В этом году CoreWeave стала одной из самых обсуждаемых историй на американском рынке. Это один из ключевых поставщиков вычислительных мощностей для ИИ. Когда Meta*, OpenAI и другие компании хотят развернуть тысячи графических процессоров, они обращаются за помощью более нишевых игроков, в том числе и к CoreWeave.

В марте компания вышла на IPO по $40 за акцию, в июне их стоимость достигла невероятных $187, а сейчас они торгуются в районе $80. В стратегии «США. Технологии» бумага показывает убыток более 20%.

Почему мы не закрыли позицию, а наоборот, недавно ее увеличили?

Несмотря на такую турбулентность, фундамент у CoreWeave остается сильным. Ее дата-центры, как и у Nebius, специально заточены под задачи искусственного интеллекта, поэтому их эффективность выше, чем у мультизадачных дата-центров технологических гигантов.

➡️Падение акций в основном связано со срывом сделки с Core Scientific, а также пересмотром прогноза по CAPEX в самой компании на 2025 год: с $20–23 млрд до $12–14 млрд. Рынок решил, что спрос слабеет, но на деле задержка — чисто техническая: подрядчик не успел подготовить помещение для дата-центра.

Клиент остался, сумма контракта не изменилась. Хотя компания все еще убыточна, ее выручка в Q3 выросла на 134% YoY, бэклог — $55,6 млрд, и почти половина этих контрактов превратится в реальные доходы в ближайшие два года.

Параллельно CoreWeave подписывает новые крупные сделки с OpenAI, Meta* и другими гигантами. Клиентская база масштабируется, сегмент neocloud компания осваивает быстрее технологических гигантов.

Итог?

Да, инфраструктурные риски остаются, но сейчас оценка стала более здравой: P/S уже ниже 9х против примерно 70х у Nebius. На наш взгляд, это интересная точка для аккуратного увеличения позиции, что мы и сделали в рамках стратегии «США. Технологии» в приложении Bitkogan.

• признана экстремистской организацией в РФ и запрещена.

В 2022–2024 годах экономика России росла на кредитном и бюджетном импульсах. Это помогло адаптироваться к санкциям. Но поддержка государства закончилась, а что дальше?

Этот год всех отрезвил: по итогам 4 квартала рост ВВП может составить всего лишь 0,1%.

Стратегию пора менять, и в правительстве это прекрасно понимают. Поэтому уже был анонсирован новый План структурных изменений в экономике до 2030 года. Ключевые разделы:

◾️изменение структуры занятости и потребления;
◾️повышение инвестиционного климата и уровня технологического развития;
◾️формирование новых возможностей внешней торговли;
◾️рост эффективности в сфере обороны и безопасности;
◾️совершенствование условий конкуренции.

План широкий: развивать высокотехнологичные отрасли, креативную экономику, туризм, применение робототехники и искусственного интеллекта, стимулировать внутренний спрос и выход на новые внешние рынки. Будет крайне интересно посмотреть конкретные цели и планы.

Пока в глаза бросается один нюанс — задач, кажется, слишком много. Нужна приоритетность. Этот вопрос поднимал еще Макаров, председатель думского комитета по бюджету, летом на ПМЭФ. Есть ли у нас приоритеты?

Мое мнение простое:

➡️Результат стратегии развития будет лучше, если государство сосредоточится на узком круге наиболее высокотехнологичных отраслей, способных выйти на мировые рынки.

➡️Меры поддержки будут эффективнее, если давать ее конкретным предприятиям под измеримые цели. И продлевать поддержку, только если они показывают результат.

Иначе мы можем получить печальную картину: вроде все свое, родное, а почти в каждой нише есть иностранный аналог — лучше и конкурентнее. Как итог, это будет требовать все новых и новых субсидий и ограничительных сборов. Тупиковая ветка.

Шансы достичь устойчивого развития будут гораздо выше, если государство будет создавать стимулы для бизнеса, но не подменять их. Сейчас главное препятствие кроется в институциональной сфере: для дорогостоящих инвестиций в технологические новации нужна уверенность, что отдача от этих вложений будет защищена правом собственности, работой независимых судов и жестко гарантироваться государством.

Вчера писали, что Россия может попасть в черный список ЕС как страна «с высоким уровнем риска отмывания денег и финансирования терроризма». Как ни странно, это фактор для укрепления рубля.

1️⃣ Российские деньги станут более токсичными в Европе. Для россиян это означает меньшую привлекательность вывода денег, например, покупки недвижимости в ЕС. То есть снизится отток капитала из РФ.

2️⃣ Удар по импорту будет сильнее, чем по экспорту. Экспорт в основном идет в страны, которые зависят от российских энергоресурсов. Здесь включится административный ресурс, в ручном режиме защитят нужный канал потока платежей. А вот потоки импорта более уязвимы.

Грубо говоря, меньше купим товаров в ЕС, меньше отправим туда денег, вот и рубль будет чуть крепче.

Означает ли это дальнейшее укрепления рубля?

Скорее, нет. Из весомых факторов нашей валюте может помочь мирный договор со смягчением санкций. А в остальном многовато факторов в пользу ослабления:

▪️Ключевую ставку продолжают постепенно снижать. Ждем 16% к концу года и 13% к концу первого полугодия 2026 года. Это будет уменьшать привлекательность рублевых сбережений.
▪️Цены на российский экспорт продолжают идти вниз: как на нефтегазовый, что примерно на 2/3 компенсируется бюджетным правилом, так и на ненефтегазовый.
▪️В 1 квартале мы начнем ощущать последствия ужесточения санкций США и сокращение продаж валюты от ЦБ.

Поэтому к марту ожидаем более слабый рубль. Не исключаем обесценивания на 10–15%.

Россия может попасть в черный список ЕС как страна «с высоким уровнем риска отмывания денег и финансирования терроризма». Тема серьезная. Однако, как обычно, не без нюансов.

Почему это важно?

Комплаенс-списки (KYC/AML) — штука довольно неприятная. Основная проблема: вести бизнес с этой страной становится дороже и сложнее из-за того, что банкам и другим организациям приходится буквально под микроскопом рассматривать каждую транзакцию, бенефициаров и понимать в каждой ситуации, откуда ноги растут.

Что за черный список ЕС?

Для начала важно сделать оговорку: черный список ЕС ≠ черный список FATF. То есть решение распространяется на финорганизации и компании с юрисдикцией в ЕС. В то время как черный список FATF по сути распространяется на весь мир — там всего три страны: Иран, Мьянма, КНДР.

А вот в черный список ЕС входит уже куда больше государств, в том числе:

Афганистан, Алжир, Буркина-Фасо, Камерун, Гаити, Иран, Кот-д’Ивуар, Кения, Лаос, Ливан, Мали, Мозамбик, Мьянма, Непал, Нигерия, Северная Корея, Южная Африка, Южный Судан, Сирия, Танзания, Тринидад и Тобаго, Вануату, Венесуэла, Вьетнам, Йемен.

И даже Монако (не входит в ЕС)! Да-да, то самое с казино и Formula 1. Протекционизм Франции в этом вопросе не помог.

Когда внесут и внесут ли?

Еврокомиссия — исполнительный, а не законодательный орган. Если не будет противоречий и вето большинства голосов со стороны Европарламента и Совета ЕС, то Россия будет включена в черный список.

Как это может повлиять?

❗️Важно: черный список ≠ санкции. Это не означает автоматическую блокировку всех банков, разрыв отношений или полное отключение от SWIFT, однако всем придется доказывать ЕС, что они не верблюды. Тут есть определенный простор для творчества, но рисков может прибавиться.

Если мы говорим про «букву закона», то номинально это усиливает и ужесточает комплаенс для всех российских контрагентов — как мы писали вчера.

Где может быть опасность?

Если мы говорим про расширенное толкование: под колпак могут попадать все носители российского паспорта и юрлица с бенефициарами-гражданами РФ. Против всех них банки будут вынуждены ужесточать комплаенс, включая новые проверки и возможное (!) закрытие счетов. Ибо комплаенс-офицеры предпочитают действовать по принципу: если есть ограничения — лучше вовсе запретить и «откреститься», чем потом огрести по шапке от регулятора или заработать себе уголовный срок после гармонизации законодательства ЕС.

Классические бюрократы чаще всего (чтобы спать спокойнее) применяют наиболее широкое и негативное толкование, лишь бы перестраховаться. Поэтому обычных людей это по идее касаться не должно, но в итоге может прилететь.

Почему это все же не караул?

Черный список KYC/AML от Еврокомиссии — это не санкционный список. Со странами, которые в него входят, 27 стран Евросоюза вполне себе ведут многомиллиардную торговлю, совершают прямые инвестиции и так далее. Например, Вьетнам находится в списке с 2023 г., но последний годовой торговый оборот ЕС–Вьетнам составляет €67,1 млрд (сравните: у ЕС с РФ — €67,5 млрд).

Выводы

Неприятно, но не ужас-ужас-ужас. В ЕС уже действует уголовная ответственность за обход санкций против России, и все европейские контрагенты стоят на ушах и денно и нощно бдят за соблюдением правил законодательства. То есть комплаенс уже существует, и дополнительное ужесточение AML/KYC вряд ли приведет к массовой и безоговорочной блокировке всех счетов, хотя может серьезно взбудоражить комплаенс-офицеров.

Для простых граждан усиленные проверки действуют с 2022 г. без исключений — без ВНЖ ЕС открыть счет практически нереально. Да, кого-то могут попросить на выход без объяснения причин, тем самым снижая риски, или поднимут плату за обслуживание, но говорить о том, что все пропало — преждевременно. Во всяком случае, пока. Держим руку на пульсе и готовимся к возможным ограничениям.

Если остались вопросы о том, как снизить риски и уберечься от блокировок — спрашивайте.

Друзья, похоже, назревает проблема, которая коснется буквально каждого. Техника в ближайшие месяцы может заметно подорожать, и дело не только в цепочках поставок и санкциях. Основная причина: серьезный дефицит оперативной памяти.

➡️В центре внимания и ценового скандала оказался DDR5 — современный стандарт оперативной памяти. Его стоимость сейчас действительно выглядит абсурдной: комплект на 64 ГБ стоит дороже, чем вся консоль PlayStation 5 или видеокарта GeForce RTX 5070. Некоторые магазины и вовсе убрали ценники, потому что цены меняются буквально ежедневно.

Дефицит оперативной памяти продолжает давить на рынок. По свежим данным, после резкого подорожания модулей памяти продажи материнских плат в рознице просели почти наполовину. На этом фоне пользователи в сети даже призывают бойкотировать продавцов ОЗУ, надеясь сбить цены, но вряд ли это что-то изменит. Текущее охлаждение спроса — просто пауза перед тем, как пользователи смирятся с новой ценовой реальностью.

💬Ситуация один в один напоминает майнинговый бум, когда цены на видеокарты улетели в космос, а геймеры пытались организовать бойкоты — безрезультатно.

Проблема в том, что дефицит памяти тянет вверх стоимость всей техники, где используются эти чипы.

◾️Уже известно, что AMD поднимет цены на видеокарты примерно на 10 %.
◾️По слухам, AMD и Nvidia подумывают отказаться от выпуска части моделей в бюджетном и среднем сегменте.
◾️В итоге дорожать будут не только ПК-комплектующие, но и ноутбуки, смартфоны, планшеты, консоли — вся потребительская электроника.

Производители чипов не спешат увеличивать выпуск — им сейчас выгоднее концентрироваться на высокомаржинальной памяти для серверов ИИ.

В России к общей картине позже добавится еще и технологический сбор, его ставка до 5 тыс. руб. Он заработает в сентябре 2026 года и сначала затронет только готовую технику. ОЗУ и другие компоненты попадут под сбор уже на втором этапе. На фоне общего подорожания его влияние будет заметно, но уж точно окажется не таким болезненным, как утилизационный сбор для автомобилей.

Накануне декабрьского заседания Банка России усилились пессимистичные прогнозы относительно решения по ключевой ставке.

Действительно, против снижения ставки играют рост инфляционных ожиданий (а они и так были высокие), ускорение кредитования и деловой активности, перегретый рынок труда.

▪️Но есть одно большое НО. Прогноз ЦБ по годовой инфляции весьма консервативный: 6,5–7,0% в 2025 году. Мы скорее идем в диапазон 6,0–6,5%. Более того, вчера президент озвучил прогноз 6%. Конечно, он не сам его считал. Думаю, это наиболее актуальные ожидания ЦБ или правительства.

➡️ А раз факт по инфляции с прогнозом разминулись, то символическое снижение ставки все же можно позволить.

Сейчас решение выглядит дискуссионно: снижение на 0,5 п.п. и неизменная ставка. Я чуть больше склоняюсь к снижению. Но до решения ЦБ выйдет еще много статистики, и многое может измениться.

📉Вчера вечером, до встречи, риторика у президента была весьма жесткая, из-за чего индекс Мосбиржи пошатнулся, потеряв в моменте 1%. Но до потери всего недавнего спекулятивного роста было еще далековато.

В конце концов, одно дело перед переговорами обозначить жесткую позицию. Это вполне понятно. Тут главное — что будет на самих переговорах.

➡️ По итогам встречи все обошлись достаточно общими формулировками: компромиссов пока, похоже, не нашли, но прогресс есть.

Интересно, а в чем прогресс?

Впрочем, детали переговоров стороны договорились не раскрывать.

Помощник главы РФ Юрий Ушаков заявил:
На уровне представителей, помощников и других представителей мы продолжим контакты с американцами, в частности, с этими двумя людьми, которые приехали сегодня в Кремль (помимо Уиткоффа в переговорах принимал участие зять президента США Дональда Трампа Джаред Кушнер. — РБК).

Другое дело, что мы все прекрасно понимаем — совместные проекты с Россией для Америки крайне важны. И что-то мне подсказывает — никуда они глобально не денутся.

➡️ Просто на какое-то время разговор о них будет тише. На фоне глобального противостояния с Китаем вполне можно ожидать, что обсуждения совместного использования логистических коридоров, энергетических проектов и разработки редкоземельных металлов — все это продолжится.

Что-то изменилось для российского рынка?

И да, и нет. Надежд на нем стало еще меньше. Иллюзий — меньше. А сколько стоят надежды? Кстати, не так и мало. Так что на общем разочаровании рынок вполне может потерять 8-10%. Тем более, что по итогам переговоров еще не высказался Великий и Ужасный. Это я про Трампа. А он выскажется. И думаю, весьма скоро. А вот что он скажет? Как обычно — что переговоры прошли замечательно? Не уверен.

С другой стороны, Трампу надо о чем-то замечательном отчитаться. Вот вопрос — о чем?

◽️Фундаментально, разумеется, рынок остается дешевым, и по-прежнему есть интересные кейсы: ВТБ, Сбер, Интер РАО и другие.

Но сколько всего и в их котировках было дополнительного фактора под названием надежда? Да тоже, скорее всего, немало. Процентов 5-6 уж точно.

➡️И конечно же, наш взгляд не изменился. Мысли остаются прежними. Потенциальное, но такое непонятное по перспективам, мирное урегулирование и снижение ставки ─ ключевые драйверы для переоценки.

И если по мирному урегулированию понятно… что особенно ничего не понятно, то со ставкой… Не уверен, что ЦБ будет очень добр и нежен. По мне, пока снижение на 0,5 п. п. — это лучшее, что нам сейчас светит. Лучшее.

А пока же рынком правят физики, которые не прочь погонять бумаги туда-сюда на политических новостях. Хотя, скажу честно, и новостей пока никаких нет. По крайней мере, таких, чтобы позволяли сложить полноценную картину происходящего. Хотя на индексе Мосбиржи около 2500, возможно, картинка как-то яснее сложится.

Что в итоге?

Короче, вероятнее всего, на фоне всего происходящего российский рынок будет на более низких уровнях искать новые аргументы для дальнейших движений.

📎Сегодня проведем с моими орлами инвесткомитет и будем думать — как жить дальше. По итогам — все расскажем. Ничего не скроем.

Ну и не забываем — 11/12 — большой семинар. Там будем все разбирать по косточкам. Если есть вопросы, обращайтесь.

В конце концов, одно дело перед переговорами обозначить жесткую позицию. Это вполне понятно. Тут главное — что будет на самих переговорах.

➡️ По итогам встречи все обошлись достаточно общими формулировками: компромиссов пока, похоже, не нашли, но прогресс есть.

Интересно, а в чем прогресс?

Впрочем, детали переговоров стороны договорились не раскрывать.

Помощник главы РФ Юрий Ушаков заявил:
На уровне представителей, помощников и других представителей мы продолжим контакты с американцами, в частности, с этими двумя людьми, которые приехали сегодня в Кремль (помимо Уиткоффа в переговорах принимал участие зять президента США Дональда Трампа Джаред Кушнер. — РБК).

Другое дело, что мы все прекрасно понимаем — совместные проекты с Россией для Америки крайне важны. И что-то мне подсказывает — никуда они глобально не денутся.

➡️ Просто на какое-то время разговор о них будет тише. На фоне глобального противостояния с Китаем вполне можно ожидать, что обсуждения совместного использования логистических коридоров, энергетических проектов и разработки редкоземельных металлов — все это продолжится.

Что-то изменилось для российского рынка?

И да, и нет. Надежд на нем стало еще меньше. Иллюзий — меньше. А сколько стоят надежды? Кстати, не так и мало. Так что на общем разочаровании рынок вполне может потерять 8-10%. Тем более, что по итогам переговоров еще не высказался Великий и Ужасный. Это я про Трампа. А он выскажется. И думаю, весьма скоро. А вот что он скажет? Как обычно — что переговоры прошли замечательно? Не уверен.

С другой стороны, Трампу надо о чем-то замечательном отчитаться. Вот вопрос — о чем?

◽️Фундаментально, разумеется, рынок остается дешевым, и по-прежнему есть интересные кейсы: ВТБ, Сбер, Интер РАО и другие.

Но сколько всего и в их котировках было дополнительного фактора под названием надежда? Да тоже, скорее всего, немало. Процентов 5-6 уж точно.

➡️И конечно же, наш взгляд не изменился. Мысли остаются прежними. Потенциальное, но такое непонятное по перспективам, мирное урегулирование и снижение ставки ─ ключевые драйверы для переоценки.

И если по мирному урегулированию понятно… что особенно ничего не понятно, то со ставкой… Не уверен, что ЦБ будет очень добр и нежен. По мне, пока снижение на 0,5 п. п. — это лучшее, что нам сейчас светит. Лучшее.

А пока же рынком правят физики, которые не прочь погонять бумаги туда-сюда на политических новостях. Хотя, скажу честно, и новостей пока никаких нет. По крайней мере, таких, чтобы позволяли сложить полноценную картину происходящего. Хотя на индексе Мосбиржи около 2500, возможно, картинка как-то яснее сложится.

Что в итоге?

Короче, вероятнее всего, на фоне всего происходящего российский рынок будет на более низких уровнях искать новые аргументы для дальнейших движений.

📎Сегодня проведем с моими орлами инвесткомитет и будем думать — как жить дальше. По итогам — все расскажем. Ничего не скроем.

https://t.me/bitkogan_official_botНу и не забываем — 11/12 — большой семинар. Там будем все разбирать по косточкам. Если есть вопросы, обращайтесь.

Последний обзор финансовой стабильности Банка России фиксирует тревожный факт: растут кредитные риски в экономике. Или, выражаясь простыми словами, возможно, не все смогут заплатить по своим долгам. Впрочем, катастрофы тоже нет.

◽️На это указывают метрики, посчитанные ЦБ. Так, чистый долг к EBITDA вырос до 1,9, что является максимумом за последние 4 года. Умеренной нагрузкой считается соотношение от 1 до 3. Так что среднее по больнице пока в норме. А где-то, например, в угольной отрасли, значение уже ниже 1.

◽️Есть и другая метрика: EBITDA к чистым процентным расходам. Повышенная долговая нагрузка начинается при значении меньше 3. Если у такой компании будет падать прибыль, могут начаться проблемы с платежеспособностью. И среди 89 крупнейших организаций нефинансового сектора на подобные компании приходится 47% долга, что весьма немало.

Что все это значит для инвестиций?

➡️Запас прочности российских компаний постепенно исчерпывается. На мягкие денежно-кредитные условия не стоит рассчитывать еще как минимум год, а более вероятно, что и сильно дольше из-за высоких инфляционных ожиданий.

➡️Не забываем, что прогнозы по росту экономики довольно пессимистичные. Сам ЦБ ждет рост на 0,5–1,5%, что достаточно скромно. А значит, и операционные результаты не будут особо блистать. Любой дополнительный удар — например, эскалация конфликта, санкции, снижение цен на нефть — может привести к банкротствам.

➡️Финансовая система в целом будет устойчивой, банки платежеспособными. Благодаря макропруденциальной политике банки заставили накопить буфер капитала, так что катастрофы не случится. Главное в этой ситуации — не оказаться с бумагами банкротов, это относится и к акциям, и к облигациям.

Поэтому сегодня особенно внимательно смотрите на долговые нагрузки компаний. Как это делать, объяснили в отдельном посте. Также не стоит сейчас покупать высокодоходные облигации, лучше держать облигации надежных эмитентов.

Глава Банка Японии Уэда в понедельник намекнул на возможное повышение процентной ставки 19 декабря с текущих 0,5%. Ужесточение политики необходимо для борьбы с инфляцией, которая остается на уровне 3% в среднем в последние 3 года при цели 2%.

➡️Если держать ставку 0,5% при инфляции 3%, то реальная процентная ставка будет отрицательной (–2,5%). Естественно, отрицательные ставки никак не помогают в борьбе с инфляцией, а только стимулируют экономику и обесценивают долги.

И это как раз на руку бюджету, у которого госдолг превышает размер экономики более чем в 2 раза.

▪️Фискальная политика нового премьера Такаити долгу не помогает. Несколько дней назад кабинет одобрил пакет экономических стимулов на 21,3 трлн иен ($135,27 млрд).

В итоге, Банку Японии нужно поднять ставку, но так, чтобы не обанкротить правительство. И вот отважились на жесткий сигнал о возможном повышении ставки.

Реакция рынка не заставила себя ждать:
◽️Индекс акций Nikkei снизился на 1,87% после пресс-конференции.
◽️Доходности 10-летних гособлигаций выросли до 1,87%.

Почему это важно глобально?

Япония десятилетиями была донором дешевых денег. Это основа для кэрри-трейдов, которые пронизывают мировую финансовую систему. А учитывая огромный госдолг Японии, любое резкое движение в ставках может вызвать нежелательную турбулентность.

Параллельно рынок почти уверен в снижении ставки ФРС 10 декабря, в то время как Банк Японии, напротив, готовится к повышению. Спред между доходностями UST и JPY будет сужаться, что станет дополнительным риском для мировых финансовых рынков.

Самое масштабное — это, конечно же, крипта. О причинах продолжения снижения и битка, и эфира, и других активов более чем на 5-6% мы напишем отдельно.

В последнее время новостной фон для криптовалют был негативным. На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P понизило оценку стабильности USDT, крупнейшего в мире стейблкоина, до самого низкого уровня. S&P опасается, что падение стоимости биткоина может привести к недостаточному обеспечению стейблкоина USDT.

➡️В эту же копилку упало заявление гендиректора MicroStrategy, что компания может продать биткоины, если соотношение стоимости предприятия к активам в биткоинах станет отрицательным. А это весьма крупный спекулятивный игрок на рынке.

Дополнительный негатив вызвало заявление Народного банка Китая, который в субботу предупредил о рисках, связанных с криптовалютами, включая стейблкоины. Китайский ЦБ призвал усилить борьбу с ними.

Но падение криптовалют такого масштаба — штука серьезная. И если смотреть на крипту как на индикатор настроения инвесторов… Гм. Ну так себе настроение.

Что думаю я?

Что текущие уровни любопытны, как мне видится, для долгосрочной покупки. Но не спеша и не в кредит.

◽️Далее. Крайне любопытная ситуация с долгом Японии. Не раз и не два ранее предупреждал. Очень серьезно здесь все. При ставке 0,5% доходность японских длинных (10-летних) облигаций уже 1,86. Только за сегодня она возросла более чем на 3%. Это много. И главное помним — какого размера госдолг Японии.

Опять же — подробнее об этом расскажем чуть позже. На данный момент просто обращаю внимание. Все весьма непросто.

На что еще стоит обратить сегодня внимание?

Наверное на то, что поутру достаточно бодро проседают фьючерсы на американские индексы.

Впрочем, выводы пока делать не буду. Пока лишь ограничусь тем, что скажу, что при наиболее интересном варианте вижу в коротком временном горизонте потенциал снижения до 200-дневной скользящей. А это, кстати, не так и мало.

Более подробно в течение дня будем писать обо всем этом и многом другом, включая, разумеется, рынок нефти, драгметаллов и вообще коммодитиз в приложении и в канале HOTLINE.

📎Похоже, декабрь может быть очень бодрым на рынке. Так что зевать нам не дадут. Не время.

Следите за нашими очень оперативными комментариями и сделками на форуме в приложении.

Почему падает рынок криптовалют?

Многие аналитики сейчас перебирают разные новости, пытаясь связать их со снижением цены биткоина. Среди основных версий были и вчерашнее интервью CEO MicroStrategy (он допустил продажу BTC в будущем), и подтверждение запрета на криптовалюты Народным банком Китая, и взлом DeFi-платформы Yearn Finance (пула yETH). На самом деле ни одно из этих событий не вызвало реакции котировок. Обвал начался ровно в момент открытия фьючерсов на американские индексы (02:00 МСК) и связан с началом нового месяца.

➡️ В преддверии заседания ФРС, на фоне дефицита ликвидности, алгоритмические торговые боты сокращают высокорисковые позиции.

❓Почему криптовалюты реагируют так сильно

Здесь важно понимание специфики этого рынка: он состоит преимущественно из плечевых фьючерсных контрактов, причем бессрочных (perpetual). Когда вы читаете что-то типа «ежедневный объём торгов биткоином превысил $60 млрд», вы обычно видите суммарный объём вместе с фьючерсами. Спотовый объём составляет лишь 5–15%.

➡️Например, по данным Coinglass, за последние 24 часа в топовых токенах картина такая:
💰 BTC: фьючерсы $85.27 млрд, спот $7.95 млрд
🔹 ETH: фьючерсы $60.49 млрд, спот $3.98 млрд
🪙 SOL: фьючерсы $15.88 млрд, спот $1.39 млрд
🪙 XRP: фьючерсы $6.37 млрд, спот $1.37 млрд

▫️Таким образом, основная торговля происходит «цифровыми фантиками», по которым вам даже никогда не поставят саму крипту, так как контракт не имеет срока исполнения. Но что важнее: это всё маржинальные позиции. Более того, они часто имеют огромное плечо типа 50-100x. А значит, такие позиции легко «маржинколлить» или, как это называют на рынке крипты, — «ликвидировать». Цену при этом двигает преимущественно спот.

➡️ На выходных многие трейдеры поверили в разворот и набрали фьючерсные лонги. Об этом свидетельствуют положительные Funding Rates в большинстве крупных токенов. Funding Rates — это комиссия между лонгами и шортами, которая позволяет удерживать цену фьючерса близкой к спотовой (при положительных ставках лонги платят шортам, при отрицательных — шорты платят лонгам). Подробнее об этом индикаторе мы писали.

➡️ Соответственно, когда пошли алгоритмические продажи на споте, резкое снижение котировок запустило каскад фьючерсных ликвидаций, из-за чего цена просела сразу на несколько процентов.

▫️В нашем криптоканале есть отдельная статья, объясняющая принцип работы рынка криптовалют. Там подробно объяснен механизм с учетом действий маркетмейкеров.

➡️ В целом, фьючерсный характер этого рынка объясняет регулярные резкие взлеты и падения цены. То, что на рынке акций называют шорт-сквизами, гэпом (например, после отчетов) или лонг-сквизами, на рынке крипты происходит регулярно. Чем меньше ликвидности, тем сильнее ликвидационные свечи, так как отсутствуют «денежные подушки» — большие лимитные ордера, способные остановить импульс.

▫️О том, что ликвидности не хватает, и небольшой рост котировок на прошлой неделе может оказаться лишь отскоком дохлой кошки, мы также писали. Более того, у нас выходил отдельный материал о том, как можно анализировать глобальную доступность ликвидности через объёмы операций repo/reverse repo:
◾️Ликвидность: базовый минимум

➡️ Мониторинг этих макроэкономических индикаторов позволяет понимать фазу рынка.

❓Что будет дальше

Судьба как американского фондового рынка, так и криптовалют сейчас во многом зависит от предстоящего заседания ФРС (9-10 декабря). Если Пауэлл и компания анонсируют ускорение темпов смягчения ДКП, бычья фаза может еще «пожить». В противном случае нас ждёт серьёзная коррекция с возможным схлопыванием ИИ-пузыря. Но это будет не Армагеддон, а оздоровление, так как позволит, в том числе, и самим ИИ-компаниям сбросить перегретость в основных качественных показателях. Задача трейдеров сейчас быть готовыми к такому сценарию, чтобы это «оздоровление» не оказалось разорительным.

В интересное время мы живем. Как выяснилось, в третьем квартале Tether купил золота больше, чем любой Центробанк мира. Всего, по оценке банка Jefferies, у эмитента USDT было порядка 116 т. золота. Это уже уровень небольшого Центробанка — и то ли еще будет.

На всякий случай уточню: в нынешних ценах 116 т. — это более $15 млрд. Всего же Tether выпустил $184,7 млрд, то есть золото составляет около 8% его резервов. По сравнению с 41,3% у ЦБ РФ, это пока немного, но тут важна скорость роста.

➡️Кстати, не всем нравится, что Tether стал вместо Treasuries скупать волатильные активы в качестве обеспечения. Агентство S&P Global снизило рейтинг стабильности стейблкоина USDT до низшего уровня.

S&P Golbal сейчас видит основную проблему в биткоине. Однако золото также указано среди рисковых активов в обеспечении USDT. CEO Tether Паоло Ардоино ответил на это дерзко, назвав систему рейтинга устаревшей и служащей интересам старой финансовой системы.

Но меня во всем этом интересует появление нового мощного игрока на рынке золота. Причем фактически приток фиатных денег в стейблкоины теперь автоматически означает, что часть этих средств пойдет на покупку золота. И скорее всего, чем дальше, тем больше.

🥇 Другими словами, $5 тыс. за унцию уже в 2026 году отнюдь не фантастика. Но и волатильности ценам на золото и прочие драгметаллы это тоже прибавит.

Хорошо это или плохо, я не знаю. Для кого как. Но мне представляется немного забавным, что в то время, как доверие к обычному зеленому доллару снижается, его цифровая альтернатива в какой-то степени становится обеспеченной золотом. Вот это поворот!

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и ВКонтакте.

Геополитика:
▪️Путин: Россия хочет договориться с Украиной.
▪️Уиткофф в Москве на следующей неделе?
▪️ЕС подготовил юридическое обоснование для использования активов России.
▪️К Ермаку пришли с обысками.

Россия:
▫️Качели на рынке: что подорожает с 2026 года?
▫️Госдума: россияне не могут купить квартиру.
▫️Блокировка WhatsApp в России — вопрос времени. Интернет в России исчезнет?
▫️Покупательнице не вернули купленную у Долиной квартиру.
▫️«Схема Долиной» распространилась на автомобили.
▫️В Москве испытали первых голубей-биодронов.
▫️НДС для микропредприятий предложили снизить.

США и мир:
◾️Альтернативы доллару нет?
◾️Инвесторы ожидают бум использования ИИ, но этого не происходит.
◾️Зачем Tether покупает золото?
◾️Переписка в мессенджерах не является приватной.
◾️Гаджеты подорожают?

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Порой из-за негативного потока новостей, кажется, что нигде в мире нет честных людей. Но, как показывают исследователи и аналитики, это не так.

Для сравнения уровня коррупции по странам используем агрегированный индекс Всемирного банка. На графике представлены государства, расположенные по перцентилям от 0 до 100, где 100 соответствует наименее коррумпированной стране (Дании), а 0 — наиболее коррумпированной (Южный Судан).

Лидеры здесь хорошо всем знакомы: это скандинавские страны. Также великолепные результаты в Швейцарии, Сингапуре и Новой Зеландии.

🚩Кстати, интересная тенденция — во всех мировых финансовых центрах наблюдается низкий уровень коррупции. Вполне логично: крупный капитал не потечет в места, где он плохо защищен. По этому же принципу мы видим, что Эмираты (ОАЭ) это прекрасно понимают и по успехам в этой области уже сравнялись с США.

➡️ Среди развитых стран отметим, что крупные европейские экономики менее коррумпированы, чем США. А на юге и востоке Европы воруют больше, чем на западе и севере.

У нашей страны, по оценке Всемирного Банка, остается огромное пространство для развития институтов: мы в числе 16% худших стран в данном рейтинге. Это одно из самых уязвимых мест нашей экономики, и успехи на этом поле могут дать мощный импульс для долгосрочного экономического роста.

А цифры по остальным странам вы можете посмотреть самостоятельно на сайте Всемирного банка.

«Лень — двигатель прогресса. Ключ к Диогену — лень.
Я знаю: ты прелестна, всё остальное — тлен».

Эти строки из стихотворения Андрея Вознесенского «Лень». Полениться иногда и правда приятно, вот только в последнее время редко получается: встречи, сделки, тексты, эфиры.

Почему бы не воспользоваться ИИ и не дать себе немного посачковать?

Как показывают исследования, перегибать палку тут не стоит.

И дело даже не в том, что нейросети ошибаются. Гораздо опаснее то, что, привыкая к ним, мы постепенно перестаем думать, анализировать и порой даже просто концентрироваться.

◽️Так, среди 285 опрошенных студентов из Китая и Пакистана, 68,9% признались, что из-за ИИ они стали ленивее, а 27,7% стало сложнее принимать решения самостоятельно. Действительно, зачем ломать голову над задачками, когда под рукой есть Chat GPT?

Проблема в том, что такие «шпаргалки» лишают нас привычки глубоко, независимо и критически мыслить. По сути, это как если бы вместо занятий спортом вы просто смотрели их в записи — хочешь не хочешь, а мышцы атрофируются. Так же и с мозгом.

➡️И в MIT это показали на практике. Студентов, писавших эссе с ChatGPT и без него, подключали к ЭЭГ. У тех, кто использовал ИИ, заметно снижалась активность в областях мозга, отвечающих за креативность и внимание.

Неудивительно, что компании теперь с большей неохотой берут на работу студентов…

Подождите, но ведь с появлением калькуляторов мы не стали глупее?

Как отмечает Evan Risko, профессор психологии в Университете Ватерлоо, генеративный ИИ позволяет «переложить гораздо более сложный набор процессов», чем простые вычисления.

В общем, чтобы не превратиться в амеб, важно учиться осознанно работать с ИИ

Рынок электроники вошел в один из самых жестких кризисов последних лет. Всему виной дефицит чипов памяти. Цены на модули памяти растут почти каждый день.

➡️Стоимость популярных модулей DDR5 выросла в 3–4 раза за несколько месяцев.

➡️Крупные розничные сети в США вроде Micro Center или Central Computers предлагают покупателям уточнять цену прямо перед покупкой.

➡️Рост затронул даже устаревший формат оперативной памяти DDR4, так как на фоне сокращения производства их дефицит ощущается еще сильнее.

Почему так взлетели цены на чипы памяти?

Крупнейшие производители чипов переориентировались на память для ИИ. Сверхбыстрая память HBM сегодня стала одним из ключевых ресурсов для ИИ-индустрии: дата-центры готовы платить значительно больше, чем потребительский рынок, и традиционная DRAM остается в тени.

Бенефициары происходящего?

👨‍💻 Ответит наш аналитик по технологическому сектору Валерий Полунин:

▪️Очевидно, это производители DRAM и HBM: Samsung, SK Hynix и Micron. Их отчетность уже отражает (тенденцию: у Samsung продажи DRAM в третьем квартале выросли до $13,5 млрд (+30%), у SK Hynix до $13,75 млрд (+12%), у Micron до $10,65 млрд (+53%).

▪️Вслед за ними, пусть и не столь заметно, выиграют поставщики оборудования для производства чипов, ASML, Applied Materials и Lam Research. Если часть выросшей прибыли производители направят на расширение мощностей, спрос на их решения также поднимется.

▪️Кстати, производители накопителей вроде Western Digital и Seagate тоже чувствуют себя замечательно, что мы неоднократно отмечали в приложении Bitkogan.

Итог?

Бум искусственного интеллекта потянул за собой практически все железо, а не только ИИ-чипы. Предложение обычной памяти уменьшается, а рынок ПК, консолей и смартфонов испытывает нехватку. Для пользователей это грозит ростом цен на комплектующие и устройства.

Поступил животрепещущий вопрос от клиента:

«По портфелю примерно такая ситуация: акции 33%, облигации 39%, фонды ликвидности 25%. Как сейчас ребалансировать наиболее эффективно? И надо ли? Кажется, что разумнее подождать решения по переговорам».

👱‍♂️ С удовольствием ответит наш старший управляющий активами Георгий Аксенов:

Портфель у вас вполне отвечает текущим требованиям рынка, судя по порядку величин.

◾️Фонды ликвидности приносят около 16,5% дохода, что очень неплохо.

◾️Облигации следует держать: у этих бумаг есть потенциал подорожать в 2027 году. Правда, нужно оговориться — речь идет об облигациях с фиксированным купоном и максимально длинных выпусках. При этом долговые бумаги с плавающим купоном тоже не помешают в портфеле — как и замещающие. Рубль имеет все шансы подешеветь по отношению к доллару.

◾️Вот долю акций, может быть, я бы немного сократил — на фоне роста их котировок, который обеспечил последний прогресс в переговорах между Россией и Украиной. Переложился бы вновь в облигации. В остальном у вас все достаточно хорошо.

Подробнее о ребалансировке портфеля в нынешних условиях поговорим на вебинаре 11 декабря в 19:30 МСК.

Знаю, у многих инвесторов возникают аналогичные вопросы — что делать сейчас с портфелем, особенно, когда геополитика снова задает тон на рынке? Спрашивали — отвечаем 🙂

Рецепт простой: конфисковать суверенные активы.

Euroclear предупредил, что передача Украине €140 млрд за счет заблокированных средств России отпугнет инвесторов. Бельгийский депозитарий готов препятствовать конфискации в суде ЕС.

Эврика! Жернова европейской бюрократии крутились-крутились и наконец докрутились до логичных выводов!

Кратко напомним в чем суть:
ЕС выдает Украине кредит в размере €140 млрд, который обеспечен российскими замороженными активами. Возврат долга будет только в том случае, если Украина получит компенсацию от России.

Почему для ЕС это губительно?

В глазах всех стран любой вид использования средств суверенного ЦБ будет воспринят как конфискация, что ведет по цепочке к увеличению рисков для инвесторов:

➡️инфраструктурный риск,
➡️больше премия за риск,
➡️рост доходностей по долгу ЕС,
➡️новые кредиты станут дороже,
➡️тяжелее привлекать финансирование всем странам, где официальный оборот в евро.

Для евро это может обернуться ударом, поскольку резервная валюта станет более рискованной, следовательно, это приведет к оттоку капитала в более безопасные валюты, где нет рисков односторонней конфискации.

У ЕК дебет с кредитом не сходятся

Реализация рисков неизбежна: представить сценарий, что при текущем Status Quo Россия добровольно отдаст эти средства — невозможно.

Но если деньги не вернуть, не проще ли сразу с ними попрощаться? Или, на худой конец, занять по нормальным ставкам? Зачем другим странам ЕС заведомо брать на себя обязательства коллективной ответственности и подрывать собственную репутацию и экономику?

Они относили себя к логичным людям, но логичные люди относили их обратно.

Во вторник цена барреля Brent опускалась до месячного минимума ниже $62, поглядывая уже где-то на $60.

В этом году цены уже трижды тестировали этот уровень: в апреле, в мае и в октябре, но каждый раз его удавалось удержать. Даже не закрылись ниже него ни разу. Устоит ли он и теперь?

Многие аналитики пугают, что в случае достижения договоренностей по Украине и ослабления санкционного давления на Россию, можно и ниже $50 упасть. Если главный риск для предложения уйдет, то избыток нефти в 4 млн барр./день, о котором пишет МЭА, будет просто некуда девать.

🟡А глобальные нефтяные спекулянты — народ очень простой: видят сообщения о прогрессе в переговорах — продают нефть. Для них нет большой разницы в количестве и сути пунктов в соглашении. Главное, что работа кипит, кто-то куда-то едет, в новостях позитив.

Тем не менее вчера падение приостановилось. Не думаю, что это связано с переменой отношения к переговорам или более благодушному настроению перед Днем Благодарения.

🚩Согласно данным CFTC, которые, наконец, снова стали публиковать после шатдауна, чистый спекулятивный лонг во фьючерсах на WTI упал до минимума с 2010 года. И это случилось еще в октябре, более свежих данных пока нет. Грубо говоря, спекулянты и так преимущественно в шорте.

Часть из них вполне может начать закрывать, и тогда шансы удержаться выше $60 будут довольно велики.

🟡Далее многое будет зависеть от ОПЕК. По сути, это картель напугал рынок резким ростом добычи в этом году. В первом квартале этот рост поставили на паузу и вряд ли пересмотрят это решение на воскресной встрече.

Вместо этого группа решила сосредоточиться на аудите реальных возможностей своих членов по исполнению планов. Как бы не оказалось, что кто-то просто не может добыть положенное, и тогда рынок может немного расслабиться.

Но все же главное для нефти прямо сейчас — это геополитика. Я не раз говорил, что быстрого решения по Украине не жду. А это скорее подразумевает волатильность, чем направленное движение вниз.

Так что разговоры о $50 за баррель я нахожу несколько преждевременными.

Друзья, всем привет!

На выходных в Личном блоге зашла речь о том, что будет, если не сообщить ФНС, что вы больше не резидент. А что вы теряете, если перестаете быть налоговым резидентом России?

Нерезиденты платят налоги в России только с доходов, полученных на территории РФ. Если сотрудник не попадает ни под одну из категорий ниже, работодателю нужно удерживать НДФЛ по повышенной ставке — 30%:

➡️ удаленный сотрудник за границей;
➡️ иностранец на патенте;
➡️ высококвалифицированный специалист (ВКС);
➡️ член экипажа судна под флагом РФ;
➡️ беженец или человек с временным убежищем в РФ;
➡️ участник госпрограммы добровольного переселения.

Если все условия соблюдены, то нерезиденты платят НДФЛ в размере 13-22%, как и резиденты.

Как платить меньше?

Чтобы налог был прогрессивным (13–22% при превышении порогов 2,4 млн, 5 млн и т.д.), сотрудник должен быть оформлен по ТК в российскую компанию, а удаленная работа — зафиксирована в договоре. То же правило действует и для ГПХ (договор гражданско-правового характера).

Кстати, для самозанятых всё без изменений — самозанятый-нерезидент продолжает платить налог в размере 4% при работе с физическими лицами и 6% — с юридическими.

Какие налоги на пассивные доходы?

➡️ дивиденды, проценты, вклады — 15%
➡️ продажа имущества, недвижимости, ценных бумаг — 30%

❗️Важно: при продаже недвижимости нерезидент платит 30% от всей суммы сделки, а не от дохода, так как физическому лицу, не являющемуся налоговым резидентом РФ, налоговые вычеты не предоставляются.

Но есть исключения: если собственник владел продаваемой недвижимостью 5 лет (3 года — в случае наследства, дарения, приватизации и т.д.) и более, то он не платит НДФЛ. Независимо от того, является ли он налоговым резидентом или нерезидентом.

Что будет, если скрыть нерезидентство?

Физлица не обязаны уведомлять ФНС о том, что они стали нерезидентами, но если возник декларируемый доход (например, продажа недвижимости), то необходимо подать декларацию 3-НДФЛ, где указать все данные, и в том числе, обозначить статус «нерезидент», чтобы налоговая понимала, в каком амплуа вы будете платить налог.

По умолчанию ФНС считает физлицо налоговым резидентом, если не доказано обратное, поэтому учтите все сроки подачи необходимых деклараций и уведомлений. И помните, что с ФНС шутки плохи, а честность — лучшая практика.

Если возникают вопросы — вы знаете, куда обратиться.