Рост цен на золото, который мы наблюдали в последние месяцы, к середине октября уже перестал кого-либо удивлять. Снижение ставок, растущее недоверие к доллару и общая мировая турбулентность — достаточные причины для того, чтобы золото «улетело» на уровень выше $4350 за унцию. Вполне логично, что за этим последовала довольно резкая коррекция на $4100. Но, как говорится, еще не вечер.

Естественно, вслед за драгметаллом устремились вверх котировки мировых золотодобывающих компаний. Акции гигантов — Barrick и Newmont — с начала 2-го полугодия прибавили порядка 50–60%. Впечатляет!

А что наш лидер?

◾️«Полюс» в этом плане пока не отработал благоприятную «золотую» конъюнктуру. За аналогичный период бумага выросла примерно на 20%.
◾️То есть, отстала от глобальных аналогов примерно в 2,5 раза. Если образно, то «Полюс» в эту «золоту осень» идет с низким содержанием золота в котировках.

Означает ли это, что «Полюс» должен догонять ушедших далеко вперед конкурентов? Как увеличить «содержание»?

➡️Если рассуждать с фундаментальной точки зрения, то да.
➡️Но сегодня наш рынок подчиняется таким законам лишь отчасти. Негативный геополитический фон не позволил акциям «Полюса» присоединиться к мировой золотой лихорадке по полной программе.

💭На этом фоне большого роста «Полюса» мы не ждем. Бумагу, скорее всего, продолжит лихорадить, как и весь российский рынок. Тем более что «Полюс» попал под очередные санкции. В целом, они на компанию практический не влияют, но все равно неприятно.

С другой стороны, если рынок золота продолжит оставаться сильным, эта история выглядит как отличный защитный актив для российского инвестора при текущей турбулентности. Надежная бумага, самый эффективный и качественный производитель золота в мире. Что может быть лучше?

🚩Есть еще один аспект, указывающий на недооцененность «Полюса» — это рыночные мультипликаторы. Еще совсем недавно российская компания торговалась примерно на одном уровне с мировыми аналогами. Однако, отставание в росте котировок неизбежно отразилось на мультипликаторах.

Например, по P/E «Полюс» сегодня дешевле среднего значения по глобальному сектору золотодобытчиков примерно на 40%, а по P/FCF — на все 66%. Даже на нашем сегодняшнем рынке это что-нибудь да значит.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым.

❗️ Время — 10:00 МСК. Обратите внимание!

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️Трамп отменил встречу с Путиным в Будапеште.
▪️Россию признают страной-спонсором терроризма?
▪️США и ЕС ввели новые санкции против России.
▪️Глава Генштаба Франции призвал готовиться к войне с РФ.

Россия:
▫️Центробанк неожиданно снизил ключевую ставку до 16,5%.
▫️Власти готовы на поэтапное введение НДС для «упрощенки».
▫️WhatsApp* и Telegram начали блокировать.
▫️Дефицит бензина продолжается: топливо дорожает.

США и мир:
◾️Tesla нарастила выручку до рекорда.
◾️Акции Netflix рухнули после провальной отчетности.
◾️Шатдаун в США может стать самым долгим в истории.
◾️Масштабный сбой в интернете: что это было?

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

• Принадлежит Meta, которая признана экстремистской и запрещена в РФ.

Встреча глав США и Китая запланирована в ходе саммита АТЭС, который пройдет 31 октября — 1 ноября в Корее. Еще на этой неделе факт встречи ставился под сомнением самим Дональдом Фредовичем:

«Встреча с председателем КНР Си Цзиньпином в Южной Корее должна быть успешной, однако она может и не состояться».

Но встречу в итоге запланировали — значит, есть предварительное понимание, что договориться можно.

🚩Bloomberg пишет, что Трамп нацелен на быструю победу. Победу администрация США презентует как большое достижение, но, скорее всего, ее результаты будут поверхностными. Масштабное и окончательное торговое соглашение все еще не вырисовывается. Обе стороны бравируют козырями и выстраивают друг против друга стену из инструментов давления.

💭Тем не менее, уверен, что любые договоренности рынок воспримет позитивно в краткосрочной перспективе. Что купить перед встречей Трампа и Си? Весеннюю фазу торговой войны китайские акции пережили хорошо. Думаю, и в этот раз у них хороший потенциал. На днях купили в наши сертификаты несколько «китайцев» с американским листингом, в том числе:

◾️Baidu (BIDU US) — ставка на возобновление хайпа вокруг китайского ИИ. Не такая заметная компания, как Alibaba, а потому с более привлекательной рыночной оценкой.
◾️Xpeng (XPEV US) — очень интересный кейс. Болтавшийся в аутсайдерах автопроизводитель в этом году сделал громкий камбэк: выручка более чем удвоилась, чистый убыток сокращается. Есть даже шанс стать прибыльными в этом текущем квартале.

Больше идей — в стратегии «Китай. Поднебесный дракон» в нашем приложении, если вы готовы работать на Гонконгской бирже. За год доходность стратегии составила 36%.

UPD: Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 16,5%, что ниже ожиданий рынка и наших прогнозов. Но на этом хорошие новости заканчиваются. В остальном много жесткой риторики.

Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке. Думаю, регулятор будет выбирать между снижением на 1 п.п. и неизменной ставкой. Я ожидаю ее сохранение на уровне 17%.

◽️Есть хорошие аргументы за оба решения. Если ЦБ хочет достигнуть цели по инфляции 4% в следующем году, то ставку нужно сохранить. Обилие разовых факторов (НДС, утильсбор, проблемы с топливом, санкции) разгоняют рост цен. Вот только каждый год случается что-то разовое. И через сохранение высоких инфляционных ожиданий разовое становится постоянным.

Разорвать эту связь ЦБ может только жесткой политикой. Но цена ее проведения высока: прогнозы по росту экономики постоянно ухудшаются. Есть соблазн посмотреть на риски инфляции сквозь пальцы и смягчить удавку на шее спроса. Небольшой луч надежды бизнесу бы не помешал.

➡️Последняя информация, которую мы получили на этой неделе, скорее склоняет чашу весов в сторону сохранения ставки. Недельные оперативные данные указывают на сильный рост цен. Новые санкции на экспорт могут привести к ослаблению рубля и дополнительному ценовому давлению. Снижения инфляционных ожиданий тоже не просматривается.

Чего ожидает рынок?

Чуть более половины аналитиков ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 17%. Остальные ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение.

Если ставку оставят неизменной, реакция рынка может быть скромно негативной: ограничимся внутридневной волатильностью. Особенно если дадут умеренно-мягкий сигнал или оставят прогноз ключевой ставки на следующий год неизменным. Если ставку снизят, то можем увидеть неплохой рост.

Суровые прогнозы ЦБ

➡️Сигнал остался нейтральным, ненаправленным. То есть ЦБ совсем не уверен в дальнейшем снижении ставки.

В пресс-релизе регулятор отмечает, что проинфляционные риски выросли.

▪️Прогноз по ставке в среднем на период до конца года 16,4–16,5%. Это значит, что в декабре будут выбирать между еще одним снижением на 0,5 п.п. и неизменной ставкой. Причем, судя по нейтральному сигналу, больше пока верят в неизменную ставку.

▪️Дальше — хуже. Прогноз на следующий год существенно повышен до 13–15% с 12,0–13,0%. То есть траектория по ставке станет на 1,5 п.п. выше. И это гораздо более негативная новость, чем позитив от символического снижения на 0,5 п.п.

▪️В прогнозах по экономике тоже ничего хорошего. Годовой прирост в 4 кв. 2025 г. теперь прогнозируют -0,5–0,5%. То есть в среднем стагнация, но и техническая рецессия вполне укладывается в базовый прогноз регулятора.

▪️И все это ради инфляции, по которой все тоже плохо. Прогноз по инфляции повышен до 4,0–5,0% в 2026 г. вместо 4%. То есть ЦБ уже допускает, что цель не будет достигнута. Опять. Год назад ЦБ тоже смирился с повышенной инфляцией в 2025 году. В итоге оказались сильно выше цели. Хорошо, если 7% будет.

Фактически ЦБ не может достигнуть цели по инфляции в текущих реалиях. Цена — рецессия, на что регулятор не готов.

Комитет Сената США по международным делам вновь поднял тему признания России страной-спонсором терроризма и одобрил соответствующий законопроект. После одобрения Сенат (верхняя палата Конгресса США) должен рассмотреть его в полном составе.

Кто решает присвоить стране статус?

💸«Ярлыки» раздает Госдепартамент США, который обязан представить мотивированное «да» или «нет» в ответ на резолюцию Сената. Если Госдеп отказывает, и президент накладывает вето, то его могут обойти голосованием в Конгрессе 2/3 голосов.

Почему это важно?

В отличие от массовых, но точечных санкций, SDN-списков, OFAC и т.д., присвоение статуса спонсора терроризма бьет сразу по всему — это «ядерная бомба» среди санкций, которая ударит по всем и может привести:
↘️к полному разрыву дипломатических отношений;
↘️к блокировке всех внешнеэкономических транзакций, максимальному ужесточению торговли;
↘️в худшем сценарии может дойти даже до блокировок иностранных счетов по факту паспортной принадлежности, не говоря уже о максимальном ужесточении KYC/AML процедур.

На этот раз примут?

Это не первые попытки присвоить России статус страны-спонсора терроризма.

Последняя была еще в 2022 году, когда Нэнси Пелоси и Конгресс давили на тогдашний Госдеп в лице Блинкена и Байдена. Дело в итоге с места не сдвинулось даже после одобрения резолюции Сенатом — Госдеп отказался, а до принятия законопроекта и голосования в Конгрессе не дошло.

Почему в этот раз вряд ли что-то изменится?

В отличие от Кубы, Ирана и КНДР, которые находятся в списках, Россия — не маленький игрок на мировом рынке.

Поэтому присвоение статуса создаст уйму проблем для остального мира и, прежде всего, для ЕС, страны которого продолжают закупать нефть, газ, удобрения и металлы из России.

➡️В свою очередь, это может вызвать огромный хаос на рынке коммодитиз и привести к разрыву множества цепочек поставок, включая рост цен на товары на конечных рынках. Борьбе с инфляцией это вряд ли поможет, как и политических очков не прибавит ни одной из сторон.

К тому же, это станет жирной точкой не только в отношениях России и США, но и фактически закроет любые возможности для диалога и урегулирования конфликта.

Вывод

Поднятие темы «страны-спонсора терорризма» — очередной способ оказать скорее театральное давление на Россию, чтобы принудить сторону к сделке. Но нести реальную ответственность за тяжелые последствия этого решения США явно не готовы.

Так что если Байден не согласился, то на его фоне Трамп — тварь дрожащая или право вето имеющая?

P.S. А вот что будет, если конфликт затянется после истечения срока Трампа, и к власти придут более воинственные демократы? Вопрос, конечно, творческий, но ответа на него сегодня нет и быть не может. История все равно рассудит по-своему.

Сегодняшний день максимально богат на санкционные события. Сначала в списки SDN попали «Роснефть» и ЛУКОЙЛ. ЕС опубликовал 19-й пакет санкций, а США пригрозили признать Россию страной-спонсором терроризма. Что это значит? Разбираемся в деталях.

Санкции ЕС v19.0 — что внутри?
Финансовые организации:
▪️НКО «Истина»
▪️Земский Банк
▪️Банк Абсолют
▪️МТС-Банк
▪️Альфа-Банк
▪️Банк БелВЕБ
▪️Белгазромбанк
▪️ВТБ Банк Шанхай
▪️Отделения Альфа Банка, Сбера,
▪️ВТБ в Беларуси и Казахстане
▪️Платежная система Payeer
▪️Банки Таджикистана
▪️Токен А7А5

Промышленные компании:
▪️ОПК «Оборонпром»
▪️ОАК
▪️Уралвагонзавод
▪️Роснефть
▪️Транснефть
▪️Газпромнефть
▪️Алмаз-Антей
▪️Камаз
▪️Ростек
▪️Севмаш
▪️Совкомфлот
▪️ОСК
▪️Российский морской регистратор пароходства

Нефтегаз:
▪️Запрет ЕС на импорт российского СПГ — по краткосрочным контрактам с 25 апреля 2026 года, по долгосрочным — с 1 января 2027-го)

Все-таки логистически европейский рынок гораздо удобнее. Чтобы перенаправить потоки в Азию, нужно либо гораздо дольше плыть, либо более активно использовать Северный морской путь.

И то, и другое неизбежно увеличивает издержки. Тем не менее, непреодолимым это препятствие не назовешь. Ведь той же Европе надо будет заменять российский СПГ более дорогим американским, что будет означать рост цен на СПГ в мировом масштабе и несколько смягчит последствия санкций для России.

Отдельно стоит заметить, что практически все компании из списка уже находятся под блокирующими санкциями США. Причем некоторые из них даже с 2014 г. В этом смысле санкции ЕС мало что дают. К тому же среди банковского сектора — в основном дочерние структуры тех банков, что уже под полномасштабными санкциями, а не те банки, которыми мы пользуемся для перевода и открытия счетов (подсказывать Еврокомиссии мы не будем!). Надеюсь, до этого они так и не додумаются.

Что тревожит?

В рамках 19-го пакета санкций ЕС ввел ограничения на крипто-транзакции для:
➡️граждан Российской Федерации
➡️физических и юридических лиц — резидентов России

Это значит, что любая криптобиржа по умолчанию должна отказывать в предоставлении услуг еще на этапе KYC/AML проверок.

Многие криптобиржи с регистрацией за пределами ЕС (например, ByBit) предоставляют доступ к торгам, но мы настоятельно рекомендуем не хранить активы на централизованных платформах — только холодные и аппаратные кошельки.

Во всех остальных случаях помогает регистрация с ВНЖ/ПМЖ другого государства — KYC многих бирж позволяет использовать это как единственный способ верификации личности.

💰О санкциях против «Роснефти» и ЛУКОЙЛа, их последствиях и возможных точках входа мы досконально расписали в Bitkogan App — информация в свободном доступе.

Что делать?

Как обычно: сохраняйте спокойствие, следите за нашими сделками в Bitkogan App и проверяйте первоисточники. Некоторые телеграм-каналы начали распространять информацию о санкциях на те компании, которых нет в официальных списках.

Далее разберем самое неприятное и страшное — могут ли США признать Россию страной — спонсором терроризма?

И это несмотря на государственные программы расселения. Попробуем разобраться в вопросе. К сожалению, официальной и подробной статистики по РФ у нас нет. Есть данные по Москве, причем только по ветхому жилью, но не по аварийному.

В чем ключевое отличие между ветхим и аварийным жильем?

Аварийное жилье представляет опасность для жизни. Ветхое же нуждается в ремонте, но не представляет угрозы.

◾️Возвращаясь к статистике, доля ветхого жилья в Москве по итогам 2024 г. составила 0,87%.
◾️Пять лет назад она была на уровне 1,13%, а с 2021-го ежегодно снижается. На первый взгляд, все не так плохо.

Но мы прекрасно понимаем, что ситуация в регионах явно хуже, чем в Москве. Поэтому есть о чем задуматься.

➡️ Несмотря на реализацию программ по расселению, есть большой риск того, что темпы появления нового аварийного жилья превышают скорость расселения людей из старого.

К выводам. Аналогия просматривается такая: из-за того, что ставки по ипотеке остаются высокими, а скорость расселения все еще недостаточна для решения проблемы, возникает потребность в большем предложении со стороны девелоперов. А это значит, что требуется еще больший объем строительства. Но вопрос лишь в том, как наращивать его в текущих сложных макроэкономических условиях?

Наткнулся на исследование о пользе перехода на 32-часовую рабочую неделю (с сохранением зарплаты). В нем приняли участие почти 3 тыс. человек из 141 компании в Австралии, Новой Зеландии, США, Канаде, Ирландии и Великобритании.

За полгода эксперимента сотрудники меньше выгорали, чаще были довольны работой и чувствовали себя лучше. Перегрузок не наблюдалось.

Но рано бежать и просить начальство сократить рабочие часы. Есть сомнения в чистоте эксперимента:

▪️Большинство участников — небольшие компании из развитых стран, что затрудняет обобщение результатов.

▪️Часть данных основана на самооценке работников. Кто-то мог приукрасить ответы, чтобы продлить эксперимент…

Не исключу, что реальную пользу от исследования получили лишь его участники😉

➡️Где самая короткая рабочая неделя? Лидируют Нидерланды: средняя продолжительность во втором квартале 2025 года — 31,5 часа. За ними — Дания (33,7), Норвегия (34,6) и Германия (34,7).

➡️В Турции работают больше всех — 44,1 часа, хотя десять лет назад было 46,6. «Ленивые» испанцы со своей сиестой трудятся 37,5 часа. В целом по Евросоюзу средняя рабочая неделя во втором квартале 2025 года длилась 37 часов.

➡️А где в этом списке Россия?

У нас средняя рабочая неделя длится 38,2 часа. Неплохо по европейским меркам. Хотя, если сравнивать с 2015 годом, она даже немного выросла — примерно на 20 минут.

Ну что, режем рабочую неделю?

Если брать конкретно Россию, власти считают, что при нынешних экономических реалиях и дефиците кадров такая мера может навредить экономике. Так что работаем по-старому, но стараемся не перерабатывать.

О том, что рынок переменчив, российские инвесторы знают не понаслышке. Но иногда сюрпризы подкидывает не только геополитика, но и сама природа.

Яркий пример — газ.

➡️ Еще неделю назад падение цен на него казалось неизбежным, как снег зимой. А вот то, что кое-где в США снег может выпасть уже осенью, застало многих из тех, кто «шортил» газ, врасплох 😉

Мы, кстати, тоже шортили в приложении. Но чуть-чуть и не ближайший (самый волатильный) контракт. А после просадки цен купили ближайший фьючерс: решили, что выгода от потенциальных сюрпризов перевешивает риски дальнейшего снижения.

Фьючерсы на газ уже торгуются в «зимнем» режиме.

В выходные зимой иногда пересматривают прогнозы погоды. После чего в понедельник-вторник происходит много интересного.

▪️Так и случилось. Некоторые модели синоптиков показали, что на востоке США в последние дни октября будет существенно холоднее обычного. И фьючерс, который мы покупали по $2,93, сегодня с утра долетал до $3,56. Это более 21,5% роста за половину рабочей недели. Даже индекс Мосбиржи так не растет на позитивных новостях.

Разумеется, мы не ждали максимума для закрытия своего лонга. Нам хватило чуть больше половины этого движения, и даже свой «фундаментальный» шорт мы слегка нарастили. Ведь, по сути, ничего не изменилось. Несколько холодных дней погоды не сделают, даже если синоптики правы.

К чему это я?

Этот пример в очередной раз показывает, как важно на рынке не перебирать с риском. Сюрпризы бывают всякие. Ну а о том, чего мы опасаемся, как готовимся, на что надеемся, и не только по газу, можно узнать на форуме в нашем приложении. Там мы свободно общаемся и отвечаем на ваши вопросы.

Волна оптимизма на российском рынке снова сменилась тревогой. Трамп заявил, что не видит готовности России и Украины к переговорам и встречу с Путиным пока не планирует. А республиканцы в Конгрессе США с энтузиазмом обсуждают новые санкции.

📉Индексы акций и облигаций просели, IMOEX уже потерял половину эйфорического роста прошлой недели.

В общем-то, мы уже привыкли, что настроение у Трампа меняется как погода осенью.

◽️Полагаем, что такие «качели» на рынке на фоне геополитики мы будем наблюдать еще некоторое время. Все, что здесь можно и нужно делать с российскими активами — немного фиксироваться на «взлетах» рынка, что мы и делали в наших стратегиях. И докупаться на снижениях и локальных минимумах. Из того, что интересно в среднесрок — бумаги банковского сектора, в частности, Сбера, ВТБ. Нефтянка вблизи привлекательных уровней, есть идеи из электроэнергетики. В общем, выбрать есть что.

А облигации стоит держать — они приносят существенный купонный доход сейчас.

Что будет дальше?

➡️Попытки урегулирования продолжатся. Как подтверждение позже вышли новости, что Европа и Украина готовят предложение из 12 пунктов по прекращению конфликта с Россией на нынешних линиях фронта. Рынок начал отскок. А Трамп сказал чуть позже, что не исключает встречи в Будапеште с президентом России.

Полагаю, что закончится все в итоге соглашением, но это, безусловно, займет значительное время. А «болтанка» на нашем рынке будет сохраняться, отсюда и высокая волатильность. Здесь можно посоветовать лишь одно: будьте аккуратнее с маржинальными позициями.

Остались вопросы — обращайтесь.

Оптимизм, увы, оказался излишним. Ещё вчера об этом предупреждали.

Что делать?

В такой ситуации основная задача — минимизировать риски. Наш рынок как качели: сегодня говорят одно, завтра всё наоборот. Главное, не паниковать и не метаться. Когда энтузиазм зашкаливает, лучше зафиксировать прибыль, а когда всё падает — пора понемногу покупать.

❗️Сейчас можно работать только с надёжными облигациями, а если речь об акциях — то лишь с бумагами крупнейших компаний, которые стабильно платят дивиденды.

Главное — никаких плеч. Многие встали в лонги и уже за это поплатились. Мы последние два дня сокращали позиции во фьючерсах и в ряде российских бумаг.

Амплитуда рыночных качелей только увеличивается. Нельзя исключать, что через день-два появятся противоположные новости…

❗️UPD, качели раскачиваются: Европа и Украина готовят предложение из 12 пунктов по прекращению конфликта с РФ на нынешних линиях фронта. Если Россия согласится, санкции против нее постепенно снимут, и $300 млрд замороженных активов будут возвращены — после того, как Москва согласится внести свой вклад в восстановление Украины. Говорю же, качели.

Бельгия не будет блокировать план ЕС по использованию замороженных активов.

Что это значит?

ЕС разработает юридические предложения по использованию заблокированных активов, но здесь есть важное НО:

Разработка предложений ≠ их принятие.

Еще в начале октября Бельгия обозначила красные линии, без которых она не позволит использовать российские активы:

❕Бельгия не будет поддерживать способы, которые прямо или косвенно могут быть истолкованы как конфискация. Спойлер: это практически все способы.

❕Обязательная гарантия рисков со стороны всех стран ЕС, которые возьму на себя ответственность за конфискацию. Интересно, много ли будет желающих?

❕Немедленный возврат средств в Euroclear, если замороженные активы необходимо будет срочно передать России. Оговорка о возврате средств по первому требованию делает бессмысленным сам факт использования активов.

Вывод:

По сути, любые предложения Еврокомиссии будут противоречить тем условиям, что поставила Бельгия.

Еврокомиссия может долго спорить о том, как лучше использовать активы, но шкуру неубитого замороженного медведя им не отдадут.

Друзья, всем привет!

Минфин активно размещает новые облигации федерального займа. Логично, деньги требуются экономике. Но может ли резкий рост предложения ОФЗ привести к падению рынка облигаций?

💭Нет. Это стандартная ситуация для конца года. Минфин закрывает план по заимствованиям. Не жду серьезного давления на рынок. Часть бумаг уйдет инвесторам, а «излишек» аккуратно разместят через операции РЕПО, как уже не раз делали раньше.

Индекс RGBI, похоже, нащупал поддержку и пробует расти на фоне осторожного оптимизма в геополитике.

Что дальше?

Рост облигаций продолжится, но темп будет умеренным. На заседании в пятницу Центробанк, скорее всего, не снизит ключевую ставку — статистика не позволяет. Но на горизонте полугода снижение ставок выглядит почти неизбежным. А это значит, что облигации подорожают.

Сейчас ОФЗ — один из немногих инструментов, позволяющих зафиксировать высокий доход на долгий срок, вплоть до десяти лет.

Если есть вопросы — обращайтесь.

Хотелось бы верить. Но есть, как говорится, нюансы.

За выходные появилось много деталей пятничных телефонных разговоров.

Стало понятно, почему вдруг Трамп передумал поставлять новый тип ракет в Украину. Все дело в том, что Президент России предложил новую уступку.
➡️Ранее Россия требовала передачи всей Донецкой области. И позиция по данному вопросу осталась неизменной. Это требование осталось. Однако как компромисс было предложено уступить небольшие части Запорожской и Херсонской областей.

Прогресс есть? Да, безусловно. Россия идет на уступки. Тут не поспоришь.

Еще в мае я объяснял суть этой переговорной тактики. Трампу дают ровно столько, сколько нужно, чтобы он успокоился, не вводил санкции и не поставлял вооружение. Но при этом недостаточно, чтобы Украина согласилась. А потому главный итог этих переговоров уже достигнут: сорвана поставка ракет. А дальше… Творчески. Как пойдет.

Хотя, безусловно, обсуждается еще огромное количество экономических вопросов взаимодействия двух держав. И это тоже все очень серьезно. И проекты в области энергоресурсов. И в области логистики. И в области редкоземов. Так что без сомнения — тем для обсуждения и кооперации хватает.

А что касается территорий… Прогресс в позиции российской стороны и правда есть. Не прикопаться. Достаточно элегантно.

Уже стала известна и позиция Зеленского: Донецкую область не сдадут, требуют перемирия без условий. Мы знаем, что Трамп не стал продавливать украинского президента и согласился с ним.

📎По факту получается, что по Донецкой области нет компромиссов. Видно — для обеих сторон это критический вопрос. Трамп ни на одну из сторон давить не собирается. По сути — решает свои вопросы.

Теперь к выводам. По мере того, как российский рынок будет это осознавать, цены акций вполне вероятно будут снижаться обратно. Боевые действия, скорее всего, продолжатся. Так что… Аккуратнее с лонг-позициями. Особенно маржинальными.

За последние десять лет средний размер пенсии вырос более чем на 196% — с 11 986 рублей в 2015 до 23 520 рублей в этом августе. Если пересчитать по среднему годовому курсу доллара, рост составил почти 157% — со $176,9 до $277,7.

◽️Вроде бы пенсии растут, но по отношению к средней зарплате они всё это время только снижались — с 35,2% в 2015 до 23,7% сегодня.

К слову, согласно Конвенции № 102 Международной организации труда (действует в России с 1 января 2019 года), пенсия при стаже от 30 лет считается достойной, если составляет не менее 40% от прежнего заработка. Россияне в недавнем опросе и вовсе назвали желаемой сумму в 49 800 рублей. Вот только и то и другое пока остается в разряде мечтаний.

Почему?

Начнем с того, что в России действует смешанная пенсионная система:

▪️Часть взносов работающих россиян идет на выплаты текущим пенсионерам (распределительная часть).
▪️Другая часть должна накапливаться на индивидуальном счете работника (накопительная часть).

До конца 2013 года работодатель перечислял 22% от зарплаты: 16% — на страховую пенсию, 6% — на накопительную.

Но с 2014 года действует так называемый «мораторий», продленный до конца 2025-го: все 22% теперь идут только на страховую часть. То есть по факту у нас осталась лишь распределительная система. А она эффективна, когда на одного пенсионера приходится трое работающих. В 2024 году это соотношение составляло 1,78. Так что неудивительно, что дебет с кредитом не сходятся.

В частности, если посмотреть на годовые отчеты ПФР с 2015 года, в шести из десяти случаев фонд завершал год с дефицитом. И главное — на пенсии не хватает денег, собираемых с налогов. Так, в этом году из 16 трлн рублей доходов 4,2 трлн составили трансферты из бюджета, то есть 26% всех доходов доплачиваются за счет других налогов.

Судя по всему, в ближайшие пару лет ситуация не улучшится, так что на ПФР и СФР надеемся, но и сами не плошаем. Готовимся к старости заранее.

Стабильный экономический рост — это относительно новый феномен. До этого человечество стагнировало веками. Что изменилось? Ответ на этот вопрос дают работы Джоэла Мокира.

1️⃣⁠Просвещение. До Промышленной революции люди знали, что что-то работает, но не знали, почему. Эпоха просвещения заполнила этот пробел, подстегнув развитие науки и изменив отношение к знаниям.

2️⃣⁠Практические навыки. Но одной науки недостаточно. Толку от разговоров по философии и математике на Агоре, если никто не применяет эти знания в ремесле? Устойчивый рост впервые начался в Великобритании благодаря тому, что страна была домом для множества квалифицированных мастеров и инженеров.

И только синергия из квалифицированных практических знаний и науки дают экономический рост. Но на этом не все.

3️⃣⁠Защита новаций. Новые изобретения заменяют старые технологии. Но, как правило, власть в руках тех, кто зарабатывал на старом порядке вещей. И изменения им не выгодны. Если в обществе нет институтов, защищающих новации, прогресса не будет. Его задушат устоявшиеся группы интересов. В Великобритании таким институтом стал парламент.

И только комбинация из всех трех факторов сделала возможным технологический прогресс.

◽️Мысль смены технологий развили Филипп Агийон и Питер Ховитт. Они формализовали процесс созидательного разрушения, в котором компании и рабочие места постоянно исчезают и заменяются новыми. В результате появились неочевидны выводы.

➡️Например, о том, что конкуренции может быть слишком много. Ее чрезмерный уровень снижает стимулы к инновациям из-за низкой окупаемости. Вы создали инновацию, но толком ничего не успели заработать на ней, потому что завтра другая компания создала еще более прогрессивный продукт. И зачем тогда инвестировать в дорогие исследования? Но и при монополии нет стимулов для развития. Оптимальный уровень конкуренции обеспечивает наибольшие темпы роста.

Что можно прочесть из книг лауреатов на русском языке?

✔️⁠Дары Афины. Исторические истоки экономики знаний.
✔️⁠Рычаг богатства. Технологическая креативность и экономический прогресс.
✔️⁠Просвещенная экономика. Великобритания и промышленная революция 1700—1850 гг.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
◾️О чем договорились Путин и Трамп?
◾️500% пошлины против Китая?
◾️Индия больше не будет покупать нефть у России.
◾️Российская подлодка у берегов Франции
◾️Трамп отправит Tomahawk Киеву?

Россия:
▫️Что будет с ключевой ставкой 24 октября.
▫️Повышение утильсбора отсрочили или все же нет?
▫️Что решит Центробанк по ставке 24 октября?
▫️Лучший день для рынка акций в 2025 году: а дальше что?

США и мир
◾️Банки Уолл-стрит превзошли ожидания аналитиков.
◾️Нобелевку по экономике дали за «созидательное разрушение».
◾️Палладий подорожал до $1650: что будет с драгметаллами?
◾️Трампы заработали более $1 млрд за год на крипте.

… И многое другое и очень интересное.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

Несколько недель назад пришли грустные новости из Тольятти: АвтоВАЗ переходит на четырёхдневную рабочую неделю. Видимо, у компании не хватает средств на выплату зарплат.

▪️И это при том, что в 2024 году завод перевыполнил план и произвел 525,5 тыс. автомобилей LADA. Но в 2025-м происходит спад: в начале года планировался выпуск около 500 тыс. машин, а сейчас прогноз понизили до 300 тыс. Продажи LADA в России за первые месяцы года уже сократились на 24–25%, что отражает общую ситуацию на рынке легковых автомобилей.

Казалось бы, прошлогоднее повышение утилизационного сбора должно было сыграть АвтоВАЗу на руку: ограничения для импорта и поддержка локального производства укрепляют позиции крупнейшего российского автопроизводителя. Но что-то пошло не так.

➡️При этом протекционизм сам по себе нельзя считать абсолютным злом. Например, в 1994 году Китай запустил 10-летнюю программу развития автопрома: пошлины на импорт готовых машин подняли до 80%, а долю иностранных партнеров в совместных предприятиях ограничили 50% (исключение — производство деталей и комплектующих). Это стимулировало рост национальных брендов. Сегодня китайские автомобили расходятся как горячие пирожки, и китайский автопром можно считать состоявшимся.

➡️Есть и пример Южной Кореи. Там путь от дешевых и некачественных машин, собранных из импортных комплектующих, до статуса сильных мировых брендов занял около 20–25 лет. Первый собственный автомобиль Hyundai Pony вышел в 1975 году, а к рубежу 2000-х корейские марки уже конкурировали с мировыми лидерами по качеству. Сейчас их автомобили ценятся не только в России, но и во всем мире.

Но у АвтоВАЗа совсем другие задачи. Президент компании Максим Соколов при назначении на должность прямо сказал: главная цель — сохранить трудовой коллектив, обеспечить рабочие места и выполнить социальные обязательства. То есть речь идёт не о создании конкурентоспособного автомобиля, а о том, чтобы удержать «Ладу» на плаву.

Итог?

Выходит весьма тупиковая ситуация. Дать «Ладе» умереть — значит обрушить экономику целого региона. Развивать нынешние модели бессмысленно: они и так дорогие, а каждое улучшение будет только повышать цену. Надежды на то, что в этом десятилетии «выстрелят» новые проекты, почти нет.

▪️Иногда построить производство с нуля проще, чем исправлять наследие прошлого, особенно когда речь идет об автомобильной индустрии. Пример Tesla это подтверждает. Поэтому внимание привлекают новые отечественные инициативы, но веры в их успех немного: мешает отсутствие зарядной инфраструктуры и негативный опыт прежних амбициозных начинаний, закончившихся уголовными делами.

Новый утильсбор могут ввести уже с 1 декабря. Сможет ли АвтоВАЗ нарастить продажи за счет заградительных пошлин на рынке РФ — вопрос творческий.

С конца 2023 года недвижке пророчили крах и полное разрушение рынка из‑за сокращения ипотечных программ, затоваренности, падения цен, роста задолженности застройщиков и волны банкротств, которая нависла дамокловым мечом над отраслью. Недавно выпустил об этом целую серию статей в личном блоге:

https://t.me/TotSamyiKogan/3036

https://t.me/TotSamyiKogan/3050

https://t.me/TotSamyiKogan/3051

А как на самом деле?

Рынок жилой недвижимости на удивление остается стабильным.

Хотя почему на удивление? Еще 2 года назад у меня был публичный спор о том, что именно так и будет, с одним известным профессором. Он привел кучу аргументов о том, что недвижимость обвалится и девелоперы разорятся.
И надо сказать — аргументы были сильные. Но как показала практика… неверные.

✔️Показатель распроданности за все это время держится около 31–32% и даже чуть вырос с начала 2025 г.

✔️Продажи новостроек: -17% г/г. Однако девелоперы очень быстро перестроились и стали запускать меньше новых проектов, чтобы не перегревать рынок.

✔️Номинальный рост цен на новостройки за 8 мес. 2025 г.: 4,3%, против 6% за аналогичный период прошлого года.

✔️Средний рост цен на вторичку: во 2 кв. 2025 г. +16% г/г, по данным Росстата.

➡️Падение объема ипотеки за 9 мес. текущего года на 33% абсолютно закономерно.

По итогам 1П2025:
▪️Объем выдачи: 1499 млрд руб. | 2852 млрд руб. годом ранее

Но после глубоко отрицательных темпов роста выдачи ипотеки, в июле и августе 2025 данные нормализовались:
➡️ Январь — 129 млрд руб.,
➡️ Сентябрь — уже 400 млрд руб. Причем ипотека растет в течение года

Долги застройщиков выросли, но остаются под контролем

На конец июля 2025 г. (г/г):
▪️Объем кредитных линий: 21,8 трлн руб. | + 7%
▪️Задолженность: 9,7 трлн руб. | +18%

Тем самым, соотношение задолженности к кредитным линиям выросло с 40% до 44%. Непросто, но некритично.

Итог: рынок ведет себя спокойно.

Ипотека постепенно восстанавливается, цены остаются стабильными, риск переизбытка жилья присутствует, но не создает угроз. При этом спрос на жилье сохраняется, ведь людям всегда нужно где-то жить.

Ну и перспективы?

Публичные застройщики ждут дальнейшего снижения ставки до уровня 12–14%, что может улучшить их положение.

Почему именно 12-14 процентов? Поскольку этот уровень практически все девелоперы в частных разговорах называют пограничным, когда продажи резко ускорятся.

Мое частное мнение — такой уровень (12% годовых) мы с вами имеем шанс узреть не ранее чем через месяцев 8 — к началу лета 2026.

О том, что может быть с девелоперами — будем говорить уже совсем скоро. Не пропустите

Вчерашний день запомнится многим: индекс Мосбиржи закрыл день ростом аж на 7%. Такого роста не было уже очень давно, многие акции на вечерке были на верхних планках. Но давайте честно: мы не раз говорили, что геополитика — такая интересная штука, которая все может поменяться в одночасье.

Трамп и Путин переговорили по телефону, и, как утверждают СМИ, разговор прошел успешно.

➡️Во-первых, судя по всему, поставок «Томагавков» не будет.
➡️Во-вторых, Трамп заявил, что сейчас не самое лучшее время для введения санкций против РФ.
➡️В-третьих, вишенка на торте — потенциальная встреча Путина и Трампа в Будапеште в ближайшие две недели.

И вуаля — мощнейший рост на рынке акций. Так бывает, когда на рынке царит самая настоящая апатия, покупать не хочется, много шортов. Согласитесь, последние месяцы уж чересчур были омрачены негативом в геополитике. Все это сопровождалось сильной технической перепроданностью, многие акции обновляли свои многолетние минимумы.

💭Похожая эйфория была после первого созвона Трампа и Путина, поле приезда Уиткоффа в Москву, после Аляски. Думаю, что текущий рост рынка нужно использовать как возможность «перетрясти» свой портфель: решить, какие активы продать, какие активы оставить. В текущей ситуации лучше придерживаться фундаментальных историй — Сбер, ВТБ, Т, Транснефть, ЛУКОЙЛ, ГМК. Если у вас есть «миркоины», постарайтесь держать их небольшой долей.

Конечно, не забывайте про облигации. Предпочитаем длинные выпуски, упавшие в сентябре: РЖД-38, Атомэнергопром, Самолет, ОФЗ и Полипласт.

Что далее?

↗️Рынок акций явно имеет очень хорошие шансы на продолжение локального роста. Как минимум, он будет прайсить положительную встречу президентов в Венгрии. Само собой, после такого взлета в течение одного дня может случиться небольшой откат. Но локальная тенденция явно сменилась.

Наши действия

Пользовались возможностью, докупали Т-Технологии, Сургутпреф в среднесрок, параллельно продавая слабые фундаментальные истории. IMOEX ждем выше через небольшой откат. О