С одной стороны, он предложил то, о чем мы говорим уже несколько лет: нам нужно оживить потребительский спрос и поднять реальные располагаемые доходы населения. Потому идея освобождения от НДФЛ наиболее низкооплачиваемых сотрудников выглядит разумно и я двумя руками ЗА.

Да, это ударит по бюджетам малых городов… Но это решаемая задача. Трансферты из центра для того и существуют.

О подъёме ставки налогообложения для тех, кто зарабатывает много (или очень много).
С одной стороны, выглядит логично: обложить очень большие доходы дополнительным налогом.
Разумеется, по «просьбам трудящихся» и во имя добра и справедливости….

Но есть один весьма серьёзный риск, о котором надо помнить.
Богатый человек сегодня, будучи резидентом России, чувствует себя вполне неплохо.
Ставка 13% на значительные доходы выглядит вполне комфортно, по мировым меркам. Если мы поднимем налоги, часть этих налогоплательщиков просто задумается о смене налогового резидентства.
Чего мы добьёмся?

С социальной точки зрения, все будет выглядеть красиво.
В реальности, часть богатых людей поменяет налоговое резидентство, и на этом все закончится.

Поднимется ли собираемость налогов? Сомневаюсь.

Потому я бы был крайне осторожен с идеями подъёма ставки налогообложения с существующих 13%. Звучит да, красиво. Но по факту может привести к обратному результату – снижению собираемости налогов.
Получится по-нашему, по бразильски: хотели как лучше, а вышло строго в соответствии с нашими вековыми традициями.

Не нужно забывать о том, что в мире сегодня есть ряд вполне комфортных юрисдикций, которые ведут борьбу за богатых людей, предоставляя им достаточно неплохие условия: ставки налогообложения 10% и ниже.

Богатый человек имеет возможность выбирать. При ставке 13% вряд ли имеет смысл что-то менять, так как такой уровень налогов выглядит разумно на фоне остальных стран.

С поднятием налогов надо быть очень и очень осторожными.

Печальный опыт ряда стран, установивших более чем высокие налоги для богатых людей, и добившихся в итоге отъезда этих товарищей, не может не наводить на определенные мысли.
Надеюсь, чужие ошибки мы не собираемся повторять?

С утра позвонил отец.
– Слушай, а почему портфель российских облигаций не растёт уже месяца три!? Женя! Ты там качественнее управляй, пожалуйста.​
– Пап, что ты хочешь? Цены на облигации в рублях снижаются в последнее время.​ Ничего страшного. Это временно.​
– Женя! Может, надо срочно все продать? Завтра ничего не останется!
– Почему? Облигации надежные. Купоны тикают.​ Покупались облигации при доходностях 7-8%. Бумаги относительно короткие. Гасятся в 22-23 годах. Короче, не переживай.​

Успокоил родителей.​
Но такого рода разговоры за последнее время участились.

Что происходит?
Если честно, ничего особенного.​
Инфляция и в нашей стране, и по всему миру ускоряется. Февраль – около 0,8%. Иначе говоря, в годовом исчислении, порядка 5,7%.​
Многовато. Рынок ожидал не более 5-5,2%. Мы в последнее время несколько пересмотрели модель и стали закладывать под 5,75- 6%, не далее чем вчера писал об этом.

А чего ей не ускоряться? Если дядя Сэм (и ему подобные) напечатали триллионы долларов и организовали всем нам грешным инфляцию издержек.​

Сперва пошла инфляция активов. Она, в свою очередь , трансформировалась в инфляцию издержек. Разумеется, это классика жанра: первым делом на себе это ощущают по ряду объективных​ причин как раз жители развивающихся стран.​

Чем нам всем это грозит?

1. По всей видимости, ЦБ придется или на ближайшем заседании в марте, или на следующем, в апреле, поднимать ставку.​ Скорее всего, в этом году мы увидим далеко не одно повышение. Мой прогноз на конец года: ключевая ставка не менее 5,25.​ То есть, если ничего неожиданного или трагичного не произойдет, что принципиально поменяет картинку, за год ставка будет повышена на 100 б. п.​ А до июня ожидаю, что с 4,25 поднимемся до 4,75. А куда деваться-то?

Отмечу, что это очень оптимистичный прогноз, ставка даже 5,25% при текущей инфляции является относительно стимулирующей и не понятно, поможет ли она вернуться росту цен в назначенный партией коридор (до 4%). Не уверен.

Одна из основных задач ЦБ, как мы все хорошо понимаем, это таргетирование инфляции!
Инфляция – страшная беда для самых незащищенных слоев нашего общества и, к сожалению, представителей этих слоев становится все больше и больше.
Так что… у ЦБ совсем не такой уж большой зазор возможностей. Он не может позволить инфляции слишком разыграться.

2. Доходности по облигациям уже выросли. В принципе, все происходящее с недавнего времени уже во многом в цене. Но не полностью. Скорее всего, доходности могут подрасти еще, особенно на участке кривой от 3х до 10 лет. Самые длинные бумаги, конечно, тоже могут добавить в доходности, но уже не так значительно, доходность в них уже и так превышает 7%. То есть не удивлюсь, если гособлигации с погашением через 10 лет могут снизиться в цене еще на несколько процентов.

3. Корпорациям придется занимать немного дороже. Хотя не думаю, что эти изменения​ будут так драматичны…пока.

Сильнее могут пострадать бумаги эмитентов 1 и 2 эшелонов в силу их серьезной корреляции по доходности с ОФЗ и несколько сузившимся премиям за последнее время. А вот в секторе наших джанков (ВДО) вряд ли что-то серьезно изменится в силу не очень рыночных процессов, влияющих на их стоимость и доходность.

А вот проводить размещения будет значительно сложнее. Тут к бабке не ходи. И по менее качественным эмитентам инвесторы будут требовать более существенную премию, то есть общие издержки заёмщиков возрастут.​

4. Что изменится, и это точно: рынок очень сильно сегментируется. Качественным эмитентам будет не так сложно. А вот для компаний с большей закредитованостью, с некими проблемами в бизнесе, все станет намного сложнее.​

5. Ипотека (не льготная) скорее всего потихоньку начнет дорожать. И это наверняка немного ударит по рынку недвижимости. Впрочем, более по нему ударят те самые накупленные в ажиотаже квартиры на первичке, по которым была получена​ льготная ипотека.​ Полагаю, что в течение года-двух на вторичном рынке их появится довольно много.

6. Курс рубля. Вот с ним все как всегда очень непросто.

Высокая инфляция не может способствовать укреплению нашей национальной валюты – это с одной стороны, с другой стороны, наш деревянный и так в себе держит колоссальную премию «за риск», да и нефть каждый день обновляет максимумы.

Рубль, если бы не опасения санкций, при такой нефти скорее «должен» был стоить 65-67. Но…. о рубле мы писали много в последнее время. И, как видите…. После всех нервов, все возвращается на уровень 74.
Думаю, несмотря на разгон инфляции, увидим скоро его на уровне 72.
Риски санкций, несмотря на весь ужас-ужас, оцениваю весьма спокойно. Пока.
Риторика – да. А вот реальное воплощение…

Понятное дело, если ставки начнут повышаться, это будет действовать на рубль укрепляюще. Но… Чтобы реально ставка начала влиять на укрепление рубля, ее нужно повысить сегодня не менее чем на 100-150 б.п. Но, опять же, излишнее укрепление рубля будет блокировано Минфином, который, если потребуется, увеличит объём скупки валюты ещё.

Отмечу, наши соседи с востока – казахи – при инфляции 7+% держат ставку на уровне 9% (в 20г на пике поднимали до 12%) и ни о каком снижении даже речь пока не ведут, а занимать деньги активно повадились на наш рынок, открыто заявляя, что у нас это выходит намного дешевле:wink:

К слову, скоро очередная казахская госкомпания выходит на наш рынок заимствований с 5ти летними бумагами. Пожалуй, напишем позже о них подробнее.

Что касается держателей российских облигаций.
Я активно работаю на этом рынке. Стараюсь, правда, чтобы сегодня средняя дюрация портфелей не превышала 2-3 года.

На облигациях неплохого кредитного уровня сегодня, без особых проблем, можно иметь доходность 8-9% (и даже иногда чуть более) годовых.
Выбор весьма велик.
Есть что ловить.

Премьер Госсовета КНР объявил, что целевой рост ВВП в 2021 году устанавливается на уровне 6%.

На первый взгляд, цель не самая амбициозная, ведь китайский ВВП рос быстрее 6% в год с 1990 года (не считая пандемии).

Однако:

1. Мир, в отличие от Китая, мир еще не восстановился после пандемии, что значительно влияет на китайскую экономику.
2. Существует неопределенность относительно распространения вируса.
3. В отличие от большинства других экономик, Китайский ВВП вырос за 2020 год, поэтому эффект низкой базы работает слабее, чем для других стран.

В планы китайского правительства входит увеличение расходов на исследования и разработки минимум на 7% ежегодно в течение пяти лет. Планируется снизить налоговое бремя для компаний, занимающихся R&D, вплоть до 75% и предоставить им более выгодные модели кредитования.

Китайское правительство планирует создать свыше 11 млн новых рабочих мест в городах, обеспечить устойчивый рост доходов населения, расширить внутренний спрос и увеличить эффективность инвестиций.

Более того, в отличие, например, от США, Китай планирует в этом году привести фискальные расходы в порядок и сократить дефицит бюджета до 3,2% от ВВП (в допандемическом 2018 г. он составлял 4,7%).

Планируемые меры, на мой взгляд, сделаны, по большей части, не для того, чтобы вернуть экономику на «доковидные» рельсы, а для увеличения долгосрочного роста и производительности. Редко когда китайцы ставили перед собой цель и не выполняли ее (или даже не перевыполняли).

По этой причине отныне мы будем уделять больше внимания китайской экономике и перспективным китайским компаниям.

Следите за новыми публикациями

Вчера вечером Бюджетное управление Конгресса опубликовало долгосрочный прогноз американского государственного бюджета.

Ожидается, что к 2051 году федеральный долг США достигнет 202% от ВВП.

Сегодня этот долг составляет приблизительно 100% от ВВП (еще 30% – долг государства перед фондами социального страхования, который к 2051 наверняка тоже вырастет).

Что предполагает план бюджета?

1. В течение следующих 10 лет госрасходы уменьшатся, как и дефицит бюджета, который в среднем будет до 4,4% ВВП. Это очень мало, ведь в 2021 году он был 10,3%, а в 2019 – 4,7%. С 2032 года, по прогнозу, дефицит вырастет до 7,9% ВВП, а в период 2042-2051 – до 11,5% ВВП. Отмечается, что прогноз основан на действующих в настоящее время законах.

2. Основной фактор роста долга – это не госрасходы, а рост процентных ставок. Ожидается, что средняя доходность 10-летних казначейских облигаций с 2021 по 2025 годы составит 1,6%, с 2026 по 2031 вырастет до 3,0% а к 2051 году достигнет 4,9%.

Возникает резонный вопрос: что в 2051 году США будет делать с гигантским долгом, который еще и растет примерно на 5% в год?
Картина выглядит не особо устойчивой. Главный риск, отмеченный в прогнозе – это рост ставок: «Поскольку долг уже высок, даже умеренное повышение процентных ставок приведет к значительно более высоким процентным расходам».

Поразительно, но данный прогноз выглядит очень даже оптимистичным. Он предполагает низкие госрасходы и не включает ни пакет помощи в $1,9 трлн, ни плана Джо Байдена по инвестициям в экологию, инфраструктуру, образование и т.д.

Все мы видим современные тенденции в политике. И я бы не сказал, что они ведут к снижению госрасходов. Наоборот, пандемия, обострившая проблемы социального неравенства, сделала левые идеи более популярными. Если в американской экономике все будет стабильно, госрасходы вряд ли станут ниже допандемических показателей, по крайней мере, в ближайшие 4 года. Поэтому, если ставки по UST будут расти, как в прогнозе, госдолг США удвоится намного раньше, чем через 30 лет.

Бюджетное управление Конгресса, предполагая крайне экономные расходы, все равно не ожидает, что госдолг стабилизируется. На долгосрочном горизонте у власти есть два варианта обуздать растущий долг.
Первый вариант: экономить (увы, профицита госбюджета в США не было 20 лет).
Второй вариант: покупать ФРС столько гособлигаций, чтобы ставки по госдолгу стали нулевыми или отрицательными (как это сейчас происходит в Японии, где госдолг к ВВП составляет 264%).

По какому пути пойдут Штаты?
Вопрос интересный. Ответ на него будет приходить постепенно. До 2051 года нам еще жить и жить…

Прежде чем мы перейдем к обсуждению темы новых идей по санкциям против РФ, пару слов вдогонку к предыдущему посту.

До какого уровня может дойти доходность по американским десятилеткам? Насколько все происходящее трагично?

Инфляция по всему миру поднимает голову. Естественно, что в таких условиях доходности облигаций не могли не начать свой рост.

Могут в итоге десятилетки «допрыгать» до 1,7-1,8, а двадцатилетки – до 2,3-2,5?
Вполне могут. Трагедия?
Не особенно. Происходящее – вполне логично.

Будет ли это означать, что ФРС пересмотрит свою позицию и начнет думать о скором повышении ставок?
Думаю, пока нет.
Все может начать меняться в случае, если TNX начнет подходить к уровню 1,85-2. Полагаю, до этого еще далековато.

Наши действия.
1. Много раз говорил, повторю еще. Короткие бонды (с погашением не позднее 2026-27) надежных корпораций. В них можно спокойно пересидеть нервотрепку, а потом зайти в подешевевшие интересные истории по акциям.
2. Акции недооцененных сегодня, на мой взгляд, банков и всего того, о чем мы говорили ранее.
3. Золото и прочие драгметаллы. Да, идет коррекция. Да, сейчас опять не в моде. Думаю, это временно. Глобально инфляция – весьма неплохо для золота. Когда тренд изменится? Полагаю, ждать осталось недолго. Я бы не избавлялся ни от золота, ни от акций золотопроизводителей, ни от серебра.

Инфляция неизбежна. Но в разумных пределах весьма полезна и даже необходима. Вопрос в одном: где пределы допустимого?
Полагаю, ФРС очень скоро четко все расставит по своим местам. И продолжит четкие критерии возможного.

Росстат выпустил новую порцию данных по инфляции. За февраль 2021 цены прибавили 0,8% (м/м). Это достаточно много, если учитывать, что за февраль предыдущего года цены выросли всего на 0,3% (м/м).

По нашим оценкам, годовая инфляция к концу февраля сложилась примерно на уровне 5,68%, по сравнению с 5,19% месяцем ранее. Точнее будет ясно, когда Росстат опубликует статистику по более широкой корзине товаров. Тем не менее, серьёзных отклонений при пересчете ожидать не стоит. Инфляция к февралю сложится в районе 5,6-5,7%, при цели ЦБ по инфляции 4%.

Столь стремительный рост цен произошел, в основном, за счет дорожающих продуктов питания. За первые два месяца 2021 год помидоры подорожали на 21%, морковь, лук, картофель – на 16%. Стоимость курицы прибавила 8%. Это очень серьезно, если задуматься, какую долю в корзине обычного россиянина составляют данные товары.

Зато стоимость сахара и масла практически не изменилась. Все благодаря заморозке цен. Но, увы, позитивный эффект от таких мер не очевиден. Да, непосредственно цены данных товаров не растут, но, вполне вероятно, остальные продукты на полках дорожают сильнее. Скорее всего, по карману потребителя это бьет также сильно, но при этом на рынке копятся дисбалансы.

Искусственная остановка цен на днях распространилась еще и на курицу и яйца, как минимум, на два месяца. Правда, допускаю, что из-за этого будет расти стоимость других видов мяса и прочей пищевой продукции.

Все еще не совсем ясно, что будут делать производители, когда «заморозка» закончится. Скорее всего, повысят цены на курицу, яйца, сахар, чтобы возместить потери и покрыть высокий спрос.

Вывод: «заморозка» цен на продукты питания и попытка их контроля сегодня могут, к сожалению, привести к бесконтрольному росту цен в дальнейшем.

Прямой эфир на YouTube канале Bitkogan сегодня в 19:30.

Друзья, тема инфляции красной нитью идет через все наши посты.

Почему?
– Что таится за этими показателями и почему все взгляды прикованы именно к ним?
– Почему инфляция инфляции рознь?
– Как обстоит ситуация в разных странах?
– Какие показатели инфляции допустимы, а где начинаются проблемы?

И главное:
– Чего ждать в ближайшее время?
– И как подготовиться.

Обсудим с уже знакомым вам по нашим эфирам экономистом Сергеем Хестановым.

Подключайтесь и задавайте вопросы!

В феврале аналогично январскому показателю. Рынок этого и ожидал.

Тем не менее, начиная со следующего месяца, инфляция в еврозоне начнет расти.

Причем к лету она может перевалить за 2%, хотя ЕЦБ таргетирует инфляцию ниже, но близкую к 2%. Но это будет явление временное, обусловленное эффектом низкой базы, так как прошлой весной инфляция упала до 0,1%, а к лету ушла в отрицательную область.

Даже если инфляция незначительно превысит 2%, ЕЦБ сдерживающую политику применять не будет, печатный станок продолжит работать. Центральным банкам развитых стран останется только смириться с временным ростом цен.

Тем более, сейчас у ЕЦБ есть заботы более актуальные – это рост процентных ставок. Доходности облигаций растут по всей еврозоне. За месяц немецкие 10-летние гособлигации прибавили 0,17 процентных пунктов, французские – 0,16, итальянские – 0,07, греческие – 0,34…

ЕЦБ заявлял, что этот рост доходностей уже его беспокоит. Пока рост ставок не выглядит опасным, так как тренд неустойчив (последние 5 дней они снижаются). Тем не менее, до следующего решения ЕЦБ по QE еще 9 дней. Если доходности вдруг снова начнут расти и превысят февральские максимумы, регулятор вполне может всерьез рассмотреть увеличение QE. А вот получится ли у него таким образом занизить доходности облигаций – совсем другой вопрос.

Не уверен, что попытки регуляторов снизить ставки за счет роста QE обязательно увенчаются успехом в нынешних условиях. Как мне кажется, это может навести лишнюю суету и даже испугать инвесторов. Так что центральные банки, скорее, будут занимать выжидательную позицию, пока рост ставок не будет критичным.

Увы, не в нашей борьбе и не с нашей бедностью.

На прошлой неделе в Китае произошло важное событие – Си Цзиньпин объявил о победе над абсолютной бедностью.

Порядка 99 млн сельских жителей из 128 тыс. деревень вырвались из нищеты за 8 лет борьбы с бедностью, проводимой под руководством КПК.

Надо отметить, что событие это было запланировано и являлось одной из «столетних целей» – преодолеть бедность в КНР должны были к столетию китайской компартии, то есть не позднее этого года. Что и было сделано точно в срок. Плановая экономика в действии! Однако подкрепленная минимальным вмешательством государства в бизнес…

Что такое абсолютная бедность? Мировой Банк под этим понятием понимает годовой доход ниже $693,5.

Внимание – чуть ниже 700 долларов в год, то есть не более 60 долларов в месяц или около 4300 рублей! Трудно даже представить, как можно жить на такую сумму в условиях современных цен на продовольствие.

В Поднебесной оценка несколько ниже – $619. Китайские власти утверждают, что те, кто еще недавно жили в условиях крайней нищеты, в 2020 г. имели свыше $928 в год. Проверить мы этого не можем, придется поверить на слово

Преодоление бедности в КНР – понятие комплексное и включает, помимо минимального дохода, достаточность еды и одежды. Учитываются и социальные гарантии: обязательное образование, базовая медицинская помощь и безопасное жилье.

По словам Си Цзиньпина, с 2012 г. на борьбу с бедностью было потрачено порядка $247,6 млрд. Меры китайского правительства были направлены на социально-экономическое развитие беднейших регионов страны. Это строительство современных школ, домов и больниц, автомобильных трасс и железных дорог, электросетей и систем водоснабжения. В 98% беднейших деревень были развернуты сети 4G.

Развитие инфраструктуры дало возможность приобщить к экономике миллионы людей, вовлечь их в хозяйственный оборот.

(Интересно, когда и мы полностью газифицируем свою страну и до любой деревни проведем нормальную дорогу и поставим везде вышки 4G? )

Интересно, что окончательно справиться с нищетой Китаю удалось в период глобальной пандемии, когда впервые с 1998 года в мире выросло число людей, оказавшихся за чертой бедности.

ООН ставит своей целью повсеместно искоренить абсолютную нищету к 2030 г., китайскому руководству удалось сделать это на своей территории на 10 лет раньше. ООН высоко оценивает успехи Китая по борьбе с бедностью и рекомендует изучить его опыт другим странам. Полагаем, нашим руководителям стоит прислушаться, ведь в России бедность только растет.

Чем еще примечательна победа над бедностью в Китае? Это подтверждение тренда на улучшение условий жизни и увеличения дохода не только городских, но и сельских жителей Китая. И мы говорим о сотнях миллионов человек, которые станут дополнительной силой внутреннего спроса – спроса на продукцию и услуги отечественного производителя.

Возможно, пришла пора уделять более пристальное внимание акциям китайских компаний, которые торгуются на бирже в Гонконге.
Кстати, китайская компартия отметила 1500 компаний и организаций за вклад с борьбу с бедностью. Что конкретно сделали самые известные и значимые из них, чтобы улучшить жизнь незащищенных слоев населения? Обязательно будем рассказывать об этом в канале.

Одно дело говорить о чем-то в общем. Другое – брать конкретные кейсы.
Займемся этим. Оставайтесь с нами

Согласно информации Reuters, о санкциях США станет известно сегодня.

«По данным агентства, Вашингтон введет санкции против России 2 марта, в том числе в рамках закона о контроле над химическим и биологическим оружием»

Чего ждать?

Несмотря на то, что санкции будут введены сразу по нескольким статьям (и химия, и права человека, и хакерские атаки, и возможно еще что-то), тем не менее, ничего из того, что могло бы КРАТКОСРОЧНО ударить по российской экономике, мы с вами, полагаю, не узрим.

– Персональные санкции практически гарантированы. Кто-то может получить заморозку активов (которых в основном все равно на Западе нет), запреты на въезд (которые, скорее всего, не актуальны)
– Санкции против ряда предприятий или организаций. Скорее всего, что-то будет. Но не трагичное ни для всей российской экономики, ни для рубля.
– Санкции против российской финансовой системы. Не уверен. Скорее всего, не будет. В крайнем случае одному-двум банкам могут закрыть корр. счета. Так поработают через фронт других. Против российского внутреннего и внешнего долга? Сомневаюсь. Самое страшное, если запретят американцам владеть НОВЫМИ выпусками российских долговых инструментов. Но полагаю, что вероятность этого – не более 10-15%.
– Запрет на передачу России технологий (особенно в сфере нефте- и газодобычи, нефтехимии и т.д. Весьма вероятно.

Суть этих санкций, на мой взгляд, – постараться максимально ограничить перспективы роста российской экономики за счет отрезания страны от современных технологий.

Сделать страну максимально токсичной для больших капиталов и крупных корпораций. Ну а по касательной сделать так, чтобы любые деньги из РФ, любой бизнесмен, любые компании или организации были априори подозрительны и нежелательны прежде всего в США и большинстве развитых стран мира.

Впрочем, это все происходит уже давно. И да, крайне неприятно – мешает работать, мешает организации свободного обмена технологиями, идеями, капиталами, потоками и т.д. Удорожает стоимость фондирования. Но…

С точки зрения макроэкономики сложившаяся ситуация действительно не драматически бьет по стране и ее жителям. Скорее не дает экономике нормально развиваться.

Хотя тут я останусь при своем мнении. Если бы мы провели серьезные экономические реформы и принципиально изменили инвест климат, страна могла бы рвануть в сфере экономики и показать даже двузначные темпы роста.

Несмотря ни на какие санкции-шманкции. И ведь это вполне реально. Просто, очевидно, не шибко нужно.

Курс рубля.

Если бы не опасения санкций, рубль вполне мог бы торговаться сегодня на уровне 70-71. Более крепкая валюта была бы не комфортна уже Минфину, мешала бы формировать доходную часть бюджета.

Не исключу, что когда мы узнаем о санкциях во всех деталях, после первых колебаний рубль укрепится на 2-3%. К середине-концу весны ожидаю рубль таки на уровне +/- 70. То есть крепче, чем сегодня на 5-6%.

Хотя, еще раз об этом скажу, первоначально не исключу резких колебаний, хоть и не слишком размашистых.

Так что готовлюсь к шорт-позиции по USD/RUB.

Ну а как оно будет в реальности, скоро узнаем. И тогда сможем оценить качество данного осторожного прогноза.

Если мы посмотрим на «длинный» участок «бенчмарка» для нашего внутреннего облигационного рынка, то увидим, что ОФЗ с погашением, например, в 2034 г. уже превысили 7% годовых к погашению. А еще в декабре 2020 г. мы видели 6,20%. Цена выпуска снизилась за то же время со 110,00% до 103,00%. Высокая дюрация, свыше 8 лет, определила такое сильное снижение цены.

Дюрация показывает, на сколько изменится цена при изменении доходности. Например, если дюрация – 8 лет, и доходность на рынке повысилась примерно на 1 п.п., то цена снизится примерно на 8 п.п.

Давление испытывают и корпоративные облигации. 7% годовых для надежного второго эшелона сейчас уже недостаточно. Участники рынка требуют большую доходность. Корпоративных облигаций с погашением свыше 10 лет на рынке почти нет. Тем более – 2 и 3 эшелона. Однако цены снижаются и в более коротких выпусках, пусть и не так стремительно.

Именно из-за угрозы снижения цен мы постоянно сокращали дюрацию наших портфелей в последние месяцы. В портфеле «Российские активы» сейчас нет выпусков со сроком погашением более 3-х лет. А средневзвешенная дюрация составляет немногим более 2-х лет.

Ставки доходности в моменте, скорее всего, могут двигаться только вверх. В пользу этого говорят, по меньшей мере, три фактора: инфляционное давление; политика ЦБ, который дал понять, что ставки вряд ли будут снижаться, и – постепенный выход экономики из кризиса пандемии.

Отвечая на ваши вопросы – стоит ли сейчас докупать? Усредняться? – скажем следующее: по надежным хорошим облигациям, если погашению не далее, чем через 2-3 года – почему нет, если доходность к погашению вас устраивает?

А вот «длинных» рублевых облигаций с дюрацией свыше 5 лет, и тем более – бесконечных, мы бы сейчас избегали.

По их оценкам, цены за год выросли на 18% к январю 2021. Напомню, что Росстат оценил инфляцию в 5,2%.

Как вы уже догадались, методология аналитиков Romir отличается от методологии Росстата. Они считают инфляцию не по одной и той же потребительской корзине с дешевыми товарами, а анализируют фактически сделанные россиянами покупки.

Все мы понимаем, что инфляция по методологии Росстата всегда немного занижена. Во многом это объясняется тем, что в их потребительской корзине достаточно много товаров низшей категории, которые продаются как раз за счет своей низкой цены.

Но инфляция, которая считается аналитиками Romir, напротив, завышена. Они оценивают рост цен на самые часто покупаемые товары, но именно на такие товары цены растут активнее остальных. Поэтому их потребительская корзина в качестве меры уровня цен в стране не очень подходит. Зато подходит идеально, чтобы отследить, какой рост цен больше всего ощущают россияне. И, судя по всему, ощущения не из приятных.

За 2019 год, по расчетам аналитиков Romir, инфляция была значительно меньше и составляла 7%. В этом году население ощутило более значительный рост цен из-за массы факторов. Во-первых, дешевый рубль делал импортные товары дороже. Во-вторых, нарушение цепочек поставок и массовая скупка гречки и антисептиков привели к росту цен. В-третьих, за последние пару месяцев значительно выросли мировые цены на продовольственные товары.

Пишу я все это не к тому, что инфляция слишком высокая и нашему ЦБ пора призадуматься. Регулятор тут ни на что повлиять не сможет. Пишу я, скорее, к тому, что мы сильно недооцениваем падение реальных располагаемых доходов россиян за год. По мнению Росстата, они упали на 3,5%. Но если предположить, что инфляция была 18%, то падение реальных располагаемых доходов уже составит около 17%.
Добавить нечего…

Несмотря на вчерашние падения, доброе.

В чем дело? Почему именно 1,5 (точнее 1,48) – тот уровень доходностей по десятилетним UST, который так напугал рынок? Почему не 1,40 или 1,60?
В чем магия этой цифры?

1,48 – это средний уровень дивидендной доходности по индексу S&P.

Например, ежели сегодня UST дают доходность уже 1,51, это значит, что цены на все акции «должны» упасть в среднем на некую величину, чтобы средняя дивидендная доходность по S&P была на уровне доходности по UST (точнее, даже чуть превышала ее).

На фоне:
– общих опасений инвесторов, что «скоро все начнется»,
– страданий на тему того, что глобальный кризис «еще мгновение, и всех нас накроет»,
– действительно перегретости рынка,
– наличия на рынке огромного числа вновь прибывших «желторотиков», с их импульсивным поведением,
результат дает себя знать.
Толпа с криками «Все пропало, шеф!» начинает истерично продавать те самые ценные бумаги, который еще недавно с таким энтузиазмом покупала.

Что будет дальше?
Скорее всего, страх будет лидировать в схватке с жадностью еще несколько дней. По моим расчётам, примерно до среды. Почему? Для этого стоит обратиться к учебнику по депрессивным расстройствам. Я, разумеется, рассматриваю не случаи клинической шизофрении или других видов заболеваний. Нет, просто обычный массовый психоз (шутка).

Запасаемся терпением. Заодно, чтобы немного успокоиться, смотрим на графики происходящих событий не в разрезе с сегодня на завтра, а хотя бы в разрезе года. Картинка сразу вполне нормальная.

Основной вопрос: как посмотреть на все происходящее?
Это, кстати говоря, относится и к валютам.

Курс рубля (RUB)

Курс Translatix (TNX)

Курс турецкой лиры (TRY)

Курс мексиканского песо (MXN)

Курс южноафриканский рэнда (ZAR)

Курс бразильского реала (BRL)

Вчера и позавчера глава ФРС Джером Пауэлл выступал перед комиссией Палаты представителей по финансовым услугам и перед Банковским комитетом Сената. Он пытался донести мысль, что пока предпосылок для высокой инфляции в США нет.
Смог ли он убедить в этом рынок? Не думаю.

После его выступления доходности 10-летних облигаций действительно снизились, но затем выросли и побили новые рекорды. Проценты по 10-летним казначейским облигациям уже достигли 1,46% – это рекорд более, чем за год.

Тут важно понимать, что в любом случае, даже если рынку будет грозить высокая инфляция, лучшее, что может сделать глава ФРС – это убеждать, что все будет хорошо. Ведь инфляция не появляется сама по себе, она появляется, когда люди начинают панически скупать товары в ожидании роста цен. Его цель – эту панику уменьшить.

Скажу сразу, начиная с марта инфляция начнет расти ускоренными темпами и точно будет выше 2% к апрелю-июню. Но это эффект низкой базы, так как инфляция весной 2020 падала до 0,2% (г/г). И рост этой инфляции не должен вызывать у вас панику. У высоких цифр будут, скорее, технические причины.

Теперь поговорим об «настоящей» инфляции из-за восстановления экономики и роста спроса.
На мой взгляд, в перспективе 1-2 лет мы увидим высокую инфляцию в США. И, как мне кажется, она вполне может достигнуть 4-5% по следующим причинам.
1. Денежная масса в пандемию рекордно выросла на 25% (г/г). Такого роста мы не видели никогда. Максимальный прирост до коронавируса она испытывала в 2001 году (+12% (г/г)). После первого QE от ФРС (когда она увеличила баланс на $1 трлн) масса выросла на 10% (г/г).
2. Доля сбережений в доходах весной достигала 34% – это рекорд за всю историю наблюдений с 1959 года. До пандемии максимальная доля сбережений была 12% в декабре 2012 года. Сегодня американцы стабильно откладывают больше 13% дохода – это в два раза больше, чем до пандемии. Таких огромных сбережений мы никогда не видели и, если население США начнет тратить отложенные деньги, инфляция значительно возрастет.

Выводы.
· Скорее всего, доходности американских казначейских облигаций продолжат расти в ближайшие пару месяцев, хотя фактического роста инфляции наблюдаться не будет (только страх инвесторов и эффект низкой базы). В долгосрочные облигации вкладываться не стоит.
· Мы должны понимать, что вслед за ростом процентов по гособлигациям вырастет и привлекательность доллара. Он вполне может укрепляться в ближайшие месяцы.
· Если инфляция в течение 1-2 лет начнет действительно расти на фоне увеличения спроса (как я предполагаю в этом посте), то доходности казначейских облигаций вырастут еще сильнее. Либо из-за роста инфляции, либо из-за того, что ФРС снизит QE/повысит ставку.
· Рост инфляции на фоне высокого спроса после пандемии в будущем вполне может положительно сказаться на драгметаллах. А вот их ближайшие перспективы не совсем прозрачны; будут они расти в ближайшее время или позже – пока неясно.

Каждую среду вечером обсуждаем фондовый рынок с обозревателем Коммерсант ФМ Михаилом Гуревичем.

Тема сегодняшней беседы – кризис.

– Началась ли Великая Коррекция?
– Что покупаем и что продаем.
– Российский рынок: островок стабильности во мгле?
– Сколько у нас времени и стоит ли продавать все.
– Короткие надёжные бонды, золото, инструменты на волатильность – в чем пересидеть коррекцию.
– Какие валюты можно сегодня назвать защитными.

Присоединяйтесь по ссылке ровно в 20:00.

P.S. Официальное приложение Clubhouse пока доступно только владельцам гаджетов на iOS.

Неожиданно выросло на прошедшей неделе: 861 тыс., вопреки ожиданиям рынка в 765 тыс.

Кажется, ситуация с американским рынком труда не так уж хороша. Но поводов для ее ухудшения не вижу: заболеваемость снижается и новых ограничительных мер пока не будет.

Казалось бы, важные новости. За пособиями обратилось на 100 тысяч больше безработных, чем ожидалось. Раньше рынок на такие вещи реагировал позитивно: в ожидании дополнительных стимулов падал доллар и росли драгметаллы. Сегодня в будущих стимулах никто не сомневается, поэтому никакой подобной реакции мы не увидели. И вообще не увидели никакой реакции.

Заметил, что в последние недели финансовый рынок практически не обращает внимание на экономические показатели. Боюсь, что из-за стимулов от правительств, печатного станка и неопределенности финансовый рынок оторвался от реальной экономики.
Надолго ли?

@bitkogan

Продолжая тему роста цен, только уже в родных пенатах.

Инфляция в России продолжает расти. По последним данным Росстата цены за первую половину февраля уже выросли на 0,4%. Это на 0,1 процентный пункт больше, чем за весь февраль прошлого года. Рост серьезный: годовая инфляция уже ускорилась с январских 5,2% до 5,4%.

Причины инфляции понятны:
– По всему миру дорожают продукты питания. Индекс цен на продовольствие от ФАО уже в январе был максимальным с 2014 года и, скорее всего, продолжит расти. С начала года помидоры подорожали на 20%, морковь и картофель – на 12%.
– Напомню, что цены на сахар и масло были заморожены. Вполне допускаю, что рост цен на многие продовольственные товары может быть результатом того, что производители пытаются восполнить недостаток прибыли от продажи этих двух товаров, повышая цены на другие.
– В феврале инфляционные ожидания населения составили 10,4% по сравнению с 10,3% в январе и наверняка продолжат расти. Это тот случай, когда ожидания, увы, сбываются: чем большей инфляции ждет население, тем активнее оно скупает продукты и цены растут быстрее.

Меры правительства по ограничению цен пока не особо работают. Точнее, они работают для сахара и масла, а вот остальные продукты продолжают дорожать. Интересно, как на это будет реагировать исполнительная власть? Цены на все продукты сдержать невозможно. Если, например, сдержать удорожание овощей, значит, сильнее подорожает мясо – и так по цепочке. Мало того, что такие меры сулят дефицитом товаров; но что будет, когда цены отпустят? Скорее всего, они резко взлетят – ничего хорошего в этом нет.

Растущая инфляция очень опасна еще и для наших облигаций, особенно долгосрочных. Их цена может значительно упасть, а ставка – вырасти. Например, доходность 20-летних ОФЗ уже выросла с начала года на 0,4 процентных пункта и приближается к 7%.

Повторю в который раз: не следует пока держать длинные российские облигации, все-таки сегодня наша инфляция мало того, что выросла, она еще и стала менее предсказуемой.

@bitkogan

В продолжение разговора о валютных войнах.

Экономисты рекомендуют банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента ДКП не ставку процента, а валютный курс.

Проблема низкой инфляции очень актуальна для большинства стран и регуляторам не удается эту инфляцию повысить такими способами, как снижением ставки или покупкой активов. Писал об этом сегодня на примере Японии.

У Банка Швейцарии похожая проблема – цены в стране падают большую часть последнего десятилетия. Более того, за последний год швейцарский франк укрепился на 9% к доллару. Это, во-первых, делает импортные цены еще ниже, усугубляя дефляцию. А, во-вторых, экспорт становится менее конкурентоспособным.

Я неоднократно писал, что укрепление валют бьет по экономикам стран, потому что делает экспорт очень дорогим. И поэтому регуляторы Швейцарии, Вьетнама, Израиля и России начали продавать отечественную валюту, чтобы ее удешевить и помочь своим экономикам. Обычно это происходит “под прикрытием” того, что регулятора волнует низкая инфляция и для ее увеличения необходимо сделать отечественную валюту дешевле.

Швейцарию и Вьетнам уже обвинили в валютных манипуляциях. И Банк Швейцарии даже заявил, что не собирается корректировать свою политику, несмотря на обвинения (то есть Швейцария планирует и дальше продавать франки).

Сегодня я наткнулся на интересную статью о том, что очень влиятельные экономисты рекомендуют Банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента не ставку, а валютный курс. Более того, предлагается повысить целевой показатель инфляции: начать таргетировать «среднюю» инфляцию 2% (как в США – допускать ее превышение над 2%) вместо инфляции ниже 2%.

Это мог быть очень серьезный шаг к увеличению продаж швейцарского франка (и покупок доллара) регулятором. И я не удивлюсь, если Банк Швейцарии всерьез воспримет эти рекомендации, все ровно к этому и идет. Судя по заявлением регулятора, ему уже терять особо нечего.

Если Банк Швейцарии продолжит попытки обесценить франк, вполне допускаю санкции и даже ответную девальвацию валют от других регуляторов, например, от ЕЦБ.

@bitkogan

Стоило нам с вами задуматься о том, что «новые приключения неуловимых Робин Гудов» могут достаточно серьезно ударить по рынку и испортить всем, кроме этих деятелей, настроение и возможности для работы, как ожидаемое уже начало воплощаться в реальность.

Вот уже WSJ еще раз напоминает о том, что регулирование финрынков в США ужесточится при Байдене и при новом главе SEC.
SEC предоставит своим сотрудникам больше полномочий для проведения расследований.

Пока не знаю, чего конкретно ждать. Но работать станет сложнее.

Эх, «не ходили бы вы, Реддиты, в Африку гулять»

@bitkogan