1️⃣3% все еще выше долгосрочной цели ФРС.

2️⃣Низкие (относительно) цифры по общему индексу потребительских цен отражают обвал цен на энергию и продовольствие. А вот базовый индекс по-прежнему растет почти на 5%.

С энергоносителями вообще интересная история. Ясно, что чем быстрее они дорожают, тем выше инфляция. И наоборот — удешевление нефти и газа снижает инфляцию.

Но если мы сравним годовые изменения цен на нефть и потребительских цен в США, то увидим, что последние 1,5 года явно выбиваются из 20 лет наблюдений (график ниже).

?В 2008 или 2015 годах падение нефти, сопоставимое с нынешним, отправляло инфляцию к нулю или ниже.
?А сейчас мы видим 3%. На росте нефтяных цен инфляция тоже была выше нормы.

Вот такая инфляционная аномалия. Видит ее и ФРС, которая, вероятно, не будет спешить со смягчением политики. Тем более что это в духе любого регулятора.

Пока рынки спокойны, чиновники ФРС могут долго говорить о сохраняющихся рисках для финансовой стабильности. Действовать они начинают только тогда, когда их жесткая риторика обрушивает, наконец, фондовые индексы.

Кстати, в нашем веке взаимная динамика потребительских цен и нефти была похожа на нынешнюю лишь в октябре 2008 года. Опасное соседство.?

1️⃣Индекс RGBI. Продолжает каждый день свое снижение. Это очень плохо. В условиях падающих цен на российские гособлигации рынок акций НЕ может быть долгое время стабильным.

2️⃣Золото. Похоже, прервало мини тренд вниз. Следующая остановка, возможно, ближе к 2000.

3️⃣Доходности по американским UST-10. Похоже на то, что развернулись. Однако это еще не точно. Но очень внимательно следим и за этим.

Когда же наступит поворотный момент и стоит ли его вообще ожидать?

Как говорил ранее, текущая ситуация мне отчасти напоминает весну — лето 2008-го. Топчемся, топчемся, а потом – бах, и все посыпалось!

Впрочем, это один из возможных вариантов развития событий. Но, разумеется, не стопроцентный.

Кто или что может стать черным лебедем на этот раз?

Кандидатов вагон и маленькая тележка:

1️⃣ Действия ФРС.

По данным опроса Deutsche Bank, профессиональные игроки опасаются, что дальнейшее повышение ставок вызовет больше глобальных проблем. Вероятно, речь идет о рисках рынка коммерческой недвижимости и росте дефолтов.

2️⃣ Проблема концентрации.

Восемь акций в индексе S&P 500 – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Tesla и Nvidia – составляют 30% рыночной капитализации индекса. В случае оттока из технологических акций, посыпаться может и весь рынок.

3️⃣ Банковский сектор.

Ожидается, что в эту пятницу крупнейшие банки США сообщат о значительном увеличении потерь по кредитам из-за пандемии коронавируса. Вкратце, высокие процентные ставки оказывают все большее давление на заемщиков по всей экономике. По прогнозам, шесть крупнейших банков страны списали около $5 млрд по неплатежеспособным кредитам во 2 квартале. Аналитики оценивают, что они также зарезервируют еще $7,6 млрд для покрытия потенциальных проблемных кредитов в будущем.

4️⃣ Ну и наконец, возможный долговой кризис, особенно в сфере коммерческой недвижки.

На фоне того, что БРИКС вовсю обсуждает создание новой валюты, в основе обеспечения которой лежит золото, то и дело слышу: «Теперь-то доллару точно конец». (Боже, сколько раз за последние 20-30 лет я это слышал!!)

Мое мнение: для кого-то к сожалению, для кого-то к счастью – не пора.

? Чтобы новая валюта действительно сместила доллар с его пьедестала, она должна быть хотя бы по-настоящему свободно конвертируемой в золото.

Я не могу представить, что тот же Китай, требующий получать разрешение на продажу крупных сумм китайских юаней, пойдет на такой шаг. Элементы обеспечения такой валюты золотом будут. Не сомневаюсь. Свободная конвертация ЛЮБЫХ объёмов – не уверен.

? Полноценная валютная революция требует не только заявлений, но и реальных действий, а учитывая геополитическую ситуацию, многим сейчас не до этого.

? Мало кто заинтересован в полном отказе от доллара, в том числе и Саудовская Аравия, о чем писал здесь. Одно дело показать свою крутизну и напомнить всем кто в доме хозяин. Другое – взять, да и реально отказаться…

Почему же доллар в последнее время снижается? В этом виноваты хедж-фонды. Предвидя окончание цикла повышения ставок, крупные игроки впервые с марта нарастили короткие позиции по доллару США. В результате индекс доллара упал ниже отметки 102.

Кстати, любопытный момент. Пауэлл со товарищи наперебой нам сообщают: “Вот кааак поднимем ставку еще раз двадцать! И задушим инфляцию когтистыми своими ястребиными лапами”. А крупные инвесторы особо-то и не верят.

Другой вопрос, надолго ли. Если данные по потребительской и производственной инфляции в среду и четверг, соответственно, укажут на замедление дезинфляционного тренда, можем увидеть отскок. Но, судя по вчерашнему снижению доходности десятилетних облигаций США, инвесторы надеются на лучшее.

В долгосрочной перспективе возможные пессимистичные квартальные результаты, геополитическое обострение в мире, скатывание экономики США в рецессию, банковский кризис и, наконец, кризис в коммерческой недвижимости, вполне могут привести к новой волне укрепления доллара.

Вывод? Не думаю, что пара EUR/USD надолго задержится на уровне 1,10. А уж насчет того, чтобы срочно избавляться от вечно зеленых президентов – думаю, горячиться не стоит ?

Общие характеристики у них такие:

• Инфраструктурные риски, судя по всему, минимизированы. По информации на сайте биржи, хранение и расчёты по этим ETF будут проводиться «с использованием цепочки дружественных международных депозитариев».
• Гербовый сбор (0,13% от суммы сделки), типичный для гонконгских акций, отсутствует при торговле ETF.
• Все фонды – одни из крупнейших ETF по сумме активов в управлении. Это надежные фонды.

6 из 8 новых ETF можно будет покупать как в гонконгских долларах, так и в юанях. Юаневые ETF можно будет покупать буквально по одной штучке, тогда как у фондов в HKD лотность выше – нельзя купить меньше, чем сразу несколько сотен.

Что внутри?

1️⃣ Фонды на гонконгские акции (тикеры 2800, 2828, 3033, 3067)

2800 отслеживает отслеживает динамику крупнейших и наиболее ликвидных акций, входящих в основной индекс Гонконгской биржи Hang Seng. Сейчас их 80.
2828 имеет похожий состав, только концентрируется исключительно на компаниях из материковой части Китая, число акций ограничено 50. Покупая эти фонды, вы получаете аллокацию преимущественно на финансовые и технологический секторы Гонконгской биржи. С небольшим различием наибольшее доли будут у Alibaba, Tencent, Meituan, China Construction Bank, China Mobile.
Оба фонда (2800 и 2828) платят дивиденды, доходность 3,4% и 1,7% годовых соответственно. Каких-либо комментариев по выплате дивидендов по гонконгским ETF биржа пока не давала.

Фонды под тикерами 3033 и 3067 дают аллокацию на технологический сектор Китая. Они следуют динамике индекса Hang Seng Tech, где наибольшие доли занимают Li Auto, Kuaishou, Alibaba, Tencent, Xiaomi, Meituan, JD. В фонде 3067 заложена меньшая комиссия, и в отличие от 3033, здесь платят дивиденды.

2️⃣ Фонды на акции, торгуемые на биржах материкового Китая (тикеры 3188, 2822, 2823).

Это хороший инструмент для диверсификации инвестиций – фонды дают аллокацию на акции, номинированные в юанях и торгующиеся на биржах Шанхая и Шэньчжэня. 2822 и 2823 отслеживают индекс FTSE China A50, который отражает динамику 50 крупнейших компаний, торгующихся в материковом Китае. Различие – в операторах и комиссиях, у 2823 она ниже.
3188 дает более широкий набор акций, отслеживая индекс 300 крупнейших компаний на материковых биржах Китая CSI 300. Наибольший вес в фондах, ориентированных на материковые акции, будут занимать (с небольшими отличиями) Kweichow Moutai, CATL, China Merchants Bank, Wuliangye Yibin. Из этих 4 компаний две являются производителем китайской водки.

3️⃣ Фонд на азиатские рынки, за исключением Японии (тикер 3010).

В основном, аллокация на рынки Китая (включая Тайвань), Индии и Южной Кореи. В составе фонда более 1000 компаний. Охватывает 85% капитализации фондовых рынков указанных стран. Наибольший вес занимают Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, Samsung Electronics, Tencent, Alibaba, AIA, Reliance Industries, Meituan.

 

Вывод. Появление новых ETF на азиатские рынки, доступных «неквалам» – безусловно, позитивные новости для российских инвесторов. Особенно приятно, что часть этих фондов торгуется в юанях: юаней российский инвестор покупает много, а инструментов, куда их вложить – кот наплакал.

В общем, кругом сплошной позитив. Остается только надеяться, что с этими ETF действительно не возникнет никаких инфраструктурных проблем, как и заверяет СПБ биржа.

Причины банальны: ФРС все еще борется с высокой инфляцией и хочет привести ее к уровню 2-3%. Из-за этого рынок опасается, что на следующем заседании в августе регулятор снова вернется к подъему ставки.

Чего я жду от дальнейших событий?

Полагаю, максимум, на что решится ФРС – это поднять ставку еще один раз на 25 б.п. (эквивалентно 0,25%). Хотя многие считают, что будет не одно, а два повышения. Между тем, сегодня экономика США не в том положении, чтобы испытать на себе новое подорожание денег.

Это может быть чревато новым банковским кризисом, по сравнению с которым недавний кризис региональных банков покажется детским лепетом. Что, в свою очередь, может привести к волне дефолтов, банкротств корпораций и домохозяйств.

Вывод

Думаю, что Пауэлл и Ко прекрасно это понимают и не будут «жестить».

В таком случае:

1️⃣ Мы увидим постепенное снижение доходностей UST.
2️⃣ Начнут восстанавливаться цены на такие инструменты, как ETF на снижение доходностей «трежерис» — Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X Shares (TMF).

Еще раз: несмотря на то, что многие ждут повышения ставки еще два раза, мое мнение – больше, чем один раз ФРС этого не сделает. Ну а как будет на самом деле, узнаем совсем скоро.

Как мы выяснили, одной из главных причин падения российской валюты стало снижение нефтегазовых доходов.

Есть ли надежда, что цены вырастут, бюджетные цели будут достигнуты и девальвация рубля сменится укреплением? — На мой взгляд, крайне маловероятно. И вот почему:

?Предложение на рынке остается стабильным.
?Рынок получит дополнительные 1,8 млн баррелей/день от США, Бразилии, Норвегии, Канады и Гайаны.
?Мировая экономика замедляется (снижение индекса деловой активности в Германии, промактивности в Китае и производства США).
?ФРС по-прежнему не исключает рецессии.

И все это в лучшем случае, если опять ничего не сломается.

Ребята из Morgan Stanley ухудшили свой прогноз цен на нефть марки Brent на $5, до $70 за баррель.

Во всем этом процессе есть только один плюс: 100 рублей равно 1 евро. Считать в уме просто.
Ах, ну да… значительная часть бюджетного дефицита при таких раскладах будет сокращена.

Но какой ценой?

1️⃣Рост инфляции.
Инфляция вырастет выше прогнозируемых значений, значит, увеличатся расходы на индексацию пенсий, зарплат и т. д., ускорится отток капитала, возрастет спрос на иностранную валюту. Более того, уход рубля ниже отметки 100 к доллару может спровоцировать уже и панику населения. Ну, а лечить такую проблему весьма и весьма дорого. В частности, ставку опять придется поднимать не на 50-100 б. п, а значительно выше.

2️⃣Важный момент — возрастание непредсказуемости ведения бизнеса.
Дело в том, что резкие прыжки курса национальной валюты — это крайне негативная тема для значительного количества предприятий. И даже если ты на 100% все производишь из местного сырья, все равно, у тебя идет возрастание себестоимости финального товара. К примеру, сотрудники могут начать требовать повышения зарплат. Возрастание же цены может быть для многих фатальным. Товар просто перестанут брать.

3️⃣Ужесточение монетарной политики.
Это связано со скачком цен. На это, кстати, уже намекнул заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин. Здесь есть две проблемы: мало того что повышение ставки пусть не сразу, но отразится на экономике, так еще и снизит доступность кредитов.

4️⃣Все это, кстати говоря, не значит, что до конца года нас обязательно ждет волна банкротств, но жизнь российских предпринимателей от такой ситуации лучше явно не станет. Население тоже не «вздохнет свободнее», учитывая, что долг россиян перед банками на 1 мая достиг 30,22 триллиона рублей. Однако наивно полагать, что девальвация обесценит долги и их станет легче отдавать. Точнее кому-то, возможно, и станет. Кто все средства в валюте держит. Но большинству — как раз сложнее.

5️⃣Почему станет сложнее отдавать долги?
Это отдельный разговор. Да потому, что в среднем покупательская способность населения явно в таких условиях расти не будет. Значит, процент возвратности кредитов явно имеет шанс снизиться. Так что большой привет банкам и МФО.

6️⃣Наконец, есть еще один любопытный нюанс. Традиционно считается, что для государства девальвация — благо. Ибо растет доходная часть бюджета. С этим трудно поспорить. Однако есть другая часть вопроса. Дело в том, что концу 2022 года доля инструментов с плавающей ставкой в портфеле Министерства финансов составила 38%. Таким образом, неизбежно произойдет рост стоимости обслуживания долга.

Ну, и дополнительный момент. Не забываем: вместе с ростом налоговых поступлений из-за девальвации, с другой стороны, есть шанс получить:
?замедление деловой активности,
?снижение инвестиций,
?стагнацию экономики,
которые как раз могут ударить по налоговым поступлениям и, как следствие, по доходам бюджета.

Подводя итог, можно сказать, что дальнейшая девальвация не отвечает интересам ни государства, ни бизнеса, ни населения.

Если оставить ситуацию на произвол судьбы, то в результате под ударом окажется вся финансовая система.

Как в данных условиях российская экономика сохранит темпы роста — не вполне понятно. Масла в огонь добавят и новые санкции, нехватка рабочей силы и серьезные проблемы в области демографии.

?Бум искусственного интеллекта не спасет от схлопывания пузыря в акциях.
?Забудьте о QT — ФРС удвоит свой баланс, а фондовый рынок обречен на рост.

?На самом деле и пессимист Джереми Грэнтэм, инвестор-миллиардер, и оптимист Майкл Хауэлл, управляющий директор Crossborder Capital, говорят об одном и том же. Только по-разному расставляют акценты. Как с тем стаканом.

Оптимист Хауэлл считает, что наш друг Пауэлл скоро откажется от QT в пользу новых вливаний ликвидности в рынок.
➡️Итогом станет удвоение баланса ФРС с нынешних $8,5 трлн и мощное ралли в акциях.

Treasures к 2033 г. у ФРС будет более, чем на $10 трлн, вместо $7,5 трлн, прогнозируемых сейчас.

А все потому, что иного способа решить проблему растущих расходов
▪️на обслуживание долга,
▪️пухнущего военного бюджета
▪️и прочей борьбы за климат в условиях замедляющейся экономики и стареющего населения оптимист не видит.

Но это как раз то, о чем говорит пессимист Грэнтэм — «напузыривание» рынков от ФРС с потенциальным армагеддоном впереди.

И кстати, мандата на финансирование дефицита бюджета у ФРС нет. В отличие от святой обязанности поддержания финансовой стабильности. Подозреваю, что обрушить всю мощь печатного станка на «спасение мира» ФРС сможет лишь тогда, когда мир сильно испугается.

А ничто не пугает мир так, как индекс S&P 500, теряющий в день по 5% и более.

?Таким образом, прежде чем рынки получат новую мощную дозу ликвидности, их может основательно потрясти. Значит правы могут быть и пессимисты, и оптимисты.

Не верю ни в 100 в моменте, ни в 95.
✔️Уже почти 90 против доллара
✔️и 12,40 к юаню.
?Так что опять потихоньку реализую прибыль. Очень неспеша.

Но… никто же будущего не знает, так что… основную позицию еще держим.

 Самый большой рынок мира сегодня отдыхает, ну а мы с вами займемся «обличениями супостатов». Надо же в этот день чего-нибудь особо доброе и ласковое сказать о наших лучших друзьях. А тут такой, понимаешь ли, замечательный повод. Как там было когда-то у Зорина. Идет праздник, но «нерадостно на душе у простых американцев». Помните?

Нет-нет, не подумайте чего дурного. Все в пределах приличия. Никто никого не линчевал и никаких новых происков т. н. «Всемирной Закулисы» не обнаружено. По крайней мере я не в курсе. Но тем не менее прошедшее событие и рядовым назвать невозможно.

Но… короче судите сами.

?‍⚖️ Намедни Верховный суд США признал незаконным запланированное командой Байдена частичное прощение студенческих кредитов. Т. о., после 3-летнего перерыва, 27 млн американцев придется вернуться к оплате счетов за знания.

О чем идет речь? О каких суммах говорим?

Всего в США около 45 млн человек должны совокупно $1,6 трлн по федеральным кредитам, взятым на обучение. Немалая сумма однако. И для многих американских семей — колоссальный висящий над ними дамоклов меч.

?‍? Вспоминаем информацию годовалой давности.
Тогда, как мы с вами помним, Джо Байден объявил, что правительство США погасит студенческие ссуды на сумму до $20 тыс. миллионам бывших студентов колледжей, обремененных долгами.

Как вам? Похоже на то, что «аттракцион неслыханной щедрости» завершается.

Насколько все страшно? По данным ФРС, до «брейка» средний студент-заемщик платил по кредиту от 200 до 299 долл. в месяц.
Казалось бы, небольшая сумма, учитывая американские зарплаты, но согласно опросу Morgan Stanley, более 2/3 семей плательщиков придется пересмотреть свои предстоящие планы расходов.

➡️Планировалось, что правительство США погасит студенческие ссуды на сумму от $10 тыс. до $20 тыс. в рамках инициативы президента.
➡️Общая стоимость пакета помощи — $400 млрд.

К чему я клоню. Дело в том, что в условиях,
?когда рынок труда слабеет,
?а ставки продолжают расти,
новость не самая лучшая.
Точнее, для инфляции-то перспектива снижения спроса — манная небесная, а вот для экономики…

Бывшие студенты понимают — халявы не будет. Как говорится «на Байдена надейся, но сам не плошай».

?Не самое приятное событие для демократов, особенно в преддверии новых выборов 2024. Прямо-таки, откуда ни возьмись, очередной черный лебедь для «почитателей осликов».

Что дальше?

Поскольку многие заемщики использовали дополнительные деньги и для таких целей, как
?инвестирование,
?откладывание на пенсию
?или погашение других долгов,
?а другие воспользовались возможностью побаловать себя любимых,
последствий решения Верховного Суда не избежать.

Возможно, не таких тяжелых, как от финансового кризиса, но и капля камень точит, особенно с учетом остальных проблем в экономике.

Вывод

?В условиях, когда идет достаточно серьезный процесс подсушивания рынков (QT плюс подьем ставки), дополнительная «сушка» ликвидности от Верховного Суда может быть той каплей, что сможет серьезно повлиять на рынки.
Доставать из кармана деньги народу придется-то уже в июле.

Сначала США не только ухудшили отношения с Китаем, но и вновь столкнулись с угрозой импичмента.

Затем, Россия чуть не впала в смуту… Впрочем, все ли закончилось…

На фоне экстремального ослабления рубля то и дело проскальзывает мысль: сезон внутренней волатильности, вполне возможно, еще только начинается.

??Но самый «сок» оказался во Франции — в ночь на воскресенье французская полиция задержала около тысячи человек в связи с беспорядками. Протесты продолжаются в стране уже пятый день подряд.
?И, по всей видимости, как Байден, так даже Пригожин здесь были ни при чем.

??Кстати, пошла цепная реакция.
Так, после Лилля, Тулузы и Амьена искры полетели в швейцарской Лозанне.

Известно, что протестующие были «вдохновлены» беззаконием в соседней Франции. Предположим, что 40 000 полицейских все-таки утихомирят бунтовщиков. А если нет?

Но ведь, давайте откровенно, убийство юноши — из-за того, что тот отказался выполнять требования полиции, — это лишь повод для массовых волнений.

‼️Причина на порядок серьезнее.
Это глобальный рост социальной напряженности. Мы ранее не раз и не два об этом, кстати, предупреждали.
▪️Стремительный рост цен,
▪️падение уровня реальных располагаемых доходов и
▪️рост социального неравенства,
▪️на этом фоне огромные миграционные потоки.

Самое интересное и печальное — у протестующих во Франции появилось оружие.

?Так что… и здесь волатильность зашкаливает.

Я думаю, что протестные настроения в Европе, да впрочем, и не только там будут расти.
➡️Это грозит привести к ужесточению
миграционных мер.
➡️Ну, и в перспективе к резкому обновлению политических элит в значительном количестве стран.

Мир, стремительно качнувшись влево, имеет шанс достаточно быстро начать неумолимое движение вправо. Впрочем, в ряде стран процесс этот давно уже начался.

Запрос общества на стабильность и безопасность в принципе понятен.
Проблема лишь в том, что этим запросом умеют гениально воспользоваться демагоги и популисты.

И чаще всего в итоге получается: хотели как лучше, а получилось… Или вы думаете, что это все исключительно у нас работающая формула.

И что на этом фоне происходит и, самое главное, будет происходить с рынками??

С точки зрения инвесторов, деньги любят тишину. Когда происходит нечто подобное, так еще и на фоне жесткой монетарной политики ЦБ, запрос инвесторов на защитные активы по идее должен быть однозначно выражен.

Ан нет. Ни о каком RISK OFF нет и разговора. Нет пока и бегства
▪️в американский доллар,
▪️в UST,
▪️в золото, наконец,
▪️более того, Nasdaq 100 показал рекордный результат за первое полугодие: +38.8% YTD.
Ощущение, что у всех романтизм и жадность давно «снесли крышу».

❓Законный вопрос — что далее?

Исторически, S&P 500 рос в течение восьми июлей подряд, а Nasdaq 100 — 15.
?Да и в целом, оптимизм в акциях у инвесторов на фоне данных по инфляции и ВВП за Q1 также сохраняется — превышение капитализации Apple в $3 трлн тому прекрасное подтверждение.

Смущает то, что в экономике США, да и европейских ведущих стран не все так прекрасно, о чем могут поведать квартальные отчеты компаний, да и многие активы уже переценены.

Так, по данным Refinitiv Datastream, индекс S&P 500 торгуется с коэффициентом 19,1 к прогнозу прибыли, что выше его среднего исторического показателя P/E в 15,6 раза.

◾️Доступность кредитов падает, а число банкротств компаний США с обязательствами более $50 млн долларов, наоборот, растет.
◾️Спекуляции могут поддерживать рынки на плаву дольше, но они будут становиться все более волатильными.
◾️Индекс волатильности пока на своих минимальных уровнях.
Полагаю, благодушие будет длиться недолго.

На рынок США в основном будут влиять три фактора:
1️⃣Риторика и действия монетарных властей, прежде всего ФРС.
2️⃣Неуклонно приближающийся сезон отчетности за второй квартал и полугодие.
3️⃣Ну, и ликвидность, которая посредством как дивидендных выплат и байбэк-активности эмитентов будет заходить на рынки, так и наоборот — QT, подъемы ставок и новые инициативы по студенческим кредитам (решение Верховного Суда США).

❓Какой в итоге тренд победит?

В краткосрок — не знаю. Старую как мир игру с отчетностью мы с вами очень хорошо знаем:
▪️сначала дать заниженную оценку по прогнозам,
▪️а потом радостно сообщать, что на этот раз все оказалось немного лучше ожиданий.
Мда. Все это мы с вами уже проходили.

Вообще, текущая ситуация мне лично напоминает весну — лето 2008-го. Все сперва достаточно благодушно, а потом… «веселый Леман».

Кстати, интересно на этом фоне и весьма симптоматично поведение золота. Похоже, металл-убежище нащупал свое локальное дно и начинает новый неторопливый забег к северным вершинам.

?Что касается российского рынка, то здесь для меня самый главный индикатор — это индекс RGBI — индекс российских гособлигаций.
Падает он, зараза такая.

И это падение наводит на мысли, что грядущий подъем ставки, анонсированный ЦБ, может быть более серьезным, чем предполагалось ранее.
?К примеру, не до 8 (на 50 б. п.), а сразу на 100 б. п. — до 8,5.

Не забываем: товары, купленные за границей, сейчас доставляются в среднем 60 дней.
➡️Через месяц-другой увидим неизбежный всплеск цен на импорт на 10-15 и более %, и это не может не сказаться на общей инфляции.

ЦБ вполне может сыграть со ставкой на опережение. В сентябре региональные выборы в России, а иметь недовольное население не входит в планы властей. Так что с любыми инфляционными ожиданиями борьба будет, скорее всего, весьма жесткой.

Через 3 недели — 21 июля — узнаем. Возможно, глобально этот рынок и обречен — вследствие ряда факторов — на рост, но в моменте некая коррекция на нем вполне даже назрела.

?Именно поэтому несколько дней назад мы немного увеличили долю кэша и частично зафиксировали наиболее подросшие истории.

Что касается предстоящей недели, на настроение инвесторов могут повлиять:
◾️Несколько выступлений представителей ФРС. Полагаю, риторика будет весьма воинственной.
◾️Неплохие уточненные цифры по росту экономики в первом квартале открывают дополнительные возможности для ФРС.
◾️Отчет ISM по промышленному производству США в понедельник.
◾️Минутки или протоколы с июньского заседания ФРС в среду.
◾️Отчет по занятости в США за прошлый месяц в четверг.

Ну, и не забываем. Сегодня в США укороченный рабочий день. А завтра рынок США отдыхает. 4 июля, однако, — День независимости.

И пока в обеих странах складывается не самая оптимистичная картина:
▪️доллар стремится к отметкам в 90 рублей и 26 лир,
▪️евро вот-вот пробьет психологический уровень 100 рублей.
По итогам II квартала курс рубля в паре с долларом снизился более чем на 15%, а лиры — на 35%.

Преодоление этих уровней может привести к вмешательству со стороны центральных банков.
➡️ЦБ Турции ранее уже повысил ставку с 8,5% до 15%, и я вполне допускаю, что это не финал. На предстоящем заседании ставка может вырасти выше 20%.
➡️На схожие, хоть и менее резкие шаги может пойти ЦБ России. Лично я в это мало верю, но с текущего уровня 7,5% ключевая ставка может быть поднята до 7,75% или 8%.

Регуляторы продолжают бороться с инфляцией, однако отечественный ЦБ будет гораздо аккуратнее делать любые изменения в денежно-кредитной политике, т. к. у него не так много пространства для маневров в сравнении с борющимися с последствиями «эрдоганомики» турецкими коллегами.

Кстати, на прошедшей неделе дополнительное давление на лиру оказал ЦБ Турции. Регулятор нарастил валютные резервы на $8,5 млрд, что стало самым большим приростом в истории организации.

Самое интересное, что инвесторы и в России, и в Турции явно позитивно оценивают влияние ослабления нацвалют на доходы компаний. Совокупно с другими факторами
⬆️индекс Мосбиржи в II квартале поднялся на 13,2%,
⬆️а индекс Стамбульской биржи (BIST 100) — почти на 20%.

Вывод

Полагаю, что слабость курсов рубля и лиры может быть ограниченной в текущих базовых условиях. Скорее, я бы говорил об имеющемся потенциале для разворота и укрепления рубля и лиры на текущих уровнях или чуть ниже. Однако, потенциал для ослабления уже не такой большой.

?Начал уже фиксировать прибыль по позициям с юанем в портфелях по подписке. Разворот тренда может произойти
▪️где-то в районе 90 по рублю за доллар и
▪️12,30 – 12,40 по юаню.
▪️Не думаю, и что лира уйдет гораздо выше текущего уровня 26.
?Когда буду в Турции при случае — обязательно обменяю.

Хотя не забываю о том, что в текущих базовых условиях слабость валют играет на руку экспортером:
?нефтегазовые компании (Газпром, Газпром нефть, Лукойл, Роснефть, Татнефть и другие)
?металлурги (ММК, ГМК Норникель, НЛМК)
?добыча драгметаллов (Полюс, Полиметалл)
?экспорт удобрений и зерновых (Русагро, ФосАгро).

Последнее время в связи с известными событиями мы говорили о так называемых черных лебедях. Эта концепция становится популярнее с каждым годом, и мы не раз ее упоминали.Идею «черных лебедей», давно известную в философии, популяризировал аналитик рисков Нассим Талеб в книге «Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости» (2007 г.). The Black Swan — невероятное, непрогнозируемое событие, которое имеет сокрушительные последствия для мирового сообщества.

Сам Талеб не только эрудит и мыслитель, но и
?биржевой трейдер, владелец компании Empirica Capital, которая занимается фьючерсными сделками и опционами.
?Постоянный аналитик WSJ.
?Предсказал кризис 2008-го с помощью своей теории случайностей и разбогател на этом.

Примеры «лебедей» —
?приход Гитлера к власти,
?появление интернета,
?теракт 11 сентября.

Итак, случайные с философской точки зрения события явно влияют на рынки, в том числе фондовые и вообще на всю экономику.

По мнению Талеба нужно понимать, что
?модели прошлого не работают, особенно в среде, которая в целом развивается непредсказуемо,
?мы склонны изучать детали, а не картину в целом,
?наш мозг совершает одинаковые ошибки — подтверждения, туннельности, неправильной оценки рисков (подробнее в поведенческой экономике).

Однако здесь есть множество возможностей для инвестиций, бизнеса и личного развития. Ведь случайные события — это не только катастрофы, но и открытия, технологические революции.

 Ставить на неизвестное, т. к. это выгодно: как правило, при проигрыше потери малы, а при выигрыше прибыль огромна.
➡️ Изучать неудачи, в историях успеха полная картина нам наверняка не видна.
➡️ Сосредоточиться на последствиях, а не вероятности.
➡️ Отличать хорошие случайности от плохих и использовать все, что похоже на возможность.

Чем же это знание полезно для нас?

Учит
▪️жить в состоянии неопределенности,
▪️ожидать «случайные» события в разных областях (мода, религия, личная жизнь),
▪️быть открытым к возможностям, а также к «счастливым лебедям».

Книга входит в ТОП любимых книг CEO и ТОП Amazon.

Где еще почитать про черных лебедей?

✔️В переговорах: Крис Восс. Договориться не проблема.

Экс-сотрудник ФБР освобождал заложников, а потом организовал консалтинговую компанию под названием… Black Swan Group. Он обращает внимание на нелогичности, нестыковки в поведении оппонента. За ними скрыта информация, которая может изменить ход вещей.

✔️В принятии решений: Микаэль Крогерус. Книга решений.

Куда инвестировать? Как улучшить память? Как убедить клиентов покупать продукт? Здесь собрано 50 лучших моделей принятия решений. В том числе и показывающая, что опыт не делает нас мудрее. Нужно подвергать сомнению вещи, которые кажутся очевидными.

✔️В прогнозах: Филип Тетлок, Суперпрогнозирование.

В ее основе — исследование качества прогнозирования — «Трезвый расчет». Хороший прогнозист имеет набор гипотез, которые тестирует, и может видеть за деревьями лес. А значит и связанных с последующими событиями «черных лебедей».

USD/RUB 88,1
CNY/RUB 12,1

? Но мы с вами ясно понимаем, что вряд ли ЦБ будет позволять рублю слишком уж сильно слабеть.

Причина в том, что слабый рубль создает инфляционные риски, с которыми сейчас ЦБ настроен активно бороться.

Как минимум, если рубль пойдет еще ниже, вероятнее повышение ставки уже на следующем заседании. А от повышения ставки рубль вполне может подрасти.

➡️Так что потихоньку, очень небольшими объемами, начинаю фиксировать прибыли.
➡️То что купил, например, в пятницу во фьючерсах дает уже неплохую прибыль.

? Тем не менее, движение вниз рубля может ещё немного продолжиться.

Потому, думаю, что основные продажи буду вести на уровнях когда CNY/RUB будет выше 12,25–12,3. Если дойдет.

Намедни, выступая в Чикаго (штат Иллинойс) с речью, посвященной экономике Соединенных Штатов, президент США скромно заявил:

?«Только за первые два года пребывания на посту президента я и моя команда сократили дефицит [бюджета] на $1,7 трлн».

Так это скромно, но со вкусом. Ну а далее… Далее было объявлено о том, что «байденомика» — это вообще очень круто…

Нет, ну логично же. Была в свое время рейганомика. Теперь… байденомика. А чего. Надо же оставить след в истории.

Войдет ли Байден в историю как президент,
?победивший ковид, инфляцию,
?вернувший экономику в здоровое русло и
?обеспечивший ясное и зеленое будущее для новых поколений?

Не будем спешить с выводами.

? Начну с того, что инициатива Белого дома по переводу страны на электромобили ни на йоту не решит проблему глобального потепления.
➡️ Во-первых, производство и утилизация батарей чрезвычайно токсичны.
➡️ Во-вторых, станции по подзарядке автомобилей питаются не только от солнечных лучей.

?Кроме того, в марте этого года администрация президента США согласовала проект Уиллоу американской компании ConocoPhillips по добыче нефти на Аляске, одобрив работы на трех из пяти буровых точек. Почему-то я сомневаюсь, что жизнь бурых медведей улучшится с нефтяниками…

Забавно. Одно из самых первых действий администрации США было закрытие проекта нефтепровода из Канады. Так… вспомнилось.

? Есть вопросы и к ясному будущему —
▪️по данным Бюджетного управления Конгресса, общий госдолг США достигнет 181% ВВП в 2053 г.
▪️Хотя февральские прогнозы предсказывали уровень 195% ВВП, радоваться особо нечему.

❓Основной вопрос для меня — а какая при этом доля из расходов бюджета пойдет на оплату процентов по долгам. 30%? 40%?

❗️Управление также ожидает увеличения доли людей 65 лет и старше до 22,5% населения в 2053 г. по сравнению с 17,5% в этом году. К чему я веду? Долговая яма никому не помогла, по крайней мере, не в долгосрочной перспективе.

Что касается здоровой экономики.

В реальности все не так хорошо.
?Инфляционные ожидания снижаются на фоне падающих цен на нефть, которые в свою очередь реагируют на угрозу рецессии.
?Новые же повышения ставок неминуемо скажутся и на рынке недвижимости.
Впрочем… там и сейчас не весело.

❗️Хорошо, но рынок труда-то перегрет! Судя по цифрам, да, но эти данные не учитывают, что люди берут вторую и третью работу, чтобы свести концы с концами.
Рынки, однако, предпочитают не замечать очевидного…

Хотя бы в банковском секторе все налаживается?

Судя по реакции рынка на стресс-тест ФРС, снова да, но вот незадача: хедж-фонды сидят по уши в шортах по региональным финансовым институтам из-за того, что они наиболее подвержены риску коммерческой недвижимости.

?Самое свежее —
?за счет потребительских расходов и экспорта экономика США после уточнения выросла в первом квартале на 2%.
?Прогноз Goldman Sachs на Q2 также внушает оптимизм у инвесторов.

?На днях открывается сезон отчетности по второму кварталу. Ну вот и посмотрим…

Рынки отреагировали… никак:
?Stoxx 600 вырос на 0,7%,
?FTSE 100 — на 0,5%,
?а S&P 500 упал на целых 0,04%.

С чем связана такая амебная реакция?

1️⃣ Уже несколько недель ведутся разговоры о продолжении ужесточенияДКП. Уже не страшно, народ привык.
2️⃣Инвесторы, похоже, уверовали, что полноценной рецессии не произойдет, или что регуляторы при необходимости пойдут на попятную.
3️⃣Ну и два самых важных фактора — игры больших фондов, фактически через продажу опционов
4️⃣и последующее хеджирование позиций покупкой базового актива, разгоняющие рынки.
5️⃣И еще… risk on.

Население настолько поверило в новый растущий тренд, что продолжает активно покупать стоящие уже часто невероятно дорого бумаги. Что бывает потом, помним?

? Меня же в данной ситуации удивляет другое — руководители ЦБ во всем обвиняют перегретый рынок труда и алчных работников, но ни слова о миллиардных вливаниях в экономику, вертолетных деньгах и печатных машинках.

❓То ли публику держат за дураков,
❓то ли не хотят признавать свою ошибку.

Что должно волновать инвесторов и простых граждан?

Как я уже говорил ранее, растущая стоимость обслуживания долгов. И государства, и корпораций, и населения.

Смотрим на США.

?Расходы на проценты по госдолгу за октябрь — май составили $424 млрд (за год до этого — $311 млрд).
?Теперь они — одна из самых больших затратных статей бюджета, после соцобеспечения, медицины и нацбезопасности.
?Могут войти в тройку федеральных расходов, если ставки еще долго останутся высокими.
?И стать лидирующей статьей к 2030–2032 гг. по нашей оценке.

Ситуация с домохозяйствами и корпорациями не лучше, т. к. их проценты в целом выше (хоть и посчитать их непросто).

?В 1 кв. 2023 г. долг домохозяйств побил рекорд и превысил $17 трлн — вырос на $2,9 с конца 2019 г.
?Корпоративный долг — аналогично. В 1 кв. 2023 г. составил $23,7 трлн. Только за год прибавил более триллиона.

Кто заплатит за банкет?

➡️ Налогоплательщики или низшие слои населения, которым сократят субсидии?
➡️ Или же снова придется включить печатную машинку? Но тут уже, похоже, ее выключать в принципе будет невозможно.

Как всегда, вопросов больше, чем ответов.

Публичная часть «междоусобицы» закончилась, но рубль все еще не может прийти в себя
?вчера курс USD/RUB превысил 86,
?а EUR/RUB — 94.

Не помог даже налоговый период. Что невероятно странно.

Что говорят аналитики?

Как обычно, ссылаются на
?растущий дефицит торгового баланса,
?падение цен на нефть
?и геополитические риски, включая санкции.

?Загвоздка в том, что стоимость Urals в июне, наоборот, выросла по сравнению с предыдущим месяцем.

?Кроме того, судя по предварительной информации, 11-й пакет санкций ударил скорее по импорту, чем по экспорту.

Получается, что российская валюта должна была укрепиться, но вмешались коварные спекулянты? Если бы не последние события, можно было бы списать противоречивое движение на трейдеров, но что-то мне подсказывает, реальные причины гораздо серьезнее.

?Как я уже говорил, видимо, происходят какие-то процессы, от которых лучше перестраховаться. Кто-то что-то знает, но никому не говорит? Похоже на то, но истинную причину мы, как всегда, узнаем постфактум.

Важно другое — кому выгодно снижение рубля.
?В первую очередь, Минфину с его растущей дырой в бюджете,
?а во вторую — экспортерам.

То, что при сохранении нынешнего тренда
?инфляция, по всей видимости, будет расти, а
?потребительская способность населения снижаться, похоже, никого не волнует.

Решение Центрального банка повысить ставку на заседании в июле может еще больше осложнить ситуацию для бизнеса. Но с другой стороны — может несколько укрепить рубль.

Что дальше?

Если рубль продолжит стремительно терять высоту, правительство может все-таки вмешаться, увеличив ежемесячные продажи юаней из ФНБ. Но неясно, когда произойдет чудо, поэтому
➡️ добавил фьючерсы на доллар/рубль и юань/рубль.
➡️ Ну и купил юаней.
А там посмотрим.

Что еще?

Вчера на фоне достаточно странного снижения рубля, задумался о том, что неплохо бы несколько подсократить риски по российским портфелям.

Нет, тотальную распродажу делать, разумеется, не стал.
Но, благо значительное количество акций неплохо выросло, немного увеличил долю кэша.

?Почему? Риски. Что-то мне подсказывает — риски сейчас достаточно велики. Надо бы иметь достаточно кэша. В непростое и малопредсказуемое время — он не помешает.

?Есть такая штука — индекс RGBI

❓Чего же он так не хорошо себя ведет? — Находится практически на минимальных значениях года.

❓Почему во всю идет налоговый период, а рубль как-то не особо и стремится расти. Я бы даже сказал, стремится расти в обратную сторону…

?Сегодня, кстати, у нас с вами конец налогового периода.
И… Да, пожалуй, от греха подальше снова прикуплю юаней. Что-то возникает стойкое ощущение — они еще в хозяйстве пригодятся.?

А вообще, после произошедших в выходные событий начинает формироваться стойкое ощущение, что надо бы начать:

?Ребалансировку портфелей с сторону большей консервативности.
?Ребалансировку активов с сторону повышения их управляемости и роста их стрессоустойчивости к различным неожиданным событиям.
?Повышение ликвидности сбережений.
?Ребалансировку сбережений с точки зрения большей региональной дивесифицированности, а также диверсифицированности по различным классам активов.

Короче, много чего надо делать, чтобы в любой неожиданный момент не оказаться, пардон, с голой задницей.

Ну, а конкретно – что и как – очень подробно и спокойно поговорим на выходных. Специально подготовил серию постов на эту тему.

Также на эту тематику в ближайшее время видео на нашем YouTube-канале Bitkogan.