Азия импортировала рекордные 27,92 млн баррелей в день нефти в июле — Refinitiv.
Пока американцы думали о механизме покупок для восполнения Стратегического резерва, китайцы тихо покупали.
При этом поставки наращивались не за счет России. Наоборот, поставки из России в Китай упали на 0,52 млн б/д за месяц. Похоже, что дорого стало.
Саудовская Аравия в июне добывала на 0,86 млн б/c меньше, чем в октябре, в июле сократит добычу еще на 1 млн б/c.
Интересно, где же рекордный спрос?
Нефтегазовые доходы за I полугодие 2023 г. сократились почти вдвое по сравнению с 2022 г.
Их объем снизился на 47% г/г, составив 3,38 трлн руб.
Ненефтегазовые доходы при этом составили ~9 трлн руб. и выросли на 17,8% г/г.
Как мы выяснили, одной из главных причин падения российской валюты стало снижение нефтегазовых доходов.
Есть ли надежда, что цены вырастут, бюджетные цели будут достигнуты и девальвация рубля сменится укреплением? — На мой взгляд, крайне маловероятно. И вот почему:
?Предложение на рынке остается стабильным.
?Рынок получит дополнительные 1,8 млн баррелей/день от США, Бразилии, Норвегии, Канады и Гайаны.
?Мировая экономика замедляется (снижение индекса деловой активности в Германии, промактивности в Китае и производства США).
?ФРС по-прежнему не исключает рецессии.
И все это в лучшем случае, если опять ничего не сломается.
Ребята из Morgan Stanley ухудшили свой прогноз цен на нефть марки Brent на $5, до $70 за баррель.
Bloomberg подсчитал, что переработчикам российская нефть в мае доставалась примерно по $68 за баррель. Ниже саудовских $87, но выше потолка.
Суммарно российская нефть в мае стоила Индии почти $3 млрд. Не все досталось российским контрагентам, частьэтих денег ушла не-российским посредникам.
Кстати, то, что российские нефтяники заработали честным трудом, не всегда удается вывести из Индии из-за особенностей местных законов.
По оценке Bloomberg, Россия накапливает до $1млрд в рупиях ежемесячно на счетах в индийских банках. Ни потратить, ни вывести эти деньги из Индии не получается.
И это оценка месячной давности. Сейчас должно быть больше на фоне рекордных поставок.
Что происходит?
Россия быть может и занимает второе место в мире по добыче нефти, законы рынка никто не отменял. На фоне растущего спроса и снижающегося предложения, цены на бензин практически ежедневно обновляют рекорды.
Так, за неделю с 13 по 19 июня средняя стоимость топлива всех марок на АЗС в Москве выросла примерно на 20 копеек.
Проблема в том, что в долгосрочной перспективе все это неизбежно приведет к росту стоимости всех товаров, а с ростом инфляции активизируется и Центробанк.
Казалось бы, для рубля — отличная новость, но экономика получит удар, а вместе с ней потребители и корпоративный сектор. ФАС уже пригрозила крупнейшим нефтяным компаниям начать против них расследования, если они не увеличат объемы продаж бензина на бирже.
Во всем виноваты нефтяники?
Решение компаний переориентировать поставки на экспорт, очевидно, сыграло роль в росте цен, но были и другие факторы:
▪️каникулы,
▪️ремонт нефтеперерабатывающих заводов и
▪️предложение Минфина в два раза снизить топливный демпфер*.
Какой выход из ситуации?
Доходы от экспорта нужны для Минфина, значит остается увеличение производства. Но как при этом оставить бензин на внутреннем рынке, если экспорт выгоднее — остается вопросом. К тому же, рост добычи не понравится партнерам по ОПЕК+.
Получается, спасением для кармана обычных россиян станет
?либо корректировка топливного демпфера,
?либо полноценное вмешательство регулятора,
?либо снижение спроса.
Эффект от словесных же интервенций будет краткосрочным.
*«По механизму демпфера правительство компенсирует нефтяникам потери в случае продажи бензина внутри страны дешевле, чем при продаже на экспорт. В случае корректировки демпфера выплаты нефтяникам из бюджета снизятся на 30 млрд рублей в месяц».
P. S. Сегодня на фоне того, что происходит на рынке нефтепродуктов, решил встретиться с руководством и владельцами крупной сети заправок. Писал, кстати, о них ранее.
➡️ https://t.me/bitkogan/21592
➡️ https://t.me/bitkogan/21602
Ребята собираются на IPO. Организуют продажи акций на предIPO. Вот и помучаю их вопросами — что будет на их поляне.
▪️Не грозит ли нам впереди новый виток цен на топливо?
▪️Кто вообще во всем виноват и, разумеется, что делать.
▪️Или вообще ничего делать не надо, а рынок сам себя сбалансирует.
По результатам обязательно напишу отдельно.
Глобальные инвестиции в добычу нефти в 2023 г.: $528 млрд (+$54 млрд (г/г))
К 2028-му США и прочий не-ОПЕК+ добавит 5,9 млн баррелей в день. ОПЕК+ лишь 0,8 млн.
Действительно, зачем? Если ОПЕК+ постоянно сокращает добычу.
Тогда же (к 2028-му) ожидается пик спроса на нефть от транспорта. Рост добычи его удовлетворит.
Но в 2024 г. недавнее сокращение от ОПЕК+ может привести к дефициту.
Почему так мало?
?Дело в том, что в реальности ОПЕК ничего толком не сокращает.
Продление апрельских ограничений на 2024 год является лишь формальностью, а перераспределение квот африканских стран в пользу ОАЭ означает фактический рост добычи со следующего года.
Саудиты своим жестом хотели скрасить это впечатление и заодно наказать тех, кто играет на понижение цен на нефть. Получилось лишь частично.
?Предполагаю, что напряжение на физическом рынке все же вырастет. Он еще не в полной мере ощутил апрельское решение ОПЕК+, а с июля саудиты добавят.
?Бенефициаром этого напряжения, без сомнения, станет американская нефтянка, которая будет продавать нефть по более высоким ценам без всяких сокращений.
?С российской чуть сложнее. Добровольное сокращение добычи на 500 тыс. баррелей в день до конца года, объявленное в феврале, продлевается на 2024 год.
От высоких цен выигрывают все. Но, когда доходы одной части производителей растут за счет другой, со временем это провоцирует конфликты. Как это случилось накануне пандемии. Избавить от такого риска может лишь рост спроса.
?Вся надежда на Китай.
Сокращать или не сокращать? – почти Гамлетовский вопрос, на который министры картеля будут искать ответ.
Забавно, что стоило группе перестать встречаться на ежемесячной основе, как цены сразу вышли из-под контроля. Как мыши в отсутствие кота.
Более того, первое серьезное сокращение Саудовская Аравия экстренно инициировала еще в апреле без всякой встречи. Цены тогда резко подскочили, но затем
⚪️слабость китайского спроса,
⚪️ожидания рецессии в США
снова отправили их обновлять минимумы.
Раз цены не растут, почему не сократить добычу еще раз?
Саудовский принц Абдулазиз бин Сальман на прошлой неделе предостерег шортистов от игры на понижение, как бы намекая.
Но есть нюансы:
1️⃣Реально сокращать добычу начали лишь в мае, и эффект пока не очевиден.
?Bloomberg подсчитал, что относительно апреля добыча ОПЕК упала на 0,5 млн б/с. Относительно февраля – на 1 млн б/c.
?Это меньше заявленных в апреле 1,2 млн б/c (формально было 2 млн., но часть из низ был просто недобор квот).
?Но даже так добыча ОПЕК на минимуме с кризисного 2009 года, если не считать короткого периода пандемии.
2️⃣Еще осенью не все считали сокращение хорошей идеей. ОАЭ были недовольны тем, что увеличили свои возможности по добычи, но не используют их. Сейчас у них не задействованы 30% мощностей. Даже у Ирана меньше.
3️⃣Также члены картеля недовольны соратниками по ОПЕК+. В частности, заявленные Россией еще в феврале 500 тыс. б/д, по мнению арабских коллег, с рынка ушли не в полной мере.
Поэтому дискуссия ожидается жаркая.
Возможно, это объясняет нежелание Саудовской Аравии видеть на встрече журналистов Bloomberg, Reuters и Wall Street Journal, дабы не выносить сор из избы.
Поднять цены хочется.
?Но объявлять о сокращении, которое не будет исполнено, опасно. ▶️Можно подорвать авторитет и влияние.
?А чем дальше сокращать,▶️тем сложнее добиваться согласия и дисциплины внутри картеля.
Скорее всего, квоты на текущем уровне сохранятся, интервенции будут лишь вербальными.
А что цены?
Уже два дня растут.
⚪️Тут и шортисты на всякий случай риски сокращают,
⚪️и оптимизм от финала драмы с госдолгом имеет место.
?Все это в пользу решения о сохранении квот.
Ну а дальше все упирается в спрос. ?Проснется Китай во втором полугодии, тогда цены вырастут и ОПЕК+ сможет вздохнуть спокойнее.
?Если нет, то разногласия внутри группы будут нарастать, а $50-60 за баррель перестанут быть фантастикой.
Почему в январе – апреле 2022 года они были так высоки – суммарно 4,77 трлн рублей?
1️⃣ Высокие цены на энергоносители.
2️⃣ Все еще высокие объемы экспорта нефти и особенно газа.
3️⃣ Резкое падение рубля.
Все три фактора сейчас ушли. Возможно, часть из них вернется.
Но точно не все – о восстановлении экспорта газа в Европу речь сейчас не идет. Именно экспортная пошлина на газ рухнула сильнее всех – на 77,21%.
Впрочем, в абсолюте это 575 млрд рублей – второе меньше 1,75 трлн рублей падения НДПИ на нефть. Именно НДПИ на нефть всегда определял львиную долю (70-75%) нефтегазовых доходов. И он получил основной удар от падения цен на нефть и роста дисконта российского сорта Urals к Brent.
Если бы дисконт Brent был таким, как в прежние времена, то доходы бюджета при нынешнем курсе рубля были бы примерно на 25% выше. Но имеем то, что имеем.
Хорошая новость для бюджета в том, что теперь дисконт не будет превышать $25 за баррель. Формально с июля, но фактически уже пару месяцев. Значит, при
?сохранении цен,
?объемов экспорта,
?курса рубля,
нефтегазовые доходы дальше снижаться не должны.
А объемы?
Правительство приостановило публикацию данных по добыче до 1 апреля 2024 года. Поэтому судить о ней мы сможем только по косвенным признакам.
Честно говоря, думаю, что решение это не слишком рациональное. Те, кому знать что-то нужно об этом, и так все знают. Это я про супостатов. А так… Ну да ладно.
Вице-премьер Александр Новак заявлял о сокращении добычи на 500 тыс. баррелей в день до конца 2023 года. Эта мера идет в соответствии с общей политикой ОПЕК+.
Блумберг пока не замечает сокращения морских перевозок. В среднем морской экспорт из России с начала года, несмотря на ограничения, примерно на 10% (или 0,33 млн баррелей в день) выше, чем в 2022 году.
Таким образом, все упирается (сюрприз-сюрприз) в цены на нефть. О них ниже.⤵️
Предсказание цен на нефть всегда было гаданием на кофейной гуще…
Вот и сейчас всем уважаемым предсказателям, начиная с Goldman Sachs, очевидно, что $100 не за горами. Но что-то почему-то постоянно мешает. Как тому самому замечательному танцору.
Главный пакостник, конечно, это Джером Пауэлл и его друзья из ФРС. Все никак не уймутся с ростом ставок.
?Рецессия уже не фантастика.
?Спрос на все товары слабеет.
?Нефть – одна из самых уязвимых.
Вроде бы и черт с ней, с американской рецессией. Это до кризиса 2008 года Америка импортировала более 12 млн баррелей в день нефти и нефтепродуктов. Ослабление спроса там обрушало мировые цены.
Теперь все по-другому:
✔️потребление бензина давно снижается,
✔️добыча выросла,
✔️США уже год, как чистый экспортер суммарно по нефти и нефтепродуктам. Экспортируют порядка 2 млн б/д.
Китай тем временем в хороший месяц импортирует до 11 млн б/д. То есть фактически заместил Штаты в качестве главного нефтяного голодающего. Надежды на рост цен связаны именно с ним.
Казалось бы, что после снятия ковидных ограничений экономике деваться некуда, кроме как быстро расти. Разговоры об этом не стихают с начала года, но результаты пока разочаровывают. В апреле промышленный PMI был ниже 50, сигнализируя замедление.
Отсюда решение ОПЕК сократить предложение на 2 млн б/д. В начале апреля оно для многих стало неожиданностью и вызвало скачок цен.
Мы же ожидали подобного развития событий, как последовавшей затем коррекции.
❗️Теперь ОПЕК в непростом положении. Отсутствием свободных мощностей уже не напугаешь, а текущего спроса не хватает для ощущения дефицита на рынке даже после сокращения добычи.
Ясно, что при необходимости ОПЕК сократит добычу еще раз. Однако вряд ли это случится уже в начале июня во время встречи ОПЕК+. Но так или иначе перекрывание вентиля дает лишь краткосрочный эффект. Для долгосрочного эффекта нужно оживление экономики.
Будет оно – будут расти цены и доходы российского бюджета.
Вывод
Стабилизация дисконта Urals к Brent и поддержка цен со стороны ОПЕК, вероятно, позволят нефтяным доходам российского бюджета до конца года не упасть заметно ниже января – апреля.
Это значит, что в целом за 2023 год можно ждать примерно 6,5-7 трлн рублей нефтегазовых доходов. Если повезет, то даже чуть больше.
По сравнению с 11,59 трлн рублей в 2022 году в любом случае скромно. С учетом роста расходов не исключаем, что для балансировки бюджета потребуется ослабление рубля.
1️⃣ Катастрофичные данные – результат высокой базы.
2️⃣ Несмотря на санкции, морские отгрузки нефти из России достигли максимума с начала 2022 года.
Получается, рубль продолжит укрепляться? Снова мимо.
Можно утверждать, что при продолжении падения ОПЕК снова сократит добычу и поддержит цены, но для долгосрочного эффекта нужно оживление экономики. Для начала китайской, а затем желательно мировой, а с этим проблемы…
Так, что имеем в итоге? Смотрите в нашем новом видео.
Делитесь ссылкой с друзьями и не забывайте ставить ?, если понравилось!
Не так давно мы писали, что дефицит бюджета за 25 дней апреля составил 1,9 трлн руб. Вчера вышли полные данные.
Расходы за апрель: 3 129 млрд руб., на 34% выше, чем в марте.
▪️За январь–апрель расходы составили 11 206 млрд руб., что на 26% выше, чем в прошлом году.
Доходы за апрель: 2 105 млрд руб., на 16% ниже, чем в марте.
— Нефтегазовые доходы снизились на 10% до 617 млрд руб.,
— а ненефтегазовые на 20%.
▪️Итого за январь-апрель доходы сложились в размере 7 782 млрд руб., это на 22% ниже, чем в прошлом году.
Как мы и ожидали, дефицит сократится по итогам апреля (по сравнению с теми данными, что были на 25 апреля) за счет того, что доходы отразятся в самом конце месяца.
Так и произошло, итоговый дефицит за апрель составил 1 024 млрд руб. Но по сравнению с мартом все равно вырос.
За январь-апрель дефицит бюджета уже перевыполнил план на год и сложился в размере 3 424 млрд руб.
Прийти к плановым значениям в 29 трлн руб. по расходам не то чтобы невозможно, но очень трудно.
?Не забываем, что в начале каждого квартала идет авансирование прямых расходов бюджета. Поэтому в мае и июне дефицит ожидается меньше, поскольку основное авансирование приходится как раз на первый месяц квартала – апрель.
?Второе – переход на использование котировок Brent с ограниченным дисконтом для расчета налоговой базы. В начале года для расчетов брали котировки Urals от агентства Argus. Они были сильно (до $30 и больше) ниже Brent, из-за чего бюджет «недополучил» часть доходов.
Это упущение исправят, хотя, в теории это может ударить по доходам нефтяных компаний.
Что ожидать по итогам года?
По оценкам некоторых экономистов, мы можем ожидать дефицит бюджета в районе 9-10 трлн руб. Что такое 9-10 трлн ? Это 5,9%-6,5% от ВВП России в 2022 г. Уже достаточно много.
Но я думаю, что дефицит по итогам года составит около 6 трлн руб.
Факторы следующие: ожидаю, что тренд по укреплению рубля быстро закончится и Минфин встанет перед необходимостью немного помочь бюджету девальвацией. Это укрепит доходы бюджета.
В принципе, 6 трлн руб. – это 3,9% от ВВП. Неприятно, но не трагично, эта «дыра» может быть закрыта с помощью ФНБ, а также заимствований. Другой вопрос, а какой дефицит уже проблемный для бюджета? По моим оценкам, более 5% от ВВП.
Что будет с рублем и инфляцией?
Многое упирается в итоговый дефицит. Сценарий следующий.
?Если дефицит составит примерно 5% от ВВП, то есть 7,7-7,8 трлн руб., то на рубле и инфляции это не отразится практически никак.
?Если же более 6% или более 9 трлн руб., то рубль ослабнет и стоит ждать роста инфляции.
Данные по промышленной активности в Китае разочаровали. А других источников роста пока не видно.
В США давно ничего хорошего нет. Напряженное ожидание решения ФРС сегодня и отсутствие видимого пути из тупика с госдолгом в течение месяца.
Ранее Bloomberg утверждал, что Индия скупает дешевую нефть из России, превращает её в дизель и направляет в Европу с наценкой.
А европейская зависимость от индийских нефтепродуктов стремительно растет после запрета прямых поставок топлива из РФ.
Неделю назад говорил о том, что слабость спроса является главной проблемой ОПЕК. Теперь невозможностью удовлетворить растущий спрос из-за недостатка свободных мощностей не напугаешь.
Нужен реальный дефицит.
?В нем-то на рынке уверенности и нет. Особенно если кризисные явления в экономике не будут побеждены в зародыше.
Настроение инвесторов характеризует отток денег из нефтяных фондов на прошлой неделе.
?В четверг из фонда WisdomTree Brent Crude Oil ETP (BRNT), по данным Bloomberg, вывели $55,7 млн. Максимум с 2019 г. Правда надо учесть, что до 2023 г. серьезных денег в фонде не было.
?Еще больше выводят из плечевых фондов. ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil (UCO) за неделю потерял $158,5 млн. Тройной плечевой фонд от WisdomTree – 3BLR, похудел на $23 млн., но это 80% активов.
С плечевыми «зверушками» все понятно. Там после скачка цен логично зафиксировать прибыль, пока волатильность ее не съела. Сам обычно так делаю.
Но сомнения в способности ОПЕК контролировать цены все-таки возникают.
Дорогие читатели, а как вы считаете, оправдан ли вывод средств из фондов фундаментально?
В четверг из фонда WisdomTree Brent Crude Oil ETP (BRNT), по данным Bloomberg, вывели $55,7 млн. Максимум с 2019 г. Правда, до 2023 г. серьезных денег в фонде не было.
Рынок, как и мы, опасается, что сокращение ОПЕК вынуждено. Спроса нет.
Из ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil (UCO) за неделю ушло $158,5 млн. Фонд плечевой, здесь после скачка сам Бог велел закрываться.
В сервисе по подписке мы используем таких “зверушек” и следуем подобным повелениям.
Аравийский сюрприз
Решение Саудовской Аравии и ее коллег по ОПЕК сократить добычу на 1,16 млн баррелей в день стало неожиданностью для большинства глобальных банков. Большинство из них, начиная с Goldman Sachs, принялись спешно пересматривать прогнозы по нефти, не успев даже толком оправиться от шока.
Для нас решение саудитов сюрпризом не стало. Еще в середине марта министр энергетики королевства очень прозрачно намекнул на такой сценарий. Наше резюме было вполне однозначным – если рынок продолжит игнорировать намеки, то Саудовская Аравии и ОПЕК перейдут от слов к делу, чтобы поддержать цены.
Что последует за эмоциональным утренним ростом цен??
Лента полна комментариев о том, что ОПЕК возвращает власть над ценами, и что дефицит и $100 за баррель во втором полугодии являются вопросом решенным. Исключать такого нельзя. Тем более, что рисков для предложения нефти хватает и без саудитов.
С другой стороны, жаловаться на нехватку мощностей для наращивания добычи будет как-то неудобно.
Поэтому принципиально важно, возникнет ли на рынке острый дефицит нефти или нет.
Дело не только в том, что реально с рынка может уйти меньше 1 млн баррелей из-за того, что многие в ОПЕК добывали ниже квот. Гораздо важнее, оправдает ли Китай ожидания по росту спроса, и не обрушится ли спрос еще сильнее в случае рецессии?
В таком сценарии слов для поддержки цен будет мало, придется сокращать добычу дальше. Практика 2017-19 годов показывает, что договариваться о сокращениях со временем становится все сложнее.
Посмотрим. Но сегодня порадуемся за нефтяных быков. И за себя тоже, в покупали нефть на просадке.
??Решение по сокращению добычи нефти ожидаемо отразилось на российском рынке. Индекс Мосбиржи в моменте прибавляет около 1%. Самая сильная динамика у нефтяников, все акции открылись гэпами вверх на 3-4%, сейчас же совсем незначительно корректируются. Отмечаем также дивидендный гэп в Фосагро. В валютной секции ситуация стабильна — пара USDRUB постепенно приближается к отметке 78.
IMOEX 2476 |+1,08%
RTSI 1003 | +0,67%
RGBI 129,2 |+0,12%
USDRUB_TOM 77,77 | +0,23%
CNYRUB_TOM 11,28 | +0,01%
?«Фьючи» на Америку «зеленеют» в пределах 0,5%.
?Немного растут доходности US Treasuries. В моменте 10-летки торгуются на уровне 3,41%. Однако это больше похоже на некое техническое движение. Не исключено, что в ближайшие дни мы увидим уровни еще ниже, чем в конце прошлой недели. К примеру, 3.30%.
?В золоте видим некоторую коррекцию к уровням $1970 за унцию. Однако, возможно, что это консолидация перед следующим заходом к новым вершинам.
?Нефть и базовые металлы в небольшом плюсе. Более конкретная динамика тут, возможно, появится позже.
Почему золото теряет в цене в последние дни?
У многих сложилось ощущение, что ФРС и Минфин США взяли ситуацию с кризисом региональных банков под контроль. Однако это чувство может быть обманчивым, поэтому следует соблюдать осторожность.
Тем не менее, сейчас мы видим некоторое увеличение аппетита к риску. Как доказательство – рост фьючерсов на американские индексы. На временном позитиве вполне можем «убежать» выше 4000 пунктов по индексу S&P500. Как максимум – 4100 пунктов. А вот после – «будем посмотреть».
Однако, весь этот позитив может быть временным, и мы продолжим еще какое-то время жить в условиях высокой неопределенности и волатильности.
С чем выходим на старт текущей недели?
Прежде всего, не расслабляемся. Неделя, скорее всего, будет нервной, рынки двигаются очень быстро, и принимать решения приходится оперативно.
Кстати, в пятницу в мы покупали, и весьма удачно, лонговые активы. Но, возможно, уже в ближайшее время будем по ним фиксировать прибыль. А дальше будем действовать в зависимости от ситуации.
