Цинк бросается в погоню

«Энергетическое» ралли на рынке базовых металлов началось в конце августа. С месячной задержкой к «коллегам» присоединились и цены на цинк, подскочившие на 22% за последние пару недель и обновившие тем самым 14-летний максимум. Да-да, не исторический, а «всего лишь» 14-летний. В далеком 2006-м ненасытный китайский спрос был источником веселья на многих рынках, включая цинк.

Сейчас Китай снова виноват, однако не только он. В отличие от алюминия, львиная доля производства и потребления сосредоточена в Китае, цинк немного глобальнее. Ирония заключается в том, что помимо Китая значительная часть мировых плавильных мощностей по цинку сосредоточена в Европе и Индии – других жертвах кризиса.

Этим и объясняется задержка – как только энергетический кризис перешел в острую фазу в Европе, сокращения производства начались и там. И для цинка это чувствительно. На прошлой неделе бельгийская Nyrstar заявила, что сократит производство на 50% на трех европейских заводах.

Кстати, китайским товарищам можно взять на заметку, что стоит поднять в разы цены на электричество, и не надо никаких разнарядок и уговоров – все сами сократят энергоемкое производство.

Нас во всем этом интересуют два вопроса – цинковая история больше похожа на алюминиевую или никелевую, а также – кто выигрывает от роста цен?

В части предложения аналогии с алюминием уже упоминались, а вот в части спроса цинк больше похож на никель. Основное потребление для цинка это оцинкованная сталь, а значит строительство, автомобильная промышленность и т.д. Эти отрасли сейчас испытывают проблемы и без энергетического кризиса, особенно в Китае.

Вчера вышли данные о том, что ВВП Китая вырос всего на 4,9% в 3-м квартале. Независимо от того, являются ли эти цифры наглым враньем или не слишком завышенными, в 4 квартале они рискуют быть хуже. И реакцию цен на чувствительное к промышленному спросу сырье предсказать сложно.

Так или иначе, сейчас рынок уверенно растет, и есть компании, которые могут на этом заработать. Мы считаем, что лучше всего смотреть туда, где с энергией все в относительном порядке. Среди производителей цинка в таком привилегированном положении находятся две канадские компании. Одна большая, другая поменьше, но обе получают примерно 30% выручки от цинка и имеют шансы нарастить ее. А также от меди, которая также стремится ввысь.

Первая – Teck Resources (TECK). Помимо меди и цинка это еще и экспортер угля в Азию. Так что, если кризис затянется, то компания может сорвать джекпот. Ее текущий P/Е на уровне 24,32, но форвардный уже оценивается в 8,07. Что неудивительно. Акции растут неплохо, но потенциала еще достаточно.

Еще один потенциальный бенефициар – Hudbay Minerals Inc. (HBM). Это относительно небольшая (менее $2 млрд. капитализации) компания, которая, как и весь сектор, долго страдала от низких цен на медь и цинк. Ее P/E не впечатляет – примерно 68, но такие компании могут очень позитивно реагировать на ценовую конъюнктуру.

Пока все внимание рынков сосредоточено на выступлении Джерома Пауэлла, не следует забывать, что жизнь продолжается и за пределами Джексон-Хоула.
Цены на медь летом выпали из зоны особого внимания инвесторов, но осенью эта тема вновь может стать актуальной.

На следующей неделе Китай возобновляет продажи меди, цинка и алюминия из стратегических резервов. В августе они сделали перерыв в связи со вспышкой Дельты, но теперь, похоже, все в порядке. Объемы по-прежнему скромные – 30, 50 и 70 тыс. тонн соответственно. Эти интервенции, без сомнения, оказывают краткосрочный эффект, но вряд ли именно они были основной причиной коррекции цен на медь в последние месяцы.

Также на следующей неделе сенат Чили рассмотрит законопроект, увеличивающий налоговое бремя на производителей меди, уже принятый нижней палатой парламента. Оценки, до какого именно уровня вырастут налоги, разнятся от 56% до 82% в зависимости от того, будет ли заменен текущий режим или просто дополнен. В законе прямо об этом не говорится, и вокруг этого идут политические игры между правоцентристским правительством и коммунистами в парламенте.
В правительстве делают вид, что не замечают проблемы, чтобы оставить лазейку для отмены закона через суд. Но, как бы там ни было, желание изъять побольше из жирных эксплуататоров в обществе преобладает, и налоги в любом случае будут расти. Возможно, пропорционально ценам.

В индустрии говорят, что на операции по нынешним проектам закон не повлияет, но будущие проекты под вопросом. Это логично, ведь никому не хочется рисковать многомиллиардными инвестициями, когда львиную долю прибыли изымают в пользу чиновников, выступающих от имени бедных. Да еще параллельно улаживать конфликты с самими бедными, то есть местными жителями и рабочими на рудниках.

В августе BHP договорилась с профсоюзами на Escondida, и забастовки на крупнейшем руднике в мире удалось избежать. Но аналогичные проблемы возникли на других рудниках у JX Nippon Mining & Metals и госкомпании Codelco. У последней сразу на нескольких шахтах, включая их крупнейшую – El Teniente.

Если ФРС удастся не обрушить рынки излишней агрессивностью, в которой она до сих пор не была замечена, то осенью можно ждать нового витка роста цен на медь. При этом компании с заметной долей операций в Чили, такие как BHP (BHP), Rio Tinto (RIO) или Antofagasta (ANTO LN) могут проигрывать конкурентам из Freeport-McMoRan (FCX) или Southern Copper (SCCO).

Сейчас BHP и RIO торгуются с лучшими мультипликаторами. По итогам 2021 года у них ожидается Р/Е 7,91 и 4,84 соответственно против 11,79 и 13,24 у FCX и SCCO. Это объясняется тем, что BHP и RIO более диверсифицированы и помимо меди в этом году хорошо заработали на других активах, в том числе железной руде. ANTO, как и остальные «медные» компании торгуется по 13,61.
Но цены на железную руду с конца июня упали почти на треть, что так же, как и налоги в Чили, может ударить по прибыли BHP и RIO. В то время как FCX и SCCO получат больше от роста цен на медь, если он состоится.

Объем первой партии меди, алюминия и цинка, поступившей на рынок из госрезерва КНР, оказался ниже ожиданий.

Вслед за ростом цен на металлы, на Гонконгской бирже растут акции компаний сектора цветных металлов. Aluminum Corporation of China (2600 HK) прибавила 8,4%.

XPeng (XPEV US) получил одобрение на листинг в Гонконге.

Из популярной тройки китайских производителей электромобилей, торгующихся в США, XPeng первым «возвращается домой». Дома хорошо – в мае этого года продажи XPeng в Китае выросли на 484% по сравнению с маем прошлого года.

Самое крупное продемократическое издание Гонконга с 26-летней историей будет закрыто на этой неделе.

Теперь свобода слова в Гонконге должна умещаться в рамки пекинской цензуры. Спасибо закону о национальной безопасности в Гонконге и новым «патриотам» у власти.

Эксперты критикуют Китай за сворачивание стимулов.

Эх, любят у нас покритиковать. Большой долг, как в США, плохо. Пытаемся сдержать рост долга – тоже плохо; вон, посмотрите, как в США печатают и стимулируют. На мой взгляд, рост долга в развивающейся стране намного более опасен, чем в развитой. Сравнивать такие вещи не стоит.