Несколько раз за последнее время я говорил о том, что сегодня мы с вами имеем весьма неплохую доходность по рублевым инструментам. 

Периодически получаю вопросы: во что имеет смысл вкладываться, чтоб и риск был небольшим, и доход просчитываемым? Государственные бумаги? Корпоративные облигации? Что-то еще?

С государственными бумагами все отлично. Вот только доходность – на уровне инфляции, или даже чуть ниже.  

Корпораты: доходность сегодня (славься в веках наш славный ЦБ!) выше инфляции на 2-3%. О чем еще можно и мечтать?

Впрочем, хочется чего-нибудь эдакого?. Чтоб и рыбку съесть, и горжетку не помять. Чтобы и доходность была кем-нибудь гарантирована, выше и инфляции, и девальвации, и вообще повыше любой ~ции. Но чтобы это что-то будоражило при этом кровь и обещало райские кущи? Возможно ли такое? Если честно, не очень. 

И все же, иногда бывают счастливые и редкие исключения, из-за стечения различных обстоятельств. Да, там не обещают уж что-то запредельное, но все же…

Локдауны и пандемия привели к взлету сектора интернет-торговли. Маркетплейсы получили новую огромную аудиторию, которая делает покупки онлайн. Доля e-commerce в российском ритейле в первой половине 2021 года составляла около 10%, а уже в следующем году может составить 25%, как сейчас на рынках стран Юго-Восточной Азии. Ещё больше пандемия сыграла на руку сегменту доставки продуктов питания. Этот сегмент, по итогам текущего года, как минимум утроится.  

Не все из компаний e-commerce сейчас на фондовом рынке, но многие туда собираются. Например, лидер рынка доставки продуктов питания, компания ВкусВилл, готовится к IPO. Но сегодня речь не о них.

Главными бенефициарами роста e-commerce в перспективе ближайших лет можно смело назвать девелоперов и арендодателей складских комплексов. Развитие крупных маркетплейсов сыграло на руку рынку индустриальной недвижимости, став его основным драйвером. Дело в том, что компании электронной торговли не могут расти быстрее, чем их складская инфраструктура. Более половины сделок со складской недвижимостью в этом году приходится на e-commerce.  

По показателям спроса на склады Москва и область сегодня являются самым перспективным европейским рынком. Рекордный спрос на складскую недвижимость в Москве и Московской области превзойдет 2 млн кв. м по итогам 2021 года. Тот повышенный спрос на складские помещения, который наблюдается сейчас, практически не оставил свободных площадей для потенциальных арендаторов. Вакансий сегодня в целом по стране – 200 000 кв м, что составляет менее 1% от рынка. Фактически в качестве готовых складов остались только стоки: морально и физически устаревшие объекты, не отвечающие современным требованиям. Для дальнейшего развития крупным игрокам рынка e-commerce нужны высокотехнологичные объекты, построенные в соответствии с мировыми стандартами.  

Как это касается нас, инвесторов? 

Мы можем стабильно зарабатывать на биржевых ЗПИФах недвижимости, активы которых состоят из складов. Не на торговой недвижимости, не на смешанных фондах, в которых склад и умирающий торговый центр в одном флаконе, а именно на тех, которые состоят исключительно из складов.  

Безусловным бенефициаром всей этой ситуации является, например, ЗПИФ «ПНК-Рентал», состоящий исключительно из новых высокотехнологичных складских комплексов, которые арендуют как раз крупные игроки из e-commerce: ВкусВилл, Детский мир, Озон и другие.  

В чем интересная особенность этого фонда?

▪️Доходность, которая сейчас составляет 11% годовых и выплачивается ежеквартально. 

▪️Все договоры аренды долгосрочные и имеют ежегодную индексацию. Благодаря этой опции целевая среднегодовая доходность в пятилетнем горизонте составляет 12-13% годовых.  

▪️Высокий (первый) уровень котировального списка, на Московской бирже (тикер ЗПИФ ПНК), что говорит о высокой ликвидности, надёжности и соответствии управляющей компании высоким стандартам. 

▪️Невысокая комиссия за управление фонда, которая составляет всего 0,25% в год от СЧА.   

Есть ли на нашем рынке альтернативы? 

Есть, конечно. Как без них? Однако альтернативами их можно назвать с большой натяжкой. 

Либо фонды состоят из одного здания, и тогда имеем дело с риском моноарендатора и отсутствием диверсификации. 

Либо это фонды, созданные Сбером и ВТБ, но они смешанные (имеют в активах разные типы коммерческой недвижимости, что тянет доходность вниз) и не имеют такой ликвидности. Комиссии за управление в них выше на порядок, а «входной билет» выше на два порядка. Поэтому ЗПИФ ПНК-Рентал стоит особняком, показывая активный рост и пополняясь новыми объектами. И собирая все бенефиты роста рынка e-commerce.

Вот такой инструмент, с помощью которого можно решить ряд задач по доходности и защите от инфляционных процессов плюс заработать на том секторе, что активно развивается сейчас.

Премьера рубрики на YouTube канале Bitkogan.

Друзья, от вас продолжают поступать вопросы, и для ответов на них я решил открыть новую рубрику в нашем YouTube канале.

Так как я часто бываю в командировках, возможность записывать ответы в студии бывает далеко не всегда. Но, если вы оцените такой формат рубрики “Вопросы подписчиков”, мы постараемся сделать ее, как минимум, еженедельной.

Как вам идея? Пишите в комментариях свое мнение и задавайте новые вопросы для следующих выпусков.

Инфляция шокировала многих. Что дальше?

Удивительное кино. Вчера один известный экономист, говоря об инфляции, написал: «Где мы все обманулись?» Речь идет о том, что, после некоторого взлета мировой инфляции, ожидалось ее дальнейшее снижение. Другой, не менее уважаемый экономист, говорит: «Инфляция – не надо спешить».

Смысл высказываний и в том, и в другом аналогичен – по ряду причин инфляция, несмотря на сумасшествие последнего времени, носит временный характер и должна пойти на спад. 

Что происходит?

«Данные по американской инфляции оказались «шокирующими», говорит главный FX-стратег BMO Capital Markets в Нью-Йорке Грег Андерсон. Годовой рост потребительских цен – на 6,2% в октябре – стал рекордным с августа 1990 года, а базовая инфляция, не учитывающая волатильные товары, обновила максимум с 1991 года – 4,6%. По корзине потребительских товаров темпы роста цен в США держатся выше 8% третий месяц подряд, чего статистика не видела ни разу со времен администрации Рональда Рейгана в начале 1980х.» (Больше – по ссылке.)

Насчет того, носит ли инфляция временный характер или нет, мы с вами более детально поговорим в выходные, когда будет больше свободного времени. Ограничусь пока лишь тем, что удивлюсь оптимизму коллег. 

Пауэлл…. Ну у него работа такая – всех успокаивать. Заодно и самого себя.  Ну и «заговаривать» инфляцию. Почетная такая профессия – заклинатель инфляции. Как говорится – а вдруг прокатит…. ( Шучу конечно же). Но нам, увы, обольщаться не стоит.  

Напечатаны и продолжают печататься огромные объёмы ликвидности. Одновременно с этим мы с вами наблюдаем логистический кризис и невероятный взлет цен на энергоносители. Вишенка на торте – неуклонное сокращение безработицы и, самое главное, текущее (главное, грядущее) повышение стоимости труда. 

Да. Я полагаю, что огромный дефицит работников по значительному числу профессий в итоге в самое ближайшее время приведет к новому витку инфляции. Вы думаете будет иначе?

В Америке и многих других странах неуклонно сейчас будет повышаться  стоимость труда, также крайне серьезно влияющая на себестоимость продукции, как и все остальные вышеперечисленные факторы. Как уже обещал, подробнее об этом – в выходные. 

А насчет надежд как большинства экономистов, так и руководства ФРС на то, что инфляция с нами ненадолго… Боюсь, реальность гораздо серьезнее. И мы с вами об этом ранее не раз и не два говорили. 

Волатильность вчера на рынках возросла душевно. Доходность американских десятилеток взлетела вчера сразу на 9%, до 1,56. Впрочем, пока не слишком страшно. 1,67 мы наблюдали совсем недавно. Главное, чтобы в дальнейшем доходность не пробила уровень 1,7. По моим ощущениям – пробьёт, и весьма скоро. 

Также меня весьма напрягает достаточно серьезный рост курса доллара относительно других валют. Индекс DXY взлетел почти до уровня  95. Тоже крайне тревожно. Это мощный сигнал для RISK OF. 

Дополнительная «радостная» весть в нашей копилке вчерашних «достижений» –  «банкротство» компании Evergrande. Хотя новость об этом оказалась несколько поспешной, но, тем не менее, энтузиазм у инвесторов не прибавился. 

Полагаю, не зря мы вчера увеличивали долю в портфелях VXX, SOXS и TZA. Инструменты крайне опасные, но, похоже, в ближайшие недели могут и пригодиться.  

Неужели я оказался прав в своих ожиданиях по поводу мрачных перспектив ноября? Знаете, тот случай, когда нет большого желания, чтобы прогноз срабатывал.

Доходность десятилеток UST.

График индекса DXY.

❗️Ставки по американским казначейским облигациям – на локальных максимумах.

Доходность 5-леток достигла 1,2% – максимум с марта 2020 года!

Доходность 10-леток вчера достигла 1,7% – максимум с мая 2021 года.

На фоне приближающегося заседания ФРС цены UST, скорее всего, будут падать, а доходности, соответственно, расти. 

Увеличение ставок UST – это опасный процесс для фондового рынка, за которым необходимо внимательно следить. В первую очередь, рост ставок по американским гособлигациям опасен для облигаций развивающихся стран, да и для активов и валют EM в целом, для драгметаллов и, вероятно, для всего рынка акций.

Вчера мы заговорили об инвестициях на российских площадках. Сегодня посмотрим, что происходит на нашем долговом рынке.

Тем временем, события здесь наблюдаются достаточно любопытные.  

Еще в сентябре мы наблюдали плавное падение рынка ОФЗ (снижение индекса RGBI и рост доходностей), и у многих игроков возникло ощущение, что рынок пытается нащупать дно. Впрочем, спрос при размещениях бумаг 2-3 эшелонов был и тогда достаточно высоким.

Однако октябрь преподнес реальный сюрприз. Доходности, плавно растущие до конца сентября, с самых первых дней октября по-настоящему рванули вверх! С 1 по 6 октября доходности в 3-летних бумагах выросли на 25(!!) б.п., в 10-летках ровно такая же картина, в бумагах 15-20 лет ситуация немного получше – рост доходностей в них составил “всего” около 20 б.п.  

Почему так произошло? Рынок понял, что повышенная инфляция останется с нами, вероятно, гораздо дольше, чем ожидалось ранее. Добавил масла в огонь и рост доходностей UST (американских казначейских облигаций). Отметим, что все эти дни наши ребята активно мониторили ситуацию и отмечали, что больших объемов в ОФЗ не проходило, т.е. все происходящее сейчас происходит на относительно низкой ликвидности.

С 7 октября рынок начал потихоньку разворачиваться, возможно, кто-то из игроков решил, что пришло время осторожных покупок. В итоге, с начала октября, ситуация следующая:

В 3-летках рост доходностей 17 б.п., 

в 5-летках +15 б.п., 

в 10-летках +8 б.п, 

а в самых длинных 20-летних бумагах даже некоторое снижение – на 5 б.п.

Ждем решения нашего ЦБ по ключевой ставке – в предстоящую пятницу опорное заседание, кроме решения по КС будет озвучен и прогноз ее движения. 

Пока рынок прогнозирует рост ставки на пике до 7,5%. Думаю, что Охотница наша на банки и укротительница низкой ставки все же вряд ли поднимет ее более чем на 50 б.п., что можно будет расценивать как некий либерализм. Так сказать, будет оставлен возможный зазор для будущего дополнительного повышения в этом году еще на 25 б.п. 

Эта драма в ОФЗ происходит на растущем в небеса рынке акций, несколько раз обновившем свои максимальные значения на фоне роста стоимости сырья и укрепления рубля. 

Достаточно уникальная ситуация – падение цен на ОФЗ на фоне роста всего остального. Думаю, долго так продолжаться не может, ситуация, вполне возможно, скоро нормализуется. В конце концов кэрри-трейдеры не спят ?

Из интересного. Все новые выпуски, размещенные в последнее время, показали отрицательную переоценку (тело бумаг ушло ниже цены размещения), и по многим из них, несмотря на положительную коррекцию в ОФЗ с 7 октября, роста цены пока не наблюдалось.

Может быть, это “buy opportunity”? Надо приглядеться ?

КАМАЗ идёт вверх

КАМАЗ (KMAZ.ME) показал рост выручки на 12% в 2020 году, несмотря на коронавирусный кризис. В 2021 в условиях восстановления экономики может увеличить выручку еще на 25% до 250 млрд рублей ❗️

Выросла и эффективность компании. По итогам первого полугодия 2021 года EPS достиг 9,70 на акцию – это более чем в два раза выше, чем в 2020 году. Несмотря на резкий взлет акций в августе, текущий P/E более чем комфортен – около 10,50. По соотношению EV/EBITDA компания также весьма интересна: на конец полугодия – около 8. Все коэффициенты могут быть еще ниже по итогам 2021 года, поэтому вход в акции сейчас, даже после роста на 30%, может быть оправдан. 

Очевидно, можем увидеть дальнейшее движение. Потенциал есть. 

Мы несколько раз упоминали в канале тезис о том, что в РФ возрастает интерес к крупным инфраструктурным проектам. По нашему мнению, бенефициарами этих процессов могут стать не только очевидные истории, вроде металлургов и строителей. 

Транспортные и логистические компании также останутся в выигрыше при таком сценарии. В том числе и порты. На российском рынке в этой связи можно обратить внимание на акции НМТП (NMTP RX). 

Давайте тезисно разберем, в какой ситуации сегодня находится компания.

Хорошие результаты по итогам 1 полугодия 2021 г. Выручка НМТП в годовом выражении выросла на 9%, EBITDA – на 7%, а чистая прибыль удвоилась. Отметим также снижение чистого долго в 1,7 раза. 

Сильная конъюнктура рынка сухих грузов. Как известно, цены на фрахт в этом сегменте находятся на исторических максимумах, соответственно, растет и стоимость перевалки. При этом НМТП, пользуясь ситуацией, увеличил перевалку сухих грузов с 11,8 до 12,2 млн т.

Итоги года могут быть весьма впечатляющими. Если во 2 полугодии 2021 г. не случится каких-либо форс-мажоров, выручка НМТП может вырасти на 10-15%, а EBITDA – на 20-25%. 

НМТП может повысить дивиденды после провального 2020 г. По итогам прошлого года компания заплатила 6 копеек на акцию, о доходности тут говорить просто смешно. Тем не менее, в 2021 г. дела идут значительно лучше, чем в 2020 г. Поэтому не исключаем, что дивиденды компании за 2021 г. могут быть сопоставимы с выплатами за 2019 г. Тогда дивиденд на акцию составили 1,35 руб. на акцию с доходностью около 12%. 

Акции НМТП недооценены по мультипликаторам. Так, по форвардному EV/EBITDA бумага торгуется на уровне 5,5х, в то время как глобальные аналоги в среднем оценены почти в 2 раза дороже, около 10,2х.

Каковы риски? Прежде всего, это второй эшелон РФ, где могут быть неожиданные непрогнозируемые всплески волатильности. Без новостей. Без фундаментальных предпосылок. Это нельзя не принимать во внимание и нужно действовать с определенной долей осторожности.

Держим акции НМТП в портфеле «Второй эшелон РФ» сервиса по подписке. Помимо этой истории, там есть и другие, не менее интересные. Некоторые уже принесли хорошую доходность, некоторые, как мы рассчитываем, принесут в будущем. Что делать дальше? Решать вам.