Запасы свободных денег россиян снижаются второй месяц подряд.

Под «свободными» деньгами подразумеваются средства, которые остаются у наших граждан после покупок товаров и услуг первой необходимости. Сейчас свободных денег на 20% меньше, чем в начале 2019 года.

Как мы и предполагали, после пандемии и последовавшего за ней кризиса возможность откладывать деньги у народа, конечно, есть. Вот только денег нет…?

Как будем бороться с этой ситуацией?

Разовыми выплатами? Метод, на первый взгляд, неплохой. Но розданные деньги имеют свойство заканчиваться…

Может, будем бороться с инфляцией, повышая ставку? Чтобы инфляция не съела доходы россиян? 

Тут, во-первых, было бы что съедать – реальные располагаемые доходы у нас ниже, чем в 2019. Во-вторых, высокая ставка – это высокие проценты по кредитам и больше банкротств. По такой логике, проще уже отойти в мир иной: на кладбище инфляция вообще нулевая.

Шутки шутками, но тот факт, что деньги у народа заканчиваются, очевиден. И ситуацию эту не поправят ни разовые выплаты, ни уж тем более высокие ставки. Поддержать доходы населения сможет только растущая и работающая экономика.

Что для этого нужно? 

Поддерживать частную инициативу, пострадавшие от пандемии отрасли (не морально, а финансово ?). Или хотя бы не душить эту самую инициативу… Развитие программ поддержки МСП – хороший драйвер для создания рабочих мест и долгосрочного роста доходов населения. 

Социальные выплаты – это, конечно, хорошо. Но комплексные меры, стимулирующие приход инвесторов и бизнесменов на рынок – это подход значительно более долгосрочный. Сегодня откладывать деньги на «черный день» – не самая правильная политика. Ну что, будем и дальше копить? Или потратимся и дадим народу удочку с приложенной инструкцией, как рыбку ловить?

Турецкая лира – страшное уже позади?

Неоднократно получали вопросы от читателей подобного содержания: «Евгений Борисович, турецкие облигации дают очень неплохие доходности, и лира в последние недели достаточно стабильна. Почему бы не купить турецкие гособлигации?».

В августе-сентябре многие инвесторы начали возвращаться в турецкие активы, рекомендаций покупать турецкие бонды становится все больше.

Годовые турецкие гособлигации сейчас дают более 17,5%. И инвесторов это, конечно, равнодушными не оставляет, они покупают турецкие ценные бумаги.

Значит ли это, что основные риски для Турции позади?

Разберемся.

1. Валютные резервы
   Валютные резервы Банка Турции составляют сейчас $79,7 млрд. С одной стороны, хорошо, так как это рекорд с начала 2020 г. ЦБ Турции в последние месяцы наращивает резервы, то есть не вмешивается на валютный рынок для поддержки лиры. С другой стороны – турецкий ЦБ залез в карманы к банкам. Если из валютных резервов вычесть обязательства Банка Турции перед банками в иностранной валюте, «чистые» резервы уже составят около $29,9 млрд.

Валютные резервы Турции составляют около 10% турецкого ВВП. Для сравнения, в России – 33%, в Бразилии – 26%, в Китае – 22%. Более того, у Турции внешний долг превышает 60% ВВП в то время как, например, российский внешний долг составляет около трети ВВП, Бразильский – 38%, Китайский – 19%. Так что если начнется отток валюты из страны и падение лиры, нынешних валютных резервов Банка Турции будет недостаточно, чтобы удержать валюту стабильной на продолжительный период.

2. Инфляция
   Инфляция в Турции в августе достигла 19,25% – это рекорд с 2019 г. Хваленые высокие доходности турецких гособлигаций все-таки не покрывают даже официальную инфляцию (про неофициальную я вообще промолчу, она наверняка в районе 25-30%). Так что доходности турецких активов могут легко перестать быть привлекательными для инвесторов.
3. Денежно-кредитная политика
   Первое – политика Банка Турции непоследовательна и, мягко выражаясь, “неортодоксальна” ? До середины 2020 г. Банк Турции снижал ставку (с 24% до 8,25%) для «борьбы с инфляцией». Это противоречило экономической теории, для борьбы с инфляцией ставку обычно повышают. Чем ниже Банк Турции опускал ставку, тем менее привлекательными становились турецкие доходности и тем больше падала лира, что приводило к дальнейшему разгону инфляции. В сентябре 2020 г. Банк Турции наконец начал повышать ставку для борьбы с инфляцией. Но никто не застрахован от того, что его взгляд на денежно-кредитную политику снова поменяется.
   Второе – турецкий ЦБ очень зависим от Эрдогана. За последние 2 года турецкий президент отправил в отставку уже трех глав регулятора, о заместителях мы вообще молчим… Причина была, как правило, в их нежелании снижать ставки. Нынешний поставленный президентом глава ЦБ в прошлом критиковал агрессивную политику повышения ставок Банком Турции. Пока он сохраняет ставку РЕПО на 19%. Но никто не застрахован от того, что в какой-то момент он не выдержит давления да и понизит ставочку раньше времени. И тут лира может улететь в Марианскую впадину.
   Третье – сейчас ставка РЕПО Банка Турции составляет 19% при инфляции 19,25%. С учетом страновых рисков, реальная ставка может оказаться недостаточно высокой, но нынешний глава ЦБ наврядли решится еще повысить ставку. Это может привести к оттоку капитала из страны.

Не забываем и про проблемы с турецкой геополитикой.

Это и напряженные отношения с США, и близость с Россией, и масса прочих точек риска. Если где-то начнутся проблемы, инвесторы с высокой вероятностью побегут прочь из турецких активов.

Вывод? Нынешнее «равновесие», в котором находится турецкий финансовый рынок, – неустойчивое. Те, кто недавно пришел на турецкий рынок, пришли ненадолго и с целью быстро заработать. Если сейчас произойдет какой-либо негативный шок (очередное увольнение главы ЦБ, понижение ставки, геополитические шоки и т.д.), инвесторы будут крайне оперативно выводить деньги из турецких активов. И это чревато не просто падением лиры, но и дефолтами, и валютным кризисом.

Хорошо заработать на турецких активах можно. Но только если повезет. Перед покупкой турецких ценных бумаг стоит лишний раз себе напомнить, что описанные выше риски никуда не делись.

Розничные продажи в США неожиданно выросли рекордными темпами за 5 месяцев. 

Прирост объема розничных продаж в августе составил 0,7% (м/м), хотя рынок ожидал падения на 0,8% (м/м).

С одной стороны, новость действительно неожиданная и радостная. Но с другой, если призадуматься, розничные продажи в штатах растут на фоне нового учебного года и того, что американцы явно снизили спрос на услуги на фоне высокой заболеваемости. 

Рынок на статистику отреагировал бурно: доллар укрепился, драгметаллы пошли вниз.

При этом вряд ли вышедшая статистика окажет значительное влияние на решение ФРС, когда начать тейперинг. Но инвесторы активно реагируют примерно на все. Времена нынче такие – нервные. ?

Одна из ключевых проблем нашей экономики – плохая доступность финансирования бизнеса. 

Особенно это бьет по частному малому и среднему бизнесу. Если дать бизнесу значительное количество стимулов для нормального роста и развития, то появятся рабочие места, и, в силу увеличения доходов населения, нормальный спрос. Банки не хотят давать кредиты бизнесу, да и бизнес не особо готов их брать по таким ставкам: за последние пять лет доля корпоративного кредитования в активах банков снизилась с 44,4% до 43,1%. 

Объективно, верная альтернатива – развитие финансового и фондового рынков, где бизнес сможет привлечь себе финансирование самостоятельно. 

Что для этого может сделать ЦБ? 

1️⃣ Расширить ломбардный список. Это даст импульс к развитию рынка облигаций. В ломбардном списке в 2015 году было 972 ценные бумаги, сейчас – 679, ведь ЦБ последовательно ужесточал требования для бумаг. Необходимо расширить ломбардный список в пользу нефинансового сектора и, в частности, пострадавших от пандемии отраслей и прочих ключевых промышленных отраслей российской экономики. Чтобы расширение ломбардного списка дало импульс к развитию рынка облигаций, нужно, чтобы государство выделило ликвидность на совершение сделок РЕПО под залог корпоративных облигаций нефинансовых организаций в размере минимум 3 трлн руб, что составляет около 3% от российского ВВП. (Для сравнения: Германия тратит на корпоративный сектор 17% от ВВП. Испания только на госгарантии по кредитам для бизнеса тратит 7% от ВВП.)

2️⃣ Стимулировать как Московскую Биржу, так и все регулирующие органы к развитию рынка конвертируемых облигаций. Они имеют более низкую доходность, чем обычные, и при этом дают инвестору возможность заработать на росте акций. Однако, для успешного роста этого сегмента рынка необходимо сверхэнергичными шагами стимулировать развитие рынка акций. Повышать его глубину, ликвидность и предпринимать все возможные шаги для стимулирования предприятий к выходу на  публичность, на торги. 

3️⃣ Развивать ИИС и прочие инструменты, свободные от налогообложения. Значительно увеличить (в 3-4 раза как минимум❗️) лимиты по ИИС. Можно расширить налоговые вычеты для вложений в НПФ и страхование жизни – и для работников (по НДФЛ), и работодателей (налог на прибыль и социальные взносы). Еще более желательно было бы отменить налоги на доходы от вложений в инструменты российского фондового рынка, освободить и курсовую разницу от налогов. Пока тренд – в обратную сторону. 

4️⃣ Сделать требования к квалифицированным инвесторам для вложения в ВДО и другие инструменты без высоких рейтингов менее жесткими. Введенные сейчас правила ограничивают широкие слои потенциальных покупателей. Более того: в последнее время мы наблюдаем откровенное ужесточение требований со стороны биржи к качеству эмитентов. 

5️⃣ И самое главное. 

Наш фондовый рынок является априори ущербным, пока на нем нет по-настоящему мощного сегмента, огромных и длинных денег от триллионных частных пенсионных фондов. Заморозив государственную накопительную программу и, по сути своей, свернув программу развития частных пенсионных фондов, мы, как мне видится, совершили страшную ошибку. 

Все вышеперечисленные меры должны сопровождаться мерами по финансовому просвещению, цифровизации фондового рынка, созданием законодательного механизма формирования фондов акций, созданием фондов, финансирующих приоритетные отрасли. 

Все это сегодня делается. Но можно было бы осуществлять данные мероприятия еще более напористо и масштабно, не жалея на это ресурсов. 

Нашей экономике необходим комплексный пересмотр приоритетных направлений политики. Более мягкая денежно-кредитная политика, принятие Банком России ответственности за экономический рост на себя, в сочетании со снятием ограничений для фондового рынка и его самой серьезной поддержкой от правительства и ЦБ, могут стать импульсом к развитию бизнеса, росту доходов населения и экономическому росту в России.

Не могу не упомянуть о самой серьёзной нашей проблеме: высоких рисках ведения бизнеса в нашей стране. Но это тема для другого разговора.  

А мы ставку поднимаем…

Курс бразильского реала вчера упал почти на 3%. Одновременно с этим доходность государственных бумаг Бразилии поднялась выше уровня 11%, а фондовый индекс Bovespa упал почти на 4%.

Такое чувство, что на развивающихся рынках начинает «пахнуть жареным». 

Кстати, поддержать бразильскую валюту решила и турецкая лира, упавшая более чем на 1,5%, и индийская рупия, снизившаяся более чем 0,5%. Остальные валюты развивающихся стран пока относительно в порядке, но… понаблюдаем за ними сегодня. Говорю прежде всего о мексиканском песо, о южно-африканском рэнде и, кстати говоря, о российском рубле. 

У Бразилии серьезные проблемы с финансами страны; это теоретически может стать тем триггером, который в итоге дестабилизирует глобальную ситуацию.   

Будем очень внимательно следить за развитием событий.

Доброе утро, друзья!

Вчера после моего небольшого поста 

получил множество сообщений в личку. Наиболее частые вопросы: 

– Началось? Стоит ли уходить в доллар?

– Почему не скажете конкретнее, покупаете ли доллар? 

– Ставка ЦБ скоро будет повышена ещё. Зачем сейчас покупать доллар? Рубль нужно брать!

Волнения в массах?

Что, собственно говоря, происходит?

Да ничего особенного. Вот одна из версий происходящего, которая увидела свет вчера ближе к вечеру. 

Авторы заметки полагают, что основная причина снижения курса рубля носит исключительно технический характер:

«Крупные продавцы валюты в лице экспортеров, реализующих на бирже выручку от продажи сырья, решили отойти в сторону, рассказал Reuters дилер крупного западного банка.

Хотя на рынке сохраняются ожидания дальнейшего укрепления рубля из-за повышение ключевой ставки ЦБ, роста курса доллара привел к срабатыванию стоп-лоссов у трейдеров, ставивших на российскую валюту: убыточные позиции закрываются, и это толкает рубль еще ниже, рассказывает дилер.»

Это одна из версий. 

Еще одна возможная причина ослабления национальной валюты – предстоящее сегодня заседание ЕЦБ. 

«По данным Евростата, темпы роста потребительских цен в зоне евро достигли максимума за 10 лет (3%), а в Германии вышли на уровни, которых экономика не видела с начала 1990х – 3,9%. При этом промышленная инфляция стала рекордной за всю историю зоны обращения единой валюты – 12% год к году в июле.

Есть «предчувствие, что ЕЦБ раньше ФРС займётся сокращением скупки активов», отмечает Джон Харди, валютный стратег Saxo Bank. На этом фоне государственные облигации Евросоюза находятся под значительным давлением, а валюты EM дешевеют.»

Честно говоря, даже учитывая все эти версии, мои самые смелые ожидания – просадка рубля до уровня 73,75, максимум 74. 

Что меня смущает?

1️⃣ Опасаюсь, что Кристиан Лагард, из-за раскручивающейся инфляции в Еврозоне, может немного напугать рынки. 

2️⃣ Вчера мы с вами узрели падение цен на облигации европейцев вследствие роста инфляционных ожиданий. Как говорится, допечатались ребятки. 

3️⃣ Кроме того… просто чуйка. Что-то в геополитике стало напрягать, да и американцам, на фоне последних «успехов» на внешнеполитическом контуре, наверняка нужно будет срочно переключить внимание публики на что-нибудь эдакое. И, вполне возможно, часть «эдакого» будет не слишком комплиментарна России. 

Почему не написал более конкретно?

1️⃣ Потому, что элементарно не имею права так делать. О причинах догадайтесь сами. 

2️⃣ Потому, что в условиях растущих процентных ставок в РФ данная операция действительно выглядит достаточно рискованной. 

3️⃣ И, наконец, пока не думаю, что ослабление рубля может носить серьезный характер. Скажем так: 75 рублей за доллар и выше пока не жду. 

Некоторое время назад мы с вами очень подробно говорили о тех факторах, что влияют на курс рубля, и его перспективах в ближайшее время. Думаю, стоит еще раз ознакомиться.

Ничего особенного пока не ждем. Ключевое слово ПОКА.

Чего боится американский рынок, и когда ждать очередного возмущения спокойствия.

Доброе утро, друзья!

Слет американских финансистов в Джексон-Хоуле ничего кардинально нового не принес.

Мы с вами ждали несколько большей конкретики и соответствующей реакции рынков, однако речь Пауэлла в целом свелась к тезису «Я тебя поцелую. Потом. Если захочешь.»

Рынки рады, как детки, которых хотели лишить мороженого, да передумали. Движение вверх продолжается, хотя и без агрессии.
Доллар пошел вниз относительно большинства валют мира, включая рубль.
Индекс DXY отодвинулся от зоны риска. 92,56 в моменте.
Доходность UST 10 устаканилась на уровне ниже 1,3%.
Тишь да благодать…

Когда теперь ждать возмущения спокойствия?

Регулятор США пристально следит за двумя параметрами – инфляцией и рынком труда. Несмотря на то, что Пауэлл вновь пропел голубиную песню, вероятность того, что сокращение QE начнется уже в этом году, довольно высока (я бы сказал, близка к 90%).

Решение во многом будет зависеть от выходящей в ближайшие 3 недели статистики, а также от развития ситуации с дельта-штаммом.

Иными словами, дальнейшее снижение безработицы станет сигналом к началу тейперинга.

Первая информация такого рода ждет нас уже завтра.

Сегодня в США выходят данные, которые вряд ли смогут повлиять на рынки:
– индекс деловой активности PMI в Чикаго,
– индекс доверия потребителей,
– недельные запасы сырой нефти

А вот завтра, в среду:
– изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе,
– индекс деловой активности в производственном секторе…

Ну и вишенка на торте – опять планируется выступление известного в последнее время ястребиными замашками Председателя ФРБ Атланты Рафаэля Бостика. Думаю, Бостик будет жечь глаголом сердца на тему необходимости оперативного сворачивания лавочки под названием QE.

Дополнительная зона волнений – в предстоящий четверг. Выйдут данные по числу первичных заявок на получение пособий по безработице в США.

Полагаю, что данные по рынку труда в США среды и четверга будут весьма неплохими. А это создает риск того, что регулятор США достаточно быстро перейдет от намеков к делу.

Праздник жизни – это, конечно, шикарно. Однако не расслабляемся и не забываем фиксировать прибыльные позиции.

Доброе утро, друзья.

Начался форум в Джексон-Холле.

В любом шоу есть такое понятие как «разогревка». Разогревать публику в преддверии сегодняшнего выступления Пауэлла, которое будет без сомнения самым важным финансовым событием месяца, начали руководители региональных банков-главы ФРС.

Как и ожидалось, осторожные ястребиные нотки стали звучать уже все четче и ярче. Начало положила Глава ФРБ Канзас-Сити Эстер Джорж.
«Восстановление американской экономики достигло «значительного» прогресса, необходимого для начала сворачивания проводимой ФРС программы выкупа активов объемом $120 млрд в месяц,» заявила она.

Рынки занервничали.

«Я считаю, что мы достигли значительного дальнейшего прогресса и можем начать обсуждать отказ от ряда подобных стимулирующих мер”, – сказала Джордж в интервью CNBC. «Я была бы готова поговорить об их сворачивании скорее раньше, чем позже», – отметила она.»

Рынки начали переживать.

«Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Баллард присоединился к призывам Джордж о начале сворачивания программы выкупа облигаций. По его словам, экономика США «бумирует».

Рынки осторожно попятились вниз.
Доллар начал укрепляться.

И… пока ничего.

Рынки очень сильны. Фьючерсы на Америку поутру опять в небольшом плюсе.

Ждем других выступлений и откровений от остальных коллег Пауэлла и, разумеется, гвоздь программы – речи Великого Предводителя Печатного Станка и Ставки.

Рынки затаились и могут нервно реагировать на любые намеки в ту или иную сторону.

Геополитика также вносит свою лепту в общую нервозность. Байден уже пообещал кары земные и небесные террористам. Боюсь только, что террористов это мало убедило. Ждем новых неприятностей из Афганистана.

Рубль вчера достаточно резко отреагировал на все происходящее. И… утром вновь начал укрепляться.

Пока ничего особенного. Но сегодня возможны любые резкие колебания. Не расслабляемся.

Неоднократно говорил о том, что сейчас нужно очень пристально наблюдать за индексом DXY.

Как мы видим, индекс пошел на пробой уровня 93,5 и рынки начали нервничать. Но…. пробой не случился.
Рынки моментально отреагировали и индекс S&P начал штурмовать новые вершины.

Завтра в Джексон-Холле начинается встреча ведущих финансистов США. Мнения разные.

К примеру, в статье на Profinance полагают, что это будет «слет голубей». Голуби могут нежно поворковать на тему, что не стоит спешить с закручиванием монетарных гаек. Доллар под это дело может и просесть. Рынки – как дети – могут начать радоваться и штурмовать новые вершины.
«Я считаю, что радостное настроение на американских фондовых рынках сохранится в преддверии заседания в Джексон-Хоуле, поскольку председатель ФРС Джером Пауэлл может только смягчить ястребиный тон протоколов Федерального комитета по открытым рынкам на прошлой неделе», – говорит Ипек Озкардеская, старший аналитик Swissquote.
Скажем так, это один из возможных сценариев.

Честно говоря, я придерживаюсь иного мнения.

Как же отвратительно быть пессимистом

Но есть мнение, что пессимист – это хорошо информированный оптимист, не раз и не два проученный жизнью за излишний оптимизм.

Инфляция бьет рекорды. Обратное репо всем все показывает. Такими темпами и до 1,5 триллиона скоро долетит. Экономика США уверенно развивается. Как мне видится, в таких условиях оставаться на «агрессивно голубиных» позициях будет сложновато. Рынки могут испугаться любых намеков на более быстрый тейперинг или каких-то новых, чуть более ястребиных, ноток.

Обращаю внимание: ближайшие дни на рынках могут быть достаточно волатильными.

В какую сторону? Мое мнение: вниз. Но есть и иные мнения

Тот факт, что мнения разнятся – это отлично. Пускай хоть в этих вопросах у нас будет плюрализм.

А вам, друзья, настоятельно рекомендую в ближайшие дни быть осторожнее. То, что прозвучит в стенах Джексон-Холла, может серьезно повлиять на рыночную погоду в ближайшее время.
Держим «ушки на макушке» и следим за DXY.

Индекс DXY

Какие прогнозы по рублю на осень? (Часть 3 + Вывод)

В рамках нескольких постов мы подробно разбираем все факторы, влияющие на рубль. Сегодня разберемся до конца и сделаем вывод о том, каковы перспективы рубля осенью 2021 года.

Ссылки на предыдущие части:
Прогноз рубля на осень 2021 года. Торговый баланс и баланс услуг
Прогноз рубля на осень 2021 года. Финансовый счет

Еще один фактор, влияющий на курс рубля – скупка валюты Минфином в рамках Бюджетного Правила.

Как оно, это Правило работает:

Когда цена на нефть превышают заранее определенную базовую цену (в 2021 г. она около $43 за барр.), избытки нефтегазовых доходов бюджета (выше доходов при нефти по $43) направляются на покупку иностранной валюты и перечисляются в ФНБ. Если же цена на нефть опускаются ниже базовой, недостаток запланированных нефтегазовых доходов восполняют из ФНБ, то есть переводят из долларов в рубли и отправляют в бюджет.

Сейчас нефть торгуется выше базовой цены. Поэтому Минфин, исходя из бюджетного правила, продолжает увеличивать объем операций по скупке иностранной валюты.

С 6 августа по 6 сентября на покупку иностранной валюты будет выделено 315,9 млрд рублей. Ежедневно ЦБ будет покупать валюту на 14,4 млрд руб. по сравнению с 13,5 млрд руб. в июле и 10,5 млрд руб. в июне. Естественно, тот факт, что Минфин постоянно расширяет покупку иностранной валюты, является негативным фактором для рубля.

Если стоимость нефти осенью будет высокой, операции Минфина не будут критичными для рубля, а скорее будут сглаживать его колебания.

Однако сейчас есть масса факторов, из-за которых нефть в течение осени может и не быть на уровнях выше, например, $70. В первую очередь, это распространение дельта-штамма и тот факт, что в течение осени ФРС четко объявит уже о конкретных параметрах тейперинга.

При таком раскладе мы можем увидеть достаточно активные покупки валюты Минфином в сочетании с относительно недорогой нефтью – это может негативно сказаться на рубле.

Вообще, бюджетное правило – штука очень даже неплохая.
Проблема в том, что, когда ты борешься с «пришлой» инфляцией, то с одной стороны поднимать ставку и гробить экономику, а с другой – активно скупать валюту и ослаблять рубль, способствуя развитию инфляции… как-то странно все это. Бюрократично…

Мне видится, что любым, даже самым замечательным инструментом нужно пользоваться гибко. Впрочем, это не про сегодня.

Сезонный фактор.

Тут буду краток. По нашим расчетам, за последние 10 лет рубль укреплялся осенью примерно в 50% случаев. Остальные 50% – падал. Так что никакой ярко выраженной сезонности осенью не наблюдается. Да и в принципе, сезонность – понятие достаточно эфемерное. То, что рубль ведет себя определенным образом в определенные месяцы года – мысль достаточно привлекательная, но к ней надо относиться с долей скептицизма. Предсказывать будущее только на основе прошлого – дело порой неблагодарное.

Конечно, существует стереотип, что во вторую половину года рубль чаще всего проседает. Но пандемия смешала все карты.

Выводы?

Мы исследовали все основные факторы:

1. Торговый баланс и баланс услуг выглядят вполне неплохо для рубля и, скорее всего, окажут ему поддержку в базовом сценарии, когда нефть остается в районе нынешних диапазонов $65-$70 за барр.

2. Финансовый счет при прочих равных скорее на стороне рубля. Но тут важно обращать внимание на следующие параметры:
– Процентные ставки в мире и России. Ставки в России сейчас высоки и привлекательны для кэрри трейдинга. Это рублю пойдет, скорее, на пользу.
– Инфляция в РФ. Скорее прослеживается тренд на ее замедление, оттока иностранных инвесторов на этом фоне пока вряд ли можно ожидать.
– Ситуация на мировом финансовом рынке. Если на финансовом рынке начнутся коррекции, капитал начнет утекать из развивающихся стран в более безопасные активы, что для рубля негативно. Когда в США (и прочих странах) начнется сворачивание QE, то доллар, скорее всего, начнет укрепляться и окажет давление на валюты развивающихся стран. Не стоит от этого абстрагироваться. Вероятно, к концу года рубль на этом фоне будет послабее.
– Геополитическая напряженность. Сейчас в мире возникают неожиданные точки риска, которые могут привести к оттоку капитала из развивающихся стран в безопасные активы. Не стоит недооценивать этот фактор – геополитика может нас удивить во второй половине года.
– Санкции и риторика в отношении РФ. Тут нужно всегда быть начеку и внимательно отслеживать, что меняется в риторике по отношению к РФ. Этот фактор всегда актуален и может оказать на рубль значительное давление.
 – Новые штаммы. В Нью Йорке был выявлен новый штамм «Йота». COVID-19 и его дальнейшие мутации, если они опять приведут к новым волнам заражений, для рубля могут стать крайне негативны.

3.Операции Минфина в рамках бюджетного правила – это негативный фактор для рубля (но менее значимый, чем вышеперечисленные). Он не будет «смертельным», если нефть будет торговаться выше $65-$70 долл. за барр.

4.Сезонность – на наш взгляд, значительной роли не играет.

Фундаментальные факторы играют, скорее, на пользу рублю. Рубль может укрепиться из-за роста нефтедобычи и привлекательной доходности российских активов. Но для нас сильные фундаментальные факторы не в новинку, они часто выступали за укрепление рубля в последние годы, но, увы, это не помешало ему упасть на 20% за 5 лет.

Сейчас наступает момент, когда волатильность и неопределенность возрастают для всего мира. В том числе и для России. Конкретно осенний период выглядит достаточно опасным, так как осень может принести инвесторам разочарование, связанное как с дельта-штаммом, так и со сворачиванием стимулов ФРС. Так что рубль имеет некоторое пространство для обесценивания, в случае реализации описанных рисков.

Пока ожидаю колебания рубля в диапазоне 72-76,5 в течение осени, так как неопределенность возрастает. С поступлением новой информации в течение августа и осеннего периода параметры модели будут меняться, будем обязательно держать вас в курсе и уточнять прогноз.

Цены в России не растут уже пятую неделю подряд.

По последним данным Росстата, с 10 по 16 августа цены упали на 0,01%. Четыре недели до этого цены изменялись на 0%, 0,06%, 0%, -0,01% соответственно.

Тренд на снижение цен (или, как минимум, остановку их роста) прослеживается очень четко. Дешевеют овощи и строительные материалы, которые вносили основной вклад в инфляцию в первой половине 2021 года.

Нельзя сказать, что инфляция в России точно замедлилась: дорожают непродовольственные товары, бензин. Но все-таки если цены продолжат себя вести как в последние 5 недель, у Банка России на ближайшем заседании вряд ли будет повод повысить ставку.

Также важный фактор для Банка России – это инфляционные ожидания. Они в августе составили 11,1% после 12,1% в июле. Их очень резкое падение также будет аргументом для прекращения повышения ключевой ставки.

Нынешний тренд на замедление цен выглядит устойчивым. Так что цикл повышения ставки нашим ЦБ может и вовсе закончиться. Это может привести к некоторому снижению доходностей российских облигаций (и, соответственно, к росту их цен). Больше всего на изменение инфляционных трендов отреагируют короткий и средний участки кривой доходности. Поэтому сейчас может быть удачный момент для покупки российских бондов сроком 2-5 лет.

Какие прогнозы по рублю на осень?

В рамках серии постов мы подробно разбираем все факторы, влияющие на рубль. В конце недели сделаем вывод о том, каковы перспективы рубля осенью 2021 года.

Ссылка на часть 1.

Часть 2. Финансовый счет

Сегодня поговорим о таком факторе влияния на рубль, как финансовый счет. Финансовый счет показывает притоки (с «+») и оттоки (с «-») средств в страну/из страны от операций с иностранной валютой, ценными бумагами, займами и вкладами и т.д. Чем выше финансовый счет, тем больше в страну приходит иностранных инвестиций и тем выше поддержка для рубля. Соответственно, падающее сальдо по финансовому счету приводит к снижению спроса на рубль.

Приток или отток капитала из страны зависит очень от многих факторов. Попытаемся разобраться.

Профицит финансового счета в первом полугодии оказался на $2,4 млрд меньше, чем годом ранее.
Причин оттока средств из страны две:
1. Снижение спроса иностранных инвесторов на российские активы.
2. Рост спроса российских резидентов на иностранные активы.

С одной стороны, финансовый счет в ближайшие месяцы может сыграть на пользу рублю, так как Банк России повысил ставку уже до 6,5%. Годовые ОФЗ сейчас дают более 6,6%, облигации первого эшелона – 7-8%. Такая доходность привлекательна для инвесторов и может спровоцировать приток иностранных инвесторов в страну. Так что из-за carry trade спрос на рубль в ближайшие месяцы может и вырасти. Тем более, что доля нерезидентов в ОФЗ в июне выросла впервые с начала февраля и она вполне может расти и дальше, если нынешние условия на рынках будут сохраняться.

С другой стороны, есть нюансы, из-за которых существует риск оттока инвестиций из российских активов и, как следствие, падения спроса на рубль.
1. Инфляция в России сейчас составляет 6,5%. Высокая инфляция обесценивает доходность, которую дают российские активы. Все мы прекрасно понимаем, что реальная инфляция у нас еще выше – в районе 10%, если смотреть на подорожавшее топливо и прочие сырьевые товары. Это может отпугнуть иностранных инвесторов. Тем не менее, риск оттока капитала из России по причине инфляции не так уж и велик. Во-первых, в июне доля нерезидентов в ОФЗ повышалась, несмотря на инфляцию в России. Во-вторых, в последние недели мы видим снижение инфляционного давления, что вселяет надежду, что пик российской инфляции может быть и пройден.
2. Растет волатильность на мировых рынках. Инфляция в США побила рекорды десятилетия и представители ФРС все чаще закидывают удочки для того, чтобы объявить о постепенном сворачивании QE. Пока что ожидается, что первое объявление о сворачивании стимулов будет сделано в течение пары месяцев. Это может спровоцировать серьезные коррекции и RISK OFF, за которым последует отток средств иностранных инвесторов из России в более безопасные активы. Это вполне может привести к серьезному ослаблению рубля и риск такого исхода ни в коем случае нельзя недооценивать.
3. Геополитические риски в России не стоит недооценивать. Если против России начнет обостряться риторика, это, конечно, может привести к оттоку капитала и ударить по рублю.

Вывод. При сохранении нынешних условий, то есть при прочих равных, вероятнее приток иностранных инвестиций в Россию в связи сarry trade. Это может оказать поддержку рублю. Но мы живем в изменчивом мире и предпосылки моделей в ближайшие месяцы, конечно, будут меняться. В частности, уже сейчас мы наблюдаем признаки повышенной волатильности на фондовых рынках (например, укрепление доллара (DXY) – это негативный сигнал). Вероятно, в течение ближайших трех месяцев на мировом рынке мы увидим коррекции и RISK OFF, и для рубля это негативный фактор.

Доброе утро, друзья.

Все происходящее до отвратительности предсказуемо.
Мы с вами говорили о том, что вторая половина августа и, возможно, самое начало сентября будут гораздо менее приятными для рынков.
Вуаля: распишитесь и получите.

Почему я считал, что так будет, и продолжаю считать?

Большинство членов богоугодного консорциума под гордым названием ФРС уже высказались. Почти все они в один голос заявили, что пришло время сворачивать этот аукцион щедрости.

Что дальше? Дальше – самое интересное.
Очевидно, что рынки вряд ли будут в восторге от происходящего. Впрочем, давайте откровенно: то, что сейчас происходит, это самый мягкий из всех возможных сценариев.
1. Экономика растет. И растет вполне себе неплохо.
2. Безработица снижается.
3. Разговор о поднятии ставки отделён от разговоров на тему тейперинга. И ставку явно не будут спешить поднимать. Возможно, с середины или конца следующего года только всерьез начнут это обсуждать.
4. Программа тейперинга будет невероятно мягкой и неторопливой. Никто шашкой махать не будет.

Что в итоге заявил ФРС?
Если убрать все лишнее, всему миру объявлено: ФРС собирается до конца года начать сворачивать экстренные стимулирующие меры.

Все остальное в основном лирика:
– Рынок труда идет в правильном направлении. И «эталон занятости» для уменьшения поддержки экономики «может быть достигнут в этом году».
– «Большинство участников ожидали, что экономика и дальше будет продвигаться к этим целям» и что стандарт «может быть достигнут в этом году».
– ФРС верит в восстановление экономики США, даже несмотря на то, что наблюдается рост числа заболеваний; продолжили разрабатывать планы по возможному окончанию ежемесячных покупок центральным банком казначейских облигаций и ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS).
– Естественно, темпы развития пандемии могут внести корректировки во все планы.

Короче, традиционные словеса, смысл которых ясен: скоро начинаем сворачивать лавочку. Когда именно и как? Пока не скажем, но скоро обязательно все разъясним. А пока гадайте сами.

Спрогнозировать реакцию рынков было нетрудно. Ой! Нас лишают традиционной пайки в 120 миллиардов ежемесячно?! 

В итоге:
– Доллар – вверх. DXY уже близок к уровню опасности 93,45.
– Коммодитиз в основном вниз.
– Нефть – вниз.
– Рынки – вниз.
Однако никакой паники. Все достаточно спокойно.

Самое главное – что дальше?
Ожидаю, что рынки не торопясь будут какое-то время переваривать отъем их любимой игрушки.
Мой прогноз: недели 2-3. Затем, где-нибудь с 5-10 сентября, все это им «надоест».
Экономика развивается. Ставки еще долго будут низкими. Ликвидности море. Недаром объем обратного репо продолжает стремительно расти и уже достиг 1.2 триллиона долларов.

Сильные ли просадки ожидаю за эти 2-3 недели?
Ответ на этот вопрос – уже из сферы гадания. Но в целом пока не вижу S&P ниже 4000. То есть падение 5-8% вполне допускаю. Более… творчески.

Друзья. Все то, что мне видится, не более чем логический ход мыслей. Жизнь может повернуться абсолютно другим боком. Посмотрим.

Звонили подписчики: не стоит ли уже начинать собирать просевшие хорошие позиции?
Каждый для себя решает сам. Я бы немного подождал. Полагаю, будут чуть более интересные уровни. В принципе, все зависит от конкретных историй. К примеру, вчера на падающем рынке и Tilray(TLRY), и Viacom (VIAC), и Zim (ZIM) неплохо росли.

Не суетимся и не спешим. Пока все идет по плану.

Сегодня в 21:00 по МСК будет опубликован протокол заседания ФРС.

В протоколе могут быть уточнены планы ФРС по сворачиванию стимулов. Думаю, в комитете сейчас раскол мнений: часть членов считает, что нужно печатать, а часть – что пора уже сворачивать лавочку под названием QE.

Рынки готовятся к худшему.

За день доходность UST’10 выросла с 1,23% до 1,28%, так как рынок ждет роста ставок. DXY (доллар к корзине валют) вырос за день с 92,7 до 93,2.

Если в протоколе будет часто упоминаться, что нужно снижать покупки активов, это может разочаровать рынки. Не факт, что смертельно, но волатильность будет.
С утра поговорим подробнее о содержании протокола. Все-таки утро вечера мудренее. 

Как я неоднократно предупреждал, если DXY превысит 93,5, это будет крайне негативный сигнал для рынков. Сейчас доллар подбирается к этому рубежу.

Прошу обратить внимание: очень серьёзный индикатор показывает штормовое предупреждение.

Какие прогнозы по рублю на осень?

От подписчиков поступает масса вопросов по поводу судьбы рубля.
За последний месяц курс рубля колебался в диапазоне от 72,8 до 74,4.
В принципе все четко в рамках очерченного ранее коридора: 71,5-74,5.

Что дальше? Куда идем? Что будет осенью? Какие факторы будут определяющими?

На этой неделе в рамках нескольких постов мы подробно разберем все факторы, влияющие на рубль и в конце недели сделаем вывод о том, каковы перспективы рубля осенью 2021 года.

Часть 1. Торговый баланс и баланс услуг

Курс рубля определяется соотношением спроса и предложения на валютном рынке. Все факторы, которые оказывают влияние на рубль, содержатся в платежном балансе России. Платежный баланс показывает притоки валюты в страну (со знаком «+») и оттоки валюты из страны (со знаком «-»). Иными словами, в платежном балансе положительное сальдо (или профицит) по операциям обозначает, что в страну пришло больше денег, чем ушло из страны.

В России сальдо платежного баланса положительное из-за высокого притока средств в страну от нефтегазового экспорта. Экспортеры получают выручку в иностранной валюте и переводят большую часть этой выручки в рубли (для выплаты зарплат, налогов и т.д.). Приток иностранной валюты в Россию приводит к росту спроса на рубль, а отток – к падению.

В рамках серии статей мы проанализируем конкретные операции платежного баланса и то, как они повлияют на спрос на рубль.

1. Торговый баланс – приток средств в Россию от экспорта товаров за вычетом оттока средств заграницу от импорта

По данным таможенных служб, экспорт за вычетом импорта за первую половину 2021 года в России составляет 1,2% ВВП. Это сравнительно много относительно схожих по размеру ВВП стран:

в Бразилии этот показатель составляет 0,7% ВВП, в Индонезии – 0,12%, в Мексике – 0,07%.

Так что Россия и ее валюта с точки зрения торгового баланса чувствует себя вполне уверенно.

Теперь посмотрим на динамику.

Профицит торгового баланса во 2 квартале 2021 года оценивается Банком России в $34 млрд, что в два раза (или на 17,3 млрд) выше, чем во 2 квартале 2020 года. Рост торгового баланса произошел, по большей части, за счет наращивания экспорта сырья и роста его стоимости на фоне восстановления мирового спроса. В частности, влияние оказал рост стоимостного объема нефтегазового экспорта.

Чем больше средств экспортеры будут получать из-за границы, тем больше будет спрос на рубль и, соответственно, тем крепче будет рубль.

Нефтегазовый экспорт (основная статья российского экспорта) остается пока ниже показателей 2019 года и имеет потенциал для роста в связи с восстановлением мировой экономики и наращиванием физического объема нефтедобычи в рамках соглашения ОПЕК+.

2. Баланс услуг – приток средств в Россию от экспорта услуг за вычетом оттока средств заграницу от импорта

Дефицит баланса услуг во втором квартале 2021 года составил $1,3 млрд и был на треть ниже по сравнению с прошлым годом.

Баланс услуг вряд ли значительно упадет осенью. Причина: сохраняющиеся ограничения, которые будут сдерживать спрос на туристические поездки. А чем ниже спрос на поездки, тем меньше будут объёмы покупки иностранной валюты россиянами. Но фактор этот менее значим для рубля, чем торговый баланс.

Риски. В данном случае наиболее значимый риск для рубля – это снижение цены на нефть. Сейчас мы видим рост заболеваемости в США и во многих других странах мира. Это может привести к падению мирового спроса на нефть и снижению ее цены. Тогда российские экспортеры будут получать меньшую выручку, что может негативно сказаться на рубле. Тем не менее, если ситуация с дельта-штаммом не зайдет слишком далеко, просадки в стоимости нефти, скорее, будут выкупаться. Риски значительного падения стоимости нефти, которое окажет давления на рубль, я бы на данный момент оценил в 15-20%. Почему так высоко? Во второй половине осени нас может посетить и штамм йота, и лямбда; вообще гадостей хватает. Один новый штамм «талиб» чего стоит.

Вывод. Как торговый баланс, так и баланс услуг пока играют, скорее, на пользу рублю.

Пауэлл – традиционно мягко, «между струйками» – сказал свое веское слово.

«COVID всё ещё с нами, и, вероятно, будет иметь место некоторое время.»
Какая неожиданность

А мы и не догадывались

«Люди и бизнесы должны научились адаптироваться с COVID.»
Спасибо, Кэп! Это воистину революционная мысль. Сидим тут и все думаем: что же делать? Вот ведь здорово, что разъяснил.

«Пока не ясно, будет ли иметь вариант (коронавируса) Дельта важное влияние на экономику.»
А тут давайте разбираться. Не Дельта имеет влияние на экономику, а действия властей по обузданию Дельты. Действительно, тут многое зависит от действий или бездействий отцов народа. Будут опять вводить ограничения или нет.

«Миллионы людей в рабочих местах сферы услуг, туризма и т.д. по-прежнему не работают. Это часть восстановления, которая далека от завершения.»
Да, тут не поспоришь. У сферы услуг еще все не совсем весело.

ФРС в процессе отмены инструментов, которые предназначены для реальных чрезвычайных ситуаций.
Внимание

Этой фразы все ждали. Переходим к самому главному? Какие наивные

Ни к чему не переходим. Пока. Но намек дан.

Цифровые деньги становятся всё более важными.
Какая неожиданность! Какое свежее открытие

«Очень интересный и не простой вопрос – должна ли ФРС иметь цифровую валюту.»
Уже интересно. И как?! А в ответ – тишина. Товарищ просто поделился мыслями.

«Решения ФРС независимы от прямого политического контроля.»
Ага, почти поверили. И что дальше?

Подведём итоги.
Все полуразмыто, с оговорками и без конкретики, но важная фраза прозвучала. Пауэлл заговорил о «процессе отмены инструментов, которые предназначены для реальных чрезвычайных ситуаций».
Вот это самое важное. Значит, совсем не за горами тот день, когда нам дадут более конкретную информацию.
Собственно, именно этого от него и ждали. Полагаю, разъяснения будут даны в течение 2-3 недель. Ждём-с.
Ясен пень, что рынкам это все не слишком понравится. Пока нам не объявили конкретику, рынки, скорее всего, будут нервничать, инвесторы – оставаться напряженными, доллар – укрепляться относительно других валют и т.д. Ибо нет ничего более неприятного, чем неопределённость. А вот когда, эдак в начале-середине сентября, все разъяснят, вполне может выясниться: все не так уж и страшно. И тогда вторая половина сентября может стать вполне неплохой для рынков – все в соответствии с ранее озвученными прогнозами.

Итак, жду возрастания волатильности. Не думаю, что этот процесс будет драматическим и слишком долгим – максимум недели 2-3.