День святого Валентина уже давно закончился, восьмое марта еще не наступило, а купидон всея ФРС Джером Пауэлл все пускает и пускает свои отравленные стрелы в сердца инвесторов. Последним сюрпризом стало «ультра ястребиное выступление» перед Банковским Комитетом Сената США.
Рынки, ожидаемо, «подарок» не оценили и заиграли лилово-красными красками:
?S&P 500 (^GSPC) снизился более чем на 1,5%, ?Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 1,72%, ?Котировки на апрельский фьючерс на нефть марки WTI упали на 4,04%, ?А золото потеряло в цене 2,00%. ?Индекс доллара, тем временем, вырос на 1,26%, превысив отметку 105.
Напугал так напугал.
Что же вызвало столь бурную реакцию?
Всего несколько фраз: ▪️До выполнения мандата по ценовой стабильности еще далеко; ▪️Базовая инфляция снижается не так быстро, как хотелось бы; ▪️ФРС готова ускорить ужесточение ДКП, если потребуется; ▪️Пик ставки скорее всего превысит ожидания рынков.
Выступление из разряда “Whatever it takes” от Марио Драги означает, что настоящие испытания экономики США еще впереди. Даже если страна избежит технической рецессии, корпоративному сектору, как и домохозяйствам, придется не сладко.
Так, 70% владельцев малого бизнеса в качестве причины для беспокойства назвали эффект от роста ставок на их бизнес. Помимо снижения спроса, предприниматели столкнутся с увеличением расходов на обслуживание долгов. Боже, какая неожиданность! ?
Что дальше?
До предстоящего заседания регулятора выйдут: ежемесячный отчет о рабочих местах и отчет об индексе потребительских цен за февраль. Если данные по рынку труда в очередной раз выйдут сильными, а инфляция не возжелает снижаться, то это только подстегнет ФРС на более решительные меры.
Ну и не забываем… Процесс «нежного воркования» экс голубя, а теперь коварного и хищного ястреба, продолжается. Сегодня второй день выступления Пауэлла перед Комитетами Конгресса.
А именно – с Silvergate Capital (SI). На фоне разбирательств с SEC компания уже лишилась ключевых клиентов, а ее акции за последнее время обрушились более чем на 60%.
Для справки: еще год назад капитализации компании превышала $3 млрд. Сегодня компания стоит порядка $170 млн.
С чего весь сыр-бор?
▪️Первым ударом по банку стал крах криптобиржи FTX и связанного с ней фонда Alameda Research. ▪️Вторым – слабые результаты за 2022 год (компания понесла убыток в размере $949 млн). ▪️Последней же каплей стала задержка отчета в SEC.
В Silvergate объяснили неспособность подать документацию в срок продажей инвестиционных ценных бумаг «сверх того, что ранее ожидалось и что раскрыто в отчете о прибылях компании». Еще одним фактором стали новые выпуски облигаций в январе и феврале 2023 г.
Короче говоря, ребята ссылаются на типичные проблемы канцелярии.
Ой ли! На самом деле, ситуация, похоже, куда серьезнее. Иначе Coinbase, Gemini и Crypto.соm, эмитенты стейблкоинов Paxos и Circle, а также компании Galaxy Digital не поспешили бы заявить о прекращении работы с этим «цифровым банком».
Вдобавок ко всему, в начале этого месяца агентство Moody’s понизило рейтинг Silvergate Bank с «Ba3» до «B2», сославшись на ухудшение базовой оценки кредитоспособности финансовой организации.
Что дальше?
У компании есть время до 16 марта для подачи годового отчета в SEC. В худшем случае у Silvergate будет 90 дней для привлечения капитала или продажи себя другому банку. Крах банка отрежет десятки цифровых компаний от доступа к банковским услугам и сервисам.
Является ли кейс Silvergate позитивом или негативом для индустрии?
Однозначно ответить нельзя.
✔️С одной стороны, ситуация позитивна в части безопасности индустрии. Так как кейс выявил ряд проблем, нуждающихся в решении. Дабы в будущем аналогичных ситуаций, способных привести инвесторов к убыткам, не возникало. ✔️С другой стороны, вновь выявленная проблематика – серьезный повод для регуляторного вмешательства профильных ведомств. Которым, как мы знаем, свойственно применение сверхмер, что не может не отразиться на доступности рассматриваемой ниши для различных стартапов.
Будем подробно отслеживать ситуацию по данному вопросу на нашем канале CryptoKogan.
Выступление судя по всему будет знаковым. Не уверен, что услышим много чего нового, однако сам факт – Конгрессу будет предоставлен полугодовой отчет о денежно-кредитной политике.
Для инвесторов самое важное в данном случае будет – поиск намеков на то, как поведет себя ФРС на ближайшем заседании 21-22 марта. Ну и, разумеется, в дальнейшем.
В преддверии выступления ставки по американским десятилеткам UST летают. Так и вспоминается «Песня о Буревестнике» – «То крылом волны касаясь, то стрелой взмывая к тучам».
Полеты за последние дни неплохие. — То доходности улетают почти к уровню 4,10. — То падают до 3,89. — В настоящий момент – 3,96.
Есть ли шанс на то, что мы с вами вдруг услышим от Пауэлла что-то позитивное?
?Типа – «мы полагаем, что ставки стоило бы остановиться поднимать… нужно взять паузу». Это вряд ли. Полагаю, что поскольку основной приоритет для ФРС сегодня – полная и безоговорочная победа над инфляцией, то собственно говоря, это и будет основной повесткой выступления.
?Ну и тут можно будет только гадать – насколько ястребиным будет выступление. Но если честно, не думаю, что Пауэллу есть сегодня чем удивить рынок.
?А в целом полагаю, что глава ФРС всех карт в своем двухдневном выступлении все равно выкладывать не планирует. И вообще много времени уделит перегретому рынку труда. Кстати, как мы с вами помним – в ближайшую пятницу выйдет очередная доза статистики по рынку труда.
?Вот эти данные вкупе с информацией по инфляции за февраль (а это уже получим на следующей неделе) смогут дать полную картинку происходящего. Собственно тогда и будет понятно – очередное повышение ставки будет на 50 или 25 б. п. Ну и вообще – что ФРС планирует делать дальше.
А пока… ▪️Пока фьючерсы на Америку в небольшом плюсе. ▪️Доллар еще немного просел относительно корзины валют. DXY – 104,18. ▪️Золото попыталось немного покорректироваться, но похоже, что просадку выкупили и золото имеет шанс подрасти еще немного.
Кстати, и специалисты из MS так же как и мы полагают, что несмотря ни на что, у рынка сегодня сохраняется небольшой потенциал движения вверх.
Так что… продолжаю все ту же политику. На росте буду и далее фиксировать прибыль по лонгам. Если золото подскочит до 1870–1890, возможно также немного зафиксирую прибыль по JNUG.
Ждем выступления Великого и Ужасного… и моем шею. Готовимся к американским горкам.
Ну а теперь несколько слов о том, что волнует многих – о рубле.
Намедни тут парни из Ингосстрах-Инвестиции изрядно напугали народ, ожидая рубль по 120 уже в 2024 и выше 200 в 2025. Что интересно, ребята считают, что девальвации не избежать, даже если цена на нефть подойдет вплотную к $100 за барель.
Получил огромное количество вопросов – неужели правда?! Все пропало? Ох, ребята хайпанули, а мне теперь отдуваться.
Ладно, поехали.
1️⃣ Самое главное – по сегодняшней жизни я бы не отрицал любого сценария. Что угодно может быть, учитывая высочайшую непредсказуемость текущей ситуации. В том числе и такой весьма жесткий расклад. Более того, оцениваю вероятность его наступления в 30-40%.
2️⃣ Очень скоро мы узнаем какой будет дефицит бюджета по февралю. И уже тогда сможем обсудить, насколько дефицит 2023 г. в реальности будет отличаться от запланированных ранее цифр. Хотя даже по двум месяцам трудно представить, что нас ждет по году. Но думаю, что 6 триллионов дефицита – это весьма позитивный сценарий.
3️⃣ Процитирую ребят: «В 2024 году «Ингосстрах–Инвестиции» в основном сценарии ожидают падения цен на нефть и другие сырьевые товары, а также сильного выноса валютного курса с последующим укреплением. Такая же ситуация наблюдалась в период девальвации в 2014–2016 годах, напомнил эксперт… Если сильно упростить схему прогнозирования, можно просто умножать старые данные на два… Когда-то курс был 30–35 рублей, потом он ушел до 86 рублей и вернулся к 55 рублям. Если мы умножим на два, то получится, что 60–70 рублей — в современной парадигме, где-то 190 рублей — в пределе и обратный возврат к 110 рублям».
Честно говоря, уж очень логика здесь прямолинейная. Такие аналогии, при всем уважении, не работают. Не стоит забывать, что в 2014 шоком явился факт перехода к плавающему курсу рубля. Сегодня базовые условия абсолютно иные. Так что… 50/50 сработает – не сработает. Эх, если бы в жизни все было так просто.
4️⃣ Я не хочу пересказывать все рассуждения коллег. Будет желание, ознакомьтесь в Форбс или других ресурсах. Логика коллег вполне понятна. Однако есть в их рассуждениях некоторые моменты, с которыми бы поспорил.
К примеру, они полагают, что импорт потихоньку восстановится до уровня 20% от ВВП. По минимальным отметкам доходило до уровней ниже 14%, а сейчас уже 15,2. А я вот не уверен, что импорт так бодро восстановится. Да и покупательная возможность населения будет явно снижаться.
Что касается экспорта, то тут все очень сложно. И наши «лучшие друзья» стараются вовсю. И мир меняется на глазах. Китай резко увеличивает свои военные расходы. Бюджет Пентагона растет как на дрожжах, вместе с дефицитом американского бюджета и долгом. Нет, ребята. Мир так быстро меняется, что любые базовые условия меняются также на глазах.
Подводя итог.
Логика в рассуждениях коллег, разумеется, есть. И вполне возможно, что в этом году мы с вами узрим и 80 и 85. И в 2024 не исключу 90-100. Может быть все. Однако в жизни все обязательно будет как-то по-другому.
Как? Подготовим на днях серьезное исследование на эту тему.
Так, вопреки стараниям ФРС, рынок труда остается перегретым – число первичных заявок на пособие по безработице снизилось на 2 тысячи (н/н), до 190 тысяч, а деловая активность в сфере услуг США сохраняется на повышенном уровне. В контексте борьбы с инфляцией это грозит ужесточением монетарной политики и, как следствие, ухудшением экономических условий.
Как показывает опыт, эффект от действий ФРС наиболее ярко проявится не позднее второго или третьего квартала этого года. Именно по данным второго квартала мы должны во всей красе узреть и охлаждение на рынке труда, и падение показателей (продажи и прибыль компаний). Ну и главное – существенное сокращение темпов инфляции. Иначе зачем все это издевательство над экономикой?
Но все это теоретически. А практически… практически самое интересное, что призрак рецессии все еще не обрел форму.
Аналитики Goldman Sachs ожидают 2% роста ВВП США по итогам Q1 2023, а индикатор GDPNowcast ФРБ Атланты указывает на цифру в 2,3%. Картина может измениться, если опубликованные в среду данные укажут на снижение открытых вакансий в США, а в пятницу – на сокращение числа занятых в несельскохозяйственном секторе от ADP.
Другой вопрос, будет ли этого достаточно для смены риторики ФРС?
Честно говоря, сомневаюсь.
?Во вторник и среду глава ФРС Джером Пауэлл будет выступать в Конгрессе. Скорее всего риторика будет по-прежнему ястребиной. Хотя именно в Конгрессе шеф ФРС может неожиданно намекнуть, мол: «Вот увидим признаки охлаждения на рынке труда и замедление инфляции – тут же прекратим все это безобразие». А как известно, очередные данные по рынку труда в США (за февраль) узрим в эту пятницу. Короче, особых сюрпризов от Пауэлла, конечно, не жду, но кто знает…
?Еще одним немаловажным фактором для рынков станет бюджетное предложение администрации Байдена в четверг. Если план Белого дома включит в себя, помимо повышения налогов, увеличение расходов на развитие экономики, нервозности на рынках может прибавится. Причина все та же – угроза роста инфляции и повышения ставки выше 5,5 – 5,75%.
Однако пока все спокойно.
▪️После рывка рынка в пятницу фьючерсы на Америку в зеленой зоне. ▪️Что еще важнее, после резкого взлета доходностей по UST10 в прошлый четверг (аж до 4,08-4,09), в пятницу мы увидели резкий откат. И вот пожалуйста – в настоящий момент на премаркете доходность уже на уровне 3,94. Серьезные такие прыжки. ▪️TMF в пятницу уже подскочил почти на 8%! Возможно и сегодня будет торговаться уже на 8-й фигуре. ▪️Индекс DXY также за последние 2 дня немного просел – уже 104,5. Доллар немного откатился вниз, что неплохо для рынков. Однако в любой момент движение наверх может продолжиться.
Честно говоря, ситуация нестабильная. Рынок на неделе может полетать в разные стороны. Так что будем действовать по ситуации.
✔️В 4300 по S&P уже не особо верю (хотя самое забавное, что и этот сценарий исключить нельзя). Но если будем подходить к уровням 4100-4150, скорее всего значительно сокращу лонги.
✔️Золото неплохо отскочило. Теоретически, жду еще 1,5-2% роста в моменте. Там, возможно, начну частично фиксировать прибыль по JNUG. Но вполне вероятно, что и тут увидим прыжки в разные стороны. Все очень нестабильно.
Короче, нужно быть на этой неделе очень внимательным, чтобы не проворонить важные движения рынков.
Что касается Азии, все внимание будет приковано к Всекитайскому собранию народных представителей. Менее амбициозные, чем ожидалось ранее, цели по экономике на 2023 год, вероятно, окажут давление как на китайский фондовый рынок, так и коммодитиз, в частности, нефть. Посмотрим.
?Акции стоимости или акции роста? ?Почему инфляция не спешит замедляться? ?Чего ждать от событий в Брянске? ?Как отреагирует рубль?
Переживания прошлого года возвращаются на рынки. Как действовать в нынешних условиях и на что обратить внимание – расскажет Евгений Коган сегодня в 19:00 МСК.
А рост котировок составил чуть более 2% при росте индекса МосБиржи на более чем 20% с 10 октября.
Как прошел 2022 год для Газпрома и какие перспективы?
?В 2022 г. Газпром поставил 243 млрд куб. м газа., из них 100,9 млрд куб. м газа – в страны дальнего зарубежья. Для сравнения в 2021 г. экспорт в страны дальнего зарубежья составил 227,9 млрд куб. м газа, 76% из которых приходилось на европейские страны.
?Очевидно, выпадение европейских объемов на фоне санкций существенно ударило по экспорту компании.
?На данный момент перспективы роста поставок связаны в первую очередь с Китаем, куда в 2022 г. значительно увеличился экспорт по газопроводу «Сила Сибири». При этом заменить европейские объемы – сложная задача.
А что с дивидендами?
?Мы полагаем, что дивиденды по итогам 2П2022 г. будут выплачены, главный вопрос заключается в их размере. Почему мы так считаем? Прежде всего, это роль государства как ключевого акционера. Даже 10 руб. дивидендов соответствует выплатам порядка 236 млрд руб., из этой суммы половина приходится на долю государства, что актуально в контексте трудностей с бюджетом.
?Газпром сегодня находится в таком положении, что, пожалуй, взыскать какой-либо еще налог с компании уже проблематично.
?Напомним, что в течение 3-х лет Газпром выплатит около 1,8 трлн руб. в качестве дополнительных изъятий через НДПИ. Поэтому ситуация выглядит таким образом, что сейчас государству проще получить дивиденды от газового гиганта.
?На наш взгляд, потенциал возможного падения акций Газпрома невелик. В цене уже учтены факторы потери огромной части европейского рынка, поэтому текущие ценовые ориентиры позволяют усреднить имеющиеся позиции.
В любом случае в конце июня мы узнаем судьбу дивидендов по итогам 2П2022 г. Думаем, что рынок переоценит к тому моменту акции Газпрома.
Так и вспоминается песня моей юности – вот, новый поворот.
Бесконечно можно смотреть на три вещи: как горит огонь, как течет вода и как меняется экономическая картина в США. До недавних пор казалось, что стране все-таки удастся избежать рецессии, а сейчас уверенности в оптимистичном сценарии поубавилось.
Всему виной не только данные по росту ценового индекса потребления в США (на который, кстати, ФРС смотрит очень пристально), но и снижение индекса потребительского доверия на 3% (м/м), в то время как аналитики прогнозировали его повышение.
А что рынок?
По итогам вчерашней торговой сессии:
?Индекс S&P500 (^GSPC) снизился на 0,3%, ?Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 0,71%. ?Фьючерс на нефть Crude Oil Apr 23 (CL=F) упал на 0,49%, ?Ну и индекс доллара вырос на 0,39%.
Меня же в данной ситуации беспокоит другой вопрос – рост задолженности населения. Согласно данным ФРБ Нью-Йорка, в декабре долг домохозяйств увеличился на $394 млрд до рекордных $16,9 трлн. Это самый большой рост за 20 лет.
Особенно плачевно все с ипотеками – ставки растут, а платежеспособность населения падает. Долг по ипотекам вырос на $254 млрд до $11,92 трлн. А выдача ипотечных кредитов упала до самого низкого уровня с 2019 года ($498 млрд).
В перспективе, ухудшение экономической ситуации в стране может привести к росту проблемных кредитов. Не даром банки США значительно ужесточили условия кредитования в последние месяцы. Хотя повторения ипотечного кризиса мы не ожидаем, удар по финсистеме придется серьезный.
А самое главное (Боже, какая неожиданность) домохозяйства в отличие от государства деньги печатать не умеют.
Продолжаем разговор о госдолге США. В этот раз речь пойдет о главных держателях американских казначейских облигаций, их мотивах и вероятных последствиях для экономического суверенитета страны.
?Согласно исследованию Barrons, $5,65 трлн или 18,3% госдолга США принадлежат федеральному правительству, а если быть точнее, фонду соцстрахования и ФРС.
▪️Первый обязан держать казначейские облигации США потому, что закон о социальном обеспечении запрещает «предварительное финансирование» путем инвестирования в акции или корпоративные облигации. ▪️Во втором же случае, трежерис используются для контроля денежной массы в экономике.
?$16,09 трлн или 52% госдолга США приходится на частный сектор страны. Здесь уже дело не в «must», а в желании сбалансировать портфельный риск с помощью высоколиквидных и, самое главное, надежных активов. Все, как учил Бенджамин Грэм в своей книге «Разумный инвестор».
?То же самое касается и государственных и местных органов власти, которым принадлежат $1,44 трлн или 4,7% госдолга США. Что же до иностранных правительств, инвестиции в казначейские облигации США нужны для управления валютным риском и поддержания ликвидности.
?К слову, на иностранных держателей американских трежерей приходится «всего лишь» $7,75 трлн или 25,1% госдолга США. Не получится ли так, что при желании иностранные государства начнут диктовать США свои условия?
По мнению большинства, ни одна страна, благодаря своим долговым инвестициям в США, не имеет чрезмерного влияния на политику страны. Если бы Китай (владеет примерно $0,9 трлн федерального долга) решил бы избавиться от всех бумаг, то, скорее всего, со спросом проблем бы не было.
Другой вопрос, что такие действия привели бы к нехилому росту волатильности на долговых рынках…
Президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, в свою очередь, призвал к еще более решительным действиям. По его словам, ФРС необходимо уже в этом году вернуть инфляцию под контроль. Иначе возможно повторение ситуации, возникшей в 1970-х гг., когда процентные ставки приходилось поднимать вновь и вновь. Тогда попытки одолеть инфляционное давление затянулись на долгие 15 лет!!!
Буллард считает, что повышения ставки до диапазона 5,25%-5,5% будет достаточно.
А что рынки?
Как ни странно, основной удар пришелся не по индексам, а по котировкам на «черное золото». По итогам вчерашней торговой сессии, цена на апрельский фьючерс (CL=F) снизилась более чем на 3%. Основная причина – опасения по поводу замедления экономики США.
Непростая ситуация складывается и на долговом рынке.
За последний месяц доходность по американским десятилеткам подскочила более чем на 12%, вплотную приблизившись к отметке в 4%. В перспективе, это может привести к коррекции в акциях и высоко-рискованных облигациях.
Связано это с тем, что рост доходности казначейских облигаций снижает привлекательность альтернативных активов, а более высокая доходность по корпоративным облигациям свидетельствует о повышении стоимости заимствований для компаний.
Рынки вчера достаточно быстро переварили очередной негатив и… под конец торгов стали быстро восстанавливаться.
Как уже говорил не раз – жду восстановления биржевых котировок. ▪️Доходности по десятилеткам в итоге немного снизились. ▪️Так что TMF вчера в итоге прибавил 2,6%. ▪️Золото – в принципе ведет себя достаточно стабильно. ▪️Валюты – возвращаются на исходные позиции. ▪️Ну а фьючерсы на американские индексы уже поутру также плюсуют.
Из приятного.
После хороших новостей от NVIDIA (акции на постмаркете прибавляют более 8%). Опять же на постмаркете неплохо растет SOXL.
На рынке за последнее время накопилось достаточно много шортов и паникеров. Так что похоже на то, что краткосрочный отскок назрел.
Вместе с тем необходимо помнить. Неприятности для рынков еще впереди. Так что… не особо-то обольщаемся.
Обещали текст насчет американского госдолга – он перед вами.
Проценты по госдолгу США уже составляют больше половины расходов на оборонку. Дальше ситуация становится плачевнее, мы посчитали.
Расскажу историю вопроса понятным языком:
1️⃣ Демократы постарались с повышением расходов. Госдолг США растет очень быстро.
За время президентства Обамы госдолг США вырос в 1,8 раз. До Обамы (в 2008) он был $13,6 трлн, а после – $25,3 (в 2018). Пандемия усугубила ситуацию, и сейчас госдолг США превышает $31 трлн.
2️⃣ Расходы США на проценты выросли в ~10 раз.
С начала 2022 г. ФРС подняла верхнюю границу ставки с 0,25% до 4,75%. И, вероятно, будет поднимать дальше. От этого растут ставки по американским трежерям. В 2020 году правительство США могло занять на 5 лет под 0,3% годовых и на 10 лет под 0,5%. Теперь ставка по 5-летним гособлигациям уже выше 4%, по 10-летним – 3,9%.
3️⃣ На выплату процентов по госдолгу США в 2022 году ушло $475 млрд – 8% всех расходов правительства. Многовато будет, как говорилось в советском мультике…
Если ФРС вернула бы ставки вниз в 2024 году, ситуация была бы все равно невеселая. Но пока о снижении ставок не идет речи, ФРС их поднимает. На днях член ФРС Местер повторила, что ставку надо поднять выше 5%, а точнее – выше 5,5%. А если ставки в США надолго останутся на нынешнем уровне или выше, это будет крайне нежелательно.
Покажем наши расчеты.
Сценарий 1 – настолько позитивный, что нереалистичный.
Что предполагаем?
▪️ После 2023 г. ФРС начнет снижать ставку и к концу 2024 г. доведет ее до допандемийных уровней ▪️ Расходы бюджета будут по плану Минфина США: госдолг будет расти всего лишь на ~5% в год, что было бы для США очень желательно.
Что будет с тратами на проценты по долгу при таком сценарии:
В 2025 г. США будут тратить на проценты ~$600 млрд – уже 10% всех расходов бюджета. В 2032 г. станет ~$1,2 трлн (~13% расходов). Звучит очень неприятно. А это самый позитивный сценарий. Кстати, сценарий правительства США.
На наш взгляд, у такого сценария низкая вероятность, т.к. ставки придется держать высокими дольше. Еще и не забываем про инфраструктурный пакет и выборы. В такие периоды деньги правительства тратятся щедрее плана.
Сценарий 2 – реалистично-инфляционный.
▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться повышенной и дальше (например, около 4-5%). При таком сценарии ставка ФРС после 2023 года будет держаться в районе 4-5%. ▪️Допустим, госдолг будет расти в среднем на 1-2% быстрее, чем за последние 10 лет. Это очень даже скромное предположение для инфляционной экономики.
Тогда:
Правительству придется раскошелиться. Расходы на проценты в 2025 г. составят ~$725 млрд (это 11% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,4 трлн (~16% расходов). При таком сценарии к 2025 году средняя ставка по госдолгу будет 2,8%, а к 2032 – 3,7%.
Сценарий 3 – негативно-инфляционный. Но если честно, также вполне реалистичный.
▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться высокой. ФРС для борьбы с инфляцией будет держать ставку в среднем на 4-5%. ▪️Допустим, что госдолг будет расти в среднем на 3-4% быстрее, чем за последние 10 лет из-за антиинфляционной политики и роста цен. Расходы на проценты и на борьбу с инфляцией будут уже очень высоки.
Что будет?
Осознавая происходящее, лучшие друзья США начнут понижать аллокацию на американский госдолг. Будут продавать гособлигации США, на них будет падать цена и будут расти ставки.
А кто тогда станет покупать? ФРС.
При негативном сценарии, на руках у ФРС может оказаться не нынешний объем американского госдолга, а все $15 трлн, а то и 20. Это станет фактором для разгона инфляции и роста расходов… В общем, сценарий плачевный.
Тогда:
Расходы на проценты в 2025 г. Могут составить ~$820 млрд (это 13% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,7 трлн (~19% расходов). При таком сценарии средняя ставка по госдолгу будет уже 4,5% к 2032 году…
Выводы?
▪️ Немедленного роста стоимости заимствований не будет, т.к. средний срок госдолга США – 5-6 лет. Но даже если ставки будут снижены, проценты по долгу станут через несколько лет самой большой статьей расходов. А если в Штатах будет сохраняться повышенный рост цен, на проценты лет через 10 может уходить около 20% бюджета. ▪️Очень вероятно, что через несколько лет тема госдолга США станет очень нервной для всего мира. ▪️Пауэллу надо быстро бороться с инфляцией. Он сейчас так оперативно поднимает ставку, чтобы иметь возможность опустить ее как можно скорее. Остается надеяться, что у него получится. А что, если нет?
Ну и самое интересное: А что собираются предпринимать наши добрые коллеги? Ведь они прекрасно все понимают.
Вариантов развития событий крайне много:
?Дискредитация любых альтернатив доллару США. Кроме того… как бы это помягче сказать-то. Ну скажем «планомерная работа с конкурирующими организациями». ?Большая мировая встряска. Это по сути своей уже происходит, но это, очевидно, только начало. ?Резкий рост доходов бюджета. Интересно, за счет чего это можно сделать? ?Резкое сокращение расходов. Не смешите. ?Переход на некие новые основы и новую финансовую систему. По принципу – а куды же вы все, касатики, денетесь? По сути своей – «обнуление». ?Ну и наконец, самый вероятный сценарий – «пусть наши дети и внуки решают данную проблему». Почему именно мы должны чистить авгиевы конюшни? Вон, и Япония и Греция как-то себе живут при долгах выше 200% от ВВП. И ничего, вполне неплохо живут. Давайте «пинать банку» дальше.
Все эти варианты мы с вами обсудим в ближайшее время.
Сегодня в ряде СМИ прошла информация, что НЛМК (NLMK RX) намерен продать свой сортовой дивизион. Если кто не знает, сортовой прокат – это прокат строительного назначения (арматура, балка, швеллер и т.д.).
Для начала, что такое сортовой дивизион НЛМК?
Это несколько заводов: старые «НЛМК-Урал» (две площадки) и «НЛМК-Метиз», а также относительно современный мини-завод в Калуге. Совокупная мощность – около 3 млн т проката.
Что хорошего в продаже данных активов?
1️⃣ Сортовой прокат – не совсем тема НЛМК, так как компания исторически специализировалась на плоском листе. 2️⃣ «НЛМК-Урал» и «НЛМК-Метиз» – достаточно возрастные и низкорентабельные активы. Продажа может позволить повысить эффективность и рентабельность группы. 3️⃣ Деньги никогда лишними не бывают. И здесь встает вопрос: как сегодня оценить продаваемые объекты? В среднем EV/EBITDA российского стального сектора составляет около 2,0х. EBITDA сортового дивизиона НЛМК – порядка 37 млрд руб. за 2021 г. По такой оценке сортовой дивизион может стоить 75-80 млрд руб. 4️⃣ Зачем НЛМК деньги? С деньгами как раз все было хорошо на конец 2021 г., но, может, что-то изменилось? Компания с 2021 г. не предоставляла результатов по МСФО. С другой стороны, если все по-прежнему хорошо (наиболее вероятно), компания может пустить часть этих денег на специальные дивиденды. Исходя из цифры 80 млрд руб., получится порядка 13 руб. на акцию (доходность в текущих ценах около 11%).
Что плохого?
1️⃣ Включение в потенциальную сделку Калужской площадки. Это современный завод, который производит востребованную продукцию. С другой стороны, если сортовое направление компании больше не нужно, то и этот актив им не за чем. 2️⃣ Время предполагаемой продажи выбрано не совсем удачно. Рынок стали и проката в депрессии, особенно в РФ. Возможный покупатель будет всеми силами выбивать себе дисконт. 3️⃣ Пункт 3 наводит на мысль, что НЛМК для чего-то срочно нужны деньги. Но для чего? Дивиденды? Долги? Капекс? Вопрос открытый.
? Получил вопрос от подписчика: «Пара CNY/RUB вплотную приблизилась к отметке 11, не стоит ли начать фиксировать прибыль?»
Повторю, что сказал на вчерашнем эфире: резкого обвала рубля по отношению к китайской валюте не ожидаю, но позицию пока держу. Кстати, так же как и фьючерсные контракты на USD/RUB и CNY/RUB.
Дальнейшие же перспективы зависят от:
▪️Риторики послания президента России 21 февраля. ▪️Стабилизации ситуации в геополитике. ▪️Роста или снижения цен на «черное золото» То есть фактически – наполнения бюджета февраля.
Что у нас впереди? Налоговый период.
Это означает, что за пару дней до пика платежей (28 февраля) экспортеры могут начать активнее продавать валюту для выплаты соответствующих налогов. Но до 25-28 февраля еще далековато.
Продажи валюты из ФНБ. Кстати, интересная традиция последних дней. Поутру рубль слабеет. Потом приходит, по всей видимости, крупный продавец. И идет некий откат по рублю вверх. Ну и к закрытию опять валюта потихоньку начинает разворачиваться строго на север.
Что у нас с исполнением бюджета?
По некоторым прогнозам, сумма выплат по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в феврале превысит 540 млрд рублей. Для сравнения, в прошлом месяце эта цифра составила 437,7 млрд рублей. Посмотрим, отреагирует ли рынок в этот раз.
Еще один новый нюансик насчет бюджета.
С принятием закона, устанавливающего новый порядок расчета цен на российскую нефть Urals для налогообложения, Минфин может получить более 600 млрд рублей. В перспективе это окажет ограниченную поддержку рублю.
Что еще?
Поддержку российской валюте может оказать повышение с марта норм обязательных резервов в рублях на один процентный пункт до 4%. В двух словах это означает, что спрос на российскую валюту может вырасти. В тоже время, эффект, очевидно, будет ограниченным.
Вчерашний рынок в США подтвердил старую истину – не так важно, как рынок открывается. Важно то, что происходит под закрытие, когда приходят Большие Деньги.
Начнем с того, что цены производителей в США выросли на 6% в январе после роста на 6,5% месяцем ранее. Рынок ожидал, что рост замедлится до 5,4%.
Короче говоря, инфляциязамедляется чуть медленнее, чем хотелось бы. Реакция рынка – ужас, катастрофа. Ну а какая в принципе катастрофа? Инфляция же снижается!
Да, действительно, все это повышает вероятность, что ФРС не остановится на еще одном подъеме ставки. Так это уже и так понятно. Вопрос лишь стоит в том – остановка будет на 5,25 или 5,5.
С другой стороны, давайте посмотрим. Ставка с нуля УЖЕ поднялась до 4,75. Так или иначе, но основное движение УЖЕ сделано.
Ладно… оторвемся от философии. Рынок достаточно неплохо держался всю торговую сессию. Однако игроки услышали грозный рык Лоретты Месснер (ФРБ Кливленда) и Джима Булларда (ФРБ Сент Луиса). Оба ястреба от американских финансов полагали в своих выступлениях, что ставку на ближайшем заседании нужно будет поднять сразу на 50 б. п.
Такого «коварства» игроки пережить уже не смогли и… вновь ближе к закрытию сессии пошли продавать.
▪️Доллар на опасениях инвесторов в итоге подрос еще немного – DXY – 104,3. ▪️Золото, которое очень неплохо отскакивало до 1843–1844, завалилось на уровень 1828. ▪️Ну и доходность десятилеток опять подскочила до 3,88.
Все пропало? Думаю нет.
Рынок труда сильный. Отчеты корпораций в целом неплохие. Байбеки продолжаются.
По мне – рынок очень быстро переварит полученную информацию и вполне может отскочить. Но вообще поведение рынка крайне нездоровое. Прыжки… Никакого тренда.
Поэтому принял следующие решения.
1️⃣ В лонг позиции пока по-серьезному НЕ ВХОДИТЬ. Подождем. Вполне возможно, что рынок попробует просесть еще на 1,5-2%. Уровнем возможной поддержки сегодня видится 4000-4020. Хотя, возможно, что до этого и не дойдет. Вот будем там – возможно задумаюсь о покупке чего-то интересного.
2️⃣ Золото, на мой взгляд, серьезного потенциала падения пока не имеет. Рынок в целом весьма позитивен по золоту и, скорее, всего любые падения будет откупать.
Текущие уровни, как мне видится – в целом неплохая база для отскока наверх. По крайней мере до 1900 или чуть выше. Можем ли с текущих 1828–1830 просесть еще? В принципе, и такое возможно. Но, думаю, крайне незначительно. Ну максимум на процент–полтора. Так что немного купил на текущих уровнях. Просядем – еще доберу.
3️⃣ Потенциал роста доходности десятилеток UST, на мой взгляд, уже крайне незначителен. По-любому, инфляционные ожидания снижаются. Так что… может ли TLT свалиться до 100, а TMF до 7,5-7,6? Не исключу.
Что делать буду? Еще осторожно покупать. Еще процент. Еще другой. Не спеша. Глобально же, полагаю, что потенциал падения – весьма ограничен.
А вот роста… По данным инструментам вполне можем вернуться на 106-108 и 9-10 достаточно быстро. А в течение года–двух… рост может быть и весьма приятным. Эдак до 120 по TLT и 13-15 по TMF. Но это уже мечты конечно. Хотя, на мой взгляд, вполне реальные.
