«Ведомости» опубликовали любопытное исследование, в котором попытались проанализировать, какие российские акции лучше восстанавливаются после сильных просадок рынка. Судя по выкладкам издания, лучше других себя в данном контексте чувствовали акции «Тинькофф» и «Яндекс».

Интересно! Но значит ли это, что в случае падений рынка, которые возможны в будущем, следует делать акцент именно на вышеуказанных бумагах? На наш взгляд, и да, и нет. Все зависит от стратегии инвестирования, которой придерживается конкретный инвестор.

Почему да? Каждый игрок на рынке хочет заработать больше, обогнать бенчмарк. Если у инвестора стратегия агрессивная, то эти акции выглядят интересной возможностью обогнать рынок.

Почему нет? Необходимо учитывать и аппетит к риску. К примеру, у акций «Тинькофф» риски выше, чем у того же «Сбера». Во-первых, бумага сравнительно волатильная. Во-вторых, «Тинькофф» выглядит дороговато по сравнению со «Сбером». Форвардный P/E составляет порядка 14,4х, а у «Сбера» – около 4,9х. Та же история с другим мультипликатором P/BV – 4,35х против – 0,97х.

Так что, если инвестор хочет принять на себя высокий риск – никаких проблем, все зависит от вашего желания. Если же хочется больше надежности и стабильности – выбор «Сбера» очевиден.

Да, возможно, акция будет отрастать медленнее. Но, так или иначе, «Сбер» восстановится в любом случае, если не произойдет какой-то катастрофы (крайне маловероятно). Плюс, необходимо учитывать еще и дивиденды. «Сбер» платит с доходностью около 7%, в отличие от «Тинькофф».

Вывод. Хотите летать высоко, но при этом низко упасть при неблагоприятном развитии событий, «Тинькофф» – ваша история. Сюда же можно добавить компании из других секторов: «Белуга», FixPrice. Если же верите в стабильность, надежность и дивиденды – «Сбер» один из явных фаворитов наравне с «ГАЗПРОМом», «Норникелем», «Полюсом» и некоторыми другими.

Сезон отчетности, помимо того, что происходит в условиях серьезной просадки фондового рынка, примечателен еще и тем, что сразу несколько IPO-компаний впервые раскрывают свои результаты за полный год. В ритейле, помимо традиционных игроков, прибавился Fix Price (FIXP RX) – его результаты за 9м 2021 г. мы разбирали прошлой осенью. Посмотрим на операционные показатели по итогам полного года:

• Выручка Fix Price за год выросла на 21,3% г/г до 230,5 млрд рублей; за 4 кв. 2021 г. показатель вырос на 14,5% г/г до 66,5 млрд рублей. Компания продолжает показывать двузначный рост выручки и в обоих случаях динамика обусловлена расширением сети магазинов и ростом сопоставимых продаж.
• Рост сопоставимых продаж LFL составил 7,2% за год и 3,2% в 4 кв 2021 г.
Причины замедления темпов роста относительно прошлых периодов: 1) влияние пандемии на настроения потребителей; 2) временное закрытие магазинов из-за COVID-19. При этом рост LFL-продаж выше для российских магазинов, не затронутых COVID-ограничениями, с поправкой на эффект високосного года показатель вырос на 9,0%.
• В 2021 году Fix Price открыл 737 новых магазинов, что выше прогноза компании. На 2022 год компания поднимает эту планку еще выше – 750 новых магазинов.
• Валовая прибыль в 4 кв. 2021 г. росла как за год, так и за квартал, что, по нашему мнению, отражает устойчивость бизнес-модели Компании и умение находить эффективные решения в ответ на высокую инфляцию, рост цен на сырье и логистику, что для российского ритейла в 2021 году стало ключевой темой.

Мы разбирали инвестиционный кейс Fix Price в конце прошлого года, и несмотря на то, что компании хорошо досталось в период январских распродаж (с другой стороны, а кому не досталось) на фундаментальную привлекательность бизнеса это не повлияло, и мы по-прежнему считаем бумагу интересной. Кстати, сегодня же компания объявила о байбэке до 4 млрд руб., что является хорошим вознаграждением инвесторам за терпение.

Сегодня FixPrice, которая долгое время падала, показывает неплохой ребаунд. Однако долгое время мы видели крайне негативную динамику по акциям компании. По всей видимости, некоторые крупные инвесторы решили избавиться от своих бумаг.

Я бы здесь действовал несколько оппортунистически. Мы не знаем, когда закончится это падение – может сейчас, может через неделю или месяц (тут все зависит от геополитики, не от компании, у компании как раз все отлично), но уровни для покупки в долгосрок уже представляются весьма интересными. Самое главное – компания развивается и, наверное, это неплохая инвестиционная возможность. Повторю, иногда стоит действовать оппортунистически и смотреть не на рынок, но непосредственно на предмет.

На днях мы публиковали материал с комментариями по финансовой отчетности FixPrice (FIXP RX).
Напомним, что, по нашим оценкам, компания показала хорошие результаты и попала в поле нашего зрения, как перспективная инвестиционная идея.

Сегодня более подробно поговорим о FixPrice. Как обычно, разберем потенциальные триггеры и ключевые риски.

Триггеры
1️⃣ FixPrice – лидер своего формата variety value retail (магазинов фиксированных цен): доля рынка около 93%. Фактически у компании нет аналогов в России, поскольку ни «Магнит», ни Х5 Retail Group, ни «Детский мир» не работают в подобном формате.
2️⃣ Ценовая политика. Цены почти по всем категориям товаров у FixPrice существенно ниже, чем у других сетей. Это привлекает как покупателей, которые хотят сэкономить, так и людей с более высоким уровнем дохода, которым интересен трендовый ассортимент. Кроме того, введение новых прайс-пойнтов 59 и 79 руб. увеличит гибкость в управлении ассортиментом. В начале года компания ввела два новых прайс-пойнта 249 и 299 руб., их доля в продажах уже 8%.
3️⃣ Пенетрация других рынков. Благодаря самым низким ценам и предложению интересных товаров, FixPrice понемногу отбирает у конкурентов долю рынка в других сегментах ритейла в РФ. FixPrice имеет один из самых низких средних чеков в стране (порядка 282 руб.), а аналогичные товары зачастую значительно дешевле, чем в даже онлайн-маркетплейсах, не говоря уже об офлайн площадках.
4️⃣ Локдаун не затронет магазины FixPrice. Магазины компании, скорее всего, будут открыты в локдаун, поскольку продают товары первой необходимости. При этом пандемийный 2020 г. стал одним из лучших в истории компании.
5️⃣ FixPrice максимально вовлечен в производство. Звучит, может быть, странно, но это действительно так. Это выражается, прежде всего, в том, что основная масса товаров не просто покупается у производителя, а дорабатывается или перерабатывается с учетом пожеланий компании. Это в числе прочего помогает контролировать операционные расходы. К примеру, FixPrice может заказать более простую упаковку, что снижает закупочную цену.
6️⃣ Сезонность помогает увеличить продажи. FixPrice в августе отлично отработал подготовку к школьному сезону: сопоставимые (LFL) продажи по сезонному ассортименту и канцелярии росли двузначными темпами. В преддверии Хеллоуина и Нового года компания уже закупила и привезла весь сезонный ассортимент и рассчитывает на хорошие продажи в 4 квартале.
7️⃣ Сравнительная оценка. Как мы уже сказали, у FixPrice нет прямых конкурентов в РФ. Поэтому мы сравнивали компанию с зарубежными аналогами и пришли к выводу, что акции недооценены по сравнению с глобальным сектором «долларовых» магазинов. Так, в среднем компания недооценена примерно на 74%. В разбивке по форвардным мультипликаторам на 2022 г. данные представлены в таблице ниже.

Риски
1️⃣ Страновой риск. Здесь, как мы полагаем, комментарии излишни. Зарубежные инвесторы, которым GDR компании доступны на Лондонской бирже, скорее всего, учитывают этот риск при принятии инвестиционных решений. Хотя, и это нельзя не отметить, в последнее время интерес к российским акциям поступательно растет.
2️⃣ Логистика. Высокие цены на контейнерные перевозки, а также разрывы в цепочках поставок, также затрагивают компанию. С другой стороны, судя по результатам, FixPrice неплохо справляется с ситуацией (доля импорта в продажах всего 26%), да и пик рынка контейнеров рано или поздно должен миновать.
3️⃣ Низкая цифровизация продаж. У Fix Price есть опции онлайн доставки, «Закажи и забери», партнерство со Сбермаркетом, но это несущественная часть бизнеса. В то же время, средний чек на уровне 282 руб. сопоставим со стоимостью доставки, поэтому такой формат для компании действительно не должен являться самоцелью.

Как видим, триггеров значительно больше, чем рисков. Подтверждаем наш первоначальный предварительный вывод: FixPrice является историей, которая заслуживает внимания. Не исключаем, что в 4 квартале компания продемонстрирует еще более сильные результаты, чем в июле-сентябре. Перспективы хорошие! Ну а дальше каждый для себя принимает решение сам.

Компания FixPrice (FIXP RX) отчиталась о финансовых результатах за 3 квартал 2021 г.

В целом оцениваем цифры позитивно: компания показала хороший рост выручки и старается контролировать расходы (не без успеха).
Комментируем отчетность, тем более, что данные оказались весьма интересными.

Как обычно, выделим основные тезисы:
• Выручка FixPrice в годовом выражении выросла на 17,8% до 57,9 млрд руб. Ключевые факторы роста top line: 1) увеличение розницы почти на 19% (за счет новых магазинов и роста LFL); 2) оптовая выручка прибавила за год около 12%. Прирост торговой площади составил 21%.
• Рентабельность по EBITDA в 3-м квартале практически сравнялся с уровнем прошлого года: 19,0% против 19,1%. Показатель является одним из ключевых в контексте эффективности бизнеса. FixPrice удалось вернуть маржу на уровень прошлого года несмотря на сложную ситуацию с логистикой.
• Рост сопоставимых продаж LFL замедлился до 4,4%. Однако, это обусловлено эффектом высокой базы уровня прошлого года. При этом 2-летний LFL ускорился с 23% во 2 квартале до 25% в отчетном периоде. Это, на наш взгляд, свидетельствует о нормализации потребительского поведения.
• Контроль над расходами – залог высокой рентабельности. Операционные расходы как процент от выручки (за вычетом амортизации) остались на уровне прошлого года – 13,3%. Этот фактор в числе прочего повлиял и на рост операционной рентабельности и маржа EBITDA. Кроме того, FixPrice успешно проводит оптимизацию издержек: снижается доля арендных платежей (на 5 б.п. г-к-г до 5% от выручки), сокращаются расходы на персонал (на 13 б.п. г-к-г до 9,2% от выручки).

Вообще бизнес-модель компании несколько отличается от традиционного ритейла, и здесь есть ряд любопытных факторов. В РФ нет прямых аналогов, а по сравнению, например, с американской Dollar General акции FixPrice торгуются с дисконтом по форвардному EV/EBITDA на 2022 г.: 17х против 9,4х.

Не секрет, что мы постоянно находимся в поиске новых инвестиционных идей. Особенно это касается российского рынка, где в этом плане наблюдается определенный дефицит (по сравнению с той же Америкой). С этой точки зрения, акции FixPrice могут стать весьма интересным кейсом, тем более, что расписки компании торгуются в Лондоне, а это означает, что бумага доступна широкому кругу инвесторов .

Изучим данную историю более глубоко, а результатами поделимся в канале.