Есть хайповые заголовки, а есть факты. На 2024 г. доля России в европейском импорте составляла 1,5%. Но на российский газ по прежнему приходится порядка 25% импорта ЕС, равно как и на никель (22%) и удобрения (28%).

Можно ли отказаться от них в одночасье?

Конечно. Но сделать это без сильного вреда для собственного бюджета не получится. Обсуждать полное эмбарго можно сколько угодно, вот только ЕС в этом смысле — это живое олицетворение басни Крылова. И всегда найдутся щуки, которые против.

Нефть продолжает находиться под давлением, впрочем, как и маржинальность отечественных нефтяников. Так, по итогам четырех месяцев 2025-го нефть марки Urals в рублях снизилась на 13% год к году, а в апреле падение достигло аж 34%.

Что давит на рентабельность?
1️⃣ Крепкий рубль
2️⃣ Снижение цен на нефть
3️⃣ Урезание демпферных выплат

В таблице видим достаточно оптимистичный прогноз. Он учитывает повышение средних цен на нефть марки Urals в 2025 г. до 5500 руб. В апреле, для понимания, цена составила 4562 руб.

Какой можно сделать вывод?

Наибольшее снижение дивидендов мы можем увидеть в Татнефти и Газпромнефти.

❗️Важный нюанс: наш прогноз предполагает, что компании снизят payout с привычных 70% до 50% от прибыли.

Общий взгляд на сектор:

▪️ Пока держим паузу — некоторые бумаги становятся интереснее, но вход ещё рановат.
▪️ Сектор действительно дёшев, но ухудшение финансовых результатов взвинтит мультипликаторы — и дешевизна испарится.

Подробный разбор всех сценариев — в нашем приложении в разделе «Фабрика идей» (расчеты операционки, чистой прибыли и дивдоходности).

Когда вы видите в аналитических обзорах фразу вроде «справедливая цена акции — 130 рублей», почти всегда за этим стоит DCF-модель. Так что давайте расскажу, что стоит за этими цифрами.

DCF (Discounted Cash Flow) — это способ посчитать стоимость компании, исходя из того, сколько денег она может принести в будущем. Иными словами, вы смотрите на будущие прибыли компании и «переводите» их в сегодняшние деньги. А результат — заветная target price.

Пример. Акции компании стоят на бирже 100 рублей. По расчетам модели, справедливая цена — 130. Это означает, что с помощью модели мы получили следующее: на горизонте 12 месяцев цена акции может стремиться к 130 руб. Таким образом, потенциал роста составляет 30%.

Так откуда берется эта цифра?

Аналитик строит прогноз: сколько компания будет зарабатывать, сколько тратить, во что инвестировать, какие у нее будут налоги, долги, затраты и т. д. Все это он складывает в большую таблицу — обычно в Excel — и получает расчет: сколько стоят будущие денежные потоки этой компании сегодня. Прогнозы завязаны на большом количестве параметров: макроэкономические данные, текущее состояние рынка, цены на сырье и др.

На этой основе составляется прогноз по трем формам бухгалтерской отчетности компании:
1️⃣Отчет о прибылях и убытках
2️⃣Баланс
3️⃣Отчет о движении денежных потоков

Далее идет сложный расчет справедливой цены акции. Не будем здесь углубляться в формулы, просто примем это как данность — мы получили вожделенный target.

Но! Любая модель — это теория. Она работает, пока мир вокруг не начал гореть. А у нас, как вы знаете, в последнее время один большой форс-мажор. DCF хороша для «спокойных» времен. Но не учитывает:
▪️санкции,
▪️геополитику,
▪️внезапное подорожание сырья,
▪️обрушение рынков,
▪️и прочее веселье.

Вывод

DCF — полезный инструмент. Модель помогает понять, как устроен бизнес и что на него влияет. Но воспринимать target price как обещание — не стоит.

Для частного инвестора важно не строить модель самому, а уметь критически смотреть на то, что «посчитали за вас».

Бытует мнение, что в волатильные времена лучше быть вне рынка — слишком много противоречивых сигналов и нелогичных, на первый взгляд, движений.

Это верно. Но, с другой стороны, именно волатильность ускоряет рынок. То, что раньше растягивалось на месяцы, сейчас укладывается в пару дней. А иногда — в пару часов.

Прошлая неделя тому подтверждение:

◽️После всех кульбитов с Китаем и США 17 апреля открыли шорт по S&P 500 (точнее, по ETF на него) на уровне 535,41. Было понятно, что так просто тарифная война не окончится.

◽️Результат мы увидели в понедельник — обвал американских индексов внутри дня на 3% и больше.

◽️Не стали жадничать. Закрыли шорт заранее — на 521,14. Зафиксировали прибыль +2,67%.

◽️Ну а затем, разумеется, открыли новый лонг — в среднем, примерно там же — по 521,26. Часть его закрыли уже в среду по 545,49, заработав 4,65%.

Важный момент. Объем нашей позиции для раскачивания на таких качелях обычно не превышает 3% от всего обеспечения. Чтобы не упасть с этих качелей с серьезной травмой.

В то же время, с учетом плеча по фьючерсу, такой объем дает почти 20% номинальной стоимости актива. Таким образом, прибыль 3-4% по сделке смотрится уже довольно солидно, если учесть, что сделок таких немало за довольно короткий промежуток времени.

Так что с волатильностью можно дружить, если быть с ней понежнее. За нашими сделками можно следить во фьючерсном портфеле в приложении.

Сегодня золото побило исторический рекорд и превысило $3300. Goldman уже говорит про $4000 за унцию — и, честно говоря, это звучит уже не как фантастика.

Золото действительно растет, и для тех, кто хочет что-то с этим сделать, пора напомнить — а как вообще обычному россиянину на этом заработать?

◽️Физическое золото

Классика. Слитки, монеты — в банке или через удобные онлайн-сервисы.

➡️ НДС отменили — это плюс.
➡️ Храни как хочешь: в ячейке, под кроватью, в банке у тещи.
➡️ Держишь три года — и при продаже налоги не платишь.

Сейчас, кстати, появились приличные сервисы, где покупка-продажа слитков делается онлайн — быстро, удобно, красиво.

◽️ОМС (обезличенные металлические счета)

Для тех, кто не хочет держать металл в руках, но хочет «быть в золоте».

➡️ Купил — цена растет — продал.
➡️ Все в приложении банка.
➡️ Минус — страховки от государства нет. Ну и продал раньше, чем через 3 года — будь добр, налог.

Общий недостаток физического золота и ОМС — это широкие спреды на покупку и продажу. Но это инструменты не для спекуляций, на фоне долгосрочного роста золота спреды не сильно заметны.

◽️Биржевые инструменты

Фьючерсы, акции золотодобытчиков или биржевые фонды на золото. Ну и GLDRUB_TOM, разумеется.

➡️ Со спредами обычно проблемы нет.
➡️ Можно зайти через брокера, даже с небольшой суммой.
➡️ Но надо быть готовым к волатильности — бывает, что золото растет, а акции почему-то нет.
➡️ Во фьючерсах тоже своя специфика — плечи и контанго. Говорили об этом на нашем интенсиве по фьючерсам. Кстати, сейчас на Московской бирже нетипичная ситуация — ближайший фьючерс дешевле спота.

💭Долгосрочно золото, без сомнения, продолжит рост. Будет и $4000, и даже больше. Но, принимая решения о покупке, следует помнить, что роста без коррекции не бывает. Даже у золота.

Если до 2 апреля еще можно было отнестись к этому как к шутке, «мол, они не посмеют», то жизнь показывает, что «они могут».
Тем более, что после падения цен пространство для давления на нефтяных экспортеров у команды Трампа расширилось.

Что это может значить для рынков?

Допустим, в мире включается «игровой режим»:
США принимают пошлины, и все дисциплинированно начинают шарахаться от российской нефти ➡️ с мирового рынка исчезает около 4 млн баррелей в сутки.

Для сравнения: когда Саудовская Аравия в 2023 году объявила о добровольном сокращении добычи на 1 млн баррелей в сутки, нефть моментально подорожала на $5 и взлетела до $85 за баррель. А тут четыре миллиона!

Нефть может легко развернуться и улететь наверх к $90–100 за баррель. В условиях неопределенности и паники эффект может быть сильно нелинейный.

Что дальше?

А дальше вступает в игру реальный мир:
➡️ находятся страны, которые не слишком зависят от торговли с США и готовы закрыть глаза на новые пошлины, если это сулит сверхприбыль. Российская нефть, купленная по $65-70, может быть перепродана в Европу по $100.

🔗 Если нужно, через два-три посредника и пару перевалочных судов.

География тут творческая: «арабская», «африканская» или «сингапурская» нефть — это, как известно, вопрос интерпретации документов.

Как это отразится на рубле?

↘️ В краткосрочной перспективе из-за паники и логистических сбоев экспортные поступления России могли бы просесть, а доллар мог бы взлететь за 100 рублей — как и нефть за $100.

Однако довольно быстро цепочки поставок адаптировались бы, вернув нас примерно к текущей ситуации с экспортными доходами.

А курс доллара, вероятно, стабилизировался бы где-то в районе 90, куда он, возможно, и так стремится.

Как это отразится на фондовом рынке?

➡️ Российский фондовый рынок мог бы пострадать больше остальных — эмоции тут играют на полную катушку.

Однако значительная часть негатива по санкционному давлению уже учтена в ценах, так что обвал мог бы быть резким, но не смертельным.

Выводы

Главное, что последние три года показали: мир устроен сложнее, чем кажется из санкционного кабинета.

Просто объявить запреты — не значит заставить их работать.

Если в Индию зайдет танкер, в документах которого написано «Мавритания», индийский импортер предпочтет поверить бумагам. Ведь у него «нет технической возможности»их перепроверить.

Рынки – это не кнопки в Excel, а сложная система стимулов и интересов. И пока есть разница между $70 и $100 за баррель, желающие «не заметить» пошлины всегда найдутся.

Недавняя статья с громким заголовком предупреждает: «Глава совета директоров Alibaba Group Джо Цай говорит о риске схлопывания пузыря в сфере дата-центров ИИ».

Дата-центры растут, но клиентов нет?

По мнению Цая, ИИ-дата-центры возводятся быстрее, чем возникает реальный спрос. Многие компании строят инфраструктуру без четкого понимания, кто и когда будет ее использовать.

🟡Исследование MIT Technology Review подтверждает это мнение: к концу 2024 года в Китае появилось 150 дата-центров, но до 80% их мощностей так и остались невостребованными. Колоссальный дисбаланс!

Что идет не так?

Если крупные корпорации еще могут позволить себе арендовать вычислительные мощности, то большинство компаний — нет. Кроме того, проект DeepSeek поставил под сомнение необходимость в этом. Итог — падающий спрос на аренду серверов и обвал цен. Например, стоимость аренды сервера Nvidia H100 (8 GPU) рухнула со 180 тыс. до 75 тыс. юаней в месяц. Некоторым дата-центрам теперь выгоднее простаивать, чем работать себе в убыток.

А что в США?

Здесь пока все выглядит более устойчиво. Аналитики GS прогнозируют рост загрузки ИИ-дата-центров с 85% в 2023 году до более 95% к 2026 году, с последующим снижением с 2027 года.

🚩Microsoft в 2025 году планирует инвестировать $80 млрд в строительство дата-центров, а Meta (признана экстремистской Роскомнадзором и запрещена в России) — $65 млрд. Это временно подогревает спрос на недвижимость, стройматериалы, чипы и энергетику. Однако вопрос остается открытым: когда инвестиции начнут приносить реальную прибыль?

Если ставка на ИИ не сыграет, под ударом окажется весь бигтех — все, кто вложил миллиарды в инфраструктуру + производители оборудования, в первую очередь Nvidia, но другие компании, как всегда, зацепит по касательной.

ИИ — полезная и революционная технология, но бизнесу этого недостаточно. Крупные компании инвестируют миллиарды, но возврат на инвестиции (ROI) остается под большим вопросом.

Итоги: охлаждение рынка или новая точка входа?

Тренд на ИИ сохраняется — эта технология никуда не денется, в отличие от забытых проектов метавселенных. Однако эйфория сменилась прагматизмом: пыль улеглась, инвесторы считают деньги. Именно это настроение уже отражается в котировках.

🚩Теперь, когда стало очевидно, что ИИ — это не кнопка «быстрые деньги», рынок корректируется. Иронично, но разочарование может стать лучшим моментом для входа: когда хайп стихает, наступает время трезвых расчетов и долгосрочных стратегий.

Российский рынок стали оставался под давлением практически весь последний год. О причинах мы говорили ранее достаточно подробно: рост ставок по ипотеке вслед за «ключом», отмена льготной ипотеки, закрытие доступа к западным рынкам, которые были весьма важны для стальных компаний РФ.

❓Что мы имеем сейчас? Дно? Все негативные факторы уже в цене? Вполне возможно. Но это не значит, что нужно покупать акции сталеваров здесь и сейчас. Однако, на наш взгляд, есть 5 причин держать эти бумаги в уме и начинать формировать позиции в случае, если рынок, снижаясь, будет давать такой повод.

1️⃣ Как было сказано выше — основной негатив в цене. Недавние отчетности ММК и «Северстали» ответили на все вопросы: рынок стали слабый, выручка и рентабельность снизились, дивидендов за 2024 год скорее всего не будет. Инвесторы это осознали. Вместе с тем, финансовое положение компаний сохраняется устойчивым. Чистая денежная позиция вместо чистого долга — запас прочности есть.

2️⃣ Глобальный рынок стали, от которого наших металлургов полностью отключить с помощью санкций не получилось, подвержен циклам. И сейчас, судя по всему, мы близки к дну очередного цикла, за которым последует восстановление.

3️⃣ Сезонность. С приближением лета строительный сезон в РФ, несмотря на все трудности, связанные с денежно-кредитной политикой ЦБ, будет оживать. Цены на сталь на локальном рынке начали подрастать. По данным ресурса metalinfo.ru, индекс цен на металлопрокат в феврале вырос почти на 0,5%. Мало? Да, но лиха беда начало.

4️⃣ Есть высокая вероятность, что во втором полугодии ЦБ приступит к снижению ключевой ставки. Процесс будет постепенным, но это откроет дверь для нового витка роста спроса на ипотеку, а следовательно, увеличения потребления стали на внутреннем рынке.

5️⃣ Акции металлургов экстремально дешевы по отношению к уже упавшим бумагам глобальных аналогов. Дисконты зашкаливают. Безусловно, большую роль здесь играют геополитические моменты. Но в целом, высококачественный бизнес российских стальных компаний несправедливо недооценен (см. таблицу).

📎Вывод. Следим за бумагами ММК, «Северстали» и НЛМК. Волатильность российского фондового рынка, вполне вероятно, предоставит возможность войти в позицию по хорошей цене. В нашем мобильном приложении мы своевременно будем информировать клиентов о подходящем моменте для входа.

Продолжаем разбор зависших позиций. Сегодня поговорим о компании AMD, акции которой мы держим в нашем приложении.

AMD традиционно считается главным конкурентом Nvidia в сфере видеокарт и ИИ-ускорителей. Однако в последние годы компания оставалась в тени своего зеленого «кузена».

🔵Сейчас рынок обеспокоен последствиями тарифной политики Трампа. И это, в свою очередь, негативно отражается на котировках американских Nvidia и AMD. У обоих чипмейкеров нет собственных фабрик, поэтому они сильно зависят от тайваньского производства (TSMC).

✔️Тем не менее финансовые показатели AMD остаются сильными: выручка за последний квартал выросла на 24 % до $7,7 млрд, а значительная часть этого успеха связана с продажами решений для ЦОД.

Кроме того, AMD активно развивает решения для AI inference — этапа работы нейросетей после обучения и развертывания. Компания интегрирует эту технологию в процессоры EPYC 5-го поколения (что делает их энергоэффективной альтернативой GPU-ускорителям Nvidia). Плюс к этому на рынке ПК AMD год за годом отвоевывает долю у Intel.

🔎На наш взгляд, когда шумиха вокруг тарифов уляжется, а рынок пересмотрит свою эмоциональную реакцию на тарифные риски, AMD может показать опережающий рост. Более подробно о перспективах компании и о нашем взгляде на ее акции читайте в рубрике «Красные позиции» в Bitkogan App.

Вчера мы запустили новую рубрику — «Разговор с предпринимателем». Тут всё по-честному: не теоретики, а люди, которые реально ведут бизнес, рассказывают, как начинали, с какими трудностями сталкивались и что могут посоветовать тем, кто только собирается в эту воду зайти.

▪️Вот, например, кто из нас хоть раз не мечтал махнуть из города и открыть небольшой уютный отель? Звучит красиво, но реальный гостиничный бизнес — штука сложная. Чтобы узнать нюансы, поговорил (https://www.youtube.com/live/zC78egwM8oU) с людьми, которые в этом разбираются не понаслышке: Вениамином Кагановым (гендиректор ARFG) и Вадимом Прасовым (управляющим партнёром Alliance Hotel Management).

➡️ Кроме этой рубрики, на YouTube и «ВКонтакте» мы делимся полезной информацией о рынках и трендах в передачах «Ответы на вопросы» по четвергам и «Неделя в отражении» по воскресеньям.

Ну и тематические видео. В последнем (https://www.youtube.com/watch?v=SMzDqr3-IFI&ab_channel=Bitkogan), например, рассказывали о перспективах золота: спрос падает, ювелиры уже меньше закупают — не ждёт ли нас обвал цен?

И знаете, что меня поражает? Эта информация доступна бесплатно, бери, смотри, думай, принимай решения. Но многие почему-то этим не пользуются. Ну да ладно. Кто понимает ценность — тот уже подписался:

▫️⁠ВКонтакте: https://vk.com/bitkogan
▪️Bitkogan Talks: https://www.youtube.com/@bitkogantalks
▫️Bitkogan: https://www.youtube.com/@Bitkogan

Как мы неоднократно писали, акции второго эшелона фондового рынка РФ — это высокий риск. Это аксиома. Вместе с тем она работает и в обратную сторону — это потенциально и более высокая доходность, чем в среднем по рынку.

Почему высокие риски?

1️⃣Многие компании второго эшелона имеют более низкую степень корпоративной прозрачности, чем «фишки». Это означает, что здесь сложнее следить за отчетами, цифрами. Следовательно, сложнее оценивать такие бумаги.

2️⃣Низкая ликвидность в «стакане» и высокая волатильность. Иными словами, на торгах такие бумаги представлены в сравнительно небольшом количестве, free float низкий. Это создает риск неожиданных сильных движений котировок как в ту, так и в другую сторону.

3️⃣Так называемые «разгоны». Возвращаясь к предыдущему пункту, известны случаи, когда акции компаний второго эшелона вдруг ни с того ни с сего взлетали в цене. Без новостей и корпоративных событий.

В чем же тогда выгода?

Когда рынок в целом находится в растущем тренде, отдельные истории второго эшелона показывают опережающую динамику. Рынок РФ с декабря 2024 года демонстрирует устойчивый рост. Вполне возможно, мы сейчас являемся свидетелями нового долгосрочного тренда.

➡️ Как правило, изначально главными действующими лицами в такой ситуации являются «фишки»: «Сбер», «Роснефть», ЛУКОЙЛ и др. Однако затем, когда гиганты уже показали рост котировок, фокус внимания инвесторов переключается на менее очевидные истории, к которым можно отнести и акции второго эшелона. Именно здесь есть скрытые возможности, воспользовавшись которыми инвестор может получать доходность выше рынка. Правда, в очередной раз напоминаем: не забывайте о рисках.

Какие идеи во втором эшелоне выглядят сегодня привлекательно? Их достаточно много, практически все они недооценены. Например, «Нижнекамскшина» или «Генетико». Интересны также ИВА, ОВК и некоторые другие.

▪️Как правильно выбрать бумагу для своего портфеля и при этом минимизировать риски? В мобильном приложении bitkogan мы недавно запустили новую стратегию «РФ. Скрытые возможности», которая делает акцент на акциях второго эшелона. Мы весьма тщательно подходим к выборам активов для данной стратегии и опираемся, прежде всего, на фундаментальный анализ. Это и помогает снизить риски.

До завтрашнего дня стратегия «РФ. Скрытые возможности» находится в открытом доступе, однако с 20 марта будет доступна лишь подписчикам. Вся аналитика по данной стратегии также пока открыта для читателей в разделе «Фабрика идей».

Вижу, что некоторые телеграм-каналы начали пугать: мол, из-за рисков плохого урожая ЦБ может поднять ключевую ставку. Давайте разберемся, так ли это.

Сразу скажу — это не тот фактор, на который стоит всерьез смотреть в этом вопросе. Центробанк не принимает решения по ставке, реагируя на временные события. Влияние ключевой ставки на экономику растягивается на 1,5 года, так что точечно «гасить» инфляцию в отдельные месяцы просто бессмысленно.

❗️А главное — повышение ставки никак не решит проблему плохого урожая. Ну не станет он лучше от этого! А значит, и цены на продукты это не остановит.

➡️ Эта логика, кстати, прослеживается и в модельном аппарате ЦБ, где при прогнозировании базовой инфляции на среднесрочную перспективу цены на овощи вообще не учитываются. Да, дорогая еда может немного подогреть инфляционные ожидания, но это уже вторичный эффект.

Вывод: да, за ростом цен на продовольствие в ЦБ следят, но это далеко не главный аргумент для изменения ставки. Так что паниковать точно не стоит. Тем более цыплят по осени считают.

Мы продолжаем знакомить вас с нашими инвестиционными идеями, о которых подробнее рассказываем в мобильном приложении. Сегодня речь пойдет о компании Genetico.

Genetico (входит в группу Артген биотех) — инновационная компания в сфере медицинской генетики с портфелем сервисов и тест-систем в области генетической диагностики, профилактики и разработки новых препаратов для лечения редких (орфанных) заболеваний.

Основные направления деятельности Genetico:
➡️ Неинвазивное пренатальное тестирование (НИПТ)
➡️ Онкогенетические исследования
➡️ Преимплантационное генетическое тестирование (ПГТ)
➡️ NGS (секвенирование нового поколения) для медицинских и научных целей

Genetico объединяет в себе медико-генетический центр, биоинформатическую службу, систему контроля качества и один из крупнейших в России лабораторно-производственных комплексов. Компания является резидентом Сколково и Технопарка Medtech Moscow.

Наша оценка перспектив Genetico

▫️Сам по себе рынок генетического тестирования в России находится в начальной стадии развития и обладает значительным потенциалом роста. Поэтому Genetico, как один из лидеров данного рынка, может стать бенефициаром этого тренда.

▫️Компания также обладает широким спектром факторов инвестиционной привлекательности, в т.ч. с точки зрения других аспектов конъюнктуры рынка, финансовых показателей, стратегии развития и т.д.

Вывод

На наш взгляд, Genetico, несмотря на принадлежность ко второму эшелону и высокие риски сектора в целом, является привлекательной историей с большим потенциалом роста. Более подробно рассмотрим перспективы компании в приложении Bitkogan App.

P.S. Мы много раз говорили о том, что верим в привлекательность сектора фармацевтики на российском рынке. Сегодняшний рост «Промомед» на +10% — яркое тому подтверждение. Держим его в портфеле «Скрытые возможности» в нашем приложении. Высокие темпы развития медтехнологий открывают новые возможности, и Genetico вполне может стать бенефициаром этого тренда.

В 2022 году Байден подписал «Chips Act», по которому чипмейкеры должны были получить $52 млрд субсидий на строительство фабрик в США, и 85% из этой суммы уже успели распределить.

▫️Трамп же вместо пряника в виде субсидий, решил использовать кнут — тарифы на ввоз чипов из Тайваня. Но этого ему показалось мало: и он обратился к парламенту с призывом отменить «Chips Act».

Почему это важно?

➡️ 90% мирового производства полупроводников сосредоточено на Тайване. Крупнейшие американские компании — Nvidia, AMD и другие — не имеют собственных фабрик и заказывают чипы у TSMC.

➡️ И да, у TSMC есть заводы в США для чипов Nvidia. Но в конце их все равно приходится отправлять на Тайвань для финального тестирования и «упаковки» (этапа, когда кремниевый чип помещают в специальный корпус — без этого он работать не будет).

Так что вся цепочка зависит от острова.

◽️Похоже, что тарифы Трампа уже приносят плоды. TSMC объявила (https://pr.tsmc.com/english/news/3210) о строительстве в США помимо трех обещанных при Байдене заводов еще пяти, в том числе, упомянутую фабрику по «упаковке». Это увеличит объем инвестиций компании в США с $65 млрд до $165 млрд.

Но не стоит ждать, что США станут центром производства чипов…

Даже с этими вложениями в $165 млрд будущие американские фабрики смогут выпускать всего 7% от общего объема производства TSMC. Самые передовые техпроцессы по-прежнему будут осваиваться на Тайване.

Вывод

Тренд на локализацию высокотехнологичного производства только набирает обороты. Метод кнута Трампа явно проявляет себя более эффективно, чем пряники от Байдена. Однако, несмотря на успехи, до превращения США в мировой центр производства полупроводников еще невероятно далеко.

В декабре мы разбирали, что большая часть роста промышленности сосредоточена в военном секторе.

С тех пор в ноябре-декабре мы увидели взлет объемов производства с последующим резким январским снижением. Что в итоге происходит за пределами ВПК?

Как видно на графике, весь рост 4 квартала оказался временным. Гражданская промышленность вернулась к уровню весны 2023 года. То есть стагнация в промышленности за пределами военного сектора продолжается почти два года.

Но дальше может быть хуже.

1️⃣ Пик эффекта от жесткой денежно-кредитной политики еще впереди — это 2 квартал 2025 года.
2️⃣ В этом году добавится жесткая фискальная политика из-за повышения налогов и сокращение дефицита бюджета.
3️⃣ Факторы производства исчерпаны — свободных мощностей и рабочей силы практически нет.
4️⃣ Временный негативный фактор — укрепление рубля, так как продавать продукцию на экспорт сложнее при крепкой национальной валюте.

В результате вместо стагнации последних лет есть шанс увидеть снижение объемов производства в гражданской промышленности в ближайшие кварталы.

Сектор не попал под прямые санкции, так как США и ЕС считают данные товары жизненно важными. Однако даже «несанкционные» компании всё равно сталкиваются с трудностями: проблемы с фрахтом судов, страхованием и платежами.

В начале 2025 года ЕС ввёл пошлины на некоторые российские сельхозтовары и удобрения, но это касается только европейского рынка, а не поставок в другие страны.
 
Что будет в случае смягчения санкций?
 
Ситуация для российских производителей существенно не изменится, так как санкции и сейчас не сильно мешают экспорту в третьи страны.
▪️Большая часть поставок уже перенаправлена в «дружественные» страны: доля Азии и Африки в экспорте агропромышленного комплекса выросла с 59% до 74% за 2021-2024 годы.
▪️Производители удобрений в основном поставляют продукцию в Латинскую Америку и Азию.
 
Наш взгляд на представителей сектора
 
✔️Наиболее перспективными и устойчивыми выглядят Русагро, Черкизово и ИНАРКТИКА — благодаря диверсифицированному бизнесу, дивидендам и привлекательным показателям EV/EBITDA (3.8x, 6.7x и 5.0x соответственно). Все три компании станут бенефициарами благоприятной конъюнктуры рынка и продовольственной инфляции.

✔️Среди производителей удобрений выделяется ФосАгро — благодаря растущим ценам, увеличению производства, квартальным дивидендам и выгодному показателю P/E (8.8x по сравнению с 20.9x у Акрона и 10.1x у КуйбышевАзота).
 
Вывод
 
Перспективы сектора сельского хозяйства и удобрений остаются положительными, но влияние возможного смягчения санкций будет нейтральным. Лидеры сохранят устойчивость благодаря сбалансированной структуре выручки и смогут показать хорошие результаты при благоприятной рыночной ситуации.

После введения санкций российская телекоммуникационная отрасль столкнулась с проблемами, так как большинство оборудования создавалось на зарубежной компонентной базе.

Хотя доля российских производителей выросла с 10-12% до 30% после модернизации сектора, компании все еще сталкиваются с трудностями в развитии. А китайское оборудование не всегда подходит по техническим характеристикам. Санкции замедлили внедрение новых технологий и увеличили затраты на разработку собственных решений.

Как и в других секторах, компании получили поддержку от государства, активнее стал развиваться внутренний рынок. Но ситуация еще далека от идеала.
 
Что будет, если санкции ослабят?
 
▪️Смягчение санкций облегчит доступ к технологиям, ускорит модернизацию сетей и внедрение инноваций.
Компании смогут снизить затраты на оборудование.
▪️Все это также поможет предприятиям отрасли уменьшить издержки и повысить конкурентоспособность.

🔎Однако полностью отказываться от импортозамещения не планируется, так как важно развивать собственные технологии и снижать зависимость от внешних поставок.
 
Наш взгляд на представителей сектора
 
В России мало телекоммуникационных компаний с ликвидными акциями. Фаворитами являются МТС и Ростелеком, которые обладают элементами IT-компаний.
✔️Так, МТС предлагает клиентам целую экосистему, включающую финтех, медиа, ритейл.
✔️Ростелеком запускает цифровые продукты, сохраняя лидерство по доходам на рынке классического телекома.
При этом МТС и Ростелеком торгуются на привлекательных для IT-компаний уровнях по EV/EBITDA — 3.9х и 2.6х, соответственно.
 
Таттелеком как классическая телеком-компания менее интересен.
 
Вывод
 
Мы сохраняем позитивный взгляд на сектор. Фактор смещения рынка в сторону цифровых решений и IT-сегмента в целом в сочетании с комплексом мер господдержки поможет фаворитам отрасли укрепить позиции на рынке. Смягчение санкций позволит компаниям снизить затраты на оборудование и ускорить внедрение технологий.

Саммит БРИКС завершился. Каковы результаты?

Начнем с геополитики

☑️Хотелось бы сказать, что соглашение между Нью-Дели и Пекином об урегулировании конфликта на гималайской границе связано с БРИКС, вот только о нем было объявлено до саммита.

☑️Что касается главных конфликтов — Украины и Ближнего Востока — ожидаемо прозвучали призывы к деэскалации, но не было никаких признаков конкретных шагов для достижения цели.

☑️Наконец, лидеры Армении и Азербайджана обсудили мирный процесс, делимитацию и демаркацию границ, но без подписания каких-либо соглашений или договоренностей.

Так что хвастаться особо нечем. С другой стороны, как отметил Путин, «цель БРИКС — создать благоприятную атмосферу в общем доме», а не решить все мировые проблемы за три дня.

Создана действительно мощная площадка для дискуссий и поисков альтернативного мироустройства. Тоже неплохо.

Как насчет создания новой финансовой системы?

В итоговой декларации подчеркивается необходимость реформирования международной финансовой системы, а пока приветствуется использование национальных валют в расчетах.

Стороны договорились обсудить создание независимой инфраструктуры для трансграничных расчетов и депозитария BRICS Clear, а также развитие независимой системы перестрахования.

Звучит классно, но, когда начнется работа — неясно. Может быть через несколько месяцев, а может и через несколько лет. И, скорее всего, последнее, учитывая риск вторичных санкций.

Россия готова начать все это создавать немедленно. Позиции большинства стран гораздо более осторожные.

Кстати, министры финансов Китая, Индии и Южной Африки не посетили встречу министров финансов БРИКС… Причины, по всей видимости, у всех разные. А вот приоритет….

🔎Короче, до краха доллара все еще далеко.

Что по итогу?

Много заявлений, осуждений и призывов, но пока ничего не подписано, все это остается на уровне обсуждений и планов, которые могут так и остаться на бумаге. Нужно больше конкретики.

И еще важный момент — приезд множества делегаций мог быть связан с желанием стран наладить двусторонние связи, а саммит БРИКС всего лишь место встречи. Так что не обольщаемся.

Что касается перспектив, то они есть, особенно учитывая прогноз МВФ о том, что мировая экономика будет все больше опираться в своем росте на БРИКС, а не на богатые западные страны.

Однако, чтобы реализовать свой потенциал, странам необходимо перейти от слов к делу, а сделать это будет непросто. Наши партнеры крайне осторожны. И никуда не торопятся.

🔎Движение по данной тематике будет идти. Но многое зависит того, как будет развиваться мир начиная со следующего года. Вполне возможно, что как вариант, после прихода Трампа к власти в США, диктат Америки может усилиться.

И тогда вероятность более быстрого перехода от слов к делу у ряда участников сегодняшнего саммита явно повысится. Ждем.

Тут ОЧЕНЬ похоже, что события сами будут развиваться в направлении ускорения усилий по созданию альтернативных систем.

Как говорится — немного терпения.

После того как тройская унция золота торжественно вернулась на уровень 2460-2470, возникают логичные вопросы:
😞Мы здесь уже пару раз до этого побывали, дальше-то куда?
😞Долго ли еще будем болтаться на текущем уровне?
😞Не разворот ли это тренда?

Сразу отвечу на последнее. Нет, не разворот. Пока уверенность в растущий тренд по вечному металлу сохраняется. Центробанки спокойно свое — хотел сказать: черное дело, но дело-то, скорее, блестящее 😆 — продолжают скупку. Спрос на металл стабильный и устойчивый.

😞Почему же тогда каждый раз, когда мы достигаем текущего уровня цены, идет достаточно серьезный откат? Этот вопрос мне в личку прислали уже несколько моих зорко следящих за происходящими событиями читателей.

😞Полагаю, просто совпадение различных факторов — то минитрендов на рынке, то геополитики. Не более того.

😞А можем ли и на этот раз вновь оттолкнуться от текущего уровня и вернуться на 2380-2400? Технари тут же скажут: о, сформировалась тройная вершина.

😞Смотрите, теоретически может быть, разумеется, все что угодно. Это мы с вами уже проходили. Как говорится, не зарекаемся ни от чего. Однако набор сегодняшних факторов и раскладов говорит о том, что прорыв наверх текущих уровней очень близок.

😞Доллар США продолжает неторопливое снижение относительно корзины остальных базовых валют. DXY, похоже, идет на пробитие 103 уровня. Пара «евро — доллар»: еще немного и 1,10. А снижение доллара относительно других валют — фактор весьма позитивный для золота.

😔Сегодня в Штатах выходит CPI — индекс потребительских цен. Вчерашний PPI (индекс цен производителей) показал, что инфляция устойчиво идет вниз, следовательно, у ФРС не остается НИКАКИХ аргументов ЗА такую высокую ставку. Шанс на первое снижение в сентябре очень высок. И, скорее всего, уже в текущем году этих снижений мы можем увидеть несколько. Опять же, плюс для золота.

Так что ждем выхода данных по инфляции. Пока прогноз на уровне 3,0. Если реальные цифры окажутся чуть ниже (а шанс на это имеется), можем увидеть:
💥 и новое движение по доллару вниз,
💥и новый рывок вверх по ценам рынка облигаций,
💥и вполне уверенный пробой по золоту уровня 2480-2500.
Так что… ждать осталось недолго.

Усиливал позицию по золоту в приложении за последние дни.

Кстати, серебро за последнее время достаточно сильно отстало от золота. Спред GOLD/SILVER опять расширился. Вполне вероятно, это нам всем намек — в недалеком будущем рывок возможен цен и по серебру.

И хорошая новость

Мы подготовили, смею надеяться, вполне приличный курс по золоту.
На днях будет анонс. Очень рекомендую. Масса того, чего вы ранее не знали. И самое главное, абсолютно конкретные практические рекомендации для россиян.

У ситуации множество гуманитарных, общесвенных и военных аспектов, которые мы, как и многие другие, еще долго будем обсуждать.

Однако есть момент, непосредственно касающийся финансовых рынков. Через Суджу проходит единственный все еще функционирующий маршрут траспортировки российского трубопроводного газа в Европу через Украину.

До конца 2010-х это также был основной экспортный хаб, через который проходило более 60 млрд кубометров газа для Европы. Затем львиная доля этого объема ушла на «Северный поток» и затем не вернулась.

Последние два года через Суджу почти стабильно шло примерно 42 млн кубов в сутки — около 15 млрд в год. Хотя в 2016-2019 годах в среднем было в 4 раза больше, неожиданная остановка текущего потока может стать большим потрясением.

Последствия для газового рынка

▪️Даже нынешние 15 млрд кубометров в год — это все еще 5% европейского потребления. Причем наиболее дешевая его часть.

Потенциальная остановка прокачки газа через Украину обсуждается с начала года, потому что Киев отказывается продлевать истекающий в декабре контракт на транзит.

➡️Рассматриваются альтернативные маршруты, в первую очередь через Турцию. Но это возможно лишь для части объема и в случае создания турецкого газового хаба.

К тому же есть большая разница между гипотетическим прекращением транзита в декабре и фактическим прямо сейчас.

➡️Неудивительно, что цены на газ в Европе подскочили за неделю на 10%, до $451 за тыс. кубов, — максимум 2024 года.

После сообщений о том, что газ продолжает идти, в конце недели рынок немного успокоился. Но риски сохраняются.

📎Скачки выше $1 000 за куб мы вряд ли увидим даже в случае остановки прокачки — Европа привычно ответит сокращением потребления газа. Но важно, кто именно и как будет его сокращать. Ведь без газа останутся Венгрия и Словакия, а не Германия.

Последствия для «Газпрома»

▪️Полное прекращение поставок через Украину может стоить российскому гиганту до 10% выручки от продаж газа. Это после ее двукратного падения — до 3 трлн руб. — и чистого убытка в размере 583 млрд руб. в 2023 году.

▪️Нетрудно догадаться, что удар станет весьма чувствительным и по долговой нагрузке (уже больше 2,5 EBITDA), и по инвестпрограмме. Про прибыль и дивиденды даже не говорим.

Поэтому полагаю, что с российской стороны будет сделано все, чтобы избежать наихудшего сценария.

🔗Подробно поговорим на эту тему в сегодняшнем эфире программы «Неделя. Отражение» с Дмитрием Абзаловым. Присоединяйтесь!