Между молотом и наковальней.

Цены на металлы продолжают расти. Вчера мы писали о том, что медь лишь подбирается к $10 тыс. за тонну, а сегодня ей уже вполне комфортно на 3% выше этого уровня. Никель бьется снизу в $20 тыс., а рост алюминия уже давно никого не удивляет. 

С начала года алюминий подорожал на 61% и не ясно, где это ралли может остановиться. Энергоемкое алюминиевое производство первым попало под нож китайских властей в борьбе с энергокризисом. Goldman Sachs оценивает долю приостановленных мощностей в 8%, Bloomberg Intelligence пишет о сокращении производства на 9% в четвертом квартале относительно третьего.

Европа – по понятным – причинам имеет схожие проблемы. В какой момент дороговизна алюминия начнет оказывать негативное влияние на спрос – неясно, потому что спектр его применения очень широк. Проблемы же с предложением очевидны, а, значит, расти цена может еще долго.

У других металлов, которые растут «за компанию», ситуация иная. Например, никель. Конечно, сейчас модно связывать его с батареями для Tesla. И это правильно. Уже в скором электромобильном будущем батареи могут стать основным источником спроса на никель.

Но пока это не так. В прошлом году порядка 73% никеля было использовано для производства нержавейки и прочих спец сталей. Даже с учетом того, что никель батарейного качества и никелевый чугун, который используют в Китае для нержавейки, это не совсем одно и то же, нержавейка доминирует над другими приложениями в краткосроке. Ее производство в Китае в сентябре упало на 15% по сравнению с августом до 2,37 млн. тонн и может упасть до 2,2 млн. тонн в октябре, по оценке Mysteel. Причина все та же – не хватает энергии. Так что рост цен на никель может встретиться с резким падением спроса.

Похожим образом дела обстоят с обычной сталью. Ее производство в Китае может упасть на 15% в 4 квартале относительно прошлого года. Казалось бы, алюминиевый случай. Но у основного потребителя – строительного сектора – тоже проблемы. В сентябре совокупные продажи 100 крупнейших девелоперов рухнули на 36% к прошлому году. Неизвестно, чей кунг-фу окажется хуже.

Похоже, нас ждет волатильная зима, когда беспокойство по поводу спроса или предложения будут периодически сменять друг друга. В случае никеля мы можем рассмотреть тактическую продажу части позиции в сервисе по подписке.

Цены на медь после нескольких месяцев стагнации снова подбираются к $10 тыс. за тонну. 

Сам по себе факт не слишком удивительный: медь – один из столпов экономики и энергетики будущего, о чем весной можно было слышать почти из каждого утюга. 

Но почему именно сейчас?

Это в самом деле немного странно. Китайский строительный сектор лихорадит, фабрики приостанавливают работу из-за энергетического кризиса. Для спроса в моменте это все не очень хорошо. На этот факт указывают многие аналитики. Например, Citigroup, который были среди главных быков весной, недавно написал, что цены по этой причине могут упасть еще на 10%. 

Со стороны предложения проблемы постепенно решаются, в кои-то веки в Чили почти никто не бастует. Да, в августе по причине забастовок производство на крупнейших рудниках страны упало на 6,7% к прошлому году, но… сейчас уже почти середина октября.

Летом, когда о китайских проблемах говорили лишь алармисты, а угроза серьезных перебоев в поставках из-за профсоюзной активности была реальной, цены снижались, а теперь растут. 

Странные рыночные силы. Или не настолько странные. Ведь, несмотря на все проблемы, спрос на физический металл заметен. Свободные запасы меди на LME стремительно снижаются уже 3 недели, и совсем недалеки от уровней начала февраля. Правда, сам металл пока никуда не уходит, но заказы на его поставку уже поступили. Прошлой зимой его вывозили быстрее.

Как бы там ни было, долгосрочная перспектива для цен на медь выглядит позитивно.

В сервисе по подписке мы воспользовались летней слабостью рынка (дважды) и купили медный ETF CPER на локальном минимуме. Рассчитываем увидеть новый максимум по меди. Не в этом году, так в следующем.

Кто может стать главным бенефициаром такого сценария?

Сегодня мы поговорим о рынке меди в целом, а завтра представим те компании, которые могут выиграть от роста цен на металл.

Прежде всего, надо сказать, что медь – важнейший промышленный товар. Кроме того, металл принято считать одним из наиболее ярких опережающих индикаторов. Следуя этой логике, можно предположить, что недавний стремительный рост цен на медь может предвещать восстановление мировой экономики после пандемии. Посмотрим.

Почему так сильно выросли цены на медь во 2 полугодии 2020 г.? Напомним, что за это время стоимость металла выросла на 35%. По нашему мнению, существует несколько причин такого роста.

• Восстановление китайской экономики, которая быстрее других оправилась от зимне-весенней эпидемии. Китай – крупнейший в мире потребитель меди. Поэтому стремительный рост в строительной отрасли, производстве электроники, а также автомобилестроении «потащил» за собой и медь.
• Проблемы у крупнейших экспортеров меди. В то время как Китай активно наращивал производство, Чили и Перу все еще страдали от ограничений, в том числе на рудниках. Социальные проблемы в этих странах, обусловленные снижением уровня жизни, приводили к забастовкам, перекрытиям дорог, усугубляя проблемы с поставками.

В результате, в Китае возник дефицит меди, что привело к росту импорта, снижению запасов и соответствующей реакции цен. Ближе к концу года, особенно в связи с победой Байдена, все стали говорить о неизбежной декарбонизации экономики уже в ближайшие годы, более экологичной энергетике, которая требует меньше углеводородов, зато больше металлов.

Тем не менее, достигнув 7-летнего максимума, в декабре рост цен практически остановился. Бычий настрой охладило сокращение импорта меди в Китай в ноябре. Кроме того, приостановилось падение биржевых запасов.

Также и со стороны предложения пошли позитивные сигналы о потенциальном росте производства. Это неудивительно, поскольку маржа производителей резко выросла на фоне растущих долларовых цен на медь и снижения латиноамериканских валют, в которых сидит основная часть затрат.

По нашим оценкам, в случае, если вакцина сделает свое дело, производство меди может резко вырасти в 2021 г. Центральный вопрос в том, хватит ли этого для покрытия растущих потребностей в новом декарбонизирующемся мире?

В долгосрочной перспективе однозначно «да», тем более что экологичные планы на фоне дорогих металлов и относительно дешевой нефти могут быть подправлены или отложены. И этот фактор способен несколько «приземлить» цены. Запасы уже перестали снижаться, и это несет в себе определенный сигнал.

С другой стороны, в моменте рынок слишком хрупок, и локальный дефицит, подобный недавнему китайскому, не только возможен, но и весьма вероятен. Так что шанс увидеть в этом году $10000 за тонну меди велик. Однако велики и риски, и участвовать в этом ралли имеет смысл лишь в спекулятивных целях.

@bitkogan