На днях мы писали про налоговый маневр в металлургическом секторе РФ. Сегодня появилась некая конкретика по данной теме. Так, Минфин уже согласовывает соответствующий законопроект с Минюстом и Минэкономразвития.

В чем суть нового закона? Подчеркнем, что это пока проект, и в нем могут последовать изменения.

▪️НДПИ для производителей руды и угля. Рассчитывать налог будут с привязкой к мировым ценам, базовые ставки составят 5,5% и 1,5% соответственно.

▪️НДПИ для цветмета (медь, никель, платиноиды). Ставка налога будет состоять их двух частей: фикс в размере 730 руб./т руды + 6% от мировой цены того или иного металла.

▪️Налог на прибыль, как и ожидалось, будет дифференцирован в зависимости от дивидендной политики той или иной компании. Если дивиденды будут высокими, но в ущерб капвложениям, ставка будет выше. Формула, напомним, такова: (дивиденды за 5 лет минус капвложения за вычетом амортизации)/(капитал компании).

Вот, собственно, и все.

Теперь поговорим о том, как эти изменения могут повлиять на металлургов. Сразу скажем: по нашему мнению, влияние не будет критичным.

▪️НДПИ. Здесь вопрос ставится весьма просто: налог надо повысить, потому что а) старая формула безнадежно устарела; б) о необходимости повышения НДПИ прямо сказал президент. Как мы все понимаем, тут рассуждать бессмысленно. Тем не менее, отметим, что государство проявило определенную гибкость и консультировалось с металлургам. Видимо, так родилась идея привязки ставки налога к мировым бенчмаркам. Это решение устроило всех, и оно в текущих условиях наиболее оптимально.

▪️Налог на прибыль. А вот здесь все может быть весьма и весьма творчески. Полагаем, металлургам не составит особого труда несколько увеличить свои инвестпрограммы, чтобы не быть в лице Минфина нарушителями и не «попасть» под высокую ставку налога. Более того, инвестиции точно потребуются в «озеленение» производственного процесса путем снижения выбросов СО2. Тут металлурги могут убить не двух, а трех зайцев: 1) следовать мировым тенденциям; 2) остаться при сравнительно высоких дивидендах и 3) не платить повышенный налог.

Кто в выигрыше от данной ситуации? 

Сразу скажем, пока создается ощущение, что проигравших тут точно нет – ни среди сталеваров, ни среди производителей цветмета. Очевидно, рынок ожидал худшего, и сегодня котировки компаний сектора уверенно растут.

И все же бенефициары, на наш взгляд, есть. Самый очевидный – это РУСАЛ (RUAL RX). Алюминий вообще не попал в список на повышение НДПИ, поскольку (тут цитата Антона Силуанова) «алюминиевая отрасль не получала сверхдоходы от ценовой конъюнктуры в последние годы». Мы бы уточнили – ПОКА не получала, так как считаем перспективы рынка алюминий сильными.

Второй бенефициар – это ММК (MAGN RX). Дело в том, что степень интеграции компании в железную руду и коксующийся уголь значительно меньше, чем у «Северстали», НЛМК или Evraz Group. Она составляет 20% и 40% соответственно. Следовательно, и от повышения НДПИ компания пострадает в меньшей степени. А вот если введут акциз на жидкую сталь… Впрочем, это уже совсем другая история.