Данные год к году:

?Выручка -41% | 4114 млрд руб.
?EBITDA -60% | 1228 млрд руб.
?Чистая прибыль -87% | 331 млрд руб.
?Капитальные затраты | 1188 млрд руб.

Снижение показателей было ожидаемым событием — потеря маржинального рынка в Европе, гигантская налоговая нагрузка, программа капитальных затрат.

Газовое ядро компании продолжает оставаться убыточным на операционном уровне, это надо четко понимать. Иначе говоря, полученные результаты в МСФО колоссальным образом зависят от эффективности дочерней структуры — «Газпромнефти».

Насколько страшен долг?

Общий долг группы перевалил за 6 трлн руб., но менеджмент заявляет, что сохраняется значительный запас ликвидности более 1,1 трлн руб. Данная сумма превышает краткосрочные долговые обязательства. При этом, скорректированный чистый долг сложился в размере 4,9 трлн руб. Net Debt/EBITDA в рублевом эквиваленте около 2,2х.

Менеджмент проблем не видит, заявляя, что показатель находится в комфортном диапазоне. Но впереди огромная программа капитальных затрат, на которую необходимы деньги. Если «Газпром» продолжит оставаться операционно убыточным в газовом сегменте, то в один момент «Газпромнефть» может не помочь. Нужны улучшения.

Что может помочь Газпрому?

1️⃣Рост экспорта. Прежде всего в Китай. Хочется верить про увеличение поставок в Европу, но увы.
2️⃣Курс рубля. А точнее ослабление рубля и нахождение его в диапазоне 90-100.
3️⃣Повышение тарифов внутри страны.

Действительно ли государство способно помочь компании?

Сейчас об этом речи не идет. Впереди сильный III квартал. Вероятно, смогут показать операционную прибыль газового ядра. Поможет и «Газпромнефть» с растущей ценой на нефть и девальвацией рубля.

Несмотря на весь негатив и обвал чистой прибыли, дивидендная база составила 618 млрд руб. Это эквивалентно 13 руб. на дивиденды за полугодие.

Выплатит ли «Газпром» дивиденды?

Может, но для этого нужны дивиденды от «Газпромнефти». К слову, 13 руб. дивидендной базы – это примерно 70 руб. дивидендов от «Газпромнефти», которые вполне реальны. Но будем честны, с точки зрения бизнеса, лучше бы эти деньги остались внутри компании. А еще хуже, если вдруг «Газпром» начнет платить дивиденды в долг.

Вывод

«Газпром» действительно продолжает сталкиваться с рядом проблем. Они способны привести к отрицательному свободному денежному потоку. Именно поэтому, краткосрочно для инвесторов есть более интересные истории в нефтегазе — «Лукойл», «Роснефть», префы «Сургутнефтегаза», «Татнефть».

?Если ничего не предпринимать, то долг соответственно будет расти. Также необходимы деньги для финансирования программы капзатрат. Однако несмотря на достаточно серьезные проблемы, полагаем, что просить помощи у государства Газпром пока что не будет.
( Другое дело – если для улучшения показателей пойдет рост тарифов. Тогда по сути это – помощь от всех потребителей. )

Несмотря на то что, казалось бы, урок усвоен и с корпорациями договорились о продаже валюты, курс рубля потихоньку продолжает свой дрейф к северным берегам.

Общаюсь со многими бизнесменами — большинство закладывают в свои оценки и планы по развитию бизнеса курс 100 и более.

Пока никого особо героическая борьба за курс ни в чем не убедила.
Многие ожидали — вот, будет налоговый период и… стабилизируемся на уровнях более близких к 90. Однако этого не случилось. Рубль тихой сапой продолжает слабеть. Ну, и доколе еще?

Неуверенность бизнеса в стабильности рубля автоматически приводит к:
▪️Переходу в расчетах к старому забытому уже принципу — у. е.
▪️Минимизации бизнесом расчетов в рублях (по крайней мере, без привязки к тем же у. е.)
▪️Росту спроса населения на юани, доллары и дирхамы
▪️Росту инфляционных ожиданий
▪️Снижению спроса на инвестиционные инструменты в рублях.

И в принципе, раз мы уже об этом говорим, это прямая угроза стабильности финансовой системы, как бы ни утверждали об обратном сверху. Поскольку главное в финансовой системе и нацвалюте — это доверие.

Помимо роста инфляции и обнищания населения, под ударом окажется и отечественный бизнес.

К слову, по данным Forbes, уже более 80% российских компаний пострадали от падения рубля. Каждый десятый предприниматель готовится к падению прибыли на 30-50% к концу 2023 года.

За счет чего?

➖За счет роста закупочной стоимости товаров и сырья, ухудшения покупательской способности, скачка логистических издержек и, конечно же, дефицита рабочей силы.

➖Недавний рост процентных ставок также подольет масла в огонь. На фоне ужесточения условий кредитования и повышения цен на рефинансирование, боюсь, увеличится число банкротств.

Фактически можно сказать, что российская экономика сидит на ящике с порохом, хотя оптимистичные данные по ВВП за второй квартал этого не отражают.

❕Если регулятор не восстановит контроль над валютным рынком и рубль вернется к ускоренному падению, пострадают все — от бизнеса до простых граждан.

Ну, и в завершение

Вчера мы об этом уже писали. Власти признали роль спекулянтов в обвале рубля. Я уже говорил об этом. Самый лучший способ борьбы со спекулянтами — это создание контртренда. Если тренд на падение рубля будет сломан, спекулянты тут же перестанут играть против нацвалюты. Можно, конечно, запретить спекуляции. Но тогда в принципе нужно остановить торги валютой. Вреда от этого будет на порядки больше.

?И, кстати говоря, индекс RGBI также вслед за рублем продолжает неторопливое, но опять стабильное снижение. Еще немного, и вернемся к минимальным уровням, откуда так бодро отскочили не так давно. А ведь Минфину еще занимать и занимать.

Ну, а что делать в этот момент инвесторам? Да все то же. Надеяться на акции экспортеров. Российская нефтянка, кстати, не так плохо отчиталась.

На днях банки предупредили о новой схеме мошенничества, по которой злоумышленники похищают деньги не только у клиента, но и расспрашивают его о родственниках, чтобы завладеть и их средствами тоже. Как они действуют?

➖Сначала мошенники сообщают, что «недобросовестные сотрудники банка» пытаются оформить на человека кредит и похитить деньги.

➖Чтобы сохранить их, нужно оформить кредит «для исчерпания кредитного потенциала» и вместе с личными накоплениями перевести его на «безопасный счёт».

➖А потом обезопасить родственников, ведь им тоже может угрожать опасность! Спойлер: деньгам всей семьи будет спокойнее на «безопасном счёте».

Всего за первую половину 2023 г. мошенники украли более 8 млрд рублей у россиян. К сожалению, они — ребята изобретательные, поэтому новые схемы появляются постоянно. Из последних вариантов «заходов» мошенников (и это только за август!):

⚪️Представляются сотрудниками банков и просят прислать QR-код из приложения, чтобы отменить несанкционированную операцию на снятие денег со счёта. С помощью QR-кода просто снимают деньги в банкоматах.

⚪️Запугивают «цифровым рублем». В регионах жителям стали поступать предложения «спасти свои деньги» (ведь «скоро все деньги будут цифровыми») или, наоборот, использовать цифровые рубли на уникальных условиях.

⚪️На фоне повышения ключевой ставки звонят и представляются сотрудниками «Госуслуг», а затем предлагают разместить накопления якобы на вкладах с повышенной доходностью и кешбэком. Ну а дальше по классике: проверка персональных данных, коды из СМС-сообщений и хищение средств.

⚪️Звонят клиентам банков на городские номера, представляясь сотрудниками социальной поддержки» и предлагая «обновить» социальную карту, выманивая данные.

?пара USD/RUB закрылась вчера на отметке 95,3,
?а EUR/RUB — на 103,2.

Где эффект от роста цен на энергоносители? Может быть, экспортеры жульничают и оставляют часть выручки за границей, игнорируя договоренности?

Все гораздо проще.

➖Несмотря на рост котировок, продажи российской нефти упали до самого низкого уровня за последние 15 месяцев, в том числе из-за замедления темпов роста Китая.

➖Ситуация с газом не лучше. С 1 января по 16 августа 2023 года экспорт сократился почти на 80% по сравнению с предыдущим годом, а доходы от экспорта СПГ — на 42%.

В этом смысле вернуть рубль к значениям ниже $90 будет проблематично. Ужесточение же валютных ограничений — отнюдь не панацея, как я говорил ранее.

Контроль за движением капитала может в моменте поддержать наш «деревянный», но в долгосрочной перспективе ударит по «зарождающимся цепочкам поставок».

В результате экономика замедлится, а потребительские цены снова вырастут из-за дефицита, и тогда ЦБ будет вынужден снова повышать процентные ставки.

Пойдем дальше. Михаил Задорнов предложил механизмы, как можно вернуть рубль к 85.

«Властям следует сократить бюджетное стимулирование экономики, обеспечить продажу валюты экспортерами и контролировать уход валюты бизнеса из страны».

Ну про валютный контроль и контроль продажи валюты экспортерами мы уже поговорили. А что там насчет бюджетного стимулирования экономики?

Боюсь, в текущих условиях это малореально. Экономика сегодня держится на бюджетном стимулировании. Уменьшится оно — пойдет резкое падение всех показателей. Другое дело, что это можно делать не слишком долгосрочно.

В долгосрок необходимо будет запускать другие механизмы стимулирования роста. Действительно, на одном бюджетном стимулировании далеко не уедешь. Можно и до гиперинфляции доиграться.

Какие?

Стимулирование частных инвестиций и создание для этого все новых и новых инструментов. А тут — проблема. Здесь уже нужно кардинально менять уровень доверия населения и бизнеса к системе. Мда… с этим у нас беда!

Что еще возможно сделать?

Ну наше. Традиционное. Борьба со спекулянтами. Власти признали роль спекулянтов в обвале рубля.

В момент падения рубля в системе наблюдались крупные заявки на покупку валюты. Кто-то решил подзаработать.

В принципе следить за этим можно. И по рукам таким деятелям давать следует. Но главное — необходимо сделать такого рода операции невыгодными.

Проблема в том, что спекулянт — он всегда играет по тренду. Если ЦБ сломает тренд и пару раз жестко накажет подобных товарищей — желания играть против курса рубля поубавится.

К чему я все это веду?

Если только регулятор не вернется к ручному управлению, увеличив продажу валюты на рынке, то рано или поздно мы снова увидим доллар на отметке 100…

?Потребуется сегодня долгосрочная и филигранная работа. Но тренд на ослабление рубля ломать необходимо.

Что происходит?

А все достаточно просто.
Мы кстати в заметке еще от 21.08 четко написали: «Скорее всего, потенциал дальнейшего роста цен на облигации сегодня крайне ограничен».

Ну вот до рынка, похоже, «дошло», что ЦБ не будет спешить снижать ставку достаточно быстро. Слишком много проинфляционных факторов на сегодня имеется.

Напомню.

➕Инфляция в РФ составляет 4,6%. Но помним, что это с учетом эффекта высокой базы. К концу года она явно будет 6,5–7%. Или выше.

➕Инфляционные ожидания в июле выросли до 11,1% после 10,2% месяцем ранее.

➕Доллар все еще торгуется выше 90. Пока это так, новый виток инфляции неизбежен.

➕Кредитование слишком сильно разогналось
?Кредиты бизнесу +21%.
?Кредиты населению +18%.
?Ипотека +23% – из-за льготной ипотеки.

Рынок же, похоже, первоначально ожидал, что очень скоро прозвучат намеки на то, что скоро ставку начнут снижать. Уж больно это тяжелая для экономики ноша.

Что делать? Продавать долговые бумаги?

Я лично этого делать не собираюсь. Да, быстрого роста цен здесь не будет. Однако, на мой взгляд, доходности в текущих условиях вполне интересные и потенциал снижения видится сегодня крайне незначительным.

Так что… купоны капают. Можно и спокойно посидеть. Дальнейшего роста ставки не жду.

Более того, считаю, что текущие уровни вполне интересные. Ждем-с.

Давайте разбираться. Сейчас ставка Банка России поднялась до 12%, а ставка по депозитам в крупнейших банках — до 9,23%. Солидно, конечно.
?Но, кажется, на фондовом рынке движения поинтереснее.

Возьмем 2015 год, когда средняя доходность по вкладам в топ-10 банков была даже выше, чем сейчас, — 11,78%. В тот год индекс Мосбиржи вырос на 26%! И это не единичный случай.

⬆️Из нашей таблицы видно, что за 5 лет индекс Мосбиржи вырос почти на 120%, то есть рынок рос со средней скоростью примерно 24% в год. А за последние 9 неполных лет, включая стрессовые годы ковида и СВО, — на 125% со средней доходностью 15,5% в год.

А что вклады?

Пожалуйста: с ноября 2014 года по текущий момент средняя доходность вкладов в топ-10 банках РФ составила 7,89%. С начала текущего года средняя доходность также составляет около 7,89%.

Одновременно с этим с начала 2023 г. российский рынок дал 45% роста.

Впечатляет? Нас — да.

Конечно, мы сейчас смотрим на рынок акций, а не на доходность облигаций — об этом поговорим отдельно. И конечно, надо помнить, что на рынке акции высоки и риски. Здесь важно соблюдать правило диверсификации, хорошо понимать, во что вы инвестируете, следить за новостями компаний.

Если вы пока не чувствуете уверенности в рынке, на помощь могут прийти профессионалы, включая, конечно, нашу команду.

Кстати, в одном из следующих постов мы расскажем о новом сервисе — его мы разработали для тех, кто недавно на рынке или просто не хочет тратить много сил и времени на выбор инструментов для инвестирования. Stay tuned!

В целом, по данным ДОМ.PФ, во втором квартале банки выдали 479 тыс. кредитов на 1,8 трлн руб. (+39% кв/кв).

?Спрос подстегнул цены. За I полугодие 2023 цены на новостройки выросли в большинстве крупных регионов в среднем на 5% — везде, кроме Ростовской и Московской областей, а также Краснодарского края. Однако даже в этих регионах на фоне ослабления рубля летом цены пошли на небольшое повышение.

?Похожая ситуация сложилась и на вторичном рынке: с марта цены в большинстве регионов демонстрируют умеренный рост — в районе 2–3% (в том числе в Москве и Московской области).

Какие прогнозы?

Ожидаем, что повышение ключевой ставки приведет к некоторому замедлению ипотечного кредитования в II полугодии 2023 года. Продление программы «Льготной ипотеки» все-таки поддержит спрос на новостройки. В результате цены на них в номинальном выражении покажут умеренный рост (в пределах 3%) к концу года. Однако инфляция и скидки от застройщиков нивелируют этот эффект.
?Реальные цены останутся примерно на уровне 2022 года.

Цены на вторичным рынке в II полугодии 2023 года могут несколько снизиться на фоне уменьшения кредитования.
?Тем не менее ожидаем, что по итогу 2023 года объем выданных ипотек превысит показатели 2022 года.

Выводы для покупателей

?Сейчас все еще подходящий момент для покупки новостроек по программам «Льготной ипотеки». В случае покупки новостроек на собственные средства лучше действовать по возможностям, но бояться роста цен не стоит.
?Ипотека на вторичном рынке уже кажется менее привлекательной. Для покупки недвижимости на собственные средства можно подождать до конца года в ожидании снижения цен.

Но самым резвым темпом растут ипотечные кредиты. Только за год объем выданных ипотек вырос на 23%.

Основная причина – льготная ипотека под 8%, которая продолжает работать, несмотря на повышение ставок.

Должно ли это нас напрягать?

Однозначно – да. Сильный рост ипотеки вызывает 2 проблемы.

1️⃣Инфляция. ЦБ поднял ключевую ставку до 12%, чтобы бороться с ростом цен и охладить кредитование. И да, потребительские кредиты перестанут так расти. И обычные ипотеки тоже. Но льготная ипотека под 8% работает, как минимум, до начала 2024 года.

Значит, спрос на недвижку будет расти, а вместе с ним – инфляция. Это противоречит тому, чего пытается добиться наш ЦБ. Опять правая рука не знает, что делает левая нога?

Кстати, про то, как повышение ставки скажется на недвижимости написали на днях в канале «Это к деньгам». ?

2️⃣Рост госрасходов. Государство возмещает банку недостающие проценты по льготной ипотеке. С учетом того, как сильно выросла ключевая ставка, бюджету придется доплачивать десятки миллиардов рублей.

Друзья, если планировали взять льготную ипотеку, пользуйтесь моментом. Потому что в следующем году таких ставок, скорее всего, не будет.

?Но есть нюанс… С такими госрасходами бюджету будут нужны деньги. А значит – щедрые пособия могут начать урезать, а налоги – повышать. Учитывайте, как это может сказаться на экономической активности и непосредственно ваших доходах.

Не меньше напрягает происходящее с корпоративным кредитованием в РФОно тоже растет очень быстро (почти, как ипотеки): +21% (год к году).

Только задумайтесь, за год кредит юрлицам вырос на 11 трлн. руб.! Основная причина всем понятна: ситуация в стране тяжелая, бизнесу нужны деньги. Более того, в последние месяцы компании активнее занимают, чтобы успеть до повышения ставок.

Тут есть поводы беспокоиться.

Только за июнь объем реструктуризаций кредитов вырос почти в 6 (!) раз. До 2% от всех кредитов. Это, мягко скажем, тревожный звоночек. Понятно, что компании перекредитовываются не от хорошей жизни. И главное – делают это по все более высоким ставкам.

Что мы имеем в остатке?

Мы видим, что бизнесу нужны деньги, что он активно перекредитовывается. В будущем компании все еще продолжат сильно нуждаться в ликвидности. Но занимать все дороже. Однозначно ожидаю роста банкротств компаний на этом фоне.

Угрожает ли это банковской стабильности? До этого очень далеко. Сейчас доля проблемной задолженности стабильно небольшая. Но расти она будет в ближайшие годы. Тогда и посмотрим.

1️⃣Как повлияет смерть Пригожина на экономику РФ и фин. рынки.

— Скорее всего, никак. Просто рост волатильности. Денег в системе много. Вчерашний вечерний пролив, вероятнее всего, моментально выкупят. Вопрос в другом. Последуют ли за этим событием цепочки других неожиданных событий, или нет. Этого мы знать пока не можем.

Так что… сам по себе этот факт без сомнения добавит жару в повестку. Но к финансам и экономике без дополнительных каких-то событий, отношение все это мало имеет. Может лишь добавит аргументов для ЦБ держать ставку дольше. Ибо…. рост неопределенности.

2️⃣Упадет ли рубль после гибели Пригожина и его соратников?

— Аналогично п. 1. Думаю, возможна волатильность. Однако экспортеры, скорее всего, будут усердно исполнять свои обязанности по продаже валюты. Ничего драматического не жду. Скорее, наоборот. Энтузиазма по борьбе со скачками валюты может и прибавиться. Ну так… на всякий случай.

3️⃣Улетит ли после отчета NVIDIA американский рынок к новым высотам, или разворот наверх, после волны снижения, достаточно быстро захлебнется.

— Чисто технически очень важно — пробьет ли S&P уровень 4458–4460, или нет. Если нет — возможность похода на уровни для начала близкие к 4250 и ниже не отменяется. В общем… сегодня будет крайне важный день. Это — ответ с точки зрения теханализа.

А по сути происходящих событий. То, что у NVIDIA из-за всплеска интереса к ИИ, будет много заказов, сомнений не было. Да, отчет очень сильный. И прогнозы — также более чем серьезные. Потом разберем его подробнее. Однако вопрос сейчас — а что собственно дальше. Экономика замедляется. Всплеск интереса к теме несколько поостыл.

Так что… Вчерашний вечерний энтузиазм может несколько и скиснуть. Следим внимательно за DXY, валютными парами, доходностями десятилеток, спросом на золото и т. д. Сегодня — крайне важный и интересный день на торгах в США. Не забываем — в течение дня также куча серьезных событий. Один Джексон Хоул чего стоит. Новостей будет вагон и маленькая тележка.
Пока наблюдаем.

4️⃣Чего принесет рынкам очередной конгресс в Джексон Хоуле?

— Массу новостей. Что касается представителей ФРС:
?Скорее, будут трубить о том, что смогли помочь США преодолеть инфляцию и не обрушили до конца экономический рост.
?И, разумеется, дадут прогноз по тому, как мир будет идти в светлое завтра.
?Ну и в завершение расскажут о многочисленных рисках, если не дай Бог не добить инфляцию.

А вообще, «Экономический симпозиум в Джексон-Хоул (Jackson Hole Economic Symposium) — ежегодное мероприятие, которое организует и спонсирует Федеральный Резервный Банк Канзас-Сити.
?Большую часть приглашенных на симпозиум составляют представители центробанков,
?за ними в количественном отношении следуют ученые-экономисты и сотрудники ФРС,
?следом идут руководители финансовых организаций и правительств.
Ежегодно в симпозиуме принимают участие около 120 человек».

Событие для мировой финансовой системы важное и выступления многих спикеров будут носить крайне интересный характер. Поэтому… ждемс. Рынки полетают, ибо будут реагировать на поток новостей.

?Отдельные выступления будем подробно комментировать.
?Ну и, естественно, сегодня буду отвечать на YouTube канале Bitkogan на вопросы по данной теме.
?А также в воскресенье на традиционном стриме на YouTube канале Bitkogan Talks все подробно еще раз обсудим.

5️⃣Как повлияет на рынки решение БРИКС о расширении своих рядов?

— Вероятнее всего — никак. А вообще — все происходящее подробно обсудим сегодня на YouTube стриме в 19:00. Думаю, будет очень много чего обсудить. И золото. И доходности UST. И ситуацию на российском рынке акций и долгов.

?Ну и не забываем — в начале сентября проведем многочасовой подробный вебинар на тему рынков во второй половине этого года. Гарантирую — будет более чем интересно.

1️⃣Нехватка человеческого капитала
Люди стали дороги. Чтобы привлечь сотрудников, компании вынуждены повышать зарплаты и предлагать новые бонусы.

Материальных стимулов зачастую все равно не хватает, чтобы перевесить геополитические риски. Но даже когда хватает, это рост издержек и цен, двухнедельное укрепление рубля не решит эту проблему.

2️⃣ Посмотрим, что будет после окончания налогового периода. Ведь капитал по-прежнему утекает за рубеж, а торговый баланс пока не улучшается.

Ограничения банков на операции с долларами и евро могут снизить спрос на токсичную валюту со стороны населения, но импортеры никуда не денутся.

3️⃣Неопределенность
Когда неясно, что будет завтра, предприниматели стараются ограничить предложение товаров.

Вывод

Несмотря на повышение Банком России процентной ставки до 12% и укрепление рубля, я не ожидаю резкого торможения инфляции. В среднесрочной перспективе — возможно, но не сейчас.

Что делать?

На тему того, как сохранить свои сбережения в условиях проинфляционной ситуации, мы опубликовали два поста:
?В случае, если инфляция будет на уровне 6-8% или ниже.
?И если ее уровень составит 10-12% (максимум 15%).

Советуем прочитать их еще раз.

Представьте себе Китай в середине 1970-х. Бедная аграрная страна, пережившая сначала великий голод, а потом безумную культурную революцию, унесшие десятки миллионов жизней.

В 1978 г. власти Китая берут курс на «реформы и открытость», с чего и начинается «китайское чудо» – бурное развитие экономики. До 2020 г. китайская экономика росла, в среднем, на 10% в год, что означало удвоение ВВП каждые 10 лет. За счет чего рост? Массивные инвестиции + развитие экспорта.

Через 40 лет «чудо» начинает выдыхаться – рост китайской экономики замедляется. Гос. инвестиции привели к росту долгов, которые региональные правительства уже с трудом тянут. Иностранных инвестиций поступает в Китай все меньше из-за накала в геополитике. Опора на экспорт также теряет устойчивость из-за снижения спроса со стороны западных стран.

Смажьте этот бутерброд кризисом в недвижимости, торговыми ограничениями и различными санкциями, обострением в геополитике, а еще – падением доходов бюджета, старением населения и рекордной безработицей среди молодых.

Спасти китайскую экономику может внутреннее потребление. Его вклад в ВВП невелик : 38% по сравнению с 68% в США. Однако из-за свежих воспоминаний о локдаунах и бережливости нации раскачать спрос очень трудно. Особенно в условиях, когда застройщики один за другим объявляют дефолты и цены на недвижимость падают. Китайская общественность к такому не привыкла и не спешит покупать жилье.

Пекин сейчас находится в точке перелома: старая модель роста не работает, а переход к новой очень болезненный – через лопание пузырей в недвижимости, попытки слезть с кредитной иглы и снижение доверия иностранных инвесторов. И при всем этом стране надо не растерять экономический рост.

Чем грозит чрезмерное замедление Китая?

• Снижением цен на базовые материалы и энергоресурсы, ведь Китай – крупнейший покупатель таких ресурсов. Негативно для стран-экспортеров природных ископаемых, включая Россию.
• Экономика Китая не обгонит США и не станет крупнейшей в мире. Вызов доминированию Америки провалится.
• Усилением геополитической нестабильности. Если внутренних ресурсов недостаточно, Китай может искать драйверы извне. И нет гарантий, что мирным путем.
• Нестабильностью внутри Китая и угрозой существующему режиму. Падение уровня жизни и рост безработицы среди населения 1,4 млрд человек – только представьте, какая волна недовольства может подняться и сможет ли действующая власть удержаться.

USD/RUB по 55, как в прошлом июне, — ситуация крайне маловероятная. По следующим причинам:

1️⃣Прошлой весной-летом, когда рубль аномально рос, совпали 2 очень любопытных фактора.

✔️Первое: импорт из Европы был почти остановлен (что роняло спрос на валюту). В целом импорт в прошлом году упал на 13%.

✔️Второе: экспорт был рекордный, цены на Urals колебались в районе 85 (что повышало спрос на рубли).

И с тех пор изменилось все: Европа ужесточила санкции на российский экспорт, ввела потолок цен на Urals. Экспорт из РФ за первую половину 2023 года упал почти на треть. А импорт в РФ при этом неплохо восстанавливается (+17% год к году). Так что фундаментальные факторы сейчас категорически против такого крепкого рубля.

2️⃣Правительство не спешит снова вводить ограничение на потоки капитала.

?Жесткие ограничения — это болезненный удар по экономике и по налаживающемуся серому импорту. Поэтому вряд ли кто-то сейчас захочет очень сильно все это ломать. Сегодня нужна филигранная работа.

?Крепкий рубль в прошлом году толком никого не устраивал, кроме большинства обычных россиян. Особенно не устраивал экспортеров. Вероятно, в т. ч. и по этой причине подобные ограничения не вводят.

?Россия все еще имеет высокий экспорт. И в теории можно добиться вполне себе крепкого рубля, если ввести жесткие административные ограничения. Но пока это лишь фантазии. Рубль, конечно, вырос с локальных минимумов, но, не стоит ожидать, что он повторит подвиги прошлого года.

Несколько слов по вопросу долгового рынка. Сегодняшняя статья на РБК очень четко ставит все по своим местам. Народ осознал, что рынок акций довольно неплохо прибавил и перестраховывается, направляя средства на рынок облигаций, что дает сейчас — после долгого падения цен — отличные доходности.

Давайте с вами разберемся, что реально происходит, разложив это по полочкам:
1️⃣Сильнейший, практически неуправляемый девальвационный процесс в рубле.
2️⃣Начало разгона инфляции при повышенных инфляционных ожиданиях.
3️⃣Дефицит бюджета на максимумах.

Все то, что мы с вами наблюдали в последние недели.

Реакция наших монетарных властей:
➡️ ЦБ экстренно повышает ставку на 350 б. п., до 12% годовых.
➡️ По информации из различных источников, экспортеров настойчиво просят увеличить продажу валютной выручки.

Какова цель?

Власти явно преследуют цель «сбить» курс доллара (евро или юаня), ушедшего далеко за рамки разумного, понимая, что народу не понравится ни двузначная инфляция, ни снижение уровня жизни и другие «прелести», которые неминуемо последуют за девальвацией национальной валюты.

А теперь посмотрим на долговой рынок

Что происходило:

1️⃣Вплоть до дня экстренного заседания ЦБ по ключевой ставке ОФЗ падали и падали в цене, доходность росла, индекс RGBI обновлял минимумы. В принципе вполне разумно, учитывая происходящую вакханалию на валютном рынке. Ничего неожиданного здесь не было.

2️⃣В день заседания ЦБ — 15 августа — ОФЗ продолжили было снижение, хотя не так уж и сильно, кстати говоря, и с 16 августа, после стабилизации курса рубля, пошел активный рост.

3️⃣Посмотрим на кривую доходностей ОФЗ (G-curve) в коротком участке в 1 год и длинном в 10 лет.
?Еще недели три назад короткие облигации давали доходность порядка 8% на коротком конце кривой доходности и порядка 11% — на длинном. Достаточно широкий спред, говорящий о высоком уровне неопределенности.
?Уже 14 августа доходности были 10.01% и 11.36% соответственно, 15 августа — 10.77% и 11.36%, что кажется вполне разумным (короткие ОФЗ отрабатывают повышение ставки, длинные менее подвержены влиянию текущей ставки из-за снижения инфляционных ожиданий в долгосрочном периоде).
?А теперь давайте посмотрим, на каких уровнях закрылась прошедшая неделя? 10.32% и 11.23% по всем тем же срокам на 1 год и 10 лет, т. е. ОФЗ выросли в цене, снизив доходности, на рассматриваемом нами интервале.

Если вы активно покупаете облигации до двух лет, то рассчитываете на понижение ставки до уровня 10,5% или 11% годовых в ближайшее время. Возможно, уже на сентябрьском заседании ЦБ, в крайнем случае, до конца года. Но Центробанк РФ сейчас занимается крайне жесткой отработкой задания (по нашему скромному мнению) довести курс рубля и инфляцию до весенних выборов до разумных, а самое главное — приемлемых для электората, значений. Вы уверены, что он так быстро «отпустит возжи»?

?Скорее всего, потенциал дальнейшего роста цен на облигации сегодня крайне ограничен.

Как мы с вами хорошо помним, на прошлой неделе во вторник Банк России повысил ставку на 350 б. п., но ожидаемого моментального укрепления российской валюты не последовало.

Напротив, после решения о подъеме ставки только начался «откат» обратно к 99 руб. за доллар, и только слухи от Bloomberg и Reuters о валютных ограничениях исправили ситуацию. Все стали ожидать судьбоносных
решений об ужесточении валютного контроля.

Позже, правда, правительство решило не вводить запрет на движение капитала, договорившись с экспортерами (в основном химиками) об увеличении объемов продажи валютной выручки в России. Пока это помогло, но многие эксперты полагают, что эффект будет недолгим и рубль снова имеет шанс пойти «греться на юга».

Что может кардинально исправить положение?

1️⃣Новый всплеск цен и спроса на энергоносители
Вот только предпосылок для этого не так много:
?китайская экономика замедляется,
?количество дефолтов в корпоративном секторе и в США, и в Европе растет,
?сбережения населения тают на глазах,
?а эксперты ЕЦБ прогнозируют снижение мирового благосостояния до 15,2% из-за фрагментации.

2️⃣Пересмотр монетарной политики регуляторами
Переход ФРС к снижению ставок приведет не только к новой волне risk on на фондовом рынке, но и к снижению индекса доллара. А есть ли для этого предпосылки, мы узнаем из симпозиума в Джексон-Хоуле, который начнется в четверг. Судя по комментариям Кашкари, шансы пока не слишком велики.

3️⃣Стабилизация геополитической обстановки
Как правило, когда ситуация в мире накаляется, инвесторы бегут в защитные активы, в том числе в золото и американскую валюту. Боюсь, что если военная операция в Нигере все-таки состоится и, не дай Бог, начнется «африканская весна», то спрос на доллары США имеет шанс резко возрасти.

4️⃣Мирные переговоры?
Хоть Олег Дерипаска и полагает, что мирные переговоры могут начаться уже в конце сентября, боюсь, что он несколько опережает время.

Впрочем… кто знает? Если на минуту представить, что он прав. Тогда, по крайней мере, на эмоциях рубль имеет шанс получить хороший новый импульс для повышения и… вернуться на уровень 80-85. Хотя об этом пока, я опасаюсь, что можно лишь мечтать.

?В целом же пока картина, увы, складывается не в пользу российской валюты. Это означает, что рано или поздно Банк России может быть вынужден ужесточить валютный контроль. Или, по крайней мере, начать дискуссию об этом.

Честно… хотелось бы избежать подобного. Может быть, у вас есть версия — на каких факторах «стабилизец» рубля состоится надолго??

Тема сегодняшнего разговора – это не то, что произошло или произойдет в самое ближайшее время.

Нет… сегодня у нас с вами выходной. Никто никуда особо не спешит и это значит, можно оторваться от ежедневной суеты и поразмышлять — а что собственно говоря глобально происходит в мире с деньгами и финансовыми рынками.

Согласитесь — в последние годы эти рынки ведут себя более, чем странно.

В чем – то – иррационально.

Иногда возникает стойкое ощущение — классические причинно-следственные связи перестали работать.

Что произошло?

Деньги перестали быть деньгами?

Мы вступили в какую-то новую эпоху?

Мы вступили в эпоху слома всех классических понятий и парадигм?

Давайте разбираться.

Деньги как инструмент доверия

Деньги – это не только купюры и монеты. Не только записи на счетах.

Главное – деньги, это система веры и доверия.

Глобального такого доверия.

К тому, что за бумажки эти или на эти записи по счетам можно и сегодня, и завтра будет что- то купить.

И что их можно использовать как инструмент накопления.

Но с этим сегодня ( с доверием)

похоже уже все совсем не так, как было ранее.

Как известно, в истории деньги выполняли роль средства обмена, единицы учета и средства сохранения стоимости. Но многие даже не задумываются о том, что на самом деле стоит за этими функциями. Процитирую замечательного израильского историка и публициста — Юваля Ноа Харари:

«Деньги не были технической эволюцией – это была умственная революция. Морские раковины и долларовые купюры имеют ценность только в наших общих воображениях. Их стоимость определяется только умами людей, которые их используют. Доверие — это сырье, из которого изготавливаются все виды денег… Деньги, следовательно, являются наиболее универсальной и эффективной системой взаимного доверия, когда-либо разработанной людьми.»

Юваль Ноа Харари

Я думаю ни у кого нет иллюзий — когда мы вносим депозит в банк, то уже не являемся законными владельцами этих денег. Мы становимся кредиторами, которым банк должен деньги. При этом банки держат только долю вкладов в резерве, остальное – выдают в кредит или инвестируют. В США, например, этот резерв составляет примерно 11% от общей суммы денег, которыми оперируют банки. Все остальное идет на кредиты и инвестиции.

Однако, борясь с последствиями пандемии, норма резервирования была значительно снижена. А это значит банки могли значительно увеличить мультипликативный элемент в так называемом «производстве новых денег».

Но что происходит с самими банками.

Можем ли мы сегодня быть уверены в их устойчивости.

Это после того, как стоимость активов на их балансах значительно упала из – за переоценки стоимости облигаций после поднятия ставок.

Да и огромное количество коммерческой недвижимости, как обеспечение по кредитам. Тоже вопрос серьезный. В условиях значительного проседания цен на эту недвижимость.

Ну и наконец, не забываем, что по мере развития цифровых активов и особенно цифровых валют, банкам предстоит невероятно серьезная трансформация.

Но…. оставим в стороне банки.

Деньги как средство сохранения стоимости и единица учета

За последнее время напечатаны триллионы долларов. Чем они обеспечены?

Правильно — исключительно доверием. Но есть предел этого доверия. Разумеется есть. И судя по происходящим событиям, лимит этот близок к исчерпанию. Печать триллионов долларов стимулирует инфляцию. Она обесценивает деньги и может рассматриваться как невидимый налог.

Цены на активы подскочили вверх и теперь они недоступны для большинства людей, в то время как сбережения потеряли большую часть своей покупательной способности. Кроме того, длительная и, я бы сказал достаточно безответственная денежная политика сыграла с нами еще одну злую шутку.

Дело в том, что все это привело по сути своей к невозможности нормально оценить стоимость активов. Деньги теряют свой смысл как средство сохранения стоимости и единицу учета.

И тут еще один интересный момент.

Сегодня к примеру ФРС ужесточает денежно кредитную политику. Идет неуклонный подъем процентной ставки. Во всю работает механизм QT — количественное ужесточение.

Однако не будем наивны.

Банковский кризис, что мы с вами наблюдали несколько месяцев назад, все четко расставил по своим местам. Для спасения банков ФРС предпочла моментально забыть обо всех ужесточениях. И тут же в банковскую систему было вброшено несколько сотен миллиардов долларов.

У вас есть сомнения, что в будущем, если возникнут какие либо проблемы, ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и т.д. будут колебаться? Не сомневайтесь — не будут. И если будет надо — напечатают еще и еще. Столько, сколько надо. Доверие уже не просто исчезает. Оно уходит в отрицательную сторону.

Идем далее.

Деньги как средство накопления для будущего

И здесь мы также имеем весьма серьезную проблему.

Любой человек сегодня интуитивно понимает — халява закончилась.

Те деньги, что он с таким трудом откладывает себе на пенсию или так называемый «черный» день, эти в будущем могут превратиться лишь в красивые фантики.

Но каков выход… пока для рядового обывателя ответ НЕ очевиден. Идут поиски «иных» валют. Но… Основная проблема заключается в том, что альтернатив-то – кот наплакал.

Не забываем еще об одной более чем серьезной проблеме – о долгах. По данным IIF, глобальный долг, составляет уже $305 трлн. И это на $45 трлн выше, чем до пандемии. И не сомневайтесь, он продолжит быстро расти. Тут речь идет и о долгах государств, и долгах корпоративного сектора, и разумеется, долгах домохозяйств.

Но у корпораций и домохозяйств сегодня в отличие от государств есть серьезная проблема – они не могут печатать деньги.

И что будет со всем этим долгом?

И кто его собирается в глобальном смысле отдавать?

Например, госдолг США сейчас составляет $32 трлн (до пандемии он был около $26 трлн…). Неужели вы наивно полагаете, этот самый долг США когда-то будет погашен?

Банку можно пинать сколь угодно долго. Но… Все равно в какой-то момент наивный ребенок, не понимающий, что такое политес, вдруг воскликнет: «король-то голый!».

Но король отнюдь не гол. В его распоряжении есть и экономическая, и технологическая и военная и наконец административная мощь. И для короля этого основную проблему можно описать достаточно просто. Не так важно, с какой скоростью ты убегаешь от медведя. Важно, чтобы остальные бежали медленнее.

Ах, они (конкуренты по бегу от медведя) не до конца понимают свое предназначение. То есть – предназначение – быть более медленными и в итоге …. давать худшую альтернативу.

Ну так не беда…Им… этим не до конца понимающим, достаточно просто пояснить их выдающуюся роль. Точнее…. помочь в этой роли оказаться. Ну вы меня понимаете…. Хотя, давайте откровенно. Не до всех вовремя доходит. Однако инструментарий «доведения до сведения» более чем велик.

И конкурентам будут создаваться более чем некомфортные условия для бега.

Перевожу на русский язык.

У тех стран и регионов, что будут находить более или менее интересную альтернативу скажем доллару США, вдруг …. разумеется неожиданно и случайно будут возникать самые различные проблемы.

Так что…. спасительных гаваней и защитных валют просто НЕ будет.

Проблема в том, что все это обыватель не до конца понимает. Но интуитивно уже начинает ощущать. И его, обывателя, данный момент невероятно волнует. Только вот выхода он не видит и что делать до конца не понимает.

А если он не видит выхода и понимает, что его доверие к деньгам еще и делают по сути своей БЕЗАЛЬТЕРНАТИВНЫМ… Ну тут уже становится по- настоящему просто смешно.

И опять-таки возвращаемся к вечному вопросу.

Такое доверие — оно реально? Или это доверие из-под палки.

Кстати, не нужно думать, что по ту сторону добра и зла — ОНИ, а по эту — МЫ. Такие все из себя замечательные россияне. Китайцы. Индийцы. И прочие никарагуанцы.

Для понимания ситуации постараемся осознать — какие к примеру долги накопил, например, Китай. Корпоративный долг (причем нефинансовый) уже превысил 130% ВВП. Долги населения – выше 60% ВВП. В РФ ситуация поприятнее, долги населения у нас немного выше 20% ВВП, А корпоративный – около 80%.

Опять же…. юань. Ну давайте откровенно. Эта валюта по сути своей НЕ является свободно конвертируемой. Также как и валюта Индии или многих других стран.

Ну и теперь переходим к самому интересному.

Цифровые деньги как попытка реформы

Только наивный человек думает, что переход на государственные цифровые валюты – это что-то мифическое или невероятно отдаленное. Не хочу, но вынужден вас расстроить – это перспектива самого ближайшего будущего. Год, два, может быть три. И мы воочию убедимся — мир финансов и денег вокруг нас изменился до неузнаваемости.

Все наши счета будут напрямую в Центробанке.

И лишь Искусственный Интеллект будет будет решать – дозволена нам та или иная транзакция или нет.

Ну а тот факт, что как говорится, все мы будем в этом новом и прекрасном мире под «колпаком у Мюллера», я думаю сомнений не вызывает ни у кого. Да, все это так.

И даже обсуждать все аспекты данного вопроса уже, если честно, довольно скучно.

Однако, посмотрим на данный процесс под иным углом.

Вам не напоминает все происходящее гигантских размеров денежную реформу?

Мне лично напоминает. И еще как.

А если добавить еще один недостающий в этом крутом пазле элемент — великий и ужасный комплаенс, то картинка становится совсем уже веселой.

Комплаенс, суть которого изначально была лишь борьба с отмыванием денег и финансированием терроризма, по сути своей становится добрым таким инструментом «фильтрации» денежных средств.

Какие-то из них вдруг становятся невероятно некошерными и дурно пахнущими.

При этом критерии того, что пахнет дурно, а что не очень — они невероятно размыты.

В любой момент банк может остановить транзации, заморозить средства.

И потом иди доказывай, что просто нужную бумажку ты забыл сохранить.

Таким образом, вырисовывается замечательная картинка.

Денежная реформа вкупе с «правильно организованным» комплаенсом – это более чем любопытный фильтр пропуска в «светлое» завтра.

Кого-то могут туда и не пустить.

Как все это будет способствовать возрастанию доверия к деньгам?

Да никак разумеется. Так же как и все, описанное выше.

Вывод прост и одновременно невероятно Не однозначен

– как улыбка Джоконды.

С одной стороны но многих сегодня начинает все более и более отчетливо доходить — деньги сегодня, это субстанция, на глазах теряющая свое основную функцию.

Функцию доверия.

Ну а раз так, то на смену классическим причинно следственным связям приходит что то новое. Какие то иные парадигмы.

Какие — обсудим в следующей заметке.

И главное – обсудим – КАК нам не просто выжить в этом изменяющемся мире, но и найти интересные решения.

Не просто сохранить свои деньги, но и заработать.

Прежде всего на понимании сути происходящих событий.

 

Ваш Евгений Коган

Экономическая политика в России осуществляется и Правительством РФ, и Центральным банком. Но их функции и задачи сейчас чётко распределены.

У ЦБ и правительства интересы схожие, но не идентичные.
?Часто правительству важнее экономический рост,
?а для ЦБ приоритет — ценовая стабильность.
И цели эти все-таки друг другу часто противоречат.

?Если взять и подчинить ЦБ правительству, у правительства могут появиться ненужные стимулы. Все-таки, если гоняться только за высоким экономическим ростом, захочется и ставку снизить, а может, денежную эмиссию устроить на широкую ногу. И в результате — будет инфляция.

Последний яркий пример зависимости ЦБ от правительства — это Турция. Эрдоган (почти лично ?) держал ставки низкими и без печатного станка там явно тоже не обошлось. В результате средняя инфляция в Турции с 2022 года в районе 60% (год к году).

?А если наоборот сделать? Центральному банку правительство подчинить.?

Эх, думается мне, это будет страшный сон для Эльвиры Сахипзадовны… Впрочем, и для правительства тоже. В общем идея не лучшая.

Вывод?

?ЦБ с правительством все-таки должны быть независимы. Велосипед изобретать не надо — его уже неоднократно изобретали до нас: и в Венесуэле, и в Аргентине, и в Турции… И результат так себе.

Та самая оптимальная политика рождается именно в конфронтации ЦБ и правительства.

?Но их «независимость» не значит, что левая нога не в курсе, что делает правая рука. ЦБ и правительство своими инструментами должны проводить скоординированную политику. К этому и стремимся.

Но, увы, не всегда получается. Часто получается выигрывать на чемпионате мира по танцам на граблях, когда несогласованная политика приводит к не самым лучшим результатам.

?Поставки российской нефти в Индию с января по май 2023 года достигли 37 млн тнефти, что почти в 11 раз больше, чем годом ранее.
?Также еще в 2022 году страны перешли на расчет в национальных валютах.
Однако, существуют определенные проблемы.

✔️Во-первых, доля Индии в мировом экспорте товаров составляет около 2%, в связи с чем другие страны не заинтересованы держать рупии. Поэтому валюта неполностью конвертируема. Вероятно поэтому, еще в мае этого года Россия все-таки решила отказаться от взаимных расчетов в индийской нацвалюте. Но это уже успело привести к другим осложнениям.

✔️На данный момент Россия не может получить $39 млрд за проданную в Индию нефть. Складывается интересная ситуация: значительный объем торговли между Индией и Россией более года осуществлялся в рупиях (также изучался механизм расчетов в рублях). Логично, доля валютной выручки России росла. Вот только от этой торговли был зафиксирован минимальный уровень доходов в рупиях и еще меньший в рублях.

Проблема вывода рупий из Индии связана с особенностями местного регулирования: индийский ЦБ запрещает оборот своей валюты за пределами страны. При этом в Индии, грубо говоря, отсутствуют товары, которые можно было бы купить на эти деньги.

Тем временем скопившаяся сумма в $39 млрд в пересчете по курсу составляет примерно 3,6 трлн рублей. Годовой бюджет всей программы поддержки национальной экономики, к слову, составляет 3,5 трлн рублей.

?Допускаю, что подобные случаи могут быть дополнительной причиной ослабления рубля. Ведь торговля идет, а валюты нет. Времена меняются проблемы остаются.

Доходность десятилетних облигаций
☑️Германии за последний месяц выросла на 8,9%,
☑️Испании — на 6,6%,
☑️Франции — на 6,9%,
☑️Италии — на 5,5%,
☑️Португалии — на 6,5%.

Все в рамках приличия? Или…

Экономика ЕС выходит из состояния недорецессии? Казалось бы — после нулевого роста ВВП с января по март показатель увеличился на 0,3% во втором квартале. Инфляция также постепенно отступает.

Так, в июле потребительские цены увеличились на 5,3% против 5,5% в июне, что приближает ЕЦБ к паузе в повышении ставок.

Но доходности по гособлигациям растут, а индексы падают, почему?

Начнем с фондового рынка

За снижением индекса Stoxx 600 на 4,2% с начала августа стоит
?смена настроений американских инвесторов (спасибо рейтинговым агентствам),
?а также не слишком веселые данные по китайской экономике.

На минуточку, речь идет о двух основных торговых партнерах ЕС как по экспорту, так и по импорту. Если ситуация ухудшится, европейские компании потеряют львиную долю прибыли. Не забываем: экономика Европы — экспортно ориентированная.

Что касается долгового рынка, то распродажа гособлигаций европейских стран объясняется прежде всего высоким уровнем неопределенности.

С одной стороны, дальнейшие действия ЕЦБ неочевидны. Регулятор четко заявил — будет действовать «исходя из поступающих данных».

С другой стороны, корпоративные банкротства в блоке достигли максимального уровня с 2015 года. Число ликвидированных компаний в апреле — июне было на 8% выше, чем в предыдущем квартале.

Что мы имеем в итоге?

Несмотря на обнадеживающие данные, инвесторы опасаются, что кризис еще не закончился и самое интересное для старой Европы, а вместе с ней и евро, впереди.

?Пока, смотрю на доходности десятилеток Италии, Греции, Испании, Германии и других европейских стран, не слишком все выглядит страшно. Однако, еще рост на 5–10%, и… Так что внимательно следим за ситуацией. Новый долговой кризис… так себе перспективочка.

Во-первых, что это за зверушка?

Это фонд, отражающий дневную динамику индекса длинных (20+ лет) Treasuries с 3-м плечом. Формально неверно говорить, что это TLT с тройным плечом, но фактически это так и есть.

Когда доходности Treasuries растут, цены на них, соответственно, падают. Это значит, что сейчас не лучшие времена ни для TLT, ни для TMF. Более того, вчера TMF обновил исторический минимум.

Меня это не беспокоит. Скорее, считаю это хорошей возможностью для увеличения позиции. Поясню.

?Основная особенность TMF и прочих подобных зверушек в том, что они дают в точности 3-е плечо лишь на 1-дневном интервале. Скажем, если TLT вырос или упал на за день 1%, то TMF растет или падает на 3%.

На более длительных интервалах это приводит к постепенному разрушению стоимости TMF, если TLT колеблется на месте. Однако на растущем тренде TMF может дать даже больше, чем 3-е плечо.

Простой пример. Осенью (с 24 октября до 7 декабря) на ожиданиях смягчения политики ФРС Treasuries стали расти:
➡️TLT прибавил 18,47%.
➡️TMF же подсочил сразу на 62,90% — в 3,4 раза.

Чего-то похожего я и жду. Рано или поздно ФРС снизит ставку. Вероятно, уже довольно скоро и, как обычно, резко. Так всегда бывает. И если даже лишь на ожиданиях TMF способен подскочить на 63%, то при самом снижении ставки там будет и 100%.

А может и больше. Если доходности длинных Treasuries снизятся с нынешних примерно 4,3%–4,4% хотя бы до 3%, где они были год назад, то это даст
➡️примерно +30–35% по TLT
➡️и более 100% по TMF.

И не имеет большого значения, насколько сильно TMF просядет до разворота, это будет лишь большим сжатием пружины.

Что касается временнОго разрушения, то у TMF оно меньше по сравнению с другими зверушками из-за более низкой дневной волатильности. Поэтому его можно держать долго и дождаться-таки снижения ставок.

Ну а растущий тренд он отрабатывает по полной.

Почему же тогда рынки снова упали?

1️⃣Во-первых, темпы роста ВВП в 2024–2025 годах ожидаются ниже прогнозов.
2️⃣Во-вторых, из протокола не ясно, будет ли регулятор снова повышать ставку или нет.

Одни считают, что борьба с инфляцией не закончена, другие не прочь взять очередную паузу.

Словом, неопределенность, а это худший сон для инвестора.

?Кстати, в этом одна из причин продолжающегося роста доходностей по UST. C другой стороны, речь идет о заседании трехнедельной давности, и с тех пор позиция членов ФРС могла многократно измениться, так что у роста могли быть и другие причины.

?Например, растущая дыра в бюджете США. За последний год государственные расходы США выросли на 14%, в то время как налоговые поступления сократились на 7%. В результате дефицит федерального бюджета вырос до 2,26 трлн. долл. (максимум за последние 18 месяцев) и, судя по всему, это не предел.

?Еще один фактор риска — Китай. Инвесторы опасаются, что, как и в 2015 году, регулятор начнет продавать гособлигации США для поддержки юаня. Вот и вторая причина роста доходностей по UST.

Доходности десятилеток выросли на 6,3% за последние пять дней.

?Резюмируя, причин для продолжения снижения становится все больше. Осталось, чтобы отчет Nvidia 23 августа оказался хуже ожиданий, и дорога к 4250 и ниже по S&P 500 открыта.

Ну и еще одна серьезная причина для нервотрепки инвесторов — скандалы как вокруг Трампа (чему никто не удивлен. В конце концов, Трамп без скандалов и новостей — это как уха без рыбы), так и вокруг Байдена и его шалунишки сына.

Бог с ними, со скандалами. Не привыкать американцам. Но в итоге все это может отразиться и на работе госорганов США.

Что делать инвестору в данной ситуации?

1️⃣Просадку рынков кто-то воспринимает как коррекцию, кто-то — как начало серьезного разворота. Не будем впадать в дискуссии. Просто наблюдаем. Шорт с нами. Нехай потихоньку подрастает. Там разберемся. Следим за долларом. Как мы и предполагали, доллар пошел укрепляться. Инвестор занервничал. Легкий такой RISK OFF.

2️⃣Золото… временно проседает на фоне укрепляющегося доллара. Думаю, далеко вниз не убежит. Понервировать инвесторов — понервирует. И вернется на растущий тренд.

3️⃣То же и с доходностями по UST. Во-первых, скорее всего, даже если ставку еще раз и поднимут, повышение это будет последним. Похоже, что и TMF вернется в «лоно церкви». Возможно, сегодня еще чуть-чуть доберу его.

Так что… ждем-с.