Индекс RGBI начал немного радовать.
…И большинство российских качественных корпоративных облигаций соизволили несколько приподняться в цене. Соответственно, несмотря на опасения дальнейшего повышения ставки Регулятором, доходности чуть снизились.

Неужели все просадки облигаций уже позади и российская инфляция уже никого не пугает?
Тоже неплохо. Не зря мы в последнее время только и говорили о том, что есть шанс получить феноменальную доходность на рынке российских облигаций. Данный момент, вполне возможно, это уникальная инвестиционная возможность.

Надеюсь, все посчитали: в случае, если сценарий, который закладывает наш ЦБ как основу для дальнейшей работы (постепенное заползание гидры инфляции в указанные «партией и правительством рамки» 4%), скажем, пятилетние облигации, дающие сегодня доходность порядка 10,5% годовых, дадут нам в 2022 году не менее 16-17%❗️отдачи.

Не верите? А посчитайте сами.
10,5% доходность – вынь да положь. Плюс если ставка к концу 2022 снизится пусть даже на 2 п. п. и достигнет порядка 6,5%, пятилетние облигации, имеющие к примеру дюрацию 3,5 года, подрастут на 7%.
Сколько прибавят в таком случае в цене бумажки с погашением лет через 10-15? Даже страшно себе представить.

А если еще и рубль в то же самое время укрепится?
Это значит, что мы получим доходность не в рублях, а по сути своей в долларах. Не так уж и плохо, однако.

Помните, я не так давно говорил о том, что при определенных обстоятельствах российские облигации могут подарить нам феноменальную доходность?
Если инфляция действительно во второй половине 2022 пойдет на спад, за счет текущей доходности и плюс возможного движения котировок можно получить отличные результаты.

О рисках.
Все, что мы написали выше, отлично. А что, если доходности бумаг снова пойдут наверх? А что, если инфляция снова покажет свой оскал и ЦБ снова будет вынужден поднимать ставку? А что, если геополитические риски еще усилятся? А что, если волатильность на мировых финансовых площадках резко усилится и инвесторы активно начнут сливать инвестинструменты, в том числе и на развивающихся рынках?

Разумеется, может быть все, что угодно. Жизнь в последнее время полна чудес; и не всегда они, эти чудеса, идут со знаком плюс. И десант инопланетян, желающих захватить нашу планету может высадиться. И вместо КОВИД-19 может появиться КОВИД-22 или 23. Однако я полагаю, что в данном случае соотношение риск/доходность все же смотрит на инвестора более любопытным ракурсом, чем ранее. А далее – что будет, то будет.

Добрый доктор Айболит!
Он под деревом сидит.
Приходи к нему лечиться
И корова, и волчица,
И жучок, и червячок,
И медведица!
Всех излечит, исцелит
Добрый доктор Айболит!

Не так давно мы говорили о том, что «чудо-таблетка» от Merck (MRK) может стать поворотным моментом в борьбе с коронавирусом. Но жизнь расставила все на свои места и препарат от Merck уступил первенство разработке Pfizer (PFE). Регулятор FDA одобрил вначале их таблетки от COVID-19; также на этой неделе «добро» может получить и Merck.

Что делает таблетка Pfizer? Препарат Paxlovid снижает риски госпитализации или смерти от коронавируса на 89% (при приеме в первые 3 дня с момента заражения) у взрослых и подростков в возрасте от 12 лет, а также демонстрирует высокую эффективность против штамма «Омикрон». Минусом для фармацевтического производителя является тот факт, что таблетки не будут находиться в свободном доступе и их можно будет приобрести только по рецепту врача.

Pfizer не будет единственным игроком на рынке: недавно одобренное европейским агентством по лекарственным средствам препарат Nuvaxovid от Novavax (NVAX) и готовность FDA в предстоящие дни одобрить таблетки от Merck не позволят захватить монопольное положение. Конечно, повышение объема заказов на продукцию Pfizer положительно скажется на итогах уже 1 квартала 2022 года. Однако мы не ждем существенной корректировки аналитиками своих оценок по прибыли корпорации.

Как реагирует рынок на эти новости? Довольно сдержанно, что совершенно неудивительно. Акции Pfizer прибавили 1% по итогам закрытия в четверг, а на пре-маркете сегодня растут на 0,4%. А вот акции Novavax до открытия регулярной сессии прибавляют 5,8%. Но очень похоже, что эйфория на рынках может очень быстро пройти, как она закончилась после представления вакцин от коронавируса. Ждем новых не менее «страшных» штаммов?

Мы используем на рынке стратегический подход и не пытаемся заработать на кратковременных движениях в ту или иную сторону. Потому присматриваемся к интересным идеям, в том числе к пострадавшим из-за «Омикрона» компаниям.

Вчера некоторые из них были озвучены во время вебинара Евгения Борисовича; предлагаем не упускать возможность и ознакомиться с ними.

Вчера вышли хорошие новости по «Яндексу» (YNDX RX).

Компания за $1 млрд выкупила доли Uber в «Яндекс.Еде», «Лавке», «Доставке» и беспилотных сервисах.

Мы спокойно, без спешки, проанализировали данное событие и готовы поделиться с читателями своими соображениями.

Несколько слов о самой сделке, потому что это весьма примечательный кейс. Сделка проходила в два этапа: 1) сначала «Яндекс» довел до 100% свою долю в сегменте беспилотных автомобилей и роверов, а затем купил у Uber 4,5% акций совместного предприятия MLU B.V.; 2) второй этап сделки заключался, собственно, в выкупе долей вышеупомянутых направлений.

Что имеем в итоге? «Яндекс» полностью консолидировал беспилотники, «Яндекс.Еду», «Лавку» и «Доставку». Доля компании в MLU B.V увеличена до 71%. «Яндекс» и Uber продолжат совместно развивать некоторые сервисы. Речь идет, прежде всего, о такси, каршеринге и аренде самокатов в рамках группы компаний «Яндекс.Такси».

Почему мы считаем, что это позитивно для «Яндекс»? Во-первых, важен факт консолидации на своем балансе ключевых направлений бизнеса, которые имеют хороший потенциал для дальнейшего развития. Во-вторых, данный факт будет положительно влиять на отчетность компании (добавит cash flow). В-третьих, это позволит усилить позиции на высококонкурентном российском рынке экосистем.

Согласно консенсусу Bloomberg, выручка «Яндекса» в 2021 г. может увеличиться на 55% год к году, а в 2022 г. – на 40%. Чистая прибыль за аналогичный период может показать рост на 20% и 180% соответственно. При этом долговая нагрузка остается комфортной, что позволит привлечь заемный капитал для финансирования сделки.

С начала ноября акции компании просели под давлением внешних факторов (общая ситуация неопределенности на рынках и напряженный геополитический фон). Вместе с тем, снижение котировок, по нашему мнению, не отражает реального состояния, в котором находится «Яндекс».

Означает ли это, что сейчас удачный момент для входа? Возможно да, но очень небольшими объемами, чтобы остался запас кэша на случай новых просадок в случае дальнейшего обострения геополитических вопросов.

Поступил вопрос: почему привилегированные акции Мечела дают дивиденды, а обычные не дают? Кто тогда покупает обыкновенные акции и зачем?

Давайте разбираться по порядку.

Зачем нужны акции? Покупая акции, вы покупаете долю в капитале компании. Это не просто строка в вашем терминале. Акции — это участие в бизнесе, в его капитале. Покупая акции на бирже, мы рассчитываем на участие в доходах эмитента и на росте стоимости нашей доли.

Зачем компания выпускает акции? Компании требуется привлечь деньги либо на развитие, либо для получения наличных денег, необходимых ей в данный момент. Плюс для компании заключается в том, что через продажу акций привлекается капитал, а долги – не увеличиваются.

Минусы выпуска акций для компании. Продавая акции, компания рискует потерять контроль. Например, конкуренты могут выкупить большой пакет и перехватить контроль над компанией.

Эмитент должен делиться долей прибыли с акционерами в виде дивидендов. Чтобы соблюсти свои интересы, компания выпускает 2 типа акций:
• Обыкновенные акции;
• Привилегированные акции.

Какие акции лучше выбрать инвестору? Все зависит от того, на какой доход от покупки акций вы ориентируетесь. Доход по акциям складывается из двух частей: роста рыночной цены, которая зависит от очень многих факторов, и дивидендов (часть прибыли компании).

Основные различия между обыкновенными и привилегированными акциями ⬇️

Особенности выплаты дивидендов. Одна из причин покупки акций — выплата дивидендов как части прибыли компании, которая распределяется среди владельцев акций.

Условие получения дивидендов является главным отличием «префов» и обыкновенных акций: по привилегированным акциям выплата дивидендов обязательна, и в уставе компании прописывается их размер: в виде фиксированной суммы, либо в виде % от номинала акции. Без указания размера обладатели «префов» получают ровно такие же дивиденды, как и владельцы обыкновенных акций.

‼️Причиной невыплаты по «префам» является отсутствие прибыли, но тогда их держатели получают право голоса.

Покупая «обычку», вы делаете ставку, в первую очередь, на рост стоимости акций, ведь по обыкновенным акциям компания не обязана платить дивиденды, но зачастую делает это, так как хорошая дивидендная история может привлечь инвесторов. Если же дивиденды не выплачиваются, это так же вполне нормальная история.

Размер дивидендов рассчитывается по специальным правилам, условия которых могут быть записаны в уставе или дивидендной политике, и именно на эти документы следует обратить внимание при ознакомлении с компанией, если вы рассчитываете на дивидендную историю.

Некоторые компании выплачивает дивиденды только на привилегированные бумаги. Например, Мечел так делает, начиная с 2012 г. У некоторых компаний дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям равны. Если у компании нет привилегированных акций, это не означает, что компания не платит дивиденды: к примеру, у Газпрома есть только «обычка», но при этом Газпром платит дивиденды регулярно.

Компания может вносить различные изменения в дивидендную политику, которые влияют на размер выплат, но если условия закреплены в уставе, то они должны исполняться.

Особенности участия в управлении компанией.
Обыкновенные акции дают право голоса при управлении компанией, а привилегированные — нет. Хотя обычному, портфельному инвестору это не так важно, гораздо важнее получение дивидендов. Для реального участия в управлении, например, чтобы предложить кандидата в Совет Директоров компании, необходимо иметь хотя бы 2% акций компании

❗️Дивиденды по привилегированным акциям не выплачиваются, если компания не получила прибыль или не зарезервировала деньги для выплаты заранее, тогда владельцы «префов» голосуют на собрании акционеров вместе с остальными.

Кто первый при банкротстве? Если компания стала банкротом, то все акционеры попадают в очередь, при этом владельцы привилегированных акций имеют преимущество и стоят впереди.

Какие акции лучше покупать и другие особенности. Обыкновенные акции для крупных инвесторов интереснее, чем привилегированные, ведь они дают право голоса и возможность влиять на управление. Привилегированные акции стоят обычно дешевле обыкновенных, но размер дивидендов при этом может быть одинаковым.

Если вы видите, что акции компании достаточно дёшевы, и полагаете, что у компании присутствуют драйверы роста, то вероятно выгоднее покупать «обычку», которая может более сильно реагировать на происходящее из-за большей ликвидности. «Префы», как правило, реагируют более сдержанно.

В большинстве случаев привилегированные акции менее ликвидны, чем обыкновенные, т.к. их доля в свободном обращении (free-float) ниже. По этой же причине ликвидность обыкновенных акций выше и они, как правило, дороже.

Приводим статистику выплат дивидендов за последние 5 лет по обыкновенным и привилегированным акциям некоторых российских компаний ⬇️

В заключение ответим на вопрос читателя.

В случае с Мечелом, дивиденды выплачиваются в соответствии с дивидендной политикой.

По обыкновенным акциям решение о выплате дивидендов принимает Совет Директоров и Общее Собрание Акционеров. С 2012 г. таких решений не принималось.

Друзья! Ко мне обратились коллеги из Positive, одной из лучших отечественных компаний в сфере кибербезопасности. Недавно было анонсировано, что компания планирует выход на биржу.

Мне крайне нравится тот факт, что ребята очень чутко прислушиваются к пожеланиям аналитиков, и вообще инвестиционного сообщества. Им хочется предложить для инвесторов не просто хорошую инвестиционную историю, но и четко понять для себя запросы и пожелания рынка в этом направлении. И это правильно. Потому что именно в таком случае, а не как мы с вами видели ранее, получаются по-настоящему интересные «народные» IPO, где инвесторы действительно смогут неплохо заработать, а компания – получить достойную рыночную оценку своего развития.

? Буду очень рад получить обратную связь в виде ответов на вопросы по ссылке.

Металлурги пролетели мимо пошлин

Отличные новости для российских металлургов: экспортные пошлины на металлопродукцию продлеваться не будут. Об этом сегодня заявил первый вице-премьер Андрей Белоусов.

Напомним, что пошлины были введены с 1 августа 2021 г. до 1 января 2022 г., но металлурги опасались, что меры могут быть продлены. К счастью, обошлось, и это хорошо. Особенно учитывая, что металлурги и так с начала будущего года будут платить повышенный НДПИ, а также акциз на сталь. При этом далеко не факт, что цены на сталь и металлы будут по-прежнему так же высоки, как в 2021 г.

Продление пошлин в такой ситуации было бы крайне нежелательно для представителей отрасли и оказало бы определенное давление на финансовые показатели. По нашим расчетам «Северсталь», к примеру, дополнительно могла бы потерять из-за пошлин порядка $475 млн в год, а ММК – $350-360 млн. Это, в свою очередь, могло бы повлиять и на дивиденды.

Мы оцениваем акции российских стальных компаний как сильные дивидендные истории. ММК (MAGN RX), НЛМК (NLMK RX), «Северсталь» (CHMF RX) и Evraz (EVR LN) по итогам 2021 г., скорее всего, заплатят дивиденды с двузначной доходностью в рублях.

Акции «Норникеля» (GMKN RX) и РУСАЛа (RUAL RX) также привлекательны с учетом возможного высокого спроса на алюминий и медь. Однако здесь есть риск завершающегося акционерного соглашения между компаниями (истекает в конце 2022 г.). Как будет в дальнейшем выстроена дивидендная политика ГМК по новому соглашению, пока непонятно.

Рынки все более непредсказуемы и опасны.

Ежедневно получаю вопросы о том, есть ли действительно надежные, доходные и защищающие от инфляции инструменты? Поговорим о них.

Акции надежных компаний, что дают хорошую дивидендную доходность.
Да, это отличный инструмент. Одна беда – крайне волатильный.
Конечно, можно верить в чудеса и ждать новых волн роста. Кстати, в нынешних условиях ничему не буду удивлен. Однако есть факт, который опровергнуть очень сложно: сегодня рынками движет ликвидность. Она и только она определяет тренды.

Желающие рисковать или те, кто хочет заниматься трейдингом, это народ особый. Ему рассказывай или не рассказывай про риски, ничего не поможет. У этих людей со стальными нервами, горячим сердцем и трепетной душой свои критерии и свои законы. Для таких людей их нормальный и рабочий инструмент – это как раз акции.

Однако тем, кто ищет спокойствия и стабильности на рынках, которые по всей видимости в 2022 году нас обязательно будут «радовать» прыжками в разные стороны, стоит сегодня думать о спасительных гаванях, о защитных инструментах. Чтобы душа не улетала в пятки каждый раз, когда на рынках начинаются американские горки.
В такие моменты лучше остановиться, постараться побороть свою жадность (а это ох как тяжело) и приземлить свои заработанные кровью и потом рубли во что-то более предсказуемое. К примеру, в выглядящие сегодня очень интересно после подъёма ставки облигации. Или даже депозиты, которые путь дают меньше, но зато не падают в цене. Или же во что-то, состоящее из вполне понятного и опять же предсказуемого количества физических активов, таких как доходная недвижимость.

В частности, снова хотел поговорить о ЗПИФе недвижимости ПНК-Рентал (аналогичных в РФ пока я не видел), где доходность предсказуема как на короткий срок (сейчас 10,5-11% годовых), так и на годы вперед (12-14% в среднем за 5 лет с учетом индексации договоров аренды), где доход выплачивается ежеквартально, а стоимость паёв внутри квартала меняется примерно на размер квартальной выплаты. То бишь в течение квартала пай потихоньку прирастает, затем после отсечки цена уменьшается примерно на выплату и потом за квартал прирастает вновь.
Могу с лёгкостью предположить, что так будет и дальше, поскольку паи обеспечены реальными активами, индустриальными зданиями, которые в течение этого года подорожали минимум на 20%. Значит у пая есть возможность отыграть это подорожание в будущем, и оно бы уже произошло, если бы у управляющей компании не было такого возможно даже излишне консервативного прагматичного подхода к оценке объектов недвижимости.

Арендаторы, заключившие договоры аренды в секторе индустриальной недвижимости в прошлом году – самые счастливые и преданные. Они рады тому, что арендные ставки по этим договорам будут подниматься следующие 5 лет на 5% в год согласно условиям договора.
Почему? Потому, что средняя арендная ставка на этом рынке выросла с 3900₽ до 5000₽ в этот год. А уже в первом полугодии следующего года ставка будет ещё на 10-15% выше, так как это уже свершившийся факт – в текущем квартале договоры на строительство складов в аренду со сдачей в следующем году заключаются уже по 5500-6000₽ и спрос по-прежнему превышает предложение, ибо вакансий нет.

Ликвидность в том же ЗПИФ ПНК достойная. Покупаем сейчас и получаем доход по паям за текущий квартал уже в январе 2022-го.

Резюме.
У каждого из консервативных инструментов есть свои плюсы или минусы.
▪️Депозит. Все спокойно «как в танке». И не надо даже напрягать мозг никакими расчетами. Есть ставка, и если банк надежен, то все предсказуемо и понятно. А ставки уже весьма неплохи. Хотя и на процент-другой ниже инфляции.
▪️Облигации. Доходнее депозитов и если брать достаточно высокого уровня надежности корпораты, то можно сегодня иметь процент-другой сверх инфляции. Неплохо. И сверх того, если инфляция пойдет на спад и ставки также начнут снижаться, можно получить еще и дополнительную (и весьма существенную доходность). Минус: рыночные колебания и волнения по поводу возможного роста ставок (это означает, что цены еще упадут) и переживания насчет платежеспособности эмитентов.
▪️Паи российских REIT, торгующиеся на бирже и обеспечивающие весьма привлекательную доходность. Из плюсов: высокая доходность, ликвидность (торгуются на бирже), опережение инфляции минимум на 2,5-3%. Причем из-за пересчётов ставки аренды – по сути своей привязка к инфляции. Минусы: теоретически, если вдруг цены на складскую современную недвижку пойдут вниз, то возможно снижение уровня доходности. Но тут сразу оговоримся: и пандемия, и инфляция – это лучшие друзья складской современной высокого класса недвижимости.

Рынком движут эмоции. Сегодня нам эмоции, увы, надо приструнить. Настало время забыть про жадность, снизить риски и перейти в консервативные инструменты.

Очень интересный эмитент, на наш взгляд, сегодня собирается провести бук-билдинг своего дебютного выпуска рублевых облигаций.

Иркутская Нефтяная Компания планирует собрать заявки на приобретение облигаций сроком обращения 5 лет.

Почему данное размещение может оказаться весьма интересным?
Потому, что по сути серьезная, новая почти «голубая фишка» появляется на российском публичном рынке. Жаль, что пока только на рынке облигаций. Надеюсь, и акции когда-нибудь выпустят на публичные торги.

Операционные и финансовые показатели компании весьма впечатляют.
▪️Выручка в 2020 году составила 162 млрд рублей.
▪️EBITDA – 72 млрд рублей.
▪️Рентабельность по EBITDA – на уровне 45%. Это конечно, не масштабы наших нефтяных «фишек», но в какой-то мере сопоставимые цифры.
▪️У Иркутской Нефтяной Компании по итогам 2020 года отрицательный чистый долг. При этом отрицательный чистый долг уже сохраняется на протяжении 4 лет подряд. Это очень круто.

ГК «ИНК» является крупнейшим налогоплательщиком Иркутской области; на нее приходится свыше 10% доходов регионального бюджета. По итогам 2020 года в бюджет Иркутской области было перечислено около 16 млрд. рублей.

Дополнительный момент: облигации принадлежат к категории «зеленых» – модному течению на глобальных рынках, и российский не отстает. Средства от облигационного выпуска будут направлены на рефинансирование затрат, понесенных при организации обратной закачки в пласт попутного газа. Данная операция даёт значительный экологической эффект.
Выпуск может заинтересовать участников рынка, осуществляющих ответственное инвестирование.

Компания – частная, и мало известна. Соответственно, может предложить существенную премию по доходности за дебют.
Сейчас ожидаемая доходность по итогам размещения около 10,50%. Мы полагаем, что эмитент вполне «заслуживает» доходности не выше 10% годовых, а может и ниже, учитывая кредитные метрики и масштабы бизнеса. Таким образом, цена на вторичных торгах может вырасти.

Серьезно подумаем о том, чтобы принять участие в размещении в сервисе по подписке (). Впрочем, боюсь, все расхватают и до нас.

Новый эмитент. Новая красивая публичная история на российском рынке. На днях обязательно дадим информацию об итогах размещения и расскажем больше о данной компании.

Kinross зашел в Dixie

Акции канадской золотодобывающей компании Kinross Gold (KGC US) сегодня падают почти на 10% после новостей о приобретении компании Great Bear за $1,4 млрд. Последняя владеет правами на разработку канадского месторождения золота Dixie.

Новость можно расценить двояко. С одной стороны, в моменте новости о крупных поглощениях инвесторы, как правило, воспринимают негативно. Принято считать, что зачастую покупатель переплачивает. С другой стороны, стратегически новость, скорее, позитивна для Kinross.

Проект, потенциал которого, по некоторым оценкам, пока исследован лишь на 20%, считается одним из наиболее перспективных в Канаде. На сегодняшний день на Dixie завершено порядка 800 скважин и выявлено 5 потенциальных целей с высокими содержаниями золота.

Короче говоря, Kinross предстоит большая работа, но повторим: мы позитивно оцениваем сделку. Финансовое состояние Kinross позволяет осуществлять новые заимствования без особых проблем: если привлекать всю сумму целиком, то соотношение чистого финансового долга к EBITDA увеличится с 0,6х до 1,5х. Правда, стоит отметить, что, вероятно, придется привлекать деньги на разведку и более глубокую разработку месторождения. Впрочем, запас прочности есть.

В настоящее время в сервисе по подписке мы готовим большой отраслевой обзор по рынку золота и основным игрокам. Кроме того, сегодня после обвала котировок Kinross увеличили позицию в одном из портфелей. Покупка Dixie будет способствовать росту ресурсной базы как в количественном, так и в качественном соотношении. В долгосрочной перспективе – это позитивная сделка.

О Eurasia Mining (EUA LN) и ценах на металлы платиновой группы (PGM).

Мы недавно писали о платине и возможных триггерах, которые могут вернуть к ней интерес (в первую очередь о ее роли в водородной энергетике).

Сейчас зеленые темы в принципе интересны инвесторам, иногда даже слишком. Поэтому вокруг платиновых проектов не утихают ценовые войны, несмотря на то, что сейчас саму платину дорогой не назовешь.

Например, Impala Platinum и Northam Platinum борются за Royal Bafokeng Platinum. Даже на открытом рынке акции покупают, с начала октября они выросли в 2 раза, почти до $3 млрд. В такие истории лезть опасно, хоть и романтично – скупка у местных племен прав на разработку недр. Однако сам интерес и активность инвесторов примечательны.

Что касается Eurasia Mining, то здесь история не совсем про платину. Ее корзина металлов ближе к корзине Норникеля. Но сути это не меняет: к никелю, кобальту интерес не меньше. И понятно почему. Никель – один из ключевых металлов для батарей электромобилей. Илон Маск его любит, сейчас никель торгуется в районе $20 тыс. за тонну. По нашим оценкам, доля никеля в корзине Eurasia Mining уже могла превзойти долю палладия.

Проекты с корзиной никель + PGM в мире разлетаются быстро и оцениваются недешево. Недавно Sibanye Stillwater объявила о покупке за $1 млрд. плюс 5% роялти никелевого месторождения Santa Rita в Бразилии. У Eurasia Mining есть похожий проект. В 2020 году компания получила лицензию на проект НКТ – перезапуск ранее работающего актива никель + PGM, схожего по размерам с Santa Rita. Это – не считая других крупных активов на Кольском полуострове и на Урале. Так что, если оценивать качество активов по аналогичным сделкам, то получается уже существенно выше $1 млрд.

Вообще, происходящее в мире с батарейными металлами можно назвать «батарейной лихорадкой». Возьмем, к примеру, австралийскую Chalice Mining Ltd. Ее капитализации уже составляет $2,3 млрд. Для этого было достаточно публикации отчета по JORC ресурсов категории inferred, а до начала добычи и продаж потребуются время и инвестиции.

Сравнивая эти ресурсы с ресурсами Евразии, а также с ресурсами СП Eurasia Mining с Росгео, можно говорить о том, что планируемая публикация ресурсов по JORC может стать серьезным катализатором для роста капитализации Eurasia Mining.

Конечно, природные условия и страновые риски в перечисленных проектах отличаются. При прочих равных инвесторы предпочтут Австралию, а не Россию. Но Бразилия и Южная Африка звучат сопоставимо, хоть и более привычно для уха горнорудного инвестора. Кстати, за Santa Rita боролось 5 претендентов. Четверо проигравших вполне могут обратить внимание на Eurasia Mining.

Продолжим следить за увлекательными ценовыми войнами. Из ближайших катализаторов будем ждать выхода отчета по ресурсам Eurasia Mining по кодексу JORC. Сравним с Chalice, где аналогичная публикация inferred ресурсов привела к росту капитализации до $2,3 млрд. И посмотрим, доберется ли лихорадка до Eurasia Mining?

Не будем скрывать: мы надеемся на подобное развитие событий, поскольку давно держим бумагу в портфеле в сервисе по подписке. Если наши расчеты верны, то капитализация Eurasia Mining имеет очень неплохой потенциал для роста. В позитивных сценариях речь может идти даже не о десятках, а о сотнях процентов. Не забываем и о переговорах по продаже контрольного пакета нынешними акционерами – может стать еще одним триггером (не является инвестиционной рекомендацией).

AT&T: spin off, долги и дивиденды.

В последнее время получаем очень много вопросов касательно компаний AT&T (T US) и Discovery (DISCA US). Сегодня мы расскажем о первой, а завтра – о второй, тем более, что они тесно связаны.

Что интересует людей в первую очередь?
1️⃣ Почему бумага с мая 2021 г. упала почти на 25%
2️⃣ Что будет с дивидендами?
3️⃣ Как мы оцениваем перспективы акций AT&T?

Давайте разберемся и тезисно ответим на эти вопросы.

В мае 2021 г. было объявлено о том, что AT&T и Discovery договорились о создании совместного стримингового сервиса с компанией путем объединения медиа-активов. Для этого AT&T выделит из своей структуры принадлежащую ей компанию Warner Media и полностью сосредоточится на развитии телекоммуникационного направления – 5G и оптоволоконной широкополосной связи. Сделка структурирована таким образом, что акционеры AT&T получат 71% новой компании, а 29% будет у текущих акционеров Discovery.
Сначала рынок отреагировал на это событие позитивно, но затем воодушевление инвесторов иссякло.

AT&T всегда была (и пока остается) надежной и высокодоходной дивидендной историей. Однако по итогам сделки компания лишается существенной части денежного потока. Поэтому было объявлено о том, что после завершения выделения на дивиденды будет направляться около 40–43% free cash flow. Это ниже, чем раньше: к примеру, в 2020 г. на дивиденды было направлено 54,5% free cash flow.

Что это означает? Давайте прикинем. По прогнозу Bloomberg, в 2022 г. free cash flow компании составит порядка $20,5 млрд, следовательно на дивиденды пойдет около $8,2-8,8 млрд. Годовой дивиденд на акцию при таком сценарии составит $1,15-1,23 (при неизменном количестве акций после spin off), а доходность будет находиться в диапазоне 5,0-5,4%, если считать к текущей цене.

С большой долей вероятности так все и произойдет. Однако есть несколько моментов. Во-первых, мы сегодня наверняка точно не знаем, изменится ли количество акций AT&T после spin off. Во-вторых, официально компания о снижении дивидендов пока не объявляла. В-третьих, сама сделка еще не завершена (ожидается в 2022 г.). Но это рынок, и произойти может всякое.

Выводы. В целом, мы не видим ничего плохого в том, что AT&T выделяет медиа-активы. Особенно необходимо учесть тот факт, что по итогам выделения Warner Media, AT&T получит около $45 млрд, которые планирует направить на снижение долговой нагрузки. И это отличная новость, поскольку об огромном долге AT&T ходят легенды. И если по итогам 2021 г. отношение чистого долга к EBITDA прогнозируется на уровне 3,5х, то на конец 2022 г. – лишь 2,7х. Совсем другая картина! Кроме того, в стратегическом, долгосрочном отношении грядущее преобразование AT&T весьма позитивно. Компания сосредоточится на развитии 5G, уберет из структуры затрат непрофильные статьи и в итоге, скорее всего, увеличит рентабельность. И, наконец, снижение дивидендов в абсолюте вовсе не означает уменьшение доходности, если посмотреть на исторические данные. Действительно, сегодня доходность составляет около 9% годовых. Это очень высокий уровень, и он обусловлен лишь тем, что бумага снижалась с мая. После выделения доходность вернется к своему нормальному уровню, характерному для AT&T в последнее 10-летие, то есть около 5%. И все равно это – отличная доходность для компании такого уровня надежности.

«Экологи»: катастрофа, или все ещё будет хорошо?

Ежедневно получаем массу достаточно волнительных сообщений от подписчиков на тему «экологов».
Понять их опасения можно. Разговоры о федеральной легализации «растений» в США не прекращаются, но воз и ныне там. Соответствующий законопроект может быть принят в 2022 г., точные сроки пока не известны.
Новости из других концов света о «лигалайзе» (к примеру, из Германии) на удивление не оказывают на котировки по-настоящему сильного позитивного воздействия.

Что происходит с ведущими компаниями?
Недавно все они опубликовали свои квартальные отчеты, которые нельзя назвать слишком сильными даже при всем желании.
Во-первых, темпы роста выручки оставляют желать лучшего. Во-вторых, почти все компании убыточны на уровне EBITDA, не говоря уже о чистой прибыли.

Мы подготовили небольшую таблицу, иллюстрирующую текущее состояние лидеров рынка.

Несколько выделяется на общем фоне лидер сектора Tilray (TLRY US). Компания действительно показала неплохое увеличение top line, и рынок это встретил с воодушевлением. Однако в части EBITDA и чистой прибыли пока по-прежнему все в отрицательной зоне.

Все ли так плохо?
На наш взгляд, нет. Действительно, канадским «экологам» сегодня легализация в США нужна, как воздух. В случае, если в 2022 г. это, наконец, случится, в 2023 г. основные игроки сектора могут показать хорошие темпы выручки, а некоторые даже выйти в прибыль по EBITDA. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, выручка рассматриваемых нами компаний может вырасти на 20-40%. При этом, по нашим оценкам, этот прогноз либо не включает рост продаж от легализации вообще, либо включает, но лишь частично. В действительности мы не исключаем, что темпы роста выручки могут быть существенно выше.

В завершение. На рынке часто бывает, что если некий актив или целая отрасль долгое время находится под давлением, в какой-то момент ситуация может измениться, причем резко и быстро. Особенно в отношении такого волатильного сектора, как «экологи».
Продолжаем верить в эту историю.

Вчера акции экологов в целом неплохо «отпрыгнули» от дна, но это – слёзы относительно предыдущих падений.
Сектор, как уже сказано ранее, сегодня не в моде. Однако мода, как известно, барышня ветреная. А вот время вполне работает на отрасль.

«Сбер» (SBER RX) сегодня опубликовал финансовые результаты по РСБУ за ноябрь и 11 месяцев 2021 г.

Проводим экспресс-анализ отчетности ведущей «голубой фишки» российского рынка и выделяем основные моменты.

• Чистая прибыль «Сбера» в ноябре составила 101,6 млрд руб.
• Рентабельность капитала в составила 23,7%, рентабельность активов 3,3%.
• Частным клиентам в ноябре выдан рекордный объем кредитов – 564 млрд руб. Во многом этому способствовал так называемый «Зеленый день», когда «Сбер» проводил акции для розничных клиентов.
• За период с января по ноябрь текущего года чистый процентный доход банка вырос на 12,1% и составил 1 469,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход вырос на 14,8% г/г и составил 521,0 млрд руб.
• Расходы на резервы и переоценка кредитов за 11 месяцев составили 107,7 млрд руб. При этом сформированные резервы превышают просроченную задолженность в 2,6 раза.
• Достаточность базового и основного капитала составила 10,67% и 11,08% соответственно.

Вывод на данный момент очевиден: «Сбер» продолжает демонстрировать сильные результаты и высокую степень финансовой устойчивости. Что касается рынка, то можно сказать, что инвесторы уже привыкли читать подобные новости в контексте «Сбера», поэтому котировки сегодня практически не реагируют на отчет.

Несмотря на то, что российский рынок терял в весе последние недели, продолжаем сохранять позитивный взгляд на «Сбер». В одном из портфелей сервиса по подписке доля актива является наиболее крупной – более 5%.

На днях к нам обратился читатель со следующим вопросом: «Давно купил акции компании «Европейская Электротехника» (EELT RX), которая очень недорого смотрится по рыночным мультипликаторам. К примеру, форвардный EV/EBITDA составляет всего около 7,5х, что для промышленной компании довольно неплохо. Однако, в последнее время котировки стагнируют. Помогите разобраться, что происходит с бумагой?».

Мы посчитали, что данный кейс может быть интересен и остальным подписчикам, поскольку он весьма типичен для российских акций второго эшелона. Правда, есть нюансы.

Давайте внимательнее посмотрим на компанию и на то, что с ней происходит в последнее время.

«Европейская Электротехника» оказывает комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Основная спецификация EELT – сложные промышленные объекты. EELT платит дивиденды с доходностью около 4% годовых.

На наш взгляд, сама сфера энергоснабжения – весьма и весьма интересна в свете недавнего энергетического кризиса, когда в небо улетали цены на газ, уголь и другие энергоносители. И пусть кризис затронул Россию в наименьшей степени, компании из этой области, как нам видится, имеют достаточно прочные позиции и хорошие перспективы. «Европейская Электротехника» как раз из этой серии.

Недавно компания опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2021 г. Так, выручка EELT в годовом выражении выросла на 31% до 3,2 млрд руб. Операционная прибыль увеличилась на 34% до 402 млн руб., а чистая прибыль – на 28% до 289 млн руб. EBITDA, по нашим расчетам, составила около 427 млн руб. (+32% г/г).

Долговая нагрузка не вызывает серьезных опасений. По состоянию на конец сентября 2021 г., чистый финансовый долг составил порядка 336 млн руб., а его отношение к EBITDA – около 0,8х. Это можно признать комфортным уровнем долга.

Правда, стоит обратить внимание, что весь объем долга относится к краткосрочным обязательствам. То есть эту задолженность нужно погасить в течение ближайших 12 месяцев. Как следует из отчетности «Европейской Электротехники», краткосрочный долг составляет около 502 млн руб.

Компания имеет наличность на балансе в размере 166 млн руб. При том, что EBITDA составляет около 427 млн руб., мы предполагаем, что компания не будет иметь проблем с погашением данных обязательств. Правда, соответствующий риск есть, и о нем нужно помнить.

Из прочих рисков не можем не сказать про низкую ликвидность. Такой риск ведет, прежде всего, к повышенной волатильности в случае, если в стакан такой компании приходят либо большие продавцы, либо большие покупатели. Это приводит к неожиданным сильным движениям акций как в ту, так и в другую сторону.

Вывод? «Европейская Электротехника» – интересная история, заслуживающая, по нашему мнению, более глубокой проработки. Действительно недорого выглядит по мультипликаторам. В ближайшее время проведем сравнительный анализ по мультипликаторам и поделимся своими выкладками в канале.

Периодически мы разбираем в канале подобные истории. Некоторые даже включаем в один из портфелей сервиса по подписке (http://t.me/bidkoganbot?start=V2). Однако окончательное решение по той или иной акции принимаете лишь вы, ну а мы даем пищу для размышлений.

Оценка стоимости Группы Позитив (бренд Positive Technologies) – $1,85 млрд.

Несколько раз в канале мы писали о «Группе Позитив» (бренд Positive Technologies), компании из сферы кибербезопасности. Компания разрабатывает перспективные решения в этой области, и ее продукты весьма востребованы на рынке.

Так, «Группа Позитив» предлагает клиентам более 10 решений. Вот, к примеру, несколько ключевых продуктов: 1) MaxPatrol 8 / MaxPatrol VM (анализ защищенности и управления уязвимостями); 2) MaxPatrol SIEM (анализ событий и выявления инцидентов кибербезопасности); 3) PT Network Attack Discovery (системы анализа сетевого трафика); 4) PT Application Firewall (рынок Web Application Firewalls).

Сегодня есть хороший повод напомнить о «Группе Позитив». Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило эмитенту долгосрочный рейтинг кредитоспособности RuA- с позитивным прогнозом. Это означает, что компания имеет умеренно высокий уровень кредитоспособности, финансовой надежности и финансовой устойчивости.

Что стало базой для присвоения такого сравнительно высокого рейтинга? В первую очередь, это, конечно, рост финансовых показателей, а также состояние долговой нагрузки. Так, в 2020 г. показатель EBITDA компании увеличился почти в 3 раза, а отношение чистого финансового долга к EBITDA снизилось почти в 4 раза.

Кроме того, «Группа Позитив» занимает ведущие позиции на рынке. Так, по данным «Эксперт РА», доля в сегменте систем анализа защищенности составляет около 60-70%, в сегменте мониторинга безопасности порядка 30-40% и в сегменте межсетевых экранов на уровне 35-40%.

Кстати, как ожидается, в ближайшем будущем «Группа Позитив» осуществит листинг своих акций на одной из российских бирж. По нашим оценкам, это может стать весьма неординарным и интересным событием на российском фондовом рынке. Все-таки, крупные игроки из сферы кибербезопасности – это что-то новенькое.

В преддверии листинга мы решили написать о «Группе Позитив» небольшой аналитический обзор. В нем мы рассмотрели основные аспекты, связанные с рынком, на котором работает компания, с финансовыми показателями и х прогнозом, а также с рисками.

Если вкратце, то компания, по нашим оценкам, имеет хороший потенциал для органического роста, даже несмотря на риски, связанные с санкциями. Общая картина улучшается тем, что компания ведет активную инновационную деятельность, занимается исследованиями и разработкой новых продуктов.

Данные тезисы мы отразили в прогнозе финансовых показателей. Рентабельность может увеличиваться в дальнейшем благодаря жесткому контролю над затратами, а также эффекту операционного рычага и масштабированию продаж. Кроме того, рост денежных потоков «Группы Позитив», по нашим оценкам, стал возможен благодаря тому, что по ряду продуктов компании была завершена инвестиционная фаза и продукты вышли на стадию окупаемости и масштабирования продаж.

Кроме того, мы провели экспресс-оценку методом сравнения с компаниями-аналогами. При этом мы использовали в качестве аналогов ведущие американские и глобальные компании из сферы кибербезопасности.

Результаты получились достаточно любопытными: по нашим расчетам, сегодня бизнес «Группы Позитив» стоит около $1,85 млрд.

С полной версией обзора можно ознакомиться по ссылке.

Высокий суд Лондона отклонил иск компании «Южуралзолото» к золотодобытчику Petropavlovsk (POGR RX).

ЮГК требовал созвать внеочередное собрание акционеров для обсуждения сделки по продаже доли Petropavlovsk в IRC. Мы писали об этом в среду; о решении суда стало известно сегодня.

ЮГК, как основной акционер POGR (29% капитала), недоволен оценкой активов компании IRC при продаже компании Stocken Board. Напомним, что 30% IRC были оценены в $10 млн. Cитуация, на наш взгляд, неоднозначная.

С одной стороны, такая низкая оценка может быть обусловлена желанием POGR избавиться от гарантии перед «Газпромбанком» по обязательствам IRC. Это особенно актуально в преддверии роста долларовых ставок. С другой, оценка предполагает огромный дисконт к рыночной стоимости IRC ($60 млн против $10 млн).

При этом в текущем рынке железной руды IRC выглядит, как привлекательный актив, который, если опираться на фундаментальные факторы, может стоить больше. По прогнозам Bloomberg, выручка в 2021 г. может вырасти почти в 2 раза, рентабельность по EBITDA – увеличиться до 60%, а долговая нагрузка – составить меньше 1,0х.

Суд пока отклонил иск ЮГК. Но не исключено, что компания от своих намерений не откажется. Поэтому история, возможно, будет иметь продолжение. Это может стать причиной роста волатильности в акциях POGR.

После двух дней сильного “пролива” мы видим сегодня достаточно мощный выкуп по 1-му выпуску Максима-телеком с уровня 76% до 83% от номинала.

?Новостей от эмитента и в СМИ пока не последовало. Впрочем очевидно, что многие на примере Роснано спешат выйти из бумаги по любой цене, поддавшись панике. А кто-то этим активно пользуется и покупает бумаги. Объем торгов уже более 34 млн. рублей. Позицию пока сохраняем в бумагах. Будем держать вас в курсе развития ситуации.

МаксимаТелеком’ный «пожар» на бирже пытаются тушить

АО «МаксимаТелеком» проинформировала о надлежащем исполнении всех своих обязательств по облигационным займам в строгом соответствии с эмиссионной документацией.

23 ноября 2021 года состоялась очередная выплата купона по второму выпуску на общую сумму 121,55 млн руб. Следующая выплата купона по первому выпуску состоится 18 января 2022 года. Компания исполняет все свои обязательства по облигационным займам в полном объёме. Это – официальное заявление компании.

Напомним, что день начался с панических распродаж в обоих облигационных выпусках компании. Цена более короткого выпуска доходила до 76% от номинала, но затем была выкуплена сначала до 84%, а после заявления компании – до 87-88%. Держатели, которые поддались паническим настроениям и продали бумаги ниже 80%, должны быть весьма расстроены.
Не стоит поддаваться панике преждевременно. Впрочем, причина распродаж до сих не известна.

Локальные «пожары» на облигационном рынке повторяются, начиная с конца ноября, с пугающей частотой. ОВК, Рольф, Роснано и вот теперь – МаксимаТелеком. К этой теме мы вернемся в ближайшее время.
Станет ли происходящее тенденцией или всему виной Роснано, напугавшее рынок долгов?

Надеюсь, мы все понимаем, что рост процентных ставок приведет к тому, что нервотрепка на облигационном рынке будет усиливаться. Чем выше ставки – тем больше «энтропия» на рынке долгов. Меньшее количество компаний смогут качественно исполнять свои обязательства. А что поделать? Боремся с инфляцией. Лес рубят – щепки летят. Будет больше корпоративных дефолтов. Об этом мы предупреждали.