Это не просто забавный заголовок, а чистая правда! Речь, конечно же, про лесные и сельскохозяйственные угодья — одна из классических форм альтернативных инвестиций (далее — АИ, не путать с AI!). Причем один из самых доходных активов на рынке, который исторически рос даже в рецессию и кризисы. Как это возможно — разбираемся.

В чем преимущества?

1️⃣Спрос на производные продукты будет всегда, поскольку земля — это «завод» самых базовых активов, в которых нуждаются все: еда и жилье.

2️⃣Земля и угодья обладают защитой от инфляции.

3️⃣Отсутствие волатильности фондовых рынков (это как минус, так и плюс, но об этом далее)

Например, сельскохозяйственные земли в США приносили позитивную доходность как в периоды значительного снижения ВВП США (1973–1975 гг., 2007–2009 гг.), так и во время аномально высокой инфляции (1915–1920, 1940–1951 и 1967–1981 гг.)

4️⃣Производство и склад в одном флаконе. Деревья растут сами по себе, и, если их не срубать, это и есть «природный склад». Когда цены на рынке падают, леса просто оставляют, как есть, и они продолжают расти, увеличивая потенциальную прибыль и дожидаясь своего часа, когда спрос вновь превысит предложение.

Ни один другой актив не обладает подобными свойствами!

Из чего складывается доходность?

➡️Рост стоимости самой земли. Мест много, но качественных — ограниченно. Примерно половина всех рыночных сельхозугодий находится в США. Следом идут Центральная и Восточная Европа, Латинская Америка, Австралия и Новая Зеландия.

➡️Ожидаемый денежный поток может быть разнообразным: от сбора урожая/сруба на конечных рынках и роялти на полезные ископаемые до сдачи в аренду под засев или выпас скота.

➡️В отличие от классической недвижимости земля не требует огромных капитальных вложений на стройку и разработку, но приносит пользу в «чистом виде». Владелец может получать от государства экосубсидии или продавать в рынок carbon credits за то, что поле или лес остаются «девственными» и поглощают CO2.

А есть ли минусы?

Несмотря на феноменальную доходность даже в кризисные периоды, увы, рисков предостаточно.

◽️Главный риск — непредсказуемость цен на конечных рынках. Да, фермеры и прочие арендаторы хеджируются, но базово отрасль является одной из самых (если не самой) сложной и непредсказуемой для ведения бизнеса и получения стабильного дохода.

◽️Погодные и экологические риски в виде пожаров, наводнений, засухи могут сильно снижать урожайность и приводить к отрицательным денежным потокам.

◽️Земля требует ухода, в том числе рекультивации, терапевтического отдыха от посевов круглый год и прочих процедур, чтобы актив «работал» как надо.

◽️Крайне низкая ликвидность и высокий порог входа по управлению. Все же покупка земель — это частные сделки, где крайне неликвидный и неэффективный рынок.

Просто так «с улицы» купить землю можно, но толку от этого будет мало. Профигроки делают огромные деньги, исходя из собственного опыта и экспертизы, поскольку даже самим покупателям приходится нанимать специальные организации, которые будут управлять землей (к примеру, Timberland Investment Management Organizations — TIMOs).

Это все очень интересно. А вложиться-то как?

Здесь вынужден разочаровать. Как и во многих случаях с АИ, порог входа в этот вид актива крайне велик. Разумеется, можно купить сельхоз/лесные REIT, однако здесь сама по себе рыночная «оболочка» актива может быть крайне волатильной.

К примеру, на рынке есть варианты:
➡️Gladstone Land (LAND US)
➡️Farmland Partners (FPI US)
➡️PotlatchDeltic (PCH US)
➡️Rayonier (RYN US)
➡️Weyerhaeuser (WY US)

Все компании зарегистрированы как REIT и обязаны выплачивать дивиденды, но здесь присутствуют рыночные риски — почти все вышеперечисленные акции (кроме FPI) за 5 лет сгенерировали двузначные убытки.

Так что процитируем классиков:
«Покупайте землю! Ее больше не производят…» — Марк Твен.

«…но делайте это с умом и соблюдайте диверсификацию» — аналитики Bitkogan.

Расскажу поучительную историю, как сложно устроенный фонд на пике эйфории начал жить своей жизнью и в итоге больно ударил по частному инвестору.

В Китае есть единственный фонд на серебро — UBS SDIC Silver Futures Fund LOF. Сразу важный момент: это не ETF, а LOF (Listed Open-end Fund). Разница принципиальная.

◾️Если в ETF появляется премия относительно базового актива, то долго она не живет: авторизованные участники создают паи, покупают под них базовый актив и продают паи на рынке, убирая таким образом премию и оставляя копеечку себе. То есть в нормальном ETF в США цена пая почти всегда соответствует чистым активам фонда (NAV).

◾️А у китайского LOF премия может жить неделями: он торгуется как акция, создание новых паев (подписка) и их погашение обычно по расписанию, арбитраж есть либо косвенный, либо отсутствует.

Как китайский LOF привел к бешеным потерям частных инвесторов?

◽️Покупатели UBS SDIC Silver Futures Fund LOF — это мелкие частные инвесторы. Они не слишком разбираются, что такое NAV, и с энтузиазмом покупали паи фонда. То, что паи дорожали быстрее самого серебра, было для них скорее плюсом. Очень простая китайская логика.

◽️Фонд рос слишком быстро. Когда серебро было на 130% дороже, чем в начале года, паи фонда были дороже на 200%. Люди добровольно платили более полутора юаней за каждый юань серебра и считали это отличной сделкой.

Казалось бы, это их проблемы. Да, но не совсем.

Конечно, формально сам фонд ни в чем не виноват: NAV публикуется, предупреждения написаны. Но менеджмент прекрасно понимает, что если серебро просто перестанет расти, то пайщики побегут фиксировать «прибыль».

Но бидов в стакане они не найдут, ведь теперь все будут хотеть зафиксироваться. Премия схлопнется, а если и само серебро при этом упадет, то люди потеряют больше, чем те 60%, что они и так переплатили. И винить будут понятно кого.

Регулятор понимает, что фонд даже ничего не заработал с этой переплаты, заработали другие частники. Но он не уберег несмышленого инвестора от потерь. За это и лицензии можно лишиться, а карьера менеджеров может быть закончена.

➡️Поэтому менеджмент сделал самое неприятное, что можно сделать в разгар эйфории — перекрыл кран. Сначала ограничил подписки, потом закрыл Class C, это краткосрочные паи, любимые спекулянтами. Паи фонда упали на дневной лимит −10%, серебро при этом продолжило расти, потому что его вверх толкают не только китайские безумные инвесторы.

Есть и другие безумные.

На рынке памяти сейчас жарко:

◾️Модули оперативной памяти DDR4 и DDR5 подорожали в разы — и это, похоже, еще не предел.

◾️Nvidia даже прекратила поставки производителям видеокарт комплектов «GPU+память». Теперь компания продает только сами GPU-чипы, а вопрос с памятью партнерам предлагается решать самостоятельно.

◾️Масла в огонь подлила новая стратегия компании Micron (MU). Она сворачивает выпуск потребительской памяти для ПК под брендом Crucial и концентрируется на более маржинальном сегменте серверной HBM-памяти.

Тут важно понимать структуру рынка. Производством DRAM (оперативной памяти) и NAND (флеш-памяти, SSD) фактически занимаются всего три компании: Samsung, SK Hynix и Micron. На рынке SSD к ним добавляется Western Digital (WDC). Кстати, мы уже зафиксировали часть позиции в WDC в нашем приложении с прибылью около 236% — результат более чем впечатляющий. При этом часть бумаг по-прежнему держим, рассчитывая на дальнейший рост.

Что это означает для потребителей?

На фоне дефицита памяти производители ноутбуков и ПК будут повышать цены и экономить на комплектующих. Даже устройства с 8 ГБ оперативной памяти не уйдут с рынка в 2026 году: их будут предлагать в бюджетном сегменте.

Почему цены продолжат расти?

Производители памяти не стремятся наращивать выпуск, предпочитая удерживать рынок в состоянии контролируемого дефицита. Но дело не только в «жадности»: расширение мощностей требует огромных инвестиций, рост CAPEX — это серьезный риск. В случае охлаждения на рынке ИИ компании могут остаться с избыточными запасами NAND-памяти и слабым спросом.

Дополнительный драйвер роста цен — цикл обновления ПК. Компьютеры, купленные в пандемийные 2020–2021 годы, к 2025–2026 годам как раз достигают возраста 4–5 лет, что считается стандартным сроком апгрейда. Это создает новую волну спроса на комплектующие и, как следствие, поддерживает рост цен на «железо».

Вывод

Мы не собираемся нагнетать панику. Но если вам действительно нужен новый SSD, оперативная память или обновление ПК/ноутбука в целом, откладывать покупку смысла нет. Не похоже, что рост цен достиг пика. Напротив, высока вероятность, что этот рост продолжится в ближайшие месяцы и, возможно, на протяжении всего 2026 года.

💬Все потому, что старая парадигма перестала работать. Раньше государство старалось тратить столько же, сколько зарабатывает, если не считать процентов по долгам. Такой бюджет называют первично сбалансированным. Долг при этом не снижался, но и не рос, а экономика постепенно увеличивалась. В итоге долг становился менее заметным на фоне растущего ВВП. Это работает при одном условии: экономика должна расти быстрее, чем долг с учетом процентов по нему.

После 2022 года ситуация с долгом ухудшилась:

◽️Россия фактически лишилась доступа к международным финансовым рынкам, где заимствования были дешевле. В результате реальная долгосрочная процентная ставка, то есть ставка за вычетом инфляции, заметно выросла. По оценкам Банка России, теперь она составляет 4% против 1,5% ранее. Другими словами, заемные деньги в России теперь будут стоить 4% + инфляция, если мы говорим о средних значениях по прогнозу до 2042 года.

◽️При этом с 2014 года экономика росла в среднем всего на 1,4% в год, а в последние годы условия для роста, скорее, ухудшились.

В итоге долг растет быстрее экономики. Это означает, что все большая часть бюджета будет уходить не на развитие, а на обслуживание старых долгов.

Что делать?

◾️Первый вариант. Не наращивать долги по таким высоким ставкам.

Нужно перейти к устойчивому первичному профициту бюджета в 2,5%, чтобы компенсировать высокие проценты по долгу. Экономику это будет сдерживать только в момент перехода к профициту. Само поддержание профицита не будет тормозить экономику. А население и бизнес не будут конкурировать с государством за кредит.

◾️Второй вариант. Добиться стабильно низких процентных ставок, как раньше.

Для этого необходимо восстановление доступа к международным рынкам капитала, снятие санкционных ограничений и формирование устойчивого доверия к экономической политике, включая стабильное удержание инфляции на цели. Пока эти условия не выполнены, прежние правила бюджетной устойчивости работать не будут.

Но вопрос для правительства может стоять сложнее. Президент на днях четко сказал, что российская экономика должна расти темпами более высокими, чем мировая экономика. То есть речь о темпах роста свыше 3%. Для этого уже разработан план структурных изменений, который, конечно, требует финансирования. А значит, пока придется мириться с ростом долговой нагрузки и дефицита бюджета.

В этом году CoreWeave стала одной из самых обсуждаемых историй на американском рынке. Это один из ключевых поставщиков вычислительных мощностей для ИИ. Когда Meta*, OpenAI и другие компании хотят развернуть тысячи графических процессоров, они обращаются за помощью более нишевых игроков, в том числе и к CoreWeave.

В марте компания вышла на IPO по $40 за акцию, в июне их стоимость достигла невероятных $187, а сейчас они торгуются в районе $80. В стратегии «США. Технологии» бумага показывает убыток более 20%.

Почему мы не закрыли позицию, а наоборот, недавно ее увеличили?

Несмотря на такую турбулентность, фундамент у CoreWeave остается сильным. Ее дата-центры, как и у Nebius, специально заточены под задачи искусственного интеллекта, поэтому их эффективность выше, чем у мультизадачных дата-центров технологических гигантов.

➡️Падение акций в основном связано со срывом сделки с Core Scientific, а также пересмотром прогноза по CAPEX в самой компании на 2025 год: с $20–23 млрд до $12–14 млрд. Рынок решил, что спрос слабеет, но на деле задержка — чисто техническая: подрядчик не успел подготовить помещение для дата-центра.

Клиент остался, сумма контракта не изменилась. Хотя компания все еще убыточна, ее выручка в Q3 выросла на 134% YoY, бэклог — $55,6 млрд, и почти половина этих контрактов превратится в реальные доходы в ближайшие два года.

Параллельно CoreWeave подписывает новые крупные сделки с OpenAI, Meta* и другими гигантами. Клиентская база масштабируется, сегмент neocloud компания осваивает быстрее технологических гигантов.

Итог?

Да, инфраструктурные риски остаются, но сейчас оценка стала более здравой: P/S уже ниже 9х против примерно 70х у Nebius. На наш взгляд, это интересная точка для аккуратного увеличения позиции, что мы и сделали в рамках стратегии «США. Технологии» в приложении Bitkogan.

• признана экстремистской организацией в РФ и запрещена.

В 2022–2024 годах экономика России росла на кредитном и бюджетном импульсах. Это помогло адаптироваться к санкциям. Но поддержка государства закончилась, а что дальше?

Этот год всех отрезвил: по итогам 4 квартала рост ВВП может составить всего лишь 0,1%.

Стратегию пора менять, и в правительстве это прекрасно понимают. Поэтому уже был анонсирован новый План структурных изменений в экономике до 2030 года. Ключевые разделы:

◾️изменение структуры занятости и потребления;
◾️повышение инвестиционного климата и уровня технологического развития;
◾️формирование новых возможностей внешней торговли;
◾️рост эффективности в сфере обороны и безопасности;
◾️совершенствование условий конкуренции.

План широкий: развивать высокотехнологичные отрасли, креативную экономику, туризм, применение робототехники и искусственного интеллекта, стимулировать внутренний спрос и выход на новые внешние рынки. Будет крайне интересно посмотреть конкретные цели и планы.

Пока в глаза бросается один нюанс — задач, кажется, слишком много. Нужна приоритетность. Этот вопрос поднимал еще Макаров, председатель думского комитета по бюджету, летом на ПМЭФ. Есть ли у нас приоритеты?

Мое мнение простое:

➡️Результат стратегии развития будет лучше, если государство сосредоточится на узком круге наиболее высокотехнологичных отраслей, способных выйти на мировые рынки.

➡️Меры поддержки будут эффективнее, если давать ее конкретным предприятиям под измеримые цели. И продлевать поддержку, только если они показывают результат.

Иначе мы можем получить печальную картину: вроде все свое, родное, а почти в каждой нише есть иностранный аналог — лучше и конкурентнее. Как итог, это будет требовать все новых и новых субсидий и ограничительных сборов. Тупиковая ветка.

Шансы достичь устойчивого развития будут гораздо выше, если государство будет создавать стимулы для бизнеса, но не подменять их. Сейчас главное препятствие кроется в институциональной сфере: для дорогостоящих инвестиций в технологические новации нужна уверенность, что отдача от этих вложений будет защищена правом собственности, работой независимых судов и жестко гарантироваться государством.

Самое масштабное — это, конечно же, крипта. О причинах продолжения снижения и битка, и эфира, и других активов более чем на 5-6% мы напишем отдельно.

В последнее время новостной фон для криптовалют был негативным. На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P понизило оценку стабильности USDT, крупнейшего в мире стейблкоина, до самого низкого уровня. S&P опасается, что падение стоимости биткоина может привести к недостаточному обеспечению стейблкоина USDT.

➡️В эту же копилку упало заявление гендиректора MicroStrategy, что компания может продать биткоины, если соотношение стоимости предприятия к активам в биткоинах станет отрицательным. А это весьма крупный спекулятивный игрок на рынке.

Дополнительный негатив вызвало заявление Народного банка Китая, который в субботу предупредил о рисках, связанных с криптовалютами, включая стейблкоины. Китайский ЦБ призвал усилить борьбу с ними.

Но падение криптовалют такого масштаба — штука серьезная. И если смотреть на крипту как на индикатор настроения инвесторов… Гм. Ну так себе настроение.

Что думаю я?

Что текущие уровни любопытны, как мне видится, для долгосрочной покупки. Но не спеша и не в кредит.

◽️Далее. Крайне любопытная ситуация с долгом Японии. Не раз и не два ранее предупреждал. Очень серьезно здесь все. При ставке 0,5% доходность японских длинных (10-летних) облигаций уже 1,86. Только за сегодня она возросла более чем на 3%. Это много. И главное помним — какого размера госдолг Японии.

Опять же — подробнее об этом расскажем чуть позже. На данный момент просто обращаю внимание. Все весьма непросто.

На что еще стоит обратить сегодня внимание?

Наверное на то, что поутру достаточно бодро проседают фьючерсы на американские индексы.

Впрочем, выводы пока делать не буду. Пока лишь ограничусь тем, что скажу, что при наиболее интересном варианте вижу в коротком временном горизонте потенциал снижения до 200-дневной скользящей. А это, кстати, не так и мало.

Более подробно в течение дня будем писать обо всем этом и многом другом, включая, разумеется, рынок нефти, драгметаллов и вообще коммодитиз в приложении и в канале HOTLINE.

📎Похоже, декабрь может быть очень бодрым на рынке. Так что зевать нам не дадут. Не время.

Следите за нашими очень оперативными комментариями и сделками на форуме в приложении.

Почему падает рынок криптовалют?

Многие аналитики сейчас перебирают разные новости, пытаясь связать их со снижением цены биткоина. Среди основных версий были и вчерашнее интервью CEO MicroStrategy (он допустил продажу BTC в будущем), и подтверждение запрета на криптовалюты Народным банком Китая, и взлом DeFi-платформы Yearn Finance (пула yETH). На самом деле ни одно из этих событий не вызвало реакции котировок. Обвал начался ровно в момент открытия фьючерсов на американские индексы (02:00 МСК) и связан с началом нового месяца.

➡️ В преддверии заседания ФРС, на фоне дефицита ликвидности, алгоритмические торговые боты сокращают высокорисковые позиции.

❓Почему криптовалюты реагируют так сильно

Здесь важно понимание специфики этого рынка: он состоит преимущественно из плечевых фьючерсных контрактов, причем бессрочных (perpetual). Когда вы читаете что-то типа «ежедневный объём торгов биткоином превысил $60 млрд», вы обычно видите суммарный объём вместе с фьючерсами. Спотовый объём составляет лишь 5–15%.

➡️Например, по данным Coinglass, за последние 24 часа в топовых токенах картина такая:
💰 BTC: фьючерсы $85.27 млрд, спот $7.95 млрд
🔹 ETH: фьючерсы $60.49 млрд, спот $3.98 млрд
🪙 SOL: фьючерсы $15.88 млрд, спот $1.39 млрд
🪙 XRP: фьючерсы $6.37 млрд, спот $1.37 млрд

▫️Таким образом, основная торговля происходит «цифровыми фантиками», по которым вам даже никогда не поставят саму крипту, так как контракт не имеет срока исполнения. Но что важнее: это всё маржинальные позиции. Более того, они часто имеют огромное плечо типа 50-100x. А значит, такие позиции легко «маржинколлить» или, как это называют на рынке крипты, — «ликвидировать». Цену при этом двигает преимущественно спот.

➡️ На выходных многие трейдеры поверили в разворот и набрали фьючерсные лонги. Об этом свидетельствуют положительные Funding Rates в большинстве крупных токенов. Funding Rates — это комиссия между лонгами и шортами, которая позволяет удерживать цену фьючерса близкой к спотовой (при положительных ставках лонги платят шортам, при отрицательных — шорты платят лонгам). Подробнее об этом индикаторе мы писали.

➡️ Соответственно, когда пошли алгоритмические продажи на споте, резкое снижение котировок запустило каскад фьючерсных ликвидаций, из-за чего цена просела сразу на несколько процентов.

▫️В нашем криптоканале есть отдельная статья, объясняющая принцип работы рынка криптовалют. Там подробно объяснен механизм с учетом действий маркетмейкеров.

➡️ В целом, фьючерсный характер этого рынка объясняет регулярные резкие взлеты и падения цены. То, что на рынке акций называют шорт-сквизами, гэпом (например, после отчетов) или лонг-сквизами, на рынке крипты происходит регулярно. Чем меньше ликвидности, тем сильнее ликвидационные свечи, так как отсутствуют «денежные подушки» — большие лимитные ордера, способные остановить импульс.

▫️О том, что ликвидности не хватает, и небольшой рост котировок на прошлой неделе может оказаться лишь отскоком дохлой кошки, мы также писали. Более того, у нас выходил отдельный материал о том, как можно анализировать глобальную доступность ликвидности через объёмы операций repo/reverse repo:
◾️Ликвидность: базовый минимум

➡️ Мониторинг этих макроэкономических индикаторов позволяет понимать фазу рынка.

❓Что будет дальше

Судьба как американского фондового рынка, так и криптовалют сейчас во многом зависит от предстоящего заседания ФРС (9-10 декабря). Если Пауэлл и компания анонсируют ускорение темпов смягчения ДКП, бычья фаза может еще «пожить». В противном случае нас ждёт серьёзная коррекция с возможным схлопыванием ИИ-пузыря. Но это будет не Армагеддон, а оздоровление, так как позволит, в том числе, и самим ИИ-компаниям сбросить перегретость в основных качественных показателях. Задача трейдеров сейчас быть готовыми к такому сценарию, чтобы это «оздоровление» не оказалось разорительным.

В интересное время мы живем. Как выяснилось, в третьем квартале Tether купил золота больше, чем любой Центробанк мира. Всего, по оценке банка Jefferies, у эмитента USDT было порядка 116 т. золота. Это уже уровень небольшого Центробанка — и то ли еще будет.

На всякий случай уточню: в нынешних ценах 116 т. — это более $15 млрд. Всего же Tether выпустил $184,7 млрд, то есть золото составляет около 8% его резервов. По сравнению с 41,3% у ЦБ РФ, это пока немного, но тут важна скорость роста.

➡️Кстати, не всем нравится, что Tether стал вместо Treasuries скупать волатильные активы в качестве обеспечения. Агентство S&P Global снизило рейтинг стабильности стейблкоина USDT до низшего уровня.

S&P Golbal сейчас видит основную проблему в биткоине. Однако золото также указано среди рисковых активов в обеспечении USDT. CEO Tether Паоло Ардоино ответил на это дерзко, назвав систему рейтинга устаревшей и служащей интересам старой финансовой системы.

Но меня во всем этом интересует появление нового мощного игрока на рынке золота. Причем фактически приток фиатных денег в стейблкоины теперь автоматически означает, что часть этих средств пойдет на покупку золота. И скорее всего, чем дальше, тем больше.

🥇 Другими словами, $5 тыс. за унцию уже в 2026 году отнюдь не фантастика. Но и волатильности ценам на золото и прочие драгметаллы это тоже прибавит.

Хорошо это или плохо, я не знаю. Для кого как. Но мне представляется немного забавным, что в то время, как доверие к обычному зеленому доллару снижается, его цифровая альтернатива в какой-то степени становится обеспеченной золотом. Вот это поворот!

Поступил животрепещущий вопрос от клиента:

«По портфелю примерно такая ситуация: акции 33%, облигации 39%, фонды ликвидности 25%. Как сейчас ребалансировать наиболее эффективно? И надо ли? Кажется, что разумнее подождать решения по переговорам».

👱‍♂️ С удовольствием ответит наш старший управляющий активами Георгий Аксенов:

Портфель у вас вполне отвечает текущим требованиям рынка, судя по порядку величин.

◾️Фонды ликвидности приносят около 16,5% дохода, что очень неплохо.

◾️Облигации следует держать: у этих бумаг есть потенциал подорожать в 2027 году. Правда, нужно оговориться — речь идет об облигациях с фиксированным купоном и максимально длинных выпусках. При этом долговые бумаги с плавающим купоном тоже не помешают в портфеле — как и замещающие. Рубль имеет все шансы подешеветь по отношению к доллару.

◾️Вот долю акций, может быть, я бы немного сократил — на фоне роста их котировок, который обеспечил последний прогресс в переговорах между Россией и Украиной. Переложился бы вновь в облигации. В остальном у вас все достаточно хорошо.

Подробнее о ребалансировке портфеля в нынешних условиях поговорим на вебинаре 11 декабря в 19:30 МСК.

Знаю, у многих инвесторов возникают аналогичные вопросы — что делать сейчас с портфелем, особенно, когда геополитика снова задает тон на рынке? Спрашивали — отвечаем 🙂

Фонды ликвидности — это биржевые паевые фонды, которые дают стабильный ежесуточный доход, близкий к ключевой ставке Центробанка. Покупая паи фонда, вы становитесь его совладельцем. Сами паи торгуются на бирже, как акции.

Как они зарабатывают?

➡️Основной инструмент — РЕПО. Фонд одалживает деньги под залог государственных облигаций на очень короткий срок (часто на один день). Разница между ценой покупки и обратной продажи — это и есть доход. Риски минимальны, потому что есть залог.

Доходность фонда плавает вместе с краткосрочными ставками на денежном рынке, близкими к ключевой ставке ЦБ. В России ставки ограничиваются процентным коридором ±1 п.п. вокруг ключевой ставки, поэтому доходность предсказуема и стабильна.

Зачем инвестору?

➡️Сохранить капитал с минимальным риском. Это альтернатива депозитам, накопительным счетам и просто свободным средствам. Когда инвесторы не видят идей ни в акциях, ни в облигациях они покупают фонды ликвидности. Особенно это актуально при ожиданиях кризиса.

➡️Знаете сколько Вы бы потеряли с фондом ликвидности в феврале-марте 2022 года? Нисколько. Фонды принесли 1,6% за 2 месяца.

Еще один плюс — это ликвидность. В отличие от депозитов, при выводе средств все накопленные проценты остаются у вас.

➡️Есть и минус — чтобы продать паи, должен быть торговый день на Мосбирже. В самую острую фазу кризиса биржа может не работать. Как правило, счет идет на недели, а не месяцы.

На что обратить внимание при выборе фонда?

▪️Стратегия фонда. Должны быть преимущественно операции РЕПО.
▪️Комиссии. Чем ниже расходы УК и депозитария, тем выше ваш доход.
▪️Ликвидность. Есть ли в биржевом стакане должно быть обилие заявок, а отклонения цены от стоимости пая должны быть минимальны.

А если хотите разобраться, какие комиссии являются нормой на рынке, как работает процентный коридор и какой фонд ликвидности самый ликвидный, читайте наш бесплатный ликбез в приложении Bitkogan.

18 ноября почти синхронно глава Центробанка РФ Набиуллина заявила, что на маркетплейсах «цена не должна быть разной в зависимости от того, какой способ оплаты выбирается», а глава Сбербанка Греф — что из-за скидок маркетплейсы недоплатили почти 1,5 трлн рублей налогов.

Лично у меня эта ситуация вызывает серьезную озабоченность — давление на сектор e-commerce вряд ли пойдет на пользу цифровой экономике, да и в целом деловому климату.

➡️Но для начала пара фактологических замечаний.

▪️Первое. Бизнес-модель маркетплейсов основана на комиссиях за эффективную связь продавца и покупателя, логистику и маркетинг. Это высокозатратный сектор с невысокой рентабельностью, где чистая прибыль исчисляется миллиардами, но никак не триллионами. Для недоимки в 1,5 трлн потребовалась бы фантастическая прибыль, которой в реальности не может существовать.

▪️Второе. Возникает закономерный вопрос: почему финансовый сектор пытается запретить другим то, что сам уже много лет активно и повсеместно использует? Ведь скидки маркетплейсов — это такая же программа лояльности, как разнообразные кешбэки, бонусы и другие методы дифференциации цены, которыми банки буквально заваливают клиентов, соревнуясь между собой.

В чем риски?

◽️Маркетплейсы стали драйвером ценовой конкуренции и доступности товаров, поэтому их ограничения могут привести к росту цен на товары. Потребителю от этого точно лучше не станет.

◽️Когда в публичном пространстве разворачивается борьба за передел рынка, это создает негативный образ нестабильной деловой среды в стране и отпугивает инвестиции.

◽️Под удар может попасть развитие цифровой экономики. Маркетплейсы — это инфраструктура для тысяч малых и средних предприятий. Их замедление ударит по всей экосистеме онлайн-торговли. А это может напрямую негативно повлиять на налоги и рабочие места.

Вывод:

Это одна из тех ситуаций, когда регулятору важно оставаться объективным и не допустить, чтобы новые правила нанесли больше вреда, чем пользы.

Учитывая текущую неблагоприятную конъюнктуру на фондовом рынке РФ, мы приняли решение сократить долю акций в наших российских стратегиях. При этом, речь не идет об агрессивных продажах. Действовать будем без спешки и точечно.

Основные причины остаются прежними:
1️⃣Геополитика. Просвета здесь пока не видно. Все инициативы, которые были предприняты «миротворцами», не принесли никакого результата. Ситуация близка к тупиковой. Впрочем, внезапные изменения вполне могут последовать, но пока предпосылок к этому нет.
2️⃣Денежно-кредитная политика ЦБ. В пятницу регулятор неожиданно снизил ключевую ставку до 16,5%, но сохранил крайне осторожный тон, фактически не обещая дальнейшего смягчения политики. Нейтральный сигнал ЦБ указывает на неопределенность в отношении дальнейших шагов.

Среди акций, в которых мы намерены сокращать позиции, — в числе прочих — такие компании, как «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Транснефть-преф».

«Роснефть» сокращаем на фоне санкций. Не ждем здесь больших дивидендов, но не исключаем, что компания может возобновить программу байбэка на уровнях 360-370 руб./акция. Обычно в такие моменты это создает поддержку в котировках. Также после введения санкций снижаем долю ЛУКОЙЛа (LKOH).

Позицию в префах «Транснефти» планируем также снизить лишь частично. В целом компания по-прежнему привлекательна за счет высокой дивидендной доходности, низкой стоимостной оценки.

➡️ Полученные денежные средства планируем перекладывать в фонды ликвидности и в интересные выпуски облигаций.

💰Более полную информацию по нашим действиям получат подписчики приложения bitkogan. Аналитика и сделки — в разделе «Фабрика идей».

Несколько недель назад пришли грустные новости из Тольятти: АвтоВАЗ переходит на четырёхдневную рабочую неделю. Видимо, у компании не хватает средств на выплату зарплат.

▪️И это при том, что в 2024 году завод перевыполнил план и произвел 525,5 тыс. автомобилей LADA. Но в 2025-м происходит спад: в начале года планировался выпуск около 500 тыс. машин, а сейчас прогноз понизили до 300 тыс. Продажи LADA в России за первые месяцы года уже сократились на 24–25%, что отражает общую ситуацию на рынке легковых автомобилей.

Казалось бы, прошлогоднее повышение утилизационного сбора должно было сыграть АвтоВАЗу на руку: ограничения для импорта и поддержка локального производства укрепляют позиции крупнейшего российского автопроизводителя. Но что-то пошло не так.

➡️При этом протекционизм сам по себе нельзя считать абсолютным злом. Например, в 1994 году Китай запустил 10-летнюю программу развития автопрома: пошлины на импорт готовых машин подняли до 80%, а долю иностранных партнеров в совместных предприятиях ограничили 50% (исключение — производство деталей и комплектующих). Это стимулировало рост национальных брендов. Сегодня китайские автомобили расходятся как горячие пирожки, и китайский автопром можно считать состоявшимся.

➡️Есть и пример Южной Кореи. Там путь от дешевых и некачественных машин, собранных из импортных комплектующих, до статуса сильных мировых брендов занял около 20–25 лет. Первый собственный автомобиль Hyundai Pony вышел в 1975 году, а к рубежу 2000-х корейские марки уже конкурировали с мировыми лидерами по качеству. Сейчас их автомобили ценятся не только в России, но и во всем мире.

Но у АвтоВАЗа совсем другие задачи. Президент компании Максим Соколов при назначении на должность прямо сказал: главная цель — сохранить трудовой коллектив, обеспечить рабочие места и выполнить социальные обязательства. То есть речь идёт не о создании конкурентоспособного автомобиля, а о том, чтобы удержать «Ладу» на плаву.

Итог?

Выходит весьма тупиковая ситуация. Дать «Ладе» умереть — значит обрушить экономику целого региона. Развивать нынешние модели бессмысленно: они и так дорогие, а каждое улучшение будет только повышать цену. Надежды на то, что в этом десятилетии «выстрелят» новые проекты, почти нет.

▪️Иногда построить производство с нуля проще, чем исправлять наследие прошлого, особенно когда речь идет об автомобильной индустрии. Пример Tesla это подтверждает. Поэтому внимание привлекают новые отечественные инициативы, но веры в их успех немного: мешает отсутствие зарядной инфраструктуры и негативный опыт прежних амбициозных начинаний, закончившихся уголовными делами.

Новый утильсбор могут ввести уже с 1 декабря. Сможет ли АвтоВАЗ нарастить продажи за счет заградительных пошлин на рынке РФ — вопрос творческий.

Несколько слов хочется сказать о российском фондовом рынке.
Многие инвесторы сегодня откровенно растеряны, а некоторых, рискнем предположить, охватило чувство безысходности и апатии. Действительно, бывают отрезки времени, когда что бы ты ни делал — все идет против тебя. Таковы наши сегодняшние реалии.

📉С локальных максимумов марта 2025-го, когда казалось, что нас ждут позитивные сдвиги в геополитике, индекс Мосбиржи упал почти на 22%. Проседают самые надежные акции и самые качественные облигации, дающие великолепную доходность. Инвесторы с опытом проходили такие ситуации не раз. Вспомним кризисы 1998, 2008, 2014, 2020 годов…

➡️Что же делать в подобных случаях?

Если у вас портфель состоит из сильных в фундаментальном плане активов, если вам не надо срочно выводить деньги на какие-то личные цели и если вы не торгуете в долг (мы много раз говорили, что это очень высокий риск) — сейчас не надо совершать резких движений, суетиться и спешить. Взять себя в руки и на время отойти, заняться своими делами.

Остановимся подробнее на активах.

◽️В первую очередь, необходимо переоценить состав портфеля не с точки зрения дешевизны активов, а в контексте их качества. Нужно быть уверенным, что ты имеешь надежные в финансовом плане бумаги. В отношении облигаций — платежеспособные.
💰Анализировать подобные вещи и выбирать фундаментально сильные компании мы помогаем нашим подписчикам в приложении bitkogan.

◽️Если у вас есть дополнительные деньги — не спешите вкладывать в новые бумаги, особенно волатильные второй и третий эшелон. Такие акции могут упасть экстремально сильно, и потом можно сидеть и ждать отскока годами, в то время как условный Сбер отрастет существенно.

◽️Усреднять имеющиеся позиции в надежных активах по сниженным ценам — можно, но спокойно и не на всю котлету. Ни в коем случае не берите для этого заемный капитал, может закончиться плачевно. Повторим, главное — находиться в качественных активах и «пересидеть» трудные времена. Текущий негативный виток цикла рано или поздно закончится.

Ну а теперь перейдем к практике.

Что нам говорит о будущем индекса Мосбиржи технический анализ? Здесь, по нашему мнению, складываются условия, комфортные для отскока. Индекс находится вблизи важной отметки в 2600 пунктов, от которой уже дважды неплохо отыгрывал наверх. Об этом говорят и некоторые индикаторы — Stochastic, MACD и RSI.

Конечно, есть и риски пойти дальше вниз, особенно, если в геополитике ситуация будет усугубляться. Например, технический отскок может быть кратковременным перед новым этапом снижения. Плюс, даже на таком рынке, как сейчас, некоторые компании остаются переоцененными (например, «Сегежа» или «Совкомфлот», а также некоторые бумаги из нефтяного, металлургического и IT-секторов).

Но повторю: такие периоды на рынках случаются, и часто они дают хорошие возможности. При этом надо помнить основные правила — выбирать качественные активы, действовать без суеты и спешки и ни в коем случае не торговать на заемные деньги. И будет нам всем счастье.

Паника в облигациях отступает

Кстати, индекс цен на российские гособлигации RGBI сегодня прибавляет более 0,3%. Всё идёт, как мы предполагали: падения оказались временными. Возможно, повлияло достаточно неплохое интервью заместителя председателя Центробанка Алексея Заботкина. А может, рынок осознал, что в панике зашел слишком далеко.

💭Честно говоря, я жду возврата индекса RGBI в течение пары недель на уровень, для начала, 117, а дальше посмотрим.

Остались вопросы — спрашивайте.

Атаки на НПЗ, сезонность — это ключевые факторы, влияющие на ценообразование на рынке нефтепродуктов. В некоторых регионах наблюдаются проблемы с топливом, где-то есть дефицит.

Многие интересуются у нас, а как ситуация скажется на «Евротрансе»? Объясняем.

◽️У компании основная прибыль генерируется от оптовой торговли топливом, а не от розницы. Если в рознице и будут проблемы, то некритичные. Также не забываем, что Московский регион, в котором ведет свою деятельность «Евротранс», особо проблем не замечает.

◽️«Евротранс» уже не раз показывал, как способен заниматься трейдингом нефтепродуктов очень выгодно — наращивать запасы и покупать топливо, а в периоды благоприятной конъюнктуры заниматься их реализацией.

Судя по всему, сейчас компания именно это и делает. С начала года «Евротранс» нарастил запасы на 30%. Если получится их реализовать, то это даст очередной всплеск прибыли.

➡️ К слову, о финрезах. В середине года мы прогнозировали выручку, EBITDA и прибыль компании к концу года. «Евротранс» недавно поделился своими ожиданиями: если выручка и EBITDA у нас близки по значениям, то в прибыли есть разрыв. «Евротранс» ждет большей прибыли, чем мы прогнозировали.

По нашим расчетам (и если менеджмент заплатит 70% от прибыли, как и хотел), то нас может ждать дивдоходность 20% только за полугодие. Это очень большие цифры.

Именно поэтому сохраняем позиции по акциям в наших стратегиях. Е

📈Акции «Норильского никеля» (GMKN) за пятницу и понедельник прибавили 5%, тогда как «погода» по индексу Мосбиржи остается около нуля.

Что стало триггером роста GMKN?

Основная причина — взлёт цен на медь после аварии 25 сентября на одном из крупнейших в мире рудников, Grasberg в Индонезии (принадлежит американской Freeport-McMoRan). Пока нет четкого понимания, когда шахта возобновит работу.

➡️ Для «Норникеля» рынок меди является одним из определяющих. Доля металла в совокупной выручке компании составляет порядка 35-37%. Поэтому «прыжок» глобальных цен на медь не мог не найти отражение в котировках ГМК. Кстати, тут еще важную роль сыграл и рост цен на платиноиды (около 30% в выручке «Норникеля»).

Конечно, рост мог быть и посильнее.

Для сравнения: бумаги канадской ERO Copper, которую мы держим в одной из стратегий нашего приложения, «отракетили» за аналогичный период времени на 15%! Но наш рынок сегодня живет своей жизнью, поэтому что есть, то есть… Кстати, ГМК мы тоже имеем в рукаве.

Что дальше?

На мировом рынке меди может возникнуть дефицит из-за остановки Grasberg, а это напрямую поддерживает цены на медь. Для ГМК это может стать фактором роста в среднесрочной перспективе.

Компания остаётся недооценённой по сравнению с другими глобальными добытчиками. EV/EBITDA «Норникеля» составляет около 6,0х, а у мировых аналогов — порядка 9,0х. Если восходящая динамика продолжится, то, основываясь на теханализе, мы не исключаем, что котировки могут дойти до 143,5 руб. Дальше открывается дорога на 168 руб. и выше.

Пока не дергаемся и следим за развитием событий. Картина складывается интересная и заметно разбавляет нынешнее «болото» российского рынка акций.

Остались вопросы — спрашивайте.

В последнее время в технологическом секторе произошло сразу несколько знаковых событий, которые способны существенно изменить баланс сил на рынке.

▪️Недавняя сделка между OpenAI и Oracle стала настоящей сенсацией: компании заключили контракт на поставку вычислительных мощностей для ИИ на сумму около $300 млрд и сроком на пять лет. За счет этого OpenAI получит доступ к инфраструктуре Oracle с мощностью порядка 4,5 гигаватт — это сопоставимо с энергопотреблением города-миллионника.

➡️Новости о сделке мгновенно подстегнули акции Oracle, а ее основатель Ларри Эллисон на волне роста капитализации компании обогнал Илона Маска и стал самым богатым человеком в мире.

▪️Не менее интересные события разворачиваются и вокруг Intel. Долгое время эта компания выглядела в нашей стратегии как неудачная и убыточная идея. Однако мы понимали: Intel — это too big to fail, слишком значимый игрок для США, чтобы его списывать со счетов.

С приходом к власти Трампа и акцентом на возвращение технологического производства в страну было лишь вопросом времени, когда акции компании начнут расти. Так и случилось, правда, толчком для этого стали не улучшенные финансовые показатели, а новости о партнерстве с Nvidia и покупке ею пакета акций Intel на сумму $5 млрд.

А чтобы немного разбавить сухую аналитику, анекдот в тему.

У старика тяжело заболела жена. Он обратился к знахарю, а тот говорит:
— Единственный способ ее спасти — заняться с ней любовью.
Старик возмутился:
— Да вы что, я ведь стар уже! Я еще Ленина на руках держал, когда он умирал!
Но деваться некуда. Собрал силы, сделал, как сказал знахарь — и жена наутро здорова. Старик посмотрел на нее и с горечью сказал:
— Вот же я дурак! Да я ведь и Ленина мог спасти!

Примерно так же старик Хуанг и спас бабулю Intel.

Власти РФ планируют частичную приватизацию как минимум семи госкомпаний в ближайшие годы. Финальный список нигде не раскрывается, но среди кандидатов есть «ДОМ.РФ».

В чем суть?

Президент поставил цель: утроить капитализацию фондового рынка к 2030 году и довести ее до 60-70% от ВВП или до ≈130 трлн руб.

Гос-IPO решает 2 важные цели:

➕Привлекает допсредства на фондовый рынок и повышает капитализацию.
➕Наполняет бюджет: в 2025-2026 годах от приватизации ожидают приток в 100-300 млрд руб.

В чем нюанс?

Несмотря на то, что идею приватизации мы всецело поддерживаем, здесь есть несколько важных оговорок:

▪️Деньги сегодня, вместо дивидендов завтра

Отдавая в рынок часть акций госкомпаний, государство в моменте зарабатывает, но в будущем снижает дивидендный поток от этих компаний. Долгосрочная эффективность такого обмена под вопросом.

▪️IPO на страдающем рынке

Даже с учетом начала цикла снижения ставки, стоимость привлечения капитала еще очень высока — это значит, что рынку надо предложить привлекательную доходность, чтобы обеспечить спрос.

А высокие доходности означают➡️ относительно низкую стоимость акций (дисконт)➡️усеченный приток капитала.

▪️Государство сохранит контроль

С точки зрения российских реалий, это, скорее, плюс чем минус. Хотя мы прекрасно понимаем, что по общему правилу госкомпании априори отличаются более низкой эффективностью и не ставят своей целью максимизацию капитализации.

▪️На одном гос-IPO не выехать

Инициатива IPO должна идти не от государства, а от бизнеса, который ощущает комфортные условия и может спокойно предлагать себя рынку. Тогда не потребуется убеждать население нести свои кровные 60 трлн руб. в депозитах на фондовый рынок.

В ситуации с постоянным повышением налогов, санкционным давлением и ужесточением внутренней регуляции это делать все труднее и труднее. Не говоря уже о том, что ключевая ставка задирает стоимость привлечения капитала до небес.

Почему вообще надо продавать акции в рынок?

Наращивание доли бизнеса, которым владеет население страны, — это один из прямых путей к увеличению благосостояния общества.

К примеру, в США в руках домохозяйств сосредоточено порядка 60% акций фондового рынка. Как прямо, так и косвенно (через пенсионные фонды и т.д.).

➡️Довод: это позволяет гражданам участвовать в перераспределении капитала (получении прибыли) и больше потреблять, компаниям — зарабатывать, а государству — получать налоги и расходовать на нужды граждан.

В общем-то при такой схеме и овцы целы, и бюджеты наполнены.

Российские сталелитейные компании — настоящая боль нашего фондового рынка. Правда, одна из многих. С начала года бумаги «Северстали», ММК и НЛМК существенно потеряли в стоимости: 22%, 19% и 23% соответственно.

Почему акции металлургов падают?

Причина — высокая ключевая ставка. Спрос на ипотеки падает из-за ставки ➡️ в конечном счете под ударом оказываются главные потребители стального проката — девелоперы. Сокращается потребление арматуры, балок, швеллеров и прочих «страшных зверюшек» ➡️ Сокращаются показатели сталеваров. В итоге компании и от дивидендных выплат отказались. Так что, все логично, особенно учитывая конъюнктуру российского фондового рынка в целом.

💭Черная металлургия — отрасль циклическая, и сейчас, вероятно, мы находимся в нижней точке цикла.

Как скоро начнется восстановление?

Тут тоже многое зависит от Банка России. Если в следующем году мы увидим ставку на уровне 10%, это будет означать, что девелоперы, наконец, поднимут голову и увеличат закупки металлопроката.

🚩Однако, здесь нужно понимать следующее: в подобных случаях акции интересантов начинают «дергаться» задолго до самого события. Поэтому за акциями «Северстали», ММК и НЛМК нужно следить уже сейчас.

Но стоит ли заходить в позицию в моменте?

Мы полагаем, что такой момент близок. Технический анализ при базовом сценарии дает следующие цифры:
◽️«Северсталь» — в районе 950 руб.
◽️ММК — около 30 руб.
◽️НЛМК — около 100 руб.

Есть, правда, и негативный сценарий, когда бумаги могут уйти существенно ниже и шлепнуться к минимумам 2022 г. Так что, риски, без сомнения, есть. А, учитывая геополитику и ее непредсказуемость — высокие.

Помните, как в 2022 году на Россию наложили множественные санкции, в том числе, и в автомобильной сфере? Например, японцы запретили поставки автомобилей с объёмом двигателя 2 л и более. Так вот, это оказалось мелочью по сравнению с теми ограничениями, которые ввели сами россияне, значительно повысив утилизационный сбор.

➡️Дальше — больше: с 1 ноября при расчёте утильсбора будет учитываться не только объём двигателя и год выпуска, но и мощность. Из-за этого ощутимо подорожают машины мощностью выше 160 л. с. При ввозе такого авто придётся заплатить в казну 750 тыс. руб. и более.

Это сильно ударит по продажам электромобилей и гибридов: для них установлен порог в 80 л. с. на протяжении 30 минут.

Наша отечественная «Лада» традиционно подорожает вслед за иномарками.

▫️Хорошая новость: из десятки самых продаваемых новых авто в России только два имеют мощность свыше 160 л. с. — это Changan Uni-S и Geely Monjaro.

▪️Плохая новость: автомобильный рынок и так сжимается из-за высоких цен. Дилеры закрываются. Полагаем, что очередное повышение утильсбора ситуацию не улучшит.

При этом ожидалось, что мера позволит пополнить казну, но план провалился: люди просто не покупают автомобили.

Вариантов обойти заградительный утильсбор немного.

✔️Например, можно самостоятельно привезти один автомобиль для личного пользования и не продавать его в течение года.

✔️Ещё один вариант для настоящих петролхедов — приобрести автомобиль, выпущенный в первой половине 90-х или ранее: на янгтаймеры утильсбор не распространяется. Видимо, предполагается, что они уже и так разложились достаточно, чтобы необходимость в утилизации отпала.

Но Россия не станет «автомобильной Кубой»: уже сейчас обсуждается введение повышенного транспортного налога на автомобили старше 10 лет, который будет увеличиваться каждый год. Чем старше машина, тем дороже налог.

В совокупности меры приведут к тому, что среднестатистическая семья будет брать «Ладу» в кредит на 7 лет, а затем снова покупать обновлённую «Ладу» — тоже в кредит. Звучит прекрасно для «АвтоВАЗа», государства и, возможно, банков, но никак не для нас с вами.