Не так давно мы писали о том, что еще одна российская золотодобывающая компания планирует публичное размещение на Мосбирже.

Речь идет о GV Gold, которая больше знакома широкому кругу российских инвесторов по названию «Высочайший».

Проанализировали компанию немного глубже, и своими выводами спешим поделиться с подписчиками.

Для начала о позитивных моментах.

1. Эффект новизны.

По сути, на российском рынке торгуется 3 наиболее ликвидных «золотых» акции: «Полюс», «Полиметалл» и Petropavlovsk. Третий эшелон (например, «Лензолото») в расчет не берем. Новая компания может вызвать спекулятивный интерес на вторичных торгах, как это было, к примеру с Petropavlovsk.

2. Сильные финансовые результаты в 2020 г.

Благодаря росту цен на золото, GV Gold в прошлом году увеличила выручку на 41% – до $471 млн. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что вполне сопоставимо с ведущими российскими золотодобытчиками.

3. Низкая долговая нагрузка.

Чистый долг GV Gold на конец 2020 г. составил около $191 млн. Соответственно отношение чистого долга к EBITDA было на уровне 0.8x. Другими словами, компания без особых трудностей обслуживает свои обязательства.

4. Высокий уровень дивидендных выплат.

Компания имеет одну из наиболее привлекательных дивидендных политик в отрасли, предусматривающую выплаты в размере 40% от EBITDA при условии, что долговая нагрузка не превышает 1,5x.

5. Высокое качество запасов.

По данным компании, запасы золота по классификации JORC составляют около 5,3 млн унций (срок отработки около 19 лет). Таким образом, если брать нижнюю границу предстоящего IPO, компания оценивается по EV/Reserves на уровне 300х по сравнению с 400х в среднем по компаниям РФ. Кроме того, GV Gold владеет еще 34 лицензиями, так что потенциал для расширения ресурсной базы существует.

6. Дисконт по мультипликаторам.

Если взять нижнюю границу ценового диапазона размещения, то IPO GV Gold может состояться с дисконтом на уровне 25% по отношению к российским аналогами.

Теперь коснемся рисков.

1. Низкие цены на золото.

По этой причине интерес инвесторов к данному IPO может быть в итоге не таким высоким, как ожидается. Однако, эффект может быть и обратным – когда еще покупать акции золоторудной компании, как не в период низких цен? Есть шанс, что они вырастут, а вслед за ними и котировки акций.

2. Рынки волатильны.

Новый виток обострения отношений США и РФ, а также угроза более жестких санкций, оказывает давление на российский фондовый рынок. На этом фоне многие инвесторы, особенно из числа нерезидентов, предпочитают оставаться в стороне и не совершают активных действий на рынке.

Какие делаем выводы?

В целом, судя по всему, нам предстоит интересное размещение.

Участвовать или нет? Здесь каждый решает сам, мы пока продолжаем анализировать рынки и примем решение ближе к IPO GV Gold.

Всегда говорил – это очень интересная, качественная в фундаментальном плане и, в то же время, достаточно волатильная бумага.

Возможно, сегодняшний рост бумаги на 8-9% связан с назначением нового гендиректора. Им стал Денис Александров, который ранее возглавлял Highland Gold. Не исключаю, что это может означать окончание корпоративного конфликта в POGR и ослабление фактора неопределенности.

Пока держу акции Petropavlovsk.

При определенном стечении обстоятельств эта идея может стать ракетой.

@bitkogan

Petropavlovsk наняла KPMG для проведения анализа совершенных компанией сделок за последние 3 года с целью выявить случаи неправильного корпоративного управления и вернуть незаконно присвоенные средства или активы.

Какие выводы? Внутри компании продолжается подковерная борьба, всех нюансов которой мы не знаем. Известно лишь, что две группы акционеров продолжают процесс перетягивания одеяла на себя.

Кто в итоге выйдет победителем? Не очень понятно, да и, на мой взгляд, не особенно должно нас волновать. Petropavlovsk – интересная в фундаментальном плане компания, бизнес которой ориентирован на переработку упорных руд (с низким содержанием золота). Для этого у компании есть все средства, в частности, автоклавный комплекс, который дает отличный результат.

Может ли борьба акционеров в целом повлиять на операционный бизнес Petropavlovsk? При реализации худшего сценария (например, продажа автоклавного комплекса) – безусловно, да. Однако, на мой взгляд, такой сценарий маловероятен. Во всяком случае, продолжаем следить.

Держу бумагу в одном из портфелей. По мультипликаторам на 2021 г. компания выглядит существенно недооцененной.

@bitkogan

Теперь что касается Петропавловск. Да, в компании сейчас бушует корпоративный скандал. Мы не знаем всех подробностей, но, судя по всему, идет драка за компанию. Сразу скажу – пока держу позицию.

Как правило, такие конфликты акционеров не наносят прямого ущерба операционной деятельности компании. Но определенное давление на котировки акций, безусловно, оказывают. Сегодняшнее падение можно объяснить новостями о возбуждении уголовного дела в отношении одного из топ-менеджеров компании.

Повторяю свою мысль: не вижу прямой угрозы операционной деятельности компании. По моему мнению, это может произойти лишь в одном случае: отделении части активов. Но как стороны могут осуществить это на практике? Полагаю, это практически невозможно.

Есть еще один аспект: на рынке циркулируют слухи о возможности поглощения Petropavlovsk одним из основных акционеров –компанией «Южуралзолото». Недавно компания увеличила свою долю путем конвертации бондов в акции Petropavlovsk.

Можно ли действия «Южуралзолото» охарактеризовать как недружественное поглощение? Пока воздержусь от оценок. Если будут выявлены какие-то нарушения, предъявят ли миноритарии оферту, и по какой цене? Средняя цена на Лондонской бирже за последние полгода составляет около 30,4 пенса или 30,56 руб. Думаю, эту цифру можно использовать в качестве ориентира, это на 7,5% выше текущих котировок.

Огромное количество вопросов – “что делать”? На мой взгляд, тут есть два пути. Если вы не готовы испытывать то давление, которое оказывает на вашу позицию по POGR перипетии акционерного конфликта, то, вероятно, есть смысл выйти и переждать бурю. Возможно, потом откупите еще ниже. Но это не точно

Если же вы верите в компанию, как долгосрочный инвестор, то можно обойтись без резких движений. Наоборот, докупать на просадках небольшими объемами – в пределах 3-5% от портфеля. Тем более, что по сравнению с аналогами Petropavlovsk выглядит очень привлекательно.

Из таблицы видно, что, если оценивать по отношению капитализации к выручке, Petropavlovsk стоит в несколько раз дешевле аналогов, по отношению EV к EBITDA – примерно в 2 раза. Если брать в среднем, то в моменте акции Petropavlovsk стоят примерно в 2,5 раза дешевле средних мультипликаторов по золотодобывающему сектору.

Однако далеко не факт, что такой потенциал реализуется в среднесрочной перспективе. Это обстоятельство также нужно принимать во внимание.

@bitkogan

Больше новостей

Очень много вопросов относительно золота в целом и компании Петропавловск (POGR RX) в частности.

Решил написать небольшую статью о том, что я обо всем этом думаю.

Сначала о перспективах золота. Полагаю, что у драгметалла в среднесрочной перспективе есть неплохие шансы возобновить рост. Готов тезисно обосновать свое мнение. Итак, топ-4 триггера для золота.

1) Принятие пакета мер помощи экономике США. Несмотря на то, что соглашение между демократами и республиканцами до сих пор не достигнуто, на мой взгляд, консенсус – это вопрос времени. Более того, времени весьма не продолжительного. Полагаю, что объем стимулов может составить $1,5-2,0 трлн, и определенная часть этих денег окажется на рынке драгметаллов.
2) Инфляция. Сегодня ФРС США прикладывает немало усилий для того, чтобы немного разогнать инфляцию. Регулятор заинтересован в том, чтобы уйти от дефляционной модели экономики. Недаром они стали применять таргетирование инфляции. Это также в определенный момент может стать драйвером для золота.
3) Стимулирование экономики – общемировая тенденция. Подобная ситуация складывается не только в США. Абсолютное большинство мировых регуляторов заинтересованы в том же, что и ФРС. Поэтому они будут запускать и новые программы, подобные QE, и включать печатный станок. В итоге масса ликвидности на глобальном финансовом рынке продолжит нарастать, что опять-таки может оказывать поддержку котировкам золота и других драгметаллов.
4) Валютные войны. В сложившихся условиях каждая страна будет заинтересована в снижении курса собственной валюты относительно доллара США или относительно корзины. Такие меры призваны, прежде всего, поддержать компании-экспортеры, основную движущую силу ВВП многих стран. Полагаю, такие процессы также могут влиять позитивным образом на рынки золота и драгметаллов.

Какие могут быть риски?
Во-первых, дефляция. Пока, что бы ни предпринимали мировые ЦБ, сдвинуть дело с мертвой точки, по большому счету, не получается, и в мире пока господствует дефляцинная модель. Причина проста: несмотря на огромную массу ликвидности, население, напуганное пандемиями и локдаунами, не торопится тратить деньги, справедливо опасаясь усиления кризисных явлений в мире.
Во-вторых, возможный новый обвал на фондовых рынках. Если полетит вниз все, золото будет лететь вместе со всеми. Когда на рынке бушует кризис ликвидности, игроки начинают продавать все, откуда можно извлечь хоть какие-то деньги. Весной мы это наблюдали воочию.

Вывод такой: перспективы роста цены на золото, безусловно, есть. Рано или поздно этот рост возобновится, и, возможно, скоро мы снова увидим $2000 за унцию и выше. Но есть сильный сдерживающий фактор – дефляция, и это несет для золота определенные риски.

@bitkogan

Больше новостей

Напомню: компания планирует провести вторичный листинг на Мосбирже в 4 квартале 2020 г. Акции компании торгуются в Нью-Йорке под тикером HHR US.

В этом году было две подобные истории: Mail.ru и Petropavlovsk. Обе истории оказались вполне успешны: с момента появления на российском рынке котировки этих бумаг выросли на 31% и 55% соответственно.

Повторит ли Headhunter их судьбу? Вопрос, на мой взгляд, риторический. Кроме того, и для Mail.ru, и для Petropavlovsk был весьма позитивный внешний фон. У первых – рост технологического сектора и «гонка» за Яндексом, а у вторых – благоприятная конъюнктура рынка золота. Корпоративный конфликт оставим за скобками.

Вместе с тем, шансы есть всегда. Тем более, что в фундаментальном плане Headhunter выглядит вполне достойно: маржа EBITDA на уровне 50%, прогноз по росту выручки на 20-30% в ближайшие годы, низкий долг, и даже дивиденды компания платит.

С другой стороны, какие триггеры у Headhunter в фундаментальном плане? Если бы компания работала на американском рынке, где сейчас порядка 20 млн безработных, потенциал был бы очевиден, несмотря на жесткую конкуренцию среди подобных агентств.

В России, согласно официальным данным, дела с безработицей обстоят несколько лучше. Так, в июле 2020 г. число безработных составило около 4,7 млн (год назад было порядка 3,3 млн). То есть, если мы примем гипотезу, что после кризиса безработица постепенно будет приходить в норму, Headhunter имеет потенциал трудоустроить порядка 1,0-1,4 млн человек.

Откровенно говоря, негусто. Вместе с тем, полагаю, что тема с Headhunter весьма интересна. Особенно, если компания планирует в ближайшее время выходить на зарубежные рынки.

Буду внимательно следить за новостями.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Регулярно получаю подобные вопросы в «личку». Это, на мой взгляд, свидетельствует о том, что наши локальные инвесторы изголодались по «свежатине».

Что мы можем вспомнить за последнее время из «выстреливших» историй на периметре РФ? В отличие от, к примеру, американского рынка, выбор очень ограниченный. Я бы выделил золото («Полюс», «Полиметалл» и Петропавловск), Yandex, «Мосбиржу», ритейлеров («Х5» и «Магнит») и некоторые компании из сектора электроэнергетики (к примеру, «РусГидро»). Не густо…

Поэтому любые свежие истории воспринимаются «на ура». Достаточно вспомнить «ДВМП», по которому, кстати, все мы с нетерпением ждем новостей.
Тем не менее, интересные идеи на нашем рынке есть. Нужно просто уметь их искать, потратить на это какое-то время.

Недавно обратил внимание на компанию «Русская Аквакультура» (AQUA RX), которая является крупнейшим производителем арктического лосося и морской форели в РФ, единственной публичной компанией в отрасли. Компания вертикально интегрирована, то есть имеет собственные фермы для выращивания лосося и радужной форели.

Что обращает на себя внимание?

Во-первых, на мой взгляд, компания работает на очень перспективном рынке, где, к тому же, является ведущим игроком, что открывает дополнительные перспективы для дальнейшего роста. По итогам 2019 г. доля «Аквакультуры» на внутреннем рынке РФ составила около 14%. Как ожидается, в 2025 г. этот показатель возрастет до 25-27%.

Более того, «Аквакультура» работает преимущественно в премиальном сегменте – на рынке охлажденного лосося. Ключевыми конкурентами являются фермерские хозяйства с Фарерских островов. При этом компания имеет перед ними одно очень важное преимущество – более короткое логистическое плечо.

Во-вторых, «Аквакультура» выглядит весьма устойчиво в фундаментальном плане. К примеру, в 2019 г. выручка в годовом выражении увеличилась в 2,7 до 8,8 млрд руб., а чистая прибыль – на 42% до 3,3 млрд руб.
Кроме того, в 2020 г. фирма впервые в своей истории может выплатить дивиденды. По итогам 1 полугодия 2020 г. выплаты могут составить порядка 5 руб. на акцию, что предполагает 12-месячную доходность на уровне 5%. Неплохо для начала.

В-третьих, «Аквакультура» имеет низкую долговую нагрузку. Номинально объем чистого финансового долга составляет около 4 млрд руб. Однако рост EBITDA в 2019 г. позволил существенно снизить мультипликатор Net debt/EBITDA – до 1,2х. Это весьма комфортный показатель, который говорит о том, что компания без каких-либо затруднений выполняет долговые обязательства.

Безусловно, риски есть. Это и последствия коронавируса и локдауна в экономике, степень влияния которых на финансы компании будет понятна из отчетности за 1 полугодие 2020 г. (обычно выходит в конце августа). Это и не самый ликвидный «стакан» на бирже, что грозит повышенной волатильностью, поэтому здесь надо быть максимально аккуратными и не лезть на рожон, покупая по любой цене.

Резюме пока такое: интересная история, буду следить. Планирую более детально исследовать финансовое положение компании, а также оценить ее по мультипликаторам. Возможно, имеет смысл и DCF построить. Кроме того, ждем финансовую отчетность за 1 полугодие.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сегодня новостные агентства пестрят заголовками о том, что основатель золотодобывающей компании Petropavlovsk (POGR RX) Павел Масловский покинул компанию. СМИ пока сообщают только о факте ухода, но не дают анализа или комментариев.

Выскажу свою точку зрения.

Не секрет, что с июня в компании разгорелся новый корпоративный конфликт. Группа акционеров во главе с компанией «Южуралзолото» (владеет около 24% Petropavlovsk) выступили против переизбрания Масловского в Совет директоров компании. На причинах и подробностях конфликта останавливаться не буду, тем более, что писал об этом.
Нам гораздо любопытнее, что будет дальше.

Рынок реагирует на новости позитивно: в моменте на Мосбирже котировки увеличиваются на 5,5%. А тут еще и цены на золото сыграли за POGR: драгметалл с утра растет на 0,3%.

Уход Масловского можно интерпретировать как сигнал о том, что конфликт исчерпан. Одна сторона уступила и отошла в сторону. Возможно, обе стороны пришли к некоему джентельменскому соглашению – мы не знаем всех подробностей, можем только гадать.

Но один факт есть: основатель покинул компанию. Теперь, по логике вещей, тревожные новости по Petropavlovsk прекратятся, и компания полностью сосредоточится на операционном бизнесе. Если, конечно, г-н Масловский не решил проиграть битву, но выиграть войну, и еще попытается отстоять актив.

За ним – достойная репутация порядочного бизнесмена и отличного специалиста в золотодобыче. По сути, то, чем сейчас является Petropavlovsk, сделал Масловский. В том числе, основное достояние компании – автоклавное производство, позволяющее получать высокие извлечения из упорных руд с низким содержанием золота. Напомню, что, по некоторым данным, именно Масловский в свое время настоял на том, чтобы данный актив не был продан «Полиметаллу».

Между тем, мы не знаем о намерениях победившей стороны. Не думаю, что планы явно негативные или какие-то злодейские. Думаю, тут просто бизнес и ничего личного. Возможно, компанию хотят подготовить к продаже на фоне сильной конъюнктуры рынка золота.

В любом случае, для бумаги сегодня очень позитивный фон, увеличил долю POGR.

Внимательно слежу за развитием событий. Возможно, это еще не конец истории.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

«Южуралзолото» (ЮГК) и еще ряд держателей конвертируемых бондов Petropavlovsk на общую сумму $48,6 млн приняли решение конвертировать облигации в акции компании.

Ничего удивительного, учитывая колоссальный рост акций за последний год. Конвертируемый бонд давно вошел в «зону денег» и сейчас котируется примерно по 360% от номинала. За инвесторов можно лишь порадоваться. Помимо более чем трехкратного роста цены бонда в течении года они также получали купонный доход в размере 8,25% годовых. Впрочем, на фоне роста цены – это крохи.

Петропавловску придется выпустить новые бумаги под конвертацию; в данном случае это никак не затрагивает интересы текущих держателей. В структуре капитала компании увеличится доля акционерного капитала и уменьшится доля заемного. С точки зрения держателей остальных бондов это, при прочих равных обстоятельствах, улучшение кредитного качества компании.

Однако, судя по всему, есть и другая сторона медали. Дело в том, что «Южуралзолото» за последнее время стало ключевым акционером Petropavlovsk. В феврале компания выкупила 22,37% акций POGR у структур бизнесмена Романа Троценко. После конвертации бондов доля «Южуралзолота» может превысить 25%. Таким образом, компания будет владеть блокирующим пакетом.

При этом известно, что в июне на совете директоров представители «Южуралзолота» проголосовали против того, чтобы нынешняя команда управленцев продолжила вести операционный бизнес Petropavlosk, настаивая на полной смене менеджмента.

Что это? Новый конфликт акционеров? Попытка недружественного поглощения? Пока не готов давать какую-то оценку, буду разбираться. Как и то, насколько позитивно или негативно может быть потенциальное объединение Petropavlovsk с активами «Южуралзолота». Это также тема для отдельного глубокого исследования.

Пока могу сказать одно: если это случай так называемого враждебного поглощения, то в данном случае поглощающая сторона заинтересована в том, чтобы получить актив по как можно более низкой цене. Выводы делайте сами, я лишь пока констатирую факты и внимательно слежу за ситуацией.

Сегодня, на фоне растущего золота, котировки Petropavlovsk снижаются.
Прибыль там получилась очень неплохая, а риски сегодня усиливаются. Вполне возможно, снова буду покупать бумагу, если упадет слишком сильно.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Если да, то на какие инструменты обращать внимание?

Друзья! Хочу обратить ваше внимание: о золоте я «трублю» уже около года. За это время акции того же «Полюса» выросли более чем в два раза, а капитализация Barrick Gold почти удвоилась.

Эти позиции – одни из топовых в плане доходности.

Что дальше? Во многом это будет зависеть от политики ФРС и общей ситуации на рынках. Продолжит ли регулятор наращивать баланс? Будут ли усиливаться риски, связанные со второй волной COVID-19? Грозит ли глобальной экономике повторный локдаун?

Все перечисленные факторы будут служить так называемым лифтом для котировок золота. Если же данные риски будут снижаться, то и ажиотаж в золоте начнет понемногу угасать. Я пока больше склоняюсь в сторону первого сценария, тем более, на носу выборы в США, где ставки как никогда высоки.

Теперь по инструментам.
Во-первых, это, конечно, акции золотодобывающих компаний. В РФ это «Полюс» и «Полиметалл». Плюс отлично себя показали бумаги Petropavlovsk. На американском рынке это уже упомянутый Barrick Gold, а также Newmont, Kinross и еще ряд компаний.

Не забываем и про ETF. Наименее рискованные, обеспеченные физическим золотом, это SPDR Gold Shares (GLD US) и iShares Gold Trust (IAU US).

Для тех, кто любит погорячее, есть более волатильные инструменты.
Во-первых, это фьючерс на золото (но старайтесь избегать торговли с большим плечом).
Во-вторых, некоторые ETF, которые двигаются более динамично, чем рынок.

Например, двойной ETF на акции небольших золотодобывающих компаний Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 2X Shares (JNUG US) или Direxion Daily Gold Miners Index Bull 2X Shares (NUGT US). Это тоже двойной фонд, которые ориентирован на акции крупных золотодобытчиков.

Будет ли золото расти? Не исключаю, что $2000 за унцию мы «пробьем».
А дальше посмотрим.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Компания в 1 полугодии 2020 г. произвела около 321 тыс. унций, а рост в годовом выражении составил 42%. Основная причина такого роста – работа «Покровского автоклавно-гидрометаллургического комбината» (АГК).

Напомню, что еще пару лет назад шла речь о продаже этого актива «Полиметаллу», однако сейчас АГК начал перерабатывать концентраты от сторонних поставщиков, что обеспечило компании Petropavlovsk существенное увеличение производства.

Как ожидает Petropavlovsk, в 2020 г. производство золота может составить около 620-720 тыс. унций, что на 20-40% выше показателя 2019 г. При этом АГК внесет существенную часть в этот рост: порядка 190-260 тыс. унций.

Вчера, конечно, продал небольшую часть, чтобы зафиксировать солидную прибыль.
Не исключаю, что при сохранении высоких цен на золото у акций Petropavlovsk еще сохраняется потенциал.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге