Множество российских инвесторов переживает по поводу акций Polymetal на фоне санкций и редомициляции в Казахстан.

Чтобы разобраться в этой непростой ситуации, нужно углубиться в важные события, которые происходили в последнее время.

?Редомициляция. Акционеры Polymetal одобрили редомициляцию в Казахстан. Это означает, что владельцы акций на бирже Астаны смогут
?получать дивиденды,
?торговать акциями,
?а также участвовать в корпоративных вопросах.

?Санкции на российский периметр. Российское АО «Полиметалл» попало в SDN-лист, то есть под блокирующие санкции.
?Сам материнский Polymetal не находится под санкциями.
Здесь остается интрига в том, как казахское подразделение будет поднимать дивиденды для выплат, ведь в таком случае под санкции может подпасть и материнская компания.

?Акции на Мосбирже. Держатели на Мосбирже владеют акциями, которые находятся в НРД, по ним невозможны корпоративные действия и выплаты дивидендов.

Это не наши выдумки, об этом напрямую говорит сам Polymetal в своей презентации по поводу редомициляции. Прямым текстом сказано, что даже после всего процесса владельцы на Мосбирже не смогут получать дивиденды.
?Остается только возможность торговли.

?Возможна продажа российских активов.
?Совсем недавно высший менеджмент Polymetal покинул свои посты из-за санкций на российскую дочку.
?Кроме того, обсуждается возможность продажи российских активов.
Все будет упираться в цену продажи – ее знать мы даже приблизительно не можем. Вероятно, продавать будут с дисконтом.

Что интересно, вопрос продажи российских активов уже поднимался в течение прошлого года, и вот он снова актуален. Если продажа произойдет, то это в значительной степени ударит по операционке и финансам Polymetal, поскольку
?68% производства сосредоточено именно в России,
?около 67% выручки генерит российский дивизион,
?по EBITDA ситуация немного иная – 53% приходится на РФ.

Картина для российских держателей на данный момент выглядит мрачно. Особенно неясно, почему цена акций на Мосбирже в 2-2,5 раза выше, чем в Казахстане и Лондоне. Иначе говоря, у кого есть возможность покупать акции в Казахстане, они получают бумаги в 2 раза дешевле, чем на Мосбирже и с потенциальным возвращением дивидендов от компании.

?На днях мы с вами говорили о том, что в условиях постоянно возвращающихся на рынок дивидендов компаний рынок этот по факту обречен на рост.

Однако в той же заметке мы с вами отметили и особые риски, которые сопровождают этот рост. Риски геополитики.

«Да, рост будет неровным. Да, геополитика будет вносить каждый раз свои коррективы. Рисков – хоть отбавляй. Но пока идет чистый приток средств на рынок, он будет расти».

Вуаля! Риски эти реализуются во всей красе: российский рынок дышит геополитикой – любое обострение в акциях вызывает коррекцию, а рубль слабеет.

?Вчера пара USD/RUB прибавила 0,56%,
?индекс Московской биржи упал на 0,48%,
?РТС – на 0,97%.

Стоит ли ждать, пока просадка будет выкуплена, или это только начало? – Чтобы ответить, сначала нужно понять, чего именно боятся инвесторы.

1️⃣Например, если мы говорим об аварии на шоколадной фабрике X, на ум сразу приходят такие риски, как
?повышение затрат,
?снижение нормы прибыли.

Со страновыми рисками куда сложнее.
?В плане санкций западные страны, кажется, ограничили все, что можно, да и ЕС давно пыхтит над 11-м дружелюбным приветом, так что одними запретами шортисты сыты не будут.
?Куда плачевнее, с точки зрения последствий, было бы закручивание гаек со стороны все еще торговых партнеров РФ.

2️⃣А как насчет неопределенности? Уже ближе к истине. В условиях геополитической нестабильности компании склонны откладывать инвестиционные решения, а потребители – крупные покупки. Инвесторы, в свою очередь, пытаются оценить экономические и политические последствия.

3️⃣-й негативный фактор – физические разрушения. Аварии на
?нефтеперерабатывающих заводах,
?газопроводах,
?промышленном производстве,
?разрушения дамб
в целом приводят к ослаблению экономической активности. Главная проблема – негативный эффект будет долгосрочным.

Что делать? – Это зависит от отношения конкретного инвестора к риску. Поговорим о конкретной ситуации резкого обострения ситуации на линии фронта, в том числе и о подрыве плотины.

На мой взгляд, тактика не краткосрочно торгующего инвестора будет вполне разумной.
?Если ожидать подобных событий, а они-то в принципе были ожидаемы,
?если речь идет о сбережениях за всю жизнь,
возможно, стоит немного уменьшить долю акций в портфеле.

?Лично я в последнее время действую с максимальной осторожностью – продаю на 10 рублей и покупаю на 3. Ожидая подобных ситуаций, мы прежде всего увеличиваем долю защитных инструментов, в том числе юаней и кэша.

Однако, несмотря на все эти риски, еще раз хочу сказать: в условиях, когда дивиденды постоянно возвращаются на рынки, скорее всего,
?на более длинных промежутках времени рынок будет выкупать почти любые негативные события,
? индексы со временем продолжат переписывать максимумы.
?По крайней мере, в рублях.

Россия открывает торговый день бодрой коррекцией на фоне новостей о Каховской ГЭС. Индекс Мосбиржи в моменте теряет 2,4%. «Заливают» практически все бумаги, выделить можно только префы Сургутнефтегаза, которые показывают положительную динамику. Особенно отмечаем ЛУКОЙЛ, который вторую сессию подряд значительно слабее рынка.

На российском рынке сегодня преобладает высокая волатильность. Открывшись на позитиве, в середине дня получили неплохую волну продаж. Причина — геополитические новости. Сильнее рынка чувствуют себя нефтяники с высокой долей нефтепереработки (в основном, Татнефть) на новостях о демпфере. Обороты торгов сегодня высокие.

Индекс Мосбиржи открывает торги гэпом вниз. Это произошло из-за дивидендного гэпа в ЛУКОЙЛе. По-прежнему сильно выглядит нефтегазовый сектор, который тащит индекс наверх. На валютном сегменте рубль немногим слабеет. Кстати, в мае был побит очередной максимум по среднедневному обороту торгов по индексу Мосбиржи. Он составил 55 млрд руб.

После сезонного спада в начале года продажи девелопера стабильно растут от месяца к месяцу. В апреле уже
?более, чем вдвое по сравнению с январем
?и +67% к апрелю прошлого года.

Сравнивать с апрелем 2022-го не совсем корректно, потому что тогда был резкий спад после бума продаж в феврале-марте.

Однако хороший апрель в этом году позволил практически догнать прошлый год по суммарным продажам за 4 месяца. Это сильный результат.

Если текущие темпы сохранятся, то по итогам всего 2023 г. можно ожидать от Эталона роста продаж на 20%. Удастся ли их сохранить?

Допускаю, что да.

Региональная экспансия компании приносит плоды. Уже сейчас более трети продаж (в метрах) приносят регионы. В основном Омск, Екатеринбург, Казань и Тюмень. Среди новых проектов порядка 40% запусков будет на региональных рынках.

В целом по стране компания рассчитывает в 2023 г. увеличить объем запусков на 30%. Я не вижу оснований не доверять таким прогнозам с учетом текущей динамики.

При этом цены на недвижимость Эталону удается удерживать. И, поскольку рентабельность у них всегда была высокой, можно ждать душевного роста прибыли.

И не забываем про шаги в направлении редомициляции. Возможность дивидендов, хорошая прибыль. Звучит хорошо.

На фоне утренних новостей российский рынок открылся гэпом вниз. Но почти все падение уже выкупили, паники не случилось. ЛУКОЙЛ и другие нефтяники своей динамикой тащат за собой индекс Мосбиржи, который торгуется в нуле. На валютной секции отмечаем небольшое укрепление рубля

Россия стартует торговую неделю на позитивной ноте. Индекс Мосбиржи торгуется вблизи сопротивления на уровне 2660 пунктов. Весь нефтегаз окрасился в зеленые цвета. На этой неделе ожидаются важные корпоративные события — решения по дивидендам, прежде всего, Газпром и его дочка Газпромнефть

Индекс Мосбиржи снижается на 1%. Сильнее всего, как и вчера, падают акции второго и третьего эшелона. А более точно — те бумаги, которые за последние месяцы выросли значительно больше других. Хоть коррекция и агрессивная, обороты торгов средние. Ко всему прочему добавляются падающие цены на нефть.

Нефтегазовый сектор. Кто сколько заплатил за 2022 год?

?Газпром (GAZP RX). Итоговые выплаты составили 1,2 трлн руб. Ждем еще дивиденды в районе 230–250 млрд руб.

?ЛУКОЙЛ (LKOH RX) – 451 млрд руб.

?Роснефть (ROSN RX) – 216 млрд руб. Ожидаем финальные выплаты в районе 250 млрд руб.

?Татнефть (TATN RX) – 157 млрд руб.

?Газпромнефть (SIBN RX) – 331 млрд руб.

?Башнефть (BANE RX) – ждем выплаты в размере 27 млрд руб.

?Сургутнефтегаз (SNGSP RX) – ждем выплаты 17 млрд руб. по префам

Итого, весь сектор может заплатить 3–3,1 трлн руб. Нефтегаз – это ядро российской экономики и, как следствие, дивидендных выплат на рынке.

Нефтегазом едины? Пожалуй, нет.

?Банковский сектор выплатит по итогам 2022 года около 580 млрд руб. Огромная доля приходится на Сбер – 565 млрд руб.

?Электроэнергетика – около 80 млрд руб.

?Телекомы – около 103 млрд руб.

?С/Х и продовольствие – порядка 200 млрд руб. Основные выплаты формирует Фосагро.

Но есть те, кто разочаровал.

▪️Прежде всего, металлурги. Из крупных компаний не выплатил никто. Мы ожидаем выплаты только в конце 2023 года.

▪️Не платит и ритейл – Магнит не платит из-за структуры акционеров, X5 Retail Group из-за своей юрисдикции.

▫️Небольшие выплаты в абсолютных значениях были в транспортном секторе, а также в недвижимости.

Как выплаты влияют на рынок?

Вспомним период с конца декабря 2022 г. по начало февраля 2023 г., когда только две компании нефтегаза ЛУКОЙЛ и Газпромнефть суммарно выплатили около 270 млрд руб. Это огромный поток денежных средств, который в значительной степени был реинвестирован в рынок. В этот период вырос индекс Мосбиржи на 10%, а также неплохо приросли обороты торгов.

Аналогичная ситуация может ждать нас и в ближайшем будущем. Так, в начале лета на рынок снова начнут поступать дивиденды того же ЛУКОЙЛа на общую сумму 140 млрд руб. К этому стоит добавить эффект от потенциальных выплат других нефтяников и компаний других секторов, в особенности, поток от Сбера.

Дивиденды – важная денежная подпитка рынка. Деньги приходят на биржу и зачастую реинвестируются в бумаги, что положительно сказывается на общей динамике рынка. В следующих статьях мы поговорим, как дивиденды влияли на курс рубля.

Достаточно сильно валятся некоторые бумаги из вторых и третьих эшелонов. Голубые фишки при этом вполне стабильны, снижение несущественное. Если бы не Сбер, который растет на 1,6%, мы бы увидели индекс еще ниже. Обороты торгов при этом ниже среднего

Совсем недавно мы писали про дивидендные интриги на российском рынке. Сегодня же продолжаем цикл статей.

Какие эмитенты могут приятно удивить выплатами?

?АЛРОСА(ALRS RX)

Несмотря на то, что свободный денежный поток компании был под давлением, том числе из-за разового повышения НДПИ, всё же ждем выплаты выше 6 руб. на акцию по итогам 2022 г. Предполагаем, решение может быть в июне.

? НМТП(NMTP RX)

Идея проста – рост операционных и финансовых показателей за счет перенаправления экспортных поставок на Восток. Наши ожидания – более 0,6 руб. дивидендов на акцию, доходность порядка 8%.

?Башнефть(BANEP RX)

К сожалению, из данных, которые имеются по компании, – стоимость чистых активов (СЧА) и добыча нефти в республике Башкортостан. Данные по СЧА намекают на дивиденд в размере 150-170 руб. на акцию.

Но надо не забывать, что СЧА – не лучший индикатор для определения прибыли. Тем не менее, это лучше, чем ничего, если компания не публикует отчетностей.

? ОГК-2(OGKB RX)

Судя по последним данным чистой прибыли группы, дивиденд, скорректированный на обесценения, составит около 0,098 руб. Доходность превысит 14%.

К слову, это одна из самых больших доходностей в секторе электроэнергетики.

К сожалению, на данный момент многие российские компании вовсе не платят дивиденды. У некоторых это произошло из-за санкций в отношении самих компаний и потери маржинального европейского рынка (сталевары). У других – из-за наличия мажоритарного акционера под санкциями (Распадская, Юнипро, Магнит), а у кого-то из-за зарубежной юрисдикции (Globaltrans, X5 Retail Group, Polymetal).

Тем не менее, мы сохраняем оптимистичные ожидания по дивидендам российских компаний.

Конечно, одни компании смогли быстрее приспособиться к новым условиям, чем другие. Однако, на наш взгляд, большинство из них все-таки сможет решить проблемы с экспортными направлениями, и их результаты начнут постепенно восстанавливаться. Также многие компании со временем смогут решить проблемы редомициляции.

Все это в итоге создаст условия для возвращения к дивидендам большинства российских компаний.

Ближайшие серьезные уровни сопротивления в районе 2800 пунктов — прошлогодний апрельский пик после возобновления торгов. Наиболее активный рост наблюдается в транспортном и IT секторе. Обороты торгов, как и бывает обычно в понедельник, остаются выше средних.

IMOEX 2542 |+1,35%
RTSI 978 | +0,43%
RGBI 128,7 | +0,19%
USDRUB_TOM 81,83 | +0,87%
CNYRUB_TOM 11,89 | +0,66%

День сурка и в том, что традиционно за последнее время, несмотря на свой умиротворяющий пасхальный характер, неделя предстоит не самая спокойная. Вполне возможно, что одной валерьянкой трейдеры, как и инвесторы, не обойдутся…

Основной причиной для волнения на российском рынке станут санкции, а точнее подготовка к ним. Помимо закрытия уже существующих «лазеек», в 11-й «привет от заклятых друзей» могут войти ограничительные меры против НЛМК и параллельного импорта.

Из хорошего — последний фактор может сыграть в пользу укрепления рубля. Это, разумеется, не значит, что пара USD/RUB немедленно устремится к отметке $70. Даже не надейтесь.

Почему?

1️⃣ Это невыгодно экспортёрам
2️⃣ А также Минфину, о чем подробнее писал в прошлую пятницу.

И у Минфина в руках, как мы знаем, есть новое бюджетное правило. Более того, Bloomberg полагает, что в мае Минфин купит юаней на $200 млн.

То есть речь идет не о продаже юаней из ФНБ для компенсации недостающих доходов бюджета, что делалось ранее. Наоборот, вследствие возрастания налоговых поступлений, речь о покупке юаней.

Оставим на совести Bloomberg подобные идеи. Впрочем, логика в них имеется.

Вполне возможно, на фоне укрепляющихся цен на нефть задумаюсь о том, чтобы еще немного сократить прибыльную позицию в юанях.

Впрочем, не забываем про фактор геополитики. Так что страховка по рублю, вероятно, еще пригодится. Поэтому сильно спешить и закрывать всю оставшуюся позицию по юаню и фьючерсам на USD/RUB и CNY/RUB я бы не торопился. Может еще «потрясти».

Это что касается российского рынка на этой неделе. Ну а о делах международных — в следующей заметке.

Ключевыми причинами столь сильной динамики видятся:
▪️отсутствие негативных геополитических новостей,
▪️ожидание начала дивидендного сезона,
▪️корпоративные события (отчетности, дивиденды и др.),
▪️постепенное приспособление компаний к санкциям
▪️и ослабление рубля к иностранным валютам.

Учитывая структуру российской экономики и фондового рынка, последний пункт является одним из наиболее важных.

Ослабление рубля положительно влияет на экспортеров по следующим причинам:
✔️растут доходы от экспортных поставок,
✔️повышается рентабельность,
✔️базовые активы дорожают в рублевом эквиваленте.

Рассматривая структуру продаж ключевых российских экспортеров, можно смело предполагать ключевых бенефициаров в ситуации значительного укрепления иностранных валют.

В наиболее в выигрышном положении оказывается те компании, которые не потеряли экспортные рынки и продолжают свои поставки, как, например, ГМК Норникель и Русал.

Есть также те, кто исторически формировал свои экспортные направления в Азию. Традиционно это угольщики – Мечел и Распадская. По компаниям доля экспорта в Азию превышает 52% и 51%, соответственно. Полностью выпадающие европейские рынки компании смогли без особых проблем заместить азиатскими рынками.

В нефтегазовом секторе важным фактором остается повышенная налоговая нагрузка и санкционные риски. Поэтому лучше обратить внимание на компании, которые смогли успешно переориентировать поставки на восток, что обеспечивает более высокие цены реализации и меньшие издержки поставок. Например, Роснефть, у которой 77% экспорта приходится на Азию.

Также можно обратить внимание на все еще неподсанкционные компании из сектора удобрений (ФосАгро, Акрон и Куйбышевазот), а также компании агро и продовольственной промышленности (РусАгро).

Наши действия на российском рынке сейчас осторожные.

Фиксируем часть прибыльных позиций и наращиваем долю кэша. Делаем это в мерах предосторожности, ожидая дальнейшую напряженность в геополитике.

Но еще раз повторимся – мы все также считаем, что российский рынок значительно недооценен, и будем рады нарастить позиции в акциях, как только посчитаем это нужным.

Коллеги из СМИ обратили внимание на аномалии, происходящие со вторым и третьим эшелонами российского рынка. Я же, в свою очередь, неоднократно предостерегал желающих заработать на взлетающих в цене акциях.

Главный риск – психология новичков на рынке.

Видя, что какие-то акции взлетают на несколько процентов, а зачастую и несколько десятков процентов, они принимают решение приобрести эти бумаги. Неопытные инвесторы, увлеченные погоней за легкими деньгами, забывают о правилах – сильно взлетевшие акции без сопутствующего новостного фона в итоге не менее стремительно снижаются.

Предлагаю разобраться, что за система эшелонов на российском фондовом рынке:

1️⃣ Первый эшелон. Самый ликвидный и самый популярный у инвесторов. Здесь находятся «ГАЗПРОМ» и другие крупнейшие компании, которые помогают осуществлять мечты о приятных дивидендах, например.

2️⃣ Второй эшелон. Менее ликвидный. К этим эмитентам предъявляется чуть меньше требований по капитализации и раскрываемой в отчетности информации. К ним относятся КАМАЗ, Абрау-Дюрсо и др.

3️⃣ Третий эшелон. В него входят самые низколиквидные ценные бумаги, на которые почти нет спроса у инвесторов. Дневной оборот может составлять 0 рублей. Проще говоря, не будет либо покупателей, либо продавцов. Поэтому инвестор с большим капиталом может вызвать как взлет акций, так и падение при продаже.

Выводы.

Было бы просто сказать «не ходите, дети, в Африку гулять…». Но напишу так: будьте аккуратны, если решите совершать сделки с акциями 2 и 3 эшелонов.

Стратегия получения прибыли похожа на классические методы инвестирования:
▪️заранее проанализировать и выбрать акции
▪️открыть сделку на сумму не более 5–10% от капитала
▪️ждать (возможно даже несколько месяцев)
▪️следить за новостями и движением акций
▪️фиксировать частично или полностью в момент взлета цены (лучше не жадничать).

Российский рынок весьма чувствительно реагирует на слова премьер-министра Венгрии о том, что страны ЕС близки к обсуждению отправки миротворческих войск на Украину. Индекс Мосбиржи снижается на 0,58%. Участники рынка, как часто бывает в пятницу, фиксируют спекулятивные позиции перед выходными. В целом, рынок все равно выглядит «по-бычьи» и вплотную приближается к домобилизационным максимумам.

IMOEX 2452 | -0,54%
RTSI 1001 | -0,55%
RGBI 129,1 | +0,07%
USDRUB_TOM 77,1 | +0,11%
CNYRUB_TOM 11,2 | +0,24%

Идем еще ниже. Индекс Мосбиржи снижается уже на 1,3%. Причины все те же — геополитика. Но объемы в дни роста превышают объемы в коррекционные дни, по-прежнему считаем рынок сильным.

Серьезнее всего корректируются акции вторых эшелонов, которые неплохо росли до этого. Голубые фишки при этом снижаются не так сильно. Все-таки техническую картину нельзя игнорировать, торгуемся вблизи сильнейших уровней сопротивления, коррекция ожидаема.

Результат отличный, но что дальше?

На мой взгляд, ситуация складывается неоднозначная. С одной стороны, рынок даже с учетом роста продолжает оставаться относительно дешевым. С другой стороны, в игру может снова вмешаться геополитика. А это уже серьезно.

На мой взгляд, сейчас следует соблюдать повышенную осторожность. Положение настолько неустойчиво, что все может измениться в одночасье. Поэтому я и моя команда аналитиков приняли решение о смене тактики управления российскими активами в сервисе по подписке.

Евгений Рябков, старший аналитик BidKogan:
«Фактор геополитики прогнозировать невозможно, мы лишь делаем осторожное предположение, что в апреле–мае могут быть обострения. Поэтому подстраховаться не помешает».

Георгий Аксенов, старший управляющий BidKogan:
«Плюс ко всему, после окончания налогового периода может начаться ослабление рубля. Это также следует принимать во внимание, определяя тактику управления портфелями на ближайшие месяцы».

Что в итоге мы с ребятами планируем делать?

▪️Во-первых, рассматриваем варианты фиксации дохода в прибыльных российских позициях. Кстати, отдельные истории за последнее время дали нам и нашим подписчикам отличные результаты (ИСКЧ +45%, КАМАЗ +22%, ТМК +20%).

▪️Во-вторых, будем диверсифицировать денежную составляющую портфелей.

? Более подробно и детально – в нашем сервисе по подписке.

? В личку недавно получил вопрос: «Я вообще не понимаю, что происходит. Ну высосут сейчас дивиденды в бюджет, а дальше то, что? Потихоньку перехожу в облигации, а рынок всё растёт и растёт. Чувствую себя двоечником и не знаю, что делать. Страх улетучился? Что нас ждет?»

Речь идет о российском рынке.

Вопросы справедливые, но обо всем по порядку.

Сперва не о рынке. Об экономике. Как ни верти, но основа всего — она, родимая.

Итак, что там с ней?

Вчера Путин заявил, что «санкции в перспективе могут негативно сказаться на положении дел в экономике страны». Так, но если «ягодки» впереди, то за какие «цветочки» имеем сейчас?

Напоминаю, что мы получили по итогам 2022:

▪️ВВП РФ снизился на 2,5%
▪️Инфляция выросла до 11,94%
▪️Прибыль отечественных предприятий упала на 12,6% до ₽25,9 трлн рублей.

Все цифры оказались выше прогнозов, но причин для радости по-прежнему не вижу…

Почему? Да потому что тренд продолжается.

Что имеем на январь 2023?

— Прибыль компаний: -21,3% (г/г) до ₽2,34 трлн
— Нефтегазовые доходы: -46% до ₽521 млрд (т. е. почти вдвое ниже прошлого года)

Неужто дальше будет только хуже?

▪️Геополитика правит бал: судя по тому, что санкционные тиски не ослабляются, а конфликт затягивается, напряжение явно будет нарастать. Возможны любые неожиданности.

▪️Символ времени – неопределенность: многое в экономике сегодня определяется госзаказом и госрасходами. Поэтому даже если мы преодолели острую фазу, то дорога к восстановлению будет долгой и ухабистой.

Ну а теперь вернемся к рынку.

Что делать?

Мое мнение. На истину в последней инстанции не претендую.

1️⃣ Есть прибыль? — В облигации или юань! Надо снижать риск портфеля и быть готовым к полету рынка. Полагаю, это лишь вопрос времени.

2️⃣ Сидим на заборе — особенно когда кажется, что рынок как будто с ума сошел и все делают деньги. Не стоит бежать за рынком. Здесь от нас требуется только одно — терпение. При этом никто не заставляет целиком уходить с рынка. Просто методично фиксируем прибыли.

И совсем не обязательно продавать позиции целиком. Выросла бумага к примеру на 20–30%. Так продадим половину позиции. Или продадим всю, но в другую идею зайдем только на половину от полученных от продажи средств. Остальное — опять же — в бонды и юани.

3️⃣ К правилу трех «Д» добавляем еще одну — Диверсификация. И не только по активам и бумагам. Лучше еще по странам и брокерам.