Друзья, вот и наступил 2026 год! С пожеланиями мы уже разобрались — теперь время небольших предостережений. После праздников внимание у многих рассеяно, и именно этим охотно пользуются мошенники.

➡️Мы уже не раз писали: злоумышленники играют на эмоциях, спешке и доверии, чтобы ввести жертву в заблуждение и вытянуть личные и конфиденциальные данные.

Чтобы не испортить себе Новый год, будьте начеку.

▪️Если вам пришло СМС якобы от службы доставки с текстом «Не удалось связаться с получателем, пожалуйста, перезвоните по этому номеру», убедитесь, что вы действительно ожидаете посылку, и связывайтесь только с официальной службой доставки, а не с номером, указанным в сообщении. Один звонок мошенникам — и начинается развод: выманивание данных, кодов и паролей, требования оплатить несуществующие сборы или переходы на фишинговые сайты, замаскированные под сервисы доставки.

▪️Растет число обманов с продажей билетов на новогодние мероприятия и арендой квартир «по очень выгодным ценам». Вы перечисляете деньги, а продавец исчезает.

▪️Также активизировались взломы аккаунтов и каналов в Telegram. От вашего имени рассылаются сообщения с просьбой «проголосовать» или «поддержать друга». Получатель нажимает на ссылку и также теряет свой аккаунт.

Люди попадаются на мошеннические схемы не потому, что они «глупые». Жертвой может стать любой — что профессор, что известный артист. Схема срабатывает потому, что бьет по базовой психологии. В стрессовых и эмоциональных ситуациях мозг переключается в быстрый режим и отключает критическое мышление. Именно на это и рассчитывают злоумышленники — создавая ощущение срочности, страха, доверия или упущенной выгоды.

❗️Запомните: любая спешка, просьба срочно перевести деньги, нестандартные способы оплаты, запросы кодов и паролей, предложения «перейти в мессенджер» или «никому не рассказывать» — все это тревожные сигналы.

Будьте начеку и обязательно предупредите родных и близких.
Не дарите праздник мошенникам — и не портите новогодние праздники себе🎄

1 января — день, когда никто никуда не спешит. Но палец все равно автоматически листает ленту. Самое время поговорить о цифровом перенасыщении.

Вы когда-нибудь замечали, что после долгого сидения за экраном начинает мутить и кажется, что вот-вот упадёте в обморок? Это не «сахар упал» и не «давление подскочило». Это кибер-болезнь — эффект, когда глаза видят движение, а вестибулярная система его не распознает. И это лишь один из рисков цифровой зависимости.

Помимо снижения концентрации есть более глубокие последствия:

◽️упрощённый контент снижает когнитивный тонус — мозг начинает требовать всё более примитивные стимулы;
◽️ослабевает зона мозга, отвечающая за творчество, саморефлексию и нестандартные решения;
◽️растёт тревожность и чувство одиночества, нарушается сон, обычные вещи перестают радовать;
◽️повышается толерантность к дофамину — как к кофе: сначала бодрит, потом не чувствуете эффекта.

Это не значит, что мы все слабые. Просто среда изменилась слишком быстро.

Что с этим делать?

Ссылка на подборку книг о цифровой зависимости — здесь. А вот практические меры:

1️⃣Перестройте главный экран

Оставьте только инструменты: карты, заметки, календарь. Соцсети — в папки или на дальние экраны. Так вы снижаете число автоматических заходов.

2️⃣Минимизируйте уведомления

Оставьте звонки и сообщения от близких. Остальное — в тихий режим или проверяйте по графику (1–3 раза в день). Вы сами решаете, когда взаимодействовать с информацией.

3️⃣Введите «Золотой» и «Серебряный» часы

Утро: первый час без телефона — мозг особенно креативен, используйте это для идей и планирования.

Вечер: за час до сна уберите телефон из спальни. Замените ленту на книгу, душ или разговор. Это улучшит качество сна.

4️⃣Ешьте без телефона

Телефон за едой — это переедание и тревожность. Сделайте кухню бестелефонной зоной. В кафе не кладите телефон на стол.

5️⃣Устройте 24 часа офлайна

День без смартфона, ноутбука и планшета. Запланируйте прогулку, спорт, встречу, хобби. Первые часы странно, зато потом — лёгкость и контроль. Дофаминовая система перезагружается, обычные вещи снова радуют.

Главная мысль

Цель не избавиться от телефона, а вернуть контроль над своим вниманием. Чтобы время доставалось тому, что важно: семье, творчеству, спорту, работе, жизни.

Хорошая новость: мозг пластичен. При системном подходе новые привычки формируются за несколько недель. Это не про силу воли, а про правильную настройку среды.

Везде слышу, как дорого закупаться продуктами на Новый год. Попросил команду посчитать по корзине Росстата с соблюдением всех пропорций по рецептам. Выяснилось, что новогодний стол в целом вырос в цене не так уж сильно — помог хороший урожай. А вот мясо и рыба заметно подорожали.

Хороший пример того, как мы чаще запоминаем рост цен и почти не обращаем внимания на их снижение. Отчасти из-за этого происходит искажение наблюдаемой населением инфляции и инфляционных ожиданий — они почти всегда выше фактической инфляции.

Такой вопрос нам задали на стриме с Дмитрием Абзаловым:

Учитывая, что число дефолтов в 2025 году превысило кризисные 2020 и 2022 годы, тема актуальная, поэтому отвечу здесь.

◽️Начнем с того, что дефолт наступает не сразу. Если эмитент не выплатил купон, не погасил номинал или не выкупил облигации по оферте, на следующий день фиксируется технический дефолт. Если в течение 10 рабочих дней эмитент не исполняет свои обязательства, объявляется полноценный дефолт по выпуску.

◽️Если компания видит, что сможет погасить долги со временем, она начинает переговоры с кредиторами о реструктуризации — то есть о пересмотре условий кредита, например, о продлении сроков погашения, разделении платежей на части или снижении процентных ставок. Для инвесторов новые условия обычно менее выгодны первоначальных, но это зачастую единственный способ вернуть хотя бы часть вложенных средств.

Если договориться не удается, начинается процедура банкротства. В этом случае имущество компании продается, а выручка распределяется между кредиторами. Владельцы облигаций получают деньги чуть ли не в последнюю очередь, поэтому вернуть получится лишь небольшую часть вложенного, а сам процесс может растянуться на годы.

➡️Что в итоге лучше: зафиксировать убыток после технического дефолта, дождаться реструктуризации или обратиться в суд, пусть и без гарантии результата? Зависит от конкретной ситуации. Если не уверены, пишите, мы подскажем.

В целом, чтобы минимизировать риск оказаться в подобной ситуации в ближайшие месяцы, стоит быть крайне осторожными с сектором ВДО и не забывать о диверсификации: не более 3% облигаций одного эмитента в портфеле.

Российский фондовый рынок пока достаточно слабо реагирует на ночные геополитические новости. С открытия индекс Мосбиржи растет на 0,6-0,7%. Это неудивительно — мы проходили через подобное, и не раз, когда дальше словесных интервенций дело не шло.

Будет ли так сейчас?

Вполне возможно. Однако, как мы неоднократно говорили, процесс идет, работа ведется, стороны сделали уже много шагов навстречу друг другу. Рано или поздно это приведет к результату.

Мы ожидали, что на выходных могут появиться важные новости. Поэтому в пятницу решили немного усилить наши позиции в так называемых «миркоинах». В частности, обратили внимание на акции «Юнипро» (UPRO) и ГАЗПРОМ (GAZP).

Почему именно эти бумаги?

Обе компании являются важнейшими бенефициарами подписания мирного соглашения. Причем, ГАЗПРОМ — чуть ли не самый главный.

💰Кстати, именно об этом мы сегодня выложим аналитическую заметку в приложении, так что следите за публикациями.

Что касается «Юнипро», то, по нашему мнению, среди «миркоинов» эта компания является одной из наиболее сильных в фундаментальном плане. Плюс ко всему, имеет низкую стоимостную оценку.

На какие еще «миркоины» следует смотреть в контексте приближения мира?

Например, «Аэрофлот» (AFLT) или «Новатек» (NVTK). «Транснефть-преф» (TRNFP), РУСАЛ (RUAL) тоже выглядят интересно. Как и «Норникель» (GMKN), который еще имеет и свои драйверы в виде растущих цен на медь, никель и платиноиды.

📎Продолжаем держать руку на пульсе и действовать в соответствии с обстановкой. Не исключаем, что конец 2025 года будет для российского рынка позитивным. Письмо с такими пожеланиями Деду Морозу уже написали.

Если есть вопросы — обращайтесь.

Утром в понедельник российский рынок умеренно растет на фоне телефонного разговора президентов США и РФ, а также личной встречи Дональда Трампа с президентом Украины Владимиром Зеленским.

Более подробно по российскому рынку напишем чуть позже. Похоже, не зря последние дни увеличивали позиции по российским акциям и фьючерсам на индекс Мосбиржи.

Ключевые заявления Трампа:

Трамп заявил, что не исключает достижения договоренности в течение нескольких недель, подчеркнув при этом, что остаются «один–два очень сложных вопроса».

▫️По его словам, в ближайшие дни он намерен продолжить общение с президентом Украины.

▫️Трамп сообщил о возможности проведения трехсторонней встречи с участием украинского и российского лидеров «в подходящее время».

▫️Президент США отметил, что понимает позицию России, согласно которой прекращение огня невозможно без решения ключевых вопросов, и заявил, что США ищут пути выхода из этой ситуации.

Позиция Зеленского:

◾️Президент Украины заявил, что гарантии безопасности со стороны США согласованы полностью.

◾️Он также допустил, что отдельные положения возможных договоренностей могут быть вынесены на референдум.

Что это значит для рынков?

➡️Заявления Трампа о возможном достижении договоренности в горизонте нескольких недель могут оказать краткосрочную поддержку российскому рынку за счет ожиданий деэскалации.

➡️Однако важно учитывать, что речь идет о политических заявлениях, а не о достигнутых соглашениях. Переговорный процесс остается сложным, а позиции сторон могут корректироваться. Достаточно резко.

➡️Будем ориентироваться на подтвержденные шаги, а не только на риторику.

Как мы уже написали в Личном блоге, будем надеяться на то, что в обращении на Новый год будет сказано: 2026 год станет годом мира.

Простой ответ: еще больше подорожают с начала 2026 года. Но будут ли их покупать с такими наценками?

Мы сравнили цены на автомобили, по которым они продаются в Китае (рекомендованная производителем цена на стартовую комплектацию, без учета скидок), с их начальной стоимостью в России (на автомобильном маркетплейсе). В рейтинг не вошел бестселлер Haval Jolion, т.к. для китайского рынка его перестали выпускать в 2021 году. Так вот разница в ценах, как видите, огромная — и это у нас еще рубль крепкий. Чем дальше повышают утильсбор, тем дороже для российского покупателя китайский автомобиль.

▪️Но давайте посмотрим на ситуацию с китайской стороны. В Китае уже 3 года как падают цены на авто: на 10–15% на авто с ДВС и до 30% на электромобили за 3 года. Внутри страны конкуренция бешеная. Пытаясь удержать рынок, компании режут себе маржу. Дошло до того, что власти страны вышли и сказали: мол, конкуренция уже вышла за грани здравого смысла, прекратите (!) снижать (!) цены (!) на автомобили (!). Можете себе представить?

Для китайских автопроизводителей зарубежные рынки — это спасение. Однако США и Европа отгородились от китайцев высокими пошлинами, понимая, что те убьют их автопром. В 2023 году крупнейшим импортером китайских машин стала Россия, удержав лидерство и в 2024-м. В этом году поставки китайских машин в РФ рухнули на 58% (данные за январь—сентябрь, г/г), автосалоны китайских марок закрываются. Причины понятны — утильсбор дал заградительный эффект.

Все, приехали? Лично я вижу такие варианты развития событий:

1️⃣Пекин продавливает снижение пошлин и сборов на свои автомобили (или на отдельные категории / бренды). С Европой так не получилось, но с ней и нет высоких стратегических отношений. А с Россией есть. Мы же друзья.
2️⃣Все больше китайских брендов открывают производства в России. Не такой заманчивый для китайцев сценарий, как пункт 1, но тоже имеет место быть. На мой взгляд, это самый реалистичный сценарий.
3️⃣Продажи китайских автобрендов продолжают падать, на дорогах доминируют Нивы и шедевры АвтоВАЗа.

В ближайшие годы китайские автомобили в России либо станут «почти российскими» за счет локализации, либо окончательно уйдут в более дорогой сегмент. Пока действуют сверхвысокие ставки утильсбора, эпоха дешевых китайских машин останется в прошлом.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели будущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и ВКонтакте.

Геополитика:
▪️Зеленский рассказал о 20 пунктах мирного плана.
▪️Трамп пригласил Казахстан и Узбекистан на саммит G20 в США.
▪️Москва поддержала Венесуэлу.
▪️Майнинг на Запорожской АЭС для США.

Россия:
▫️Bloomberg назвал рубль самой крепкой валютой в 2025 году.
▫️Минфин выполнил план по привлечению госдолга в 2025 году на 99,5%.
▫️После отмены моратория штраф заплатит каждый пятый девелопер.
▫️ЦБ разрешит неквалам покупать криптовалюту.
▫️Что ждет экономику в 2026-м?
▫️Россияне стали тревожнее в 2025 году.

США и мир:
◾️Драгметаллы в космосе.
◾️В Минфине спрогнозировали рост цен на золото выше $5000 за унцию.
◾️«Файлы Эпштейна»: Трамп 8 раз летал на самолете финансиста.
◾️США объявили о введении пошлин на полупроводники из Китая с 23 июня 2027 года.

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Расскажу поучительную историю, как сложно устроенный фонд на пике эйфории начал жить своей жизнью и в итоге больно ударил по частному инвестору.

В Китае есть единственный фонд на серебро — UBS SDIC Silver Futures Fund LOF. Сразу важный момент: это не ETF, а LOF (Listed Open-end Fund). Разница принципиальная.

◾️Если в ETF появляется премия относительно базового актива, то долго она не живет: авторизованные участники создают паи, покупают под них базовый актив и продают паи на рынке, убирая таким образом премию и оставляя копеечку себе. То есть в нормальном ETF в США цена пая почти всегда соответствует чистым активам фонда (NAV).

◾️А у китайского LOF премия может жить неделями: он торгуется как акция, создание новых паев (подписка) и их погашение обычно по расписанию, арбитраж есть либо косвенный, либо отсутствует.

Как китайский LOF привел к бешеным потерям частных инвесторов?

◽️Покупатели UBS SDIC Silver Futures Fund LOF — это мелкие частные инвесторы. Они не слишком разбираются, что такое NAV, и с энтузиазмом покупали паи фонда. То, что паи дорожали быстрее самого серебра, было для них скорее плюсом. Очень простая китайская логика.

◽️Фонд рос слишком быстро. Когда серебро было на 130% дороже, чем в начале года, паи фонда были дороже на 200%. Люди добровольно платили более полутора юаней за каждый юань серебра и считали это отличной сделкой.

Казалось бы, это их проблемы. Да, но не совсем.

Конечно, формально сам фонд ни в чем не виноват: NAV публикуется, предупреждения написаны. Но менеджмент прекрасно понимает, что если серебро просто перестанет расти, то пайщики побегут фиксировать «прибыль».

Но бидов в стакане они не найдут, ведь теперь все будут хотеть зафиксироваться. Премия схлопнется, а если и само серебро при этом упадет, то люди потеряют больше, чем те 60%, что они и так переплатили. И винить будут понятно кого.

Регулятор понимает, что фонд даже ничего не заработал с этой переплаты, заработали другие частники. Но он не уберег несмышленого инвестора от потерь. За это и лицензии можно лишиться, а карьера менеджеров может быть закончена.

➡️Поэтому менеджмент сделал самое неприятное, что можно сделать в разгар эйфории — перекрыл кран. Сначала ограничил подписки, потом закрыл Class C, это краткосрочные паи, любимые спекулянтами. Паи фонда упали на дневной лимит −10%, серебро при этом продолжило расти, потому что его вверх толкают не только китайские безумные инвесторы.

Есть и другие безумные.

Эти строчки в отрыве от последних новостей кажутся какой-то фантастикой:
◽️Банк России может позволить неквалам торговать криптой до 300 тыс. руб. в год.
◽️Банки исследуют возможность предоставления кредитов под обеспечение криптовалютой.

На самом деле новости более чем революционные. Кто хоть раз пытался взять кредит под залог чего-то нематериального (ценных бумаг, прав и т. д.), знает, что банки неохотно принимают такое обеспечение.

Почему?

Поскольку банки являются главными производителями «денег из воздуха», для них важно, чтобы обеспечение не портилось, обладало антиинфляционными качествами, низкой волатильностью и достаточной ликвидностью. Поэтому под залог недвижимости — пожалуйста. Акции на российском рынке? Это еще надо постараться выбить не кабальные условия кредитования с таким-то залогом. Да и не каждый банк согласится.

Выходит, крипта стала ценнее акций?

➡️Вовсе нет. Мы оцениваем актив по его ожидаемым будущим денежным потокам. Там, где этих денежных потоков нет, есть антиинфляционный хедж и опцион реального применения: например, драгметаллы и коммодитиз.

💡Криптовалюта же ценна не сама по себе, а благодаря блокчейн-технологии передачи информации, которую она обеспечивает — ценность в сетевых эффектах. Дебаты о внутренней стоимости Bitcoin и альтах вряд ли когда-нибудь утихнут, но это огромная тема для другого поста.

Вопросов пока больше, чем ответов:
➡️Как будут учитываться залоги?
➡️Какой механизм кредитования и условия?
➡️Какие именно активы могут выступать обеспечением?

К примеру, недавно Сбер прокредитовал майнера криптовалюты — обеспечением стала собственная цифровая валюта эмитента. При этом банк использовал аппаратный кошелек «Рутокен».

Означает ли это, что в будущем российские банки планируют предоставлять собственное решение для хранения крипты? Вполне возможно.

Отдельный большой вопрос: как это будет работать в условиях санкций? Условный Bitcoin децентрализован, в то время как кошельки с тем же USDT/USDC могут быть заблокированы эмитентом. Регулятору предстоит огромный пласт работ по этому поводу.

❗️Важный нюанс: крипта — это реальная угроза для будущего банков (стейблкоины, DeFi и так далее), где финансового посредника можно безопасно исключить из уравнения. Поэтому принцип «не можешь остановить — возглавь» работает и здесь.

Вывод

Ожидать скорого кредитования под залог крипты не стоит: регуляция только прорабатывается. Да и условия кредитования, скорее всего, будут не в пользу заемщиков. Впрочем, а когда они были не в пользу банков?..

К тому же, в залог могут пойти далеко не все активы, а только те, что несут реальную пользу — с инфраструктурой или интеграцией в платежные системы. Но здесь банки лучше всех чувствуют тренды и перспективы. Все же рыбак рыбака…

Ситуация на рынке облигаций ухудшилась к концу года. На рынке случился достаточно крупный дефолт по ГК «Монополия», которая сегодня уже представит план реструктуризации своих долгов.

▫️Цены облигаций третьего эшелона и особенно сектора высокодоходных облигаций резко пошли вниз. А по рынку поползли слухи о проблемах у ряда других компаний.

Ситуация ожидаема, и я о ней не раз предупреждал. В период высоких процентных ставок и, главное, долгого их сохранения, нарастание проблем в секторе высокодоходных облигаций неминуемо. И оно наступило.

При этом, да, в уходящем 2025 году у нас было больше дефолтов, чем в 2024. Однако в целом их количество не так велико. Мы не наблюдаем «вала», который видели в 2008 году.

➡️Есть по многим компаниям снижение свободного денежного потока.
➡️У кого-то уже работа на грани рентабельности по чистой прибыли.
➡️Ну а кто-то и правда не выдерживает и вследствие ухудшения бизнеса, снижения доходов, роста издержек и общей нехватки средств на погашение долгов, начинает продавать активы и готовиться к их неизбежной реструктуризации.

Однако есть и хорошие новости: «Уральская сталь» вчера смогла справиться с погашением выпуска большого объема на 10 млрд руб. Да, с помощью акционеров или дружественных групп, но тем не менее…Многие нервничали по поводу этой компании.

Так, нам на форуме в приложении за последние дни, наверное, раз 20 задали вопрос: что будет с «Уральской сталью»?
И мы отвечали: ситуация непростая, но, по нашему мнению, компания справится с предстоящей выплатой.

Ну а теперь что делать инвесторам в такой ситуации?

Не стоит думать, что компании, видя тенденции на рынке, будут массово уходить в дефолты и реструктуризации — это плохой путь. И, главное, он невыгоден бизнесу.
✔️Испорченная репутация навсегда.
✔️Непоправимый урон доверия.
✔️Невозможность в дальнейшем привлечь средства вследствие кросс-дефолта по всем своим обязательствам.
✔️Возможная в будущем субсидиарная ответственность владельцев бизнеса.
✔️Возможные в будущем уголовные дела.

Короче, уходить в дефолт компании будут лишь тогда, когда никаких других вариантов нет. Большинство же будут искать любые возможные варианты рассчитаться.

◽️Снижение процентных ставок все равно будет. Может не таким быстрым, как ожидалось. Но оно предстоит в 2026 году. И это значительно облегчит жизнь эмитентам третьего эшелона и компаниям более низкого кредитного качества. Переоцененный курс рубля может ослабнуть в следующем году. Это несколько изменит экономическую ситуацию в целом. Будет способствовать наполнению экономики ликвидностью.

Так все же — что делать инвестору?

Во-первых, не паниковать. Может быть, следует несколько снизить риски. Уменьшить долю высокодоходных облигаций и сосредоточиться больше на выпусках с высокой надежностью из стратегии «РФ. Российские облигации». И в любом случае отметим, что по облигациям выдающийся результат в этом году. Даже в сегменте высокодоходных бумаг, где была пара дефолтов. Но они не изменили кардинально очень высокую результативность стратегии.

Ну а если решили все равно оставаться на рынке ВДО — диверсифицироваться по максимуму. На долю любого эмитента здесь должно приходиться не более чем 2-2,5% от общего объема позиции.

Остались вопросы — обращайтесь.

ГК «Монополия» открыта к диалогу с инвесторами и намерена решить проблемы

Сегодня ГК «Монополия» провела широкую встречу с инвесторами. Там она объяснила причины кризисной ситуации, из-за которой «Монополия» в начале декабря не смогла выполнить обязательства по погашению облигационного выпуска. Эмитент намерен провести реструктуризацию. Что это значит для инвесторов?

➡️Условия по текущим выпускам облигаций компании будут изменены. Держатели могут их принять или обратиться в суд. При этом, если большинством держателей условия будут приняты, а мы полагаем, что так и будет, обращение в суд будет бесполезным.

Условия реструктуризации пока точно неясны, компания представит их в январе 2026 года. Но в целом, при создавшейся ситуации, это уже позитивно. «Монополия» намерена вести процесс реструктуризации открыто и в диалоге с инвесторами. Для того чтобы оперативно получать информацию о процессе реструктуризации, можно подписаться на специализированный телеграмм-канал.

💭Готовность компании вести диалог с инвесторами — это позитивный сигнал в текущей ситуации с ГК «Монополия». Мы полагаем, что инвесторы в итоге смогут вернуть свои средства. Но не планируем увеличивать долю бумаг в нашей стратегии. Будем информировать вас о развитии событий.

Увы, дефолты в секторе высокодоходных облигаций сейчас неизбежны — это эффект длительных высоких процентных ставок. Эти риски необходимо учитывать, инвестируя в данный сегмент. Не забываем тщательно контролировать долю одного эмитента в своей стратегии.

Рост цен на драгметаллы, особенно на платину и палладий, под конец года приобрел космические масштабы. Даже после вчерашней коррекции палладий вырос с начала года на 89%, а платина на все 149% — больше, чем серебро.

Год назад я говорил о том, что платина в 2025-м перейдет к росту после спячки. Правда, мощь этого роста даже меня слегка удивила.

▪️Не исключаю, что такой полет цен может возродить разговоры о добыче платины в космосе. В научных кругах про это говорят с 1970-х, когда стало понятно, что железные и никелевые астероиды это, по сути, обнаженные ядра протопланет, а значит, там высокая концентрация металлов платиновой группы. По земным меркам очень высокая.

В 2000-х с ростом цен на платину тема вышла из академических статей в бизнес-презентации. Появились стартапы вроде Planetary Resources и Deep Space Industries. Их главный слайд так и говорил: «один астероид — триллионы долларов платины».

🚩Инвесторам нравилось, физика в общих чертах сходилась, но экономика не очень. Собрать денег с инвесторов это одно, а запустить, добыть, переработать и доставить на Землю — совсем другое. В итоге компании тихо умерли или были проданы под другие задачи.

Сейчас разговоры о космической добыче идут в том ключе, что теоретически это возможно, технологически даже может быть частично решаемо, но экономически по-прежнему бессмысленно.

➡️ Так что выражение «платина в космосе» еще долго будет оставаться метафорой, характеризующей ценовую динамику, вроде той, что мы наблюдали в этом году. И особенно на этой неделе.

Ну, а что дальше? Бороздить космические просторы или с небес на землю? Уже скоро расскажем в стратегии на 2026 год в приложении.

Все привыкли обсуждать госдолг США, Японии, Франции и Италии, взвешивая риски дефолта. Но на сцену врывается Китай.

Госдолг Поднебесной вырос с 41% в 2015 году до 96% в 2025-м.

➡️ Причины — огромные траты на сдерживание ковида, технологическое соперничество и торговые войны с США, лопнувший пузырь на рынке недвижимости. Все причины, кроме ковида все еще актуальны, а потому дефицит бюджета составляет колоссальные 8,6% от ВВП, и снижать его не собираются.

▪️А на деле все еще хуже, если учесть скрытый долг местных бюджетов. Они активно занимали не напрямую, а через инвестиционные компании. А уже эти компании выпускали муниципальные облигации, деньги от которых инвестировали в местную инфраструктуру. А затем эти обязательства гасились за счет продажи госземли под застройку.

Такая схема получила название «механизм финансирования местных органов власти» (LGFV). Несложно догадаться, что из-за кризиса на рынке недвижимости LGFV больше не работает. Долгов много, а доходов от стройки больше нет. Государство уже начало брать на себя эти обязательства, чтобы избежать финансового кризиса и банкротства малых банков.

🔎И если учесть долги по LGFV (а учесть их все сложно, не просто так их называют «скрытыми долгами»), то госдолг Китая уже превысил 125% от ВВП. То есть он догнал по размеру американский госдолг. Поэтому при долгосрочных инвестициях стоит учитывать, что вероятность долгового кризиса в Китае отнюдь не меньше, чем в США. Так что не исключаю в будущем прилета черного лебедя с Востока.

Американская Sibanye-Stillwater попросила ввести антидемпинговые пошлины на российский палладий. Мол, с 2022 г. Россия поставляет его в США по сниженным ценам..

❓Негативны ли новости для «Норильского никеля» (GMKN)? На первый взгляд может показаться, что да. Но здесь не все так просто — давайте разбираться.

Продажи палладия в США — 40% выручки компании (данные за I полугодие 2025 г.). Импорт металла в США за аналогичный период в целом вырос на 42% до 500 тыс. унций. Потеря этого рынка была бы существенна. Но есть нюансы:

1️⃣Расследование займет больше года. За это время геополитика может измениться.
2️⃣Пошлины могут оказаться символическими.
3️⃣«Норникель» — крупнейший мировой экспортер металла и может перенаправить потоки в Китай и другие страны, где палладий примут с радостью, особенно, с дисконтом.
4️⃣Претензии Stillwater выглядят надуманными. Компания испытывает проблемы с затратами на добычу из-за сложных геологических условий на месторождениях.
5️⃣А кто заменит «Норникель»? Выпуск палладия в США — около 8 т/год, импорт — около 70 т/год. Доля России — 30% или 21 т/год. Заместить этот объем другие поставщики (Канада, Зимбабве, ЮАР), по нашим оценкам, не смогут.

➡️ Минторг США должен учесть эти моменты. В результате пошлин Штаты могут столкнуться с дефицитом палладия. Так что ходатайство Stillwater — это одно, а реальность — другое.

💰Наше мнение: для «Норникеля» новости пока нейтральны. Вероятность серьезных пошлин невысока. В приложении Bitkogan App акции компании остаются нашим фаворитом благодаря росту цен на медь, никель и платиноиды.

Полная версия статьи — в приложении Bitkogan App в разделе «Аналитика».

Норникель возобновит дивиденды?

Президент «Интерроса» и глава Норникеля Владимир Потанин дал интервью по текущему состоянию компании с учетом макроэкономики, курса рубля и рынка цветных металлов.

Что можно выделить из важного:

➡️Компания смогла преодолеть давление санкций и выстроить новые партнерства. В частности, Норникель воспользовался избытком мощностей в Китае и готовится использовать плавильные цеха там для переработки концентратов, чтобы быть ближе к основному рынку потребления.

➡️Развитие технологий не только в горной промышленности, но и в новых отраслях ИИ-технологий. GMKN запустил собственного AI-агента MetalGPT для металлургов, настроил предиктивную систему мониторинга выбросов.

➡️Компания почти преодолела сложности с заменой горной техники, и к 2030 г. может нарастить добычу руды на ≈20%. Запущена шахта «Глубокая», которая добывает минералы на глубине более 2 км.

➡️Дивидендам быть, но не в этом году. По итогам 2025 г. выплат, скорее всего, не будет по причине высокой стоимости обслуживания долга в размере $1,5 млрд, или 10% выручки. Но в 2026 г. при положительном free cash flow компания закладывает в план выплаты дивидендов.

💰Наше мнение: мы не раз отмечали, что Норникель остается одним из главных бенефициаров рекордного роста цен на «цветную клумбу», в частности, не только на палладий и платину, но и на медь, которая занимает порядка 30% в структуре выручки. Причем рост котировок на Мосбирже еще не в полной мере отразил ралли металлов. В стратегиях Bitkogan App мы продолжаем держать акции GMKN с прибылью более 27%.

Банк России снизил ключевую ставку лишь на 0,5 п.п. Одна из причин осторожности — быстрый рост корпоративного кредитования.

Если убрать сезонность, долги компаний растут на 1,2% в месяц во втором полугодии. В годовом выражении это 15%, что заметно выше желаемых для ЦБ 10%. Такой рост поддерживает номинальный спрос и легко перекладывается в инфляцию.

▪️Казалось бы, решение выглядит просто: повышаешь ставку, и спрос на кредиты снижается.

Но сегодня для многих предприятий заемные средства — это способ выживания. Компании берут кредиты и выпускают облигации, чтобы перекредитовать старые обязательства. Нередко объем заимствований приходится увеличивать просто для того, чтобы покрыть выросшие процентные платежи.

➡️ В такой ситуации чувствительность к уровню ставок неизбежно снижается. Высокие они или очень высокие, а занимать все равно приходится.

Именно поэтому ставки будут оставаться высокими до тех пор, пока экономическая активность заметно не замедлится. Кредит компаний станет меньше, когда занимать будет не на что. А значит, нас ждет еще один год с высокими ставками и кредитными рисками, а также слабым ростом экономики.

Цены на российскую нефть упали до $34 за баррель. Еще два месяца назад тот стоил $48, то есть речь о снижении на 29%.

➡️Ключевые причины — это новые санкции США против «Роснефти» и «Лукойла», а также удары по российским танкерам. В итоге дисконты на нефть из РФ выросли с $12 до $27.

Курс рубля на это никак не отреагировал, так как валютная выручка приходит в страну с задержкой в 2–3 месяца. А уже в 1 квартале есть риск увидеть ослабление национальной валюты.

▪️Большая часть эффекта от нефти на курс абсорбируется бюджетным правилом. Но не полностью. Негативный эффект может составить порядка 8%. Ситуация усугубится сокращением (https://t.me/bitkogan/27839) продаж валюты от ЦБ. Поэтому иметь валютные защитные активы точно не помешает.

Если такие цены на российскую нефть останутся в течение всего года, бюджетный дефицит вырастет на 3,8 трлн руб. сверх плана. На протяжении одного года это можно компенсировать резервами из ФНБ по бюджетному правилу. А вот потом придется принимать тяжелые решения. Впрочем, российский нефтяной сектор уже не раз демонстрировал способность к адаптации.

Друзья, всем привет!

Вчера Верховный Суд РФ в итоге отказался передавать кассационную жалобу по делу об изъятии акций СМЗ, несмотря на иски Мосбиржи.

Краткая хронология:
• 2022 год: Генпрокуратура нашла нарушения в приватизации 90-х годов Соликамского магниевого завода (СМЗ). По решению суда было изъято 89,4% акций мажоритариев.
• 2024 год: Прокуратура истребовала еще 10,6% акций СМЗ в пользу государства от 2,3 тыс. миноритариев.
• 2025 год: апелляция отменила решения, посчитав миноритариев добросовестными владельцами — акции были куплены на Мосбирже, но позднее кассация оставила в силе решение первой инстанции об изъятии акций у миноритариев с выплатой компенсации каждому инвестору.

Здесь внимание. Формально миноритариев как бы не обидели. Ключевое слово — как бы. То есть, смотря как считать. Выкуп акций у миноритариев состоится по цене 9,6 тыс. руб. за акцию — перед остановкой торгов в ноябре 2022 г. она составляла 7,4 тыс. руб.

Да, выплата инвесторам хоть и отражает инфляцию за этот период (≈25%), но если учитывать недополученные дивиденды в размере 2,89 тыс. руб. по итогам 2022 г. из-за ареста, то справедливо, как мне видится, было бы выкупить акции по цене ≈12 тыс. руб.
Это если просто задуматься о математике. Но не это здесь главное. А главное, по моему мнению, что если государство выкупает акции, то надо сделать выкуп правом, а не односторонней обязанностью.

➡️Итог: ВС РФ не увидел нарушения норм процессуального права и не стал рассматривать жалобу.

Перевожу эту конструкцию на русский язык.

Вы, ребятки дорогие, законно купили акции компании на организованных торгах, но выясняется, что изначально компания была приватизирована не так, процедуры были соблюдены не те, и вообще получай сполна за грехи отцов — отдавай назад акции в пользу государства.

Так себе, если честно, конструкция.

Глядя на все это, задаешься вопросом: а мы чего, собственно, получим?

Повысим доверие на фондовом рынке? Ну, как-то… не очень. Или, может быть, мотивируем отечественных инвесторов вкладывать в собственную экономику? Ага. Мотивируем. Если у нас есть отрицательный рост — то это классическая отрицательная мотивация. Исполняем четкое указание удвоить капитализацию фондового рынка до 60% от ВВП? Лучше промолчу.

Вместо всего этого создается опаснейший прецедент, который может сильно испортить инвест-климат в стране.

Государство ведь так или иначе будет потом обратно продавать акции в рынок, не проще ли избежать двойной работы и перекладывания из одних рук в другие?

📎Кстати, а если уже деприватизировать (национализировать) предприятие, то как было бы разумнее? Да просто, например, объявить еще давно оферту по комфортной для инвесторов цене и заранее сообщить о последующем делистинге бумаги. И все было бы спокойно и комфортно для всех (кроме, разумеется, бывшего мажиритарного акционера). Но это так… мысли вслух.

Что это значит на практике?

Пока дело еще не закончено. Но вместе с этим общая практика формируется не вполне здоровая:
▪️приобретение акций на открытых организованных торгах гипотетически может быть оспорено в суде;
▪️покупка компаний без контролирующей доли государства может восприниматься рынком более рискованно, из-за чего премия за риск для частных компаний может быть выше (выше риски → выше доходности → ниже цена акций).

Вывод

Дело СМЗ уже на финишной прямой. Жалоба все еще может быть направлена председателю ВС РФ в течение 3 месяцев со дня вынесения отказа. Плюс, возможен надзор Президиума ВС РФ. Продолжаем следить и будем надеяться, что здравый смысл и рациональность восторжествуют. Ведь восстанавливать доверие куда сложнее, чем его сохранить.

P.S. Тот факт, что приватизация была проведена по абсолютно паршивому и несправедливому механизму, ни у кого не вызывает сомнений. Но если мы так и будем пытаться исправлять ошибки прошлого, то рискуем испортить настоящее. А там и будущее может стать куда мрачнее, чем кажется.

В конце концов, потом на подъем экономики откуда будем брать деньги?

Друзья, всем привет!

Рынок IPO переживает далеко не лучшие времена. За последние 2 года на Мосбирже состоялось 19 размещений в рамках IPO. Несмотря на то, что почти 70% из них проходило в формате cash-in, то есть деньги оставались в компании и шли преимущественно на развитие бизнеса, большинство акций (около 70% всех размещений) упали к цене IPO, а некоторые даже в разы.

Разберемся с основными причинами.

◽️Во-первых, не стоит забывать, что IPO в теории — это возможность прежде всего крупным институциональным инвесторам купить долю в компании. Просто потом в стакане на бирже крупным игрокам это сделать крайне проблематично, особенно, если речь идет о небольших по объему размещениях.

Мы сразу сталкиваемся с проблемой. Преимущественно объем выпусков был скромный по меркам рынка. Средний объем за последние 2 года составил лишь 6,4 млрд руб., а медиана — 3,5 млрд руб. В общем, помимо крупных IPO, которых очень мало, мы видим в основном мелкие размещения. Институционалам неинтересны такие объемы, учитывая, что часть на себя перетягивают «физики».

◽️Во-вторых, конъюнктура, откровенно говоря, непривлекательная. С одной стороны, геополитика, а с другой — период высоких ставок в экономике. Не лучшее время для размещений. Да и справедливости ради заметим: неужели у большинства инвесторов возникнет соблазн перекидывать деньги из дешевых голубых фишек в компании, которые выходят на IPO? Сомнительно.

◽️Третья проблема, вытекающая из первой — низкая аллокация и безумие «физиков». Когда мы говорим про безумие, то имеем в виду тот факт, что физлица, участвуя в IPO с заемными средствами (кредитные плечи), искусственно создают переподписку. В СМИ появляются красивые заголовки: «По компании X есть кратная переподписка».

А как только проходит само размещение, спекулянты, загрузившись в него с плечами, выскакивают из акций в первые минуты торгов, зафиксировав (опять же в теории) небольшую прибыль. А на практике… чаще всего в последнее время — в ноль или небольшой убыток. Как в таком случае вообще можно говорить об инвестиционном факторе? Инвестициями здесь и близко не пахнет. Короче, не IPO, а какой-то гемблинг.

◽️В-четвертых, завышенные ожидания от самих эмитентов. Красивые презентации с огромными темпами роста, цели, поставленные менеджментом. Все это прекрасно, вот только опыт IT-компаний очень отрезвил весь рынок. Завышенные ожидания айтишников не сбылись, прогнозы сильно пересмотрены в сторону снижения. Итог всем известен — кратное падение котировок.

◽️Ну и, наконец, последнее. В продолжение того, о чем говорили ранее. А вообще у нас таких долгосрочных игроков — институционалов-то много? Раз, два и обчелся. В долгосроке некому в целом покупать.

Любой инвестор видит это и задается вопросом: «А мне точно нужно участие в IPO, если я могу купить в стакане, да еще и, скорее всего, дешевле?».

➡️ Также не забываем, что развитие рынка IPO — это, по сути, государственная задача. Ведь руководством страны была четко поставлена цель: до 2030 г. достичь капитализации рынка 66% от ВВП. На мой взгляд, очевидно, что рост капитализации достигается также выходом компаний на биржу. Вот только Мосбирже и Банку России еще предстоит серьезная работа над развитием рынка IPO, который пока что находится не в лучшей кондиции.

📎А ведь в ближайший год несколько десятков компаний планируют выйти на IPO. Компании в условиях все еще дорогих денег очень рассчитывают с его помощью заместить, в том числе, долговое финансирование на долевое.

Банки сегодня также не особо торопятся кредитовать бизнес, в частности, из-за значительно увеличившихся регуляторных требований.

И вообще — бизнесу сегодня позарез необходимы средства для развития.

💭 Ну а что тогда делать? Есть, на мой взгляд, несколько конкретных идеек. Одну из них излагал в прошлую среду на заседании Столыпинского клуба. Об этом в следующей заметке.

Если есть вопросы — обращайтесь.

До Нового года рукой подать, а значит, самое время взглянуть, насколько близкими к реальности оказались «безумные» прогнозы датского Saxo Bank на 2025 год.

1️⃣Рост мощностей по производству электромобилей, они дешевле бензиновых — цены на аккумуляторы упадут. По факту после рекордного третьего квартала в США продажи новых EV начали падать после отмены субсидий, и аналитики ждут, что спад продлится до конца года и в 2026-м.

2️⃣Крипторынок вырастет до $10 трлн, а доллар упадет на 20% к основным валютам и на 30% к золоту. На деле капитализация рынка не превысила $4,3 трлн, а индекс доллара DXY упал «всего»на 10%.

3️⃣NVIDIA достигнет рыночной капитализации в $7 трлн благодаря внедрению чипа Blackwell и станет как две Apple. Формально этого не произошло, но в какой-то момент Nvidia была почти на 50% дороже Apple.

4️⃣50 трлн юаней на поддержку экономики и повышение уровня жизни в Китае. Юань укрепится, а сырье подорожает. На деле пакет оказался гораздо скромнее — около 10 трлн юаней ($1,4 трлн). Что происходит с сырьем, вы и сами знаете, а вот юань действительно укрепился по отношению к доллару с начала года.

5️⃣Шторм в США нанесет ущерб на $40 млрд. Страховщики неправильно оценят риски, связанные с изменением климата. Бедствие действительно произошло — лесные пожары в Калифорнии с убытками в десятки миллиардов. Но это не привело к массовым банкротствам страховщиков.

6️⃣Великобритания сократит наименее продуктивные расходы. Это поддержит фунт по отношению к евро. На деле курс EUR/GBP вырос до 0,87 вместо падения до 0,75.

7️⃣США введут налог на центры обработки данных ИИ из-за роста цен на электроэнергию и бурного роста инвестиций в энергетическую инфраструктуру. На практике электроэнергия действительно подорожала, но налога не последовало, субсидии не отменили, а инвестиции в чистую энергетику даже снизились.

8️⃣Люди научатся печатать человеческие сердца на 3D-принтерах. Начнется бум IPO в сфере биотехнологий. В реальности удалось создать лишь сердечную ткань, до полноценного органа далеко. И никакого IPO-бума среди биотехов не случилось — к третьему кварталу прошло всего семь размещений на $1,1 млрд.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели будущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и ВКонтакте.

Геополитика:
▪️Ситуация вокруг Венесуэлы накаляется.
▪️Зеленский: США ищут компромисс по выводу ВСУ из Донбасса.
▪️Лидеры ЕС договорились выделить Украине €990 млрд.
▪️Fitch понизил рейтинг Euroclear.
▪️8 стран ЕС назвали Россию главной угрозой безопасности.

Россия:
▫️Итоги года с президентом РФ.
▫️ЦБ снизил ставку до 16%.
▫️ВС РФ вернул квартиру Долиной покупателю.
▫️Правительство утвердило прогноз бюджета до 2042 года.
▫️Число банкротств IT-компаний выросло на 28% в 2025-м.
▫️Госдума заявила о блокировке YouTube в России в ближайшие 6-12 месяцев.

США и мир:
◾️Акции Tesla обновили рекорд.
◾️Эксперты прогнозируют рост цен на медь в мире и в 2026 году.
◾️Почему бренды уходят из Китая?
◾️Volkswagen впервые за 88 лет закрывает завод в Германии.
◾️Банк Японии повысил ставку.

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!