Доброе утро, друзья!

Неужели в этой жизни случится день, когда не будет новостей, тихий и незаметный? И мне будет не о чем писать? Хотелось бы… Но пока – ежедневные чудеса в решете, и реальность подкидывает нам головоломку за головоломкой…

Сегодня – ТОТ САМЫЙ ДЕНЬ. Мы ждём выступления Пауэлла. To taper or not to taper – that is the question.

Рынки, ожидая развитие событий, ведут себя нервно. Впрочем, что-то мне подсказывает, что Пауэлл не планирует особенно пугать и в итоге реакция рынков будет достаточно спокойной.

Но вернемся к дню прошедшему.
Итак, что у нас плохого случилось за день? На рынке произошел новый шорт-сквиз?

Не успели мы забыть о разгоне трейдерами с Reddit акций Game stop (GME), AMC (AMC), Bed Bath and Beyond (BBBY), а также BlackBerry (BB), как на горизонте замаячила новая «жертва» – сервис автопроката Avis Budget Group, Inc. (CAR). За один день ценные бумаги компании подорожали более чем на 108%, превысив отметку в $357.
Предположительно, триггером к росту стало заявление топ-менеджеров Avis о том, что компания может активизировать внедрение электромобилей. Помимо этого, в понедельник прокатчик автомобилей опубликовал довольно неплохие данные за прошедший квартал. В частности, выручка компании почти вдвое превысила показатели 2020 года, чистый доход составил $674 млн, а скорректированная EBITDA – $1 057 млн. Также Avis Budget Group выкупила около 11,6 млн. собственных акций по средней стоимости $86, в результате чего количество ценных бумаг в обращении сократилось на 16% по сравнению с 30 июня 2021 года.

Что у нас там было? Шорт сквиз? Или просто сильный, но оправданный рост?

Согласно данным Koyfin, более 20% акций компании находятся в шорт позиции. Для сравнения, доля коротких сделок Hertz (HTZZ) составляет всего 0,5%. Потому не исключаем, что столь стремительный рост акций мог быть обусловлен необходимостью шортистов покрывать свои позиции.

Игры Робингудов продолжаются. И, судя по позиции Комиссии по ценным бумагам, будут продолжаться.

Что дальше? Стоит ли ждать заявлений о покупке электромобилей от HyreCar (HYRE)? Не исключаем и такого варианта, однако участвовать в этой игре мы не собираемся. Между тем, интересно, отреагирует ли SEC или подобные разгоны станут нормальным явлением?

В продолжение темы инфляции хочу рассказать об уникальной ситуации, происходящей сейчас в Израиле.
Вдруг и нам будет полезно ?

Израильский шекель стабильно укрепляется к доллару уже более 10 лет, а за последний год особенно активно, – на 8,5%.

Банк Израиля боролся с укреплением шекеля, скупая иностранную валюту, так как крепкий шекель сильно бьет по израильскому экспорту. Пик попыток сдержать рост шекеля пришелся на пандемию. Банк Израиля в 1 квартале 2021 г. приобрел $13,7 млрд, во втором – $11,4 млрд, а в третьем – всего лишь $3,1 млрд… То есть регулятор перестал скупать иностранную валюту, «опустил руки» и дал шекелю укрепиться. В результате только за последнюю неделю шекель вырос к доллару почти на 3%.

Шекель сейчас укрепляется из-за растущих ставок по облигациям в Израиле, а они, в свою очередь, растут из-за разгона инфляции (знакомая ситуация?). При этом Банк Израиля планирует повышать ставку только в 2022 г., несмотря на рекордную за десятилетие инфляцию 2,2%.

Как раз в этом и есть израильский феномен: Банк Израиля больше не видит смысла продавать шекели. С нынешней инфляцией и ростом ставок по бондам все равно не удастся сдержать приток иностранного капитала и укрепление шекеля. Более того, если и дальше покупать иностранную валюту, то будет расти предложение шекелей – то есть увеличиваться денежная масса в стране. Это может еще сильнее разогнать инфляцию.

У Банка России и Банка Израиля совсем разные взгляды на борьбу с инфляцией. Банк Израиля перестал скупать иностранную валюту в попытках ослабить шекель. А наш Минфин покупает иностранную валюту примерно на 300 млрд руб. в месяц, удешевляя рубль. Дешевый рубль делает импортные цены выше и явно подстегивает инфляцию. В ответ на это Банк России повышает ставку в попытках эту инфляцию сдержать. Противоречиво, однако.

Не стоит ли нам пойти менее противоречивым путем? Эльвира Сахипзадовна говорила, что укрепление рубля на 10% вычитает из инфляции 0,5 п.п. в течение года. Спорить с укротительницей банков я не могу, так как у меня в распоряжении нет достаточного количества данных. Однако интуитивно понятно, что укрепление рубля сейчас может вычесть из инфляции более 0,5 п.п., так как серьезная доля нынешней инфляции импортированная.

Например, сейчас активнее всего дорожает продовольствие. Урожай у нас закончился, и мы его импортируем из-за границы. Механизм того, как укрепление рубля может сдержать инфляцию прозрачен: замедляется рост цен на импорт, падает инфляция. Механизм, при котором повышение ставки сдерживает инфляцию, не так уж и прозрачен и действует в течение 3-6 кварталов.

Таким образом, перестать скупать иностранную валюту и не повышать ставку, как это сделал Банк Израиля, может быть даже более эффективным методом борьбы с инфляцией. Но тут все неоднозначно, везде приходится чем-то жертвовать. Повышение ставки бьет по бизнесу и населению из-за роста процентов по долгам и падения спроса. Укрепление отечественной валюты – тоже не чистое благо, это сильный удар по экспортерам. В Израиле экспортеры, кстати, сейчас буквально воют из-за дорогого шекеля.

Какой из двух вариантов лучше – вопрос творческий. И там и там приходится чем-то жертвовать ради сдерживания цен. Главное, что альтернатива, о которой мы часто говорим, есть, и ею даже пользуются. И она может оказаться эффективнее, чем просто повышение ставки.

И снова Маск, и снова Тесла.

Что происходит с акциями Tesla?

Несмотря на слова Илона Маска о готовности продать свои акции Tesla, чтобы спасти человечество от голода, ценные бумаги компании не только не снизились, но и выросли на 8,5%, достигнув отметки в $1216.

Что же произошло? Неужто трейдеры также решили поучаствовать в благотворительности? (Я, можно сказать, уже рыдаю от умиления).

Предположительно, триггером к скачку котировок стала новость о том, что Tesla запустила в Нидерландах пилотный проект по доступу владельцев электромобилей других производителей к сети Supercharger.
Почему это важно? Tesla имеет самую большую сеть зарядки электромобилей в мире с более чем 25 000 зарядных станций.

Помимо этого, компания запустила в Китае лизинговую программу, которая позволяет клиентам получить автомобили Tesla без первоначального взноса. Хотя агрессивная лизинговая программа может способствовать росту спроса, она также сигнализирует о том, что автопроизводитель уверен в своей способности наращивать производство для удовлетворения уже имеющегося спроса. Это нечто новое в условиях тотального падения поставок микрочипов.
Маск научился производить чипы самостоятельно?

Третьей причиной можно назвать растущий интерес со стороны трейдеров с Wallstreetbets.

Имеет ли сейчас смысл вкладываться в акции компании?

Риск коррекции довольно велик, однако нельзя исключать, что в случае одобрения инфраструктурного законопроекта Tesla получит дополнительный стимул.

Так что на традиционное «а не зашортить ли Теслу?», хочется ответить – чур меня!

Капитализация компании, тем временем, достигла $1,2 трлн. Как там у нас – между первой и второй промежуток небольшой? ?

Что делать будем?
Завидовать будем.
Но – в стороне.

В продолжение темы инфраструктурного плана Байдена.

Президенту США так и не удалось убедить демократов сделать шаг к продвижению амбициозного плана государственных расходов в конце прошлой недели.

В чем же дело? Почему Палата Представителей США отказалась поставить на голосование законопроект об инфраструктуре даже после того, как Белый Дом снизил объем второго проекта до $1,75 трлн с более чем $3 трлн? Неужто подкачало ораторское мастерство президента страны?

Согласно официальным данным, причиной стало отсутствие соглашения об инвестициях в социальную сферу. В реальности, скорее всего, идёт политическая борьба, результаты которой мы можем увидеть уже в ближайшее время.

Ситуация выглядит так: продавят демократы масштабный социальный пакет – промежуточные выборы 2022, считай, что у них в кармане. Не продавят – вполне возможно, что выборы 2022 приведут к тому, что полит расклад на Капитолийском холме изменится. И Байдену станет ой как непросто проводить в жизнь все свои идеи.

Думаю, что в той или иной форме, кусочками ли, в урезанных форматах ли, но рано или поздно демократы своего добьются.

Вопрос – как все это повлияет на инфляцию? Ведь очевидно, что новые масштабные вливания средств в экономику не могут не отразиться на инфляционных ожиданиях. И, разумеется, на драгметаллах и коммодитиз.
Впрочем, мы писали об этом уже не раз и не два.

Доброе утро, друзья! Поговорим про рубль.

Понедельник, первое ноября. Начало месяца с точки зрения рынков пока вполне приятное.

Фьючерсы на Америку – немного вверх.
Драгметаллы – на месте.
Коммодитиз – в целом без изменений.
Курсы валют…. вот тут интересно.

К концу пятницы мы наблюдали резкий рост курса доллара относительно большинства базовых валют. Особенно резкое движение происходило в паре евро/доллар. Сегодня поутру рост курса доллара относительно большинства валют прекратился. Однако наш деревянный продолжает свое снижение.

Что происходит? Что касается мира, тут все понятно. Во-первых, топчется на месте инфраструктурный план Байдена. Во-вторых, через 2 дня намечается ТО САМОЕ выступление Пауэлла, где он должен объявить о начале сокращения предоставления ликвидности.

А что рубль? Еще пару дней назад мне задавали вопрос “скоро ли 67?”. Не прошло и дня, и что… рубль идет на 73?

И правда. Нефть дорога. Газ несколько подешевел, но все равно очень и очень дорог. Все остальное, что продает страна, – дороже не придумаешь.
Бюджет профицитен, резервы в порядке.
Долги невелики и размазаны на долгие годы вперед.

Что происходит с рублем?

Как мне видится, причин внезапного ослабления три:

1. Завершился налоговый период и резко уменьшилось предложение валюты.
2. Укрепление доллара к большинству валют.
3. Опять как-то неспокойно (https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/wapo-rossiya-styagivat-voyska-k-donbassu-1030917667) на Донбасе.

Чего ждать? Ну насчет геополитики, вопрос не ко мне. Хочется верить, что ничего особенного, как обычно, происходить не будет. Даже думать не хочется о возможном новом витке обострения.

А насчет остального… На мой взгляд, тут все в пределах нормы. Для уплаты налогов экспортеры продавали экстремально высокие объемы валюты, соответственно, укрепление рубля было слегка чрезмерным, и не входило уже и в планы правительства. Таким образом, сжатая в конце прошлого месяца пружина немного разжалась. Вот и все.

Если по линии геополитики нас не ждет серьезных потрясений, полагаю, что мы наблюдаем классическую торговлю в диапазоне 69,5-73,5.

Возможны колебания как в ту, так и в другую сторону. Но в целом думаю, что текущие уровни в условиях текущих цен на коммодитиз более или менее останутся с нами в течение ближайшего времени.

Что может изменить ситуацию?

• Резкие колебания цен на коммодитиз.
• Новое неожиданное поднятие ставки Банком России сразу эдак на 100 б.п. (Чего не сделаешь для борьбы с инфляцией. Керри трейдеры будут в восторге.)
• Резкие движения на мировых рынках акций. Теоретически нельзя этого исключить, особенно во второй половине месяца.
• Геополитика. Впрочем, будем надеяться, что хоть это «рассосется».

Вывод? Не знаю как вам, а мне за судьбу рубля пока не страшно. Есть много иных поводов для волнений.

Без Безоса дела у Amazon идут не очень

Легендарный основатель Amazon (AMZN) Джефф Безос только покинул пост CEO Amazon.com, как в работе нового руководителя Энди Ясси невооруженным глазом уже видны «дыры в корабле». 

В финансовом отчете по итогам 3 квартала отметим неплохие моменты:

1️⃣ Динамика финансовых показателей. Выручка составила $110.8 млрд, что выше на 15.3% в сравнении аналогичным периодом 2020 года. Но по этому показателю компания не достигла ожиданий рынка. 

2️⃣ Взглянем на финансовые результаты подразделений. Выручка от доставки в США показала в 3 квартале повышение на 10.4% в сравнении с тем же периодом годом ранее, хотя операционная прибыль сократилась в 2.5 раза. 

3️⃣ «Облачное» подразделение AWS нарастило выручку и операционную прибыль на 39% в годовом сравнении с 3 кварталом прошедшего года. При этом компания сохраняет планы по разворачиванию к 2024 году дата центра в Новой Зеландии, в котором будут работать более 1000 сотрудников. Затраты на его возведение составят $5.3 млрд, но его запуск может нарастить прибыль подразделения и позволит сохранить лидерство на рынке «облачных» технологий. 

4️⃣ Amazon.com является одной из немногих корпораций, которая не пострадала из-за изменений правил размещения рекламы от Apple.

Не самыми приятными моментами в отчетности стали: 

1️⃣ Чистая прибыль сократилась почти в 2 раза в годовом сравнении до $3.16 млрд или $6.12 по EPS. Причиной этого стало падение онлайн-заказов после окончания пандемии и необходимости потратить дополнительно несколько миллиардов «вечнозеленых» на решение проблем с нехваткой рабочей силы, ростом затрат на фрахт и доставку, а также нарушением цепочек поставок. 

2️⃣ Ухудшение прогнозов на 4 квартал. Выручка составит $130 – $140 млрд против прогноза рынка $142 млрд, а операционная прибыль по прогнозам может сократиться до нуля. 

Что ждать от Amazon? Повышение расходов компании в будущем может дать возможности для развития. Философия нового руководителя Amazon предполагает получение убытка и улучшение работы в перспективе, чем попытаться извлечь краткосрочную прибыль. 

Apple (AAPL) также представила противоречивый отчет по итогам 4 квартала 2021 фискального года. Из позитивных моментов отметим рост продаж «яблочной корпорации» по итогам 4 квартала 2021 фискального года выросли почти на 29% до $83.36 млрд, а EPS вырос почти на 70% – до $1.24. Помогли в этом выросшие до рекордных значений продажи iPhone, iPad и выручка от услуг. 

Из негативных моментов отметим:

1️⃣ Показатели по росту выручки и прибыли не смогли оправдать ожидания рынка. Этот фактор служит краткосрочным негативным моментом. 

2️⃣ Глава Apple Тим Кук отмечает разрыв цепочек поставок, как фактор риска. Это уже привело к потерям в отчетном периоде на $6 млрд и эта цифра может оказаться далеко не окончательной. Проблемы в этом вопросе у Apple могут сохраниться и в 2022 году. 

Вместо вывода. Акции Amazon и Apple после закрытия рынка торгуются со снижением почти на 4% каждая. Завышенные ожидания рынка относительно сохранения прибыли и после окончания пандемии начинают сказываться. Инвесторам приходится снимать «розовые очки» и понимать, что корпорации будут вынуждены искать новые возможности получения клиентов и развивать новые направления бизнеса. А для этого потребуются ресурсы, которые могут исчисляться миллиардами долларов. 

Снижение после закрытия торгов не приводит к сокращению «перегрева» уже довольно-таки серьезно взлетевшего технологического сектора, что приводит к новым рекордам на индексе Nasdaq. 

Предпочитаем оставаться сторонними наблюдателями за гонкой компаний из FAANG в стремлении как можно раньше преодолеть планку по капитализации в $3 трлн.

❗️Экономический рост в США в 3 квартале – хуже ожиданий.

ВВП США прибавил 2% (кв/кв) в 3 квартале после роста на 6,7% (кв/кв) во 2 квартале. Рынок ожидал роста на 2,7% (кв/кв).

Потребление в реальном выражении выросло на 1,6% (г/г) после роста на 12% (г/г) во 2 квартале.

Дефлятор ВВП вырос на 5,7% (г/г), после роста на 6,2% во 2 квартале. (Дефлятор показывает, насколько «подорожал» ВВП.)

Фьючерсы на Америку на эти новости пока значительно не отреагировали – виднее будет после открытия. Новостной фон сейчас очень перегружен. Например, в данный момент происходит пресс-конференция председателя ЕЦБ, о которой мы поговорим отдельно.

Вышедшие данные показывают, насколько сильно ограничение предложения сдерживает экономику США. Как шатко то самое восстановление, которого все так ждали. Опасения по поводу масштабов и продолжительности американской и мировой инфляции также сохраняются.

В поисках причины кризиса чипов

В прошлом месяце, Белый дом обратился к производителям микросхем, авто и других с просьбой предоставить данные по кризису чипов, чтобы повысить прозрачность цепочки поставок и выявить слабые места. Просьба пока добровольная, но если к 8 ноября откликнется недостаточно фирм, то может стать и обязательной. И что-то подсказывает – станет, уж больно сильно недостаток чипов ударил по рынкам и без того обиженным Covid-19 и энергетическим кризисом. В отличие от них, с чипами можно попробовать разобраться, что называется эндогенно. В четверг стало известно, что Intel (NASDAQ: INTC) и Infineon (OTC: IFNNY) уже выразили готовность к сотрудничеству.
Однако Тайвань и Южная Корея отнеслись к предложению с чуть меньшим энтузиазмом. В Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd (TSMC) – крупнейшем в мире производителе микросхем по контракту и крупному поставщику Apple, хоть и признают необходимость анализа ситуации, опасаются, что запрашиваемые данные могут включать конфиденциальную информацию, которую TSMC предоставлять не готовы. Минторг Южной Кореи, где ранее тоже озвучивали схожие переживания, в этот четверг заявило, что фирмы все же готовятся предоставить данные, но только те, что не нарушают конфиденциальности контрактов и внутреннего законодательства.

Будет ли этого достаточно, станут ли давить? Пока непонятно. Но очевидно, что делится всеми операционными секретами Тайвань и Южная Корея совсем «без боя»не захотят. Поэтому стоит задуматься о возможных сценариях.

Недавно мы уже отмечали сильную позицию экономики Южной Кореи, где ключевым драйвером как раз таки является технологический сектор. Отсюда – особое внимание страны к его дальнейшему процветанию. В частности, вспоминаем недавнее смелое решение Кореи о запрете Google и Apple взимать комиссионные с разработчиков ПО за покупки в приложениях. Зная прецедент, небезосновательно будет предположить, что ответ на настойчивые требования, компрометирующие местных производителей, может быть столь же резким. Не стоит забывать, что, при всей озвученной готовности к совместному решению проблемы, производители на самом деле в какой-то степени еще и бенефициары – цены же по причине дефицита поднимать легче, правда?

Не исключено, что в ответ на давление производители только «ощетинятся». Это, в свою очередь, не только отсрочит устранение причины кризиса, но и может разогнать его последствия, еще сильнее пережав горло автопроизводству (GM, Ford, Toyota), сильнее всех ощутившему нехватку.

Кто виноват и что делать? Логично, что виноватыми в глазах Белого дома (а значит и мира) станут те, кто не поделился данными. Тогда у Штатов будет не так много вариантов среагировать. Согласитесь, в кризисный период не лучшим решением было бы навесить на кого-то санкции? Остается «метод пряника» – поощрять кооперацию, то есть поощрять Intel (NASDAQ: INTC) и Infineon (OTC: IFNNY), помочь им нарастить производство.

Как? Вариантов не так много, самый простой – выдать субсидии. Это позволит решить проблему дефицита в более контролируемых условиях – имея все данные производителей, чтобы отследить и устранить ошибки. А в качестве приятного бонуса США получает отличный момент, чтобы перенести к себе производство и увеличить рынок, значит самый вероятный бенефициар – Intel (NASDAQ: INTC), о чьих планах расшириться уже известно.
Сейчас Intel находится в нисходящем тренде, но недавний отчет показал неплохое общее положение. Значит, есть основания полагать, что новые продукты, субсидирование, дальнейшие планы по наращиванию производства и ключевая роль в преодолении кризиса чипов могут вновь обратить внимание инвесторов на компанию и дать необходимый толчок к росту.

Следим за ситуацией и ждем решений после 8 числа, как небольшой ориентир на ближайшее будущее – близится ли восстановление или опять наблюдаем «хотели как лучше, а получилось как всегда».

Вчера, когда рубль пробил уровень 70 и было ощущение, что мы увидим 67-68 уровни, получил множество вопросов по этой теме. Неужели идём на 65-67?
Однако сегодня, когда мы видим курс доллара США на уровне уже 70,6, мы понимаем, что вчерашняя ситуация – аномальна.
Так что же произошло?

Полагаю, причина – завершение налогового периода. Предприятиям-экспортерам было нужно продавать валюту, и продавать приходилось по тому курсу, что был. Выбирать не приходится, ибо налоги нужно платить… И с налоговой шутить не стоит.
Когда налоговый период заканчивается, и нет такого большого количества продавцов валюты, а ЦБ для Минфина продолжает скупать валюту, мы видим, что сжатая на наших глазах пружина начинает разжиматься.

Минфину для формирования доходной части бюджета курс ниже 70, разумеется, не вполне комфортен. Так что …?

Никаких манипуляций, так бывает.
Продавцы валюты уходят, а Минфин с ЦБ не спят и ловят мышей… или кого там надо поймать? Например, тех, кто шортил доллар.

Доходность 5-летних гособлигаций США (UST) составляет 1,18%, а облигаций с защитой от инфляции (TIPS) составляет -1,81%.

Спред между их доходностями и есть инфляционные ожидания инвесторов на 5 лет вперед. Сейчас они достигли 3% – это рекорд с начала наблюдений в 2003 году!

Потребители ожидают инфляции выше таргета примерно всегда, а вот с инвесторами такое происходит не так часто.

Нет признаков полагать, что в ближайшее время рекордные темпы роста зарплат и аренды в штатах замедлятся, что упадут цены на транспортировку и сырье, что проблема с дефицитом чипов уже вот-вот решится. Поэтому совершенно неудивительно, что инвесторы продают UST и покупают вместо них облигации с защитой от инфляции.

ФРС смотрит на ожидания инвесторов при принятии решений по тейперингу и ставкам. Рекордный спрэд между UST и TIPS уже почти не оставляет сомнений, что о сворачивании стимулов ФРС объявит в начале ноября.

А дальше что? А дальше может начаться самое интересное.

Вполне вероятно, сворачивание стимулов будет таким же эффективным средством борьбы с ростом цен в США, как аскорбинка – лекарством от коронавируса.
Болеть – страшно, но еще страшнее, когда лекарство неожиданно не помогает. Если в ближайший месяц-другой инфляция в США не начнет хотя бы замедляться, рынок, и так нервно наблюдающий за тейперингом, может начать сильно нервничать.

Можно сколько угодно гадать, что именно станет в будущем причиной обвала рынков. Сворачивание QE однозначно произойдет в ближайшее время и сбои в цепочках поставок оно не остановит – это может стать триггером всеобщей нервотрепки, которую все так ждут в ближайшие месяцы.

Компания FixPrice (FIXP RX) отчиталась о финансовых результатах за 3 квартал 2021 г.

В целом оцениваем цифры позитивно: компания показала хороший рост выручки и старается контролировать расходы (не без успеха).
Комментируем отчетность, тем более, что данные оказались весьма интересными.

Как обычно, выделим основные тезисы:
• Выручка FixPrice в годовом выражении выросла на 17,8% до 57,9 млрд руб. Ключевые факторы роста top line: 1) увеличение розницы почти на 19% (за счет новых магазинов и роста LFL); 2) оптовая выручка прибавила за год около 12%. Прирост торговой площади составил 21%.
• Рентабельность по EBITDA в 3-м квартале практически сравнялся с уровнем прошлого года: 19,0% против 19,1%. Показатель является одним из ключевых в контексте эффективности бизнеса. FixPrice удалось вернуть маржу на уровень прошлого года несмотря на сложную ситуацию с логистикой.
• Рост сопоставимых продаж LFL замедлился до 4,4%. Однако, это обусловлено эффектом высокой базы уровня прошлого года. При этом 2-летний LFL ускорился с 23% во 2 квартале до 25% в отчетном периоде. Это, на наш взгляд, свидетельствует о нормализации потребительского поведения.
• Контроль над расходами – залог высокой рентабельности. Операционные расходы как процент от выручки (за вычетом амортизации) остались на уровне прошлого года – 13,3%. Этот фактор в числе прочего повлиял и на рост операционной рентабельности и маржа EBITDA. Кроме того, FixPrice успешно проводит оптимизацию издержек: снижается доля арендных платежей (на 5 б.п. г-к-г до 5% от выручки), сокращаются расходы на персонал (на 13 б.п. г-к-г до 9,2% от выручки).

Вообще бизнес-модель компании несколько отличается от традиционного ритейла, и здесь есть ряд любопытных факторов. В РФ нет прямых аналогов, а по сравнению, например, с американской Dollar General акции FixPrice торгуются с дисконтом по форвардному EV/EBITDA на 2022 г.: 17х против 9,4х.

Не секрет, что мы постоянно находимся в поиске новых инвестиционных идей. Особенно это касается российского рынка, где в этом плане наблюдается определенный дефицит (по сравнению с той же Америкой). С этой точки зрения, акции FixPrice могут стать весьма интересным кейсом, тем более, что расписки компании торгуются в Лондоне, а это означает, что бумага доступна широкому кругу инвесторов .

Изучим данную историю более глубоко, а результатами поделимся в канале.

Доброе утро, друзья! 

Вместо того, чтобы порадовать совсем уже упавших духом биржевых медведей, рынки коварно продолжают свой неторопливый рост. 

Вроде бы как всем уже понятно: на носу тейперинг. И все уже нутром осознали, что все дороговато. Очень дороговато. Вот уже и энергетический кризис вовсю гуляет по планете. Пышным цветом расцветает кризис поставок. Прощай разгульное Рождество! Не успевают поступать товары. Инфляция надолго становится реальностью и мы всерьез обсуждаем, превратится ли она в стагфляцию или нет. Новые штаммы вируса – наша головная боль. Очередные локдауны вполне могут стать реальностью не только у нас, но и за рубежом. 

И все равно «мыши плакали, кололись, но упорно продолжали поедание кактуса»… Биржевые индексы продолжают разочаровывать мишек. 

Почему? Почему бы им не упасть?

Совесть у них где, у этих индексов? 

Задам вопрос иначе: что заставляет индексы продолжать свой неторопливый рост?

1. Продолжается сезон отчетности. Надо сказать, в целом отчеты выходят вполне  достойные. К примеру, квартальная прибыль Visa Inc (NYSE: V) превысила ожидания: восстановление путешествий и улучшение ситуации в мировой экономике стимулировали рост объемов крупнейшего в мире платежного процессора (прибыль American Express на прошлой неделе также превысила прогнозы). Объемы платежей выросли на 17% по сравнению с годом ранее; количество транзакций, обработанных Visa, выросло на 21% до 45,3 миллиарда.

Компания Google, Alphabet Inc., показала самый высокий рост продаж за более чем десятилетие и почти удвоила прибыль в 3 квартале, т.к. пандемия подстегнула основной рекламный бизнес компании. Вышли результаты Microsoft. Выручка Microsoft за первый квартал 2022 финансового года выросла на 22% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее до $45,3 млрд. Операционная прибыль корпорации  увеличилась на 27% до $20,2 млрд. Чистая прибыль достигла $20,5 млрд, зарегистрировав 48% рост.  

До этого в целом не разочаровали своими отчетами и банки. 

2. Есть такое понятие, как альтернатива. Пока инвесторы рассуждают на тему того, какие, в условиях инфляции, которая имеет все шансы выйти из под контроля, есть альтернативы фондовому рынку, судьба рынка похоже не должна внушать серьезных опасений. Слишком много у инвесторов денег. Слишком мало альтернатив для вложения.  

Что может испортить радужную картинку?

1. Выход новой, не самой веселой отчетности. Есть ряд крупных корпораций, отчеты которых уже несколько разочаровали инвесторов. Вполне возможно, их количество будет расти. 

2. Демократы пока еще не согласовали свой инфраструктурный пакет. Идет жесткая политическая борьба.   

3. Нужно следить за статистикой заболеваний по всему миру и особенно в США. К сожалению, возможны любые негативные повороты. Честно говоря, крайне сомневаюсь, что республиканцы дадут демократам легко «протащить» все те статьи расходов, что обсуждались – и декларировались – ранее.  

По-прежнему полагаю, что многие негативные прогнозы и нервные потрясения на рынках вполне могут начать реализовываться с ноября.  

Пока рынки на максимумах, вставать в однозначный шорт страшновато. Как говорят трейдеры: new high – buy. Да и агрессивно покупать сейчас я бы поостерегся. Может только Lockheed (LMT), упавший явно излишне жестко вчера.  Да и то – не факт, что сразу.  Поразмышляем об этом отдельно.  

Сейчас, по моему мнению, тот период, когда суетиться не нужно. Потому и вставать в однозначный шорт я бы пока также не торопился.

	График индекса S&P.

Сегодня с утра в разговоре об инфляции затронул важную тему инвертированной кривой доходности наших ОФЗ.

Происходящее сегодня на рынке ОФЗ – уникально. Даже если данная тема покажется вам несколько сложной, рекомендую ознакомиться с ней внимательно. Ситуация на долговом рынке это не где-то там далеко, это то, что отражается на каждом из нас.

Итак, доходность ОФЗ растет на фоне повышения ставки Банком России. Цены облигаций, соответственно, идут вниз (RGBI за неделю потерял 2,5% и продолжает падать). Что более интересно: кривая доходности начала убывать на участке с трёх лет. То есть стала «инвертированной». Это необычный момент. Объясню простым языком, что он значит.

Кривая доходности показывает доходность облигации в зависимости от ее срока погашения. Обычно такая кривая возрастает: чем выше срок облигации, тем выше доходность. Это логично, так как за более долгий срок должна полагаться большая риск-премия.
С российскими ОФЗ такая логика перестала работать за неделю: сейчас 3-летние ОФЗ дают 8,2%, а 20-летние – 8%… То есть кривая доходности стала «инвертированной» (убывающей) на участке от 3 лет.

Инвертированная кривая доходности вызывает страх у инвесторов. Обычно она возникает на фоне кризиса или опасений дефолта. Например, если у государства большие проблемы с долгами, то доходность коротких бондов будет выше, чем длинных за счет опасений дефолта по коротким.

К счастью, с нашими ОФЗ не та ситуация. Кривая доходности ОФЗ стала инвертированной из-за инфляции и политики ЦБ. Инвесторы начали ожидать, что высокая ключевая ставка и инфляция сохранятся на год или даже пару лет. Отсюда и более сильный рост доходностей на участке 2-5 лет.

Доходности от 5 лет не так сильно среагировали на повышение ставки ЦБ, так как через годы прогнозировать ставки и инфляцию по нынешним показателям бесполезно. На доходности от 5 лет больше влияют долгосрочные ожидания (будет ли сохранен таргет инфляции 4%, какая будет геополитическая ситуация и т.д.).

Вывод? В данном случае убывающий участок на кривой доходности не должен вызывать у нас реакцию «ужас-ужас». А скорее реакцию «А что я с этого имею?». Об этом и поговорим далее.

Про теоретические основы инвертированной кривой доходности мы поговорили. Кто виноват – разобрались. Теперь возникает справедливый вопрос – «что делать?».

Мы видим, что двух-трёхлетние доходности ОФЗ выросли на целых 0,7 п.п. за неделю. Рынок явно закладывает в ОФЗ повышение ключевой ставки ЦБ до уровня выше 8%. Что, кстати, вполне вероятно – инфляция бушует, а ЦБ настроен решительно.

ОФЗ все еще падают в цене, но рано или поздно начнут расти. Сейчас или в ближайшие недели может быть вполне удачный момент для покупки облигаций:

1. Качественные российские корпоративные облигации могут снижаться в цене еще пару дней.
2. Облигации второго эшелона могут снижаться еще более недели, как бы «догоняя» более ликвидные бонды.
   Это может быть неплохой возможностью продать такие бумаги, если они есть у вас в портфеле, и снизить процентный риск.

Повторюсь, ближайшие дни могут быть оптимальны для покупки ОФЗ или других облигаций. Особенно интересен участок кривой 2-5 лет. Доходность неплохая и цена на такие облигации может начать расти в ближайшие месяцы, если мы не увидим очередного неожиданного всплеска инфляции, чего тоже нельзя исключать. Тем не менее, нынешнюю доходность уже можно считать привлекательной для вложений.

Несмотря на проблемы в работе новои‌ версии автопилота Tesla, акции американского производителя электромобилеи‌ выросли вчера на 12%, в то время, как капитализация компании преодолела отметку в $1 триллион.

Что произошло?

1. Как мы отмечали ранее, прошедшии‌ квартал выдался довольно удачным для корпорации Илона Маска: выручка выросла почти на 57%, достигнув отметки в $13,76 млрд, а операционная прибыль поднялась до рекордного уровня $2,1 млрд.
2. Компания из-за избыточного спроса подняла на $5 тыс. минимальную цену на свои самые дорогие электрокары — Model S и Model X.
3. Стало известно о том, что американская компания по прокату автомобилеи‌ Hertz Global Holdings Inc заказала 100 тыс. машин марки Tesla. По предварительным подсчетам сумма сделки может составить около $4,2 млрд. На этом фоне акции Hertz в понедельник также подросли сразу на 10%.

Кто бы мог подумать, что компания, которая буквально пару месяцев назад находилась на грани банкротства, сможет себе позволить что-то подобное… Однако быстрое восстановление мировой экономики в целом и туризма в частности помогли компании вернуться на рынок. Банкротство позволило Hertz избавиться от значительной части долга, что дало ей возможность инвестировать в модернизацию автопарка.

У недавнего банкрота вполне живые мультипликаторы:
P/E 19
P/S 2,2
EV/EBITDA 11,2
Debt/EBITDA 5

Как отмечает РБК , по условиям сделки Tesla должна полностью выполнить заказ к концу 2022 г. В результате электромобили будут составлять более 20% мирового парка Hertz. Клиенты компании получат доступ к сети зарядок Tesla, а сама Hertz планирует построить собственную инфраструктуру для зарядки электрокаров.

Кто еще выиграет от сделки между Tesla и Hertz? Для начала, сам Илон Маск – состояние самого богатого человека планеты выросло до $249 млрд, что равняется ВВП Кении за 2020 г. Еще одним бенефициаром стал индекс S&P 500, которыи‌ в понедельник установил новыи‌ рекорд.

Последними и наиболее важными выгодополучателями являются поставщики компании – Panasonic Corporation (PCRFY), Brembo S.p.A. (BRE.MI), Modine Manufacturing Company (MOD) и тд. Более подробныи‌ список можно изучить здесь.

Доброе утро, друзья!

Вчера вечером получаю сообщение от аналитиков: надо срочно написать о том, что G-curve (кривая доходности) наших гособлигаций приобрела инвертированный вид. Ужас-ужас! Ведь традиционно это предвестник рецессии в экономике и, кроме того, крайне нехороший знак для перспектив рынка акций.

Мой ответ: друзья мои, давайте выдохнем и подождем день-другой. Ибо сегодня в нашем абсолютно ненормальном мире традиционные индикаторы могут не всегда обозначать то, что в обычное время.

Вспоминаю старый армейский анекдот:
Товарищ прапорщик! А синус может быть больше 1?
В военное время бывает, что и до 5 доходит!!

У нас, конечно, не война, но ситуация на рынке госдолга из-за разгорающегося огня инфляции и бесконечной череды роста ставок, тем не менее, весьма грустная.
График прилагается.

Наутро и в Finanz.ru вижу статью на эту тему, и уважаемый канал MMI пишет о том же.

Друзья! Все так. Однако давайте не будем спешить с выводами.
Да, действительно, в тот момент, когда кривая доходности начинает носить инвертированный характер, жди беды в области экономики. В частности, начала рецессии.

Ситуация аномальная?
В некотором смысле – да.

Однако рецессия, как это ни прискорбно, наше ОБЫЧНОЕ состоние. Если мы не сменим модель нашей экономики и не прекратим тотальное огосударствление, долго еще будем при растущей в космос цене на нефть, газ, металлы, уголь и т.д. наблюдать крайне слабый экономический рост. И тут нечего удивляться. Вот правда, все как обычно.

Вот если по UST или европейским облигациям начнет происходить подобное, это будет волновать меня гораздо больше.

Однако есть кое-что новое и интересное. Намедни мы с вами прочитали, что Президент дал экстренное указание Кабмину подготовить в течение недели комплекс мер по борьбе с инфляцией.

Как мы с вами прекрасно понимаем, есть три способа борьбы с мировой инфляцией:

1. По рецепту Северной Кореи – отгородиться от всего мира. Хочется верить, Бог милует. Все же наша Власть выглядит гораздо более адекватной.
2. Наши традиционные меры: продолжать резко поднимать ставку, то есть бороться со спросом и собственной экономикой. Душить «прекрасные порывы» во имя светлого безинфляционного будущего. Одновременно с этим поднимать таможенные пошлины. Ну и разумеется, наше традиционное – борьба с торговыми сетями, поиск спекулянтов-мироедов.
3. Правильно. То есть методом значительного увеличения предложения в экономике в комбинации с умной таможенной политикой.

Немного расшифрую последнее. Что значит увеличение предложения?

• масштабные субсидии производству;
• значительные гранты малому бизнесу, увеличение объёмов предоставления средств по линии МСП;
• налоговые льготы тем, кто увеличивает производство и продажи на внутреннем рынке.

Есть традиционные опасения – вот как сейчас поможем производителям, как дадим им денег вдоволь, а они все на экспорт пустят! Благо конъюнктура отличная.
Так проводите умную таможенную политику. И не только в области зерна или металлов, в чем мы, кстати, вполне поднаторели. Умеем, если надо.

Просто все это – результат огромной работы и смены многих парадигм. Захотим ли? Сможем ли? Или все же пойдем традиционной дорогой борьбы с спекулянтами?

Сегодня чуть позже подготовим более подробный материал на тему – какие существуют методы грамотной борьбы с инфляцией, не гробящие при этом отечественную экономику.

P.S. На приложенном графике с двумя кривыми доходности – одна кривая пятничная, другая от понедельника. Видно, что вторая инвертирована.

На нашем долговом рынке происходят по-настоящему драматические события.

В пятницу ЦБ РФ показал жесткость своих намерений в обуздании инфляции. Тут уж были не лук и стрелы, при всем уважении к брошке царицы финансовых морей.
Тут была кувалда или даже отбойный молоток. Припечатали, так уж припечатали. Так сказать, «сдайся <инфляция>, замри и ляг…».

Решение единоразово поднять ключевую ставку на 75 б.п. (до 7,5%) и сообщить о дальнейших возможных жестких действиях для большинства аналитиков оказалось неожиданным.

Не буду скрывать, сам ожидал +50 б.п., несмотря на то, что мой ведущий аналитик по данной тематике несколько раз намекал, что, судя по всему, все идет к выбору между 75 и 100 б.п.
Что ж, в этот раз он оказался прав. Ну а мне отрадно, что в нашей команде такие компетентные ребята.

Что же в итоге с внутренним долгом?

Как мы уже отмечали, рынок вполне закладывал в цены ставку 7,5%, но на пике. Теперь же пик этот, будь он неладен, сместился к 8 фигуре, а это очень многое меняет…

Доходность по ОФЗ дюрацией 1 год выросла на 21 б.п.
3 года и 5 лет +24 б.п.,
7 лет +22 б.п.
10 лет +17 б.п.
15 и 20 лет +9 и +8 б.п. соответственно.

Если говорить проще, цены на ОФЗ в очередной раз сказали «ой, мамочка» и упали.

Рынок отрабатывает ожидания дальнейшего роста ставки ростом доходностей в короткой части кривой и менее в длинной – все по классике.

Рубль на таком подарке от ЦБ бодро укрепился. Хотя и не так сильно, как думалось первоначально – до 69,85. Но быстро вернулся на 70,4. Тем не менее, укрепление в итоге составило 1%, и на фоне остальных валют развивающихся стран это весьма неплохо.

Надолго ли это укрепление – время покажет. По моему мнению, диапазон движения рубля до конца года, исходя из ТЕКУЩИХ раскладов, на уровне 69,5-73,5.
Почему – долгий отдельный разговор.

Учитывая, что пик ставки не пройден, а значит и в ОФЗ стабильности (или роста) ждать пока рановато, есть сомнения, что рубль будет активно укрепляться.
Масла в огонь могут добавить и действия ФРС США, рост же стоимости нефти и газа наш любимый деревянный научился стойко игнорировать.

Вернемся к рынку локальных долгов.

Из интересного. В настоящее время Банк ВТБ размещает субординированные облигации для пополнения капитала. Среди выпусков есть один достаточно интересный – флоутер к ключевой ставке, где каждый полугодовой купон определяется как сумма КС и премии в 375 б.п.

В условиях роста ставки достаточно щедрое предложение. Из минусов: это субординированный долг без срока погашения (перпет.) со всеми вытекающими, предназначен только для квалифицированных инвесторов, 1 лот – 10 млн руб. ISIN публиковать не будем, кому надо, тот найдет.

И напоследок. Полагаю, что текущие уровни по нашим облигациям, как корпоративным, так и государственным, выглядят весьма интересно. Думаю, что пока цикл роста доходности не закончился, брать облигации с погашением дальше, чем через 3-4 года, достаточно опасно.
Но… как мне видится, еще месяц-другой, и можно приступать к формированию более долгосрочного портфеля.

В ответ на последний пост начал получать вопросы про британский фунт стерлингов.

Мол, Евгений Борисович, дорогой, как ты мог забыть о такой прекрасной валюте?

Отвечу.

На мой взгляд, друзья, британский фунт стоит немного особняком в данной кавалькаде валют, поэтому о нем планировался отдельный пост в продолжении данной серии. С одной стороны, по ряду параметров фунт стерлингов не может являться альтернативой американскому доллару. С другой стороны, инвестиции в инструменты в этой валюте выглядят достаточно интересно. И даже могли бы при ОПРЕДЕЛЕННЫХ РАСКЛАДАХ выступить достойной альтернативой инвестициям в долларах. Подчеркиваю – при определенных раскладах.

Почему?

▪️Лондон все еще остается одной из финансовых столиц мира, хоть и уже не основной. Более того, после «развода» с Брюсселем здесь стали возможны очень интересные варианты.

▪️Банк Англии планирует поднимать ключевую ставку одним из первых среди развитых экономик.

▪️На графике видно, что британский фунт достаточно стабилен относительно доллара США. Это тоже не случайно.

Вот она спасительная сила Брекзита. Послали Европу подальше, и вполне неплохо себя чувствуют. Как оно в жизни-то, оказывается, бывает ?
Развод иногда штука и весьма полезная, как выясняется. Впрочем, подождем с выводами еще год-другой-третий.

Ну и кроме того, более подробно и об этом, и об инструментах в фунтах поговорим отдельно в одной из следующих статей.

Доброе утро, друзья! Продолжая тему инвестиций в золото, публикую обещанную “балладу об альтернативах”.

Вспоминается старый анекдот:

Гиви, у тебя жена кого в итоге родила, мальчика?

Нет.

Так кого?

Как уже говорил, в мире не хватает альтернатив доллару США. Мыслить в таком вопросе можно достаточно примитивно, но при этом абсолютно практично.

Простой вопрос: в какой валюте мы с вами готовы держать свои кровные пенсионные сбережения?

• Рубль. В контексте сегодняшнего дня рубль выглядит не самой плохой альтернативой. Высокие процентные ставки, стабильность практически по всем макроэкономическим показателям. Невероятно позитивная для нас сегодня мировая конъюнктура. Все отлично. Кроме одного. Вечно это длиться не может. В какой-то момент что-то обязательно пойдет не так. Рисков более чем достаточно. А пенсионные… Слишком часто, доверяя рублю, мы с вами впоследствии жалели об этом.
Тут вряд ли есть о чем спорить.

Мораль. Держать в рублевых инструментах часть(!) своих сбережений – вполне разумно. Какую часть – это выбор каждого. В зависимости от его жизненных обстоятельств, личных обязательств и порывов души.

• Евро. Все в европейское валюте замечательно. Кроме того, что:

• Нет значительного количества доходных и ликвидных инструментов (с доходностью 3-4% годовых по «респектабельным» эмитентам).
• При всем уважении, Европа сегодня понятие достаточно аморфное и разобщенное, особенно в плане фискальной политики и долгов различных стран. То есть монетарная политика едина, а вот фискальная – нет. И главное, с долгами ряда стран все очень не просто.
• Если ЕЦБ решит повысить ставку, некоторые члены евросоюза могут столкнуться с долговым кризисом.
• И вишенка на торте – совершенно различные ментальности. Взять ли типичного немца и грека или португальца, эстонца и итальянца, обитателей Финляндии и Кипра. Их непохожесть отражается на многом. В том числе и на надежности и крепости экономик.

• Юань. Вторая экономика мира. Огромное и растущее влияние…

Недостаток юаня заключается в более закрытой финансовой системе и ограничениях движений капитала между Китаем и остальным миром. Кроме того, юань нельзя считать свободно конвертируемой валютой, так как его курс, с учетом рынка, определяет Народный банк.
Да и давайте откровенно, мы готовы большую часть своих кровных держать в юанях?
Пауза. Молчание…

Не забываем также про геополитику и гигантские накопленные долги.

• В случае японской йены основная проблема заключается в огромном долге Страны восходящего солнца, отрицательных ставках, а также непрекращающейся политике количественного и качественного смягчения. Помимо этого, страна испытывает серьезные проблемы из-за быстро стареющего и сокращающегося населения.

• Говоря о швейцарском франке, нельзя не упомянуть, что страна заимствует на внешнем рынке крайне малые суммы, что является серьезной проблемой для центробанков, которые хотели бы инвестировать в активы Конфедерации. Кстати, не многие знают, что Россия уже пыталась проводить операции с франком осенью 2009 г., но из-за малой емкости рынка активов, номинированных в этой валюте, в портфеле российского ЦБ франк как-то не прижился.
Хорошая защитная валюта. Однако крайне мало в ней доходных и ликвидных инструментов.

• Канадский или австралийский доллар? Ту же Канаду во многом можно было бы назвать настоящей ААА страной. Если бы не одно “но” – абсолютная зависимость, вследствие недостаточной емкости внутреннего рынка, от мировой конъюнктуры. И в частности, от своего южного соседа. Да и я, может, готов был бы доверять финансовому канадскому инструментарию. Но с хорошей доходностью там беда.

Чего у нас осталось?

Индийская рупия?
Бразильский реал?
Израильский шекель?
Турецкая лира?

Не смешите мои старые тапочки.

Возвращаемся к первоначальному тезису – так что там с альтернативой доллару США?

Как не вспомнить еще один старый анекдот про еврея, которому Господь Бог предложил выбрать место для его проживания.
Долго вертел этот еврей глобус в своих руках. А потом, вздохнув, спросил:

Господи! А нет у тебя ДРУГОГО шарика?

Продолжение следует…

Смотрите новый выпуск
еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

Intel с открытием рынка падает на 10%.

Выход отчетности Intel (INTC) вызвал падение котировок. Почему?

С одной стороны, отчет вышел довольно неплохой. Intel сообщили о EPS в размере $1,71 при ожидаемых $1,11, однако выручка немного не дотянула $1,81 млрд против $1,82 млрд ожидаемых. Компания повысила прогнозы на год по выручке, прибыли и темпам роста.
Но не может же все быть так просто?
Сначала стоит обратить внимание на падение продаж чипов на 2%; руководство объяснило это дефицитом чипов. Не у всех игроков рынка полупроводников мы видим схожие проблемы, хотя у всех есть задержки с поставками. Важная, но малозамеченная деталь: Intel ожидает, что капитальные затраты в 2022 году составят от 25 до 28 млрд. Такие цифры ранее назывались нежелательными для компании. И это при условии, что в компании остро стоит вопрос о поиске нового директора по финансам (из-за чего нынешний CEO даже смог уклониться от пары вопросов и перенес встречу с инвесторами на несколько месяцев).

На наш взгляд, вполне возможно, хорошей альтернативой Intel является сегодня IBM. Компания тоже неважно отчиталась, и котировки также провалились, но перспективы «голубого гиганта», по нашему мнению, поинтереснее. В 4 квартале 2021 г. компания проведет реорганизацию, результатом которой станет spin off подразделения Kyndryl (создание IT-инфраструктуры). Долгожданная оптимизация внутренних бизнес-процессов может положительно повлиять на капитализацию.