Для тех, у кого нет сил с утра погружаться в эту статью, отвечу на вопрос сразу: в долгосрочной перспективе ждем роста металлов. Особенно меди.

Начну с перспектив золота.

Для него ключевыми драйверами останутся геополитическая неопределенность (войны, санкции, пошлины), страхи девальвации валют, включая доллар, и слабый экономический рост. Поддержку добавит и шаткое состояние госфинансов. Например, по прогнозу МВФ, к 2031 году госдолг США может вырасти до 140% ВВП при бюджетном дефиците 7–8%.

Риски коррекции в золоте, конечно, тоже есть. В JP Morgan отмечают два основных.

1️⃣Риск 1 — снижение спроса со стороны центробанков. Например, в 1999–2002 годах Банк Англии продал более половины своих запасов, а Швейцария отвязала франк от золота — цены тогда упали на 13% за три месяца. Но учитывая текущую геополитическую ситуацию, регуляторы, скорее всего, продолжат наращивать золотые резервы…

2️⃣Риск 2 — ослабление спроса со стороны розничных инвесторов. Они заходили в золото как в защиту от рисков (хедж), но при снижении напряженности могут так же быстро выйти.

Теперь о меди.

Спрос на чипы, как показал очередной сильный отчет, остается высоким, электрификация и дата-центры тоже набирают обороты — и все это создает спрос на медь как ключевого проводника в вычислениях, передаче данных и системах охлаждения.

➡️Новости из Китая тоже преимущественно позитивны для меди. После праздников ожидается рост закупок из-за сезонного увеличения производства, а ослабление правил покупки жилья в Шанхае должно оживить рынок недвижимости — одного из крупнейших потребителей меди.

Риски?

Реальное оживление спроса в Китае потребует времени. К тому же в течение праздников запасы меди выросли примерно на 150 тыс. тонн, а мировые биржевые запасы достигли 20-летнего максимума — во многом из-за опасений пошлин.

Что делаем мы?

Доводы за рост металлов перевешивают, поэтому держим лонги. Кстати, у золота есть технический момент: как сказал на эфире в среду, Gold/Silver Ratio снова упал ниже 60. Это значит, что лонг золота против шорта серебра сейчас смотрится интересно.

Индекс Мосбиржи с декабря прошлого года находится в боковике 2680-2820 пунктов. Основные движения, как мы уже привыкли, происходят из-за геополитики.

◽️Переговоры идут, хоть сложно, но идут. Впереди еще может быть много раундов, все это сопровождается негативной риторикой. Особенно сейчас, когда снова заговорили про ядерное оружие. Подобные качели будут сопровождать нас постоянно.

Наша позиция в следующем. Любые конфликты заканчиваются соглашением, текущий не исключение. Поэтому мы оставляем умеренную аллокацию именно на акции. Если полностью выйти из акций, можно пропустить мощнейшее движение на рынке в случае мира.

Как часто это бывает, о соглашении мы узнаем уже в тот момент, когда рынок значительно вырастет, запрайсив этот сценарий. Придется покупать дорого.

Наши действия

Агрессивных покупок мы не делаем, соблюдая комфортную долю акций в наших стратегиях. Из последнего:

➡️Чуть сокращали подросшую позицию в ВТБ перед решением по конвертации «префов» и дивидендами.
➡️На днях спекулятивно чуть увеличили долю российской нефтянки, ждем роста нефтяных цен на фоне нестабильной ситуации на Ближнем Востоке.
➡️Также недавно увеличили позицию в фундаментально крепких ДОМ.РФ и «Северстали».

Просвета здесь и сейчас мы не ждем. Вероятнее всего, боковик продолжится. Но впереди дальнейшее снижение «ключа», поэтому рост акций напрашивается. А вот с геополитикой, сами знаете, сложно.

Друзья, всем привет!

Правительство России рассматривает снижение базовой цены отсечения в бюджетном правиле. О решении объявят в ближайшие недели.

💭Если кратко подытожить, то рубль станет слабее, а бюджету придется еще больше экономить. И все это из-за больших дисконтов на российскую нефть. Теперь подробнее.

Что это значит?

У нас в стране существует бюджетное правило: откладываем деньги при дорогой нефти, тратим при дешевой. А золотая середина — цена отсечения, которая в этом году составляет $59 за баррель российской нефти.

➡️Бюджетное правило также требует, чтобы и расходы бюджета соответствовали цене отсечения. То есть сейчас бюджет живет как будто при цене нефти $59. Влияние нефти на рубль также становится меньше.

Снизить цену отсечения, например, до $50, означает, что бюджету придется меньше тратить, а ситуация и так непростая.

Какие последствия?

▪️Курс рубля будет слабее. Если цену отсечения снизят до $50 за баррель, то рубль ослабеет примерно на 5%. Полностью подстройка завершится, когда обновленная цена в бюджетном правиле начнет действовать.
▪️Расходы федерального бюджета придется сокращать на 0,5% ВВП или 1,4 трлн рублей.
▪️Сокращение спроса со стороны государства приведет к замедлению прироста ВВП до околонулевых значений. Период слабого роста может затянуться до середины 2027 года.
▪️Для роста цен сокращение государственного спроса будет иметь чуть больший эффект, чем ослабление рубля, что приведет к небольшому снижению инфляции и чуть более быстрому смягчению ключевой ставки.

Что делать инвесторам?

Быть готовым к риску ослабления рубля. Для этого могут подойти валютные и замещающие облигации: есть интересные выпуски у «Акрона» в юанях, НЛМК в евро или «Фосагро» в долларах. Есть и более надежные замещайки и от государства. Также можно защититься от ослабления рубля за счет акций экспортеров, например «Норникеля».

➡️Краткосрочные сбережения можно диверсифицировать за счет фондов юаневой ликвидности, где краткосрочные процентные ставки сейчас дают порядка 10% годовых.

В то же время стоит помнить, что на российскую нацвалюту влияют и другие факторы. Например, мирное соглашение и смягчение санкций могут привести и к укреплению рубля. Поэтому стоит соблюдать диверсификацию.

Если есть вопросы — обращайтесь!

Начало 2026 года ознаменовалось распродажами в технологическом секторе. Инвесторы испугались, что ИИ может сделать привычные продукты менее востребованными. Под удар попала IBM, один из старейших ИТ-гигантов. Компания производит серверы, развивает облачные сервисы и ИИ-решения, а также зарабатывает на ИТ-консалтинге.

▪️За день акции IBM потеряли 13%. Поводом стало заявление Anthropic о том, что сервис Claude Code научился модернизировать программы на языке COBOL. Этот язык до сих пор используется на мейнфреймах IBM. Мейнфреймы — это большие и максимально надежные серверы, на которых банки, страховые компании и госструктуры обрабатывают миллионы транзакций.

Почему рынок занервничал?

Обновление старых COBOL-систем сегодня сложное и дорогое, и на этом IBM и партнеры зарабатывают. Если ИИ упростит процесс, часть доходов может сократиться.

➡️Однако масштаб проблемы, вероятно, преувеличен. По оценкам, решения, связанные с COBOL, дают около 10% выручки IBM. Основной бизнес компании сегодня — гибридное облако, инфраструктурное ПО и консалтинг.

Распродажа в кибербезопасности выглядит еще менее обоснованной. Инструменты анализа кода не заменяют полноценные системы защиты, которые развивают CrowdStrike, Palo Alto Networks и Zscaler. Поэтому мы решили увеличить позиции по ряду компаний из сектора кибербезопасности в приложении Bitkogan.

Вывод

ИИ меняет правила игры, но не отменяет фундаментальную ценность инфраструктуры и безопасности. Текущая волатильность — скорее следствие страха перед неизвестностью, чем приговор устоявшимся бизнес-моделям.

Когда речь заходит о новейших технологиях, тут как тут появляются два противоборствующих лагеря в духе «Вы не понимаете, это другое!»

Где истина? И главное — как на ней заработать, а не потерять?

«Бум ИИ» — далеко не первый и уж точно не последний виток технологической революции человечества. Если, конечно, всех нас не поработит Skynet или его аналог Сэма Альтмана.

Есть разные классификации технологических революций, однако наиболее популярной является 4-ступенчатая Клауса Шваба — немецкого экономиста, основателя и бессменного лидера Всемирного экономического форума в Давосе. Он выделял следующие этапы:

➡️Промышленную революцию 1760–1780 гг. Переход от ручного труда к машинному производству в текстильной, металлургической и энергетической отраслях.

➡️Вторую промышленную революцию 19 века. Массовое строительство железных дорог в начале века, открытие новой технологии выплавки стали, распространение химикатов, переход на «конвейерные линии» производства и популяризация электричества.

➡️Третья промышленная цифровая революция 20 века. С переходом из аналогового пространства в цифровое. Чипы, интернет, связь и так далее.

➡️И сейчас мы вовсю пожинаем плоды развития четвертой технологической революции или «Индустрии 4.0» по Клаусу Швабу. С редактированием генома, робототехникой, интернетом вещей и, разумеется, ИИ.

Есть замечательная книга Карлоты Перес «Технологические революции и финансовый капитал». Рекомендуем к прочтению. В ней автор отмечает, что все технологические революции идут по одному и тому же сценарию:

1️⃣Зарождение технологии. Здесь ключевую роль играют венчурные и частные инвестиции, которые начинают вкладываться в ту или иную «экзотику».

2️⃣Рыночное возбуждение. Инвестиции в технологии резко набирают обороты, где ожидания будущей прибыли гораздо важнее фактических денег. Кратные ожидания оправдывают заоблачные мультипликаторы.

Здесь обычно рано или поздно наступает кризис (об этом далее), что зачастую приводит к резкой переоценке мультипликаторов и будущих оценок. Мечты разбиваются, суровая реальность побеждает.

3️⃣Синергия новой и старой экономики. Избыточные инвестиции в инфраструктуру начинают постепенно и эффективно встраиваться в старую экономику, модернизируя то, что требует изменений. Но происходит это не так быстро, как на то надеялся рынок.

4️⃣Полная интеграция и зрелость технологий. На данном этапе технология полностью насыщает рынок. В свою очередь рост денежных потоков замедляется и становится предсказуемым. Цикл замыкается, и рынок вновь начинает искать, какой «инвестиционной лихорадкой» ему стоит заболеть в следующий раз.

Почему крах может быть неизбежен?

Есть три главных фактора, которые к этому могут привести:

▪️Информационная асимметрия. Все, что по-настоящему знают рынки — это сумма многомиллиардных инвестиций крупных игроков в инфраструктуру. Никто до конца не понимает, какая будет отдача и стоимость рынка к тому моменту, как все достигнет своего пика.

▪️Ограниченность ресурсов. Построить дата-центры можно достаточно быстро, а вот создать всю необходимую энергетическую инфраструктуру займет годы. К примеру, на обучение одной крупной модели ИИ ушло 50 гигаватт-часов (ГВт·ч) — это энергопотребление всего Сан-Франциско на протяжении трех дней.

▪️Вмешательство регулятора. Это, пожалуй, самый недооцененный фактор, который может резко испортить всю радужную картину. Многие junior-позиции уже вытесняются нейросетями.

Не исключаем, что в перспективе мы можем увидеть сильное ограничение использования ИИ в регулируемых сферах (финансы, здравоохранение, пищевая промышленность и т. д.), а также усиление надзора за процессами взаимодействия с пользователями, чтобы контролировать прогресс развития ИИ, траектория которого еще до конца не ясна.

Выводы

Отвечая на вопрос заголовка: да, провал, или, точнее, структурная переоценка рынка ИИ практически неизбежна.

Но лишь для того, чтобы сделать шаг назад, все переосмыслить и внедрить технологию там, где это действительно можно и необходимо.

Вот раньше трава была зеленее, а на квартиру можно было накопить, а не брать в ипотеку. Правда ли?

Чтобы ответить на этот вопрос, посчитали индекс доступности жилья: сколько квадратных метров на первичном рынке можно купить на среднедушевой годовой доход.

➡️Индекс, построенный на основе средних цен, показывает, что хорошие годы остались позади. А именно в 2015 году было наилучшее соотношение доходов и цен в сделках. Тогда на годовой доход можно было купить 7 кв. м. С тех пор доступность нового жилья стремительно снижалась, достигнув 4,2 кв. м за годовой доход.

Но дело не только, и не столько в росте цен. С 2015 года индекс цен на новое жилье вырос в 2,5 раза, а средняя цена 1 кв. м выросла в 4,2 раза. Как это так?

▪️В индексе цен учитывается чистый эффект изменения цен на квартиры сопоставимого качества. А в средние цены попадают все сделки.

Если начнут продавать больше жилья комфорт-класса и меньше эконом, то это не отразится на индексе, но вырастут средние цены, так как доля дорогих квартир в продажах растет.

Есть и другой эффект. Если увеличиваются продажи однушек и студий, у которых цена кв. м выше, то средние цены снова будут расти, даже если реальные цены не меняются.

▪️Скорее всего, происходит именно последнее. В России последнее десятилетие снижается размер домохозяйства: все больше становится одиночек вместо семей. Поэтому растет спрос на однушки, что завышает средние цены на 1 кв. м в сделках. Это не то же самое, что рост 1 кв. м в однушках.

Если же эти эффекты устранить, и посчитать индекс доступности жилья на основе изменения цен сопоставимого качества, то ничего особо не изменилось за 10 лет. Сегодня можно на годовой доход купить 4,2 кв. м, а в 2015 – 4,5 кв. м аналогичного качества.

Выходит, соотношение цен и доходов поменялось не сильно. Но покупать жилье одному, гораздо сложнее. И особняком стоит вопрос процентных ставок: сегодня ипотеку могут позволить только те, кто имеет доступ к льготным условиям.

Ранее мы обсуждали блокировки Роскомнадзора. Напомним, что блокировки — это сложно и дорого. Если только на обновление систем ТСПУ заложено 60 млрд, то ясно, что в целом строительство цифрового щита обходится государству в сотни миллиардов рублей. Цифры, конечно, огромные.

Но все это время параллельно в Telegram продолжает расти бизнес. По отраслевым оценкам, рынок рекламы в Telegram в России в 2024 году приближался к 12 млрд руб.: существенная часть блогеров и брендов после 2022 года перенесли аудиторию именно туда.

➡️А теперь самое интересное. Деньги на продвижение в Telegram идут не только от частного бизнеса, но и из государственного бюджета. Прямой статистики нет: расходы проходят по госконтрактам на «информационное сопровождение» и «SMM-услуги».

▪️По оценкам участников рекламного рынка, после блокировки Instagram* в 2022 году произошел массовый переход госструктур в Telegram. Недавно эксперты подсчитали, что за 10 лет только на создание и продвижение телеграм-аккаунтов государство потратило 230 млрд руб.

Получается парадокс: государство инвестирует миллиарды в контроль цифровой среды и одновременно тратит миллиарды на продвижение в той же среде. Самое интересное, что даже сейчас вложения в Telegram продолжаются.

Мы ничего не имеем против развития суверенных отечественных площадок. Однако при обсуждении ограничений Telegram важно учитывать, что под ударом оказывается не просто мессенджер, а целый сегмент экономики, завязанный на нем. Любые ограничения Telegram становятся уже не вопросом удобства, а риском для экономики и предпринимателей, а для кого-то даже вопросом выживания бизнеса.

• принадлежит компании Meta, которая признана в РФ экстремистской и запрещена.

Общий уровень налоговой нагрузки в России растет. В 2023 году он составлял 30,9% ВВП. А в 2025 году уже вырос до 34,4% ВВП. Тем не менее, этот показатель остается средним для развитых стран, где он как раз 33–34%.

Насколько еще можно поднять налоги в РФ? Зависит от того, сколько экономика способна «переварить» налогов без потери мотивации работать и инвестировать.

▫️В развитых странах, например, в Швеции, запас прочности выше. Люди зарабатывают существенно больше уровня базового выживания, поэтому государство может изымать значительную долю доходов без риска социальной дестабилизации.

▫️Развивающиеся экономики, включая Россию, более чувствительны к налоговой нагрузке выше: доходы ниже, риски выше, доступ к капиталу ограничен.

➡️Более того, есть переломный уровень выше которого поднимать налоги в стране уже бессмысленно, так как люди и бизнес просто уйдут в тень. Только в современных развитых странах, где налоговые органы работают хорошо, этот переломный уровень ставки очень высок: по разным оценкам около 60–70%.

Вывод?

До предела по налоговым сборам российской экономике еще далеко. Но важно отменить, что бизнес, конечно, ощущает и повышение НДС, и снижения порога для упрощенки, и отмену льготы по страховым взносам.

Но, исходя из ситуации с бюджетом, налоговые сборы будут поднимать. Новые меры могут быть направлены, к примеру, на богатых. Тем более что крупному российскому капиталу, за границей сегодня не очень рады. Государство также имеет возможность поднять налоговую нагрузку на отрасли, где дела идут хорошо — например, на экспортеров золота через налог на сверхприбыль (windfall tax).

Каждый день читаю, как мошенники обманули пожилых на миллионы рублей. Про мораль этих людей говорить бессмысленно, ее попросту нет. И как показывает практика, ни блокировка WhatsApp*, ни отключение интернета проблему не решают. Не так обманут, так иначе. Не сегодня, так завтра.

Как защитить самых уязвимых?

Одних профилактических бесед боюсь будет мало — социальная инженерия мошенников ослабляет внимание через эмоции, и многие теряются и действуют импульсивно.

Из практических идей можно подключить сервис «второй руки» от Банка России. С его помощью ваш родственник или друг могут назначить вас доверенным лицом, и вы будете подтверждать или отклонять их денежные операции, если что-то покажется подозрительным. При этом к счету доступа нет — распоряжаться деньгами вы не можете. Только подтвердить или отклонить операцию. На решение дается 12 часов с момента уведомления.

Подключить услугу может только сам клиент, а порядок определяет банк. Если владелец счета решит отказаться, сервис должны отключить в течение суток.

P.S. Сервис работает для переводов по картам, через Систему быстрых платежей и при снятии наличных. Человек сам выбирает, какие операции нужно подтверждать и по каким счетам.

А что если мошенники перевели деньги вам?

Нужно связаться с банком, в отделении, через онлайн-банк или горячую линию, и подать заявление об отказе от зачисления средств. Понадобится номер запроса по операции без добровольного согласия REQ. Его выдает Банк России после обращения пострадавшего. Дальше банки сами проведут возврат.

Берегите себя и своих близких.

• принадлежит компании Meta, которая признана в РФ экстремистской и запрещена.

Верховный суд США признал импортные пошлины Трампа незаконными. Эффективная тарифная ставка может снизиться до 9,1% с текущих 16,9%.

Раньше Трамп использовал закон о чрезвычайных полномочиях: отечество в опасности, делай что хочешь для спасения страны. Но суд признал, что президент превысил свои полномочия. Теперь к последствиям.

1️⃣Деньги. Раз тарифы были незаконными, значит компании могут потребовать деньги обратно. Верховный суд не принял решение о возврате, оставив этот вопрос нижестоящим судам.

Но иски точно последуют, суммарно вопрос на $150-200 млрд. Все это негатив для устойчивости бюджета США, в котором и так огромный дефицит по $2 трлн в год. Зато возврат средств — это позитив для компаний-импортеров.

2️⃣Политические последствия. Это серьезное поражение Трампа, которое еще сильнее ударит и по его рейтингам, и по Республиканской партии, от которой он избрался. Это была главная экономическая реформа Трампа, и они провалена. В ноябре выборы в Конгресс, и, если республиканцы проиграют, Трампу станет еще сложнее проводить свою политику.

3️⃣Риск войны с Ираном растет. Раз Трамп потерпел поражение, ему потребуется срочное отвлечь внимание. Иран подходит идеально, так как для войны все готово. А значит цены на нефть могут еще подрасти.

4️⃣Администрация Трампа постарается вернуть тарифы. Но теперь процедуры будут более сложными: не получится их вводить одним днем с помощью грозного твита. Каждый новый тариф потребует месяцы согласования.

5️⃣Сделки Трампа никто не будет соблюдать. Раньше многие страны наобещали Трампу все возможные инвестиции в США и закупки американской продукции на баснословные суммы. Скорее всего, никто не собирался их выполнять, но теперь стимулов стало еще меньше. Тем более пошлины будут устанавливать заново, а значит переговорный процесс начнется вновь.

6️⃣Отмена пошлин — это позитив для роста экономики (+0,2 п.п. ежегодно) и снижения инфляции (-0,6 п.п.). Но на практике все это будет нивелировано длительным периодом неопределенности, пока будут вводиться новые тарифы. Тем не менее это все равно позитив для акций США.

7️⃣Если бы пошлины не вводили обратно, ФРС могла бы снижать ставку быстрее. А так причин торопиться нет: неопределенность высокая, так еще и бюджет станет более проинфляционным из-за роста дефицита.

8️⃣Стоит отметить и долгосрочные позитивные последствия для США. За последний год было высказано много опасений деградации институциональной системы из-за Трампа. Но она работает: даже президент может проиграть в суде. К тому же, после одного скандального поражение желание Трампа давить на ФРС скорее поубавится. Поэтому США по-прежнему останутся привлекательными для международных инвесторов.

Все бы хорошо, но тут есть нюансы… Решение не означает полную отмену тарифов — они могут вводиться разными путями, в том числе через:
✔️Раздел 122 (Закон о торговле 1974 г.) – позволяет вводить пошлины до 15% сроком на 150 дней в случае экономических кризисов, таких как торговые дефициты, отток капитала, высокий внешний долг и т.д. Продлеваются исключительно Конгрессом.

✔️Раздел 201 (Закон о торговле 1974 г.) – позволяет вводить квоты на импорт и тарифы для поддержки американской промышленности и защиты от иностранной конкуренции.

✔️Раздел 301 (Закон о торговле 1974 года) – позволяет торговому представителю США вводить неограниченные пошлины против стран с недобросовестной торговой практикой. Пошлины обязательно подлежат пересмотру через 4 года.

✔️Раздел 338 (Закон о торговле 1930 года) – позволяет вводить пошлины до 50%, включая полный запрет на импорт в отношении стран, которые дискриминируют торговлю с США. Без ограничений по времени и особых надзорных механизмов.

✔️Раздел 232 (Закон о расширении торговли 1962 г.) – это самое популярное основание для введения пошлин, которое использовал Трамп. Оно дает президенту возможность вводить неограниченные пошлины на импорт при «угрозе национальной безопасности». Понятно, что притянуть под это основание можно все, что угодно.

Как раз под этим основанием действуют пошлины на:
➡️Сталь, алюминий, медь (50%)
➡️Автомобили и комплектующие (25%)
➡️Мебель (25%) и древесину (10-25%)
➡️На другие сферы вроде чипов, фармацевтики, робототехники, БПЛА, авиатехники, медицинских инструментов и прочих Минторг США продолжает расследование в течение 270 дней.

Вывод

Без IEEPA Трампу станет сложнее кошмарить соседей, поэтому пик тарифов, скорее всего, пройден. Однако расслабляться рано: для продолжения «банкета» у президента США всё еще остается предостаточно инструментов.

Очень много слов было сказано о росте цен из-за повышения НДС с 20% до 22%. Но это не все негативные последствия.

Им посвящен свежий препринт научной работы о влиянии НДС на рынок труда (Hundsdoerfer & Löwe, 2026). Оценка сделана на основе стран ЕС.

Ключевые выводы:

➡️Увеличение НДС на 1 п.п. приводит к снижению средней номинальной заработной платы на 2,8% и сокращению занятости на 1,4%.

➡️Сильнее всего повышение налоговой ставки бьет по людям, занятым в предприятиях с высокой рентабельностью и малых предприятиях.
🚩Кстати, для МСП с нового года еще и снизили порог доходов для упрощенного налогообложения. Так что удар получился двойным.

➡️Также при повышении НДС наиболее сильно пострадала возрастная группа 15–24 лет.

На практике мало кому снизят зарплату в номинальном выражении. Однако из-за НДС индексации будут ниже или их вовсе может не быть, что болезненно при растущих ценах на товары и услуги.

После принятия в 2019 году закона о «суверенном Рунете» государство начало вкладываться в необходимое оборудование.

◽️Около 20 млрд руб. было потрачено на закупку и установку систем глубокой фильтрации трафика (DPI/ТСПУ).

◽️Еще 59–60 млрд руб. планировалось вложить в модернизацию ТСПУ для борьбы с обходами блокировок и замедления таких сервисов, как YouTube.

◽️Еще 2,3 млрд руб. было выделено на внедрение в 2026 году нынче модного ИИ, который будет автоматически находить запрещенный контент и «зеркала» заблокированных сайтов.

Роскомнадзор объясняет все эти инвестиции защитой общественной безопасности, прав граждан и суверенитета Рунета, в том числе для борьбы с мошенниками и беспилотниками.

Защищают ли блокировки от мошенников?

По данным ЦБ, в 2025 году злоумышленники похитили у россиян более 29 млрд руб., что почти на 2 млрд больше, чем в 2024-м (+6,4%). Кстати, сумма сопоставима с тратами РКН на ограничения интернета.

Можно предположить, что без действующих ограничений ущерб был бы выше. Но работа с банками и операторами связи может оказаться не менее эффективной:

➡️В 2024 году банки обязали возвращать украденные мошенниками средства пострадавшим, после чего они стали гораздо пристальнее относиться к любым транзакциям и выдаче кредитов. В 2025 году банки вернули клиентам 1,7 млрд руб. — почти 6% всех операций без добровольного согласия.

➡️Также часть финансовой ответственности в Госдуме предложили переложить на операторов связи, видимо, чтобы замотивировать их бороться с телефонными мошенниками своими силами.
Помогают ли ограничения интернета против беспилотников?

Сложная тема, в которой слишком мало открытых данных. Можно отметить лишь то, что вышки связи — лишь один из способов контроля БПЛА. Многие из них отлично летают по GPS (поэтому его тоже глушат). Также существуют БПЛА с инерциальными системами наведения, которые могут лететь по заданному заранее маршруту без GPS.

Вывод?

Пока что эффективность именно мер РКН неоднозначна. Не стану исключать, что основная цель запретов и замедлений — ограничить интернет по иранскому сценарию, с возможностью полностью отключать доступ к сети на время при необходимости. Например, СМИ пишут, что в случае угрозы выборам в Госдуму мы с вами на какое-то время можем остаться без интернета или с доступом только к «белому списку» (речь идет о перечне приложений и сайтов, которые работают даже во время блокировки интернета).

Увы, становится сложнее связаться с близкими и получить доступ к нужным ресурсам для работы. Еще не стоит забывать об интересах предпринимателей в Telegram и в других продающих и удобных сервисах. Но об этом поговорим в следующей части.

За последние два дня курс рубля прибавил более чем 1% до уровней 76 руб. за доллар и 11 руб. за юань. И все это вопреки тому, что падают нефтегазовые доходы и дешевеет российская нефть — до $41 за баррель в январе.

Около 2/3 эффекта от изменений цен на нефть для рубля компенсируется бюджетным правилом: чем слабее нефтяные доходы, тем больше продажи валюты. Так, в феврале они составляют 11,9 млрд руб. в день именно по бюджетному правилу.

Отдельно стоит отметить, что с нового года закончились продажи валюты вне бюджетного правила, которые поддерживали рубль в 2025 году. Почему же он тогда не ослаб?

1️⃣Рост ненефтегазового экспорта. С начала года на 8,4% увеличились (https://pbc-index.ru/pbc-index.html)цены на товары неэнергетического экспорта. А чем больше мы продаем экспорта, тем крепче рубль.

2️⃣Слабый импорт. Данных по импорту нет, но мы можем понять его динамику из косвенных оперативных индикаторов:

Спрос на импорт со стороны населения, по всей видимости, ослаб. По данным СберИндекса, на 0,4% снизились реальные потребительские расходы на непродовольственные товары в январе. Раз потребительский спрос на товары был слабым, то и спрос на импорт, вероятно, снижался.

Со стороны компаний спрос на иностранную продукцию тоже скорее падал из-за ухудшающейся деловой активности. Согласно опросам предприятий ЦБ, инвестиционные планы компаний на 1 квартал 2026 года были самыми скромными с 2022 года. Индикатор бизнес-климата, который хорошо коррелирует с ВВП, также последовательно шел вниз и в январе, и в феврале.

Что ждать дальше?

История со слабым спросом на импорт из-за подавленной деловой и потребительской активности — это во многом следствие жесткой денежно-кредитной политики.

По мере снижения ключевой ставки поддержка рубля будет ослабевать. Но вопреки нашим прогнозам прошлого года этот процесс может идти постепенно, в том числе, благодаря росту цен на экспортные товары.

Исходя из исторических значений, можно сказать, что потенциал для ослабления рубля в ближайшие годы остается высоким: порядка 15–20%.

Евросоюз готовит уже юбилейный, 20-й пакет санкций против России. В личном блоге я уже писал, что туда может войти. В чем риски для нас с вами?

1️⃣Давление на энергетический сектор

ЕС хочет полностью запретить морские услуги для перевозки российской нефти и расширить санкции против «теневого флота», точнее, еще против 43 судов.

➡️Что касается «теневого флота», в отличие от попадания в черный список США (OFAC), ограничения касаются только стран ЕС, так что толку будет немного. Другое дело — если европейцы решат захватывать российские танкеры. Но вряд ли ЕС пойдет на это без поддержки США.

С запретом на морские услуги ситуация серьезнее. До сегодняшнего дня европейские компании могли возить, страховать и обслуживать российские танкеры, если нефть продавалась ниже установленной цены. То есть, Россия продолжала экспортировать, хоть и за меньшие деньги, и умудрялась находить лазейки через «теневой флот».

Полный запрет на морские услуги закрывает эту возможность полностью. Европейские компании больше не смогут оказывать никакие услуги по перевозке, страхованию или обслуживанию российских танкеров, независимо от цены нефти. Насколько это критично? В декабре G7+ танкеры перевезли 26% российской нефти. То есть, удар будет ощутимым, но не катастрофическим.

В целом удар по нефтегазовым доходам в перспективе бьет по рублю, а значит, импорт может подорожать, вместе с ним вырастет и инфляция, что может замедлить снижение ставок. Подробнее об этом писали (https://t.me/bitkogan/28297) на выходных.

2️⃣Финансовый сектор
Планируется отключить от SWIFT еще около 20 российских банков и запретить любые криптовалютные операции с Россией, чтобы перекрыть альтернативные каналы.

Эффект?

Мы уже писали: чем больше банков выпадает из международной платежной системы, тем дольше идут переводы, строже проверки контрагентов, а комиссии выше. Что касается криптовалют, лучше не хранить их на централизованных биржах, а пользоваться холодными или аппаратными кошельками.

3️⃣Экспортно-импортные ограничения
Помимо запрета на поставки в РФ ряда товаров и услуг (резина, тракторы, услуги в сфере кибербезопасности и др.) на сумму более €360 млн, могут ввести новые ограничения на импорт наших металлов, химикатов и критически важных минералов — примерно на €570 млн. В частности, запреты могут коснуться меди, платины, иридия и родия.

Хорошая новость в том, что тот же «Норникель» уже давно перераспределил свои товарные потоки, о чем писали в приложении. Плюс, учитывая высокий спрос на металлы в регионе, не факт, что пойдут на такие жесткие меры.

В пятницу Центробанк снизил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, хотя рынок ждал сохранения на уровне 16%. Но главное даже не сам шаг, а комментарии. Они были мягкими, что и порадовало рынок:

↗️Индекс RGBI прибавил более 2,5% за несколько сессий. Мы не раз говорили, что облигации надо держать. И в наших стратегиях многие выпуски уже принесли в 2025 году свыше 30%.

👱‍♂️ Оправдан ли текущий оптимизм? Ответит наш старший управляющий активами Георгий Аксенов:

На мой взгляд, оптимизм в облигациях оправдан.

Прогноз по ключевой ставке на конец года снижен до 12–14%. Есть и более смелые оценки: 10% к концу 2026 года. Оба сценария означают рост цен на облигации и, соответственно, возможность хорошо заработать.

Мы остаемся осторожными и считаем наиболее вероятным уровень около 12% к концу года. Но даже это открывает потенциал для длинных ОФЗ и длинных корпоративных бумаг. Доходность может составить 25% годовых и выше. Если динамика сохранится, 2026 год способен повторить успех 2025-го на рублевом долговом рынке.

Что с рисками дефолтов?

Прогнозы по более низкой ключевой ставке в течение года также уменьшают риски дефолтов. Они, безусловно, будут. Но, думаю, останутся в основном у небольших компаний из сектора высокодоходных облигаций. И «вала» дефолтов я не ожидаю, хотя их может быть больше, чем в прошлом году. Все-таки эффект от высоких процентных ставок в экономике является накопительным.

Если остались вопросы — обращайтесь.

❗️Еще не поздно заходить в облигации

Ситуация на рынке облигаций РФ улучшилась в последние дни. Но и раньше она была неплохой! Об этом мы говорили много раз в прошлом году и продолжаем говорить в этом. Входить все еще не поздно. Да, доходности уже ниже, чем на пике, но они по-прежнему очень существенные. Такие возможности не стоит игнорировать.

Очень много идей из наших стратегий принесли более 30% за 2025 год. Это можно повторить и в 2026-м.

Что именно держать или покупать из облигаций?

1️⃣Длинные ОФЗ. У них хороший потенциал роста цены даже при консервативном сценарии ключевой ставки около 12% к концу года. Например, ОФЗ 26238 может дать порядка 23% от текущих уровней. И это осторожная оценка. При более мягком сценарии легко можно увидеть и 30% к концу 2026 года.

2️⃣Корпоративные облигации. Стоит делать акцент на высокий срок до погашения и фиксированный купон. Кредитное качество тоже важно, конечно. Но подавляющее большинство облигаций с длинным сроком погашения — это высококлассные эмитенты. Например, «Атомэнергопром» с погашением в 2031 году. Облигации имеют все шансы вырасти на 10% в цене, купон составит около 15% годовых. Вот и 25%. И это консервативный сценарий.

3️⃣Не стоит забывать про замещающие облигации. Рубль сейчас экстремально дорог. К концу года он вполне может стать слабее. Да, на геополитике возможны локальные укрепления, но стратегически рубль традиционно слабее доллара, евро и других резервных валют. Такая защита в портфеле точно не помешает.

Больше идей в стратегиях нашего приложения.

За 2025 год ВВП России вырос всего на 1% после 4,9% в 2024-м. Замедление экономического роста объясняется в первую очередь сдерживанием совокупного спроса со стороны государства с помощью высокой ключевой ставки и сокращения структурного дефицита федерального бюджета. Но этот процесс затронул не все отрасли в равной степени.

Какие отрасли хорошо росли?

Ключевой вклад вносили госуправление (+4,8%), куда в том числе входит и военный сектор, а также обрабатывающая промышленность (+3,9%). Но если заглянуть внутрь промышленного производства, то рост обеспечивает военно-промышленный комплекс. Хотя есть одна яркая история и в гражданском секторе — это фармацевтика (+15,4%).

Но не стоит думать, что растет одна военка. Сектора, ориентированные на потребительский спрос, также себя отлично чувствуют:
✔️гостиницы и общественное питание выросли на 8,9%,
✔️турагентства на 22,8%,
✔️сектор досуга вырос на 2,8%,
✔️розничная торговля на 2,5%.

Чтобы понять, почему так вышло, надо посмотреть на другие способы подсчета ВВП: по доходам и расходам.
➡️В расходах отчетливо прослеживается, что потребление населения выросло на внушительные 3,4%, что сильно больше общего роста экономики.
➡️Это же отражено и в доходах: на 14,7% в номинале выросла совокупная оплата труда наемных работников.

➕Дело в том, что существенная часть военных расходов, включая ВПК, становится оплатой труда и идет в потребление. Более того, спрос военного сектора на труд поддерживает дефицит рабочей силы, что ведет к росту зарплат в смежных секторах экономики.

➕Также росли финансы (+3,8%), что скорее может отражать высокие ставки, сельское хозяйство (+2,3%) и информационный сектор (+2,2%), в котором потенциал роста в целом высокий благодаря инновациям.

➕Был рост и в строительстве (+2,7%), хотя надо понимать, что здесь учитываются все госстройки дорог, коммуникаций и так далее. В жилом секторе всё печальнее. К тому же цифра может в большей степени отражать сдачу объектов, а не строительную активность.

Далее сегодня разберем, кому в российской экономике жилось не так сладко.

За счет кого упал российский ВВП?

Уже упомянули стагнирующую гражданскую промышленность, где отдельно можно отметить сильное сокращение выпуска в автомобильной отрасли на 14,5%, которая тянула за собой и производство резины и пластмассы (-4%). Стагнация промышленности отражается и в сокращении объемов производства в электроэнергетическом секторе на 1,6% и водоснабжении на 3,7%.

➖Производство строительных материалов снизилось на 6,3%. Еще один индикатор проблем отрасли — это сокращение в секторе проектирования на 5,1%.

➖Кстати, можно выделить отдельно операции с недвижимостью, которые сократились на 1%. Но здесь есть статистическая особенность: сюда в ВВП попадают услуги по проживанию в собственном жилище. Если посмотреть за их вычетом, то увидим сокращение отрасли на 8%.

➖Падали объемы производства и в здравохранении (-0,4%), добыче полезных ископаемых (-1,7%), оптовой торговле (-2,7%), торговле авто (-5,4%).

Что нас ждет в 2026?

В целом причин для изменений нет. Государство и дальше будет сдерживать совокупный спрос в экономике, проводя жесткую денежно-кредитную политику. Бюджет тоже будет жестким: структурный дефицит постараются снизить до нуля благодаря росту налогов и скромному расширению расходов. А значит, отрасли, которым было тяжело в 2025 г. столкнутся с теми же проблемами и в 2026 году. Сложней может быть и финансовому сектору, который начнет сталкиваться с более масштабной реализацией кредитный рисков.

Помните времена, когда Маск был зациклен на Марсе? Причем в 2017 году он заявлял, что первые колонисты должны высадиться там еще в 2024 году. Сейчас уже 2026 год, а воз и ныне там (то есть на Земле).

➡️ Однако Илон Маск от своих космических планов не отказывается — он просто теперь собирается на Луну.

То, что Марс ушел на второй план — неудивительно. Компания Маска SpaceX — крупный подрядчик NASA, поэтому ее главная цель сейчас — реализация совместной лунной миссии. Теперь миллиардер утверждает, что освоение Луны станет подготовительным шагом к полету на Марс. На Луне глава SpaceX намерен создать производственную базу по выпуску спутников, в космос их будут выводить при помощи «массового ускорителя» — по сути, гигантской катапульты.

В общем, сначала Луна и орбитальные дата-центры, затем уже Марс.

Что по срокам?

Сначала, в марте 2027 года, при участии SpaceX на Луну отправят беспилотный аппарат, а затем, в 2028 году, уже человека — впервые с 1972 года.

◽️Сложностей в этом процессе немало. Чтобы наладить доставку людей и грузов, потребуется не один запуск, не говоря уж о том, что нужно будет отработать дозаправку ракеты в космосе. Не особо верится, что получиться уложиться в сроки. Маск любит громкие заявления, но планы корректирует исходя из реальных возможностей и обстоятельств.

С другой стороны, когда именно человек снова высадится на Луну, не так важно. Важно то, что в такое сложное для мира время кто-то продолжает думать о космосе и перспективах человечества за пределами Земли.

Друзья! Напоминаю, что сегодня традиционная встреча с политологом Дмитрием Абзаловым опубликована в записи.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Передача вышла на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и на платформе VK.

Геополитика:
◾️Новый раунд переговоров по Украине пройдет на следующей неделе в Женеве.
◾️Законопроект о санкциях против импортеров нефти из РФ.
◾️Детали «пакета Дмитриева» на $12 трлн.
◾️США требуют от Украины провести выборы и референдум к маю.

Россия:
▫️Банк России понизил ставку: что будет с депозитами?
▫️Аксаков заявил о снижении ставки до 10% к концу года: что делать инвесторам?
▫️Годовая инфляция в РФ начала снижаться.
▫️Власти не исключили дальнейшего замедления экономики.
▫️Рыночная ипотека недоступна для 83% россиян.

США и мир
◾️Трамп планирует увеличить военные расходы до $1,5 трлн в 2027 году.
◾️Китай готовится проложить «Полярный шелковый путь».
◾️Трамп планирует отменить часть пошлин.
◾️Госсекретарь США Рубио назвал глупой идею мира без границ.

… И многое другое

Западные СМИ снова предсказывают крах российской экономики, а мы, скорее, ждем ее замедления — с 1% в прошлом году до 0,9% в этом при неизменных внешних условиях.

Но что, если санкции ужесточат, доходы от нефти упадут, и к концу года экономика все-таки войдет в рецессию?

Кто может потерять работу?

➡️Маркетологи уже не в лучшем положении: на одну вакансию приходится в среднем 27 резюме.
➡️В IT вакансий в 2025 году стало на 13% меньше, а на каждое место претендуют более 20 человек.
➡️В финансах и бухгалтерии примерно 13 кандидатов на позицию.

Снижается спрос и на сотрудников в рознице, логистике, на складах, среди младших сотрудников магазинов и офисов. А вот инженеров, медиков и рабочих всё еще не хватает.

Если экономика скатится в рецессию, потребительская активность упадет, компании будут сокращать расходы. Под давлением окажутся:
✔️сфера общественного питания,
✔️туризм,
✔️услуги,
✔️торговля,
✔️маркетинг.

Усиление санкций может затронуть работников экспортно- и импортно-ориентированных отраслей. Меньше инвестиций —меньше объем производства, меньше новых проектов и ниже траты на новое оборудование. Со всеми вытекающими…

Что будет с банками?

К 4-му кварталу 2025 года у крупных банков был определенный запас прочности: прибыль сектора составила 965 млрд руб., доходность капитала (ROE) выросла до 21% с примерно 20%. Достаточность капитала (Н1.0) — 12,9%, выше минимальных требований в 8%. Но капитал распределен неравномерно, и у некоторых банков могут возникнуть проблемы с реструктуризацией долгов.

Совет: если вы боитесь кризиса, уточните список банков, участвующих в государственной системе страхования вкладов, и распределите депозиты до 1,4 млн руб. между ними.

А что будет с рублем и инвестициями?

Наш базовый прогноз на 2026 год — при текущих внешних условиях средний курс доллара составит около 87,4 рубля. Если же наступит кризис, курс нацвалюты будет значительно слабее. В качестве защиты подойдут замещающие облигации, например, те, которые выпустили «Газпром», «Лукойл» и ТМК.

Если же на фоне санкций сократится импорт, как отмечал ЦБ в своем рисковом сценарии, уменьшение предложения приведет к усилению инфляционного давления. В ответ Центробанк может повысить ставку до 15-17% в 2026 году в среднем и держать ее на уровне 14-15% в 2027 году. Как итог, выиграют облигации с плавающим купоном.