В чем их суть?

С такими облигациями инвестор получает регулярно не только купонные выплаты, но и в некоторые даты — часть номинальной стоимости. То есть долг возвращается поэтапно, а не одним платежом в конце.

Разберем на примере:

➡️Допустим, у нас облигация сроком обращения 4 года с купонным доходом 20% годовых. Номинал облигации – 1 000 руб. Но, кроме купонного дохода, также предусмотрена амортизация по 25% от номинала в конце каждого года обращения.

➡️Тогда через год облигация выплатит положенный купонный доход, но и дополнительно еще 25% от номинальной стоимости – 250 руб. на одну бумагу.

➡️Что произойдет дальше? Изменится ли купонный доход по облигации, если он зафиксирован на весь срок обращения? Не изменится, останется на уровне 20% годовых. Но в абсолютном выражении уменьшится. Почему? Номинал облигации теперь не 1 000 руб., а 750 руб., так как 250 руб. выплатили в конце первого года обращения.

➡️Таким образом, купонный доход за второй год обращения составит 750 руб. * 0,20 = 150 руб.

В чем смысл всего этого?

◾️ Для эмитента (того, кто выпустил облигации) это может быть удобный способ равномерно погашать долг, а не выплачивать всю сумму разом. Зависит от бизнеса.

◾️ Для инвестора — возможность получать выплаты относительно 100% от номинала, даже если сама облигация торгуется ниже. Текущая ситуация на российском рынке хорошо демонстрирует это. При повышении процентных ставок цены на облигации снижаются, как это произошло в 2024 г. И многие облигации стоят по 80-90% от номинала. Но ведь погашения по амортизации происходят по номинальной стоимости, т. е. по 100%! Конечно, в таком случае очень выгодно часть номинала получить по 100%.

Цены амортизируемых облигаций все это учитывают, поскольку амортизация по облигационному выпуску подразумевает неизбежное снижение дюрации:

▫️Если на рынке падают цены на облигации (а ставки растут) — выпуски с амортизацией будут падать медленнее аналогичных без амортизации (так как у них дюрация выше).

▫️Действует это и в обратную сторону: при росте цен на рынке облигации с более низкой дюрацией будут показывать весьма скромный рост.

Тем не менее иногда облигации с амортизацией выплат имеют явные преимущества для держателей. Таких облигаций достаточно много на российском рынке, хотя и значительно меньше по сравнению с классическими.

Так стоит ли ждать снижения инфляции в будущем?

➡️ Скорее да. Высокая инфляция в декабре и январе была вызвана ослаблением рубля. Этот эффект уже в ценах, а сейчас национальная валюта, наоборот, укрепляется, что поможет сдерживать рост цен в ближайшие месяцы.

Также напомню, что мы уже отмечали первые признаки замедления потребительской активности из-за снижения выдачи кредитов. Политика ЦБ начинает приносить результаты. Так что в феврале месячная инфляция, скорее всего, будет ниже, чем в январе.

Более глобальный взгляд на 2025 год — тоже дезинфляция, потому что спрос в экономике охлаждается. Это происходит из-за сочетания жестких мер со стороны государства.

▫️Денежно-кредитная политика крайне жесткая с очень высокими реальными ставками.
▫️Фискальная политика тоже запланирована сдерживающей — дефицит бюджета будет сокращаться.
▫️И макропруденциальная политика жесткая: требования к банковскому капиталу и ликвидности повышаются в этом году.

Да, фактором за рост цен останется рынок труда с его увеличивающимися зарплатами из-за дефицита кадров. Но на этом все. Комбинация же всех госполитик, зажимающих спрос — это более весомый фактор.

Чего ждать?

Устойчивое замедление инфляции потребует от ЦБ снижения ключевой ставки для того, чтобы в реальном выражении (ставка минус инфляционные ожидания) степень ограничений политики не менялась.

Ждет ли рынок замедления инфляции и снижения ставки?

Скорее нет. Консенсус прогнозирует среднюю ставку 20,5% на этот год, что достаточно много. На мой взгляд, рынок немного переоценивает суровость ЦБ, поэтому потенциал у облигаций с фиксированным купоном весьма хороший.

➡️ А если ЦБ потребуется смягчить жесткость ДКП, то ставку придется снизить больше, чем на величину инфляции. Это весьма разумное предположение, учитывая, что на отклонение инфляции от цели на 1 п.п., центробанки обычно отвечают большим ужесточением ставки, как правило это коэффициент 1,6.

Тогда ключевая ставка и вовсе уйдет в область 12–13%, а длинные ОФЗ с учетом купонов покажут доходность 35–40% годовых. Это не базовый сценарий, но весьма вероятный.

◽️Итог. Учитывая низкий риск по гособлигациям и высокую доходность, это весьма интересная идея для инвестиций в начале этого года.

Генеральная прокуратура РФ подала иск против структур компании «Борец» в Арбитражный суд Калининградской области.

➡️ Генпрокуратура требует взыскать в доход РФ 100% основной структуры — ООО «Производственная компания “Борец”». Речь идет о том, что холдинг был выведен из-под государственного контроля и удерживается под иностранным управлением в обход необходимых процедур.

Что это значит для инвесторов?

▪️«Борец» — важный игрок в нефтяной отрасли и является лидером в производстве электроцентробежных насосов (ЭЦН) и нефтепромыслового оборудования. Продукцией компании пользуется большинство крупнейших нефтяников в России. Так что вряд ли держателям облигаций угрожают большие неприятности.

Поэтому даже в случае самых серьезных последствий (например, если компанию передадут под государственный контроль), по своим долгам она, скорее всего, будет рассчитываться.

➡️ На фоне новостей облигации компании резко подешевели. Замещенный выпуск Борец Капитал ЗО-2026 снижался в цене до 70% от номинала. Но затем облигации немного восстановились до 80% от номинала. Это делает их очень доходными (около 21% годовых), но и риски остаются высокими.

Что такое ключевая ставка?

➡️ Ключевая (базовая) процентная ставка — это минимальный процент, под который Банк России (ЦБ) выдает кредиты коммерческим банкам. Эту ставку устанавливает сам регулятор: чем она ниже, тем дешевле кредиты для банков и для населения, чем выше — тем деньги дороже.

➡️ Чем больше люди тратят, тем выше спрос и, соответственно, инфляция. Именно поэтому когда регулятор повышает ставку, он пытается заставить население тратить меньше — таким образом, затормозив рост цен. Именно это сейчас и происходит на российском рынке.

Почему высокая ставка — хорошо для облигаций?

При росте ключевой ставки новые выпуски облигаций предлагают более высокую доходность. Ранее выпущенные облигации с более низкой доходностью теряют привлекательность, и их цена падает.

◽️Возможность заработать на долговых бумагах дает новая облигационная стратегия Инвест Советника «Купон Плюс» — мы запустили ее для наших клиентов, у которых сбалансированный риск-профиль.

❗️Наша цель — высокий купонный доход. Основную часть портфеля составляют надежные флоатеры с хорошей премией к ключевой ставке. Мы также не забыли про облигации с фиксированным купоном, которые сейчас дают интересные доходности к погашению. Мы считаем, что такой состав портфеля даст хороший текущий доход в 2025 году.

◽️Не упустите свой шанс заработать на облигациях и высокой ставке. Стать клиентом Инвест Советника можно по ссылке.

Однозначно ответить пока сложно. Внутреннее ощущение — да. Все именно так. Произошел разворот тренда.

➡️ Однако практика последнего времени приучила нас к тому, что не следует быть оптимистами. Всегда на вопрос: «а может ли быть хуже?» — отвечать: «разумеется». И это еще возможно. Все сегодня возможно.

Между тем, кредитование в ноябре практически приостановилось. Есть рефинансирование, но увеличения кредита — нет. Для инфляции это важный фактор. Тем не менее ЦБ будет следить за поступающими данными и соответствующе действовать в феврале.

Какие облигации купить?

Индекс цен на российские гособлигации (RGBI) показал резкий отскок, и на графике отчетливо виден слом тренда.

▪️Но! Доходность длинных ОФЗ сильно ниже ключевой ставки. И, возможно, далеко не всех устроит 15-16% в рублях на десятилетний срок (хотя не исключу, что через полгода и о таком можно будет лишь мечтать).

Нам видится более привлекательной ситуация в качественных корпоративных облигациях, которые предлагают 25-30% годовых. Такую ставку не удастся зафиксировать на 5-10 лет, но на 2-3 года — реально. А это уже действительно интересная возможность в текущих условиях. Примеры подобных облигаций есть в нашем приложении в портфеле «РФ. Российские облигации».

А «флоатеры» больше не интересны?

Качественные облигации с плавающим купоном («флоатеры») продолжают оставаться весьма привлекательными. Например, «Селектел» с премией к ключевой ставке 400 б.п., т.е. 25% годовых в данный момент.

▪️Никто не говорит о скором значительном снижении процентной ставки, поэтому «флоатеры» продолжат приносить хороший доход.

Каких облигаций следует избегать?

❕Крайне опасен сейчас сектор высокодоходных облигаций (ВДО). Да, они могут предлагать и свыше 40% годовых, но игра не стоит «свеч» при дефолтах, а они вполне реальны при текущих процентных ставках, и их количество в 2025 году будет расти.

Мы обязательно разберем подробнее каждый сегмент рублевых облигаций позже.

И, естественно, коснемся вопроса замещающих облигаций. Подробно обо всем этом говорил на прошедшем вчера семинаре. Очень рекомендую прослушать. Не пожалеете.

И не забываем еще один момент — инфляция. В среднем изменение курса на 10% дает вклад в инфляцию около 0,5 процентных пункта на горизонте около квартала. Так что дополнительные 0,4 п. п. плюсом к инфляции уже набежало… Для Банка России это сложность в борьбе с ростом цен.

➡️Сейчас все хорошо у тех, кто сидит в замещающих облигациях или фондах юаневой ликвидности. Люди получают свою доходность сверх валюты.

Давайте поговорим о конкретной бумаге — золотой облигации Селигдар GOLD01. Её номинал привязан к цене золота. Стоимость данной облигации упала со 100% в июне до почти 80% от номинала. При этом мы не видим проблем в операционной деятельности или с финансами компании.

Можно долго сейчас рассказывать о динамике EBITDA, комфортной долговой нагрузке и т. д. Не буду вас сейчас этим грузить. Скажу лишь одно — компания в текущей ситуации вполне платежеспособнаи устойчива.

Давайте разберёмся, что происходит с ценой GOLD01.

Несмотря на падение цены в процентах, сам номинал прилично растет. С апреля 2024 года цена за грамм золота увеличилась с 6 500 до 8 300 рублей — это почти +28%. Так что в расчете на рубли цена осталось примерно той же. То есть как и обещано, номинал бумаги привязан к цене золота. Обмана нет. А котировки у брокеров указаны в пересчете на нынешнюю уже высокую cтоимость золота.

А почему все же падает цена к номиналу?

🔘Инвесторы требуют более высокую доходность и для подобных инструментов тоже, хотя облигации имеют двойной хедж на золото и доллар.

Раньше облигации Селигдар GOLD01 предлагали чуть больше 5,5% годовых, а сейчас доходность уже приближается к 7% годовых. То есть облигация снизилась в цене, чтобы обеспечить более высокую доходность. И одновременно с этим номинал вырос. Кстати, аналогичная ситуация и с замещающими облигациями, привязанными к доллару. Ранее они давали 6-7%. Сегодня — более 10-11%. Еще раз, это СВЕРХ привязки к доллару.

🔘Некоторые держатели зафиксировали часть прибыли от роста номинальной стоимости облигаций.

Вместе с относительно невысокой ликвидностью, это также оказывает давление на цены выпуска.

К чему яведу?

1️⃣Облигации с фиксированной доходностью, предлагающие 24-26% годовых с высокой надежностью, выглядят как «синица в руке». В то время как облигации Селигдара — это «журавль в небе», который может взлететь ещё выше, если ставки начнут снижаться. Про все плюсы в виде привязки к золоту в долларах я уже сказал.

2️⃣В нашем приложении мы держим облигации Селигдар GOLD в портфелях «Золотое Сечение» и «РФ. Российские облигации». Но это далеко не все интересные идеи. У нас есть множество других качественных бумаг, на которые обязательно стоит обратить внимание. Следить за ними можно, подписавшись на соответствующие портфели.

Если кратко — увеличились ожидания по ключевой ставке.

▪️Рост цен, судя по недельным данным, остался сильным в сентябре. Прогноз инфляции на этот год ЦБ придется повышать с 6,5–7% до, возможно, 8–8,5%. Уже мощный аргумент, чтобы поднять ставку до верхней границы базового прогноза — 20%.

Факторы инфляции тоже позитива не показывают. По оперативным данным, кредитование продолжило расти быстрыми темпами в сентябре. Такие же тенденции мы видим и на рынке облигаций: привлечение 640 млрд руб. за сентябрь (+87% г/г).

➡️ Все новые займы — это дополнительный совокупный спрос, который будет ускорять инфляцию. Ослабление рубля тоже приведет к росту цен в ближайшие месяцы.

🎌Бюджет подкинул неприятностей ЦБ. Да, дефицит снизится, структурный баланс в 2025 году вернется к нулю, что замедлит инфляцию. Но это и так планировалась, ЦБ уже учел это в июльском прогнозе.

А вот мощное повышение тарифов ЖКХ на 11,9% в 2025 году или дополнительные 1,5 трлн руб. расходов в этом году — об этом стало известно только на этой неделе. ЦБ учтет их в новом прогнозе, и выдаст свое стандартное лекарство — ставку нужно ужесточить.

Складываем все вместе и получаем итог: ставку поднимут, как минимум, до 20%. При этом есть хорошие шансы пойти и выше 20%. Поэтому в облигациях по-прежнему отдаем предпочтение корпоративным бумагам с плавающим купоном.

Однолетние бумаги сейчас дают 18,6% годовых, а длинные 10-летние — 15,5%. Почему так?

Это значит, что рынок ожидает снижения процентных ставок в будущем. Люди не спешат расставаться с более длинными государственными облигациями, потому что в начале цикла снижения ставок они могут сильно подрасти в цене.

Что предпримет Банк России на ближайшем заседании 13-го сентября?

Мы полагаем, что ЦБ может сделать паузу в повышении ключевой процентной ставки. Последние макроэкономические данные говорят о замедлении экономики. Хотя рынок готовился к тому, что ставка поднимется до 19%, мы считаем, что пауза вероятнее.

Это подтверждает и движение RGBI — ценового индекса ОФЗ. Он уже делает третью попытку оттолкнуться от уровня 103 пункта, который стал серьезной поддержкой.

Может ли RGBI показать новый локальный минимум? Может. Это зависит от действий и комментариев ЦБ 13 сентября. Но, вполне возможно, мы находимся около «дна».

Стоит ли покупать облигации?

Да, мы полагаем, что по корпоративным облигациям достигнуты весьма привлекательные уровни доходности.
🟣Выпуск эмитента с достаточно высоким кредитным качеством, предлагающий 20-22% годовых учитывает риски повышения ставки до 19% на некоторое время.
🟣Не стоит забывать и про качественные «флоатеры» облигации с плавающим купоном, текущая доходность которых 19-21% годовых.

Они также будут нелишними в портфеле. Примерно такой состав нашего портфеля по облигациям и сохраняется в приложении.

Что сегодня выгоднее? Инвестировать в облигации или нести деньги на депозит? Многие предпочитают второй вариант. Действительно, сегодня банки на фоне высокой ставки предлагают весьма интересные условия. Так, согласно данным сайта Banki.ru, максимальная текущая ставка по депозиту составляет 19% (Банк Дом.РФ).

Но, как это обычно бывает, у каждой медали есть обратная сторона. Корпоративные облигации 2 эшелона с достаточно умеренным кредитным риском со сроком погашения через 1-2 года предлагают доходность к погашению выше 20%.

➡️ По нашему мнению, бонды — это более интересный вариант, чем депозиты. Облигацию можно реализовать в любой момент. При этом, вы не теряете купон, так как цена продажи включает накопленный купонный доход. А вот в случае досрочного расторжения депозита, проценты по нему не выплачиваются.

➡️ ЦБ РФ ожидает, что в 2025 г. годовая инфляция составит 4,0–4,5% год к году. В этом случае есть высокая вероятность, что регулятор начнет снижать ключевую ставку в 1-2 квартале следующего года. Это станет триггером к росту цен на облигации, что позволит получить дополнительную доходность.

✔️Как правило, рынок реагирует на потенциальное улучшение конъюнктуры заранее. Так что, не исключаем, что сейчас есть хорошая возможность обратить внимание на интересные корпоративные облигации.

Какие? Сегодня мы выпустили на тему облигаций и депозитов аналитический материал в нашем мобильном приложении. Там проблема обозначена более подробно, плюс мы дали конкретные идеи по качественным российским облигациям.

Присоединяйтесь к лекции. Подробно расскажем:

➡️ Что такое флоатеры, замещающие и юаневые облигации?
➡️ Рассмотрим, как формируется доход.
➡️ Расскажем о всех «подводных камнях».
➡️ Обязательно ответим на ваши вопросы.

🔗Эфир доступен всем, ссылка в нашем приложении Bitkogan App.

Легко было бы списать все на панику населения, но, похоже, реальные причины гораздо менее драматичны — отрицательное сальдо счета текущих операций впервые с 2020 года.

В переводе на русский: страна тратит на импорт больше, чем получает от экспорта.

В Банке России объяснили слабые данные
▪️сезонным ростом дивидендов компаний,
▪️увеличением импорта услуг
▪️и небольшим снижением профицита торгового баланса.

Что теперь будет с инфляцией?

По прошлогодним оценкам Центробанка, ослабление рубля на 10% может прибавить к инфляции 0,5-0,6%. То есть, если ситуация не изменится, рост цен может ускориться.

➡️ Это, в свою очередь, повышает вероятность того, что Банк России повысит ставку. Для тех, кто опасается такого сценария, есть замещающие облигации или флоатеры.

Даже если ЦБ не решит ужесточить монетарную политику, думаю, не лишним будет иметь в своем портфеле качественные облигации с фиксированным купоном около 20%.

А за нашими действиями вы всегда можете следить в приложении.

В продолжение воскресного эфира с Дмитрием Абзаловым предлагаю обсудить, что теперь будет с рынком облигаций. Обвал в ближайшие дни?

Здесь необходимо учитывать не только геополитику. Она, конечно, накладывает свой отпечаток на настроения инвесторов. Но более важную роль играют данные.

В частности, инфляция. На нее мы должны смотреть больше всего. В июле рост цен ускорился до 1,14% после 0,64% в июне и 0,74% в мае. Одна из причин — эффект от индексации тарифов на ЖКХ в начале месяца.

Если и статистика за август разочарует, не исключено, что в сентябре ЦБ проголосует за очередное повышение ставки, даже несмотря на замедление экономического роста.

🔎 Для рубля это может стать поддерживающим фактором, а вот ОФЗ может скорректироваться. По этой причине я держу руку на пульсе и параллельно ищу альтернативы.

💭 Вчера позвонил один мой уважаемый клиент с таким вопросом:

Евгений Борисович, все пропало. Портфель упал на 12-15% (речь идет о портфеле в российских акциях и небольшом количестве облигаций). Что делать? Может, ну его… все продать и вложиться в депозит?

Звучит логично на первый взгляд. И все же. Даст ли депозит возможность быстро восстановить портфель за год?

Подумаем вместе об альтернативных вариантах.

Начнем с облигаций.

➡️ Смотрим для начала на индекс российских госoблигаций — RGBI. Только за пару последних недель он прибавил целых 4%. Кстати, в наш новый портфель в приложении “Золотое сечение” на днях добавили, к примеру, ОФЗ с погашением в 2041 году. Так вот за эти дни (точнее, с 25 июля) бумага прибавила 6,6%. И, как вы понимаете, не годовых.

У клиента много акций и гораздо меньше облигаций. Эта стратегия была отличной до лета, до санкций на Мосбиржу, до такого резкого подъема ставки. Но при нынешней ставке у рынка акций шансов немного.

Что делать сейчас? Гораздо лучше продать большую часть акций и купить клиенту облигаций, дающих сегодня не 18%, как депозит в банке, а даже 19-21%.

Такую доходность дают сегодня ряд флоутеров и облигаций второго эшелона. Про ВДО, разумеется, не говорим. Я, собственно, и попросил управляющих в портфеле этого клиента так сделать.

Но часть средств я оставил в акциях.

Не забываем — живем мы в непредсказуемом мире.

Да, ЦБ нам неоднократно намекал, что до конца года даже не будет думать снижать ставку или нет. Тут вопрос стоит однозначно — как бы еще не поднять ее! ЦБ мы, конечно же, верим. Но… есть, как говорится, небольшой нюанс:

А если цифры за август покажут резкое замедление темпов роста экономики? А если пойдет опять же сильное торможение инфляции?

Вы и в таких условиях ставку поднимать еще будете? Как-то не верится. А может, даже задумаетесь: не пора ли снижать ее, окаянную?

А если стон народный пойдет: “Караул! Спасите!”? Вот так прямо и будете игнорировать? А ежели стон этот до ушей решающих многое дойдет? Вот так прямо будете непреклонны? ЦБ у нас реально с твердой позицией и независимым суждением. И все же. А если стон будет такой… глубокий?

А что с рынком будет, если ЦБ намекнет хотя бы о том, что задумались лишь — не пора ли… Про брошку, намекающую на более мягкую политику вспомнить? Ну там пыль с нее стереть хотя бы для начала.

Короче, часть средств у клиента в ДУ я все же решил оставить в качественных и высокодивидендных акциях. Тем более, ночь, как известно, всегда бывает наиболее темна перед рассветом. А вдруг и в геополитике просвет какой появится? А вдруг…

Как тогда рынок отреагирует? Вот и я о том. Вопросов много. Если нужна консультация — обращайтесь.

➡️ Хотя нужно понимать, что это произойдет не мгновенно, а когда наступит следующий купонный период.

Таким образом, по высококачественным облигациям первого эшелона купонный доход будет не ниже 19% годовых. А по облигациям второго эшелона, также с вполне приемлемым кредитным качеством, можно будет получить и чуть выше 20% годовых. Кстати, в нашем приложении мы последние месяцы концентрировались именно в облигациях с плавающим купоном.

❗️Еще один важный момент, отмеченный на последнем заседании ЦБ: высокие ставки, скорее всего, сохранятся надолго. И мы можем не увидеть их снижения в текущем году. Это означает, что высокий купонный доход будет сохраняться достаточно долго.

Подумаем, что произойдет, если ключевая ставка будет снижена, например, до 15%. Тогда по облигациям первого эшелона текущий купонный доход снизится примерно до 16%. Выглядит достаточно привлекательно при ставке 15%.

➡️ Поэтому не стоит ожидать в этом случае существенного снижения цен на «флоатеры».

P.S. На днях появилась информация о том, что некоторые брокеры запретили покупать «флоатеры» неквалифицированным инвесторам. Мы проверили — запрета на покупку всех флоатеров точно нет. К счастью, пока многие доступны для покупки.

◽️Наши стратегии по облигациям базировались на идее, что ЦБ, как и обещал ранее, приступит к снижению ставок осенью. В этом случае цены на такие активы пошли бы вверх, нивелируя бумажный убыток, а купоны остались бы с нами. Поскольку мы реинвестировали поступающие купоны в те же самые облигации, средняя доходность портфеля неуклонно росла. Всё хорошо, но есть один нюанс…

➡️ Старые выпуски облигаций (выпущенные в 2022 и 2023 годах) давали купонный доход 10-13%. Это неплохо, но недостаточно по текущим временам с точки зрения ДКП. Сегодня облигации выпускаются с купонами 16-18%. А флоатеры дают купон, доходящий до 20% годовых и более (ключ плюс 1,25-2 п.п.).

Если мы понимаем, что ЦБ несколько ошибся в прогнозах по инфляции и теперь не планирует снижать ставку до конца года, нам придётся уточнить свою стратегию.

Большинство инвесторов в облигации ориентируются на доходность к погашению или оферте (к коллу), а текущую доходность принимают в расчёт как вторичную. Но если ставки не будут снижаться минимум полгода, текущая доходность выходит на первый план.

Наши действия:

1️⃣Все поступающие купоны и средства от погашения облигаций инвестируем в надежные флоатеры. Текущая доходность по качественным флоатерам, например, «Авто Финанс Банка», сейчас равна примерно 18% годовых, но с ростом ставки можно ждать до 20%.

2️⃣Свежие средства инвестируем исключительно во флоатеры или недавние качественные выпуски с высокими купонами, дающие к погашению или оферте 21-22% годовых, такие как облигации «Эталона».

3️⃣Периодически меняем облигации из нашего портфеля с низкими купонами на аналогичные с более высокой текущей доходностью.

Как говорится… А что же делать?

Новые вводные требуют корректировки стратегии. Другое дело, что достаточно скоро ситуация может поменяться: цифры по экономическому росту за август могут выйти намного хуже чем раньше. Да и инфляция из-за этого имеет шансы уже к августу несколько приуныть. Это вполне вероятный сценарий.

Тогда:

◾️ЦБ более не станет не то что поднимать ставку, но даже намёки делать на данную тему.
◾️Пойдут первые робкие разговоры о снижении ставки в первом квартале 2025 года.
◾️В этой ситуации высока вероятность того, что облигации отреагируют заранее — за несколько месяцев — и покажут рост. Ведь рынок живет не сегодняшним днем, а ожиданиями от будущего.

❗️Поэтому мы не продаём сегодня весь пакет облигаций, а стараемся улучшать его текущую доходность. Конкретные действия — в приложении. Мы начинаем активное формирование нового смешанного портфеля «Золотое сечение».

Для начала обратим внимание на эмитента гособлигаций. То есть Минфин. Здесь есть о чем поговорить, и беспокоят меня будущие займы.

Годовой план Минфина по размещению облигаций составляет 3,9 трлн руб. Пока разместили на 1,1 трлн руб., то есть план выполнен на 28%. А ведь уже середина года. То есть недовыполнение на сегодня примерно 800-900 млрд рублей.

Тем не менее бюджетный дефицит финансировать нужно. Это значит, что в ближайшие 6 месяцев будут наверстывать, а именно 2,8 трлн руб. А куда деваться — план есть план.

Гособлигаций будут размещать больше, они будут под дополнительным давлением от Минфина.

➡️ Тем временем от ЦБ ничего мягкого тоже ждать не приходится. Макростатистика толкает регулятор в сторону альтернативного сценария с повышением ставки. Рынок с этой мыслью примирился, в ценах это скорее учтено.

Хотя мы с вами помним — инфляцию издержек и структурную инфляцию победить ставкой совсем не просто. Хоть 20% ставку поставь — рабочей силы, к примеру, от этого больше не станет.

А с чем рынку еще предстоит мириться, так это с прогнозами ЦБ по ключевой ставке. Думаю, они еще могут неприятно удивить рынок в июле.

➡️ ЦБ, возможно, предстоит признать, что ожидания по инфляции оказались сильно занижены, а значит, регулятор спрогнозирует существенно более жесткую политику.

Кстати, на днях (3-4 июля) должен пройти очень серьезный форум в Санкт-Петербурге. Думаю, будет много чего интересного.

Поэтому рисков пока много. Не знаю — подрастут ли еще доходности облигаций. Они и так за последние недели выросли изрядно.
◾️По госбумагам с погашением через 10 лет сегодня доходность уже порядка 15,5%.
◾️Пятилетки дают 15,8-15,9.
◾️Ряд весьма приличного кредитного качества корпоратов дают доходность 20-21%.

Кстати. За последние дни наметился робкий пока, но тем не менее рост цен на гособлигации. Индекс RGBI оттолкнулся от дна и прибавил 1,15 процентных пункта. Рост идет уже три торговые сессии.

Однако тот факт, что Минфину придется достаточно серьезно выходить на «тропу войны», в сочетании с возможными новыми жесткими сигналами от ЦБ может снова напугать инвесторов. Так что не забываем о флоутерах — облигациях с плавающей ставкой. Они пока еще выглядят по-прежнему привлекательно.