Китай в последнее время будоражит все больше умов…

Вчера мы затронули тему китайских телекомов. Продолжаем разговор.

China Telecom (728 HK)

China Telecom занимает первое место по объему мощностей для хранения данных в Китае, у оператора более 400 дата-центров на родине и за рубежом. Также компания лидирует среди телекомов в сегменте облачных сервисов.

China Telecom в цифрах: 362 млн пользователей. Выручка 374 млрд юаней (+4,5% г/г) в 2020 г., 107 млрд юаней (+12,7% г/г) в I квартале 2021 г. В 2020 г. выручка от услуг по цифровизации промышленности выросла на 10%, при этом максимальный рост показали облачные сервисы +58%. Прогноз роста выручки за 2021 г. +6%.

У China Telecom минимальная долговая нагрузка, Net Debt/EBITDA 0,5х и стабильно положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4%.

China Telecom получили одобрение на вторичный листинг на Шанхайской фондовой бирже. Планируется привлечь более $8 млрд, которые будут направлены на развитие инфраструктуры для облачных сервисов, промышленного интернета, а также на исследования и разработки. Перед листингом в Шанхае China Telecom обновили дивидендную политику. Теперь компания будет направлять на выплату дивидендов не менее 60% чистой прибыли. По планам China Telecom, в течение трех лет после размещения в Шанхае доля прибыли, направляемой на дивиденды, должна превысить 70%.

China Unicom (762 HK)

Самый «маленький» из тройки операторов. Особенности бизнеса те же, что и у старших коллег: совместное с партнерами строительство инфраструктуры, а также смещение фокуса на корпоративный сектор и промышленный интернет.

China Unicom в цифрах:
310 млн пользователей. Выручка 304 млрд юаней (+4,6% г/г) в 2020 г., 82 млрд юаней (+11,4% г/г) в I квартале 2021 г. Выручка от новых сегментов бизнеса (промышленный интернет) увеличилась на 30% в 2020 г. Прогноз роста выручки за 2021 г. +5%.

China Unicom стабильно генерирует положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4,6%.

В отличие от коллег, China Unicom не собирается привлекать средства от вторичного листинга, т.к. давно торгуется на материке. Вероятно, этим обусловлен сниженный интерес к акциям компании. China Unicom торгуется по P/E, который на 68% ниже среднего значения компании за пять лет! При этом по темпам роста выручки и чистой прибыли China Unicom не отстает от других операторов.

Кого же выбрать? Вопрос непростой, т.к. в тройке операторов нет явных аутсайдеров. Есть безусловный лидер в лице China Mobile, превосходящий конкурентов масштабами, более высокой рентабельностью и дивидендной доходностью. Из-за масштабов China Mobile гораздо сложнее расти на традиционном клиентском рынке, чем другим операторам. Однако освоение корпоративного сегмента открывает новые возможности роста для всех операторов: цифровизация промышленности в Китае только начала набирать обороты. По форвардным мультипликаторам China Mobile выглядит вполне привлекательно для покупки: P/S 1x, P/E 7,7x, EV/EBITDA 1,6x.

China Telecom с P/E 9x, EV/EBITDA 2,2x торгуется дороже, чем конкуренты. Повышенный спрос на акции этой компании обусловлен более быстрыми, чем у China Mobile, темпами роста выручки, а также оптимизацией дивидендной политики.

China Unicom выглядит дешевле конкурентов: P/S 0,3x, EV/EBITDA 0,9x, P/FCF 5,5. По P/E 7,7x компания торгуется на одном уровне с China Mobile.

Обратите внимание на EV/EBITDA и P/E операторов, которые ниже средних значений, если рассматривать мировые аналоги. Более того, есть все предпосылки для дальнейшего успеха бизнеса операторов в новых сегментах – облака, 5G, интернет вещей. Если мобильные операторы смогут усилить свои позиции в этих высокотехнологичных сегментах, к ним будут применимы более высокие значения мультипликаторов.

Вывод. China Mobile – надежный источник достаточно высоких дивидендов с потенциалом роста. China Unicom – наиболее недооцененный из тройки операторов с неплохой дивидендной доходностью и высокими шансами на апсайд. China Unicom на данный момент выглядит менее интересно из-за выросшей оценки накануне вторичного листинга.