Сегодня ФРС решает судьбу процентной ставки. Вроде все есть для ее снижения: инфляция низкая, безработица тоже. Почему же регулятор не снижает ставку?
ФРС не понимает, что творит президент США. Центробанки любят стабильность. А с Трампом её нет.

ФРС не знает:

➡️Какие тарифы введёт президент
➡️Что пострадает сильнее — занятость или рост цен
➡️Что случится в июле, когда закончится отсрочка по крупным тарифам

Второй раз ошибиться нельзя

В ковид ФРС уже прокололась с инфляцией. Американцы стали меньше доверять национальному центробанку. Второй раз подряд ФРС явно не хочет ошибаться. В третий раз уже никто верить не будет, как это бывает на развивающихся рынках.

Чего ждать от заседания?

Ставку не изменят. Главное — обновлённый прогноз. Но и здесь, я не думаю, что будут серьезные изменения: ФРС оставит план на два снижения по 25 б.п. в 2025 году.
📎Если пообещает три снижения — это будет позитивом для рынков.

Трамп продолжит ругать главу ФРС, но это не изменит политику регулятора. Ирония: без тарифов Трампа ставку уже давно снизили бы.

Недавно мы выяснили, что жильё в США доступнее, чем в России. А что насчет коммунальных услуг — где тарифы на электричество, газ и воду с учетом медианной зарплаты (той, что получает человек, находящийся ровно посередине между бедными и богатыми) дешевле?

В таблице наглядно показаны различия в стоимость электричества, природного газа и воды в России и Штатах. Давайте посмотрим, исходя из расчета на домохозяйство, где же выгоднее тарифы ЖКХ.

Пойдем от большего к меньшему:
▪️ Газ: США – 0,21% от медианной зарплаты, Россия – 0,26%;
▪️ Электричество: США – 0,33%, Россия – 0,9%;
▪️ Вода: США – 0,115%, Россия – 0,755%.

❗️Отметим: в США счета включают в себя доп. сборы (доставка, обслуживание сетей, экологические надбавки и т.д.). Из-за этого финальная стоимость может значительно превышать рассчитанный тариф.

Делаем выводы: тарифы на коммунальные услуги (электроэнергию, газ и воду) в США обходятся дешевле в % от зарплаты, но из-за дополнительных сборов абсолютные суммы в платежках выше, чем в России.

Российские акции начали неделю со снижения — индекс Мосбиржи потерял 1,74%. От Центробанка в пятницу, может, и не ждали большего, но многие надеялись. Поэтому сейчас преобладающая эмоция на рынке – разочарование.

Но если без эмоций взглянуть на картину в целом, то перспектива у рынка не такая уж плохая. Просто требуется больше терпения, чем хотелось бы.

Я не раз говорил: ждать от Банка России порывов щедрости — занятие неблагодарное. У него другие задачи. Радовать инвесторов он не обязан. А само снижение ставки было скорее политическим жестом, чем началом нового цикла.

Но всё же — разочарование понятно. Многим хотелось верить, кому-то — возможно, даже с плечом. А вместо ожидаемой мягкости получили сухую формулировку и ощущение, что праздника не будет.

Однако повторю: если отбросить эмоции и не путать локальный минус с кризисом, то всё не так мрачно.

◾️Например, облигации уже почти нащупали дно. Тренд на снижение доходностей вполне четкий, а локальные просадки — это лишь остановки в пути. Ведь ставка, пусть и не резко, но снижаться будет. Во втором полугодии — почти наверняка. А это уже хорошая новость.

◾️Восстановление акций это тоже вопрос времени.

Кстати, по данным ЦБ, в первом квартале физлица внесли на брокерские счета 471 млрд рублей — почти в два раза больше, чем год назад. Основания? Прогнозируемое смягчение ДКП и надежда на деэскалацию.

Кто-то сейчас скажет: «Ну и где всё это?» — и будет формально прав.

🔎Однако на самом деле оба упомянутых фактора остаются в силе — ДКП будет смягчаться, и деэскалация тоже, скорее всего, случится. Просто нужно немного терпения.

ЦБ отмечает, что львиная доля притока на брокерские счета идет в облигации. Это логично — люди хотят зафиксировать высокую доходность на более длинный срок, чем это возможно на депозитах. Я их в этом полностью поддерживаю.

Но и акциям, я считаю, во втором полугодии тоже перепадет. Поэтому паниковать от просадки рынка не стоит. Если не брать излишние риски в надежде получить всё и сразу, то терпение неизбежно будет вознаграждено.

Решение ЦБ оказалось весьма политически грамотным, даже можно сказать хитрым. Смотрите сами.

Для выполнения своего мандата по сдерживанию инфляции ЦБ необходима жесткая денежно-кредитная политика.
Однако давление со всех сторон усиливается: правительство, деловые объединения, предприниматели — все критикуют высокие ставки. Звучит единый хор обвинений: Центробанк душит экономику, мешает росту, тормозит инвестиции. В такой обстановке легко оказаться виноватым во всех проблемах с экономическим развитием.

Что сделал Банк России?

Ставку снизили? Формально — да. На первый взгляд, регулятор пошел навстречу запросам.

Но важно понимать: ключевая ставка — это ультракороткий ориентир со сроком действия в одну неделю. А вот кредиты в экономике выдаются на месяцы и годы. Поэтому на реальную стоимость заимствований влияют не только текущая ставка, но и ожидания её динамики в будущем — вся кривая ставок.

📎И вот здесь ЦБ сделал тонкий ход: сопроводил снижение ставки жесткой риторикой. Прозвучал четкий сигнал — на ослабление политики рассчитывать не стоит. Смягчение — не в повестке.

В итоге: формально требование «снизить ставку» выполнено. Давление спало. А суть — жесткость политики — осталась неизменной. Эти нюансы в публичной дискуссии теряются, а если и звучат, то гораздо менее ярко. Пар спущен, направление сохранено.

Итак, перед нами экономическое решение с политическим расчетом.

Российская экономика резко сбавляет обороты. Кстати, предупреждали почти год назад.

В 1 квартале 2025 года ВВП вырос всего на 1,4% (г/г) — против 4,5% в конце 2024-го. ЦБ ожидал рост на 2%. Если очистить от сезонности — в 1 квартале ВВП падал.
Конечно, вероятность кризиса не 100%. Кричать «ужас-ужас» рано:

◽️Макроэкономический опрос Банка России (медиана прогнозов 27 аналитиков) пока рецессии не видит: по итогам 2025 года ВВП вырастет на 1,5% (против 1,6% ранее). В 2026 — на 1,7%, в 2027 — на 1,9%).

◽️Сам же ЦБ в обзоре «О чём говорят тренды» отмечает: падение 1 кв. произошло после аномального роста в конце года. Во многом это искажения статистики. Замедление стало заметным только с марта — и ситуация выглядит скорее, как возвращение к устойчивым темпам после бурного восстановления 2023–2024 годов.

Но всё-таки. Вижу 2 основных возможных причины кризиса в России:

1️⃣Жёсткая политика ЦБ может спровоцировать кризис.

Высокая ставка ➡️ Кредиты дорогие ➡️ Падают инвестиции, потребление и весь ВВП.

Пострадают отрасли, чувствительные к ставке:

◽️Авто, бытовая техника, мебель — всё, что часто покупают в кредит.
◽️Ритейл (М.Видео и т.п.) — падает спрос.
◽️Строительство и металлургия — сокращаются инвестиции.
◽️Финансовый сектор.

Что защитит в этом сценарии? Рублевые облигации, т.к. ЦБ может понизить ставку. И чем длиннее дюрация, тем сильнее будет рост цены.

2️⃣Внешний шок (санкции, падение нефти…) может спровоцировать кризис.

Экспорт падает ➡️ рубль снижается, а ЦБ не может оперативно понижать ставку. Финансовый сектор тоже может пострадать из-за возможных ограничений.

Что защитит в этом сценарии? Замещающие облигации.

Вывод?

Вероятность кризиса будет зависеть от того, куда повернёт геополитика. Поэтому следим. Но подстраивать свой портфель на случай таких сценариев НЕОБХОДИМО. Поэтому мы и нарастили позиции в рублевых и замещающих облигациях в наших портфелях.

Мы ожидали сохранение ставки плюс мягкий сигнал, но получили… по сути, то же самое 🙂 Решение зафиксировать RGBI перед решением ЦБ все равно сыграло в нашу пользу.

Давайте разбираться.

▪️ ЦБ остался консервативен, но выразилось это не в удержании ставки, а в жестких сигналах и заявлениях;
▪️ Банк подчеркнул, что в реальном выражении жёсткость денежно-кредитной политики осталась без изменений. То есть номинальная ставка снизилась, но реальная ставка (с учетом инфляции) всё ещё находится на сдерживающем уровне;
▪️ Сегодня не было ни слова о том, что ЦБ собирается начинать цикл снижения ставки. Но были слова о возможной паузе, о большой осторожности, даже повышение не исключают.

Что дальше?

Сейчас больше всего Банк России смущают инфляционные ожидания. При этом, по нашим прогнозам, накапливаются дезинфляционные факторы — которые ведут к снижению инфляции. Ожидаем снижение инфляционных ожиданий, дальнейшее сокращение выдач кредитов, ухудшение деловой активности и постепенное охлаждение рынка труда.

Все это может уже к июлю сформировать более убедительную картину для ЦБ, и регулятор сможет сделать ещё один небольшой шаг — снизить ставку ещё на 1 п.п. В целом и сам ЦБ видит, что картина складывается более дезинфляционной, чем они прогнозировали.

Во второй половине года, по мере усиления дезинфляционных тенденций, возможны дальнейшие шаги снижения ставки. На данный момент мы сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года на уровне 15%.

Банк России снизил ключевую ставку до уровня 20%. Снижение устойчивой инфляции стало настолько очевидным, что это уже напрямую признал ЦБ в своем пресс-релизе. Тем более в июле прогноз по инфляции все равно придется снижать: фактический рост цен явно выходит ниже. Решили взять более плавную траекторию.

➡️ При этом сигнал остался нейтральным. То есть ЦБ пока не планирует дальнейших снижений ставки. Это означает, что регулятор собирается держать реальную ставку на том же самом уровне. Поэтому не надо слишком сильно радоваться.

▪️В целом, решение получилось умеренно-позитивное. Снижение ставки — это хорошо, но хотелось бы получить продолжение. А намеков на него пока нет. Пресс-релиз хоть и стал помягче, но по-прежнему много рассказывает о проинфляционных факторах.

Как среагировал рынок?

◽️Реакция в облигациях скромная. Снижение на 1 п.п. было в цене. Если бы ставку оставили неизменной, но дали мягкий сигнал, эффект был бы такой же.

◽️Акции показали умеренный рост. Как мы и предполагали (https://t.me/bitkogan/26957), рванули наверх девелоперы и закредитованные компании.

💭Как по мне, было бы лучше наоборот: неизменная ставка и сигнал на снижение. Важно не то, ставка 20% или 21% — оба значения очень высокие. Скорее, всех интересует, начнется ли цикл снижения? А вот указаний на это нет.

Что ждать в июле?

Раньше я ждал снижения на 2 п.п., исходя из общих дезинфляционных тенденций. Учитывая, что уже сегодня получили 1 п.п., в июле можем получить еще 1 п.п. То есть придем в ту же точку, о которой и говорили. В июле ЦБ будет пересматривать прогноз, снижение инфляции там напрашивается. Чем не повод снизить ставку еще на чуть-чуть.

Далее нас ждет пресс-конференция ЦБ. Наш директор аналитического департамента будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

Сегодня, впервые за этот год, есть интрига в решении ЦБ: снизят или нет ключевую ставку?

Я полагаю, что нет. В начале недели подробнее излагал аргументы. (https://t.me/bitkogan/26932) С тех пор на неделе вышло много статистики. Если кратко, то поводы для сомнений у ЦБ по-прежнему имеются.

Рынок труда всё ещё генерирует проинфляционное давление, а замедление деловой активности остановилось, как по данным статистики, так и опросов. То есть идеальная дезинфляционная картина, которую так хотел ЦБ, так и не сложилась.

◽️Но есть один важный аргумент за снижение — инфляция стабильно идет ниже прогнозов ЦБ. А значит, снижение ставки всё равно придется начинать в ближайшем будущем. Я полагаю, что уже в июле шагом на 2 п.п. Поэтому жду сегодня смягчения сигнала и риторики ЦБ.

Также стоит помнить, что сегодняшнее заседание не является опорным. А следовательно, ЦБ не публикует прогноз, не публикует развернутых комментариев к нему. Поэтому опорное июльское заседание больше подходит для первого снижения ставки — так у ЦБ будет больше инструментов коммуникации. Это весьма важно при изменении вектора политики — дать правильные сигналы рынку.

➡️ Кстати, год назад была похожая ситуация. В июне уже всем было очевидно, что прогноз ЦБ по инфляции 4,3–4,8% в 2024 году оторван от реальности. Если что, инфляция по итогам года оказалась 9,5%. При этом ЦБ не стал начинать цикл повышения ставки в июне. Дал жесткий сигнал, и дождался опорного заседания в июле. Сейчас картина зеркальная.

Что ждет рынок?

Большинство аналитиков говорят о сохранении ставки, но около трети ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение на 1 п.п., и ещё одно снижение на 1 п.п. в июле. Вполне вероятно, что рыночные ожидания отражают среднюю позицию участников.

📎Безусловно, снижение ставки станет положительной новостью и для акций, и для облигаций. Если ставку оставят неизменной, всё будет зависеть от сигнала.

Ну и напоследок вставлю свои 5 копеек. На мой взгляд, ставку, конечно, уже пора снижать. А решение ЦБ узнаем совсем скоро.

Нет, и вот почему. Банк России последние много месяцев во всех материалах подчеркивает, как важна цельная картина устойчивого снижения инфляции. Чего сейчас не хватает этой картине?

1️⃣Инфляционные ожидания не снижаются, у населения они, напротив, только растут второй месяц подряд до уровня 13,4%. У предприятий они снижаются мизерными шагами.

2️⃣Рынок труда остается в стабильном перегреве. По уровню безработицы — новой рекорд минимума: 2,2% (сезонность устранена).

3️⃣Замедление инфляции происходит неравномерно. В нерегулируемых услугах, где влияние курса слабое, рост цен продолжается очень высокими темпами: свыше 1% каждый месяц. ЦБ может засомневаться: а без эффекта курса есть ли вообще охлаждение спроса?

Но есть один очень важный позитивный фактор. ЦБ второй квартал подряд ошибается с прогнозом инфляции. Она оказывается ниже. В 1 кв. ЦБ ждал квартальную инфляцию на уровне 10,2% в годовом выражении, оказалась 8,3%. Во 2 кв. прогнозировали 7,0%, пока выходит 4,4%.

📎В июле прогноз придется снижать, а это крайне важный аргумент и за снижение ставки. К тому же к июлю можем наконец увидеть более цельную дезинфляционную картину.

Чего боится ЦБ сейчас?

Начать раньше времени и тем самым загубить весь прогресс. Похожая проблема была в прошлом году. Рынок стал ждать скорое снижение ставки, а ЦБ своей риторикой позволял это рынку. Денежно-кредитные условия стали мягче, что внесло свой вклад в ускорение инфляции. Банк России не хочет повторения той ошибки.

◽️Причем отдельные участники рынка надеются на снижение ставки уже в июне. Они призывают ЦБ снизить ставку вслед за инфляцией и дать нейтральный сигнал. Мол, это не обязательно начало цикла.

Как по мне, наивный взгляд. Только ЦБ стоит снизить ставку, все радостно начнут бежать в облигации, переставлять свои прогнозы, а слова ЦБ уже никто не будет слушать. Банк России получит ровно то, чего боится: чрезмерную реакцию рынка.

Поэтому пока ставку оставят неизменной. Максимум, на что может рассчитывать, — очень аккуратный сигнал: будем оценивать целесообразность снижения ставки на ближайшИХ заседаниЯХ, то есть снизим ставку где-нибудь до октября, а может, и не снизим. Тем не менее жду, что к июлю ЦБ убедится в устойчивости дезинфляции и начнет снижение ставки шагом на 2 п.п.

Чем хуже растут кредиты, тем меньше будет инфляция. Очень важный показатель для ЦБ.

Свежие данные по кредитам за апрель:

◾️Корпоративное кредитование растёт умеренными темпами. С февраля примерно +0,8% в месяц (с исключением сезонности). Апрельский рост частично объясняется разовыми факторами.

▫️Ипотека медленно растёт за счёт льготных программ.

▪️А вот потребительские кредиты продолжают сокращаться — и всё быстрее. Сам Банк России такого не ожидал и рассчитывал на рост 1–6% по итогам года. Пока же за четыре месяца видим уже минус 2%.

Итог. Пока Центробанку надо убедиться в устойчивости охлаждения корпоративного кредитования — это повод держать паузу в июне. Но уже в июле, когда станет ясно, что кредит растёт слабее ожиданий, прогнозы придётся пересмотреть. Это станет ещё одной причиной для снижения ставки.

Вопреки прогнозам и тысячам санкций российская экономика показывает рост:

▪️2022 год: ВВП -1,4%
▪️2023 год: ВВП +4,1%
▪️2024 год: ВВП +4,3%

Глядя на эти цифры, легко поверить, что санкции не работают. Но, как обычно, дьявол кроется в деталях.

➡️ Рост последних лет держится на двух временных костылях: госрасходах (в первую очередь, военных) и кредитовании. Ни то, ни другое не делает экономику устойчивой.

➡️Уровень жизни — уж простите — не растёт. Оптовая и розничная торговля до сих пор не восстановились до досанкционного уровня 2021 года. В сфере здравоохранения и социальных услуг и вовсе стагнация: -5,8% за три года.

➡️ Туризм (общепит, отели) — вырос на 27,7%. Но здесь сказались восстановление спроса после пандемии и рост внутреннего туризма (раз уж внешний стал малодоступен). Люди поехали в Сочи вместо Барселоны. Ну ок.

➡️ ИТ и коммуникации прибавили 24,9% благодаря импортозамещению. НО! Ограниченный доступ к технологиям может замедлить рост в будущем.

Вывод?

Санкции работают. Просто не так, как мечтали в Европе. Вместо краха — медленное истощение. Экономика пока держится, но больше на ресурсах будущего. Оборонные расходы не создают основу для развития, а кредитный рост — это отсрочка, а не решение.

Данные по ВВП за первый квартал это подтверждают. Замедление началось — и, скорее всего, продолжится.

❗️Хорошая новость. Центробанк может не тянуть и снизить ставку раньше. А это — поддержка для облигаций и рынка в целом.

Нам часто кажется, что у соседа трава зеленее. Но так ли это на самом деле, если сравнивать, например, рынки недвижимости? Давайте посмотрим, где проще купить жилье — в России или в США.

Для оценки мы используем один из наиболее показательных индикаторов: соотношение стоимости жилья к доходу — price-to-income ratio.

🇷🇺Ситуация в России

По данным на январь, медианная цена одного квадратного метра на вторичном рынке составила 128 876 руб., на первичном — 191 303 руб.

Если принять за основу, что площадь типичной однокомнатной квартиры — 40,8 м², то:

◾️вторичка обойдется в 5,26 млн руб.
◾️новостройка — в 7,81 млн руб.

Теперь посмотрим на доходы. Медианная зарплата за январь составила 57 823 руб. в месяц, или 693 876 руб. в год

➡️Соотнесем показатели. Сколько лет понадобится, чтобы накопить на квартиру, не тратя ни копейки:

▫️вторичное жилье — 7,58 года
▫️⁠новостройки — 11,26 года

Столько надо копить. Без еды, одежды и коммуналки столько не протянешь.

Ситуация в США

Медианная цена одного квадратного фута в январе составила $224. Это около $2 411 за м².

▪️Тогда однушка 40,8 м² стоит примерно $98 368,8. По январскому курсу ~100,7 руб. за доллар — это около 9,91 млн руб.

Теперь о доходах: медианный доход — до налогов и других вычетов — фултайм-работника в США в I квартале 2025 года составил $1 192 в неделю, или около $61 984 (52 недели) в год, то есть 6,24 млн руб. по январскому курсу. После стандартных федеральных налогов и соцвзносов, без учета налогов штата на руки остается около $997 в неделю. В год — примерно $51 855, или около 5,22 млн руб.

➡️Соотношение стоимости квартиры к годовому доходу: всего 1,90 года.

Вывод

В январе 2025 года в США жилье оказалось в разы доступнее, чем в России, если сравнивать по соотношению дохода к стоимости квартиры. Россиянину нужно копить 7–11 лет, американцу — меньше двух.

И последнее. В России рыночная ипотека на начало 2025 года шла под 28–29% годовых. Для сравнения: в США средняя ставка по фиксированной 30-летней ипотеке в январе составляла чуть больше 7%. Разрыв — колоссальный.

Я часто вижу, что многие недооценивают, насколько важна независимость центрального банка (ЦБ). И вот почему это реально имеет значение — не только для экономики в целом, но и для наших с вами кошельков.

ЦБ — это, по сути, тот, кто управляет ценой и количеством денег. А стоимость денег отражается в ценах. Когда деньги теряют свою ценность, растут и цены.

Так как власть над созданием денег сосредоточена в руках ЦБ, то и ЦБ несет ответственность за последствия. Основная задача ЦБ — держать инфляцию под контролем, то есть следить, чтобы цены не росли слишком быстро. И чтобы он мог делать это честно и эффективно, его решения должны быть независимы от политиков.

➡️Представьте, что у правительства выборы на носу, и оно просит ЦБ «немножко» напечатать денег или понизить ставку, чтобы «порадовать» избирателей. Выглядит хорошо, пусть хоть перед выборами позаботятся? На деле — это прямая дорога к инфляции. А когда цены летят вверх, растут ожидания, что они будут расти и дальше. Люди и бизнес начинают активно брать кредиты, тратить, покупать впрок — и всё это только подливает масла в огонь.

Еще хуже, если ЦБ превращается в «денежный принтер» для латания дыр в бюджете. Это уже не просто инфляция — это риск обесценивания валюты, падения доверия к экономике и, как следствие, новых дефицитов. Замкнутый круг.

◽️Независимый ЦБ — это как строгий, но справедливый арбитр. Он может принимать непопулярные, но нужные решения, чтобы экономика была здоровой в долгосроке. А не просто «подарки» к выборам.

Почему инвесторам (и не только) стоит за этим следить?

Если ЦБ теряет независимость, это почти всегда сигнал: скоро возможен всплеск инфляции. А это значит, что хранить деньги на депозитах или в облигациях без защиты от инфляции — становится небезопасно. Логичнее переключиться на акции, валюту, недвижимость — то, что лучше защищено от роста цен и обесценения денег.

Так что, да, независимость ЦБ — это то, что напрямую влияет на наши накопления, инвестиции и общее спокойствие за будущее. А без стабильных финансовых условий хуже и экономический рост, и благосостояние граждан.

Как только станет ясно, что начался цикл снижения — полетят вверх и акции, и облигации. Мы это уже видели в декабре, когда стало понятно: повышать ставку больше не планируют.

Когда же этот долгожданный перелом? Вот-вот, за поворотом или через полгода?

Чтобы правильно ответить на вопрос, напомню приоритеты нашего Центробанка. Для него главное — это цель по инфляции. А ключевая ставка, как пушка: бьёт по будущим ценам. Поэтому перед тем, как ее применять, ЦБ ждет, чтобы прогноз замедления инфляции стал сверхочевидным.

Давайте попробуем посмотреть на ситуацию глазами ЦБ:

◽️Рынок труда все еще перегрет.

Люди зарабатывают больше, тратят больше, а предприятия перекладывают издержки на труд в цены. Безработица вблизи исторических минимумов (2,4%), рост зарплат остается высоким (13,6% г/г). Лишь оперативные опросы предприятий показывают снижение дефицита кадров. Охлаждение рынка труда в статистике мы увидим лишь во 2 квартале.

◽️Инфляционные ожидания остаются высокими.

В апреле не было прогресса вообще. У населения ожидания так вовсе выросли до 13,1%. Но, думаю, это связано с Трамп-шоу, которое напугало всех мировым кризисом. Страх уже поубавился, так что тренд на снижение ожиданий продолжится.

◽️Экономический рост, судя по оперативным опросам, замедлился в 1 квартале.

Статистики по ВВП пока нет. ЦБ захочет увидеть и эти цифры, и продолжение охлаждения экономики в оперативных опросах во 2 квартале.

◽️Кредитование уже удалось остудить, темпы там теперь скромные.

С очищенной сезонностью портфель корпоративного кредитования растет по 0,6% в месяц, ипотека – на 0,2–0,3%, а портфель потребительских кредитов так вообще сокращается уже 4 месяца подряд. Картина очень хорошая. Но ЦБ захочет убедиться, что это не эффект от сезонности расходов федерального бюджета, то есть подождет еще пару месяцев.

Итог.

Я бы снижал ставку уже в июне на опережение. Но чтобы убедить ЦБ, потребуется больше данных. Так что ключевую ставку в июне, скорее всего, оставят неизменной. Может подготовят почву и дадут мягкий сигнал. А уже в июле на опорном заседании могут начать снижение ставки: по итогам 2-х кварталов все факторы станут уверенно дезинфляционными.

Банк России прямо не сказал, но из базового (не рискового, а самого вероятного) прогноза следует, что экономика России может уйти в рецессию.

➡️ЦБ прогнозирует годовой прирост ВВП в 4 квартале на 0–1%.
➡️При этом регулятор заявил, что в 1 квартале ВВП продолжает расти, но более умеренными темпами.

Если мы росли в первом квартале, то чтобы по итогам года получить ноль (нижняя граница прогноза), в оставшиеся кварталы в среднем должно быть снижение ВВП, то есть рецессия. Только тогда плюс и минус сложатся в 0%.

И даже если экономика начнет сокращаться, ЦБ все равно ставку планирует снижать постепенно — средняя по году 19,5%.

▪️Итог. Пощады не будет. Ради цели по инфляции экономику сильно замедлят. Впрочем, вести спецоперацию и при этом иметь хороший экономический рост с низкой инфляцией невозможно. Придется выбрать два из трех.

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Риторика осталась консервативной: ЦБ не спешит намекать на снижение ставки.

Сигнал — нейтральный, чуть мягче, чем в феврале. В пресс-релизе остался ненаправленный сигнал. Это означает, что ЦБ пока не планирует менять ставку на следующем заседании в июне.

➡️ Из позитивных новостей — пропала фраза о повышении ставки в случае, если инфляция перестанет снижаться. ЦБ набирается уверенности в том, что инфляция продолжит снижение, о чем регулятор прямо заявил в пресс-релизе: «в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться».

Постепенный набор уверенности отражается и в прогнозе. Он практически остался неизменным, но диапазон прогноза по ставке стал уже: 19,5–21,5% против 19–22% ранее. Чем меньше диапазон, тем сильнее вы должны быть уверены в своем прогнозе.

Итог: ЦБ остается консервативным, медленно смягчая риторику. Фраза из пресс-релиза «преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций» прямо отсылает нас к неопределенности. ЦБ будет ждать, пока факторы снижения инфляции не станут устойчивыми и однозначными, прежде чем переходить к снижению ставки.

Далее нас ждет пресс-конференция ЦБ. Наш шеф-редактор будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

Сегодня Банк России решает, что делать с ключевой ставкой. Почти все — и аналитики, и банки — уверены, что ее оставят на уровне 21%. Судя по тому, что происходит на денежном рынке, шансов на сюрприз почти нет.

Но не в ставке суть. Главное — что скажет ЦБ о будущем. Будут ли сигналы на смягчение?

Изменится ли прогноз?

◽️Поводы для более мягкого тона у ЦБ есть. Инфляция в первом квартале — 10,3% вместо ожидаемых 10,6%. А кредитование растёт медленнее, чем прогнозировали.

◽️Но и поводов для осторожности хватает. В мире всё шатко: МВФ снизил прогноз по глобальной экономике на 2025 год на 0,5 п.п. из-за торговых войн. А это плохо для спроса на ресурсы, и, как следствие, для рубля. Слабый рубль — это снова давление на цены.

Так что в итоге одни факторы тянут к смягчению, другие — наоборот. Центробанки неопределенность не любят. Банк России может оставить прогноз ключевой ставки неизменным.

Что важно для нас?

➡️ Если прогноз по ставке будет таким же, как в прошлый раз, скорее всего, рынки не отреагируют.
➡️ Если ЦБ даст понять, что готов снижать ставку — это может дать импульс рынку акций и ОФЗ.

И ещё один момент: в прошлый раз ЦБ оставил в заявлении фразу про возможность повышения ставки, если инфляция не будет замедляться. Вроде повышение ставки из него не следует, но было бы лучше без этого замечания. Если сегодня его уберут — это будет хорошим знаком. Рынок такое оценит. Но рассчитывать на это я бы не стал.

На днях писали, что инфляция бедных составила 17%. Это рост цен на потребительскую корзину малообеспеченных граждан. В нее входит, в первую очередь, еда, которая дорожала сильнее других товаров и услуг.

Но общая инфляция у Росстата 10%.

Если в среднем по палате «только» 10%, а у кого-то 17% — логично спросить: что тогда подешевело?

➡️ Ответ — техника. Телевизоры, пылесосы, ноутбуки.

Почему?

1️⃣ В марте рубль был крепче на 7%, чем год назад.

2️⃣Росстат замеряет рост цен только по сопоставимым товарам. Это значит, что более высокие цены на новые модели техники не учитываются. Почему Росстат так делает, говорили отдельно.

В этом году цены меньше бьют по обеспеченным слоям, т.к. они больше выигрывают от укрепления рубля: чаще покупают импортные товары, путешествуют по миру.

Банк России снова соберется уже на этой неделе — будет решать, что делать с ключевой ставкой. С высокой вероятностью её оставят как есть, на уровне 21%. А все потому, что картина замедления роста цен недостаточно убедительна.

🟢Инфляция вроде как снижается (https://t.me/bitkogan_hotline/20199) — весь первый квартал шла вниз, и это хорошо. Но она всё ещё выше желаемого уровня.

Отдельно устойчивый сильный рост цен в секторе услуг выглядит подозрительно. Кстати, любимый показатель многих аналитиков. И по нему рост цен по-прежнему на уровне 11,9% в годовом выражении — очень много. Так что вроде бы позитивные сдвиги есть, но они пока умеренные.

▫️Не всё гладко и с прогнозами. Годовая инфляция в 1 квартале оказалась ниже, чем ожидал сам Банк России — 10,3% против 10,6% — это плюс. Но торговые войны всё портят: если из-за них будут низкие цены на нефть, рубль может ослабнуть, а это снова разгонит цены внутри страны.

▪️С деловой активностью тоже путаница: вроде бы уменьшается, но данные противоречивые. По опросам PMI — да, по опросам самого ЦБ — нет. Также и с инфляционными ожиданиями; у предприятий они медленно снижаются, а у населения растут.

Так что ЦБ пока просто смотрит со стороны. Ждёт, когда всё сложится в одну чёткую и уверенную картину — инфляция точно идёт на спад и никуда уже не денется. Вот тогда и начнут смягчать ставку. Может, в июне-июле.

А пока — пауза. Центробанк не рискует, будет действовать консервативно и никуда не спешить. Даже сигнал и прогнозы по ставке, скорее всего, останутся неизменными. Подробней все аргументы разберем сегодня в приложении, в разделе «Фабрика идей».

На следующей неделе Банк России примет решение по ключевой ставке. Это очень важно, т. к. ставка влияет не только на экономику, но и на фондовые рынки.

Наш центробанк принимает решения в рамках стратегии инфляционного таргетирования: регулятор старается удерживать инфляцию вблизи 4%. Но почему именно такая политика?

▫️Ее ключевое преимущество — стабильность.

Когда ты примерно понимаешь, что будет с ценами в ближайшие годы, тебе легче планировать: брать ли ипотеку, открывать ли бизнес, куда вложить деньги. Это касается не только людей, но и бизнеса. Снижение рисков и неопределенности приводит к снижению реальных долгосрочных процентных ставок, что стимулирует инвестиции и долгосрочное экономическое развитие.

▪️Главный инструмент ЦБ для достижения ценовой стабильности — ключевая ставка.

Это та самая цифра, от которой зависят проценты по кредитам и вкладам. Если инфляция растет выше цели — ЦБ повышает ставку, кредиты становятся дороже, люди и бизнес меньше тратят и занимают, инфляция остывает. Если инфляция ниже нужной — ставку снижают, кредиты становятся доступнее, народ снова начинает тратить и инвестировать.

В итоге это работает как встроенный стабилизатор.
Падает спрос и медленно растут цены — ставку снижают.
Бурно растет спрос и цены — ставку поднимают, чтобы остудить экономику.

🚩Но есть и недостатки. Инфляционное таргетирование не может стабилизировать экономику в ответ на отрицательные шоки предложения. Например, введение санкций может вызвать рост инфляции, но одновременно снизить экономическую активность из-за повышения издержек компаний, что ведет к снижению предложения товаров. ЦБ должен начать повышать ставку в ответ на рост цен, тем самым усиливая спад. Это создает дилемму: либо поддерживать экономику, либо бороться с инфляцией ради достижения цели.

Кстати, а почему цель — 4%, а не ноль?

Дело в том, что немного инфляции полезно для экономики. Во-первых, это защищает от дефляции — ситуации, когда все дешевеет и люди откладывают покупки. В результате бизнес сталкивается со снижением спроса, отвечает снижением цен и так по спирали, приводящей к кризису. А во-вторых, при нулевой цели по инфляции цены иногда будут снижаться. ЦБ при этом сложно будет стимулировать спрос, так как процентные ставки не могут быть отрицательными.

💭Итог. Если хочется понять, почему Банк России меняет ставку, надо смотреть, что происходит с инфляцией и ее прогнозами. Это и есть ключ к решению.