Вчера мы заговорили об инвестициях на российских площадках. Сегодня посмотрим, что происходит на нашем долговом рынке.

Тем временем, события здесь наблюдаются достаточно любопытные.  

Еще в сентябре мы наблюдали плавное падение рынка ОФЗ (снижение индекса RGBI и рост доходностей), и у многих игроков возникло ощущение, что рынок пытается нащупать дно. Впрочем, спрос при размещениях бумаг 2-3 эшелонов был и тогда достаточно высоким.

Однако октябрь преподнес реальный сюрприз. Доходности, плавно растущие до конца сентября, с самых первых дней октября по-настоящему рванули вверх! С 1 по 6 октября доходности в 3-летних бумагах выросли на 25(!!) б.п., в 10-летках ровно такая же картина, в бумагах 15-20 лет ситуация немного получше – рост доходностей в них составил “всего” около 20 б.п.  

Почему так произошло? Рынок понял, что повышенная инфляция останется с нами, вероятно, гораздо дольше, чем ожидалось ранее. Добавил масла в огонь и рост доходностей UST (американских казначейских облигаций). Отметим, что все эти дни наши ребята активно мониторили ситуацию и отмечали, что больших объемов в ОФЗ не проходило, т.е. все происходящее сейчас происходит на относительно низкой ликвидности.

С 7 октября рынок начал потихоньку разворачиваться, возможно, кто-то из игроков решил, что пришло время осторожных покупок. В итоге, с начала октября, ситуация следующая:

В 3-летках рост доходностей 17 б.п., 

в 5-летках +15 б.п., 

в 10-летках +8 б.п, 

а в самых длинных 20-летних бумагах даже некоторое снижение – на 5 б.п.

Ждем решения нашего ЦБ по ключевой ставке – в предстоящую пятницу опорное заседание, кроме решения по КС будет озвучен и прогноз ее движения. 

Пока рынок прогнозирует рост ставки на пике до 7,5%. Думаю, что Охотница наша на банки и укротительница низкой ставки все же вряд ли поднимет ее более чем на 50 б.п., что можно будет расценивать как некий либерализм. Так сказать, будет оставлен возможный зазор для будущего дополнительного повышения в этом году еще на 25 б.п. 

Эта драма в ОФЗ происходит на растущем в небеса рынке акций, несколько раз обновившем свои максимальные значения на фоне роста стоимости сырья и укрепления рубля. 

Достаточно уникальная ситуация – падение цен на ОФЗ на фоне роста всего остального. Думаю, долго так продолжаться не может, ситуация, вполне возможно, скоро нормализуется. В конце концов кэрри-трейдеры не спят ?

Из интересного. Все новые выпуски, размещенные в последнее время, показали отрицательную переоценку (тело бумаг ушло ниже цены размещения), и по многим из них, несмотря на положительную коррекцию в ОФЗ с 7 октября, роста цены пока не наблюдалось.

Может быть, это “buy opportunity”? Надо приглядеться ?

Читаю новости и не нарадуюсь.

«Российская экономика полностью восстановилась вопреки нестабильной ситуации в мировой экономке» – заявляет наш Президент. 

«Российская экономика достигла допандемического уровня» – пишет Банк России.

«Позитивная динамика в экономике сохранится» – предсказывает премьер министр.

«Экономика страны чувствует себя уверенно» – говорит глава Минэкономразвития.

Кругом заголовки на тему того, как промышленность выросла в августе. Более того, Минэкономразвития на этой неделе повысило прогноз по росту промпроизводства в 2021 году с 2,0% до 4,2%.

То, что экономика восстановилась к допандемическим показателям, это статистически верно (хотя, думаю, без кудесников-выпускников Хогвартса, которые обитают в Росстате, не обошлось?). Наш ВВП во 2 квартале 2021 года был на 10,5% выше, чем год назад (во 2 квартале 2020 года). Но за аналогичный период прошлого года (во 2 квартале 2020 ко второму кварталу 2019) ВВП упал на 8%. То есть столь быстрые темпы роста – это в основном эффект низкой базы прошлого года (за 2020 год в целом ВВП, как известно, упал на 3%, но на 2 квартал пришлось основное падение).

Более того, экономика восстанавливается, как минимум, не равномерно и восстановительный импульс ее угасает. Например, промышленность, которая, судя по заголовкам, безостановочно растет, на самом деле падает. Достаточно лишь внимательнее взглянуть на цифры, которые, кстати говоря, дает сам Росстат.

С одной стороны промышленность растёт на 4,7% (г/г) по отношению к 2020 году. Но сравнивать с прошлым годом не логично, так как есть сильный эффект низкой базы. А давайте-ка посмотрим на динамику в этом году, но «месяц к месяцу», а не «год к году». И тогда получается, что промышленность наша падает уже 3 месяца подряд. 

▪️В августе российское промышленное производство упало на 0,8% (м/м) по отношению к июлю. В июне и июле ее месячное падение составляло 0,3% (м/м) и 0,1% (м/м) соответственно. 

▪️Импульс в обрабатывающей промышленности угасает на глазах – это видно, если сравнить с 2019 годом (тут нет эффекта низкой базы). Еще в марте 2021 года обработка превышала показатели марта 2019 года на 11,3%. В августе же обрабатывающая промышленность превышает объемы августа 2019 года всего на 3,9%.

▪️Добыча полезных ископаемых, за счет которой наша промышленность обычно и растет, в августе на 4,8% ниже, чем 2 года назад. Тут все объясняется сделкой с ОПЕК+ и замедленным восстановлением мировой экономики. А есть ли основания полагать, что в ближайшие месяцы ситуация в добыче станет сильно лучше? Не уверен.

Где тут повод повышать прогноз по промышленности? Может, какие-то прекрасные перспективы виднеются, и откроется второе дыхание?

Аналитики IHS Markit, которые успешно оценивают деловую активность в промышленности, фиксируют падение деловой активности в нашей промышленности уже третий месяц подряд. В частности, в августе темпы сокращения спроса в промышленности были максимальными с ноября 2020 года, а темпы сокращения рабочих мест – рекордным за 9 месяцев.

Вот это я понимаю «Экономика страны чувствует себя уверенно». Что ж тогда такое – «неуверенно»? Даже страшно представить… 

Оптимизм – это замечательно. Но только в тех случаях, когда этот оптимизм чем-то подкреплён. Что касается промышленности – тут поводов для радости маловато. Спрос падает, сырье дорожает. Поводы бы появились, если наше правительство решило бы побольше на эту промышленость потратить. Раздавать деньги народу – это, конечно, дело хорошее. Но эти деньги имеют свойство заканчиваться. А вот государственные инвестиции в промышленность могут дать хороший импульс к долгосрочному развитию экономики, созданию рабочих мест и поддержке реальных доходов населения. Может, расщедримся и резко увеличим меры по поддержке промышленности и в частности, малого и среднего бизнеса? А то с такой поддержкой вскоре и поддерживать будет особо нечего.

Китайский сырьевой переполох

Экологические инициативы китайского правительства сотрясают сырьевые рынки и даже ставят под угрозу экономический рост в стране.

Инициативы эти делятся на долгосрочные и сиюминутные. Первые связаны с достижением углеродной нейтральности к 2060 г., и об этом чуть позже. Вторые состоят в обеспечении «голубого неба» над Пекином во время Зимней Олимпиады в феврале. Проще говоря, Си хочет пустить мировой общественности пыль в глаза. Главное, чтобы эта пыль была не угольной.

Голубое небо над Пекином означает желание снизить количество дней, когда столицу накрывает смог. Власти, в целом, пытаются это делать каждую зиму, но в этот раз борьба со смогом актуальна как никогда. Население будут пересаживать с машин на поезда, а грязные и энергоемкие производства сокращать.

Под грязными, прежде всего, подразумевается добыча угля и угольная электрогенерация, а под энергоемкими – производства стали и алюминия. Возможно, по задумке мудрого руководства, планировалось сократить и спрос, и предложение энергии. Устроить «ничью». Но пока это выглядит как «китайская ничья».

Цены на уголь установили в сентябре рекорд несмотря на то, что обычно это время сезонного падения спроса. Рынок бросает наглый вызов усилиям властей по сдерживанию цен на сырье. С другой стороны, железная руда обвалилась более, чем вдвое с середины мая, что не может не радовать китайских товарищей. Тем более, что страдают от этого австралийские производители.

Между тем, цены на сталь остаются неподалеку от исторических максимумов. Что неудивительно на фоне производственных ограничений. Про алюминий мы уже писали. Так что достичь экологических целей, не поставив на уши целые отрасли, китайским властям пока не удается.

Высокие цены на металлы и уголь будут поддерживать инфляционное давление в китайской экономике, и чтобы справиться с ним, придется ограничивать потребление не только энергии, но и металлов. Другими словами, жертвовать экономическим ростом. Для успешного проведения Олимпиады власти, очевидно, готовы пойти и на это.

Однако даже в краткосрочной перспективе у такой политики могут быть побочные эффекты.

Дорогая и менее доступная сталь бьет по строительному сектору, который тесно связан с кредитным рынком. Проблемы там уже заметны и пугают инвесторов. С ними, наверное, можно будет справиться с помощью спасения кого надо и новых стимулов, но долгосрочно понадобятся более тонкие методы достижения экологических целей. О каких планах на 2060 г. можно говорить, если каждый раз будет возникать подобный бардак?

И немного о возможных бенефициарах сложившейся ситуации.

Про Русал мы уже упоминали, сталевары, включая российских, тоже неплохо выросли, и могут вырасти еще. По стальному сектору мы опубликуем отдельную статью, а сейчас хотелось бы сделать акцент на менее очевидной идее.

Дорогой уголь и ограничение на потребление энергии сказываются не только на металлургии, но и на других производствах. В частности, на производстве удобрений.

После падения цен на зерно сектор выглядит депрессивно. Однако для восполнения запасов зерна нужны большие площади посевов и высокая урожайность. А значит, спрос на удобрения останется высоким, по меньшей мере, до весны 2022 г. Как раз до окончания Олимпиады.

В этой связи привлекательным может выглядеть сектор производителей удобрений. Возможно, имеет смысл обратить внимание на Mosaic (MOS US) – одного из крупнейших мировых производителей фосфатных и калийных удобрений. Компания является крупным экспортером – доля экспортной выручки составляет около 50%.

Mosaic имеет сильную фундаментальную картину. В 2021 г. у компании ожидается хороший рост выручки (+40% год к году), а также достаточно высокая операционная рентабельность (на уровне 30%). Кроме того, Mosaic отличается низкой долговой нагрузкой: Net debt/EBITDA около 1,0х. На этом фоне акции компании выглядят недооцененными по форвардным мультипликаторам (см. таблицу).

Если учесть, что коэффициент beta у MOS составляет порядка 1,3х, то бумага в теории может показать очень неплохой performance при усилении интереса инвесторов к сектору.

Китай не устраивает стремительный рост цен на сырьевые товары.

Рост цен на промышленные commodities угрожает восстановлению экономики, поэтому вчера в Госсовете КНР решили эти цены отрегулировать.

Сказано – сделано: после выхода новости стоимость фьючерсов на уголь, железную руду, горячекатаную сталь и стальную арматуру на китайском рынке упала на 7-8%. Сегодня тренд на падение подхватили акции угольных и сталелитейных компаний КНР.

Что напугало инвесторов?

Китайское руководство рассматривает три блока мер, которые должны помочь сдержать рост цен.
1. Регулирование баланса спроса и предложения. Цель: обеспечить достаточное предложение сырьевых товаров внутри страны, а также перевести часть спроса на зеленые виды энергии. Китайское руководство уже попросило местных производителей угля увеличить поставки. Кроме этого, планируется увеличить экспортные пошлины на отдельные виды продукции из стали, временно ввести нулевые импортные пошлины на чугун и лом, упростить таможенные оформление и др.
2. Усилить надзор на спотовом и фьючерсном рынках. Случаи «необоснованного» взвинчивания цен будут расследованы, а спекулянты – наказаны.
3. Поддерживать стабильность денежно-кредитной политики и валютного курса. Это должно помочь предприятиям справиться с ростом затрат.

Могут ли действия местных регуляторов повлиять на мировые товарные рынки?

В случае с Китаем – запросто. Китай – основной производитель и потребитель угля, стали, железной руды, а также ряда промышленных металлов. Поэтому регуляция этих категорий сырья на внутреннем рынке может вызвать ощутимый отклик за рубежом. Если вслед за Китаем спекулятивная позиция во фьючерсах начнет снижаться и в остальных странах, это, вполне вероятно, вызовет ощутимую коррекцию цен на промышленные commodities. Что для восстановления мировой экономики только плюс.