Доброе утро, друзья!

Чему удивляться? Масштабная печать денег не могла не привести к подобному. О том, что Пауэлл занимается самоуспокоением, мы говорили неоднократно.

Вчера рынки по-настоящему испугались. Доходности десятилеток за один день подскочили почти до 1,7%. Движение по доходности более чем на 4%. Многовато будет.
Индекс страха VXX за 2 дня подрос более чем на 30%.
Чего боимся? Более решительного и скорого сворачивания сверхмягкой монетарной политики, чем планировалось ранее.

Я по-прежнему полагаю, что пока все происходящее – это НОРМАЛЬНАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ. Рынки были перегреты. Пар немного выпущен. Не драматично. Думаю, конец недели будет более оптимистичным. Долго держать защитные инструменты пока еще рановато.

Впрочем, на июньском заседании ФРС риторика, похоже, будет уже более консервативной. Это очень и очень вероятно.

Мы с вами еще раз убедились, что основной риск для рынков сегодня – это выход инфляции из-под контроля. И она таки имеет все шансы пуститься «во все тяжкие».

Еще раз повторяю: пока сильно пугаться и делать значительную ставку на затяжное падение рынков очевидно рановато.
Оно, это падение, обязательно будет. И весьма болезненное.
Однако, не убежден, что именно сейчас. Думаю, все же несколько позднее.
Но фиксировать прибыльные позиции по акциям и переходить в короткие бонды – разумная стратегия.

Для рынка инфляция – штука неприятная, но не для всех отраслей и компаний. Есть те, кто на этом заработает, и заработает ощутимо.

В каких акциях лучше встречать «ревущие» времена? Очень подробно поговорим сегодня вечером.

Сегодня, как и всегда, самое главное – не паниковать. Не покупать те же самые защитные инструменты на эмоциях. Не забываем: эти дьявольские штучки умеют и сильно расти, и бодро падать в пол. Да и временной их распад – это вообще отдельная мыльная опера. Будьте осторожны.

P.S. Меня спрашивают: некоторые технологические компании упали уже на 30-40% от своих максимальных значений; может, пришло время их покупать?
Глобально – думаю, нет. Впрочем, каждая компания требует своего отдельного анализа.
Если, к примеру, Р/Е по некой компании было 80, а теперь, после падения цены, «только» 60, это основание для покупки?
Если P/S до просадки цены было, к примеру, 20, а теперь – «только» 14, это основание для покупки?
Не смешите.
Каждую компанию нужно очень внимательно изучать, анализировать. И не спешить покупать, если цена немного просела.
Есть масса технологических компаний, переоцененных сегодня в разы. Не стоит об этом забывать.

Сегодня на открытии американской биржи рынки вели себя очень нервнногие боятся инфляции, сворачивания стимулов от центральных банков, неожиданных банкротств и прочих напастей. Отсюда возникает справедливый вопрос: когда уйти в кэш?

В последнее время инвесторы выглядят очень оптимистичными. Байден предлагает повысить налоги? Акции падают, но выкупаются уже буквально через день. Во многих странах рост заражений? Индексы все равно смотрят вверх. Создается ощущение, что рынок сфокусирован лишь на том, что экономика восстановится после пандемии. А на риски никто пока не обращает внимание – это так, «мелочи».

Дальнейшее развитие событий с повышением налогов в США наверняка еще не раз встряхнет рынки, как и сомнения по поводу эффективности вакцин. Тем не менее, пока ФРС будет продолжать печатать все эти просадки, скорее всего, будут выкупаться – сейчас я вижу такую тенденцию.

«Sell in May and go away» – старая пословица, основная идея которой в том, что после выхода отчетностей компаний весной и перед летним сезоном отпусков инвесторы, как правило, предпочитают фиксировать прибыль и уходить в кэш.

Об этом судить я не буду – у каждого свое видение. Но скажу одно: те, кто придумали это выражение, не знали, что такое вечно работающий печатный станок от регуляторов. Сегодня сезонность стала играть меньшее значение на фоне того, что ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии и прочие вливают деньги на финансовый рынок и подталкивают цены акций и облигаций вверх.

Поэтому ответ на вопрос «Когда уйти в кэш?» не так просто дать в привязке к конкретному месяцу.

Я вижу три основных сценария, при которых инвесторы могут сменить оптимизм на серьезную панику.

1. Произойдет то самое восстановление, о котором все грезили и начнется разочарование. Рост экономик будет сопровождаться отключением печатного станка центробанками – тогда к разочарованию добавится еще и страх.
2. Волна дефолтов, которые могут возникнуть где угодно. Будь то дефолты на развивающихся рынках (поэтому мы следим за Турцией и другими развивающимися странами) или на развитых, на подобии краха Archegos.
3. Неожиданности по поводу пандемии. Нельзя исключать, что вирус мутирует и/или что вакцины окажутся неэффективными.

Первое можно предугадать. Именно ФРС, скорее всего, будет крупным регулятором, который снизит стимулы раньше остальных. Это вполне может вызвать у инвесторов осознание, что аттракцион невиданной щедрости рано или поздно завершится. Тогда могут начаться коррекции.

Паниковать не стоит, как минимум, до следующего заседания ФРС. Вчера Пауэлл сказал, что еще не время обсуждать сокращение покупок активов: «У нас есть один отличный отчет по занятости. Этого не достаточно. Мы собираемся действовать на основе фактических данных, а не прогноза, нам просто нужно увидеть больше данных.» Так что через месяц-другой, если в США будут выходить позитивные данные о росте занятости, мы вполне можем услышать намеки на сворачивание QE. Если это будет сопровождаться инфляцией, намеки будут жирнее. И это определенно станет поводом увеличить долю надежных бумаг в портфеле.

С неожиданными банкротствами и вспышками вируса – сложнее. Тут невозможно прогнозировать. Инвесторы, судя по растущим котировкам, вероятность этих сценариев недооценивают.

Пока, на мой взгляд, не наступил момент, чтобы тотально уйти в кэш.
Индекс страха инвесторов (VXX) остается низким, а регуляторы продолжают вливать деньги на фондовый рынок. И фраза «Sell in May and go away» пока неактуальна. ?

Тем не менее, в мировой экономике накапливаются риски. Чтобы от них защититься, есть смысл сделать подход к инвестициям более консервативным и увеличить долю надежных ценных бумаг в портфеле уже сейчас. Параллельно важно и нужно следить за макроэкономическими данными и в крупных странах и, в частности, в США. Чем они будут позитивнее, тем ближе может оказаться момент разочарования рынков.

Несмотря на некоторую просадку рынков сегодня и падение цен на драгметаллы, индекс волатильности (индекс страха) немного снижается.

На мой взгляд, более чем понятный индикатор того, что рынки не слишком напуганы всем происходящим, как мы с вами и говорили. Скорее всего, можно ждать возобновления роста.

Ничего не имею против того, чтобы сегодня несколько увеличить позицию в акциях.

Отскок имени кошки непонятного анамнеза четверга и… Нахальное пребывание фьючерсов на Америку в отрицательной зоне сегодня утром, намекающее на твердое желание рынка опять прогуляться на юг.

Так какого анамнеза была вчерашняя кошка? Поймем сегодня через несколько часов. Но не зря, ох не зря на вчерашнем росте рынка волатильность в лице VXX упорно не желала сильно падать.

На днях в разговоре с Андреем Мовчаном я высказал гипотезу о том, что, по всей видимости, рынкам суждено быть в целом позитивными до мая. А там посмотрим.
Неужели ошибся и все уже начинается?

Мое мнение пока не изменилось. Попугать нас? О да. Святое дело. Изобразить в очередной раз «ужас-ужас»? А как без этого?!
Но вот обвалиться в условиях проведения QE в размере 120 миллиардов долларов? В условиях ожидания пакетов помощи в размере то ли триллион, то ли два триллиона долларов? В условиях ожидания новых пакетов помощи экономике? В условиях такой невероятной ликвидности и таких низких ставок? Как-то не слишком верится.

Я задаю себе самый главный вопрос. Что будет делать инвестор, который продал ценные бумаги и «сидит на заборе»? Его самое сильное в этот момент чувство – деньги руки жгут. Значит, уже через 3-5-10% падения этот инвестор будет искать варианты «купить что-то ненужное…», ибо сам уже, в свою очередь, это «ненужное» продал.

Полагаю, следует готовиться к турбулентности ограниченного характера. И искать варианты купить что-то доброе и вечное, как улыбка Джоконды.
Тем более, что и GS с нами солидарен, тоже советуют покупать на спаде. Мы в весьма приличной кампании

На какие бумаги в нынешних условиях имеет смысл обратить внимание? Очень обстоятельно поговорим во вторник вечером.
До встречи!

@bitkogan