❗️Мы считаем, что акции ВТБ на среднесрочном горизонте имеют огромный апсайд.

Почему наш взгляд на банк изменился в корне?

Дивиденды будут играть ключевую роль. За 2 календарных года, если сбудутся прогнозы менеджмента самого банка, ВТБ может выплатить более 75 руб./акция в виде дивидендов. Цена на рынке — 106 руб. Думаю, каждый осознает, насколько колоссальны эти цифры.

💰Дополнительная эмиссия, достаточность капитала, подробные расчеты дивидендов и почему мы так изменили взгляд на банк — все это вы можете прочитать в аналитическом обзоре в нашем приложении.

А еще, из интересного: чем выше цена акций на бирже, тем выше дивиденд на «обычку» ВТБ. Встречали такое раньше? Мы расскажем, как это возможно😉

Да, но пока в очень умеренном объёме. Сейчас на рынке часто звучит прогноз ключевой ставки на уровне 18% к концу года. Ставки денежного рынка тоже указывают примерно на этот уровень — около 18%.

На мой взгляд, ожидания рынка пока ограничены достаточно жёсткими апрельскими прогнозами самого ЦБ: средняя ключевая ставка в этом году — 19,5–21,5%. Говорить про более мягкую ставку, чем сам ЦБ, многим пока некомфортно — понимаю коллег.

Но ситуация меняется. Прогноз ЦБ уже устарел: инфляция второй квартал подряд идёт ниже ожиданий Банка России, экономика растёт по нижней границе прогнозного диапазона, кредитование тоже. Уже в июле прогнозы ЦБ по ставке, скорее всего, будут смягчаться — это подтянет за собой и рыночные ожидания.

Если смотреть дальше, на горизонте свыше года, причин для снижения ставки становится всё больше. Если коротко: совокупный спрос в экономике будет оставаться сильно зажатым, и в ближайший год это не изменится.

➡️ Денежно-кредитная политика прошла пик жёсткости в реальном выражении только в мае. Сейчас мы недалеко от этого пика. А эффект от жёсткой ДКП реализуется не сразу: полгода уходит на подстройку ставок и финансовых условий, и только потом — на деловую активность. Значит, максимум негативного эффекта для экономики мы увидим через 6 месяцев. По нашим оценкам, экономика вырастет всего на 0,3% за следующее полугодие.

Бюджет тоже не станет источником поддержки. Расширение дефицита из-за недобора нефтегазовых доходов будет закрываться средствами ФНБ. От планов по снижению структурного дефицита до нуля никто не отказывался — Минфин пока идёт в графике. Значит, фискальная политика будет сдерживать спрос. По нашим оценкам, отрицательный фискальный импульс может составить 1,7% от потенциального ВВП.

📉 Все разговоры о рисках рецессии — это, по сути, про эффекты жёстких госполитик. В итоге спрос будет подавлен, а инфляция останется низкой. Разовый всплеск по отдельной категории (ЖКУ) тренд не изменит — инфляция — это про устойчивый рост цен.

➡️ Как на этом заработать?

Покупать облигации с фиксированным купоном. Покажу на примерах.

▪️ Длинная ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году: если ключевая ставка снизится до 16%, доходность длинных ОФЗ может выйти на уровень 12–13%. В том числе — на ожиданиях дальнейшего снижения ставки, которое, скорее всего, придётся на 2026 год. Если доходность к погашению по длинной ОФЗ дойдёт до 13% годовых в октябре 2025, цена вырастет на 13% до 63% от номинала. Вместе с купоном — это около 50% годовых до середины октября 2025-го.

▪️ Корпоративные: длинные облигации РЖД 1Р-38R могут снизиться по доходности к погашению до 14% годовых, а это рост цены на 5%. Вместе с купоном 17,9% годовых — около 40% годовых к середине октября 2025. С начала обращения (конец февраля этого года) облигации выросли на 11%, что с учётом купона даёт около 50% годовых за 4 месяца.

Итоги:

Сейчас в портфеле стоит держать большую долю облигаций надёжных эмитентов с фиксированным купоном. Они дадут отличную доходность в ближайший год. В их цене заложено только умеренное снижение ставки, а дополнительный потенциал ещё есть. Но как только рынок это поймет, потенциал быстро исчезнет. Пока не поздно — пользуйтесь ситуацией.

Хотите видеть больше интересных идей — что ещё имеет смысл держать в облигационном портфеле? Они есть в нашем приложении. А если будут вопросы — обращайтесь. (https://t.me/bitkogan_official_bot)

Идём дальше. А до какого уровня вырастет индекс RGBI, если, к примеру, ставка эдак через год-полтора и правда дойдёт до уровня 8,5–9% годовых?

Хочу вас расстроить. Никаких там 170-180 или даже 200 не будет.
А то вчера вечером мне уже позвонил товарищ.
— Борисыч! А вот если и правда ставка идёт так сильно снижаться, то чего медлить-то?

— Если ставка станет в 2 раза ниже, чем сегодня, так и RGBI надо ждать на уровне 180-200? Так чего ты фьючерсов-то на этот индекс не закупишь? На всю котлету. Сам прикинь. Если актив подорожает за год, пусть не на 100%. Пусть на 70-80%. Так фьючерс-то на него (учитывая тот факт, что плечо там, между прочим, 1:10!!) точно за год даст все 1000%. Вот где Клондайк-то!

Обожаю наш народ. Меньше чем на 1000% не согласны. Ну и правильно. А чего иначе-то? Как говорится, уж коль любить, так королеву. На худой конец принцессу.

Ну что же. Пришлось сесть и посчитать — где же будет этот самый индекс, если и правда через год будем иметь, к примеру, ставку 8,5% годовых?

📎 Скорее всего, выше 132-135 не убежим. Иначе говоря, рост индекса в этой ситуации будет даже не 50-70%, а всего-навсего порядка 20% относительно текущего уровня.
Тоже знаете ли, неплохо. А в конце года… Как я и говорил ранее — 121-125. То есть подрастём от силы на 8-10% относительно текущего уровня.

Товарищ естественно страшно удивился.
— Погоди! Ты же сам пишешь о том, что можно удвоить за год-полтора свои деньги?

Вот смотри — максимальная ставка была 21%. И при ней RGBI доходил до 97(!!). А сейчас уже 114,5. То есть за 7 месяцев рост индекса уже составил примерно 18%.

— При этом в реальности ставка снизилась всего на 1%. Значит, когда она реально снизится до 8,5% — индекс будет в космосе.

Эх… если бы всё было так просто. Нет и ещё раз нет. Чудес не будет. Заработать можно. И неплохо. Но про тысячи процентов… нет. Даже думать не стоит.

А почему так? И главное — а правда, можно ли будет всё-таки с неплохой долей вероятности удвоить деньги в рублях за ближайший год?

➡️ Об этом очень подробно поговорим в четверг на семинаре.

Открою маленький секрет. Придётся сочетать как стратегии в облигациях, так и работу с акциями.

❓И ещё один предварительный момент.
Мы ведь с вами помним, есть такая штука — контанго называется. Так вот — в цене фьючерсов на RGBI эта штукенция присутствует. И причём в полный рост. И соответствует в числовом выражении примерно стоимости денег по текущей ставке.
Так что… чудес и правда нет и не будет.

И вот здесь вопрос — когда нужно начинать уменьшать долю в облигациях с одновременным увеличением доли акций и валютных инструментов. Скажу сразу — зевать будет некогда.

Так что… кто занят и предпочитает, как в случае с депозитом купить и забыть — тот вряд ли успеет вовремя сделать правильные действия. Какой выход? И об этом расскажу на семинаре.

Так что… жду вас. В четверг. В 19:00 по Москве. Семинар, кстати, бесплатный.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️ Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️Израиль и Иран договорились. В Иране — новая волна репрессий
◾️Как прошел саммит НАТО в Гааге
◾️США подписали торговое соглашение с Китаем
◾️Трамп разочаровывается в Путине
◾️ЦРУ объявило о серьезном ущербе ядерным объектам Ирана
◾️Финляндия укрепляет северную границу НАТО из-за страха перед Россией
◾️Нефть подешевела на фоне атаки Ирана на военную базу США в Катаре

Россия:
▫️Инфляция в России замедляется
▫️Сколько денег реально уйдет с депозитов в рынок?
▫️Китай и Сила Сибири – 2
▫️Путин утвердил перечень поручений о стимулировании фондового рынка
▫️Акции VK растут после подписания закона о создании национального мессенджера
▫️Казначейство Бельгии может прекратить прием заявлений на разблокировку

США и мир
◾️JP Morgan: индекс доллара США (DXY) упадет на 5,7%
◾️Трамп может досрочно заменить главу ФРС. Пауэлл поддержал регулирование стейблкоинов в США
◾️ФРС может повременить со снижением ставки
◾️Глава Nvidia снова продает акции компании
◾️Трампа выдвинули на Нобелевку за перемирие

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

В последние годы рынок полупроводников буквально на взлёте: акции Nvidia ушли в космос, сделав компанию одним из самых дорогих технологических гигантов мира — капитализация почти $3,8 трлн. Каждый отчёт Nvidia — это новый рекорд по росту выручки и прибыли, что неудивительно на фоне бума ИИ и дата-центров.

На этом фоне инвесторы всё чаще спрашивают: смогут ли AMD и Intel повторить успех Nvidia и дотянуться до капитализации в триллион долларов?

↗️AMD: динамика впечатляет

AMD действительно показывает серьёзный прогресс
▪️ За последний квартал выручка выросла на 36%, чистая прибыль — на 55%;
▪️ Основные драйверы — успехи в сегменте дата-центров и развитие ИИ-ускорителей серии MI300;
▪️ В ИИ-инференсе AMD предлагает конкурентоспособное соотношение цена/производительность благодаря большему объёму памяти своих решений.

Сейчас рыночная капитализация AMD — около $233–235 млрд. Чтобы достичь триллиона, компании нужно увеличить выручку примерно в 4 раза и укрепить позиции в ключевых сегментах.

💰Intel: сложный период, но есть шансы

Intel пока переживает не лучшие времена: выручка стабилизировалась, но компания продолжает работать в убыток.
Ещё в начале века Intel была монополистом, а сейчас уступает позиции.
Тем не менее, с приходом нового CEO Лип-Бу Тана и политической поддержкой США, направленной на развитие отечественного производства, у Intel появляются шансы на восстановление.

Важно: у компании есть собственные фабрики — это становится серьёзным преимуществом в текущих условиях.

Капитализация Intel сейчас — около $97–98 млрд. Для выхода на триллион потребуется не только восстановление, но и серьёзный рост в новых сегментах, в первую очередь — развитие контрактного производства.

Итоги:
1️⃣ AMD уверенно наращивает долю в ИИ и дата-центрах, но до триллиона ещё далеко;
2️⃣ Intel сохраняет позиции в клиентском и серверном сегментах, но для роста нужен успех в контрактном производстве;
3️⃣ Капитализация Nvidia — почти $3,8 трлн, AMD — $233 млрд, Intel — $98 млрд.

Почему не все чипмейкеры одинаково полезны — разбираем подробнее в приложении Bitkogan.

Ответ — ДА!

В четверг в очередной раз в канале HOTLINE мы опубликовали график индекса RGBI. Естественно, с комментарием: смотрите, мол, как идет все по плану — пошел стремительный рост индекса. Со 107 в мае он допрыгал до 114,4. Я еще месяц назад полагал, что до конца мая увидим 115. Как говорится, получите и распишитесь.

Почему это так важно? Почему мы отслеживаем изменения этого показателя так тщательно?

▪️Начну с простого. На этот индекс имеется фьючерсный контракт. И мы его держим в большом объеме в нашей фьючерсной стратегии. Так что хорошо заработали и, скорее всего, в будущем крайне неплохо заработаем на нем.

▫️Теперь главное. Вообще — что это за индекс такой: RGBI — Индекс гособлигаций Мосбиржи — основной индикатор рынка российского государственного долга. Он включает наиболее ликвидные облигации федерального займа с дюрацией более одного года, рассчитывается в режиме реального времени по методам совокупного дохода и чистых цен.

То есть, если мы говорим о том, что RGBI с мая подрос со 107 до 114,4, это означает, что за 2 месяца в среднем российские гособлигации прибавили в цене всего-навсего порядка 7%. Т.е. ~4,5% за месяц и чуть более 55% годовых. Это если считать не по методу сложного процента. С ним — еще больше.

➡️Но не забываем о купонном доходе. А в среднем купонами держатели гособлигаций получили еще как минимум 1% в месяц. Получается, что за 2 мес. они сняли урожай по своим счетам опять же в среднем не менее 65-67% годовых. Тут в зависимости от дюрации бумажек.

Согласитесь — вполне душевный такой доход. Еще раз — на самом консервативном инструменте такие шикарные показатели. Примерно так же рванул и рынок корпоративного долга.

Что имеем с гуся сегодня и что будет далее

Доходности по госбумажкам уже совсем не такие сочные, как были 2-3 месяца назад. Сегодня можно говорить уже о доходности не более 14,5-14,9% годовых.

Корпораты, которые давали еще 2-3 месяца назад от 18 до 25% и более годовых в зависимости от надежности, теперь уже предлагают инвестору всего от 15,5 до 17% самые надежные и до 21-24% — там, где есть риски. То есть и здесь произошел сильный рост цен, который дал инвесторам от 35-50% годовых и более. Чем длиннее бумаги, тем больший рост они обеспечили.

📎Что дальше? В среду 2 июля в Санкт-Петербурге откроется ФинКонгресс ЦБ. Обычно я каждый год там бываю и выступаю. Звали и в этот раз — к сожалению, по личным причинам не смогу участвовать. Надеюсь, выступлю в следующем году.

На этом конгрессе, разумеется, не смогут обойти тему ставки ЦБ. Окончательно мы её судьбу узнаем в конце июля на очередном базовом заседании ЦБ. Не исключу снижения и на 100, и даже на 200 б.п. Т.е. до 18% годовых.

Далее вполне могут, исходя из текущих макроэкономических индикаторов, и до 15% довести ставку к концу 2025-го. А через год — до величин менее 9%. Так показывают наши расчеты. Опубликуем их в ближайшее время.

А если так… Что будет с рынком облигаций?

Если за год ставка снизится с 20% до пусть 8,5-9%, это означает, что к середине-концу 2026 года доходность по госбумагам в среднем будет 7,5-9% годовых. А качественные корпоративные облигации дадут примерно 9,5-11%. И это максимум. Ну и на депозитах, кстати, можно будет заработать не более 9%.

А что все это значит для держателей облигаций?

Тот факт, что за ближайший год можно на движении цен облигаций и купонах заработать 50-70% (!!).

Спокойно и не парясь (если, конечно, не покупать много облигаций слабого кредитного уровня).
И где тогда у нас с вами будет индекс RGBI? В каких стратосферах летать? А где в таких условиях окажется наш рынок акций?

❗️Подробно обо всем этом расскажу на семинаре для подписчиков нашего приложения. Скажу лишь одно — мне можно верить, можно не верить. Пока все наши расчеты по RGBI и облигациям полностью оправдываются, и наши облигационные стратегии не могут не радовать.

▫️Можно, конечно, этот год просидеть в депозите — под 18-20% годовых. Ничего в том плохого нет. Но в тот момент, когда придете открывать новый, доходность будет не более 10% годовых. А можно было держать с начала 2025 года средства в облигациях и за ближайшие пару лет на них же и удвоить свои средства.

Так что… считайте сами. Не буду спойлерить. Приходите на семинар — там все будет подробно.

Цифры в духе 43 трлн руб. на вкладах звучат очень притягательно. Но давайте уже трезво разберемся. Порядок величин мы можем понять.

Сколько вообще накопили?

За последние 3 года сверх нормы отложили примерно 13 трлн руб. Они ушли в финансы — в основном в депозиты.

Из-за высоких ставок и неопределённости в 2022–2024 гг. люди стали больше сберегать — в среднем, 8,4% от доходов. В спокойные времена обычно откладывали 3–5%. Можно оценить, сколько денег пришло в финактивы сверх исторического тренда. Получим около 13 трлн руб.

Если сделать такое же упражнение не по чистым финансовым активам, а отдельно по депозитам, снова получится 13 трлн. На них в основном и аккумулировались притоки в финансовые активы.
Куда пойдут эти 13 трлн руб.?

Наивно думать, что эти деньги пойдут исключительно на инвестиции. Расклад следующий:

◽️Потребление — около 50%.

После периода высокой нормы сбережений следует ее снижение. Люди наращивают потребление, которое откладывали. Так, в 2015–2017 гг. население сберегло около 7% дохода сверх тренда, а уже в 2018–2019 гг. наоборот недосберегло 3,7%. Получается, половину проели. Вот и сейчас, грубо говоря, можем предположить, что 50% депозитов уйдет в потребление. Кстати, потребление — это не только еда. Это и мелкий ремонт квартир, покупка автомобилей, отпуска, учеба для детей, техника, переезд в более качественную арендную квартиру и так далее.

◽️Жильё — около 20%

По опросам ВЦИОМ и Дом.РФ, 12 млн семей из 61 млн планируют покупку или строительство жилья в ближайшие 5 лет. То есть около 20% депозитов могут уйти в жилищную сферу.

◽️Погашение долгов — оценим в ~10%

Люди могли откладывать погашение ипотеки по льготным ставкам, держа деньги на депозитах. Например, если ипотеку брали под 6%, только сумасшедший будет ее гасить при таких ставках по депозитам.

◽️Инвестиции — порядка 20%!

Только оставшиеся 20% могут быть, по нашему мнению, проинвестированы в фондовый рынок, напрямую или через посредников.

❗️Итог. Около 2,6 трлн руб. дойдут до российского фондового рынка. Можно спрогнозировать, что в этом году сберегут в депозитах еще дополнительные 5 трлн сверх тренда. Тогда оценка возрастет до 3,6 трлн.

Вывод?

Никакого денежного дождя из депозитов не будет. Оценка сделана с множеством допущений, но все равно ясно, что порядок цифр здесь не десятки трлн, а несколько трлн.

Также вспоминаем прошлый пост: привлекательность депозитов будет снижаться постепенно на протяжении 1,5 лет в самом оптимистичном сценарии. Перетоки между активами будут идти еще плавнее и дольше. Выходит, несколько трлн за несколько лет. Суммы для рынка небольшие.

Другое дело, что маятник может опять же качнуться чуть с большей амплитудой. И на инвестиции в самом-самом оптимистичном варианте — с миром и смягчением санкций, притоком капитала в страну, если будут для этого соответствующие рыночные условия — пойдёт на 30% больше. То есть в пределах 4,7 трлн. В эту цифру также готов поверить.

Получаю немало вопросов о том, что происходит с золотом? Уже все или еще порастем?

🟡Скажем так. Восходящий тренд остается в силе, просто котировки слегка опередили его. Достигнуть текущих $3300 мы должны были примерно к концу года, а получили $3400 уже в апреле. Коррекция после такого вполне естественна.

Значит ли это, что теперь до конца года цены будут болтаться туда-сюда в диапазоне без особого смысла?

🟡Не совсем. Для рывка золота в начале года были причины, и большинство из них никуда не делось. В первую очередь, это слабеющий и теряющий доверие доллар.

Центробанки покупали более 1 тыс. тонн в течение каждого из последних трех лет по сравнению с 400-500 т. в год в предыдущее десятилетие. И, согласно опросу World Gold Council, они продолжат это делать.

Ставка ФРС тоже будет снижаться независимо от того, уволит Трамп Пауэлла или нет. Если да, то это будет еще один мощный удар по доллару, помимо тарифных и санкционных инициатив и бюджетных проблем.

Ну и геополитика. Окончание острой фазы одного кризиса не означает окончание всех.

🚩Так что полагаю, что осенью, а может и чуть раньше, золото снова предпримет штурм максимума и в какой-то момент удачно.

💭Но пока фаза коррекции продолжается. Я даже позволяю себе небольшой шорт по фьючерсам на золото. Потому что для лонга сейчас интереснее выглядят другие драгметаллы — серебро, платина и палладий.

Весной мною было много сказано и написано о том, что серебро будет догонять золото, что мы и наблюдали последние два месяца. Жду $40 уже в этом году.

🚩О том, что платина выйдет из спячки, я также говорил (https://t.me/bitkogan/25618) полгода назад. Причин у нее своих хватало, но взлет золота мог стать дополнительным поводом для рынка обратить на нее внимание. В начале июня ждал продолжения роста к $1400-1500. Вчера закрылись на $1422.

В июне к вечеринке присоединился и палладий — наиболее «весомый» сейчас драгметалл в нашей фьючерсной стратегии: вчера +7% и +17,5% с начала месяца.

🔊Отвечаю:

14% на накопительном — лучше, чем ничего… Но при ставке ЦБ в 20% — не впечатляет. Понятно, что речь о ликвидных деньгах, но всё равно неинтересно.

Теперь про рубль. Он крепкий из-за сверхвысокой ставки и притока капитала. Но экономика — не в лучшем состоянии. Такой дорогой рубль ей просто не нужен. В бюджете, неслучайно, заложен уровень 96–100. То есть рубль может ослабнуть на 15–17% — и Минфину от этого будет только легче.

❗️А еще не забывайте. В долларах сегодня можно получить около 7% годовых — например, в замещайках. Тогда, собственно говоря, 17 + 7 = 24, все-таки это намного лучше, чем 14%. Я бы такие вещи потихоньку действительно переводил в доллары. Думаю, смысл в этом есть.

На банковских счетах у населения сейчас ГОРЫ ДЕНЕГ: 43 трлн руб. на срочных депозитах, еще 17 трлн руб. на текущих счетах.

В воздухе витают надежды: «сейчас с депозитов хлынут триллионы — и все в российский рынок…». Но это не более чем фантазии. И вот почему ⬇️

1️⃣Даже при снижении ставки вклады останутся выгодными

Наш прогноз по ключевой ставке оптимистичнее консенсуса: 15% в конце года. Но даже при таком сценарии мы получим ставки по депозитам 13%. Норма — около 6–7%. А при низкой инфляции 13% — это очень хорошие доходности в реальном выражении.

До низких ставок нам очень и очень далеко:

Не верите в низкую инфляцию? Тогда, если ее не будет, ЦБ вообще оставит ключевую ставку высокой. А значит, и по депозитам ставки будут высокими.

А если предположить прекрасное будущее, что ЦБ нормализует ставку за 1,5 года к уровню 8%, мы лишь вернемся к обычным условиям по депозитам, которые, судя по истории, вполне устраивали граждан.

2️⃣Люди не забирают деньги с вкладов

За последние 7 лет только в один год сняли с депозитов больше, чем принесли — в 2020 году, во время ковида. Там был идеальный шторм: низкие ставки (4,25% ключевая), кризис и локдауны. Люди буквально забирали деньги со счетов на жизнь, сидя без работы.

Ничего подобного не предвидится. Просто нормализация ставок, которая снизит приток денег на вклады.

3️⃣Нет доверия для перетока на фондовый рынок

Для многих граждан открытие депозита в крупнейшем банке страны — это предел доверия финансовой системе. Только при ставках 20% люди отважились вытащить наличные, которые хранились «под матрасом», и отнести их в банк. А фондовый рынок, ОФЗ… Большинство граждан не видит в этом «надёжное вложение».

Итог

➡️ Депозиты никуда не денутся. Массовых «перетоков» не будет.
➡️ Снижение ставок — процесс длинный. Растянется на года полтора.
➡️ В результате мы придем к нормальным ставкам, которые сохранят привлекательность самого понятного способа сбережений.

Скоро разберёмся, сколько из этих триллионов реально может перелиться в российский рынок. Спойлер: немного…

Президент Путин поручил правительству и ЦБ разработать реальные меры поддержки для инвесторов и IT-компаний, выходящих на биржу.

1️⃣Первая задача — сделать покупку акций на IPO и SPO выгоднее для обычных людей, убрав налоговые ограничения по срокам владения и максимальному доходу.

2️⃣Вторая — помочь IT-компаниям, работающим над важными для страны технологиями, легче выходить на биржу и привлекать деньги, расширив реестр таких компаний и дав им дополнительные преференции.

Рынок уже отреагировал — акции IT-компаний немного подросли.

◽️Лично я не жду, что это станет мощным драйвером роста или вызовет бум IPO в ближайшее время. Главный тормоз — высокая ключевая ставка Центробанка. Из-за неё бизнес сокращает заказы у IT-компаний, а значит, их доходы под давлением. А если компания не растет, никакие льготы не заставят инвесторов покупать ее акции. На падающем рынке выходить на IPO — рискованное дело, и многие IT-компании ждут, когда ветер переменится в их пользу. Лично знаю несколько таких кейсов.

Полагаю, время IT-сектора ещё не пришло. Новых драйверов роста пока нет, а песня про импортозамещение многим уже приелась. Для настоящего взлёта нужны новые большие проекты и более комфортные экономические условия.

На это есть ряд причин, о которых мы говорили не раз:
✔️Давление на рынке нефти. Недавний спекулятивный рост не поможет нефтяникам глобально. Средняя цена Urals за 5 мес. текущего года на 17% ниже прошлогодних значений.
✔️Крепкий рубль, который, по нашим расчетам, больнее бьет по маржинальности, нежели упавшие цены на нефть.
✔️Впереди отрезвляющие и крайне слабые отчеты за первое полугодие.

Пара слов про стоимостную оценку. Текущий EV/EBITDA сектора составляет всего лишь 2,4х. Кажется, очень дешево. Но не забывайте, что это расчеты на основе данных прошлого сильного года.

А теперь взглянем в будущее, а не в зеркало заднего вида. В представленной таблице наглядно показано, как текущие, якобы низкие мультипликаторы, превращаются в уже более высокие по итогам 2025 года. Да и особого дисконта в сравнении с историческими метриками нет.

💰Все это привело нас к тому, что мы немного сократили аллокацию на сектор в наших стратегиях в приложении. Продавали «Татнефть» и «Газпромнефть».

Вывод. Мы не ставим крест на секторе, а лишь снижаем риск. Очень важно отметить, что для себя мы установили интересные уровни по российским нефтяникам, где мы готовы увеличивать аллокацию. Сделки будут транслироваться в нашем приложении. А пока что занимаем выжидательную позицию в отношении нефтегаза.

Цены на газ рухнули вместе с нефтью, даже чуть раньше. Дело не только в Иране и Ормузском проливе. Он, конечно, важен, но это не единственная головная боль на газовом рынке.

Как снег зимой снова «неожиданно» для коммунальщиков, так и жара летом — частенько сюрприз для газовых трейдеров.

🚩Все ждут пекла в Техасе — но там 35–36 градусов никого не удивишь. А вот когда в Бостоне почти 40°C — это уже перебор. А с высокой влажностью жара ощущается еще хуже — кондиционеры трудятся на износ.

(На американских картах погоды будет 103°F — по-нашему, это почти +40°C. Формула простая: вычесть 32 и умножить на 5/9.)

Именно прогноз жары на густонаселенном восточном побережье и части Среднего Запада поднял цены на газ выше $4,1 на прошлой неделе.

Однако под вечер пятницы инвесторы решили зафиксировать прибыль — и пошла коррекция. Перемирие на Ближнем Востоке ее только усилило.

▪️На мой вкус, откат получился резковатым. Жара ведь никуда не делась. Прогноз на сегодня для Востока США выглядит пугающе.
Как бы Трамп не перегрелся… или не продуло под кондиционером.

Кто-то может акцентировать внимание на прохладе в Калифорнии — но там жара точно свое еще возьмет. Как и в Техасе в июле.

➡️ Так что я бы не удивился, если газ отскочит на 5–7%. Сам открыл небольшой лонг. Погода, конечно, вещь капризная — не всегда угадаешь.

Но лето обычно все же жаркое. А газ — товар волатильный. Так что, после такого резкого падения, вполне вероятен отскок.

Иран подтвердил: стрелять больше не будет, если Израиль тоже остановится. Это резко остудило рынок нефти — цены провалились ниже $70 за баррель. Вчера я предположил, что красочные удары по американским базам в Катаре могли быть своего рода приглашением к переговорам. И похоже, что рынок предпочитает верить, что в этот раз все получится.

▫️Если да, то падение нефти логично: фундаментальная основа для $80 за баррель действительно отсутствует. Однако вряд ли стоит ждать ухода ниже апрельских минимумов. Риски — штука коварная, а уж уверенности в том, что вот теперь все точно договорятся и будут жить дружно, точно нет.

Скорее, будем колебаться где-то там, куда упали сейчас — около $70. Но амплитуда может быть большая.

💭Поскольку в настоящий момент уже $68,5, думаю, потенциал быстрого дополнительного падения цен на нефть во многом выбран. Т.е. можем упасть до $65? Теоретически, да. Но весьма возможно опять вернемся на текущие $68,5 или даже чуть выше.

Как на все это реагирует отечественный рынок?

➡️Реагирует вяло, в целом, как и до этого. Если Brent с 11 июня до своих локальных максимумов прибавлял более 20%, то рост в российских нефтяниках был в пределах 6-8%. Про индекс Мосбиржи я вовсе молчу, там увидели скромное движение на 3% вверх.

На самом деле, оно и логично. Этот спекулятивный всплеск в котировках ситуацию для отечественных нефтяников не исправляет.

◽️Мы ждем отрезвляющих и очень слабых отчетов в секторе за 1 полугодие текущего года. Разумеется, это приведет к снижению дивидендных выплат. Готовы ли мы сейчас наращивать позиции по акциям отечественной нефтянки?

➡️Нет, поскольку, во-первых, позиции уже есть. И, во-вторых, считаем, что в базовом сценарии потенциал для небольшого снижения в моменте еще имеется. Хотя эти бумаги выглядят сегодня крайне дешево, и триггеры для роста уже по иной причине имеются.

💭Не забываем: идут весьма серьезные переговоры между Россией и Америкой, и я совершенно не исключу, в частности, что мы скоро узнаем о вхождении крупных американских нефтяников в российские проекты. Это может быть неплохим драйвером роста для отдельных компаний и рынка целиком.

А вот с ослаблением рубля ситуация совсем иная.
Поговорим об этом отдельно.

Вижу пару вариатов:

1️⃣Договорняк. Иран обеспечил красивые кадры — может заявить, что вынудил США перейти к переговорам. То есть, победил. Начинаются переговоры — все довольны. Каждый докладывает своим потребителям информацию о блестящей победе.

2️⃣Не договорняк. США переходят к бомбардировкам не только бункеров. Тогда не исключен вариант, что перекрывать Ормузский пролив будет некому.

В обоих случаях нефти остается только падать… Но есть еще одна штука… И называется она идиотская логика самораскручивающихся событий. Когда из-за цепочки случайностей все начинает идти не так.

Вы думаете такое невозможно? Это в современном-то мире.
Как раз именно в нем все возможно.

Представители ЦБ любят подчеркивать, как важны инфляционные ожидания для снижения ставки. Новые данные по ним дают немного оптимизма.

Инфляционные ожидания в июне снижаются — и у населения, и у бизнеса. Но не всё так гладко.

Люди ожидают рост цен на уровне 13% — это меньше, чем месяц назад (было 13,4%), но всё ещё очень много. Особенно если вспомнить, что в «спокойные» годы этот показатель составлял около 9%. При этом в подгруппе населения со сбережениями прогресса и вовсе нет. А эта группа важна.

Ещё одна ложка дёгтя: в июле возможен всплеск из-за повышения тарифов ЖКХ.

У бизнеса тоже есть прогресс, но с оговорками.
➡️ Ценовые ожидания (ответ на качественный вопрос: вырастут или снизятся цены) у предприятий упали до минимума за два года;
➡️ Однако количественные инфляционные ожидания на ближайшие три месяца растут уже второй месяц подряд (с учётом устранения сезонности).

Итог: прогресс есть, но устойчивого тренда пока нет. Есть множество различных «но», которые портят картину. ЦБ, скорее всего, продолжит снижать ставку в июле, но небольшим шагом — на 1 п.п.

А вот для более значительного снижения ставки нужно более уверенное снижение ожиданий. Думаю, к осени мы увидим такие тренды. Рынок при этом реагирует превентивно: когда тренд станет очевиден всем осенью, цены облигаций будут уже гораздо выше.

Ну что ж, нефть потрогала $80… и скорректировалась, будто обжегшись. Золото, доллар, фьючерсы на акции — почти без движения. Как будто американских бомбардировок Ирана не было вовсе.

Это не равнодушие. Это усталость. В последнее время происходит слишком много такого, после чего «мир больше не будет прежним». И вот — он стал другим.

Здесь даже сами войны не обязательно означают панику. А воинственные заявления просто проходят мимо ушей — даже если это одобрение перекрытия Ормузского пролива иранским парламентом.

Разумеется, какие-то владельцы и капитаны судов предпочтут не рисковать и будут избегать опасного места некоторое время. Есть шанс, что грозной риторикой все в самом деле не ограничится. Хотя бы ради сохранения лица.

◽️Но рынок, похоже, не верит, что дойдет до чего-то по-настоящему болезненного. Угроза перебоев в поставках нефти из ключевого региона сохраняется, но оценивает ее рынок не в $150, не в $100 и даже не в $90 за баррель.

📎Да и сама тема с перекрытием пролива обсуждается потому, что это одна из немногих, доступных Ирану, опций нанести чувствительный удар. Вопрос — кому?

Для США ближневосточная нефть больше не является жизненно важным источником энергии — они сами экспортеры. А оставить соседей по заливу, которые публично все же поддерживают Иран, без доходов, а Китай без нефти — затея так себе.

Ну да, Европа тоже будет страдать, но ей не привыкать. Она и сама бывает не прочь отказаться от поставок энергоносителей.

➡️Так что шума, в итоге, будет много больше, чем реального эффекта. Это значит, что после периода волатильности цены на нефть, как обычно, вернутся на круги своя — ближе к $70 за баррель.

Мы частично фиксировали прибыль на прошлой неделе, но пока сохраняем небольшой лонг в нефти. Скорее всего, продолжим потихоньку его закрывать.
Впрочем, посмотрим. Многое будет понятнее после сегодняшнего дня. Буду держать в курсе.
От одного хочу предостеречь — шорт на нефть КРАЙНЕ ОПАСЕН ПОКА. Многое может быстро меняться.

❗️Кстати, поскольку мы провели онлайн-эфир утром в воскресенье, ответов на вопросы в 10:00 НЕ БУДЕТ. Будем отвечать на них в постах на канале bitkogan.
О том, как в дальнейшем будем выстраивать формат передачи с Дмитрием Абзаловым, — напишу отдельно и здесь, и в других наших каналах.

P.S. Дополнительно на эту тему написал в личном блоге. И кроме того.
ЕЩЕ РАЗ ПРЕДУПРЕЖДАЮ.
НЕ РАССЛАБЛЯЕМСЯ.
ЗА СЕГОДНЯ МНОГОЕ МОЖЕТ ИЗМЕНИТЬСЯ. Жду ряда важных заявлений и, возможно, действий.
На рынках вероятны резкие рывки в разные стороны.

Друзья, внимание! Традиционная встреча с политологом Дмитрием Абзаловым будет опубликована в записи сегодня. Время — 19:00 МСК.

Ссылка появится на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и в ВКонтакте. Также здесь напишем, как только запись будет доступна.

В числе главных тем:

Геополитика:
◾️Трамп примет решение об ударах по Ирану в течение 2 недель? Или все будет быстрее и неожиданнее.
◾️Путин назвал возможные сроки новой встречи делегаций России и Украины
◾️Разведка США не нашла доказательств работы Ирана над ядерным оружием
◾️Дмитриев: энергетические компании США стремятся вернуться в РФ
◾️Россия вернется в G8?
◾️КНДР направит людей для восстановления Курской области

Россия:
▫️Глава Минэкономразвития заявил о выходе России на грань рецессии
▫️Итоги трех дней ПМЭФ
▫️Инфляция с 10 по 16 июня составила 0,04%, годовая замедлилась до 9,6%
▫️О чем говорил Владимир Путин
▫️Суд обратил аэропорт Домодедово в доход государства
▫️Главное из интервью Павла Дурова
▫️Детские ИИС появятся в России

США и мир
◾️ФРС США сохранила ставку на уровне 4,25–4,5% четвертый раз подряд
◾️Трамп распорядился активизировать усилия по депортации мигрантов
◾️Tron выйдет на биржу в США.
◾️Дефицита предложения нефти нет
◾️Два нефтяных танкера столкнулись в Оманском заливе у берегов ОАЭ
◾️Центробанки планируют увеличить золотые резервы и сократить долларовые активы
◾️ЕС отменил ключевую экономическую встречу с Китаем

… И многое другое

UPD: Присоединяйтесь к просмотру эфира ВКонтакте и на YouTube и оставляйте свои комментарии.

UPD: Друзья!
Смотрю на ситуацию на Ближнем Востоке и понимаю, что это необходимо обсудить, не откладывая на потом. Ответный удар Ирана по Израилю, затем – США бьют по иранским ядерным объектам…

Встречаемся в 10:30 в прямом эфире с политологом Дмитрием Абзаловым ВКонтакте и на нашем YouTube-канале. Будем обсуждать последствия произошедшего в мировом контексте, к чему это все может привести и какие могут быть исходы.

Накопить капитал — сложно. Но передать его наследникам — ещё труднее. Часто всё может рухнуть не из-за мошенников или кризисов, а просто потому, что владелец ничего не подготовил.

В новом видео рассказали, как репозиторий данных об активах поможет защитить ваше богатство от забвения и передать его тем, кому вы его создавали.

Приятного просмотра на YouTube и VK!

Вчера на ПМЭФ главы экономических ведомств дискутировали, надо ли менять модель роста в России? Большинство (ЦБ и Минэк) за изменения. Я с ними согласен: требуются кардинальные реформы.

Импортозамещение тормозит развитие

◽️Начать можно с промышленной политики. Ранее в канале уже объяснял, почему политика импортозамещения неэффективна. Если кратко: компании привыкают к комфорту — их защищают от мировых конкурентов. Они не развиваются, а живут за счет внутренней ренты.

➡️Жесткая конкуренция на мировых рынках заставляет компании повышать эффективность. Это — двигатель прогресса. Данные тезисы подтверждают и академические работы, и международные институты.

Китай — лучший пример. Их модель роста была экспортоориентированной. Китайцы признавали технологическое отставание и активно перенимали иностранные технологии.

Нужны четкие приоритеты

▪️Макаров, председатель думского комитета по бюджету, сказал важную вещь: государство должно выбирать приоритеты. Нельзя поддерживать все отрасли сразу.

Промполитика по определению концентрирует ресурсы в отдельных высокотехнологичных отраслях. Государство помогает им стать мировыми лидерами. После этого отрасль работает самостоятельно и кормит страну.

➡️Китай за 15 лет вложил огромные для себя средства — сотни млрд долларов в электромобили (не для выживания отрасли, а чтобы сломить тренд):

✔️субсидии покупателям
✔️НИОКР и гранты
✔️строительство зарядных станций
✔️льготные кредиты
✔️налоговые льготы
✔️госзакупки

Результат: половина новых автомобилей в Китае — электромобили или гибриды. Китай стал мировым лидером в отрасли с огромным отрывом. Произошло бы это само по себе? Нет. Пересели бы сами китайцы на «электрички»? Опять нет. Средств нужно вложить столько, чтобы изменить структуру отрасли.

У нас неясно, какие отрасли лидеры

Россия говорит о «технологическом суверенитете». Это размытые слова. Больше похоже на автаркию — желание производить все самостоятельно, чем на конкретную отраслевую стратегию.

Это неэффективно. Даже Китай с 1,4 млрд жителей интегрирован в глобальные производственные цепочки. Где-то китайцы лидируют, где-то — нет.

Субсидии нужно контролировать

Предприятия должны отчитываться за потраченные субсидии. Дальнейшая поддержка должна зависеть от результатов.
Нельзя давать льготные кредиты всей отрасли просто потому, что считаем ее важной. Государство должно:

— выдавать субсидии конкретным предприятиям
— ставить конкретные цели
— проверять их достижение

У нас далеко не все субсидии имеют измеримые цели.

💭Итог. Изменения нужны. В промышленной политике — это концентрация усилий, смена фокуса на экспорт и высокопроизводительные новые отрасли, усиление контроля. Но это только один раздел возможной модели роста. Программа должна быть шире: развитие институциональной среды, бизнес-климата, финансового рынка, рост роли частного сектора в экономике. Но об этом в другой раз.