Плюсы.
1. Высокая эффективность бизнеса. НЛМК демонстрирует довольно высокую рентабельность (по EBITDA на уровне 30%) даже при не самой лучшей ценовой конъюнктуре на рынке стали. Причина – относительно низкие производственные затраты, вертикальная интеграция, качественные активы (комбинат в Липецке – один из самых современных в мире).
2. Низкая долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 1 квартала 2019 г. составило 0,26. Нет никаких проблем с обслуживанием обязательств.
3. Щедрые дивиденды. Компания выплачивает 100% свободного денежного потока в виде дивидендов, пока Net debt/EBITDA не превышает 1,0. Доходность недавних выплат составила около 15%. Однако, отсечка уже прошла, после чего акции сильно просели. С одной стороны, данный триггер отыгран (дивиденды выплачены), а с другой – дивидендный гэп вполне могут выкупить, если ситуация на рынке будет благоприятной.
Риски.
1. Зависимость от цен на сталь. Рынок стали сейчас находится под давлением: цены находятся недалеко от 5-летних минимумов. В основном из-за замедления экономики Китая, снижения внутреннего спроса в России и протекционистских мер Европы и США.
2. Северсталь (CHMF RX) выглядит лучше по рентабельности. Один из основных конкурентов НЛМК – Северсталь – показывает более впечатляющие результаты по марже. Так, рентабельность EBITDA составляет около 36%. Многие инвесторы, выбирая идеи в том или ином секторе, смотрят на этот немаловажный фактор и в том числе в зависимости от него делают свой выбор.
3. НЛМК дороже аналогов по мультипликаторам. По коэффициенту P/E акции компании смотрятся достаточно дорого по сравнению с российскими аналогами: 8,4 против 6,9 (среднеотраслевое значение).
С одной стороны, НЛМК, как дивидендная бумага, дающая стабильный денежный поток, — интересная история. С другой, время ли сейчас в нее заходить? Не уверен. Хотя, быть может, имеет смысл открыть небольшую позицию и посмотреть, что будет дальше.
На наш рынок сейчас есть спрос, поэтому акции НЛМК будут, скорее всего, двигаться вместе с рынком. Правда, в случае ослабления рубля, могут выглядеть даже лучше.
Резюме: сильная надежная компания, на которую можно обратить внимание. А бумаги «Северстали» – как возможная альтернатива, потому что триггеры и риски примерно те же.
Если бы я инвестировал в российских металлургов, соотношение было бы следующим: 70% «Северсталь», 30% НЛМК.
