Цены немного отступили от локальных максимумов, а доходности выросли на 10-20 б.п. На это фоне сокращал дюрацию акций. Закрыл бесконечный субординированный выпуск банка Home Credit.
В то же время не тороплюсь в массовом порядке фиксировать прибыль бумагам с высокой дюрацией, которые покупал по более низким ценам в разгар кризиса корона вирусного. Это и Boeing, и Halliburton, и Dell. Думаю, что потенциал снижения доходности у них может быть. А цены могут обновить локальные максимумы.
Тот же выпуск Boeing с погашением в 2050 году предлагает сейчас 4,54% годовых к погашению. Мне кажется, 4,30% годовых вполне можем увидеть по нему. А для выпуска Boeing`а – это около 125% от номинала. Т.е. примерно +6-7% к текущей цене.
Доходность к погашению длинного выпуска Hulliburton c купонным доходом на уровне 6,7% годовых в долларах США (очень неплохо, кстати!) сейчас около 4,90% годовых. Я думаю, вполне возможно увидеть 4,50% годовых по компании. А это – около 127% от номинала по цене. Т.е. примерно +3-4% от текущей цены.
Конечно, все эти сценарии будут возможны, если новой волны бегства от риска глобального не случится в ближайшее время. А следует заметить, что в целом волатильность рынков последнюю неделю растет.
Одной из наиболее животрепещущих тем на американском рынке акций остается Boeing (BA US).
Вопросов по компании множество. Про Boeing писал много, поэтому сегодня буду краток.
Из позитивных новостей: Boeing возобновил приостановленное в январе производство лайнеров Boeing 737 MAX. Как писал неоднократно, компания, похоже, сумела решить все вопросы, связанные со злополучным самолетом. Разумеется, в дальнейшем могут «прилететь» и новые проблемы.
Ситуация напомнила старый еврейский анекдот. – Доктор, скорее приезжайте! У моей жены, кажется, будут сложные роды. Ребенок запутался в пуповине. – Как фамилия? – Рабинович! – Маленький Рабинович обязательно выкрутится.
Boeing тоже выкрутился.
Что касается акций, то с Boeing получается хорошо работать. Буквально вчера закрыл сделку с прибылью около 19%.
Внимательно слежу за компанией и, скорее всего, буду откупать заново, если рынок пойдет ниже текущих цен.
Ждем ли мы сейчас бумагу снова на 120 или впереди только звезды (об этом тоже спрашивают)? Друзья, ну кто такое может предугадать? Рынок явно перегрет. Шанс на то, что бумага может вернуться и на 130, и на 120, разумеется, есть. Ну и что, снова куплю в таком случае.
Может ли отсюда (от текущих уровней) бумага рвануть на 200? Разумеется. Но, откровенно говоря, меня такие колебания не сильно волнуют. Если компания «выкрутится» окончательно, как маленький Рабинович, она вполне в течение 2-3 лет может и удвоиться. Почему нет? Только вот долговая нагрузка у нее выросла, и это минус. Расти будет сложнее.
В советские времена четверг, как известно, был день «рыбный», а у нас вчера среда получилась «бондовая».
Не только среда, а вся вторая половина мая получилась очень «боевая» для долгового рынка. Сегодня – некоторая пауза в ралли, а я пока продолжу тему еврооблигаций.
Уже давал пример по Boeing с погашением в 2050 году, который вырос за неделю со 100% до 110% от номинала. Может, это был спрос в новом выпуске? Вовсе нет. Давайте посмотрим другие качественные «длинные» бонды. Ecopetrol c погашением в 2030 вырос со 105% до 115%. Halliburtonс погашением в 2038 году – со 103% до 114%. Hewlett Packard 2041 года погашения скромнее, но все равно рост со 110% до 114%. Xerox 2039 года погашения – с 97% до 102,5%. Как видите, спрос на бонды присутствует по широкому спектру рынка. По-видимому, участники рынка все-таки поверили, что инфляция США, да и глобальная, в текущей ситуации не очень угрожает экономикам. А доходность на «длинном» участке кривой порой весьма привлекательна.
Соответственно, провел ребалансировку облигационного профиля и в портфеле сервиса BidKogan , и в еврооблигационном сертификате. Основная цель ребалансировки – некоторое увеличение дюрации портфеля с помощью качественных выпусков, обладающих потенциалом роста цены.
Подчеркну: доходность по многим выпускам остается весьма привлекательной, поэтому потенциал роста может сохраняться. Например, Xerox предлагает 6,5% годовых, а Halliburton – свыше 5% годовых, а Boeing – около 5%.
Давненько мы с вами не смотрели на рынок валют. Там происходят достаточно любопытные события.
Главное: началось ослабление доллара США относительно большинства валют и, прежде всего, валют развивающихся стран.
Так, за последний месяц турецкая лира укрепилась относительно доллара США почти на 5%. Южноафриканский ранд – на 6%, мексиканское песо на 7%, а бразильский реал почти на 9% (!!!). Это более чем серьезные движения. Тренд, однако.
Единственный диссонанс – китайский юань. Валюта Поднебесной ослабла за тот же период времени на 2%. Причина понятна: это «наезд» на Китай со стороны США, обсуждение антикитайских мероприятий, принятие Конгрессом санкционного пакета против Китая за нарушение прав уйгуров. (Уйгуры притесняемы в Китае постоянно. Тема стара как мир. Однако, Конгресс США вспомнил об этом именно сейчас. Очевидно, «случайное совпадение»).
Потому нынешнее укрепление рубля – это, скорее, общемировой тренд. Кстати, относительно большинства базовых валют доллар также немного просел. За последнее время укрепился канадец (примерно на 2%) и евро (также примерно на пару процентов).
Все это свидетельствует о движении средств глобальных инвесторов в зону риска. Этим же объясняется и безумное ралли на фондовом рынке, игнорирующее все возможные и невозможные риски, и резкий рост цен на рынке облигаций, особенно дальних впусков.
Как пример. Мы вчера говорили про Boeing, с погашением в 2050 году, который еще несколько дней назад стоил 100. Сегодня бумага уже торгуется в районе 114. И, полагаю, это не предел, а только старт.
В мире очень тревожно. Я имею в виду и проблематику Гонконга, и ливийские события, и напряженность по линии США-Китай. Думаю, что это только начало. Впрочем, об этом в следующем посте.
Полагаю, что рынок валют развивающихся стран сегодня – это очень серьезный индикатор происходящих событий. Хотим представить, чего ждать от Больших Денег? Внимательно смотрим на рынок всех этих валютных пар. Их разворот может свидетельствовать о том, что стоит быть очень осторожным и на рынке акций.
Мое мнение: праздник на рынке будет длиться недолго. Слишком много проблем в мире. Пока мир радуется ослаблению карантина и как ненормальный покупает риск. Скоро на первый план выступят иные реалии.
Как только стало очевидно, что даже такие гигантские свеженапечатанные средства пока не в силах разогнать инфляцию в долларе, начались весьма любопытные события на рынке бондов. Имею в виду бондов, номинированных в USD.
Кривая доходности, которая за несколько месяцев до наступления всемирной встряски нам четко все предсказывала и носила ярко выраженный инверсный характер, сегодня выглядит абсолютно иначе.
Короткие выпуски (до 5 лет) надежных компаний сегодня дают небольшую доходность – 2-4% годовых. Дальние (с погашением через лет 10 и более) можно найти и с 5-6%, иногда и более высокой, доходностью. Все по классике.
Неоднократно обращал внимание: скоро начнётся мощный рост цен на дальние выпуски качественных эмитентов. Так оно и произошло. В качестве примера – свеженапечатанные облигации Boeingс погашением в 2050 году. Купон там аж 5,8%. Вкусно. Неделю назад эти очаровательные бумажки стоили около 100% от номинала. Сегодня уже 109,4%! Миленько, учитывая, что бонды эти тридцатилетние, и сегодня их доходность по-прежнему более чем атрактивна. Полагаю, что достаточно быстро и до 115-118% допрыгать могут. При всех очевидных рисках.
Так, наш бондовый сертификат, куда мы докупили некоторое количество такого рода хороших историй, стремительно восстанавливается на фоне спроса почти во всех сегментах долгового рынка. Но, прежде всего, по «дальним бумагам». Цена сертификата достигла 95% от номинала. Месяц назад обращал внимание на удачное время для входа: в конце апреля сертификат можно было приобрести по 89%. Рост за месяц составил внушительные 7%. Для облигационного портфеля – не слабо. Потенциал дальнейшего движения вверх, как мне видится, сохраняется весьма высокий.
Мое мнение:ралли по качественным эмитентам только начинается. Не забываем, что бенчмарк – практически ноль! И чем дальше будет ощущение, что инфляция – как Герман в полуночи (ее все нет и нет), тем сильнее увеличится спрос на бонды качественных эмитентов, которые сегодня можно найти по весьма привлекательной доходности.
Пока писал заметку, наткнулся на статью на эту же тему. Рекомендую внимательно прочитать. Если авторы статьи не ошибаются, шанс на то, что бондовый сертификат к концу года будет стоить не менее 110%, достаточно высок.
Еще один интересный вывод. Теперь понятно, почему цена на золото в последнее время стала корректироваться. Большие деньги стали перетекать с рынка золота на рынок дальних евробондов. Все логично: ждем инфляцию активов – бежим в супермаркет за золотом. Не ждем, или ждем незначительную – покупаем дальние доходные евробонды.
Но золото пока попридержу. Думаю, после коррекции пойдет дальше. А куда оно денется, родимое?
Что будет с компанией? Есть ли смысл покупать ее акции?
В-первых, «Аэрофлот» – государственная компания (правительству РФ принадлежит около 52%, плюс около 3,5% владеет «Ростех»), поэтому, несмотря ни на какие проблемы, ей «упасть», скорее всего, просто не дадут.
Во-вторых, поскольку «Аэрофлот», как одну из наиболее пострадавших компаний на фоне пандемии и как приоритетную цель в плане помощи, будут всячески поддерживать, она может в очередной раз «подвинуть» на рынке своих конкурентов. Которых, кстати говоря, почти не осталось.
При этом все проблемы, которые были характерны для компании, такие как долговая нагрузка (Net debt/EBITDA по состоянию на конец 2019 г. около 3,5), никуда не делись, а, наоборот, лишь усугубляются вследствие падения EBITDA в 2020 г. на фоне всем известных событий. Мультипликатор может вырасти до 6,5х.
Актив, с одной стороны проблемный: высокая долговая нагрузка, сектор в целом находится в сильной депрессии. С другой стороны, авиасообщение рано или поздно восстановится. Сперва частично, а потом и полностью. Плюс компании с высокой долей вероятности поможет ключевой акционер – государство.
В чем будет выражаться помощь государства? А если это будет сопряжено с допэмиссией и размытием долей миноритарных акционеров? Короче говоря, риски, на мой взгляд, высокие, и я бы пока не торопился.
С другой стороны, возможно, бумаги «Аэрофлота» могут представлять интерес, когда ситуация определится. На мой взгляд, здесь было бы правильным выждать паузу.
Буду следить за развитием событий и, возможно, в будущем буду рассматривать бумагу.
Думаю, дело не в отсутствии спроса. Выпуск облигаций очень ждали. Эмитент с квазисуверенным риском мог предложить неплохую премию в текущих условиях. Но Аэрофлот получил дотацию от государства и пока не нуждается срочно в дополнительных средствах.
Поступил очередной вопрос от подписчика о российском производителе титановой продукции ВСМПО-Ависма (VSMO RX). Ситуация складывается довольно интересная.
Основными клиентами ВСМПО, обеспечивающими сбыт, являются зарубежные покупатели (около 70%), среди которых наиболее важные – Boeing и Airbus. На фоне пандемии авиастроение можно отнести к наиболее пострадавшим отраслям. Это минус.
Между тем, не исключаю, что по мере выхода мира из режима карантина будут восстанавливаться и основные клиенты ВСМПО. Причем восстанавливаться они могут довольно быстро, учитывая доступ к дешевому финансированию. Это плюс.
Как мы помним, рынки перекраиваются именно в кризисы, и кто шустрее окажется, тот отвоюет себе чуть больше. Кроме того, мы помним, что Boeing в обозримом будущем может вернуться к производству 737 МАХ, и тогда объем заказов на ВСМПО может возрасти.
Сама ВСМПО также, безусловно, пострадала из-за коронавируса и снижения спроса на титан. Кроме того, упали и цены, которые сейчас находятся на многолетних минимумах.
Плюс к этому, изменения происходят в структуре корпоративного управления компании: уволился гендиректор Михаил Воеводин, который, по некоторым данным, вместе с другими представителями менеджмента контролирует около 65% акций компании. Кроме того, идут слухи, что предприятия компании вообще могут быть остановлены летом на фоне снижения спроса на продукцию.
Ситуация складывается двоякая. С одной стороны, когда все плохо, рынок в депрессии, цены на низах, и акции от недавних максимумов упали на 30%, в бизнес такой компании (которая не «упадет» ни при каких обстоятельствах) можно и нужно заходить.
С другой стороны, изменения в структуре менеджмента пока имеют непонятную природу. За этим явно что-то стоит, но что? Возможно, смена собственника. Кто придет? Государство? Этот ответ напрашивается. В этом случае вряд ли акции будут выкуплены по высокой цене, учитывая ситуацию.
С фундаментальной точки зрения, компания интересна в силу возможного предстоящего восстановления потребления со стороны авиастроителей. Вместе с тем, непрозрачность ситуации с уходом генерального директора – это повышенный риск. Этакий кот в мешке.
Вероятно, для инвестора с высоким аппетитом к риску, покупка небольшой доли в портфель имеет смысл. В конце концов, по мере восстановления рынка титана, акции ВСМПО также, скорее всего, будут расти. Финансовые показатели восстановятся, а долговая нагрузка компании по итогам 2019 г. опасений не вызывает.
Тем не менее, обязательно нужно учитывать риски, связанные с происходящими изменениями в структуре управления. Здесь могут быть неприятные сюпризы.
Тема Boeing (BA US) – одна из самых животрепещущих и интересных на рынке.
Несмотря на то, что пишу про компанию регулярно, вопросы от читателей продолжают поступать. Вот и сейчас спрашивают, есть смысл покупать на текущих уровнях?
Если вы собрались покупать Boeing всерьез и надолго (горизонт от 1 года) – это, на мой взгляд, хорошая идея. Неоднократно писал в канале, что верю в компанию, что все трудности будут преодолены, и она вернет утраченные позиции.
Если же вы хотите краткосрочно спекулировать, то здесь, к сожалению, не могу помочь советом, ибо это зона вашей личной ответственности, как инвестора. Рынок сегодня лихорадит, волатильность высока, и поэтому движения могут быть резкими и непредсказуемыми.
За себя могу сказать лишь следующее. В последнее время неоднократно точечно инвестировал в Boeing: на «проливах» покупал, на отскоках продавал. В основном, успешно, с прибылью в районе 10-15%. И в данный момент нахожусь в позиции.
• ANA Holdings – частная японская авиакомпания. Является крупнейшей авиакомпанией Японии; выполняет регулярные пассажирские авиаперевозки. Также ANA управляет дочерними авиакомпаниями, такими как Air Central – авиакомпания, использующая турбовинтовые самолеты Q400, чартерная авиакомпания Air Japan, лоукостер Air Next, грузовая авиакомпания ANA & JP Express (AJV).
• Акции авиакомпании торгуются на фондовых биржах в Токио и Нью-Йорке, на которых имеют полное наименование «ANA Holdings Inc».
• Флот материнской авиакомпании состоит из 241 пассажирских самолетов (75 узкофюзеляжных и 166 широкофюзеляжных), средний возраст флота 9 лет.
• По состоянию на март 2020 года в ANA Holdings работало более 45 тыс. человек.
• ANA – первая авиакомпания в мире, которая стала эксплуатировать Boeing 787 Dreamliner (c 2011 года), и в настоящий момент обладает самым большим парком самолетов этого типа.
• ANA сотрудничает с Mitsubishi Aerospace и будет первым оператором нового самолета SpaceJet M90, который сейчас проходит сертификационные испытания в США и Японии.
• ANA имеет репутацию одной из самых безопасных авиакомпаний в мире: за 57 лет работы самолеты авиакомпании не попадали в авиакатастрофы, в которых погибали люди.
JAPAN AIRLINES
• JAL считается национальной авиакомпанией Японии. Основана в 1951 году, со штаб-квартирой в Токио. Japan Airlines осуществляет регулярные пассажирские авиаперевозки. Также JAL управляет дочерними авиакомпаниями, такими как J-Air, JAL Express, грузовая авиакомпания JAL Cargo и др.
• Акции авиакомпании торгуются на фондовых биржах в Токио и Нью-Йорке, на которых имеют полное наименование «Japan Airlines Co Ltd»
• Флот материнской авиакомпании состоит из 173 пассажирских самолетов (49 узкофюзеляжных и 124 широкофюзеляжных), средний возраст флота 11 лет.
• Авиакомпания инвестировала в американский стартап Boom Technology 10 млн. долларов в надежде стать первым оператором суперзвукового 50-местного самолета Boom Overture в 2023 году
• JAL – 4-звездочная авиакомпания по версии SkyTrax.
Продолжаю публиковать исследования по мировым авиакомпаниям. Сегодня речь пойдет о Японии.
Правительство Японии пообещало финансовую поддержку авиакомпаниям страны в рамках пакета мер по стимулированию экономики из-за пандемии коронавируса. Объём – эквивалент пятой части годового ВВП Японии (конкретную цифру власти не сообщили).
Две японские авиакомпании, Japan Airlines и ANA Holdings Inc, не принадлежат правительству, но имеют связи с регулирующими органами. Правительство готово оказать финансовую помощь в трудные времена для поддержки сети внутренних авиаперевозок, которая соединяет острова архипелага.
Японская компания ANA Holdings недавно заявила, что получила кредиты в размере 950 млрд иен ($8,8 млрд), которые помогут ей выдержать текущий кризис. ANA, у которой было около 240 млрд. йен наличными и ценными бумагами на конец марта, на прошлой неделе достигла соглашения о дополнительной кредитной линии на 350 млрд йен от банков частного сектора, в дополнение к уже существующей кредитной линии на 150 млрд. йен.
Авиакомпания, которая теряет почти 100 млрд йен ежемесячно, ранее уже получила кредит в 100 млрд иен от банков и собирается получить кредиты на сумму 350 миллиардов йен от государства, чтобы противостоять беспрецедентному кризису. Таким образом, совокупный долг ANA может увеличиться на 850 млрд йен. Тем не менее, авиационные аналитики ожидают, что для помощи крупнейшему в Японии перевозчику в условиях глобальной пандемии (которая может уничтожить спрос на оставшуюся половину года), могут потребоваться дополнительные финансовые контрмеры.
ANA зафиксировала чистую прибыль в размере 27 млрд йен за финансовый год, закончившийся 30 марта, что на 75% меньше по сравнению с предыдущим годом из-за значительного падения спроса.
В настоящее время ANA выполняет только 10% запланированных международных рейсов и 30% внутренних рейсов. Кроме того, были сокращены дивиденды – до нуля, с запланированных 75 йен на акцию.
В то же время ANA предполагает, что постепенное восстановление международных авиаперевозок начнет действовать с августа. Ожидается, что к марту 2021 г. доходы от пассажирских перевозок вернутся на уровень 70% по сравнению с уровнем 2019 г. ANA уже отправила в неоплачиваемые отпуска 35 000 сотрудников, но к концу мая эта цифра может увеличиться до 42 000.
ANA в марте этого года разместила заказ на 20 самолетов Boeing 787 Dreamliner на сумму $5 млрд с поставкой в 2022-2024 гг., что будет частью большой программы по замене устаревших самолетов Boeing 767. Надо отметить, что ANA является стратегическим партнером Boeing. Решение о приобретении самолетов Boeing 787 Dreamliner было продиктовано, скорее всего, моральной поддержкой американской самолетостроительной корпорации, которая в этом году не получила ни одного нового заказа.
Japan Airlines пока обсуждает возможность получения финансирования от своих кредиторов на общую сумму $2,8 млрд для смягчения финансового удара, вызванного коронавирусом.
Нужно отметить, что JAL совсем недавно проходила через процедуру банкротства. В 2010 г. совет директоров тогда еще крупнейшей японской авиакомпании JAL принял решение подать в Токийский окружной суд заявление о применении к ней закона о возрождении компаний, после чего начался процесс реструктуризации компании под патронажем государства, который завершился в 2012 г.
Достаточно важные новости вышли по Boeing (BA US). Компания сообщила размещении облигаций на сумму $25 млрд. По данным Boeing, облигации были размещены семью траншами со сроками погашения от трех до 40 лет.
Это весьма позитивная информация для компании, поскольку теперь в распоряжении Boeing появился серьезный объем ликвидности, который покроет операционные издержки в период кризиса и восстановления.
Наиболее важный момент в другом: Boeing отказался от помощи государства и предпочел выходить из кризиса самостоятельно. По крайней мере, решил попытаться это сделать.
Компания не хочет попадать в зависимость от государственных денег, и это, на самом деле, очень показательная тенденция. Не исключаю, что за Boeing последуют и некоторые другие. Государственная помощь – это палка о двух концах. С одной стороны, и правда помогут, а с другой – у компаний есть риск потерять свою независимость.
Размещение бондов – очень разумный и где-то даже хитрый ход. Так или иначе, привлечены деньги частных инвесторов, но это и так, и не так. Огромную массу ликвидности на рынок вливают регуляторы, поэтому не удивлюсь, если существенную часть этого выпуска ЧАСТНЫЕ ИНВЕСТОРЫ КУПИЛИ НА ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДЕНЬГИ.
Браво, Boeing! Если это так, то получилась весьма изящная комбинация.
Кстати, в последнее время несколько раз довольно удачно спекулировал бумагами Boeing. По некоторым сделкам прибыль достигала 10-15%. В ходе текущей коррекции, вполне вероятно, еще раз попробую «прокатиться».
Имеет ли смысл сегодня покупать акции компании на долгосрочную перспективу?
Друзья! Решение о том, что покупать, в конечном итоге вы принимаете сами. Я, со своей стороны, могу лишь изложить свои субъективные соображения касательно компании. Свое мнение озвучивал неоднократно, оно за последнее время принципиально не поменялось.
На мой взгляд, у компании все будет хорошо. Более того, не исключаю, что выходить из кризиса Boeing будет быстрее, чем многие. Во-первых, уже возобновляется коммерческое производство лайнеров. Во-вторых, на фоне коронавируса отошла на второй план история с 737МАХ, а за это время компания провела (и проводит) работу по устранению проблем самолета. В-третьих, поддержку финансовым показателям будет продолжать оказывать оборонный заказ правительства США.
Кроме того, на прошлой неделе вышла новость о том, что отменяется сделка по слиянию с бразильской Embraer. Расцениваю этот шаг, как правильный. Сделка бы прошла по «докарантинным» условиям и обошлась Boeing примерно в $4 млрд. На мой взгляд, сегодня это – существенная переплата за такую компанию, как Embraer. В итоге Boeing сохранил деньги, и может сосредоточиться на решении своих животрепещущих вопросов, связанных, в первую очередь, с 737МАХ.
Взгляд на Boeing у меня вполне позитивный, особенно в долгосрочной перспективе. Более того: держу бумагу. Там реакция на любое изменение ситуации, как в лучшую, так и в худшую сторону, следует незамедлительно.
LATAM, холдинг с более чем 43 000 сотрудников, распределенных в ее операционном центре в Чили и дочерних компаниях в Аргентине, Бразилии, Перу, Эквадоре, Колумбии и Парагвае, ведет переговоры с профсоюзами о сокращении на 50% зарплат своих сотрудников в течение следующих трех месяцев. Также, чтобы сократить издержки, LATAM отказалась от заказа на 10 самолетов А350 XWB, а Совет директоров группы принял решение отказаться от распределения дивидендов по итогам работы за 2019 г. и направить эти деньги на преодоление кризиса.
Колумбийская компания Avianca временно приостановила 100% своих коммерческих рейсов, что означает вынужденную парковку 143 самолетов на земле. Она также объявила, что 12 000 из его 20 000 сотрудников уйдут в неоплачиваемый отпуск продолжительностью от одного до шести месяцев. Кризис стал нормой жизни для этой старейшей авиакомпании, отпраздновавшей в прошлом году 100-летний юбилей. Avianca живет в состоянии кризиса последние 12 лет, и мне уже кажется, у нее выработался иммунитет к кризисам. Несмотря на тяжелое финансовое положение Avianca за последние два года увеличила количество самолетов на 20%. По моему личному мнению, у них лучший в мире сервис на борту и идеальная чистота в пассажирском салоне, черта, присущая менталитету колумбийцев.
Azul реструктурирует свой бизнес. В конце декабря 2019 года у перевозчика были обязательства на 15 миллиардов реалов, или почти три миллиарда долларов США, в виде задолженности перед кредиторами и поставщиками. Переговоры между обеими сторонами проходят в дружеской обстановке. Реструктуризация будет проведена в спокойной обстановке без судебных разбирательств. Кроме того, контролирующий акционер и основатель Azul Дэвид Нилман значительно уменьшил свою долю в компании с 11 миллионов привилегированных акций Azul до 2 миллионов. Главное преимущество авиакомпании – новые современные самолеты, она первой начала эксплуатировать суперэкономичный Embraer 195-E2.
GOL уменьшила свой заказ на 34 самолета Boeing 737 Max, что позволило сократить общий заказ авиакомпании со 129 до 95, а также получила от Boeing материальную компенсацию из-за срыва поставок 25 самолетов в прошлом году.
Единственным положительным фактором для отрасли с начала года является снижение цен на нефть, и, следовательно, удешевление авиационного керосина. При цене нефти сорта Brent в 60 долларов за баррель доля расходов на топливо в авиакомпаниях составляла 28…32%. Поэтому при таких ценах на нефть, как сейчас, авиакомпании быстрее преодолеют кризис.
Avianca (AVH US), Колумбия • Частная акционерная латиноамериканская авиакомпания, основанная в 1919 году, со штаб-квартирой в Боготе, выполняющая регулярные пассажирские авиаперевозки и грузовые перевозки. Но сам холдинг, в состав которого входит авиакомпания, зарегистрирован в Панаме, и все транзакции идут через панамские банки; • Акции авиакомпании торгуются на фондовой бирже Колумбии и нью-йоркской фондовой бирже, на которых имеют полное наименование «Avianca Holdings S.A.»; • Флот состоит из 143 пассажирских самолетов (13 Boeing 787, 8 Airbus A330, 107 Airbus 320 Family, 15 ATR-72), средний возраст флота 6 лет, и 6 грузовых Airbus A330F Cargo.
Azul SA (AZUL US), Бразилия • Крупнейшая авиакомпания Бразилии, основанная в 2008 году, со штаб-квартирой в штате Сан-Паулу, выполняющая регулярные и чартерные пассажирские авиаперевозки; • Акции авиакомпании торгуются на фондовой бирже Сан-Паулу и нью-йоркской фондовой бирже, на которых имеют полное наименование «Azul S.A.»; • Флот авиакомпании состоит из 142 самолетов (38 A320neo, 8 A330-200, 4 A330- 900neo, 33 ATR-72, 55 Embraer 190/195 и 4 Embraer 195-E2), средний возраст флота 5 лет; • Крупнейшим акционером является китайская авиакомпания Hainan Airlines, которой принадлежит 23,7% акций авиакомпании.
Gol Transportes (GOL US), Бразилия • Бюджетная авиакомпания Бразилии, основанная в 2001 году, со штаб-квартирой в городе Сан-Паулу, выполняющая регулярные и чартерные пассажирские авиаперевозки; • Акции авиакомпании торгуются на фондовой бирже Сан-Паулу и нью-йоркской фондовой бирже, на которых имеют полное наименование «GOL Linhas Aéreas Inteligentes S.A.»; • Флот авиакомпании состоит из 122 узкофюзеляжных самолетов (24 Boeing 737-700, 91 Boeing 737-800 и 7 Boeing 737 MAX 8), средний возраст флота 8 лет.
LATAM Airlines (LTM US), Чили • Южноамериканский авиационный холдинг со штаб-квартирой в городе Сантьяго (Чили), образованный в 2012 году путем слияния двух авиакомпаний – чилийской LAN Airlines и бразильской TAM Airlines, выполняющий регулярные пассажирские авиаперевозки и грузовые перевозки; • Акции авиакомпании торгуются на фондовой бирже Сантьяго, Сан-Паулу и нью-йоркской фондовой бирже, на которых имеют полное наименование «LATAM Airlines Group S.A.»; • Флот авиакомпании состоит из 319 пассажирских самолетов (244 узкофюзеляжных и 75 широкофюзеляжных), средний возраст флота 9 лет, и 9 грузовых самолетов Boeing 767F; • Крупнейшими акционерами являются: семья Куэта, которой принадлежит 21,5% акций авиакомпании, авиакомпания Delta Air Lines с 20% и Пенсионный фонд Чили с 18%.
С сегодняшнего дня мы начинаем публикацию серии статей об отрасли авиаперевозок.
Начнем с Южной Америки. Потом несколько слов скажем об авиакомпаниях США. На очереди Азия, наш Аэрофлот. Далее – европейские авиакомпании. На дижестив оставим Boeing и Airbus.
Статьи эти готовятся совместно с Виталием Васильевым. Виталий – специалист в области гражданской авиации, с опытом работы в отрасли более 20 лет; работал в ОКБ Туполева, Transаero Airlines, cейчас в S7 Engineering.
А пока рекомендую к прочтению интервью владельца S7 Владислава Филева. О настоящем и будущем отечественных авиаперевозок, о кризисе и господдержке. Честное мнение грамотного руководителя и одного из старожилов отрасли.
Сегодня, после мощной волны роста на финансовых рынках, только ленивый не задается вопросом о том, когда же это «ралли безумия» или «ралли пира во время чумы» закончится?
Некоторые «самые умные» уже встали в шорт по индексам или отдельным акциям, и теперь напоминают мне «страдальцев» от Теслы, которые еще несколько месяцев назад говорили: «Ну не может же быть такой бред».
Друзья! Сегодня бред – это все то, что нас окружает. Потому может быть абсолютно все, что угодно.
Каждый элемент этого бреда вполне объясним и даже логичен, а в целом все происходящее выглядит калейдоскопом тройного бреда имени Волан де Морта.
На этом фоне и растущий в небо фондовый рынок, и горящие леса Чернобыля с жутким смогом над Киевом (возникшие по причине того, что какому-то идиоту стало скучно сидеть в карантине и он решил поиграть в «юного натуралиста»), и «антивирусные» очереди в Московское метро, и антикризисное поднятие налогов, и наша братская и бескорыстная помощь страдающему народу Америки, и пропуска, которые «недопропуска», и задержание, штрафование людей непонятно за что, и, как вишенка на торте, объявленная куцая помощь от государства бизнесу, которую абсолютно непонятно как можно получить, ничего из этого не удивляет. Все выглядит крайне логичным, осмысленным и абсолютно понятным.
У меня стойкое убеждение: из этого «квеста» мы с вами выползем с твердым пониманием, что в этом мире возможно абсолютно все. Ибо бред скоро станет синонимом самого нашего мироздания.
Многие начинают говорить о глобальном заговоре, что, по сути своей, тот же самый бред. Я бы, скорее, говорил о проявлении на практике принципа отрицательной селекции.
Впрочем, все это предметы отдельного большого разговора. А пока, пожалуй, вернемся к начальному вопросу: когда перестанет лететь в небо фондовый рынок?
Отвечу в стиле того самого бреда, хотя и абсолютно логично. Очевидно, в тот момент, когда все хорошее по ФАКТУ начнет происходить. Когда народ массово начнет выходить из «самоликвидации».
Вспоминаем два базовых принципа. 1. Продавай на фактах. (Buy the rumor, sell the fact.) 2. Продавай в мае и удирай с рынка. (Sell in may and go away).
Будет очень мило, если эти принципы опять четко сработают.
Вы меня спросите: а где логика? Друзья, о какой логике сегодня можно говорить? Аэрофлот вообще взял, да и закрыл продажи международных авиабилетов до августа. А вы про логику. О чем вы?…
Теперь немного о другой стороне медали. Зайду сбоку. Один читатель пишет: имею сбалансированный высокодиверсифицированный портфель, который на фоне последних событий просел вместе с рынком на 25-30%.
С другой стороны, есть Boeing, который сначала «ушатали в пол», а потом он начал мощно отстреливать вверх. Не правильнее ли будет закрыть все убыточные позиции, спрашивает читатель, купить Boeing на все деньги и таким образом пытаться отбить убытки?
Отвечу так: во-первых, мы не знаем, когда именно заходить в Boeing и не будет ли еще просадок, так как темпы распространения коронавируса очень серьезные. Людям страшно, поэтому на рынки в какой-то момент вполне может вернуться паника. Потому мы не знаем, пройдено дно или нет, утверждать как то, так и другое мы не можем; подобную тактику я не приветствую.
Как уже сказал выше, основным бенефициаром сложившейся ситуации (коронавирус + вливание ликвидности), по всей видимости, будет золото. Поэтому альтернативой покупке Boeing на все деньги вполне могут быть какие-то золотые ETF, причем, возможно даже с плечом.
В качестве примеров могу привести два таких фонда: Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 3X Shares (JNUG US) и Direxion Daily Gold Miners Index Bull 3X Shares (NUGT US). В случае роста золота эти инструменты будут опережать бенчмарк существенно в силу своей маржинальности. Вместе с тем, не стоит забывать о том, что инвестиции в такие фонды сопряжены с повышенным риском.
ГОСПОДА, ЕЩЕ РАЗ, ХОЧУ, ЧТОБЫ ВЫ МЕНЯ УСЛЫШАЛИ! ПОДОБНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ – ТОЛЬКО ДЛЯ ВЫСОКОКВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ, ГЛУБОКО ПОНИМАЮЩИХ ФИЗИЧЕСКИЙ И МЕНТАЛЬНЫЙ СМЫСЛ ЭТИХ ИНСТРУМЕНТОВ.
ВЕДЬ «ПЛЕЧО» РАБОТАЕТ В ОБЕ СТОРОНЫ, ПОЭТОМУ, ЕСЛИ РЫНОК ПОЙДЕТ НЕ В ВАШУ СТОРОНУ, ПОТЕРИ ВОЗРАСТУТ ТРОЕКРАТНО. С ДРУГОЙ СТОРОНЫ, В СИЛУ ВЫСОКОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ И ВЫРАСТИ ОНИ МОГУТ ЗА ОДНУ СЕССИЮ НА 20-30%. ТЕМ НЕ МЕНЕЕ, В ОЧЕРЕДНОЙ РАЗ ПРИЗЫВАЮ К ОСТОРОЖНОСТИ!
Сегодня терять диверсификацию, наверное, можно, но это попытка отбить все одним махом. Эта тактика имеет право на существование, но она опять-таки очень высокорискованная.
Есть шанс, что рост золота может продолжиться уже сегодня. Посмотрим.
Если в реальности Boeing (BA US) сможет все-таки в мае возобновить производство 737 MAX, это будет очень впечатляющий ход. Сколько ходило об этом разговоров, сколько было оценок и мнений, сколько пророчеств банкротства или национализации компании… А оно вон как выходит.
В чем ценность этого самолета? Дело в том, что этот относительно небольшой самолет будет давать возможность осуществлять межконтинентальные перелеты. В мире, который через какое-то время, несомненно, избавится от коронавируса и вернется к нормально жизни, это необыкновенно важно.
Трафик между Америкой и Европой, между Азией и Европой, между Азией и Америкой колоссален. Полеты осуществляются на огромных Боинг 777, Airbus 380 и им подобных самолетах. Но они, увы, не так эффективны, как 737 MAX. Это касается и расхода топлива, и экономики пассажиропотока, и множества других нюансов.
Вообще говоря, по Boeing в последнее время выходила масса позитивных новостей. И пошлины США на европейские самолеты, и план поддержки правительства в виде выделения субсидий, и вот теперь, словно вишенка на торте, новость о возможном возобновлении производства 737 в мае 2020 г.
Я неоднократно писал про Boeing. И про то, что помогут, и про то, что компания справится и «вырулит» ситуацию с 737 МАХ. Сейчас это сбывается, и котировки акций компании, если считать от минимумов 2020 г., отросли почти вдвое. С другой стороны, многие, как и я, покупали не на самых привлекательных уровнях, однако теперь ситуация выправляется.
Если получил по позиции большой убыток – что делать? Варианта три: 1. Продать и забыть. Баба с возу – кобыле легче. Такой подход вполне имеет право на существование, особенно, если параллельно вы используете другие идеи, «отбивая» убыток. 2. Сидеть и ждать, пока отрастет. И такая тактика вполне допустима. В конце концов, рынок, если смотреть на него в большом масштабе – растущий организм. Рано или поздно отрастет, ну а в банкротство я не верил с самого начала проблем Boeing. 3. Или делать, как делали мы. Изначально купили бумагу на высоких уровнях, затем докупали пониже. И, наконец, купили еще небольшой объем, когда цены была уж совсем абсурдно низкой. Потом продавали понемногу на отскоках.
На мой взгляд, в случае Boeing такая тактика сработала идеально. В результате балансовая цена по портфелю сейчас составляет $171,57. Что ж, а теперь внимание на экран! $167,5 за бумагу. Практически история вышла на breakeven. А я продолжаю верить в компанию и не исключаю, что бумага вернется к более высоким уровням.
Масса вопросов от подписчиков по авиакомпаниям, акции которых сильнее других секторов упали во время всеобщего обвала.
Хотел бы предостеречь – это крайне опасная тема. То, что они сильно упали, не значит, что они не могут упасть еще сильнее и, возможно, даже вообще обанкротиться.
Памятен пример Japan Air Lines, цена акций которой превратилась в 0, а сама компания была национализирована. Акционеры потеряли все. Потом, правда, компания была вновь приватизирована, и акции ее обращаются на рынке, но это уже детали, а нам важен прецедент.
Бизнес авиаперевозок и в обычные времена является низкомаржинальным и очень непростым. Недаром отличительной особенностью всех авиакомпаний является их высокая долговая нагрузка. Это объясняется постоянной потребностью в кэше, потому что компании буквально живут «с колес». То есть фактически не имеют запаса финансовой прочности.
Высокий “леверидж” приводит к тому, что любое ухудшение условий для бизнеса моментально приводит к серьезным финансовым последствиям для авиакомпании, что, естественно, отражается на акциях.
Текущая ситуация очень и очень сложная. Каждый день простоя – это огромные потери по лизинговым платежам. Когда самолет находится на земле, это прямой убыток для перевозчика. Цель любой авиакомпании, чтобы каждый борт как можно дольше находился в воздухе, “отбивая” огромные затраты на его покупку.
В настоящий момент многие авиаперевозчики сократили полеты на 80-90%.
Будьте очень осторожны с инвестициями в этом секторе. Не исключаю, что последует ряд банкротств ближе к лету или осени. Авиакомпании – это игра с огромным уровнем риска.
Правда, есть один нюанс. Сегодня на наших глазах происходит форс-мажор. А это значит, что некоторые обязательства авиакомпаний могут быть отложены, реструктурированы или заморожены. Плюс их могут поддержать государственные органы. Так что все не совсем очевидно.
Является ли исключением наш «Аэрофлот»? Который, являясь государственной компанией, еще и абсолютный монополист. И да, и нет. С одной стороны, компанию в любом случае поддержат и не дадут упасть. С другой стороны, это не отменяет того, что сектор в целом – очень рискованный, и лично я предпочитаю пока к нему не приближаться. Пока предпочитаю другие идеи.
Давайте немного отвлечемся и задумаемся. Каков размер мирового долга? На конец 2019г. он составлял 252 триллиона долларов. Это 322% мирового GDP.
Какая доля из этого долга обеспечена ценными бумагами? Спрошу иначе: какая доля от него взята под ценные бумаги? Я не знаю. И, думаю, мало кто в мире знает. Но я полагаю, что речь идет о ДЕСЯТКАХ триллионов долларов. Может 50, может 100. Но очень много. Чудовищно много.
Задам второй вопрос: как вы думаете, во сколько обойдется, к примеру, Аэрофлоту простой судов, прекращение полетов и т.д.? Полагаю, речь идет о невероятных по объёму средствах. Это, кстати, касается ЛЮБОЙ авиакомпании мира, которая остановила полеты. Доходы такого рода компаний – на нуле. А вот расходы, обязательства, лизинговые платежи? Все есть, никуда не делись. Получается, что сегодня практически ЛЮБОЙ остановленный из-за этой всемирной заразы бизнес, живущий с текущих поступлений, не имеющий огромных денежных запасов, но обладающий значительными текущими обязательствами, – банкрот? (У большинства авиакомпаний мира, к примеру, соотношение долг/EBITDA всегда было очень высоким. И компенсировалось это значительными, растущими поступлениями.) В строгом смысле слова – да. Если не получит отсрочек в платежах. Если не получит реструктуризацию обязательств. Речь идет об огромном количестве компаний: сервисных, транспортных, общепит и пр. Все они должны будут сегодня начать думать о своем выживании.
Речь идет не о РФ. Весь мир сегодня поджался, закуклился. Но долги никуда не делись. Их можно реструктурировать сегодня, исходя из форс-мажорных обстоятельств.
От этого не легче.
Весь масштаб бедствия начинает осознаваться постепенно. Да, правительства разных стран объявляют о срочных и неотложных мерах, которые должны поддержать бизнес. Но на фоне того, что происходит сегодня, на фоне масштаба мировых проблем, предлагаемые меры выглядят как капля в море. Хотя меры эти абсолютно беспрецедентны по своим масштабам.
Что будет дальше? Когда все это прекратится? И, главное, что делать инвесторам в текущей ситуации?
1. Что будет дальше? Огромная волатильность. Попытки рынков еще и еще пробить дно и свалиться все ниже. Попытки инвесторов найти наиболее интересные истории и поймать цены на минимальных уровнях. Короче – качели. 2. Когда все это остановится? Только тогда, когда начнет спадать паника. Когда темпы распространения вируса начнут спадать. Почему это важно? Да потому, что этот факт внесет понимание в динамику происходящих событий. Сегодня ведь в чем беда и почему рынки так нервничают? Никто не знает, сколько в реальности продлится эпидемия, на сколько будут остановлены бизнесы. И никто в реальности не может оценить масштаб потерь. Рынки ведь падают главным образом из-за неопределенности. Как только определенность появится, рынок ждет разворот и смена тренда. И, кстати говоря, именно поэтому так смешно сегодня выглядят любые прогнозы. К примеру, GS ожидает, что экономику США ждет спад на 5% во втором квартале. А почему на 5? Почему не на 3% или на 10%? По мне, сегодня такого рода прогнозы – гадание на кофейной гуще. Посмотрите на ситуацию в Китае: ожидалось падение порядка 5%, фактически – примерно в три раза печальнее. 3. Что делать? Максимально использовать все имеющиеся возможности для сохранения, для заработка. Ибо можно сегодня сидеть и часами раскачиваясь произносить одну и ту же мантру. Как же так? Доколе? Что же делать? И наше традиционное – кто виноват? И так далее. Можно начать искать следы всемирного заговора, и с точностью плюс-минус километр показать пальцем на виновников. А можно сжать волю в кулак, заставить себя успокоиться и методично работать. Ежедневно находить возможности и их реализовывать. 4. Моя задача и задача нашей команды – оперативно извещать вас о тех возможностях, что предоставляются. Это мы делаем и будем делать. И, естественно, еще и еще раз напоминать о рисках. То есть давать честную картинку. 5. И последнее.
Друзья! Получаю в последнее время сотни посланий, обращений, вопросов. Я стараюсь оперативно отвечать. В сутках всего 24 часа. Подключаю помощников. Но … Все равно на все вопросы ответить не успеваем. Обязательно ответим. Если вдруг ваш вопрос остался без ответа – повторите его.
