Вчера поздно вечером в СМИ прошла информация о том, что США и Великобритания обсуждают введение новых антироссийских санкций. В этот раз речь идет об ограничениях относительно российского госдолга. Правда, пока, к счастью, только лишь речь. Прямая.
При этом все мы были несколько удивлены очевидной мягкостью тех санкционных мер, которые были заявлены ранее. Их вряд ли можно считать серьезными мерами воздействия. Это прекрасно понимали и американцы, и англичане, и мы.
Давайте спокойно разберемся, что же было объявлено.
1. Санкции против российского госдолга, как наиболее экстремальная мера. Если эти санкции будут применены, картинка меняется кардинально: влияние может быть оказано и на курс рубля, и на доходности наших облигаций, и на многое другое.
Однако, есть оговорка: это было заявлено как экстремальная мера. Более того, как можно понять из заметки, речь идет о повторном нарушении запрета на применении химического оружия.
Так что касательно действительно стратегических санкций – пока только слова, спекуляции, интервенции. Проходили, знаем, помним. Ждем, готовимся. Однако, полагаю, пока тревогу бить рано и в ближайшее время этого не случится. С одной стороны, Россию пугают санкциями, а с другой – и США, и Европа называют РФ важнейшим партнером, как в торговой сфере, так и в вопросах международной безопасности.
Как мне кажется, немедленного введения стратегически важных санкций в сегодняшней геополитической повестке нет. Пока только разговоры и надувание щек.
2. Санкции против приближенных к власти олигархов. В это верю больше и полагаю, что здесь давление будет усиливаться. Расширенный список фамилий, вполне вероятно, мы скоро узнаем. Вместе с тем, полагаю, на рубль это сильно давить не будет. Это критично для отдельных людей и их бизнеса.
Тут важно понимать, насколько олигархи отделены от своего бизнеса. Ведь бизнесмены, владеющие пакетами наших публичных компаний – это серьезно. Вместе с тем, есть ощущение, что здесь все будет точечно и не факт, что это как-то драматично ударит по российскому рынку. Возможно, лишь по касательной, косвенно будет оказывать давление, но не сильное.
Касательно персональных санкций также остаюсь при своем мнении: все предупреждения и угрозы могут начать частично реализовываться, постепенно. Очевидно, вся эта санкционная политика мягкого, но ощутимого, давления будет с нами еще очень долго. Просто процесс будет растянут по времени.
Резюме: в санкции против отдельных бизнесменов верю. В то, что эти санкции могут оказать сильное влияние (вспомним Дерипаску и РУСАЛ), тоже верю. Санкции против госдолга – разве что в отдаленной перспективе, но пока вряд ли.
Обратите внимание на поведение рубля. Первая истеричная реакция – падение до уровня 74,7 (до этого было 73,5-73,9 из-за просадки рынков). В настоящий момент ситуация немного успокоилась: российская валюта чуть укрепилась до 74,4.
Нервотрепка закончилась, народ начал анализировать ситуацию и оценивать шансы ввода новых санкций. Ведь одно дело – разговоры, другое – конкретика. Пока держу шорт по доллару, но в случае, если ситуация пойдет по более жесткому сценарию, прикрою.
Много это или мало – $2 млрд за разлив мазута в районе норильской ТЭЦ? Арбитражный суд Красноярского края, назначивший максимально возможный штраф, считает, что в самый раз.
Поделимся нашим видением ситуации.
Прежде всего, ничего критичного или неожиданного для «Норникеля» пока не происходит, хотя это не самый приятный для компании вариант. Есть мнение, что они рассчитывали обойтись гораздо меньшей кровью. Тем не менее, в свое время ГМК зарезервировал те самые $2,1 млрд под вероятный максимальный штраф. Это около 40% от free cash flow компании за последние 12 месяцев. Немало, однако!
Повлияет ли это на дивиденды «Норникеля» за 2020 г.? В этом есть определенные сомнения. Во-первых, год для компании был успешным на фоне сильной конъюнктуры металлов (медь, платиноиды, никель). Во-вторых, как мы уже сказали, сумма на высокий штраф была подготовлена заранее.
Сегодня бумаги ГМК на бирже снижаются на 1,5%. Это подтверждает тезис о том, что существенного негативного подтекста сегодняшние новости для компании не несут. В противном случае бумага летела бы вниз гораздо сильнее. Впрочем, еще не вечер.
Это же в полной мере относится и к РУСАЛУ (RUAL RX), для которого вопрос дивидендов «Норникеля» имеет важнейшее значение.
Итогом противостояния институционалов и “организованных Робингудов” может стать выжженная земля на том месте, где сейчас находится фондовый рынок.
Имели ли право гунны или варвары восстать против Рима, когда тот погряз в роскоши и самодовольстве? Да, имели. Это было их законное право. Более того, отлично их понимаю. До сих пор переживаю – какого хрена Древний Рим посмел 2000 лет назад сравнять с землей Великий Иерусалимский Храм?
Однако, к чему привело разрушение варварами Рима? На коротком временном отрезке – к выжженной земле, к запустению территории… Ну а далее – к падению великой цивилизации.
Способствовали ли те события стратегическому прогрессу на горизонте многих веков? Вероятно. История всегда развивается по спирали, и новый виток всегда выше и лучше предыдущего. Но на протяжении столетий в Европе было, мягко говоря, не так уж благополучно, а великая Римская Империя практически канула в лету, и остались от нее лишь артефакты да исторические свидетельства. Все в этой жизни неоднозначно…
Другой творческий и требующий осмысления вопрос: а судьи кто?
Одна читательница написала мне – не создают ли рейтинговые агентства опасные прецеденты своими действиями? Например, понижая рейтинг компании и подталкивая ее этим к разорению. Согласен, и в этом тоже есть своя проблематика. И эти агентства тоже не ангелы.
По сути, и рейтинговые агентства – те же игроки, вольно или невольно определяющие повестку дня и самовольно решающие, кому жить, а кому…
С другой стороны, работа у них такая – говорить всю правду о компаниях и странах и давать прогнозы. И да, порой эти прогнозы могут убивать бизнесы или, по крайней мере, серьезно бить по их капитализации.
Мораль? Вероятно, стратегически текущее противостояние приведет к прогрессу и к оздоровлению системы. Когда-нибудь. Может быть.
Но тактически, сегодня эти события могут изрядно напугать инвесторов и привести к значительной дестабилизации обстановки на мировом фондовом рынке. А вот это уже серьезно.
Что касается причин дестабилизации системы, здесь я вижу как манипуляторов, преследующих свои цели, так и амбиции людей, желающих «наказать богатых. Но мы же помним, что главная цель должна быть – не покарать богатых, а сделать так, чтобы богатых было больше в этом мире.
Потому что чем больше богатых, тем меньше бедных. А чем меньше богатых, тем больше бедных.
Вот такая, паанимаишь, как говорил Борис Николаевич, загогулина.
Акции компании сильно просели на фоне недавних новостей о возможных новых санкциях.
В начале декабря мы писали подробный пост о компании, где пришли к выводу о том, что история эта интересная, но высоко рискованная. С тех пор мнение кардинально не поменялось. Более того, сработал один из негативных факторов, упомянутых в том обзоре: обострилась тема с санкциями.
Вмешался еще и рыночный фактор: сегодня мировые фондовые площадки дружно летят вниз на новостях о новом штамме коронавируса, обнаруженном в Великобритании. Акции «Русала» значительно опережают падение российского рынка, снижаясь на 5,5-6,0%.
Неопределенность пока слишком велика, и торопиться с покупками, очевидно, не следует. Как знать, может, завтра нам объявят о том, что новый штамм не так страшен, как его малюют. А может мир погрузится в новую череду затяжных локдаунов, и тогда цены на алюминий скорректируются весьма значительно.
– Моня, ша, сиди тихо. – Мама, кто побеждает-то?! – Не волнуйся, наши побеждают! – Так кто именно? – Погоди же, не спеши, сейчас вот посидим еще немного, и узнаем, кто именно… ? Старая мудрая шутка.
Радует одно: самый пессимистичный вариант развития событий – пост президента, Конгресс и Сенат в руках демократов – уже не реализовался.
Президент, очевидно, будет Черненко. (Ой, простите, Байден). В Сенате в минимальном большинстве остались республиканцы. И это не позволит демократам воплощать в жизнь любые сумасшедшие идеи. Конгресс – за демократами, хотя республиканцы там немного укрепили позиции.
Теперь что касается голосования по почте. Большинство проголосовавших таким образом сделали это 2-3 недели назад, когда еще далеко не все имели информацию о делишках сына Байдена (и возможном участии в них самого Устиныча). Демократические СМИ всячески придерживали эту информацию, впрочем, как и соцсети. Выливаться же на белый свет все это стало только в самое последнее время и, очевидно, не без помощи республиканцев.
Вдобавок к этому, вся феноменальная активность Трампа, которая в последние дни достигала каких-то невероятных масштабов, произошла уже после того, как люди проголосовали по почте.
Не сомневаюсь в одном – если бы голосование происходило традиционно, вполне вероятен был бы совсем иной исход.
Так что, моя версия – Трампа победил не Байден, но коронавирус и новые правила игры, продиктованные им. А Устиныч. Он просто воспользовался результатами данной ситуации. Или даже не он, но силы, стоящие за ним.
Дальнейшее оставим политологам. Сейчас их время. Со своей стороны могу лишь предположить, что для России и Израиля ситуация скорее со знаком минус, а вот для Ирана и Китая – со знаком плюс.
Выводы делать рановато, но не удивлюсь, если количество военных конфликтов при Байдене возрастет. А вот прагматизма в мире, думаю, поубавится. В отличие от лицемерия, фарисейства и дебильной политкорректности, за которой скрыто огромное опять же лицемерие.
Еще станет меньше свободы слова. Причем это я не только про США. Про, как говорят в Одессе, везде. (Впрочем, об этом уж точно рассуждать не нам с вами ?) Однако все это – не сегодня и не завтра. Это просто продолжение тренда, взявшего свое начало уже довольно давно.
А что рынки? Веселятся как дети! Ничего трагичного, вроде, не произошло – выборы прошли, инопланетяне на нашу планету не высадились, небеса на землю не обрушились… Ну и слава Богу! Можно порадоваться.
Пакет помощи все равно будет скоро принят. Печатать деньги не перестанут. Так что многие из тех, кто придерживал деньги до выборов, решили войти в позиции.
Мое мнение – в ближайшие дни энтузиазм будет очень быстро сменяться переживаниями и нервотрепкой. Прыжки, как известно, бывают не только вверх. Я бы сейчас не спешил по уши заходить в рынок. Думаю, что самое интересное только начинается.
Однако сильный вчерашний прыжок биотеха – не случаен. Что-то мне подсказывает – подарок от американских фармацевтов новому Президенту очень скоро будет преподнесен. Про сразу несколько готовых вакцин, почти готовых к употреблению, мы с вами можем узнать еще до конца этого года.
Что же касается Трампа. Одно знаю точно – вне зависимости от исходов выборов, памятник в Иерусалиме ему обеспечен. И это будет круче любого Нобеля, которого за элегантную походку, а может умение элегантно выкручиваться, скорее всего, получит кто-то иной.
Если СуперДед уйдет в историю, его эпатажности нам будет порой не хватать. А поводов посмеяться утром так уж точно будет меньше.
Уже писал сегодня про российских экспортеров, которые, как никто другой, выигрывают от ослабления рубля.
Решил составить для читателей своеобразный рейтинг компаний, чьи акции можно купить здесь и сейчас для того, чтобы попытаться компенсировать потери от ослабления рубля.
1. Сургутнефтегаз-преф (SNGSP RX). Это, пожалуй, наиболее очевидный вариант. Всем давно известна история с валютной «кубышкой» компании, которая, по разным оценкам, составляет более $50 млрд. Валютная переоценка этих средств приносит компании дополнительный доход, и в этом случае она платит очень хорошие дивиденды.
2. Норильский никель (GMKN RX). Крупнейший экспортер среди российских металлургов. В условиях хорошей конъюнктуры рынков меди и платиноидов – один из главных бенефициаров девальвации рубля. Пока на акции оказывает давление туманная ситуация с дивидендами в 2020 г. из-за майской аварии на Таймыре. Однако ослабление российской валюты может подтолкнуть акционеров к решению все-таки выплачивать дивиденды.
3. НЛМК (NLMK RX). Холдинг имеет активы в Европе и потому является наиболее крупным экспортером среди компаний черной металлургии. Кроме того, НЛМК платит довольно высокие дивиденды. По данным Bloomberg, 12-месячная доходность в рублях составляет порядка 8%.
4. Роснефть (ROSN RX). Крупнейший российский экспортер, одна из ведущих нефтяных компаний мира. В 2018 г. экспорт составил порядка $90 млрд – это абсолютный лидер среди экспортеров РФ.
5. Татнефть-преф (TATNP RX). Крепкий середняк среди российских нефтяников. Высокая доля экспорта (порядка 60%) плюс высокая дивидендная доходность по привилегированным акциям (около 11,3%).
6. ГАЗПРОМ (GAZP RX). Эта история всем давно известна и понятна. С одной стороны, низкие цены на газ и ожесточенная борьба за привычные, казалось бы, рынки сбыта. С другой – дивидендная политика и ослабление рубля. По ГАЗПРОМу каждый для себя решает сам, покупать или нет, но не включить его в рейтинг я не мог.
7. Северсталь (CHMF RX). Еще один представитель черной металлургии. Доля экспорта в выручке у компании меньше, чем у НЛМК, зато выше дивидендная доходность – в районе 12%. Имеет законное право находиться в нашем рейтинге.
8. Фосагро (PHOR RX). Ведущий российский производитель и экспортер удобрений. Доля валютной выручки – порядка 70%, дивидендная доходность – около 7%.
9. РУСАЛ (RUAL RX). Компания слишком зависима от дивидендов «Норникеля», но, тем не менее, является одним из ведущих экспортеров в стране: доля экспорта в выручке около 65%.
10. ВСМПО-Ависма (VSMO RX). А почему бы и нет? Понятны трудности компании на фоне проблем у основных клиентов – Boeing и Airbus. Однако компания продает на экспорт около 85% продукции. Явно извлечет пользу из текущего состояния рубля.
Я постарался сделать, на мой взгляд, наиболее оптимальную выборку российских экспортеров из числа публичных компаний. Учитывал не только динамику рубля, но и чисто рыночные моменты, как, например, в ситуации с ГАЗПРОМом. Что в итоге делать – покупать или нет, и что конкретно, решать вам, дорогие читатели.
В своё время Нобелевскую премию Альберту Гору дали за работу по защите окружающей среды и исследования по проблеме изменения климата. Затронутые вопросы, несомненно, важны, но тянут ли они на целую Нобелевку… вопрос риторический. Действительно выдающимся людям Нобелевку не давали, а тут за какой-то доклад…
Трамп способствовал установлению отношений Израиля с рядом стран. Трамп признал Иерусалим столицей, а Голанские высоты – территорией Израиля. Я, как израильтянин, считаю, что Донни заслуживает десять Нобелей.
Конфликт Израиля и ряда арабских стран – общемировая проблема (мы помним, что мировые державы неоднократно сталкивались на этом маленьком пятачке земли). Многие говорили о проблеме, но ничего не делали. Реальные подвижки были дважды: когда Израиль подписал мирный договор с Египтом, и с Иорданией. Нельзя сказать, что это очень тёплый мир, но оба договора соблюдаются. Что очень важно для региона.
На днях поступил вопрос от подписчика касательно акций «Норильского никеля» (GMKN RX). В частности, вопрос касался дивидендов. Решил написать об этом отдельно, поскольку данная тема интересует многих участников рынка.
Как известно, из-за аварии на «Норникеле» в этом году вопрос о дивидендах пока остается открытым. Глава компании Владимир Потанин выказался по этому вопросу недвусмысленно. Вместе с тем, вопрос с дивидендами, на мой взгляд, весьма творческий. Тем более, в компании есть силы, чрезвычайно заинтересованные в том, чтобы выплаты все же состоялись. Давайте попробуем разобраться, сможет ли позволить себе ГМК дивиденды в этом году, с учетом громадного штрафа от Росприроднадзора.
Как известно, ведомство насчитало штрафа примерно на $2,1 млрд. «Норникель», со своей стороны, зарезервировал эту сумму в 1 полугодии 2020 г., показав при этом 50%-е снижение EBITDA. Действительно, такой расклад, да еще на фоне глобального локдауна, к дивидендам не располагает.
С другой стороны, во 2 полугодии 2020 г. цены на базовые металлы показали весьма значительный рост. Так, стоимость меди к текущему моменту возросла на 26%, никеля – на 23%, палладия – на 20%. Как вы понимаете, это – ключевые для ГМК товары.
Таким образом, во 2 полугодии EBITDA компании может составить около $5,9 млрд, а в целом за год – порядка $7,7 млрд (консенсус Bloomberg), что всего лишь на 5% ниже, чем в 2019 г. и один из самых высоких показателей за всю историю компании. Затраты на штраф, таким образом, будут полностью компенсированы. Чем не повод выплатить дивиденды?
Дивидендной политикой ГМК предусмотрены выплаты в размере 60% годовой EBITDA при условии, что Net debt/EBITDA ниже 1,8х. Полагаю, что к концу 2020 г. это условие будет выполнено: на конец 1 полугодия коэффициент составил около 0,95х.
Таким образом, дивиденд на акцию может составить около 2 250 руб. (при текущем курсе доллар-рубль). Это порядка 11% доходности в рублях при текущей рыночной цене.
Что может помешать? Во-первых, риски второй волны пандемии. При любом намеке на повторение локдауна цены на металлы очень быстро нырнут вниз. Во-вторых, не исключаю, что чисто технически рынки базовых металлов сегодня перегреты, и во 2 полугодии мы увидим коррекцию. Правда, без агрессии. В-третьих, не будем сбрасывать со счетом геополитические риски, которые сегодня обостряются.
Вывод: сегодняшние рыночные условия сигнализируют о том, что шанс на дивиденды есть, и шанс немалый. Этот сценарий также предусматривает позитивный триггер для РУСАЛа, который как никто другой заинтересован в получении дивидендов от «Норникеля».
Как будет в реальности? Давать прогнозы – дело неблагодарное. Поэтому я предпочитаю ограничиваться здравым смыслом, анализом ситуации и фундаментальными предпосылками. Выводы каждый сделает сам.
Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2020 г. на фоне мирового кризиса и низких цен на алюминий выручка РУСАЛа может снизиться на 14%, а валовая прибыль – на 46%. Все бы ничего, но финансовый долг компании в размере $8,3 млрд предполагает существенные выплаты.
До недавнего времени ситуацию спасали дивиденды от «Норникеля» (см. строка «Доходы от участия в СП»). Неважные результаты операционного бизнеса нивелировались именно этой статьей, что позволяло и по обязательствам платить и оставаться прибыльными.
После аварии в Норильске и предложения Владимира Потанина ограничить выплаты дивидендов в 2020 г. ситуация может резки измениться и не в пользу РУСАЛа. В этом году «Норникель» выплатил финальные дивиденды за 2019 г. в размере 557,2 руб. на акцию.
Если следовать логике главы ГМК, то в 2020 г. общий размер дивидендов составит $1 млрд, то есть доля РУСАЛа будет близка к $270 млн. Прибавьте сюда $340 млн, которые компания получила в 2020 г. в виде финальных дивидендов ГМК за 2019 г. и получите $610 млн.
Если финансовые расходы компании останутся хотя бы на уровне 2019 г., то возникает кассовый разрыв, и пока непонятно, из каких источников его придется покрывать.
Именно поэтому РУСАЛ сегодня начал вести себя довольно агрессивно. И размер штрафа от Роспотребнадзора требует пересмотреть, и топ-менеджмент «Норникеля» уволить. Полагаю, будут биться за свои дивиденды до последнего. При этом не исключаю, что будет найден некий компромиссный вариант в рамках акционерного соглашения, действующего до 2022 г. По нему, «Норникель» платит не менее 30% EBITDA в виде дивидендов, если чистый долг/EBITDA выше 2,2. Если это условие будет соблюдено, РУСАЛ может вздохнуть спокойно. Осталось только договориться с Потаниным и понять, откуда будет финансироваться штраф Роспотребнадзора.
Очень надеюсь, что дело не закончится новым акционерным конфликтом, и в котировки обеих бумаг вернется позитив.
Вместе с тем, хочу затронуть тему РУСАЛа (RUAL RX), поскольку финансовое состояние компании сильно зависит от дивидендных выплат ГМК. Напомню, что материнская компания РУСАЛа En+ Group владеет 27,82% акций «Норникеля».
Повторю: дивиденды ГМК очень важны для РУСАЛа, а в свете низких цен на алюминий это обстоятельство становится чуть ли не критическим. Давайте взглянем на финансовую отчетность алюминиевого гиганта, чтобы в этом убедиться.
Налицо существенная раскорреляция. Причины всем известны – это недавние аварии на производственных объектах Норникеля, их последствия в виде незапланированных трат на ликвидацию и довольно крупных штрафов, которые компания пытается оспаривать
Здесь кроется существенный риск. Играть в азартные игры с нашим государством бывает чревато даже таким тяжеловесам, как «Норникель». Здесь каждый решает сам.
С одной стороны, при такой цене на медь, акции ГМК должны стоить 22-23 тыс. руб. (+21,5-27,0%). С другой, – риски конфликта с госорганами, а также возобновления конфликта акционеров (РУСАЛ) из-за дивидендов.
Тем не менее, если представить, что компания справилась с этой непростой ситуацией, то этот инструмент для инвестирования в медь выглядит наиболее привлекательным на сегодняшний день.
Прогноз по финансам очень сильный, долговая нагрузка низкая, мультипликаторы – одни из самых низких в секторе. Как говорится, думайте сами, решайте сами…
Вчера «Роспотребнадзор» озвучил размер штрафа, который назначен компании за разлив топлива в Норильске. Сумма составила рекордные для российских компаний 150 млрд руб. (более $2 млрд).
Предыдущая сумма, которая озвучивалась главной компании Владимиром Потаниным и которой оценивались затраты на ликвидацию последствий аварии, была на порядок меньше (около 10 млрд).
Что это? Показательная порка? Попытка наполнения бюджета страны за счет «удобного» случая? Типа – деньги очень нужны, а тут вы, ребята, так замечательно и вовремя подвернулись.
А может быть, это новый виток войны акционеров, где главным действующим лицом был и остается РУСАЛ. Который, кстати, меньше всего заинтересован в снижении дивидендов «Норникеля». Последите за риторикой первых лиц: сначала Потанин призывает ограничить выплаты в 2020 г., а затем первые лица РУСАЛа заявляют о желании «разобраться, что происходит в компании».
На мой взгляд (это может быть одна из версий), камень преткновения – дивиденды. При этом, не исключаю, что слова Потанина о выплате лишь $1 млрд – своего рода пиар-ход. Мол, сами накосячили, сами и ответим. Но это все лирика, потому что с другой стороны есть РУСАЛ и Дерипаска (ему уж точно не до сантиментов), и официально утвержденная дивидендная политика компании.
Она гласит, что если Net debt/EBITDA составляет ниже 1,8х, то компания платит акционерам порядка 60% EBITDA. Если Net debt/EBITDA превышает 2,2х, выплата снижается до 30% EBITDA. Если между 1,8х и 2,2х, то и дивиденды составят от 30% до 60% EBITDA.
Теперь смотрим, что у «Норникеля» с долговой нагрузкой. Чистый долг на конец 1 квартала составил около $7 млрд. До аварии консенсус-прогноз по EBITDA составлял порядка $8,6 млрд. Таким образом, мультипликатор бы составил около 0,8х, а дивиденды – 60% от EBITDA.
Штраф (в текущем размере, до того, как компания возможно скостит его часть в результате судебного процесса) составил порядка $2 млрд., то есть EBITDA, скорее всего, составит около $6,7 млрд. Мультипликатор, таким образом, вырастает до 0,95х. Таким образом, ковенант не будет нарушен, и выплата составит те же 60% от EBITDA.
Что касается штрафа. Его,разумеется, будут оспаривать в суде. Очевидно, что цифра в 150 млрд руб. – предмет для торга. Прежде всего потому, что невозможно за такой короткий промежуток времени с момента аварии так точно оценить ущерб. Это вам подтвердит любой эколог.
В качестве вывода могу сказать: уровни для покупки могли бы показаться хорошими, если бы не сам рынок, который выглядит перегретым. Насчет покупки – каждый решает сам. Насчет финансового состояния компании и дивидендов – полагаю, особого негатива не случится. Если, конечно, не вскроются какие-то новые обстоятельства.
А они у нас всегда возникают. Тем более, поближе к августу.
Недавно пришел от читателя довольно интересный вопрос, касающихся перспектив компаний алюминиевой отрасли. В частности, упоминались наш РУСАЛ (RUAL RX) и американская Alcoa (AA US). Было любопытно сравнить эти две компании.
Вначале два слова о рынке алюминия, ключевым игроком на котором является Китай. Остановка экономики Поднебесной сильно ударила по рынку, что привело к падению цен до $1450 (5-летний минимум).
Постепенное возвращение Китая к нормальной жизни может оказать на цены положительный эффект, и там действительно уже идет некое восстановление. Однако одного Китая для рынка мало, ведь все в этом мире взаимосвязано.
Поэтому пока остальной мир, в том числе и Россия, не начнет нормально работать, ждать действительно серьезного восстановления цен не приходится. Рынок металлов – это далеко не нефть. Ценообразование там происходит по законам, которые более приближены к реальной картине спроса/предложения, чем к игре во фьючерсах. Поэтому и цены реагируют на изменение экономической конъюнктуры с некоторым временным лагом.
Теперь что касается компаний. И у РУСАЛа, и у Alcoa есть как плюсы, так и минусы. Как триггеры, так и риски. Честно говоря, мне, как инвестору, больше нравится РУСАЛ. Во-первых, бумага сильно недооценена по сравнению с аналогами. Во-вторых, низкая себестоимость производства. В-третьих, 12% Норникеля на балансе, которые помогают компании генерировать чистую прибыль за счет дивидендов.
Основной риск РУСАЛа, и тут я, увы, Америки не открою – это страновой, санкционный риск. Несмотря на то, что на фоне пандемии о санкциях сейчас почти не говорят, этот риск, на мой взгляд, пока еще существенен.
Alcoa на фоне кризиса выглядит менее устойчивой. Падение спроса и цены негативно влияет на cash flow, в результате у компании возникают убытки. Точка безубыточности у Alcoa гораздо выше, чем у РУСАЛа, где-то на уровне $1550-1600 за тонну. Поэтому возвращение в зону прибыльности ожидается еще не скоро.
Вывод: РУСАЛ выглядит более привлекательно в фундаментальном плане, но и риски этой истории довольно высоки. У Alcoa свои риски, в основном рыночного характера, при этом бумага находится близко к историческим минимумам. Не исключено, что в какой-то момент может начаться неплохой отскок.
За себя могу сказать так: акции РУСАЛа держу в одном из портфелей сервиса по подписке BidKogan, а вы решайте сами.
Сервис по подписке BidKogan изначально создавался с прицелом, в основном, на американские акции. Однако затем было принято решение запустить и российский портфель. Как оказалось, не зря: интерес к российскому фондовому рынку начал расти, как на дрожжах. Акции устремились ввысь.
За те несколько месяцев, что существует этот портфель, абсолютная доходность составила около 10%, что соответствует годовой доходности в размере 31%. Конечно, рынок бурно рос, не зарабатывал только ленивый. Но и у нас были истории, выделяющиеся из общей канвы и показавшие выдающийся результат.
Из тех позиций, которые еще сохраняются в портфеле: Нижнекамскнефтехим (+22%), Татнефть-преф (+19,5%), ЛСР (+13,5%). Впрочем, всех карт раскрывать не буду. Там еще есть кое-что интересное.
Как чувствует себя российский портфель сегодня? Превосходно! В качестве бенчмарка мы используем комбинированный индекс: 50% ММВБ + 50% Индекса корпоративных облигаций. Сегодня этот индекс падает более чем на 1%, однако доходность нашего российского портфеля почти не изменилась по сравнению с пятницей.
Fitch Ratings изменило прогноз по рейтингу долгосрочного дефолта эмитента (РДЭ) компании со «стабильного» на «негативный» и подтвердило его на уровне «BB-». Рынок реагирует падением котировок акций на 3,5%.
Полагаю, что реакция рынка излишне эмоциональная, и не все так плохо. Да, у компании высокий совокупный долг: на уровне $9 млрд. Но есть нюанс, и он заключается в том, как в данном случае считать чистый долг компании.
Если считать «в лоб», то чистый долг составляет около $7,5 млрд, а его отношение к EBITDA (прогнозное значение на 2020 г.) – на уровне 5,4. Это действительно много. Также, на мой взгляд, нельзя пренебрегать тем обстоятельством, что РУСАЛ владеет 28% в «Норникеле».
Это не что иное, как краткосрочные финансовые вложения (Short term investments), которые, как правило, плюсуются с кэшем при расчете чистого долга. В данном случае РУСАЛ имеет вместо долга чистую денежную позицию в размере $7,8 млрд (если оценивать долю в «Норникеле» по текущим ценам).
Считаю РУСАЛ фундаментально сильно недооцененной бумагой.
Пару месяцев назад покупал ее в один из портфеле сервиса BidKogan, и с тех пор котировки выросли на 35%. Сегодня докупил еще. В ближайшее время в BidKogan () выйдет более подробный материал по ситуации в РУСАЛе с анализом финансовых показателей, конъюнктуры рынка алюминия и сравнительным анализом. Кому интересно – велком.
Во-первых, в мире в целом и на Ближнем Востоке в частности происходят такие события, которые просто не могут не затронуть Израиль. В этих условиях роль личности руководителя страны крайне важна. В конце концов, именно ему принимать решения. Ему брать на себя ответственность. Чтобы предугадать ход развития конфликта, часто необходимо хорошо понимать логику человека, в итоге принимающего решения.
Кроме того, сам Нетаньяху находится сейчас в крайне любопытной – шаткой, чувствительной ситуации. Он попросил у израильского парламента неприкосновенности от уголовного преследования по делу о коррупции. Решение пока не вынесено, и этот момент для политика, безусловно, очень важный, даже критический. Именно поэтому предлагаю вам сегодня поговорить о Биньямине Нетаньяху и узнать, а что, собственно, он из себя представляет.
Его жизнь можно сравнить со знаменитой трилогией Теодора Драйзера. Только не в области финансов, а в политике. Впрочем, какая политика обходится без финансового рынка… Главное, что последняя часть трилогии еще далека от завершения. Биньямин Нетаньяху родился 21 октября1949, в Тель-Авиве. В семье профессора истории и по совместительству личного секретаря одного из главных идеологов сионизма Владимира Жаботинского – Бенциона Нетаньяху (Милейковского) и Цили Нетаньяху (Сегаль). Его дед по отцу – выходец из Белоруссии Нетан Милейковский – был российским раввином.
Биньямин был вторым ребенком в семье, где его называли просто Биби. Это прозвище сохранилось на всю жизнь. Старший брат Биби Йонатан (Йони) Нетаньяху – национальный герой Израиля, погиб в 1976 г. в ходе операции по освобождению израильских заложников в Энтеббе (Уганда). Биби в это время был в Штатах. Смерть брата глубоко повлияла на политические взгляды Нетаньяху, сделав его непримиримым противником независимой Палестины. Младший брат Биньямина доктор Идо Нетаньяху — врач-радиолог и писатель.
Детство братьев прошло в Иерусалиме, однако в 50-х и 60-х гг семья дважды переезжала в Америку, где жила в Челтенхеме – пригороде Филадельфии. Там Нетаньяху закончил школу.
«Финансист» После окончания школы в США Нетаньяху вернулся в Израиль, чтобы пройти службу в «Сайерет Маткаль» – спецподразделении генштаба, элитном диверсионно-разведывательном отряде, где в разное время служили и оба его брата. В 70-е, закончив службу в звании капитана, он занялся учебой – изучал архитектуру, менеджмент и политологию в Массачусетском технологическом институте и Гарварде. “Он все делал блестяще. Яркий. Организованный. Сильный. Влиятельный. Он знал, чего хочет, и как это получить”, – вспоминал его профессор из MIT.
С началом войны Судного Дня (1973) возвращается из США, чтобы принять участие в боях, воюет на Южном и Северном фронтах, после окончания войны продолжает учебу в Америке. Работал экономическим консультантом в BCG – одной из крупнейших консалтинговых компаний. Кстати, учился и работал Нетаньяху под именем Бен Нитай, чтобы американцам было удобнее произносить его имя. Политические противники припоминали это, обвиняя его в отказе от своей национальной идентичности.
В 1978 году, после окончания учебы, Нетаньяху вернулся в Израиль, где основал и возглавил Институт имени Йонатана Нетаньяху, изучающий проблемы борьбы с терроризмом. Организация проводила международные конференции по антитеррору, куда приезжали и американские политики, включая будущего президента США Джорджа Буша-старшего.
Занимаясь бизнесом в Иерусалиме, он начинает общаться с израильскими политиками и дружится с Моше Аренсом, который затем приглашает его работать своим заместителем в качестве посла Израиля в США, а затем и посла Израиля в ООН. Живя в Нью-Йорке, Нетаньяху знакомится с представителями американской элиты. Тогда же он подружился и с Фредом Трампом – отцом будущего президента США Дональда Трампа. В 1988 году Нетаньяху вновь вернулся в Израиль и начал бороться за власть в стране. Биби вступил в оппозиционную тогда правую партию “Ликуд” и вскоре из рядового депутата Кнессета (парламента) вырос в заместителя министра иностранных дел страны.
В 1992 Нетаньяху становится лидером “Ликуд” и начинает резко критиковать Ицхака Рабина, лидера левой Партии труда, за переговоры с палестинцами. “Ликуд” выступает против вывода войск из сектора Газа и с Западного берега реки Иордан, критикует власти за слабую позицию по терроризму.
В 1996 году, после убийства Рабина, именно эта риторика позволяет Биньямину Нетаньяху победить в борьбе за премьерское кресло. Он пошел на выборы с лозунгом «Нетаньяху за безопасный мир» и одержал свою первую победу с результатом в 50,49%. После ночного подсчета он обошел соперника всего на 29,457 голосов (1%). Сенсацию многие тогда описывали фразой “страна ложилась спать с Пересом, а проснулась с Нетаньяху”.
Нетаньяху стал самым молодым премьер-министром в истории Израиля – ему было 46 лет – и первым лидером Израиля, родившимся после провозглашения независимости страны в 1948 году. Однако первый срок продлился всего три года и запомнился, в основном, скандалами. Именно тогда премьера впервые заподозрили в коррупции – его обвиняли в попытке подкупить генерального прокурора и других взятках, но доказательств для передачи дела в суд в тот раз не нашлось.
«Титан»
В 1999 году Нетаньяху проиграл выборы, объявил об уходе из власти и занялся карьерой бизнес-консультанта. Впрочем, ненадолго… Через три года новый лидер “Ликуда” и правительства Ариэль Шарон назначает его сначала на должность министра иностранных дел, а после – на пост руководителя министерства финансов.
Уже в 2005 году Нетаньяху возвращает себе пост лидера партии и оппозиции, а в 2009 году вновь выигрывает выборы премьера – с тех пор он остается на этом посту. Он – первый премьер Израиля, выбранный прямым голосованием. Побил даже рекорд одного из отцов-основателей страны Давида Бен-Гуриона по длительности нахождения на посту премьер-министра. В общей сложности Нетаньяху управляет Израилем чуть меньше 14 лет. За это время его пытались обвинить в коррупции больше 10 раз.
«Стоик»
Последние выборы, которые выиграл премьер, прошли весной прошлого года. В своем интервью NYT, на вопрос – в чем его секрет, Нетаньяху ответил: “В том, что я не борюсь за свое выживание, Я борюсь за устойчивость страны, за ее выносливость и будущее”. В сфере национальной безопасности Израиля Нетаньяху – лидер со стратегией и собственным видением. Граждане Израиля ставят безопасность на первое место в списке проблем, которые беспокоят их больше всего. Именно поэтому многие из них оказались готовы закрыть глаза на серьезно пошатнувшийся публичный образ премьера. Но, несмотря на это, Нетаньяху не смог сформировать парламентскую коалицию и дважды был вынужден объявлять о досрочных выборах.
Сейчас премьер фактически не может проводить свои решения через Кнессет, так как у Ликуда нет в нем большинства. Впрочем, за всю историю существования Израиля ни одна партия не набирала большинства мест в Кнессете, и страной всегда правили коалиции. Весной 2019 года генеральный прокурор Израиля заявил о намерении, а позднее предъявил премьер-министру обвинения. Обвиняется Нетаньяху в том, что принимал подарки от богатых бизнесменов и оказывал определенные услуги в обмен на более благожелательное освещение в прессе. Кроме того, в июне 2019 года его жена Сара была оштрафована за оплату ресторана из бюджета (штраф около $15 тыс.). Надо сказать, что как настоящий еврей Биньямин одновременно нежно любит и побаивается свою жену, которая при этом в курсе его похождений и умело этим пользуется.
“Я не считаю, что все эти обвинения ослабляют мои позиции. Думаю, это работает ровно наоборот, потому что люди в это не верят. Они считают это небылицей. Это и есть небылица, потому что за обвинениями ничего не стоит”, – говорил премьер журналу Time; В конце прошлого года, Биньямин Нетаньяху в своем теле-обращении попросил кнессет страны предоставить ему иммунитет от уголовного преследования по делу о коррупции, за четыре часа до того, как такая возможность истекала. Ему потребуется поддержка более половины депутатов, чтобы получить иммунитет от судебного преследования. Этот шаг задержит судебные слушания по этому делу, и они будут перенесены на время после выборов, которые должны состояться в марте 2020 года. Пока же Нетаньяху смог сохранить лидерство в правящей партии «Ликуд», получив на прошедших 26 декабря внутрипартийных выборах 72,5% голосов.
Весной 2020 года состоятся новые выборы и тогда же Нетаньяху ждут слушания по обвинениям в коррупции.
Нетаньяху неоднократно заявлял, что он намерен распространить суверенитет Израиля на долину реки Иордан. Это обещание фактически означает аннексию 30% Западного берега реки Иордан, который палестинцы хотят сделать частью своего будущего государства. Мировое сообщество годами критикует его за эту позицию, а некоторые политики открыто называют его националистом. Премьер же заявил, что связь палестинцев с территорией, на которой сейчас находится Израиль, – это “ничто по сравнению с той связью, которая есть с этой землей у евреев”.
За время работы Нетаньяху Израиль прошел огромный путь – от небольшой аграрной страны до экономического лидера, к мнению которого прислушиваются весь мир. По мнению многих, да и моему тоже – во многом это заслуга Нетаньяху. Подведем промежуточный итог его деятельности:
• Из страны с преимущественно государственно-профсоюзной формой собственности Израиль превратился в страну “развитого капитализма” и перешел в статус «Развитого государства»; • По данным МВФ, по объему золото-валютных резервов (ЗВР), которые составляют сейчас $119 847 млн, Израиль занимает 24 место в мире. Если в начале его «премьерства» на одного жителя страны приходилось $2038, то сейчас – $13495. Для крохотной страны, практически не имеющей полезных ископаемых, это огромное достижение; • Израиль стал одним из лидеров Hi-Tech рынка (по количеству компаний на Nasdaq, Израиль занимает 2 место после США; • Крупнейший поставщик авионики и лидер на рынке беспилотников военного и гражданского назначения; • Открыв и разработав газовые месторождения в Средиземном море, Израиль превратился из импортера в экспортера энергоносителей; • Обретена дружба со многими странами, признавшими его авторитет в инновациях, технологиях, разведке, борьбе с террором и во многом другом; • Международные инвестиции в израильскую экономику растут от года к году, увеличивается экспорт, диверсифицируются его рынки; • Сотни влиятельных лидеров мира, включая президента США и премьер-министра Индии, побывали за последние годы в Иерусалиме; • Десятки стран Европы, Центральной Азии, Дальнего Востока, Южной Америки и Африки выстроили прочные связи с Израилем; • Иранская «ближневосточная экспансия» и желание суннитов избавиться от этой угрозы, фактически, сняли вопрос о создании очередного (помимо Газы и Иордании) государства для палестинских арабов с повестки дня: • Нетаньяху выстроил и поддерживает неофициальные отношения с Саудовской Аравией и некоторыми странами Залива, что позволяет проводить взвешенную торговую политику с Ближним Востоком, он умеет договориться с арабами по многим «тонким» вопросам; • Террорист Аббас перестал быть интересен лидерам арабских стран, теперь они стремятся создать региональный союз против шиитской угрозы с сильным Израилем, имеющим к тому же особые связи в Белом доме; • Армия Израиля признана одной из десяти сильнейших в мире. • Но лучшую оценку руководителю страны дает прирост ее населения, который за весь период нахождения Нетаньяху у власти составил 56% – с 5,7 млн. человек до 8,9 млн. чел. (По данным МВФ). Для сравнения, прирост населения России за тот же период составил -2,78%, со 148,08 млн. человек до 143,97 млн. человек.
У Нетаньяху особые отношения с Россией: например, когда вводились санкции против РФ, МИД Израиля, как назло, «не работал». Там была забастовка, и Израиль не смог участвовать в процедуре наложения санкций. Многие военные и высокие технологии попадают в Россию именно от израильских производителей, а также при их посредничестве.
Насколько у него были напряженные отношения с Администрацией Обамы, в основном из-за политики Штатов на Ближнем Востоке, настолько у него особые, теплые отношения с Трампом. Если Обама вынуждал Нетаньяху идти на уступки, Трамп теперь полностью разделяет опасения по поводу ядерного договора и не предъявляет к Израилю никаких требований в отношении палестинских арабов. Нетаньяху осталось лишь поддерживать инициативы американского лидера: от переноса посольства США в Иерусалим с признанием последнего столицей Израиля, до вывода США из ядерной сделки по Ирану и включения Корпуса стражей исламской революции в список террористических организаций.
Из года в год Нетаньяху возвращается к трем позициям, ставшим основой его внешнеполитической платформы и внутренней политики: 1. Признание арабами Еврейского государства как необходимого условия дальнейших израильских уступок. 2. Призыв противостоять иранскому режиму, угрожающему всему миру. 3. Позиционирование Израиля как лидера в сфере инноваций и передовых технологий.
Такая вот интересная судьба и такой интересный человек. Очень спорный – многие его любят, многие и ненавидят. Но вполне возможно, сегодняшняя заварушка ограничится словесными баталиями, а может и перерасти во что-то более серьезное. И тогда, учитывая весь прошлый опыт и масштаб личности Нетаньяху, вряд ли можно ожидать, что он останется в стороне, окажись Израиль в опасности. Очевидно, Израиль во главе с Нетаньяху будет вести себя очень четко и очень по делу.
В последнее время много вопросов о предстоящем SPO компании «Детский мир». Напомню, что основные акционеры АФК «Система» и РКИФ предложат инвесторам около 20% акций DSKY.
На новостях об SPO акции ритейлера сильно просели из-за того, что, как ожидается, акции будут проданы с дисконтом. Сколько он составит? Отовсюду звучат различные оценки. Я же склонен думать, что цена продажи может оказаться на уровне 90 рублей за бумагу. Это примерно на 7% дешевле текущих котировок.
Не планирую участвовать в данной истории. Если говорить о российских акциях, то, на мой взгляд, есть гораздо более интересные идеи как в плане общих перспектив, так и в плане дивидендов. Например, ЛУКОЙЛ или «Северсталь». Да и РУСАЛ сегодня выглядит интересно для долгосрочной покупки.
Что хорошего для «Детского мира» в данном SPO? Прежде всего, это изменение в структуре акционерного капитала. Компания перейдет к модели управления миноритарными акционерами (у них будет 52% акций). В остальном, пока не вижу особого «огня» в этой истории.
Предположим, цена составит 90 руб., и рынок «сходит» процентов на 7 вниз. Ок, тогда, вероятно, имеет смысл спекулятивная покупка в надежде на отскок на среднесрочном временном фрейме. Все остальное пока особого энтузиазма не вызывает.
Что касается «Система», то вообще сомневаюсь, что ей продажа доли в DSKY принесет пользу. Во-первых, снижение доли приведет к деконсолидации показателей DSKY из отчетности АФК. А это, на секундочку, если не ошибаюсь, порядка 15% в общей выручке. Во-вторых, существенного влияния на долговую нагрузку этот «приход» не окажет.
Так стоит для АФК ли игра свеч? Не уверен. Опыт подсказывает, что, когда отказываются от не самого плохого актива, да еще и с дисконтом (возможным), по всей видимости, очень нужна ликвидность. В любом случае, пока не рассматриваю ни одну из этих компаний в качества актива для портфелей.
Компания неважно отчиталась за 1 полугодие 2019 г. Если бы не дивидендные от Норникеля в размере $697 млн, то чистый убыток Русала составил бы около $100 млн. Кроме того, на фоне снижения мировых цен на алюминий выручка компании упала на 5% в годовом выражении.
За год котировки алюминия снизились на 15%. На спрос и, соответственно, цены на алюминий влияют два глобальных фактора: экономика Китая (как наиболее крупного потребителя) и торговые войны, которые добавляют волатильности рынку «крылатого металла». Кстати, не исключаю, что на рынок негативно повлияла и история с катастрофами самолетов Boeing.
Кроме того, у «Русала» есть и свои негативные моменты: это, прежде всего, санкции. Пусть их и отменили, но, во-первых, такие вещи несут в себе существенные репутационные риски, а, во-вторых, вредит продажам. К примеру, в период, когда «Русал» находился в санкционном списке Минфина США, на складах скопились значительные запасы. Это, в свою очередь, негативно влияет на оборотный капитал.
В любом случае, причины не самой сильной отчетности в основном рыночного характера (если оставить за скобками последствия санкций). Это нормально. Как нормально и то, что после таких цифр падают котировки.
В целом бизнес «Русала», на мой взгляд, в порядке. Слабый рубль оказывает и будет оказывать поддержку компании, как экспортеру. Долг на приемлемом уровне (коэффициент около 3,5). Дивиденды от «Норникеля» – отличная поддержка в трудный момент, как показывает практика. Когда Китай и США договорятся по торговому соглашению (а это рано или поздно произойдет), цена на алюминий может пойти вверх.
Лично я не планировал покупать акции «Русала». В целом же, если рассматривать приобретение как долгосрочную инвестицию, такая идея имеет право на существование.
