами или погонят всех в массовом порядке на добровольно-принудительную вакцинацию.

4. Сальдо торгового и платежного балансов опять в порядке.

5. Дефицит бюджета весьма незначительный.

6. Не забываем, в сентябре выборы… Народ должен быть счастлив и беззаботен. А как же иначе?!!

Так что… За рубль пока не страшно.

Ну а за доллар – есть кому переживать. Впрочем, это уже совсем иная история ?

Рынки довыпендривались?! И что это было?

Вспоминается вечное:

– Сарочка, и таки шо мы напишем в вашем паспорте в графе семейное положение?

– Ой не знаю, ну пиши – довыпендривалась. 

Рынки обречены на страшные падения? Золото развернулось и теперь полетит на 1000? Все пропало? 

На все эти вопросы я отвечу только одно. Допустим, вы продались и сидите на заборе. Ждёте, когда «труп рынка проплывет мимо вас», и вы, такой красавец на белом коне, тогда все и купите ровно за полцены. Хорошо. Оглядываемся по сторонам. Оказывается, на том же заборе рядышком с вами сидят такие же товарищи в позе горного орла, с садисткой улыбкой поглядывают на падающие рынки и… ожидают, когда же можно будет все купить!

Вы думаете – «очень узок круг» провидцев типа вас. Вы тогда поднимаетесь на своем заборе на цыпочки и еще внимательнее смотрите по сторонам. И, о ужас, понимаете, что забор этот скоро рухнет под тяжестью орды таких же как вы орлов. Понятное дело, нервы сдают, и вы бежите покупать падающие активы. Иначе вас опередят зорко наблюдающие за процессом коллеги. 

А какие варианты? Сидеть на заборе годами?

Облигации в долларах дороги и дают доходности, в лучшем случае, 3-3,5% годовых. А UST на 10 лет вообще дают доходность порядка 1,5% годовых. Депозиты… ну здесь, вообще, плач Ярославны. 

ФРС пообещал поднимать ставки. Но когда? Явно не сегодня. 

Если серьезно, в текущих условиях тотального переизбытка ликвидности рынки, конечно же, упадут. Обязательно упадут. Но не сразу. И скорее всего – не сейчас. Они еще нас с вами успеют хорошенько так помучить. 

А когда?

Для того, чтобы рынки реально устремились вниз (и рынки акций, и облигаций, и коммодитиз) большинство из сидящих на заборе товарищей должны слезть с этого забора и хорошенечко закупиться. И должны быть хорошие альтернативы вложениям в акции или коммодитиз. Да и испугаться необходимо как следует.

Один из признаков будущих разворотов на рынках – это рост волатильности.

И где там эта волатильность?

Спит пока, зараза такая, и видит сны.  Даже вчера, на таких «жутких» падениях драгметаллов и просадке рынков, VXX расти вообще не собирался. По-настоящему страшно так и не стало. 

И после этого вы-таки спрашиваете, чего это вдруг я вчера вечером с криком «Банзай» побежал покупать падающие в пол акции производителей золота? 

Однако повторю – обольщаться не нужно. Альтернативы рано или поздно появятся.

Когда? Полагаю:

1. Как только ФРС всерьез заговорит о завершении программы QE. 

2. Доходности по UST начнут подходить к 1,7-1,8% годовых. 

3. Волатильность начнет расти.

Ждать осталось не так уж и долго.

Вчера мы с вами обсудили тему того, что ФРС начинает сокращать баланс купленных ранее корпоративных облигаций. И тот факт, что это неизбежно повлияет на рынки.

Получите и распишитесь.

Доллар – вверх относительно других валют.

Драгметаллы – со свистом – вниз.

Рынки – вниз, хотя пока и немного.

Волатильность, как и было обещано, вверх.

Все истории, что поражали наше воображение еще позавчера, строго и как раз с большим энтузиазмом вниз.

AMC Entertainment Holdings Inc. (AMC): -17.9%

GameStop Corp. (GME): -8.5%

Bed Bath & Beyond Inc. (BBBY): -27.8%

Koss Corp. (KOSS): -24.3%

И далее по списку.

Вы удивлены? Напрасно.

Это только начало.

Удивлён ли я? Не-а.

Как и говорил ранее, потихоньку сокращаю спекулятивные прибыльные позиции.

Полагаю, стоит готовиться к дальнейшему возрастанию волатильности.

Несколько слов о протоколе заседания ФРС и возможных вариантах развития событий.

Вчера мы с вами, говоря об ожиданиях по поводу протоколов ФРС, задались вопросом о том, сколько раз будут упомянуты инфляция и инфляционные ожидания.
Мелочь какая, но они были упомянуты всего (!!) 48 раз.

Без сомнений можно сказать, что любое упоминание о вмешательстве ФРС и повышении ставок будет нервировать рынок. И будет оказывать серьезное влияние и на него, и на доллар, и на рынок коммодитиз.

Ряд членов ФРС заявили в ходе заседания, что открыты для обсуждения сокращения покупок активов, если экономика начнёт перегреваться. Такая интересная формулировка. То есть увидим, что пошел перегрев, и вот тут-то мы и…

И только известный ястреб, президент ФРС Далласа Роберт Каплан, публично заявил: по его мнению, экономика вскоре добьется достаточного прогресса, чтобы начать обсуждение отказа от программы покупки активов.
Также члены ФРС снова заверили, что инфляция – явление временное и беспокоиться не о чем.

Опять же, и нашим, и вашим. То есть все будет очень хорошо, если, конечно, не станет вдруг плохо.

Рынки с такой интерпретацией не вполне согласились, и таки занервничали.

С другой стороны, необходимо отметить, что протоколы были с заседания, которое состоялось перед публикацией ключевых экономических данных.

Данные, в свою очередь, приободрили игроков, ибо показали, что рынок труда хоть и восстанавливается, но не так быстро, как можно было бы ожидать.

Ряд членов ФРС заявили, что им необходимо увидеть «существенный» прогресс в достижении своих целей по инфляции и полной занятости, прежде чем замедлить ежемесячные покупки облигаций на 120 миллиардов долларов.

Мораль.
1. Полагаю что в июне, на очередном заседании ФРС, разговор о снижении уровня QE или полном его прекращении будет уже идти вполне предметный.
2. Рынки нервничают при одном упоминании данной темы. Однако темы как раз будут муссироваться. А это значит, что, как и говорили ранее, уровень волатильности будет расти.

Что делаем?
1. Продолжаем потихоньку увеличивать долю бондов и кэша.
2. Продолжаем фиксировать прибыльные позиции.
3. Скорее всего, в какой-то момент начну восстанавливать позиции по реверсным ETF. Только помним: реверсные (bearish) инструменты – штука невероятно опасная. Главный риск – наличие функции временного распада. То есть брать их надолго не стоит.
4. Вполне возможно, в самое ближайшее время начну приобретать опционы Put на индекс S&P. Опять же, пока очень аккуратно, на маленький обьем. Не спеша. С опционами Put на индекс РТС все немного сложнее. До встречи Байден-Путин брать их, возможно, рановато. А вот во время или сразу после – в самый раз. Вы верите в безумный прогресс в отношениях США-РФ? Что лидеры стран встретятся и сразу обо всем договорятся? Впрочем, об этом еще поговорим отдельно.
5. Возможно, в какой-то момент будет иметь смысл приобрести опционы Put на UST. И вообще, если джентельмены во главе с Пауэллом несколько ошибаются и инфляция будет носить более серьезный характер, чем ожидается, возможно, самое разумное будет сделать ставку на расширение спреда между облигациями с фиксированными купонами и флоатерами. Спред может расшириться, и существенно.

Обо всех вариантах развития событий будем очень обстоятельно говорить в ближайшем будущем.

А пока… Пока ликвидность и надежды на то, что «а вдруг», рулят. Пытаются, для начала, восстановиться цены на драгметаллы и комодитиз, просевшие вчера. Евро и другие валюты, немного просевшие вчера вечером, вновь пытаются укрепиться относительно доллара.
Короче, обычный майский «расколбас».

“Не дай вам Бог жить в эпоху перемен. Но если уж так случилось, то дай вам Бог воспользоваться новыми безграничными возможностями!” (c)

Есть ощущение, что эпоха эта преследует нас уже очень долгое время. Перемены – ежедневно с нами. Ну а главная забота современного инвестора – как-то проскочить между струйками и не попасть в очередную передрягу, коих жизнь подкидывает нам в невероятных количествах.

Год еще не подошел к экватору, а сколько всего было пережито:
– Манипуляции рынками со стороны Reddit-RobinHood друзей.
– Огромные потери банков из-за некачественного риск-менеджмента – шоу с семейным офисом Archegos.
– Драматические взлеты криптовалют, шоу под названием «Маск дал, Маск взял».
– Веселые приключения турецкой лиры. Которые, похоже, только начинаются. Виноват во всех бедах Турции, разумеется, Израиль, поэтому, вместо восстановления своей экономики Эрдоган предпочитает заняться борьбой за права палестинского народа.
– Авария танкера Evergreen, и невероятное событие – закупорка Суэцкого канала.
– Драматическое обострение арабо-израильского конфликта.
– Шоу под названием «Принятие нового пакета мер поддержки американской экономики».
– Ну и самое главное для всех инвесторов шоу – «Отрежут, отрежут Маресьеву ногу…». В роли ноги сейчас выступает программа QE, в роли Маресьева – угроза инфляции.

Казалось бы, что еще может произойти?
Полагаю, продолжение будет еще более бодрым. Этот год, наравне с предыдущим, – это год испытания наших нервов и психики.

Моя позиция? Методично продолжаем сокращать процент рискованных позиций в портфеле. Как мне видится, если мы с вами встретим лето с короткими надежными бондами, которые будут занимать не менее 50-70% от наших портфелей, это будет, как минимум, разумно.

Кроме того, на прошлой неделе полыхнул арабо-израильский конфликт. Стало возможным и продолжение армяно-азербайджанских событий.

Глобальные рынки пока реагируют на происходящее более или менее спокойно. Однако не исключаю, что геополитические встряски в мире ещё только начинаются. До полноценных войн дело вряд ли дойдет, тем не менее, акции оборонных компаний могут быть вполне обоснованным вложением на ближайшие несколько месяцев. Скоро подготовим для вас достаточно подробный обзор по данному сектору, но уже сейчас можно обратить внимание на ту же LMT.

– Рабинович, как вы себя чувствуете?
– Не дождетесь!

А вот мы с вами, боюсь, в этом году дождемся очень многого:

Нового взлета цен на драгметаллы. Уж больно все спешили хоронить и золото, и прочие драгметаллы. Так что… полет вверх пока продолжается. Надеюсь, злато-скептики успели зашортить и побольше? :grinning:
Новых прыжков турецкой лиры. Боюсь, что в этом году и уровень 10 USD/TRY не будет чем-то запредельным.
Повышенной волатильности рынков. Думаю, это увидим уже летом. Причём чем ближе к осени, тем большую ожидаю амплитуду колебаний. Вот где некий запас VXX, TZA, SOXS, SDS и прочих «милых зверюшек» может оказаться нелишним.
Дополнительных всплесков инфляции. То один, то другой центробанк мира будут «радовать» нас подъёмами ставок. Вряд ли в этом году дойдет очередь до ФРС. А вот уже в 2022 г. – чем черт не шутит.
Новых геополитических встрясок, обострение старых конфликтов.

Затяните ремни безопасности, господа.
Все только начинается.